2024年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差分析

2024年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差分析研發(fā)部周美玲曹晟摘要：20242701AA+AA+AA3年期中期票據(jù)的主要級別（AAAAA+級）上表現(xiàn)優(yōu)異。一、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行概況2024年上半年度非金融債務(wù)融資工具1474445470.12億10.40%12.49%65.13%68.24%202419.28%17.39%5.87%，發(fā)行規(guī)模同比增長2.71%（1）。圖表1. 2024年上半年非金融企業(yè)債務(wù)融工發(fā)行情況債券類型發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模發(fā)行量（支）同比（%）發(fā)行規(guī)模（億元）同比（%）超短期融資券2006-19.2820013.48-17.39一般短期融資券337-5.872799.362.71中期票據(jù)240165.1322657.2868.24合計474410.4045470.1212.49注：“同比”項統(tǒng)計2024年上半年度與2023年上半年度相比的增長情況。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。本文剔除有擔(dān)保條款和永續(xù)債樣本后，選取樣本量較多的270天超短期融資1本文包含超短期融資券、一般短期融資券和中期票據(jù)。券、1年期一般短期融資券、3年期中期票據(jù)和5年期中期票據(jù)作為利差分析研究的基礎(chǔ)樣本。二、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利率、利差與信用等級的對應(yīng)關(guān)系20242701AA+AAAA+級上的35（2~3）。圖表2. 2024年上半年非金融企業(yè)債務(wù)融工信用等級對應(yīng)發(fā)行率發(fā)行利差債券類型主體信用等級樣本量（支）發(fā)行利率（%）發(fā)行利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短融AAA3281.77-5.182.280.4117.17350.3454.08NR36.030.67AA+3111.90-6.602.530.6427.5476.3278.0523.9760.480.77AA811.91-3.502.570.2740.51174.3081.933.8821.240.261年期短融AAA851.82-3.642.420.4516.04200.8566.24NR40.320.61AA+1171.97-6.002.610.5938.54420.2583.2316.9956.060.67AA642.15-3.122.550.2452.75125.9577.85-5.3815.390.203年期中票AAA4472.01-4.502.730.4310.95227.4067.51NR37.990.56AA+4462.18-6.502.900.4428.31450.6981.2313.7239.930.49AA1352.34-6.003.060.5443.76370.2798.8517.6247.680.485年期中票AAA2802.14-4.192.780.3513.32197.3261.13NR31.160.51AA+1792.19-5.303.060.5319.10307.1991.4630.3348.60.53AA272.50-4.703.530.6750.13250.52141.3649.960.520.43注：發(fā)行利差為發(fā)行利率減去與起息日、同期限的中債國債到期收益率；變異系數(shù)=利差標(biāo)準(zhǔn)差/利差均值，下同。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短融AAA3201.86-4.502.310.358.51287.9157.01NR32.390.57AA+3081.92-6.502.480.6025.09476.3574.0016.9957.910.78AA802.09-3.742.550.3642.61214.6280.176.1734.060.421年期短融AAA771.94-3.602.400.4017.59203.6363.29NR39.770.63AA+1171.97-5.982.520.5732.03416.5874.9611.6755.810.74AA642.14-3.122.450.2243.19130.8868.22-6.7416.390.243年期中票AAA4402.10-4.602.630.406.67233.2557.03NR35.310.62AA+4432.19-6.002.780.4119.39402.2669.3812.3538.280.55AA1342.20-4.642.880.4526.53232.9581.3511.9739.130.485年期中票AAA2762.23-4.192.670.3410.55198.1449.87NR30.080.60AA+1772.23-5.302.880.5019.25307.1474.3624.4945.840.62AA272.49-4.703.440.7139.84248.83132.8458.4864.850.49注：交易利差為上市后兩周內(nèi)首個交易日收益率減去同日同期限的中債國債到期收益率；無上市首日收益率的債券不進(jìn)行交易利差統(tǒng)計，下同。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。2024年上半度，從利率和利差的均值來看，新世紀(jì)評級的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行定價和交易價格基本反映了信用等級的差異，1年期一般短期融資券由于樣本量較小導(dǎo)致利率均值存在倒掛；270天超短期融資券和3年期中期票據(jù)分別由于AAA級和AA級樣本量相對較小導(dǎo)致利率、利差均值存在倒掛；5年期中期票據(jù)由于AA級樣本量相對較小導(dǎo)致發(fā)行利率均值存在倒掛（圖表4~5）。圖表4. 2024年上半年新世紀(jì)評級非金融業(yè)務(wù)融資工具的發(fā)行率發(fā)行利差債券類型主體信用等級樣本量（支）發(fā)行利率（%）發(fā)行利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短融AAA291.79-5.182.520.8417.17350.3482.13NR86.431.05AA+651.93-3.002.400.2634.62127.8063.84-18.2916.140.25AA111.91-2.962.450.3340.51125.0073.8510.0123.210.311年期短融AAA72.19-2.802.520.2346.9587.3160.76NR12.270.20AA+82.17-2.802.410.1951.3385.9964.703.9410.600.16AA82.20-2.802.490.1854.33110.4278.1313.4316.510.213年期中票AAA592.10-3.502.670.3015.57134.5259.58NR24.150.41AA+742.27-4.302.900.3136.76222.0778.4318.8528.830.37AA122.35-3.702.810.3545.47145.9574.73-3.7025.230.345年期中票AAA302.20-3.852.680.3113.32150.5951.79NR23.470.45AA+212.44-5.303.020.6346.12307.1987.5735.7859.580.68AA42.50-3.332.920.3550.13133.1389.982.4135.960.40數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短融AAA292.00-4.502.520.7328.23287.9182.80NR75.820.92AA+642.04-3.002.390.2336.00129.6263.34-19.4616.480.26AA112.10-2.972.400.2647.2192.6368.014.6712.870.191年期短融AAA72.15-2.532.360.1328.0972.8146.10NR14.610.32AA+82.13-3.192.440.3240.75143.2369.0822.9829.350.42AA82.19-2.772.390.1853.2598.0167.96-1.1213.270.23年期中票AAA592.13-3.402.570.3313.08122.7249.73NR27.520.55AA+742.19-4.302.800.3319.39221.9667.8918.6731.580.46AA122.34-3.432.720.3436.15124.5866.39-2.0124.950.385年期中票AAA302.23-3.452.540.2710.55112.7837.33NR20.080.54AA+212.30-5.302.860.6219.47307.1471.9334.658.200.81AA42.49-3.262.860.3743.77128.5085.3913.4637.730.44數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。三、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差的影響因素分析為檢驗主體信用等級及評級機(jī)構(gòu)是否對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差有影Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗方法檢驗影響因子的顯著Mann-WhitneyU10支的樣本。（一）主體信用等級對利差的影響AAAAA+AAAAAAA+AA級間的Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗。圖表6. 2024年上半年全市場非金融企業(yè)務(wù)資工具主體信用等對行利差、交利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(328,311)差異顯著(p=0.000),(328,81)差異顯著(p=0.000),(311,81)交易利差差異顯著(p=0.000),(320,308)差異顯著(p=0.000),(320,80)差異顯著(p=0.000),(308,80)1年期短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(85,117)差異顯著(p=0.000),(85,64)差異顯著(p=0.008),(117,64)交易利差差異顯著(p=0.001),(77,117)差異顯著(p=0.000),(77,64)差異不顯著(p=0.369),(117,64)3年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(447,446)差異顯著(p=0.000),(447,135)差異顯著(p=0.000),(446,135)交易利差差異顯著(p=0.000),(440,443)差異顯著(p=0.000),(440,134)差異顯著(p=0.000),(443,134)5年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(280,179)差異顯著(p=0.000),(280,27)差異顯著(p=0.000),(179,27)交易利差差異顯著(p=0.000),(276,177)差異顯著(p=0.000),(276,27)差異顯著(p=0.000),(177,27)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。圖表7. 2024年上半年新世紀(jì)評級非金融業(yè)務(wù)融資工具主體信等對發(fā)行利差交易利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.035),(29,65)差異不顯著(p=0.062),(29,11)差異不顯著(p=0.226),(65,11)交易利差差異不顯著(p=0.115),(29,64)差異不顯著(p=0.051),(29,11)差異不顯著(p=0.243),(64,11)1年期短融發(fā)行利差樣本不足(7,8)樣本不足(7,8)樣本不足(8,8)交易利差樣本不足(7,8)樣本不足(7,8)樣本不足(8,8)3年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(59,74)差異顯著(p=0.024),(59,12)差異不顯著(p=0.713),(74,12)交易利差差異顯著(p=0.000),(59,74)差異顯著(p=0.026),(59,12)差異不顯著(p=0.930),(74,12)5年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.001),(30,21)樣本不足(30,4)樣本不足(21,4)交易利差差異顯著(p=0.001),(30,21)樣本不足(30,4)樣本不足(21,4)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。5%的顯著性水平下，全市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)1年期短期融資券AA+AA級的交易利差不存在顯著性差異外，270天超短期融資券、1年期短期351AA+AA級的發(fā)行利差雖通過顯著性檢驗，但由AA+AA級。5%超短期融資券的主體信用等級為AAA級和AA+級對應(yīng)的發(fā)行利差存在顯著差異；3AAAAA+級對應(yīng)的發(fā)行利差、交易利差A(yù)A檢驗主要由于樣本區(qū)間分布重合度較高；在其余期限券種和級別上樣本量少于10支，不進(jìn)行顯著性檢驗。（二）信用評級機(jī)構(gòu)對利差的影響270天超短期融資券2702024AAAAA+AA級之間的發(fā)AA+AA級之間的發(fā)行利AA+AA級之間的交易利差存在倒掛；其余各評級機(jī)構(gòu)的發(fā)行利差、交易利差均與主體信用等級存在較好的對應(yīng)關(guān)系，即：主體信用等級越高，發(fā)行利差、交易利差越?。▓D表8~9）。2024說明在市場基準(zhǔn)利率低位運行的情況下，信用等級對利差的影響程度有所下降，利差更多地由市場基準(zhǔn)利率、流動性等因素決定。圖表8. 2024年上半年度270天超短期融資券評機(jī)構(gòu)發(fā)行利差（單：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量105268201416639720AAA樣本量29135114132710328均值82.1344.9856.6257.1255.9857.5754.08標(biāo)準(zhǔn)差86.4318.6231.6517.4417.837.8036.03AA+樣本量659772262923311均值63.8464.00108.9274.1271.3395.1178.05標(biāo)準(zhǔn)差16.1419.53107.1236.3822.7669.5660.48AA樣本量113615211681均值73.8578.7181.2889.1897.3187.0781.93標(biāo)準(zhǔn)差23.2112.2220.829.3637.4934.4016.2021.24數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。圖表9. 2024年上半年度270天超短期融資券評機(jī)構(gòu)交易利差（單：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量104264196406638708AAA樣本量29131111132610320均值82.8049.8959.0354.9360.8248.1057.08標(biāo)準(zhǔn)差75.8215.7429.2018.0016.9913.8932.36AA+樣本量649771252922308均值63.3458.44101.1469.6369.7997.8774.00標(biāo)準(zhǔn)差16.4817.07100.1237.1134.2570.5257.88AA樣本量113614211680均值68.0174.2391.0256.9789.25103.8780.17標(biāo)準(zhǔn)差12.8722.9047.135.4541.4645.0234.06數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。Mann-WhitneyU5%的顯著性水平下，AAA270AA+AA交易利差均無顯著差異。1年期一般短期融資券2024AA+AA+AA級之圖表10. 2024年上半年度1年期一般短融資評級機(jī)構(gòu)發(fā)行利差單：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量238774323019266AAA樣本量72825193285均值60.7657.2187.6056.1963.7444.7866.24標(biāo)準(zhǔn)差12.2734.8148.5337.567.7316.5340.32AA+樣本量83732111811117均值64.7075.62115.2158.6571.4673.1983.23標(biāo)準(zhǔn)差10.6028.2293.7011.2416.9313.1956.06AA樣本量8221729664均值78.1375.0879.7467.6884.8375.2777.85標(biāo)準(zhǔn)差16.5118.8910.505.5814.218.6715.39數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。圖表2024年上半年度1年期一般短融資評級機(jī)構(gòu)交易利差單：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量238573273019258AAA樣本量72624143277均值46.1053.6879.1163.4364.9153.2463.29標(biāo)準(zhǔn)差14.6131.4252.6434.4810.6014.3739.77AA+樣本量83732111811117均值69.0865.75101.1260.1569.0058.7074.96標(biāo)準(zhǔn)差29.3526.8695.3111.8315.3216.7655.81AA樣本量8221729664均值67.9667.1467.6272.0572.1667.0868.22標(biāo)準(zhǔn)差13.2719.7912.289.0117.7315.2516.39數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。Mann-WhitneyU5%AAA1AA+AA10個的評級機(jī)構(gòu)間的發(fā)行利差、交易利差無顯著差異。3年期中期票據(jù)2024年上半年度，新世紀(jì)在AA+級與AA級3年期中期票據(jù)對應(yīng)的發(fā)行利AAAAA+3年期中期票據(jù)對應(yīng)的交易利312~13）。圖表12. 2024年上半度3年期中期票據(jù)評級構(gòu)發(fā)行利差（單位：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量1453892629678581030AAA樣本量5920312136208449均值59.5865.9469.7177.5974.6970.3567.43標(biāo)準(zhǔn)差24.1539.8234.8444.4642.4256.4237.94AA+樣本量74145104444336446均值78.4378.5581.3082.7191.3383.7181.23標(biāo)準(zhǔn)差28.8338.7746.0040.1243.8337.9239.93AA樣本量124137161514135均值74.7395.9495.24118.07109.69104.0598.85標(biāo)準(zhǔn)差25.2346.2432.8875.3545.3249.3747.68數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理計算。圖表13. 2024年上半度3年期中期票據(jù)評級構(gòu)交易利差（單位：BP）評級機(jī)構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量1453862629375561019AAA樣本量5920012134188442均值49.7356.0458.9867.4757.4761.2456.98標(biāo)準(zhǔn)差27.5237.4031.9837.7429.0561.2135.27AA+樣本量74145104444234443均值68.4066.9070.4266.5377.7674.4169.55標(biāo)準(zhǔn)差31.5837.5943.7329.4941.7939.4838.23AA樣本量124137151514134均值66.3981.1776.1291.1895.6582.6481.35標(biāo)準(zhǔn)差24.9540.9535.1740.1140.464