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文檔簡介

財(cái)務(wù)管理習(xí)題答案(王華兵)

第1章

思考題

1.簡述以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)。

參考答案:以股東財(cái)富最大化的目標(biāo)體現(xiàn)出以下優(yōu)點(diǎn):(1)股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了

現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)驗(yàn)因素(2)股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利

潤上的短期行為,因?yàn)楣善钡膬r(jià)格在很大程度上卻取決于企業(yè)未來獲取現(xiàn)金流量的能力(3)

股東財(cái)富最大化反映了資本和收益之間的關(guān)系。

2.利潤最大化是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)嗎?為什么?

參考答案:利潤最大化目標(biāo)不是財(cái)務(wù)管理的最用目標(biāo)。因?yàn)槔麧欁畲蠡繕?biāo)具有以下的缺

點(diǎn):(1)利潤最大化沒有考慮項(xiàng)目收益的時(shí)間價(jià)值(2)利潤最大化沒能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問

題(3)利潤最大化沒有考慮利潤和投入資本的關(guān)系(4)利潤最大化是基于歷史的角度,反

映的是企業(yè)過去某一期間的盈利水平,并不能反映企業(yè)未來的盈利能力(5)利潤最大化往

往使企'業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向(6)利潤是企業(yè)經(jīng)營成果的會(huì)計(jì)度量,而對(duì)同?經(jīng)

濟(jì)問題的會(huì)計(jì)處理方法的多樣性和靈活性可以使利潤并不能反映企業(yè)的真實(shí)情況。

3.委托人和代理人的天然沖突是什么?如何減少這種沖突?

參考答案:在委任代理的情形下,由于信息不對(duì)稱,代理人常常背離委托人的Id標(biāo),

代理人的目標(biāo)和委托人不完全一致,代理人有可能為了自身的目標(biāo)而背離委托人的利益。這

種背離表現(xiàn)在兩個(gè)方面:(1)道德風(fēng)險(xiǎn);(2)逆向選擇。為了防止經(jīng)營者背離股東的目標(biāo),

一般有兩種方式:(1)監(jiān)督,避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的

信息,對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督,在經(jīng)營者背離股東H標(biāo)時(shí),減少其各種形式的報(bào)酬,甚至解雇他

們。(2)激勵(lì),防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃,使經(jīng)營者分享企

業(yè)增加的財(cái)富,鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。

4.財(cái)務(wù)管理的四個(gè)主要領(lǐng)域是什么?對(duì)每個(gè)領(lǐng)域舉一個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的例子。

參考答案:目前主流的理論通常認(rèn)為,財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容包括籌資管理、投資管理、

營運(yùn)資本管理和利潤分配管理四個(gè)方面。(1)籌資管理。籌資是指籌集資金。籌資是指籌

集資金。(2)投資管理。投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。例如,

購買政府公債、購買企業(yè)股票和債券、購置設(shè)備、建造廠房、開辦商店、增加新產(chǎn)品等,企

業(yè)都要發(fā)生現(xiàn)金流出,并期望取得更多的現(xiàn)金流入。(3)利潤分配管理。利潤分配是指在

公司賺得的利潤中,有多少作為股利發(fā)放給股東,有多少留在公司作為再投資。比如,近年

來關(guān):“鐵公雞”公司的討論,對(duì)于大量的公司利用“高送轉(zhuǎn)”代替現(xiàn)金股利的行為的批判。

(4)營運(yùn)資本管理。同的公司持有的現(xiàn)金數(shù)量不同,有些公司賬面保留有巨額的現(xiàn)金,比

如蘋果公司。此外,一個(gè)公司應(yīng)該實(shí)行怎樣的信用政策,也事關(guān)流動(dòng)資產(chǎn)的管理。

5.請(qǐng)列舉三種不同類型的企業(yè)組織形式的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

參考答案:典型的企業(yè)組織的形式主要有:個(gè)人獨(dú)資企業(yè),合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。個(gè)

人獨(dú)資企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)在于:(1)創(chuàng)辦簡單;(2)管制較少;(3)利潤全部歸業(yè)主所有;(4)

只征收個(gè)人所得稅。缺點(diǎn)在于:(1)存續(xù)期受限于業(yè)主個(gè)人壽命;(2)獨(dú)資企業(yè)財(cái)富僅限

于業(yè)主個(gè)人的財(cái)富;(3)無限責(zé)任;(4)企、也融資困難,難以轉(zhuǎn)讓。

合伙企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)在于:(1)兩個(gè)或多個(gè)業(yè)主;(2)可獲取更多的資本;(3)相對(duì)較

容易創(chuàng)立;(4)只征收個(gè)人所得稅。缺點(diǎn)在于:(1)當(dāng)其中一個(gè)業(yè)死亡或賣掉企業(yè)是,合

伙企業(yè)解散;(3)無限連帶責(zé)任;(4)合伙企業(yè)融資也較為困難,難以轉(zhuǎn)讓。

公司制企業(yè)的優(yōu)點(diǎn);(1)容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)。(2)有限債務(wù)責(zé)任。(3)公司制企業(yè)可以無限

存續(xù),?個(gè)公司在最初的所有者和經(jīng)營者退M后仍然可以繼續(xù)存在。(4)公司制企業(yè)融資渠

道較多,更容易籌集所需資金。

公司制企業(yè)的缺點(diǎn)::1)組建公司的成本高。(2)存在代理問題。所有者成為委托人,經(jīng)

營者成為代理人,代理人可能為了自身利益而傷害委托人利益。(3)雙重課稅。公司作為獨(dú)

立的法人,其利潤需繳納企業(yè)所得稅,企業(yè)利潤分配給股東后,股東還需繳納個(gè)人所得稅。

6.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則的基本含義是H么?

參考答案:風(fēng)險(xiǎn)一報(bào)酬權(quán)衡原則是指風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在一個(gè)對(duì)等關(guān)系,投資人必須

對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡,為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn),或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的報(bào)

酬。所謂“對(duì)等關(guān)系”,是指高收益的投資機(jī)會(huì)必然伴隨巨大風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)小的投資機(jī)會(huì)必然

只有較低的收益。

7.金融市場(chǎng)環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響是什么?

參考答案:金融巾場(chǎng)是指資金供求雙方交易的場(chǎng)所。金融巾場(chǎng)對(duì)企業(yè)埋財(cái)具杓重要的

意義。首先,金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)上有許多籌集資金的方式,并且

比較靈活。企業(yè)需要資金時(shí),可以到金融市場(chǎng)選擇適合自己需要的方式籌資。企業(yè)有了剩余

的資金,也可以靈活選擇投資方式,為其資金尋找出路。其次,企業(yè)通過金融市場(chǎng)使長短期

資金互相轉(zhuǎn)化。企業(yè)持有的股票和債券是長期投資,在金融市場(chǎng)上隨時(shí)可以轉(zhuǎn)手變現(xiàn),成為

短期資金;遠(yuǎn)期票據(jù)通過貼現(xiàn),變?yōu)楝F(xiàn)金;大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,可以在金融市場(chǎng)賣出,成

為短期資金。與此相反,短期資金也可以在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)變?yōu)楣善薄乳L期資產(chǎn)。最后,

金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息。金融市場(chǎng)的利率變動(dòng),反映資金的供求狀況;有價(jià)

證券市場(chǎng)的行市反映投資人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利水平的評(píng)價(jià)。它們是企業(yè)經(jīng)營和投資的

重要依據(jù)。

8.通貨膨脹與企業(yè)理財(cái)有何關(guān)系?

參考答案:

通貨膨脹不僅對(duì)消贄者不利,也給企業(yè)理財(cái)帶來很大困難。企業(yè)面對(duì)通貨膨脹,為了

實(shí)現(xiàn)期望的報(bào)酬率,必須加強(qiáng)收入和成本管理。同時(shí),便用套期保值等辦法減少損失,如提

前購買設(shè)備和存貨、買進(jìn)現(xiàn)貨賣出期貨等。

第2章

思考題

1.復(fù)利和單利有何區(qū)別?

參考答案:

所謂復(fù)利,就是不僅本金要計(jì)算利息,利息也要計(jì)算利息,即通常所說的“利滾利”。

而在單利的情形下,始終只計(jì)算本金所產(chǎn)生的利息,而忽略利息能產(chǎn)生的利息。

2.年金是否一定是每年發(fā)生一次的現(xiàn)金流量?請(qǐng)舉例說明。

參考答案:年金是指在未來若干均等間隔期所發(fā)生的等額收入或支出。直線法下每期折舊

額、利息、租金、保險(xiǎn)費(fèi)等均表現(xiàn)為年金的形式。在實(shí)際生活中經(jīng)常會(huì)遇到在一定時(shí)間之內(nèi)

發(fā)生多筆現(xiàn)金收支的現(xiàn)象,比如每個(gè)月都需要償還貸款利息,在一年之內(nèi)就將形成12筆現(xiàn)

金支付。

3.如何使用計(jì)算機(jī)計(jì)算年金終值和年金現(xiàn)值?

參考答案:

可以分別使用以下函數(shù)進(jìn)行計(jì)算:(1)年金終值函數(shù)F¥(),語法:FV(rate,nper,

pmt,pv,type),功能:在已知期數(shù)、利率及每期付款額的條件下,返回年金終值數(shù)額。

FV是函數(shù)名。(2)年金現(xiàn)值函數(shù)PV(),語法:PV(rate,nper,pmt,fv,type),

功能:在已知期數(shù)、利率及每期付款額的條件下,返回年金現(xiàn)值數(shù)額。

4.什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?二者有何區(qū)別?請(qǐng)舉例說明。

參考答案:

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)乂稱為公司風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn),它是指因某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益

布。

8.資產(chǎn)需求的決定因素有哪些?

參考答案:

一項(xiàng)資產(chǎn)就是一項(xiàng)具有價(jià)值儲(chǔ)藏功能的財(cái)產(chǎn)。在個(gè)人面臨諸如是否購置并持有一種資

產(chǎn)、購置該種資產(chǎn)還是購置別種資產(chǎn)等選擇時(shí),必須考慮下面價(jià)格因素:(1)財(cái)富,即個(gè)

人擁有的、包括所有資產(chǎn)在內(nèi)的總資源:(2)一種資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率(即

預(yù)期下一個(gè)階段的回報(bào)率);(3)一種資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)(匯報(bào)的不確定程度);

(4)于替代資產(chǎn)的流動(dòng)性(即一種資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和速度)。

練習(xí)題

1.某居民為購買一個(gè)住房向銀行貸款1()萬元,期限為5年,貸款的年利率為6乳按年復(fù)利

計(jì)息,到期一次還本付息。計(jì)算該居民在第5年底應(yīng)一次性償還的本利和。

參考答案:

可以利用財(cái)務(wù)函數(shù)中的終值函數(shù)FV計(jì)算=FV(6%,5,,-100000)=133822.56元

2.某公司欲租用一廠房,租期30年,年租金15萬元,現(xiàn)假設(shè)年折現(xiàn)率為7樂問該公司為

租用廠房實(shí)際支付的租金現(xiàn)值是多少?

參考答案:

可以利用財(cái)務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,因?yàn)樽饨鹗窍雀赌杲穑杂?jì)算公式和結(jié)果為

=PV(7%,30,-15,,1)=199.17萬元。

3.某公司準(zhǔn)備為其將在1C年后退休的一批員工制訂養(yǎng)老金計(jì)劃,計(jì)劃在10年后退休的每位

員工可以每年末從銀行領(lǐng)取20000元,連續(xù)領(lǐng)取20年。若銀行存款的復(fù)利年利率為54,那

么該公司從今年開始應(yīng)為這批員工的每一位每年額存入銀行多少錢?

參考答案:

每位退休員工在退休時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值二PV(5%,20,-20000)=249244.2元

該公司從今年開始應(yīng)為這批員工的每一位每年額存入銀行的金額

=PMT(5%,10,,249244.21)=19816.05元(提示:要注意第十年年末的資金是終值,

相當(dāng)于已經(jīng)知道終值計(jì)算年金的問題)。

4.有兩個(gè)投資額相等的項(xiàng)FI可供選擇,投資獲利的有效期均為10年。第一個(gè)項(xiàng)目10年內(nèi)每

年末可回收投資40000元,第二個(gè)項(xiàng)目前5年每年末回收50000元,后5年每年末回收30000

元,若銀行利率為10%,哪一個(gè)項(xiàng)目獲利大?已知:(P/A,10%,10)=6.1146,(P/AJ0機(jī),利

=3.7908,(P/F,10%,,5)=0.6209。

參考答案:

第一個(gè)項(xiàng)目:PVKFAX(P/A,10%,10)=40000X6.1446=245784

第二個(gè)項(xiàng)目:PV】產(chǎn)AX(P/A,10%,,5)+AX(P/A,10%,,5)X(P/F,10%,,5)

=50000X3.7908+30000X3.7908X0.6209=260152

可見第二個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值大于第一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值,故第二個(gè)項(xiàng)目更有利。

5.某購房者準(zhǔn)備購買一套商品房,有三個(gè)付款方案可供選擇;

(1)甲方案:從現(xiàn)在起每年年初付款15萬元,連續(xù)支付5年,共計(jì)75萬元;

(2)乙方案:從第3年起,每年年末付款18萬元,連續(xù)支付5年,共計(jì)90萬元;

(3)丙方案:從現(xiàn)在起每年年末付款16萬元,連續(xù)支付5年,共計(jì)80萬元;

已知:(P/A,10%,5)=3.791,(P/F,10%,2)=0.826,假定該公司要求的投資報(bào)酬率

為10%,要求:

(1)甲方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值;(2)乙方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值:(3)丙方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值:

(4)判斷以上方案哪個(gè)是最優(yōu)的。

參考答案:

(1)甲方案:付款總現(xiàn)值=15X[(P/A,10%,5-1)+l]=15X(P/A,10%,5)(l+10%)=15X3.791X

(1+10%)=62.55(萬元)

(2)乙方案:付款總現(xiàn)值=18X(P/A,10%,5)X(P/F,10%,2)=18X3.791X0.826=56.36

(萬元)

(3)丙方案:付款總現(xiàn)值T6X(P/A,10%,5)-16X3.791-60.18(萬元)

(4)通過計(jì)算可知,乙方案的現(xiàn)值最低,該公司應(yīng)應(yīng)選擇乙方案。

6.某公司股票的B系數(shù)為1.5,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為

12%,那么該公司股票的報(bào)酬率為多少?

參考答案:

該公司股票的必要報(bào)酬率=5%+L5X(12%-5%)=15.5%。

7.某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合,三種股票所占比重分別為25%、35%和40%,

其貝他系數(shù)分別為0.5、1和2,股票的市場(chǎng)收益率為12船無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%。

計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和必要收益率

參考答案:

組合的貝塔系數(shù)為二().5X25%+1X35%+2X4O%=1.275

組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=1.275X(12%-5%)=8.925%

必要收益率=8.925%+5%=13.925%

8.下表給出了四種狀況下,兩項(xiàng)資產(chǎn)相應(yīng)可能的收益率和發(fā)生的概率,假設(shè)對(duì)兩種股票的

投資額相同。

經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)概率A方案B方案

差0.1-3%2%

穩(wěn)定0.33%4%

適度增長0.47%10%

繁榮0.210%20%

要求:(1)計(jì)算兩方案預(yù)期收益率的期望值;

(2)計(jì)算兩方案預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;

(3)計(jì)算兩方案預(yù)期收益率的離散系數(shù)(變異系數(shù));

(4)說明哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)更大。

參考答案:

(1)A方案的期望收益率:0.IX(-3%)+0.3X3%+0.4X7%+0.2X10%=5.4%

B方案的期望收益率=0.1X2%+0.3X4%+0.4X10%+0.2X20%=9.4%

(2)A方案的標(biāo)準(zhǔn)差二

1(-3%-5.4%)*2X340.1+(3%-5.4%)2X0.3__…

J+(7%-5.4%)X0.4+(10%-5.4%)X0.2

B方案的標(biāo)準(zhǔn)差二

(2%-9.4%)2X0.1+(4%-9.4%)2X0.3____

J+(10%-9.4%)X0.4+(20%-9.4%)X0.2

(3)A方案的離散系數(shù)=3.75%/5.4臟69.44%

B方案的離散系數(shù)=607%/9.4%=64.57%

(4)A方案的離散系數(shù)大于B方案,所以A方案的風(fēng)險(xiǎn)大。

9.某公司擬進(jìn)行股票投資,計(jì)劃購買A、B、C三種股票,并分別設(shè)計(jì)了甲、乙兩種投資組合。

已知三種股票的B系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5,它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、

30$和20與:乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.攸。目前無風(fēng)險(xiǎn)利率是8%,市場(chǎng)組合收益率是

12%o

要求:

(1)根據(jù)ABC股票的B系數(shù),分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大

(2)計(jì)算甲種投資組合的B系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。

(3)計(jì)算乙種投資組合的B系數(shù)和必要收益率。

(4)比較甲、乙兩種投資組合的B系數(shù),評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。

參考答案:

(1)A股票的B>1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)(或A股

票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的L5倍)

B股票的8:1,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致(或B股票所

承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn))

C股票的BVI,說明該股票所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)(或C股票所

承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的0.5倍?)

(2)甲種投資組合的B系數(shù)=1.5X5O%+1.OX30%+0.5X2O%=1.15

甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=1.15義(12%-8%)=4.6%

(3)乙種投資組合的B系數(shù)-3.4%/(12%-8%>-0.85

乙種投資組合的必'要收益率=8%+3.4%=11.烈

(4)甲種投資組合的B系數(shù)(1.15)大于乙種投資組合的8系數(shù)(0.85),說明甲投資

組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于乙投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

10.甲、乙兩種股票各種可能的投資收益率以及相應(yīng)的概率如下表所示:

發(fā)生概率甲的投資收益率乙的投資收益率

0.240%30%

0.510%10%

0.3-8%5%

已知二者之間的相關(guān)系數(shù)為().6,資產(chǎn)組合中甲、乙兩種股票的投資比例分別為30%和7()%。

要求(計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)):

(1)計(jì)算兩種股票的期望收益率;

(2)計(jì)算兩種股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù),比較風(fēng)險(xiǎn)大小,評(píng)價(jià)哪種股票好;

(3)計(jì)算兩種股票收益率的協(xié)方差;

(4)計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益率。

參考答案:

(1)甲股票的期望收益率=0.2X40%+0.5X10%+0.3X(-8%)=10.6%

乙股票的期望收益率=0.2X30%+0.5X10%+0.3X5%=12.5%

(2)甲股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

=[0.2X(40%—10.6%)?+().5X(10%—1().6%)2+().3義(一8%—10.6%)之]】"

=16.64%

變化系數(shù)=16.64%/10.6%=L57

乙股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

=[0.2X(30%-12.5%)2+0.5X(10%-12.5%)2-|-0.3X(5%-12.5%)2]1/2

=9.01%

變化系數(shù)=9.01%/12.5%=0.72

由于乙股票的變化系數(shù)小于甲股票,因此,乙股票的風(fēng)險(xiǎn)小于甲股票。又由于乙股票的預(yù)期

收益率高于甲股票,即相對(duì)于甲股票而言,乙股票風(fēng)險(xiǎn)低、報(bào)酬率高,所以,乙股票好。

(3)兩種股票收益率的協(xié)方差=9.01%X16.64%X0.6=0.90%

(4)資產(chǎn)組合的期望收益率=l().6%X30%+12.5%X70%=11.93%

第3章財(cái)務(wù)分析

思考題

1.為什么流動(dòng)性問題乂被稱為短期償債問題?

參考答案:

短期償債能力是指企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。保持適當(dāng)?shù)亩唐趦攤芰?duì)公司而言意義重

大。對(duì)于債權(quán)人來說,企業(yè)短期償債能力不足可能導(dǎo)致他們無法及時(shí)、足額收回債權(quán)本息,

因此他們希望企業(yè)具有盡可能強(qiáng)的償債能力。對(duì)企業(yè)的供應(yīng)商和消費(fèi)者來說,企業(yè)短期償債

能力不足意味著企業(yè)履仃合同的能力較差。企業(yè)如果無力履仃合同,供應(yīng)附和消費(fèi)者的利益

將受到損害。如果企業(yè)出現(xiàn)無法利用流動(dòng)性資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的問題,意味著企業(yè)的短期償

債能力出現(xiàn)問題,因此,企業(yè)短期償債能力和流動(dòng)性問題,實(shí)質(zhì)上是同一個(gè)問題。

2.簡述反映企業(yè)短期償債能力的財(cái)務(wù)比率。

參考答案:

反映企業(yè)短期償債能力的財(cái)務(wù)比率有(1)流動(dòng)比率(2)速動(dòng)比率(3)現(xiàn)金比率(4)現(xiàn)金

流量比率。(可以適當(dāng)解釋每個(gè)比率的計(jì)算公式和原理)。

3.銀行在給企業(yè)放貸的時(shí)候,需要考慮哪些因素?

參考答案:

銀行在考慮是否給企業(yè)放貸的時(shí)候,從理論上說,會(huì)主要考慮一下因素:(1)信用。

品質(zhì)指企.業(yè)的信譽(yù),即履行償債義務(wù)的可能性。企業(yè)必及設(shè)法了解企業(yè)過去的償債記錄,看

其是否有按期如數(shù)償還貸款的一貫做法。(2)能力。能力指企業(yè)的償債能力,即其流動(dòng)資

產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動(dòng)負(fù)債的比例。企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)越多,其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金支付款項(xiàng)的能

力越強(qiáng)(3)資本。資本指企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況,表明企業(yè)可能償還債務(wù)的背景。(4)

抵押品。抵押指顧客拒付款項(xiàng)或無力支付款項(xiàng)時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。這對(duì)于不知底細(xì)或信

用狀況有爭議的企業(yè)尤為重要。一旦收不到這些企業(yè)的利息和本金,可以抵押品抵補(bǔ)。(5)

條件。條件指可能影響企業(yè)付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。比如,萬一出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣,會(huì)對(duì)企業(yè)的

償債產(chǎn)生什么影響,企業(yè)會(huì)如何做。

4.對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)分析與大型企業(yè)的財(cái)務(wù)分析有何區(qū)別?

參考答案:

中小企業(yè)的財(cái)務(wù)信息等不完整,真實(shí)性和可信性較差,因此對(duì)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)分析,

不能僅僅局限于對(duì)方所提供的財(cái)務(wù)信息,而應(yīng)更加關(guān)注一些非財(cái)務(wù)信息。比如可以關(guān)注中小

企業(yè)的三品和三表:(1)創(chuàng)始人的人品:(2)中小企業(yè)的產(chǎn)品(質(zhì)量/銷路等;(3)抵押

品,關(guān)注中小企業(yè)及其業(yè)主是否有合適的抵押品。三表:(1)水表;(2)電表;(3)海

關(guān)報(bào)表。這些比僅僅關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表,能夠更加真實(shí)地反映中小企業(yè)的真實(shí)情況。

5.在分析企業(yè)償債能力時(shí),除了利用一些財(cái)務(wù)比率作為主要指標(biāo)之外,還應(yīng)考慮哪些因素對(duì)

企業(yè)償債能力的影響?

參考答案:對(duì)企業(yè)償債能力會(huì)有影響的其他因素有:(1)或有負(fù)債(2)擔(dān)保責(zé)任(3)

租賃活動(dòng)(4)可用的銀行授信額度

6.衡量企業(yè)首運(yùn)能力的指標(biāo)有啪些?

參考答案:

營運(yùn)能力也被稱為資產(chǎn)管理比率,是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有:應(yīng)

收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資

本周轉(zhuǎn)率等。

7.評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)衡量指標(biāo)有哪些?

參考答案:

(1)銷售利潤率;(2)銷售毛利率;(3)資產(chǎn)利澗率;(4)凈資產(chǎn)收益率;(5)每

股收益等。

8.上市公司特有的評(píng)價(jià)指標(biāo)有哪些?

參考答案:

(1)每股收益;(2)每股股利;(3)每股現(xiàn)金流量;(4)每股股利;(5)市盈率;(6)

市凈率等。

9.杜邦分析法的基本原理是什么?

參考答案:

杜邦分析法的核心比率是權(quán)益凈利率。權(quán)益凈利率是分析體系的核心比率,它有很好的

可比性,可以用于不同企業(yè)之間的比較。由于資本具有逐利性,總是流向投資報(bào)酬率高的行

業(yè)和企業(yè),使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率趨于接近。如果一個(gè)企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常高于其他企

業(yè),就會(huì)引來競爭者,迫使該企業(yè)的權(quán)益凈利率回到平均水平.如果一個(gè)企業(yè)的權(quán)益凈利率

經(jīng)常低于其他企業(yè),就得不到資金,會(huì)被市場(chǎng)驅(qū)逐,使得幸存企業(yè)的股東權(quán)益凈利率提升到

平均水平。權(quán)益凈利率不僅有很好的可比性,而且有很強(qiáng)的綜合性。為了提高股東權(quán)益凈利

率,管理者有三個(gè)可以使用的杠桿:

凈利潤凈利潤銷售收入::總資產(chǎn)

權(quán)益凈利率(ROE)=X

股東權(quán)益銷售收入總資產(chǎn)X股東權(quán)益

=銷售凈利率.X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)

無論提高其中的哪一個(gè)比率,權(quán)益凈利率都會(huì)提升。其中,“銷售凈利率”是利潤表的概

括,“銷售收入”在利潤表的第一行,“凈利潤”在利澗表的最后一行,兩者相除可以概括

全部經(jīng)營成果;“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括,表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系,

可以反映最基本的財(cái)務(wù)狀況;“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率''把利潤表的和資產(chǎn)負(fù)債的聯(lián)系起來,使權(quán)益凈

利率可以綜合整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的業(yè)績。

練習(xí)題

1.某公司年末資產(chǎn)總計(jì)1500萬元,流動(dòng)負(fù)債300萬元,長期負(fù)債3()0萬元。年度銷售收入

2000萬元,凈利潤200萬元。分別計(jì)算該公司的權(quán)益乘數(shù)和銷售利潤率。

參考答案:

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=1500/900=1.67

銷售利潤率=凈利潤/銷售收入=200/2000=10%

2.A、B兩企業(yè)某4F末的部分資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)容如下:

項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)

貨幣資金200010000

交易性金融資產(chǎn)60008300

應(yīng)收賬款70001200()

存貨250009500

流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3200()32()0()

要求:

(1)分別計(jì)算A企業(yè)和E企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率;

(2)比較A、B企業(yè)的短期償債能力。

參考答案:

(1)A企業(yè)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=40000/32000=1.25

A企業(yè)速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=(40000-25000)/32000=0.469

B企業(yè)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=40000/32000=1.25

B企業(yè)速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=(40000-9500)/32000=0.953

(2)B企業(yè)雖然流動(dòng)比率相同,但B企業(yè)的速動(dòng)比率比A企業(yè)高,這主要是由于兩企業(yè)的

流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同,A企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中存貨較多,而速動(dòng)資產(chǎn)較少,B企業(yè)的存貨較少而速

動(dòng)資產(chǎn)較多,所以B企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)。

3.以下是某企業(yè)主要產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本的分析表。

產(chǎn)品類別銷售收入銷售成本毛利毛利率(%)

20182019201820192018201920182019

音響類產(chǎn)品150480127120157120150560

軟件類產(chǎn)品38000406402360024960

數(shù)碼類產(chǎn)品39520722401952036000

合計(jì)228000240000200240211520

要求:(1)根據(jù)毛利和毛利率的計(jì)算公式,填完上表;

(2)對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行簡要分析,判斷企業(yè)各類產(chǎn)品的前景。

參考答案:

(1)

營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)毛利毛利率(%)

產(chǎn)品類別

上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)

音響類產(chǎn)品150480127120157120150560-6640-23440-4.41-18.44

軟件類產(chǎn)品38000406402360024960144001568037.8938.58

數(shù)碼類產(chǎn)品39520722401952036000200003624050.6150.17

合計(jì)228000240000200240211520277602848012.1811.87

(2)由上述資料可知,音響類產(chǎn)品是該公司的主要產(chǎn)品,目前仍占營業(yè)收入的大部分,其

毛利率是負(fù)值,已失去繼續(xù)產(chǎn)銷的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。軟件類產(chǎn)品毛利率基本持平,銷售額略有增長,

其毛利占公司的大部分。數(shù)碼類產(chǎn)品銷售迅速增長,毛利率很高,其毛利占公司的大部分。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)競爭和公司資源的情況,分析是否可以擴(kuò)大數(shù)碼產(chǎn)品和軟件產(chǎn)品的產(chǎn)銷規(guī)

模,以及音響產(chǎn)品能否更新?lián)Q代。如果均無可能,音響類產(chǎn)品的虧損可能繼續(xù)增加,而數(shù)碼

產(chǎn)品的高毛利可能引來競爭者,預(yù)期盈利能力還可能進(jìn)一步下降。

4.某公司2019年度簡化的資產(chǎn)負(fù)債表如下:

某公司2019年12月31日單位:萬元

資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益

貨幣資金50應(yīng)付賬款100

應(yīng)收賬款長期負(fù)債

存貨實(shí)收資本100

固定資產(chǎn)留存收益100

資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)

其他有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下:

(1)長期負(fù)債與所有者權(quán)益之比:0.5

(2)銷售毛利率:10舟

(3)存貨周轉(zhuǎn)率(存貨按年末數(shù)計(jì)算):9次

(4)應(yīng)收賬款平均收現(xiàn)期(應(yīng)收賬款按年末數(shù)計(jì)算,一年按360天計(jì)算):18天

(5)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(總資產(chǎn)按年末數(shù)計(jì)算):2.5次

要求:利用上述資料,填充該公司資產(chǎn)負(fù)債表的空白部分。

參考答案:

(1)所有者權(quán)益:100+100=200(萬元)

長期負(fù)債=200X0.5=100(萬元)

(2)負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)=200+100+100=400(萬元)

(3)資產(chǎn)合計(jì)二負(fù)債+所有者權(quán)益二400(萬元)

⑷銷售收入?資產(chǎn)總額=2.5=銷售收入+400

銷售收入=400X2.5=1000(萬元)

銷售成本二(1一銷售毛利率)X銷售收入

=(1-10%)X9D0(萬元)

銷售成本?存貨二9二900?存貨

存貨=900+9=100(萬元)

⑸應(yīng)收賬款X3604■銷售收入=18

=應(yīng)收賬款X360+100()

應(yīng)收賬款=50(萬元)

⑹固定資產(chǎn)

=資產(chǎn)合計(jì)一貨幣資金一應(yīng)收賬款一存貨

=400-50-50-100=200(萬元)

5.某公司2018年度、2019年度,有關(guān)資料如下表:單位:元

項(xiàng)目2018年2019年

凈利潤200000250000

發(fā)放的優(yōu)先股股利2500025000

發(fā)放的普通股股利150000200000

股東權(quán)益平均額16000001800000

發(fā)行在外的普通股平均數(shù)8000001()0000()

(股)

每股市價(jià)44.5

要求:根據(jù)所給資料計(jì)算該公百2018和2019年度每股收益、權(quán)益報(bào)酬率和市盈率指標(biāo)。

參考答案:

2018年的每股收益=(2C0000-25000)/800000=0.22(元/股)

2019年的每股收益=(250000-25000)/I000000=0.225(元/股)

2018年的股東權(quán)益報(bào)酬率=(200000-25000)/1600000=11%

2019年的股東權(quán)益報(bào)酬率=(250000-25000)/I800000=12.5%

2018年的市盈率=4/0.22=18.18

2019年的市盈率=4.5/0.225=20

6.某公司年初存貨為300co元,年初應(yīng)收賬款為25400元;年末流動(dòng)比率為2,速

動(dòng)比率為1.5,存貨周轉(zhuǎn)率為4次,流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為54000元。

要求:

(1)計(jì)算公司本年銷貨成本

(2)若公司本年銷售凈收入為312200元,除應(yīng)收賬款外,其他速動(dòng)資產(chǎn)忽略不計(jì),

則應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為多少?

參考答案:

由流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=2

則流動(dòng)負(fù)債=54000/2=27000(元)

由(流動(dòng)資產(chǎn)一年末存貨)/流動(dòng)負(fù)債=1.5

有(54000—存貨)/27000=1.5

則期末存貨=13500(元)

由存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/(期初存貨+期末存貨)/2

銷售成本=(30000+13503)72=87000(元)

年末的應(yīng)收賬款為:5400)-13500=40500

則應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為:

312200/(25400+40500)/2=9.5(次)

7.某公司2012年度賒俏收入凈額為2000萬元,銷售成本為1600萬元;年初、年末應(yīng)收賬

款余額分別為200萬元和400萬元;年初、年末存貨余額分別為200萬元和600萬元;年末

速動(dòng)比率為1.2,年末現(xiàn)金比率為0.7。假定該企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)由速動(dòng)資產(chǎn)和存貨組成,速動(dòng)

資產(chǎn)由應(yīng)收賬款和現(xiàn)金類資產(chǎn)組成。一年按360天計(jì)算。

要求:(1)計(jì)算2012年應(yīng)收賬款的平均收賬期;

(2)計(jì)算2012年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù);

(3)計(jì)算2012年末流動(dòng)負(fù)債余額和速動(dòng)資產(chǎn)余額;

(4)計(jì)算2012年年末速動(dòng)比率。

參考答案:

(1)應(yīng)收賬款平均余額=(200+400)/2=300

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)二2000/300=20/3

則應(yīng)收賬款的平均收賬期=360/(20/3)=54天

(2)存貨平均余額=(200+600)/2=400萬元

存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)=1600/400=4次

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/4=90天

(3)年末應(yīng)收賬款400年末速動(dòng)資產(chǎn)-年末現(xiàn)金類資產(chǎn)

=L2X年末流動(dòng)負(fù)債-0.7X年末流動(dòng)負(fù)債

所以年末流動(dòng)負(fù)債=800萬元

年末速動(dòng)資產(chǎn)=960萬元

(4)年末流動(dòng)資產(chǎn)=960+600=1560萬元

年末流動(dòng)比率=1560/800=1.95

8.某公司2012年有關(guān)資料如下:(單位:萬元)

項(xiàng)目年初數(shù)年末數(shù)

資產(chǎn)400500

負(fù)債225300

所有者權(quán)益175200

該公司2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤25萬元。

要求:(1)計(jì)算凈資產(chǎn)收益率;(2)計(jì)算總資產(chǎn)凈利率(凡涉及資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目數(shù)據(jù)的,

均按平均數(shù)計(jì)算);(3)分別計(jì)算年初、年末的資產(chǎn)負(fù)債率。

參考答案:

(1)股東權(quán)益平均總額=(期初+期末)/2=187.5萬元

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益平均總額=25/187.5=13.3%

(2)資產(chǎn)平均余額=(期初+期末)/2=450萬元

總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)平均余額=25/450=5.56%

(3)年初資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=225/400=56.25與

年末資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=300/500=60%

9.已知甲公司2011年末負(fù)債總額為200萬元,資產(chǎn)總額為500萬元,無形資產(chǎn)凈值為5()

萬元,流動(dòng)資產(chǎn)為240萬元,存貨80萬元,流動(dòng)負(fù)債為160萬元,2011年利息費(fèi)用為20

萬元,凈利潤為100萬元,所得稅為30萬元:要求2011年的以下財(cái)務(wù)比率:(1)營運(yùn)資本:

(2)流動(dòng)比率;(3)速動(dòng)比率;(4)資產(chǎn)負(fù)債率;(5)產(chǎn)權(quán)比率;(6)權(quán)益乘數(shù);(7)

利息保障倍數(shù):(8)長期資本負(fù)債率。

參考答案:

(1)營運(yùn)資本=240-160=80萬元

(2)流動(dòng)比率=240/160=1.5

(3)速動(dòng)比率=(240-80)/160=1.0

(4)資產(chǎn)負(fù)債率=200/500X100%=40%

(5)產(chǎn)權(quán)比率=200/(500-200)=2/3

(6)權(quán)益乘數(shù)=500/300=1.67

(7)利息保隙倍數(shù)=(100+30+20)/20=7.5

(8)長期資本負(fù)債率=(200-160)/(500-160)=11.76%

10.光華公司資料如下:

資料一:

光華公司2018年度銷售凈利率為16%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次,權(quán)益乘數(shù)為2.2,

凈資產(chǎn)收益率為17.6%,光華公司2019年度銷售收入為840萬元,凈利潤總額為117.6

萬元

資料二:

光華公司資產(chǎn)負(fù)債表

2019年12月31單位:萬元

資產(chǎn)年初年末負(fù)債及所有者權(quán)益年初年末

流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債合計(jì)450300

貨幣資金10090長期負(fù)債合計(jì)250400

應(yīng)收賬款凈額120180負(fù)債合計(jì)700700

存貨230360所有者權(quán)益合計(jì)700700

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)450630

固定資產(chǎn)合計(jì)950770

總計(jì)14001400總計(jì)14001400

要求:

(1)計(jì)算2019年年末速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù):

(2)計(jì)算2019年總資前周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。

(3)比較該公司2018年和2019年的權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率的變化,并

分析它們對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。

參考答案:

(1)速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=(90+180)4-300=0.9

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=700+1400=50%

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1400+700=2

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)平均余額=840+[(1400+1400)4-]=0.6

俏售凈利率=凈利潤/銷售收入=117.6+840=14%

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)(700+700)4-2]=16.8%

(3)由以上的計(jì)算可知,2019年比2018年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升了,但是由于銷售凈利率

和權(quán)益乘數(shù)的下降,導(dǎo)致了2019年的凈資產(chǎn)收益率比2018年下降,這有可能是企業(yè)實(shí)行

降價(jià)促銷的結(jié)果。

第4章金融資產(chǎn)管理

思考題

1.金融資產(chǎn)估值的基本原理是什么?

參考答案:

金融資產(chǎn)估值的基本原理是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的原理。即該金融資產(chǎn)能給投資者所帶來的未來

現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

2.零息債券支付利息嗎?

參考答案:

純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期FI前

購買人不能得到任何現(xiàn)金支付,因此也稱為“零息債券”。從形式上來看你,零息債券沒有

標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的,通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則。但是從另外一個(gè)角度來看,零息

債券折價(jià)發(fā)現(xiàn),到期按照面值支付,這兩者之間的差異其實(shí)質(zhì)是投資人持有期間的利息。

3.為什么有些債券以溢價(jià)出售,有些以平價(jià)M售,有些以折價(jià)出售?

參考答案:

債券發(fā)現(xiàn)的溢價(jià),折價(jià)還是平價(jià),主要取決于債券票面利率與折現(xiàn)率之間的對(duì)比關(guān)系。

如果折現(xiàn)率等于債券票面利率時(shí),這時(shí)可以理解為債券供求平衡,或是可以理解為該債券與

市場(chǎng)上其他投資產(chǎn)品的收益率一致,債券價(jià)值就是其面值,此時(shí)債券平價(jià)發(fā)行。如果折現(xiàn)率

高于債券票面利率,此時(shí)債券供過于求,債券的投資價(jià)值小于同樣風(fēng)險(xiǎn)的其他產(chǎn)品,債券的

發(fā)行價(jià)格就低于面值,從而表現(xiàn)為折價(jià);如果折現(xiàn)率低于債券票面利率,此時(shí)債券供不應(yīng)求,

債券的投資價(jià)值大于同樣風(fēng)險(xiǎn)的其他產(chǎn)品,債券的發(fā)行價(jià)格就高于債券面值。

4.股票估價(jià)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理是什么?

參考答案:

股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括

兩部分:股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出色股票時(shí)售價(jià)

的現(xiàn)值所構(gòu)成。如果股東永遠(yuǎn)持有股票,他只獲得股利,是個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金

流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值:

HD]02D[]Df

(1+R)1(1+R)2(1+R)n乙(1+R>

5.股票估價(jià)中的難點(diǎn)在哪里?

參考答案:

股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。股利的多少,取次J?每股盈利和

股利支付率兩個(gè)因素。股票評(píng)價(jià)的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利(D,),實(shí)際上.不

可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化辦法,如每年股利相同或固定比率增長等。

折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時(shí)間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價(jià)值。折算現(xiàn)值的比

率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率。不同公司,不同行業(yè)和資本結(jié)構(gòu)的公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同,

因?yàn)檎郜F(xiàn)率的選擇也是一個(gè)難點(diǎn)。

6.你如何理解2012年以來各種互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)牡归]事件?

參考答案:

互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)平臺(tái)存在一些潛在的風(fēng)險(xiǎn):(1)期限錯(cuò)配問題。資產(chǎn)與負(fù)債頭寸間的

期限嚴(yán)重錯(cuò)配,隱含利率風(fēng)險(xiǎn)。(2)流動(dòng)性錯(cuò)配。一旦出現(xiàn)市場(chǎng)危機(jī)或半危機(jī),可能許多

余額寶客戶需要同時(shí)撤資,“擠兌”壓力下流動(dòng)性錯(cuò)配問題會(huì)非常突出。特別是許多理財(cái)產(chǎn)

品都有鎖定期,提前退出的難度較大,所以,投資頭寸的流動(dòng)性會(huì)很差。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融公司沒有將自己的資本參與每個(gè)投資項(xiàng)目中去,它們沒有足夠動(dòng)力去挑選好每一

個(gè)投資品種,美國次貸危機(jī)中反映出來的次級(jí)住房按揭貸款問題表明,當(dāng)金融經(jīng)營方?jīng)]有自

有資金跟客戶資金“同甘共苦”時(shí),經(jīng)營方的激勵(lì)會(huì)出現(xiàn)扭曲,對(duì)所投項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)及其

他方面不一定那么審慎。因此,一旦有風(fēng)吹草動(dòng),就可能發(fā)生擠兌,2018年的互聯(lián)網(wǎng)金融

品臺(tái)的頻頻暴雷再次顯示了其局限性和高風(fēng)險(xiǎn)性。

練習(xí)題

1.某債券面值為1000元,票面利率為12斬期限為5乙,某公司耍對(duì)這種債券進(jìn)行投資,

要求獲得15%的必要報(bào)酬率。

要求:計(jì)算該債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。

參考答案:

可以利用財(cái)務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,結(jié)果為=PV(15%5,-120,-1000)=899.44元。因此,

該債券價(jià)格低于899.44元時(shí)才值得購買。

2.某公司擬發(fā)行一債券,債券面值為500元,5年到期,票面利率8%,發(fā)行時(shí)債券巾場(chǎng)利

率為5%。若該債券2007年1月1日發(fā)行,到期還本,每年付息一次,則2008年1月1日

該債券價(jià)格應(yīng)為多少才值得購買?

參考答案:

可以利用財(cái)務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,結(jié)果為:PV(5%,4,-40,-500)=553.19元。因此,該

債券價(jià)格低于553.19元時(shí)才值得購買。

3.某企業(yè)準(zhǔn)備投資購買股票,現(xiàn)有A、B公司股票可供選擇,A公司股票市價(jià)是每股12元,

上年每股股利0.2元,預(yù)計(jì)以后以5%的增長率增長.B公司股票市價(jià)每股8元,上年每股股

利0.5元,將繼續(xù)堅(jiān)持固定股利政策。該企業(yè)經(jīng)分析認(rèn)為投資報(bào)酬率要達(dá)到10$(或該企業(yè)

的資本成本為10%)才能購買這兩種股票。

分別計(jì)算A、B公司的股票價(jià)值并作出投資決策。

參考答案:

A股票價(jià)值=0.2(1+5%)/(10%-5%)=4.2(元)<12(元),不值得購買;

B股票價(jià)值=0.5/10%=5(元)<8(元),不值得購買。

4.某投資人2013年欲投資購買股票,現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇,從A、B公司上年12

月31日的有關(guān)報(bào)表資料獲知,A公司發(fā)放的每股股利為5元,市場(chǎng)價(jià)格為40元,B公司發(fā)

放的每股股利為2元,市場(chǎng)價(jià)格為25元。預(yù)期A公司未來5年內(nèi)股利恒定,在此后轉(zhuǎn)為正

常增長,增長率為6樂預(yù)期B公司股利將持續(xù)增長,年增長率為4機(jī)假定目前無風(fēng)險(xiǎn)收益

率為8%,平均股票的必要報(bào)酬率為12%,A公司股票的貝他系數(shù)為2,B公司股票的貝他

系數(shù)為1.5。要求:

(1)”算A公司股票的必要報(bào)酬率;

(2)計(jì)算B公司股票的必要報(bào)酬率;

(3)計(jì)算A公司股票的價(jià)值:

(4)計(jì)算B公司股票的價(jià)值;

(5)判斷該投資人應(yīng)該選擇的股票。

已知:(P/A,16%,5)=3.2743,(P/F,16%,5)=0.4762。

參考答案:

(1)由CAPM有:KA=KF+BX)=溉+2()=16%

(2)RB=RF+BX(RM-RF)=8%+l.5(12%-8%)=14%

(3)由固定股利增長股票模型和非固定股利增長股票模型計(jì)算公式有

VF5X(P/A,16%,5)+5X(1+6%)/(16%-6%)X(P/F,16%,5)

=5X3.2743+53X0.4762

=41.64>40

(4)VB=2X(1+4%)/(14%-4%)=20.80<25

(5)因此,應(yīng)買A公司的股票而不應(yīng)買B公司的股票

5.某公司準(zhǔn)備從證券市場(chǎng)購買A、B、C三種股票組成投資組合,投資比例為5:4:1。A、B、

C三種股票的B系數(shù)分別為0.7,1.2,3。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%市場(chǎng)平均股票投資必要收益

率為12%。要求:

(1)計(jì)算三種股票投資組合的B系數(shù)和收益率;

(2)計(jì)算B股票的收益率,如果B股票去年每股股利為L6元,預(yù)計(jì)股利增長率為5%,當(dāng)

前每股市價(jià)為30元,計(jì)算B股票價(jià)值,并說明投資B股票是否合算。

參考答案:

(1)組合的B系數(shù)=0.7X5O%+L2X4O%+3X1O%=1.13

組合的收益率=7%+L13X(12%-7%)=12.65%

(2)B股票的收益率=7■1.2X(12%-7%)=13%

(3)由固定股利增長股票模型計(jì)算公式有

Vn-1.6X(1+5%)/(13%-5%)

=21<30元

因此,不應(yīng)買B公司的股票

6.A公司1998年年報(bào)披露其每股收益(Eo)為0.167元,每股派息(D。)0.04元。在對(duì)A

公司的行業(yè)環(huán)境和公司發(fā)展進(jìn)行研究之后,某分析師預(yù)測(cè)該公司在未來的5年中處于面速增

長階段,5年的每股收益和每股股利預(yù)測(cè)如下。

Ei=0.267E2=0.4E3=0.6&=0.8E5=1.0

Di=0.06D2=0.16D3=0.24D4=0.32D5=0.5

該分析師認(rèn)為從第6年開始以后的3年中,A公司處于由成長轉(zhuǎn)向成熟的過度期,預(yù)測(cè)第6

年該公司每股收益和每股股利分別是E6=1.19,D6=0.655,在成熟階段后(第9年之后),

每股收益增長符合不變?cè)鲩L模型。每股收益增長率為不變的4%(gc9),股利支付率為70%

(P9)o

注:第6年到第9年的股利支付率呈線性遞增,每股收益增長率呈線性衰減,也即每年的遞

增或遞減速度相同。

要求回答以下問題;

(1)根據(jù)以上的條件,求1至5年的股利支付率和每股收益增長率;

(2)求6至8年的股利支付率、每股收益增長率及每股股利;

(3)假設(shè)必要報(bào)酬率為10%,求公司前8年的股利貼現(xiàn)值;

已知:,(1+10%)"=0.909,(1+10%)-2=0.826,(1+10%)-3=0.751,(1+10%)<=0.683,

(1+10%)-5=0.62),(1+10%)^=0.565,(1+10%)-7=0.513,(1+10%)*8=0.467

(4)求第8年以后的股利貼現(xiàn)值;

(5)該公司股票的內(nèi)在價(jià)值是多少?

參考答案:

(1)股利支付率:P(=0.06/0.267X100%=22%,P2=0.16/0.4X100%=40%,

P3=0.24/00.6X100%=40%,P4=0.32/0.8X100%=40%,P5=O.5/1.OX100%=50%;

每股收益增長率:gei=(0.267—0.167)/0.167XI00%=60%,ge2=(0.4—0.267)/0.267

X100%=50%,ge3=(0.6—0.4)/0.4X100%=50%,ge4=(0.8—0.6)/0.6X100%=33%,

ge5=(1.0—0.8)/0.8X100%=25%;

(2)第6年到笫8年的股利支付率分別為:P6=0.655/1.19X100%=55%,P7=55%+

(70%—55%)/(9—6)

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