2025年汽車行業(yè)智能為矛、需求為盾；新技術(shù)、新格局尋升級

智能為矛、需求為盾；新技術(shù)、新格局尋升級2025年汽車行業(yè)投資策略主要內(nèi)容行情回顧整車零部件31.1

行情回顧：汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)4.0pct截至2024年12月12日，汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)4.0pct。從年初至今汽車板塊累計上漲21.4%，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第7位。細分領(lǐng)域中，商用載貨車、商用載客車和乘用車漲幅較為突出，分別達66.81%/56.68%

/35.08%。圖：24年初至今汽車板塊漲幅略高于滬深300指數(shù)4.0pct（截至12月12日）圖：

24年初至今汽車細分板塊漲幅部分跑贏滬深300指數(shù)（截至12月12日)資料來源：iFind，申萬宏源研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%滬深300 乘用車資料來源：

iFind，申萬宏源研究零部件商用載貨車商用載客車汽車服務(wù)21.4%證券研究報告417.4%-30%-20%0%-10%10%20%30%50%40%非銀金融銀行家用電器通信商貿(mào)零售電子汽車交通運輸滬深300傳媒計算機建筑裝飾機械設(shè)備國防軍工房地產(chǎn)有色金屬公用事業(yè)綜合環(huán)保電力設(shè)備煤炭鋼鐵社會服務(wù)石油石化輕工制造建筑材料基礎(chǔ)化工紡織服飾美容護理食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物圖：

2024Q3持倉占比小幅上升至4.29%1.1

行情回顧：24Q3汽車倉位略升，四大板塊倉位均有所提高?

總持倉：2024Q3汽車板塊基金持倉占比為4.29%，較

表：2024Q3公募基金重倉股中汽車板塊前20大標的板塊分別提高0.26pct、0.06pct、0.02pct、0.01pct。?

持倉結(jié)構(gòu)：高景氣度細分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)更受市場青睞。前三名分別為比亞迪、福耀玻璃、賽輪輪胎，濰柴動力占比快速提升，賽力斯、宇通客車、長城汽車、拓普集團等行業(yè)頭部公司的高持倉基本保持。份W5 賽輪輪胎 賽力斯 福耀玻璃

比亞迪股

春風動力

長城汽車長城汽車濰柴動力拓普集團賽力斯6 長安汽車 賽輪輪胎 拓普集團

長城汽車理想汽車-

星宇股份伯特利拓普集團賽力斯宇通客車8 星宇股份 星宇股份 賽力斯 新泉股份

比亞迪股 賽力斯新泉股份長城汽車長城汽車九號公司9 拓普集團 長城汽車 新泉股份

賽力斯

長城汽車

新泉股份福耀玻璃星宇股份九號公司春風動力10 吉利汽車 長安汽車 星宇股份

旭升集團

星宇股份

福耀玻璃 星宇股份

新泉股份

春風動力 拓普集團排名 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q32024Q2提高0.35pct，乘用車、商用車、零部件、服務(wù)

1比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪2 賽力斯 拓普集團 賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎 賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎 福耀玻璃3 長城汽車 福耀玻璃

比亞迪股份拓普集團

拓普集團

拓普集團 長安汽車

長安汽車

福耀玻璃 賽輪輪胎4 福耀玻璃 伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 拓普集團

福耀玻璃

宇通客車 濰柴動力7伯特利 比亞迪股份

長城汽車

福耀玻璃

新泉股份長安汽車 賽力斯 賽力斯 伯特利 長城汽車份新泉股份新泉股份華域汽車 九號公司比亞迪股份

新泉股份江淮汽車 伯特利13理想汽車-W春風動力雙環(huán)傳動

理想汽車

福耀玻璃

小鵬汽車-W

理想汽車-

理想汽車--W W W繼峰股份

繼峰股份

長安汽車

春風動力 濰柴動力

宇通客車長安汽車

星宇股份

賽力斯 雙環(huán)傳動 雙環(huán)傳動

九號公司中國重汽 森麒麟理想汽車-W愛柯迪

雙環(huán)傳動

理想汽車-W

江淮汽車

春風動力

星宇股份 長安汽車九號公司 雙環(huán)傳動雙環(huán)傳動 文燦股份森麒麟 九號公司

旭升集團

保隆科技 華域汽車

江淮汽車

濰柴動力 科博達九號公司

長安汽車

繼峰股份

繼峰股份 科博達 伯特利 繼峰股份 江淮汽車理想汽車-廣汽集團 W上汽集團 旭升集團旭升集團

春風動力

宇通客車

華域汽車 保隆科技

玲瓏輪胎理想汽車-W繼峰股份18 新泉股份 華陽集團 中國汽研

森麒麟

華域汽車

九號公司 春風動力 森麒麟小鵬汽車-W中國重汽19 春風動力 廣汽集團 春風動力

雙環(huán)傳動

森麒麟 愛柯迪 銀輪股份

雙環(huán)傳動

比亞迪股份

星宇股份寧波華翔 上汽集團 文燦股份

華域汽車

玲瓏輪胎

比亞迪股份 森麒麟 科博達 雙環(huán)傳動資料來源：iFind，申萬宏源研究理想汽車-W0%1%2%3%4%5%6%乘用車占比 商用車占比 汽車零部件Ⅱ占比 汽車服務(wù)Ⅱ占比資料來源：iFind，申萬宏源研究證券研究報告5圖：2024年1-10月乘用車累計批發(fā)銷量2143.0萬輛，同比+3.94%1.2

總量回顧：批發(fā)快速復(fù)蘇，新能源滲透率持續(xù)提升?

2024年1-10月乘用車累計批發(fā)銷量2143.0萬輛，同比+3.94%；10月單月銷量275.5萬輛，同比+10.73%。10月國內(nèi)零售增速同比顯著提升，以舊換新國補與地補政策進一步發(fā)力，促進下游置換消費需求提升。?

2024年1-10月新能源乘用車累計銷量931.4萬輛，同比+35.0%，10月單月新能源滲透率49.8%；10月單月新能源銷量137.10萬輛，同比+50.7%。隨著比亞迪DMi5.0產(chǎn)品的發(fā)布上市，新能源累計銷量滲透率突破40%。圖：2024年1-10月國內(nèi)新能源乘用車滲透率達到43.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300乘用車批發(fā)銷量（萬輛）乘用車批發(fā)同比-右軸27%30%31%34%34%34%36%36%35%37%41%37%33%34%40%37%44%45%48%48%49%50%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300新能源乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率-右軸資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究證券研究報告6主要內(nèi)容行情回顧整車正視透支，但對增長保持樂觀EV

向

Smart

EV轉(zhuǎn)型元年海外產(chǎn)能進入兌現(xiàn)期新看點展望零部件72.1.1

以舊換新政策激活市場需求，預(yù)計帶來增量超200萬臺政策歷程：以舊換新補貼力度加碼，政策利好不斷。4月24日，七部門聯(lián)合發(fā)布《汽車以舊換新補貼實施細則》，對報廢燃油、新能源乘用車舊車并購買新能源乘用車的，補貼1萬元；對報廢燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用

車的，補貼0.7萬元；8月16日，發(fā)布《關(guān)于進一步做好汽車以舊換新有關(guān)工作的通知》，加大力度促進汽車以舊換新，將此前置換新能源乘用車、柴油乘用車的補貼額度分別提高至2萬元和1.5萬元。政策效果：政策出臺后，汽車報廢更新補貼申請量穩(wěn)步提升，8月日均申請量超萬輛，補貼加碼后日均申請量進一步突破1.5萬輛，11月日均申請穩(wěn)定在1.76萬輛。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日零時，累計申請量突251萬，市場接受度顯著。圖：2024年汽車以舊換新政策實施歷程及申萬汽車指數(shù)變化 圖：汽車報廢更新日均申請量（右軸）及月累計申請量（左軸）2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議提出要鼓勵汽車等傳統(tǒng)消費品以舊換新3月27日，商務(wù)部等

14

部門聯(lián)合發(fā)布《推動消費品以舊換新行動方案》4月24日，7

部門聯(lián)合發(fā)布《汽車以舊換新補貼實施細則》，對換新新能源補貼1萬元、換新燃油車補貼0.7萬元6月25日，累計申請量突破10萬8月16日，商務(wù)部等7部門發(fā)布《關(guān)于進一步做好汽車以舊換新工作的通知》，將補貼額度分別上升至2萬元和1.5萬元8月22日，累計申請量突破50萬9月25日，累計申請量突破113萬11月18日，累計申請量突破200萬400045005000550060006500申萬汽車指數(shù)資料來源：iFinD，商務(wù)部，申萬宏源研究336.445681131572000.04

10.14

20.25

0.25

4 11.30.380.841.081.151.391.181001.17

1271.761.76188.61.632.10

2442.3325100.511.522.50501001502002507000

300累計申請量（萬輛） 日均申請量（萬輛）資料來源：汽車以舊換新信息平臺，商務(wù)部，申萬宏源研究證券研究報告8140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00160.001月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月燃油新能源BEVPHCV2.1.2

政策對新能源刺激更為明顯，增長結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)啞鈴型資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究能源走勢：隨著4月以舊換新政策正式施行，作為主要受益方的新能源汽車銷量迅速回升，燃油車則回升較慢。其中純電經(jīng)歷5月份高增長（環(huán)比+15.3%）后逐漸穩(wěn)定，插電則持續(xù)維持增長態(tài)勢。而在8月政策加碼、補貼升級之后，新能源汽車的銷量引來新的增長拐點，純電、插電都迎來爆發(fā)式增長（8月環(huán)比分別+19.7%、+18.0%），燃油車也止跌回升，環(huán)比由7月-0.9%提高至8月+3.6%。細分市場：由于級別更低的小型乘用車單價更低，相對補貼比例更高，其中新能源汽車A0級別1-10月累計同比增幅較大（+31.7%）；此外得益于部分地方政府通過“階梯定價”方式推出的以舊換新政策（如7-15萬元補貼8000元/輛，25萬元以上補貼1.5萬元/輛），B-D級別的乘用車、新能源車同樣呈大幅增長態(tài)勢。圖：分能源形式各車型銷量情況（萬輛） 表：分能源形式及車身級別車型銷量情況（萬輛）級別乘用車燃油新能源BEVPHEVEREV滲透率

乘用車

新能源BEVPHEVEREV燃油A006006060100%8%8%8%A013038939171%-5%32%30%-43%A73550123413499132%-9%14%4%34%-49%-17%B5693142551221161645%26%83%29%258%39%1%C2498916066365864%32%93%98%43%138%-16%D25421201984%81%134%743%114%-17%證券研究報告92024年1-10月累計銷量 同比2023年1-10月總計 % % % % % % -%2.1.2

疊加以舊換新，新能源滲透率加速提升，中低端價格帶是換購主力新能源加速替代，純電、插電收益較大：隨著4月以舊換新政策效果逐漸顯現(xiàn)，疊加8月份政策加碼、補貼升級，今年下半年（截至10月）作為主要受益方的新能源汽車呈現(xiàn)加速替代的趨勢，7-10月累計銷量418萬輛，已超過上半年1-6月累計銷量總和（404萬輛），同時滲透率也由42%提升至52%。其中，占新能源中低端市場主流的純電/插電市場份額分別環(huán)比提升4.8/4.2pct，提升幅度最大。中低端價格帶是換購主力，各價格段新能源滲透率皆明顯提高：如前所述，由于單價更低的小型乘用車，相對補貼比例更高，20w以下的中低端車型，政策刺激效用最為明顯，市場份額由63%提升至66%。此外，政策刺激下各價格段新能源滲透率皆有所提高，其中，0~10/10~15w/50w+價格帶提升最為明顯，2024年下半年新能源滲透率皆提升超10pct至69/52/70%。圖：分能源形式2024年H1、H2（截至10月）銷量情況（萬輛）及份額對比圖：分價格帶2024年H1、H2（截至10月）份額及新能源滲透率對比42.03%57.97%24.73%12.36%51.83%48.17%29.49%16.60%5.74%4.93%0%10%20%30%40%50%60%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0 70%新能源燃油BEVPHEVEREV2024H1銷量2024H2銷量2024H1占比(%)2024H2占比(%)56.28%39.17%39.23%29.78%53.66%69.20%51.50%49.10%54.25%48.61%31.99%69.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%5%10%15%20%25%30%35%15~20w50w+0~10w 10~15w2024H1銷量占比2024H2銷量占比20~30w 30~50w2024H1滲透率(%)2024H2滲透率(%)資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告10新能源滲透率銷量占比2.1.2

A0-A級市場比亞迪受益明顯，五菱、小鵬等品牌也顯著增長比亞迪海鷗

EV2339137151494741376012323元UP

EV2454118531782593995971繽果

EV119311567327323374211651星愿

EV00701007010比亞迪海豚

EV121551181516737-3404922繽越612361649502423338瑞虎3x9748302955-1442126五菱宏光S625646856408-15721723增量（補貼前后）新能源1-4月

5-8月

9-10月64761 95240 1429733047947732燃油441093046739194-136438728總計新能源 198412資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告11246509 280297 48097 33788元PLUS

EV17375251502696577751815埃安Y

EV1006716298137846231-2514秦PLUS

EV1307417114131474040-3967銀河E5

EV038071373438079926宋PLUS

EV7969112391546932704231小鵬MONA

M03

EV0132100191329887星越L13651160532294324026891途岳7710519511773-25156578軒逸2599026655331486666493長安CS75

Plus13525937715743-414863661-4月

5-8月

9-10月增量（補貼 增量（補貼增量（補貼加碼前后） 前后） 加碼前后）燃油518873 463923 540415 -5495176492總計-A0級市場不同政策時期增量：隨著4月以舊換新政策發(fā)布后，作為主要受益方的新能源汽車單月平均銷量顯著增長，其中比亞迪海鷗、元UP分別貢獻了1.4/0.9萬輛的月均銷量增量；8月政策加碼之后，比亞迪海豚、繽果以及9月份才發(fā)布的星愿也分別貢獻0.5/1.2/0.7萬輛的月均銷量增量；燃油車繽越、瑞虎3x、五菱宏光S分別貢獻0.3/0.2/0.2萬輛。A級市場不同政策時期增量：分能源形式看，4月以舊換新政策同樣主要促進新能源汽車增長，其中元PLUS、埃安Y以及秦PLUS提供主要增量，占新能源總增量超三成。8月政策加碼后，燃油車中星越L、途岳等貢獻主要增量，分別為0.7/0.7萬輛；新能源汽車則除比亞迪的宋PLUS以外，7月份才上市的小鵬MONA，以及6月份才上市的銀河E5，分別貢獻1.0/1.0萬輛，占新能源總增量59%。表：A0級市場不同政策時期單月平均銷量（輛） 表：A級市場不同政策時期單月平均銷量（輛）2.1.2

B級市場比亞迪、特斯拉獨占鰲頭，C級市場自主品牌百花齊放秦L

DM221606395202160417914海豹06

DM215516377731551522256邁騰1237513221204368467215探岳10296122701929719747028途觀L123391052417522-18156998新能源1-4月 5-8月 9-10月 增量（補貼

增量（補貼前后） 加碼前后）167686 280135 376971 112450 96836ModelY

EV32403407554210383531347小米SU7

EV1904114871711995845631宋L

DM0428923888428919598極氪001

EV64021102366344622-4389燃油300874299423369397-145169974漢

DM720294331542422315991總計資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究總計資料來源：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告12增量（補貼

增量（補貼1-4月

5-8月

9-10月

前后）

加碼前后）新能源 118600 172715 216312 54115 43597理想L6

EREV 883 21507 25068 20624 3562藍山

PHEV 2235 2227 5965 -8 3738燃油 85594 88724 95084 3130 6360B級市場不同政策時期增量：4月份以舊換新政策發(fā)布后，新能源汽車單月銷量由16.8萬輛增加11.2萬輛至28.0萬輛，

其中比亞迪4月才發(fā)布的海豹06、秦L以及特斯拉的Model

Y分別貢獻2.2/1.6/0.8萬輛，合計占新能源總增量40%。8月份政策加碼后，比亞迪的海豹06、秦L以及7月才發(fā)布的宋L貢獻主要增量；燃油車中邁騰、探岳以及途觀L皆貢獻0.7萬輛，占燃油車總增量30%。C級市場不同政策時期增量：4月政策后，極氪001以及3月份才發(fā)布的理想L6和小米SU7經(jīng)過一段時間的交付量爬坡后貢獻了主要增量，占新能源總增量超50%；8月政策加碼后，比亞迪的漢DM以及長城的藍山仍后來居上，增量分別為0.6/0.4萬輛。理想等四家合計占新能源總增量43%，是8月政策加碼后的主要受益者。表：B級市場不同政策時期單月平均銷量（輛） 表：C級市場不同政策時期單月平均銷量（輛）2.1.3

豪華品牌折扣率居高不下，自主相對穩(wěn)定行業(yè)折扣整體情況：2024年整體呈下降趨勢。Q3行業(yè)整體折扣率小幅上升，Q4有所回收，經(jīng)整理懂車帝配置表，根據(jù)其中的經(jīng)銷商報價和廠商指導(dǎo)價計算得到，11月行業(yè)平均折扣率11.93%，環(huán)比-0.4%。分品牌情況：2024年11月豪華品牌折扣率26.89%，環(huán)比+1.61%（9月，寶馬中國重返價格戰(zhàn)，再次下調(diào)終端價格）；自主品牌折扣率5.13%，環(huán)比-0.09%；合資品牌折扣率20.74%，環(huán)比-0.03%?，F(xiàn)階段，在燃油車老舊產(chǎn)能出清、新能源汽車市場格局穩(wěn)定之前，豪華品牌還在抵抗格局惡化的沖擊，通過降價攤銷成本、提高份額；合資品牌在H1有所收縮，H2開始上升；自主品牌折扣率保持穩(wěn)定，始終低于行業(yè)平均水平。圖：2023年6月-2024年11月行業(yè)折扣率走勢9.50%9.95%10.12%10.42%11.20%11.21%12.63%13.11%12.77%12.25%12.43%11.70%12.40%13.34%11.98%12.33%11.93%22.44%23.03%22.76%23.50%25.22%25.28%26.89%18.14%15.20%18.75%16.98%20.36%16.95%19.29%16.75%19.32%17.60%21.83%18.60%18.24%18.97%21.43%18.30%20.78%18.79%18.76%17.82%22.53%20.17%22.86%21.36%20.66%20.77%20.74%4.40%4.42%4.84%5.56%5.63%5.82%6.00%5.73%6.00%6.35%5.70%4.44%4.86%5.16%5.05%5.22%5.13%5%0%10%15%20%25%30%行業(yè)平均豪華品牌合資品牌自主品牌資料來源：懂車帝配置表板塊，申萬宏源研究證券研究報告132.1.3

行業(yè)庫存趨勢性下降，仍處于健康區(qū)間，為明年留足余量庫存整體情況：2024年6月開始，在新車發(fā)布、地方以舊換新政策疊加影響下，截至11月，中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為51.8%，接近榮枯線，同比-8.6%，環(huán)比+1.3%，汽車流通行業(yè)景氣度持續(xù)改善。從分品牌類型指數(shù)來看：11月豪華及進口、自主品牌指數(shù)環(huán)比小幅下降，主流合資品牌指數(shù)環(huán)比上升（主要系比亞迪、長安汽車庫存增加）。隨著以舊換新政策補貼力度加大，8月起車市整體企穩(wěn)，國慶促銷、廣州車展等因素進一步刺激需求，庫存逐步得到消化。從月度庫存增減角度：自三季度各品牌都開始主動收縮。自主品牌中比亞迪顯示出了很強的進攻性，宋L

DM-i、宋PLUS

DM-i等多款新車上市，7月比亞迪乘用車銷售量同比增長30.5%，庫存減少332483輛。圖：2023年6月-2024年11月分品類庫存預(yù)警指數(shù)走勢 圖：2024年分品牌月度總庫存增減變化（輛）-50,000-100,000-150,000-200,000-250,000-300,000-350,000-400,000-100,00050,0001月 2月 3月4月5月6月7月8月 9月10月上汽集團 吉利汽車 廣汽集團 長城 長安集團 比亞迪54.0%57.8%56.9%60.4%57.8%58.6%53.7%59.9%64.1%59.4%58.3% 58.2%62.3%59.4%56.2%54.0%51.8%50.5%45%50%55%60%65%70%豪華及進口品牌指數(shù)主流合資品牌指數(shù)自主品牌指數(shù)整體資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，懂車帝，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究證券研究報告142.1.4

針對當前國三存量，明年政策或?qū)U容至國四，部分品牌邊際收益明顯資料來源：乘聯(lián)會，申萬宏源研究資料來源：乘聯(lián)會，中國汽車流通協(xié)會，申萬宏源研究證券研究報告15國三及以下1,5836.00%國四6,89726.30%國五87133.20%國六7,69229.30%純電動車1,3405.10%總計26,223100.00%排放標準 保有輛 保有量占比2012年12.00%827.61257.3213.72013年12.92%891.12148.4365.22014年16.79%1158.03306.5562.12015年17.00%1172.54478.9761.42016年17.21%1187.05665.9963.2年.%...生產(chǎn)年份 國四占比 國四保有量 政策優(yōu)惠范圍 2025年預(yù)計撬動數(shù)量2011年 6.23% 429.7 429.7 73.0國三存量見底，明年政策或?qū)U容至國四：據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，國三及以下排放標準的車輛為1583萬輛，占乘用車規(guī)模僅6.0%。結(jié)合2009-2011年自主品牌銷量平均占比44%，最具備報廢更新訴求和條件的國三車保有量或在697萬輛左右。參考汽車報廢更新最近兩月申請量的增速（月均約40萬個），預(yù)計全年汽車報廢更新申請量在260~270萬。在以舊換新政策加速淘汰下，國三存量已快速減少，預(yù)計明年政策有可能擴容至后續(xù)早期國四車型。國四市場置換潛力巨大，或?qū)⒇暙I約365萬新增需求：參考二手車市場的車齡分布，預(yù)估國四保有量的車齡占比，同時參考今年政策優(yōu)惠下17%左右的撬動比例，在假設(shè)明年政策優(yōu)惠力度不變的前提下，考慮政策優(yōu)惠若覆蓋2014年1月1日之前生產(chǎn)的國四車輛，或?qū)⒇暙I365萬增量市場。表：2023年全國汽車保有量（萬輛） 表：不同車齡下國四保有量及其可能撬動數(shù)量（萬輛）2.1.5

2024年發(fā)展勢頭迅猛，新能源未來展望前景良好?

市場結(jié)構(gòu)：2024年1-10月新能源乘用車銷量市場強勢增長。2025年，比亞迪、吉利、長安、長城等車企將推出多款新車，積極布局新能源中端價格帶，如比亞迪的秦L

EV、海獅07，吉利的極氪EX1E、MIX

MPV、銀河L5

EM-l，小米全電動SUV

MX11等。根據(jù)新上市重要車型，新能源汽車銷量可能達到市場的一半份額，預(yù)測新能源汽車將保持每年20%到25%的增長速度，顯著推動市場增長。表：2025年新上市重要車型品牌 產(chǎn)品 定價 上市時間GEELY極氪 007獵裝

CX1E 25年Q1EX1E 25年Q3超混

旗艦插電超混

MPV銀河 L5

EM-I超混

L9A+

SedanB

SUV領(lǐng)克01純電

E33520-25萬08純電

DX1E25-30萬DSE150萬阿維塔 E16長安20萬深藍S09

D587A06C518S07中改啟源C798B216E0C657Xiaomi小米 SU7

Ultr 81.49萬 25年3月 Mx 年中 哈弗猛龍

改款25年H1梟龍Max新車25年H1大狗

改款25年H1大尺寸新車25年H2坦克400

Hi4-Z25年全年700

Hi4-Z25年全年80025年全年魏牌高山新車+改款25年H1SUV新車矩陣（預(yù)計3款）25年H2轎車新車（待定）25年H2歐拉好貓

改款10-15萬25年全年SUV新車25年全年皮卡現(xiàn)有車型改款25年全年品牌 產(chǎn)品 定價 上市時間長城增加PHEV25年全年Xpeng小鵬M03

MaxP7i

大改款25年3-4月G718-19萬25年4-5月G6

大改款25年6-7月G9

大改款25年9月M

SUV年月品牌 產(chǎn)品 定價 上市時間資料來源：汽車之家，各車企官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報告16比亞迪王朝 秦LEV 11-15萬漢L唐L夏25年Q1海洋海豹06

EV11-15萬海豹08海豹09海獅07Dm海獅09夏（同款）騰勢N9（換代）35萬起25年Q1N8（換代）D9LN7（插電）Z8Z7方程豹 Super840-50萬Super3Super9Liauto理想M2.1.5

2024年發(fā)展勢頭迅猛，新能源未來展望前景良好圖：2025年乘用車總批發(fā)銷量（萬輛）預(yù)測圖：2025年乘用車總批發(fā)銷量（萬輛）及新能源滲透率?

2025市場銷量預(yù)測：考慮報廢更新和以舊換新帶來的政策刺激，市場換購需求有望進一步釋放，新能源汽車將從中受益，估測2025年中國乘用車批發(fā)銷售總量2851.2萬輛（同比去年+4%）。2025年Q1或受2024年末現(xiàn)有以舊換新政策到期、消費者集中置換帶來的需求透支影響，消費熱度不旺，預(yù)計銷量517.3萬，

2025年四季度預(yù)計新能源滲透率達62%。513.82613.00686.00788.40568.50629.20670.00873.70517.3679.50737.00917.435%43%48%50%45%50%54%62%0%20%40%60%80%100%02004006008001,000銷售總量（萬輛）新能源（萬輛）滲透率-右軸568.5629.2670.0873.72741.4517.3679.5737.0917.42,851.2-9.0%8.0%10.0%5.0%4.0%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,000一季度二季度三季度四季度合計年（萬輛）年預(yù)測（萬輛）年同比資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，商務(wù)部，申萬宏源研究證券研究報告17主要內(nèi)容行情回顧整車正視透支，但樂觀持續(xù)性EV

向

Smart

EV轉(zhuǎn)型元年海外產(chǎn)能進入兌現(xiàn)期新看點展望零部件182.2.1

以比亞迪為例，預(yù)判明年10w+智駕車大規(guī)模上市年初整車智能戰(zhàn)略：比亞迪未來將在智能化領(lǐng)域投入1000億元，以實現(xiàn)在20萬元以上車型中提供高階智能駕駛系統(tǒng)選配，30萬元以上車型中標配高階智能駕駛系統(tǒng)年中重新整合天璇、天狼開發(fā)部，大力抽取集團精英加強其自研智駕部門，并計劃將基礎(chǔ)智能駕駛功能普及至入門級車型年末比亞迪將自研團隊分離，成立天璇、天狼開發(fā)部，分別對應(yīng)高階/低階車型智駕方案。與華為合作推出方程豹豹8搭載乾崑智駕ADS3.0系統(tǒng)低階平臺的高階智駕量產(chǎn)落地，首要目標是在明年3月實現(xiàn)50款車型的適配證券研究報告19高階平臺DiPilot

600采用雙Orin

X芯片，

聚焦城區(qū)無圖NOA功能，計劃于2025年年中率先應(yīng)用于高端車型仰望系列?

比亞迪“智能平權(quán)”將成為明年汽車行業(yè)自主可控的重要主題。比亞迪計劃10萬元以上車型標配中高階智能配置，這一戰(zhàn)略調(diào)整預(yù)計將對消費者購車決策產(chǎn)生顯著影響，還將帶動其他品牌跟進，以應(yīng)對市場新趨勢。比亞迪作為400萬銷量體量的車企，其動作對市場的影響不容忽視，預(yù)判明年10w+智駕車大規(guī)模上市。圖：比亞迪2024年推進智能駕駛下放解決方案資料來源：界面新聞

，申萬宏源研究2.2.2

智能平權(quán)疊加S型曲線，高階智駕未來增長空間廣闊資料來源：wind，Datayes，申萬宏源研究1990-061991-061992-061993-061994-061995-061996-061997-061998-061999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06中國手游中國電動車中國LED美國互聯(lián)網(wǎng)全球智能手機全球TWS（Airpods）中國空調(diào)證券研究報告20科技消費品呈S型曲線，增長拐點為10%：回顧全球及中國科技消費品滲透率增長曲線，其增長態(tài)勢均呈S型增長，且增長拐點大多分布在10%滲透率附近，在10%以前，新興產(chǎn)業(yè)仍處于導(dǎo)入期，而在10%以后，新興產(chǎn)業(yè)進入快速擴張階段，相關(guān)產(chǎn)品加快普及和覆蓋速度，滲透率高速增長。高階智駕增長空間廣闊，未來全球/國內(nèi)市場有望達6400/2900萬輛：市場預(yù)測，2024年全球/中國整體汽車銷量分別有望達到9100萬輛、3143萬輛，同時NOA滲透率有望達到6.6%/11.6%。參考S型曲線，疊加比亞迪智能平權(quán)推動大規(guī)模10w+

智駕車上市，

2025

年NOA

滲透率有望進入快速增長階段，

預(yù)估2030

年全球/

國內(nèi)滲透率分別達63.5%/80.0%，L3-L5中高階智能駕駛汽車或?qū)⒇暙I近6400/2900萬市場需求（預(yù)估2025-2030年全球/中國年均復(fù)合增速分別為1.5%、2.0%）。圖：科技消費品滲透率S型曲線（單位：%） 表：全球及中國整體汽車市場規(guī)模（萬輛）及其NOA滲透率預(yù)測1009080706050403020100資料來源：灼識咨詢，群智咨詢，中汽協(xié)，markline，億歐智庫，國務(wù)院發(fā)展研究中心，佐思汽研，申萬宏源研究202220232024E2025E2030E全球7,9438,7579,1009,37310,100YOY-1.14%10.25%3.92%3.00%1.51%中國2,6853,0053,1433,2633,603YOY2.24%11.90%4.61%3.81%2.00%全球NOA滲透率1.00%4.50%6.60%10.50%63.50%國內(nèi)NOA滲透率4.20%7.00%11.64%16.00%80.00%全球NOA市場空間793946019846,414國內(nèi)NOA市場空間212103665222,882圖：全球智能汽車

ADAS+AD裝配量及滲透率預(yù)測資料來源：地平線招股書，灼識咨詢，申萬宏源研究61.1%61.6%63.1%63.0%59.7%55.1%45.6%33.2%4.5%6.6%10.5%17.3%25.8%37.5%49.8%63.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002029E 2030E2023A 2024E 2025EADAS

滲透率 AD

滲透率2026E 2027E 2028E全球ADAS裝配量（萬輛）全球AD裝配量（萬輛）50.0%53.5%54.5%55.5%

46.9%38.2%28.9%19.5%7.1%10.5%16.5%25.7%36.3%50.3%64.8%80.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002023A 2024E2025E 2026E 2027E 2028E2029E 2030E2.2.2

宏觀空間：預(yù)計智駕景氣持續(xù)，高階滲透大勢所趨全球智駕滲透率穩(wěn)步增長，預(yù)計從

2023年65.6%

增長至

2030年96.7%2023-2030

智能汽車銷量

CAGR

10.9%；3950萬輛

->

8160

萬輛其中，高階智駕（AD）滲透率起步，預(yù)計從

2023年4.5%

增長至

2030年63.5%2023-2030

AD

裝配量

CAGR53.0%；273萬輛

->

5361

萬輛證券研究報告21圖：中國智能汽車

ADAS+AD

裝配量及滲透率預(yù)測ADAS

滲透率

AD

滲透率

中國ADAS裝配量（萬輛）

中國AD裝配量（萬輛）資料來源：地平線招股書，灼識咨詢，申萬宏源研究2.2.3

核心OEM的平價中高階方案梳理，供應(yīng)鏈玩家和格局梳理資料來源：汽車之家，車企官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報告22廠商名稱適用場景進度參考車型比亞迪NOA城市NOA、高速NOA；支持多種泊車技術(shù)，有效提高泊車效率與安全性；可實現(xiàn)全國無圖領(lǐng)航。年底落地城市NOA全國覆蓋騰勢z9gt華為NCA城市NOA、高速NOA；支持全國無圖領(lǐng)航；復(fù)雜場景和惡劣天氣條件下的駕駛；智能泊車。上海、廣州、深圳、重慶、杭州、北京享界s9小鵬NGP城市NOA、高速NOA；記憶泊車VPA。2024年實現(xiàn)全國主要城市路網(wǎng)全覆蓋小鵬G9蔚來NOP城市NOA、高速NOA；復(fù)雜場景和天氣條件下的駕駛；智能泊車。NOP城區(qū)覆蓋726座城市蔚來ET5理想NOA城市NOA、高速NOA；智能泊車7月完成全量推送L9零跑NAC城市NOA、高速NOA；自動泊車；車輛遠程控制；自適應(yīng)巡航。2025年推出自主研發(fā)端到端NOAC10長城（毫末）NOA城市NOA、高速NOA；末端物流自動配送。年底落地全國開城方案梳理：國內(nèi)車企跟進比亞迪“智能平權(quán)”，競爭加劇，力求通過技術(shù)創(chuàng)新降低成本。技術(shù)層面，華為計劃于2025年推出ADS

4.0試點，小鵬自研圖靈芯片進一步降低成本，有望替代英偉達Orin；應(yīng)用場景方面，小鵬、理想、蔚來等車企均在積極推廣城市、高速NOA功能，比亞迪擬于年底實現(xiàn)城市NOA全國覆蓋；傳統(tǒng)車企如長城也在加速布局，以低成本實現(xiàn)城市和高速NOA。供應(yīng)鏈和格局梳理：電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化加速融合，傳感器、電池、芯片和軟件成為核心要素，呈現(xiàn)國產(chǎn)替代趨勢，行業(yè)格局有望進一步收斂。國產(chǎn)智駕芯片高階競爭已形成一超多強格局，部分車企如比亞迪、吉利開始布局自研芯片；域控制器方面，德賽西威等本土企業(yè)表現(xiàn)亮眼，但核心市場仍由外資主導(dǎo)；受益于技術(shù)迭代，NOA

落地助推車載激光雷達發(fā)展，中高階滲透加速。表：國內(nèi)主要車企NOA計劃主要內(nèi)容行情回顧整車正視透支，但樂觀持續(xù)性EV

向

Smart

EV轉(zhuǎn)型元年海外產(chǎn)能進入兌現(xiàn)期新看點展望零部件232.3.1

亞洲：中系車企紛紛入局，市場銷量穩(wěn)步復(fù)蘇總量：20、21年受疫情等因素影響，亞洲除中國外地區(qū)總銷量下滑至1433、1543萬輛（較2018高點1745萬輛下滑17.9%、11.6%）；2023年增長明顯，達1858萬輛，已超越2018年疫情前水平。中國品牌市占率不斷提升，出海潛力巨大。中系車企銷量/市占率由2018年的7萬輛/0.4%，提升至2023年的52萬輛/2.8%，五年CAGR為49.8%。若剔除日韓印分析，中系車企銷量/市占率由2018年的7萬輛/1.1%，提升至2023年的47萬輛/7.0%，市占率提升更為顯著。分車企看，上汽已經(jīng)穩(wěn)步增長，長安、吉利、長城趨勢已成，奇瑞、比亞迪爆發(fā)明顯。剔除日韓印市場后分析：上汽：海外布局較早，目前仍是中國品牌銷量第一，從2018年的2.8萬輛上升至2023年11.5萬輛。長安、吉利、長城：布局節(jié)奏略晚于上汽，但銷量也在穩(wěn)步提升，2023年銷量分別為5.5、4.9、3.9萬輛。奇瑞、比亞迪：23年迎來爆發(fā)增長，奇瑞由22年1.2萬輛上升至23年8.6萬輛，比亞迪由22年0.5萬輛上升至5.2萬輛。6.79.527.346.71%2%10.72%19.54%4%0%1%2%3%4%5%6%7% 7%8%504540353025201510502018201920232020 2021中系銷量（剔除日韓印，萬輛）2022市占率-右軸17451668143315431858-4.43%-14.06%7.65%170410.46%-20%-15%-10%-5%0%5%9.04%

10%15%200018001600140012001000800600400200020182019202120232020總計（萬輛）2022同比-右軸證券研究報告24資料來源：Marklines,

申萬宏源研究圖：中系品牌銷量及市占率圖：亞洲2018年-2023年總銷量及同比資料來源：Marklines,

申萬宏源研究2.3.2

南美洲：強勢突破，呈現(xiàn)三足鼎立

總量：南美洲疫情前銷量約460萬輛。2018-19年南美總銷量維持460萬輛，20年疫情導(dǎo)致總銷量有所下滑，隨后開始逐步回升，2023年重回400萬輛。長期看，考慮到南美洲多為發(fā)展中國家，市場有望逐步恢復(fù)至疫情前450萬輛以上水平。中國品牌在南美洲銷量占比逐漸提升：2018年銷量8.9萬輛，市占率2.1%；2023年銷量16.3萬輛，市占率4.9%；2024年1-10月銷量23.7萬輛，市占率達23.2%，以此數(shù)據(jù)預(yù)測全年銷量有望超25萬輛。南美洲新能源車銷量滲透率低，但進入快速提升階段。當前南美洲汽車市場仍以燃油車為主，新能源車處于發(fā)展初期，銷量及滲透率持續(xù)提升，2023年新能源車銷量同比+371.9%至2.2萬輛，滲透率0.7%。而來到24年1-10月，南美新能源銷量已經(jīng)超過23全年達7.1萬輛，持續(xù)大幅增長。且南美市場上中國公司呈現(xiàn)出奇瑞、比亞迪、長城“三足鼎立”的態(tài)勢。針對南美洲當?shù)氐谋就粱厔菁铀佟?60457337384395406-1%-26%14%3%3%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%50045040035030025020015010050020182019202120232020總銷量（萬輛）2022同比-右軸資料來源：Marklines，申萬宏源研究圖：南美洲2018年-2023年總銷量及同比（萬輛，%）資料來源：

Marklines，申萬宏源研究圖：中國品牌在南美洲銷量占比逐漸提升8.99.38.317.118.816.323.72.1%2.3%2.9%5.3%5.8%4.9%23.2%0%5%10%15%20%25%051015202520182019202220232024M1-102020 2021中系銷量（萬輛）中系市占率-右軸證券研究報告25歐盟反補貼措施：2022年11月，歐盟頒布《關(guān)于扭曲內(nèi)部市場的外國補貼的實施條例》，針對在歐盟市場進行收購、投資或參與大型公共招標的外國企業(yè)，進行補貼限制、調(diào)查和制裁，認為補貼對歐盟內(nèi)部市場造成扭曲。2023年9月13日，歐盟委員會主席宣布將啟動對中國電動汽車的反補貼調(diào)查；10月4日，歐盟正式發(fā)起反補貼調(diào)查。2024年7月，歐盟宣布對從中國進口的電動汽車實施臨時性反補貼稅措施。2024年10月29日，為期一年的調(diào)查結(jié)束，歐盟決定對從中國進口的電動汽車（BEV）征收為期五年的最終反補貼稅，于31日起正式實施，臨時關(guān)稅將不予征收；11月12日，中國就歐盟對電動汽車征收最終關(guān)稅提起爭端申訴。車企加征稅率情況：對已經(jīng)配合抽樣調(diào)查的比亞迪、吉利和上汽分別加征17.0%、18.8%和35.3%的關(guān)稅；對配合歐盟調(diào)查但尚未被抽樣調(diào)查的中國電動汽車生產(chǎn)商加征20.7%的關(guān)稅；對其他不配合調(diào)查的中國電動汽車制造商加征35.3%的關(guān)稅。2.3.3

歐洲：歐盟反補貼措施表：歐盟針對我國電動汽車反補貼措施來龍去脈表：歐盟針對我國車企加征稅率情況時間 措施車企 基礎(chǔ)關(guān)稅加征額加征后關(guān)稅2022年11月 頒布《關(guān)于扭曲內(nèi)部市場的外國補貼的實施條例》，針對在歐盟市場進行收購?fù)顿Y或參與大型公共招標的外國企業(yè)，進行補貼限制、調(diào)查和制裁。比亞迪 10.0%17.0%27.0%2023年9月 歐盟委員會主席馮德萊恩宣布將啟動對中國電動汽車的反補貼調(diào)查。吉利 10.0%18.8%28.8%2023年10月 歐盟正式發(fā)起反補貼調(diào)查。上汽集團 10.0%35.3%45.3%2024年7月 對從中國進口的電動汽車實施臨時性反補貼稅措施。配合調(diào)查但尚未抽樣調(diào)查的廠商 10.0%20.7%30.7%2024年10月 歐盟決定對從中國進口的電動汽車（BEV）征收為期五年的最終反補貼稅。不配合調(diào)查的廠商 10.0%35.3%45.3%資料來源：艾科森環(huán)境技術(shù)歐洲站，新華網(wǎng)，WTO/FTA咨詢網(wǎng)，申萬宏源研究資料來源：新華網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報告26補充：歐盟針對貿(mào)易保護管控的法律體系法律體系：關(guān)于對貿(mào)易保護管控的立法，主要有反壟斷、反補貼和反規(guī)避，用來限制不公平競爭。反補貼法：歐盟反補貼的法源為《歐盟條約》第

131

條和第

133

條有關(guān)制定歐盟共同商業(yè)政策的約定。2022年《關(guān)于扭曲內(nèi)部市場的外國補貼的實施條例》通過，（簡稱《外國補貼條例》），主要影響獲得非歐盟政府補貼的海外企業(yè)，特別是那些以低于市場的價格收購歐盟企業(yè)、影響市場價格、或在公共項目中占據(jù)主導(dǎo)地位的企業(yè)。例如，中國的一些國有企業(yè)在歐洲市場收購基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)公司時，可能面臨更嚴格的審查和約束，以防止不公平競爭行為。反規(guī)避法：即歐洲各國和歐盟整體上，制定的用于防止企業(yè)規(guī)避法律或稅收義務(wù)的立法。重點在于保護稅收、消費者權(quán)益、市場公平競爭以及知識產(chǎn)權(quán)，避免企業(yè)通過復(fù)雜的結(jié)構(gòu)或技術(shù)手段來逃避法規(guī)要求，旨在防止跨國公司通過復(fù)雜的跨境結(jié)構(gòu)減少應(yīng)稅利潤。歐盟的反規(guī)避調(diào)查依據(jù)《反規(guī)避法》，對疑似繞道行為展開調(diào)查，包括檢查產(chǎn)品的增值工序、原產(chǎn)地聲明等。針對企業(yè)通過從匈牙利、土耳其以及其他東歐國家繞道進入歐盟市場的情況，歐盟的反規(guī)避法和相關(guān)稅收法規(guī)已經(jīng)在多個案例中進行了打擊。表：歐盟反規(guī)避先例及措施對象 時間 措施資料來源：中國貿(mào)易救濟信息網(wǎng)，中國經(jīng)濟網(wǎng)，我的鋼鐵網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報告27通過土耳其轉(zhuǎn)運的印尼不銹鋼產(chǎn)品

2022年-2023年實施反規(guī)避調(diào)查，確定此類產(chǎn)品繞過了既有的反傾銷措施。將印尼熱軋不銹鋼產(chǎn)品通過土耳其間接進入歐盟市場的反傾銷稅延伸至土耳其，涉及的稅率為

17.3%。馬來西亞轉(zhuǎn)運的中國不銹鋼管材

2023年2023年3月，歐洲委員會確定此類不銹鋼產(chǎn)品通過馬來西亞繞道進入歐盟市場，避開了原本針對中國的不銹鋼管材反傾銷稅。為此將

64.9%的反傾銷稅延伸至這些通過馬來西亞的產(chǎn)品。太陽能光伏電池板和組件始于2013年2015

年，歐盟調(diào)查發(fā)現(xiàn)中國光伏產(chǎn)品經(jīng)由馬來西亞和臺灣繞道進入歐盟市場。最終決定將原有反傾銷稅率延伸至這些第三國。此后每隔五年，歐盟對該稅率進行續(xù)期評估，并多次調(diào)整具體適用國家范圍。?

中國品牌歐洲銷量情況：由Marklines數(shù)據(jù)可知，2024年1-10月歐洲市場（剔除俄羅斯等非歐盟國家）銷量Top5的中國車企分別為上汽、比亞迪、吉利（排除沃爾沃生產(chǎn)）、奇瑞以及小鵬。其中，上汽銷量遙遙領(lǐng)先且穩(wěn)中有進，2024年1-10月同比+7.7%，比亞迪、奇瑞和小鵬則由于低基數(shù)效應(yīng)增速較高，逐漸開拓歐洲市場。從業(yè)務(wù)占比上看，上汽、比亞迪、吉利以及小鵬歐洲銷量占各自全球銷量分別為17.2/1.0/1.2/4.2%，受歐洲關(guān)稅影響較大。2.3.3

歐洲：上汽領(lǐng)跑歐洲市場，上汽、小鵬等受關(guān)稅影響較大30.0025.0020.0015.0010.005.000.00比亞迪汽車吉利控股奇瑞集團小鵬汽車圖表：歐洲Top5中系品牌2022年-2024年銷量及同比（萬輛，%）2022年 2023年 2024年比亞迪汽車吉利控股小鵬汽車2023年同比257.30%-0.74%171.28%年- 月同比.%-.%上海汽車奇瑞集團 上海汽車0.00%

102.39%. .%.%集團2024年1-10月歐洲銷量2024年1-10月全球銷量占比上海汽車工業(yè)(集團)總公司20.8121.317.18%比亞迪汽車(BYD)3.5343.31.02%吉利控股集團(Geely)3.2265.41.21%奇瑞集團

(Chery)1.1226.00.47%小鵬汽車

(XPeng)0.613.14.22%長城汽車股份有限公司

(GWM)0.4129.00.31%東風汽車公司0.361.80.41%零跑汽車

(Leapmotor)0.021.00.22%賽力斯集團0.040.50.03%資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報告28長安汽車集團(Changan/Chana)0.0167.60.00%表：2024年1-10月企業(yè)集團歐洲及全球汽車銷量（萬輛）2.3.3

歐洲：以零跑為例，測算歐洲關(guān)稅對各車企盈利影響歐洲關(guān)稅對零跑車型凈利率影響1.9~7.3pct：一般我國出口汽車至歐洲面臨32歐元的報關(guān)費、1298歐元的海運及保險費、649歐元的陸運費，此外，在大多數(shù)歐盟國家/地區(qū)，人們在購買新車時支付20%或21%的增值稅。在此基礎(chǔ)上，同時考慮到海外工廠原材料等費用后海外綜合制造成本相較于國內(nèi)成本高40%，以零跑為例，推測歐洲關(guān)稅（對華進

口加征17~35.3%，其中零跑為30.7%）對零跑車型的凈利率影響，可知零跑T03/C10凈利率分別下降1.9~7.3pct。參考零跑凈利率下降幅度，預(yù)測各中國品牌盈利彈性：參考零跑約4.6pct的凈利率下滑幅度，假設(shè)明年各車企出口生產(chǎn)格局仍不變的情況下，歐洲關(guān)稅將對各中系車企盈利產(chǎn)生顯著影響。其中，上汽、小鵬盈利彈性分別下滑0.8/0.2pct。表：國內(nèi)出口/本地生產(chǎn)盈利性對比（單位：歐元） 表：歐洲關(guān)稅對各集團盈利影響銷售費用及經(jīng)銷商返點1134113421842184制造及運輸成本9555105391816721735車型零跑T02 零跑C9國內(nèi)出口 本地生產(chǎn) 國內(nèi)出口 本地生產(chǎn)車型凈利率 7.45% 14.79% 12.01% 13.91%資料來源：公司公告、汽車之家、汽車海外技術(shù)合規(guī)聯(lián)盟、申萬宏源研究歐洲售價18900189003640036400上海汽車工業(yè)(集團)總公司17.18%-0.79%國內(nèi)售價777777771828018280小鵬汽車

(XPeng)4.22%-0.19%海運&保險費到港價129890750012981957800吉利控股集團(Geely)1.21%-0.06%報關(guān)費320320比亞迪汽車(BYD)1.02%-0.05%關(guān)稅增值稅扣稅后單價213238751286103875150264599746224307