《財務(wù)管理》課后思考和習題答案（王華兵）互聯(lián)網(wǎng)+財會新實踐系列教材

財務(wù)管理習題答案（王華兵）

第1章

思考題

1.簡述以股東財富最大化為財務(wù)管理目標的優(yōu)點。

參考答案：以股東財富最大化的目標體現(xiàn)出以下優(yōu)點：（1）股東財富最大化目標考慮了

現(xiàn)金流量的時間價值和風驗因素（2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利

潤上的短期行為，因為股票的價格在很大程度上卻取決于企業(yè)未來獲取現(xiàn)金流量的能力（3）

股東財富最大化反映了資本和收益之間的關(guān)系。

2.利潤最大化是財務(wù)管理的最優(yōu)目標嗎？為什么？

參考答案：利潤最大化目標不是財務(wù)管理的最用目標。因為利潤最大化目標具有以下的缺

點：（1）利潤最大化沒有考慮項目收益的時間價值（2）利潤最大化沒能有效地考慮風險問

題（3）利潤最大化沒有考慮利潤和投入資本的關(guān)系（4）利潤最大化是基于歷史的角度，反

映的是企業(yè)過去某一期間的盈利水平，并不能反映企業(yè)未來的盈利能力（5）利潤最大化往

往使企'業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向（6）利潤是企業(yè)經(jīng)營成果的會計度量，而對同?經(jīng)

濟問題的會計處理方法的多樣性和靈活性可以使利潤并不能反映企業(yè)的真實情況。

3.委托人和代理人的天然沖突是什么？如何減少這種沖突？

參考答案：在委任代理的情形下，由于信息不對稱，代理人常常背離委托人的Id標，

代理人的目標和委托人不完全一致，代理人有可能為了自身的目標而背離委托人的利益。這

種背離表現(xiàn)在兩個方面：（1）道德風險；（2）逆向選擇。為了防止經(jīng)營者背離股東的目標,

一般有兩種方式：（1）監(jiān)督，避免“道德風險”和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的

信息，對經(jīng)營者進行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東H標時，減少其各種形式的報酬，甚至解雇他

們。（2）激勵，防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵計劃，使經(jīng)營者分享企

業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合股東最大利益的行動。

4.財務(wù)管理的四個主要領(lǐng)域是什么？對每個領(lǐng)域舉一個財務(wù)活動的例子。

參考答案：目前主流的理論通常認為，財務(wù)管理的主要內(nèi)容包括籌資管理、投資管理、

營運資本管理和利潤分配管理四個方面。（1）籌資管理?；I資是指籌集資金?；I資是指籌

集資金。（2）投資管理。投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。例如，

購買政府公債、購買企業(yè)股票和債券、購置設(shè)備、建造廠房、開辦商店、增加新產(chǎn)品等，企

業(yè)都要發(fā)生現(xiàn)金流出，并期望取得更多的現(xiàn)金流入。（3）利潤分配管理。利潤分配是指在

公司賺得的利潤中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。比如，近年

來關(guān):“鐵公雞”公司的討論，對于大量的公司利用“高送轉(zhuǎn)”代替現(xiàn)金股利的行為的批判。

（4）營運資本管理。同的公司持有的現(xiàn)金數(shù)量不同，有些公司賬面保留有巨額的現(xiàn)金，比

如蘋果公司。此外，一個公司應該實行怎樣的信用政策，也事關(guān)流動資產(chǎn)的管理。

5.請列舉三種不同類型的企業(yè)組織形式的優(yōu)點和缺點。

參考答案：典型的企業(yè)組織的形式主要有：個人獨資企業(yè)，合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。個

人獨資企業(yè)的優(yōu)點在于：（1）創(chuàng)辦簡單；（2）管制較少；（3）利潤全部歸業(yè)主所有；（4）

只征收個人所得稅。缺點在于：（1）存續(xù)期受限于業(yè)主個人壽命；（2）獨資企業(yè)財富僅限

于業(yè)主個人的財富；（3）無限責任；（4）企、也融資困難，難以轉(zhuǎn)讓。

合伙企業(yè)的優(yōu)點在于：（1）兩個或多個業(yè)主；（2）可獲取更多的資本；（3）相對較

容易創(chuàng)立；（4）只征收個人所得稅。缺點在于：（1）當其中一個業(yè)死亡或賣掉企業(yè)是，合

伙企業(yè)解散；（3）無限連帶責任；（4）合伙企業(yè)融資也較為困難，難以轉(zhuǎn)讓。

公司制企業(yè)的優(yōu)點；（1）容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)。（2）有限債務(wù)責任。（3）公司制企業(yè)可以無限

存續(xù)，?個公司在最初的所有者和經(jīng)營者退M后仍然可以繼續(xù)存在。（4）公司制企業(yè)融資渠

道較多，更容易籌集所需資金。

公司制企業(yè)的缺點：：1）組建公司的成本高。（2）存在代理問題。所有者成為委托人，經(jīng)

營者成為代理人，代理人可能為了自身利益而傷害委托人利益。（3）雙重課稅。公司作為獨

立的法人，其利潤需繳納企業(yè)所得稅，企業(yè)利潤分配給股東后，股東還需繳納個人所得稅。

6.風險報酬權(quán)衡原則的基本含義是H么？

參考答案：風險一報酬權(quán)衡原則是指風險和報酬之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須

對報酬和風險作出權(quán)衡，為追求較高報酬而承擔較大風險，或者為減少風險而接受較低的報

酬。所謂“對等關(guān)系”，是指高收益的投資機會必然伴隨巨大風險，風險小的投資機會必然

只有較低的收益。

7.金融市場環(huán)境對財務(wù)管理的影響是什么？

參考答案：金融巾場是指資金供求雙方交易的場所。金融巾場對企業(yè)埋財具杓重要的

意義。首先，金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所。金融市場上有許多籌集資金的方式，并且

比較靈活。企業(yè)需要資金時，可以到金融市場選擇適合自己需要的方式籌資。企業(yè)有了剩余

的資金，也可以靈活選擇投資方式，為其資金尋找出路。其次，企業(yè)通過金融市場使長短期

資金互相轉(zhuǎn)化。企業(yè)持有的股票和債券是長期投資，在金融市場上隨時可以轉(zhuǎn)手變現(xiàn)，成為

短期資金；遠期票據(jù)通過貼現(xiàn)，變?yōu)楝F(xiàn)金；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，可以在金融市場賣出，成

為短期資金。與此相反，短期資金也可以在金融市場上轉(zhuǎn)變?yōu)楣善薄乳L期資產(chǎn)。最后，

金融市場為企業(yè)理財提供有意義的信息。金融市場的利率變動，反映資金的供求狀況；有價

證券市場的行市反映投資人對企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利水平的評價。它們是企業(yè)經(jīng)營和投資的

重要依據(jù)。

8.通貨膨脹與企業(yè)理財有何關(guān)系？

參考答案：

通貨膨脹不僅對消贄者不利，也給企業(yè)理財帶來很大困難。企業(yè)面對通貨膨脹，為了

實現(xiàn)期望的報酬率，必須加強收入和成本管理。同時，便用套期保值等辦法減少損失，如提

前購買設(shè)備和存貨、買進現(xiàn)貨賣出期貨等。

第2章

思考題

1.復利和單利有何區(qū)別？

參考答案：

所謂復利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。

而在單利的情形下，始終只計算本金所產(chǎn)生的利息，而忽略利息能產(chǎn)生的利息。

2.年金是否一定是每年發(fā)生一次的現(xiàn)金流量？請舉例說明。

參考答案：年金是指在未來若干均等間隔期所發(fā)生的等額收入或支出。直線法下每期折舊

額、利息、租金、保險費等均表現(xiàn)為年金的形式。在實際生活中經(jīng)常會遇到在一定時間之內(nèi)

發(fā)生多筆現(xiàn)金收支的現(xiàn)象，比如每個月都需要償還貸款利息，在一年之內(nèi)就將形成12筆現(xiàn)

金支付。

3.如何使用計算機計算年金終值和年金現(xiàn)值？

參考答案：

可以分別使用以下函數(shù)進行計算：(1)年金終值函數(shù)F￥(),語法：FV(rate,nper,

pmt,pv,type),功能：在已知期數(shù)、利率及每期付款額的條件下，返回年金終值數(shù)額。

FV是函數(shù)名。(2)年金現(xiàn)值函數(shù)PV(),語法：PV(rate,nper,pmt,fv,type),

功能：在已知期數(shù)、利率及每期付款額的條件下，返回年金現(xiàn)值數(shù)額。

4.什么是系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險？二者有何區(qū)別？請舉例說明。

參考答案：

非系統(tǒng)性風險乂稱為公司風險或可分散風險，它是指因某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益

布。

8.資產(chǎn)需求的決定因素有哪些？

參考答案：

一項資產(chǎn)就是一項具有價值儲藏功能的財產(chǎn)。在個人面臨諸如是否購置并持有一種資

產(chǎn)、購置該種資產(chǎn)還是購置別種資產(chǎn)等選擇時，必須考慮下面價格因素：（1）財富，即個

人擁有的、包括所有資產(chǎn)在內(nèi)的總資源：（2）一種資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的預期回報率（即

預期下一個階段的回報率）；（3）一種資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的風險（匯報的不確定程度）；

（4）于替代資產(chǎn)的流動性（即一種資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和速度）。

練習題

1.某居民為購買一個住房向銀行貸款1（）萬元，期限為5年，貸款的年利率為6乳按年復利

計息,到期一次還本付息。計算該居民在第5年底應一次性償還的本利和。

參考答案：

可以利用財務(wù)函數(shù)中的終值函數(shù)FV計算=FV（6%,5,,-100000）=133822.56元

2.某公司欲租用一廠房，租期30年，年租金15萬元，現(xiàn)假設(shè)年折現(xiàn)率為7樂問該公司為

租用廠房實際支付的租金現(xiàn)值是多少？

參考答案：

可以利用財務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,因為租金是先付年金，所以計算公式和結(jié)果為

=PV（7%,30,-15,,1）=199.17萬元。

3.某公司準備為其將在1C年后退休的一批員工制訂養(yǎng)老金計劃，計劃在10年后退休的每位

員工可以每年末從銀行領(lǐng)取20000元，連續(xù)領(lǐng)取20年。若銀行存款的復利年利率為54,那

么該公司從今年開始應為這批員工的每一位每年額存入銀行多少錢？

參考答案：

每位退休員工在退休時點的現(xiàn)值二PV（5%,20,-20000）=249244.2元

該公司從今年開始應為這批員工的每一位每年額存入銀行的金額

=PMT（5%,10,,249244.21）=19816.05元（提示:要注意第十年年末的資金是終值,

相當于已經(jīng)知道終值計算年金的問題）。

4.有兩個投資額相等的項FI可供選擇，投資獲利的有效期均為10年。第一個項目10年內(nèi)每

年末可回收投資40000元，第二個項目前5年每年末回收50000元,后5年每年末回收30000

元，若銀行利率為10%,哪一個項目獲利大?已知：（P/A,10%,10）=6.1146,（P/AJ0機，利

=3.7908,(P/F,10%,,5)=0.6209。

參考答案：

第一個項目:PVKFAX(P/A,10%,10)=40000X6.1446=245784

第二個項目：PV】產(chǎn)AX(P/A,10%,,5)+AX(P/A,10%,,5)X(P/F,10%,,5)

=50000X3.7908+30000X3.7908X0.6209=260152

可見第二個項目的現(xiàn)值大于第一個項目的現(xiàn)值，故第二個項目更有利。

5.某購房者準備購買一套商品房，有三個付款方案可供選擇；

(1)甲方案：從現(xiàn)在起每年年初付款15萬元，連續(xù)支付5年，共計75萬元；

(2)乙方案：從第3年起，每年年末付款18萬元，連續(xù)支付5年，共計90萬元；

(3)丙方案：從現(xiàn)在起每年年末付款16萬元，連續(xù)支付5年，共計80萬元；

已知：(P/A,10%,5)=3.791,(P/F,10%,2)=0.826,假定該公司要求的投資報酬率

為10%,要求：

(1)甲方案支付款項的現(xiàn)值；(2)乙方案支付款項的現(xiàn)值：(3)丙方案支付款項的現(xiàn)值：

(4)判斷以上方案哪個是最優(yōu)的。

參考答案：

(1)甲方案：付款總現(xiàn)值=15X[(P/A,10%,5-1)+l]=15X(P/A,10%,5)(l+10%)=15X3.791X

(1+10%)=62.55(萬元)

(2)乙方案：付款總現(xiàn)值=18X(P/A,10%,5)X(P/F,10%,2)=18X3.791X0.826=56.36

(萬元)

(3)丙方案：付款總現(xiàn)值T6X(P/A,10%,5)-16X3.791-60.18(萬元)

(4)通過計算可知，乙方案的現(xiàn)值最低，該公司應應選擇乙方案。

6.某公司股票的B系數(shù)為1.5,市場無風險利率為5%,市場上所有股票的平均報酬率為

12%,那么該公司股票的報酬率為多少？

參考答案：

該公司股票的必要報酬率=5%+L5X(12%-5%)=15.5%。

7.某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，三種股票所占比重分別為25%、35%和40%,

其貝他系數(shù)分別為0.5、1和2,股票的市場收益率為12船無風險收益率為5%。

計算該證券組合的風險報酬率和必要收益率

參考答案：

組合的貝塔系數(shù)為二().5X25%+1X35%+2X4O%=1.275

組合的風險報酬率=1.275X(12%-5%)=8.925%

必要收益率=8.925%+5%=13.925%

8.下表給出了四種狀況下，兩項資產(chǎn)相應可能的收益率和發(fā)生的概率，假設(shè)對兩種股票的

投資額相同。

經(jīng)濟狀況出現(xiàn)概率A方案B方案

差0.1-3%2%

穩(wěn)定0.33%4%

適度增長0.47%10%

繁榮0.210%20%

要求：（1）計算兩方案預期收益率的期望值；

（2）計算兩方案預期收益率的標準差；

（3）計算兩方案預期收益率的離散系數(shù)（變異系數(shù)）；

（4）說明哪個方案的風險更大。

參考答案：

(1)A方案的期望收益率:0.IX(-3%)+0.3X3%+0.4X7%+0.2X10%=5.4%

B方案的期望收益率=0.1X2%+0.3X4%+0.4X10%+0.2X20%=9.4%

(2)A方案的標準差二

1(-3%-5.4%)*2X340.1+(3%-5.4%)2X0.3__…

J+(7%-5.4%)X0.4+(10%-5.4%)X0.2

B方案的標準差二

(2%-9.4%)2X0.1+(4%-9.4%)2X0.3____

J+(10%-9.4%)X0.4+(20%-9.4%)X0.2

(3)A方案的離散系數(shù)=3.75%/5.4臟69.44%

B方案的離散系數(shù)=607%/9.4%=64.57%

(4)A方案的離散系數(shù)大于B方案，所以A方案的風險大。

9.某公司擬進行股票投資，計劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計了甲、乙兩種投資組合。

已知三種股票的B系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5,它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、

30$和20與：乙種投資組合的風險收益率為3.攸。目前無風險利率是8%,市場組合收益率是

12%o

要求：

（1）根據(jù)ABC股票的B系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風險大

(2)計算甲種投資組合的B系數(shù)和風險收益率。

(3)計算乙種投資組合的B系數(shù)和必要收益率。

(4)比較甲、乙兩種投資組合的B系數(shù)，評價它們的投資風險大小。

參考答案：

(1)A股票的B>1,說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場投資組合的風險(或A股

票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的L5倍)

B股票的8:1,說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險與市場投資組合的風險一致(或B股票所

承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合的風險)

C股票的BVI,說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險小于市場投資組合的風險(或C股票所

承擔的系統(tǒng)風險等于市場投資組合風險的0.5倍?)

(2)甲種投資組合的B系數(shù)=1.5X5O%+1.OX30%+0.5X2O%=1.15

甲種投資組合的風險收益率=1.15義(12%-8%)=4.6%

(3)乙種投資組合的B系數(shù)-3.4%/(12%-8%>-0.85

乙種投資組合的必'要收益率=8%+3.4%=11.烈

(4)甲種投資組合的B系數(shù)(1.15)大于乙種投資組合的8系數(shù)(0.85),說明甲投資

組合的系統(tǒng)風險大于乙投資組合的系統(tǒng)風險。

10.甲、乙兩種股票各種可能的投資收益率以及相應的概率如下表所示:

發(fā)生概率甲的投資收益率乙的投資收益率

0.240%30%

0.510%10%

0.3-8%5%

已知二者之間的相關(guān)系數(shù)為().6,資產(chǎn)組合中甲、乙兩種股票的投資比例分別為30%和7()%。

要求(計算結(jié)果保留兩位小數(shù))：

(1)計算兩種股票的期望收益率；

(2)計算兩種股票收益率的標準差和變化系數(shù)，比較風險大小，評價哪種股票好;

(3)計算兩種股票收益率的協(xié)方差；

(4)計算資產(chǎn)組合的期望收益率。

參考答案：

(1)甲股票的期望收益率=0.2X40%+0.5X10%+0.3X(-8%)=10.6%

乙股票的期望收益率=0.2X30%+0.5X10%+0.3X5%=12.5%

(2)甲股票收益率的標準差

=[0.2X（40%—10.6%）?+（）.5X（10%—1（）.6%）2+（）.3義（一8%—10.6%）之]】"

=16.64%

變化系數(shù)=16.64%/10.6%=L57

乙股票收益率的標準差

=[0.2X（30%-12.5%）2+0.5X（10%-12.5%）2-|-0.3X（5%-12.5%）2]1/2

=9.01%

變化系數(shù)=9.01%/12.5%=0.72

由于乙股票的變化系數(shù)小于甲股票，因此，乙股票的風險小于甲股票。又由于乙股票的預期

收益率高于甲股票，即相對于甲股票而言，乙股票風險低、報酬率高，所以，乙股票好。

（3）兩種股票收益率的協(xié)方差=9.01%X16.64%X0.6=0.90%

（4）資產(chǎn)組合的期望收益率=l（）.6%X30%+12.5%X70%=11.93%

第3章財務(wù)分析

思考題

1.為什么流動性問題乂被稱為短期償債問題？

參考答案：

短期償債能力是指企業(yè)償還流動負債的能力。保持適當?shù)亩唐趦攤芰径砸饬x重

大。對于債權(quán)人來說，企業(yè)短期償債能力不足可能導致他們無法及時、足額收回債權(quán)本息，

因此他們希望企業(yè)具有盡可能強的償債能力。對企業(yè)的供應商和消費者來說，企業(yè)短期償債

能力不足意味著企業(yè)履仃合同的能力較差。企業(yè)如果無力履仃合同，供應附和消費者的利益

將受到損害。如果企業(yè)出現(xiàn)無法利用流動性資產(chǎn)償還流動負債的問題，意味著企業(yè)的短期償

債能力出現(xiàn)問題，因此，企業(yè)短期償債能力和流動性問題，實質(zhì)上是同一個問題。

2.簡述反映企業(yè)短期償債能力的財務(wù)比率。

參考答案：

反映企業(yè)短期償債能力的財務(wù)比率有（1）流動比率（2）速動比率（3）現(xiàn)金比率（4）現(xiàn)金

流量比率。（可以適當解釋每個比率的計算公式和原理）。

3.銀行在給企業(yè)放貸的時候，需要考慮哪些因素？

參考答案：

銀行在考慮是否給企業(yè)放貸的時候，從理論上說，會主要考慮一下因素：（1）信用。

品質(zhì)指企.業(yè)的信譽，即履行償債義務(wù)的可能性。企業(yè)必及設(shè)法了解企業(yè)過去的償債記錄，看

其是否有按期如數(shù)償還貸款的一貫做法。（2）能力。能力指企業(yè)的償債能力，即其流動資

產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動負債的比例。企業(yè)的流動資產(chǎn)越多，其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金支付款項的能

力越強（3）資本。資本指企業(yè)的財務(wù)實力和財務(wù)狀況，表明企業(yè)可能償還債務(wù)的背景。（4）

抵押品。抵押指顧客拒付款項或無力支付款項時能被用作抵押的資產(chǎn)。這對于不知底細或信

用狀況有爭議的企業(yè)尤為重要。一旦收不到這些企業(yè)的利息和本金，可以抵押品抵補。（5）

條件。條件指可能影響企業(yè)付款能力的經(jīng)濟環(huán)境。比如，萬一出現(xiàn)經(jīng)濟不景氣，會對企業(yè)的

償債產(chǎn)生什么影響，企業(yè)會如何做。

4.對中小企業(yè)的財務(wù)分析與大型企業(yè)的財務(wù)分析有何區(qū)別？

參考答案：

中小企業(yè)的財務(wù)信息等不完整，真實性和可信性較差，因此對中小企業(yè)的財務(wù)分析，

不能僅僅局限于對方所提供的財務(wù)信息，而應更加關(guān)注一些非財務(wù)信息。比如可以關(guān)注中小

企業(yè)的三品和三表：（1）創(chuàng)始人的人品：（2）中小企業(yè)的產(chǎn)品（質(zhì)量/銷路等；（3）抵押

品，關(guān)注中小企業(yè)及其業(yè)主是否有合適的抵押品。三表：（1）水表；（2）電表；（3）海

關(guān)報表。這些比僅僅關(guān)注財務(wù)報表，能夠更加真實地反映中小企業(yè)的真實情況。

5.在分析企業(yè)償債能力時，除了利用一些財務(wù)比率作為主要指標之外，還應考慮哪些因素對

企業(yè)償債能力的影響？

參考答案：對企業(yè)償債能力會有影響的其他因素有：（1）或有負債（2）擔保責任（3）

租賃活動（4）可用的銀行授信額度

6.衡量企業(yè)首運能力的指標有啪些？

參考答案：

營運能力也被稱為資產(chǎn)管理比率，是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財務(wù)比率。常用的有：應

收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運資

本周轉(zhuǎn)率等。

7.評價企業(yè)盈利能力的指標衡量指標有哪些？

參考答案：

（1）銷售利潤率；（2）銷售毛利率；（3）資產(chǎn)利澗率；（4）凈資產(chǎn)收益率；（5）每

股收益等。

8.上市公司特有的評價指標有哪些？

參考答案：

（1）每股收益；（2）每股股利；（3）每股現(xiàn)金流量；（4）每股股利；（5）市盈率；（6）

市凈率等。

9.杜邦分析法的基本原理是什么？

參考答案：

杜邦分析法的核心比率是權(quán)益凈利率。權(quán)益凈利率是分析體系的核心比率，它有很好的

可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較。由于資本具有逐利性，總是流向投資報酬率高的行

業(yè)和企業(yè)，使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率趨于接近。如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常高于其他企

業(yè)，就會引來競爭者，迫使該企業(yè)的權(quán)益凈利率回到平均水平.如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率

經(jīng)常低于其他企業(yè)，就得不到資金，會被市場驅(qū)逐，使得幸存企業(yè)的股東權(quán)益凈利率提升到

平均水平。權(quán)益凈利率不僅有很好的可比性，而且有很強的綜合性。為了提高股東權(quán)益凈利

率，管理者有三個可以使用的杠桿:

凈利潤凈利潤銷售收入：：總資產(chǎn)

權(quán)益凈利率(ROE)=X

股東權(quán)益銷售收入總資產(chǎn)X股東權(quán)益

=銷售凈利率.X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)

無論提高其中的哪一個比率，權(quán)益凈利率都會提升。其中，“銷售凈利率”是利潤表的概

括，“銷售收入”在利潤表的第一行，“凈利潤”在利澗表的最后一行，兩者相除可以概括

全部經(jīng)營成果；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負債表的概括，表明資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，

可以反映最基本的財務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率''把利潤表的和資產(chǎn)負債的聯(lián)系起來，使權(quán)益凈

利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動的業(yè)績。

練習題

1.某公司年末資產(chǎn)總計1500萬元，流動負債300萬元，長期負債3()0萬元。年度銷售收入

2000萬元，凈利潤200萬元。分別計算該公司的權(quán)益乘數(shù)和銷售利潤率。

參考答案：

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=1500/900=1.67

銷售利潤率=凈利潤/銷售收入=200/2000=10%

2.A、B兩企業(yè)某4F末的部分資產(chǎn)負債表內(nèi)容如下:

項目A企業(yè)B企業(yè)

貨幣資金200010000

交易性金融資產(chǎn)60008300

應收賬款70001200()

存貨250009500

流動負債合計3200()32()0()

要求：

(1)分別計算A企業(yè)和E企業(yè)的流動比率和速動比率；

(2)比較A、B企業(yè)的短期償債能力。

參考答案：

(1)A企業(yè)流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=40000/32000=1.25

A企業(yè)速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=(40000-25000)/32000=0.469

B企業(yè)流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=40000/32000=1.25

B企業(yè)速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=(40000-9500)/32000=0.953

(2)B企業(yè)雖然流動比率相同，但B企業(yè)的速動比率比A企業(yè)高，這主要是由于兩企業(yè)的

流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，A企業(yè)流動資產(chǎn)中存貨較多，而速動資產(chǎn)較少，B企業(yè)的存貨較少而速

動資產(chǎn)較多，所以B企業(yè)短期償債能力較強。

3.以下是某企業(yè)主要產(chǎn)品的營業(yè)收入和營業(yè)成本的分析表。

產(chǎn)品類別銷售收入銷售成本毛利毛利率(%)

20182019201820192018201920182019

音響類產(chǎn)品150480127120157120150560

軟件類產(chǎn)品38000406402360024960

數(shù)碼類產(chǎn)品39520722401952036000

合計228000240000200240211520

要求：(1)根據(jù)毛利和毛利率的計算公式，填完上表；

(2)對計算結(jié)果進行簡要分析，判斷企業(yè)各類產(chǎn)品的前景。

參考答案：

(1)

營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)毛利毛利率(%)

產(chǎn)品類別

上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)

音響類產(chǎn)品150480127120157120150560-6640-23440-4.41-18.44

軟件類產(chǎn)品38000406402360024960144001568037.8938.58

數(shù)碼類產(chǎn)品39520722401952036000200003624050.6150.17

合計228000240000200240211520277602848012.1811.87

(2)由上述資料可知，音響類產(chǎn)品是該公司的主要產(chǎn)品，目前仍占營業(yè)收入的大部分，其

毛利率是負值，已失去繼續(xù)產(chǎn)銷的經(jīng)濟價值。軟件類產(chǎn)品毛利率基本持平，銷售額略有增長,

其毛利占公司的大部分。數(shù)碼類產(chǎn)品銷售迅速增長，毛利率很高，其毛利占公司的大部分。

企業(yè)應結(jié)合市場競爭和公司資源的情況，分析是否可以擴大數(shù)碼產(chǎn)品和軟件產(chǎn)品的產(chǎn)銷規(guī)

模，以及音響產(chǎn)品能否更新?lián)Q代。如果均無可能，音響類產(chǎn)品的虧損可能繼續(xù)增加，而數(shù)碼

產(chǎn)品的高毛利可能引來競爭者，預期盈利能力還可能進一步下降。

4.某公司2019年度簡化的資產(chǎn)負債表如下：

某公司2019年12月31日單位：萬元

資產(chǎn)負債及所有者權(quán)益

貨幣資金50應付賬款100

應收賬款長期負債

存貨實收資本100

固定資產(chǎn)留存收益100

資產(chǎn)合計負債及所有者權(quán)益合計

其他有關(guān)財務(wù)指標如下：

（1）長期負債與所有者權(quán)益之比：0.5

（2）銷售毛利率：10舟

（3）存貨周轉(zhuǎn)率（存貨按年末數(shù)計算）：9次

（4）應收賬款平均收現(xiàn)期（應收賬款按年末數(shù)計算，一年按360天計算）：18天

（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)按年末數(shù)計算）：2.5次

要求：利用上述資料，填充該公司資產(chǎn)負債表的空白部分。

參考答案：

（1）所有者權(quán)益:100+100=200（萬元）

長期負債=200X0.5=100（萬元）

（2）負債和所有者權(quán)益合計=200+100+100=400（萬元）

（3）資產(chǎn)合計二負債+所有者權(quán)益二400（萬元）

⑷銷售收入?資產(chǎn)總額=2.5=銷售收入+400

銷售收入=400X2.5=1000（萬元）

銷售成本二（1一銷售毛利率）X銷售收入

=（1-10%）X9D0（萬元）

銷售成本?存貨二9二900?存貨

存貨=900+9=100（萬元）

⑸應收賬款X3604■銷售收入=18

=應收賬款X360+100（）

應收賬款=50（萬元）

⑹固定資產(chǎn)

=資產(chǎn)合計一貨幣資金一應收賬款一存貨

=400-50-50-100=200（萬元）

5.某公司2018年度、2019年度，有關(guān)資料如下表：單位：元

項目2018年2019年

凈利潤200000250000

發(fā)放的優(yōu)先股股利2500025000

發(fā)放的普通股股利150000200000

股東權(quán)益平均額16000001800000

發(fā)行在外的普通股平均數(shù)8000001()0000()

（股）

每股市價44.5

要求：根據(jù)所給資料計算該公百2018和2019年度每股收益、權(quán)益報酬率和市盈率指標。

參考答案：

2018年的每股收益=（2C0000-25000）/800000=0.22（元/股）

2019年的每股收益=（250000-25000）/I000000=0.225（元/股）

2018年的股東權(quán)益報酬率=（200000-25000）/1600000=11%

2019年的股東權(quán)益報酬率=（250000-25000）/I800000=12.5%

2018年的市盈率=4/0.22=18.18

2019年的市盈率=4.5/0.225=20

6.某公司年初存貨為300co元，年初應收賬款為25400元；年末流動比率為2,速

動比率為1.5,存貨周轉(zhuǎn)率為4次，流動資產(chǎn)合計為54000元。

要求：

（1）計算公司本年銷貨成本

（2）若公司本年銷售凈收入為312200元，除應收賬款外，其他速動資產(chǎn)忽略不計，

則應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為多少？

參考答案：

由流動資產(chǎn)/流動負債=2

則流動負債=54000/2=27000（元）

由（流動資產(chǎn)一年末存貨）/流動負債=1.5

有（54000—存貨）/27000=1.5

則期末存貨=13500（元）

由存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/（期初存貨+期末存貨）/2

銷售成本=（30000+13503）72=87000（元）

年末的應收賬款為：5400）-13500=40500

則應收賬款周轉(zhuǎn)率為：

312200/（25400+40500）/2=9.5（次）

7.某公司2012年度賒俏收入凈額為2000萬元，銷售成本為1600萬元；年初、年末應收賬

款余額分別為200萬元和400萬元；年初、年末存貨余額分別為200萬元和600萬元；年末

速動比率為1.2,年末現(xiàn)金比率為0.7。假定該企業(yè)流動資產(chǎn)由速動資產(chǎn)和存貨組成，速動

資產(chǎn)由應收賬款和現(xiàn)金類資產(chǎn)組成。一年按360天計算。

要求：（1）計算2012年應收賬款的平均收賬期；

（2）計算2012年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù);

（3）計算2012年末流動負債余額和速動資產(chǎn)余額；

（4）計算2012年年末速動比率。

參考答案：

（1）應收賬款平均余額=（200+400）/2=300

應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)二2000/300=20/3

則應收賬款的平均收賬期=360/（20/3）=54天

（2）存貨平均余額=（200+600）/2=400萬元

存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)=1600/400=4次

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/4=90天

（3）年末應收賬款400年末速動資產(chǎn)-年末現(xiàn)金類資產(chǎn)

=L2X年末流動負債-0.7X年末流動負債

所以年末流動負債=800萬元

年末速動資產(chǎn)=960萬元

（4）年末流動資產(chǎn)=960+600=1560萬元

年末流動比率=1560/800=1.95

8.某公司2012年有關(guān)資料如下：（單位：萬元）

項目年初數(shù)年末數(shù)

資產(chǎn)400500

負債225300

所有者權(quán)益175200

該公司2012年實現(xiàn)凈利潤25萬元。

要求：（1）計算凈資產(chǎn)收益率；（2）計算總資產(chǎn)凈利率（凡涉及資產(chǎn)負債表項目數(shù)據(jù)的，

均按平均數(shù)計算）；（3）分別計算年初、年末的資產(chǎn)負債率。

參考答案：

（1）股東權(quán)益平均總額=（期初+期末）/2=187.5萬元

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益平均總額=25/187.5=13.3%

（2）資產(chǎn)平均余額=（期初+期末）/2=450萬元

總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/資產(chǎn)平均余額=25/450=5.56%

（3）年初資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=225/400=56.25與

年末資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=300/500=60%

9.已知甲公司2011年末負債總額為200萬元，資產(chǎn)總額為500萬元，無形資產(chǎn)凈值為5（）

萬元，流動資產(chǎn)為240萬元，存貨80萬元，流動負債為160萬元，2011年利息費用為20

萬元，凈利潤為100萬元，所得稅為30萬元:要求2011年的以下財務(wù)比率：（1）營運資本:

（2）流動比率；（3）速動比率；（4）資產(chǎn)負債率；（5）產(chǎn)權(quán)比率；（6）權(quán)益乘數(shù)；（7）

利息保障倍數(shù)：（8）長期資本負債率。

參考答案：

（1）營運資本=240-160=80萬元

（2）流動比率=240/160=1.5

（3）速動比率=（240-80）/160=1.0

（4）資產(chǎn)負債率=200/500X100%=40%

(5)產(chǎn)權(quán)比率=200/(500-200)=2/3

(6)權(quán)益乘數(shù)=500/300=1.67

(7)利息保隙倍數(shù)=(100+30+20)/20=7.5

(8)長期資本負債率=(200-160)/(500-160)=11.76%

10.光華公司資料如下：

資料一：

光華公司2018年度銷售凈利率為16%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次，權(quán)益乘數(shù)為2.2,

凈資產(chǎn)收益率為17.6%,光華公司2019年度銷售收入為840萬元，凈利潤總額為117.6

萬元

資料二：

光華公司資產(chǎn)負債表

2019年12月31單位：萬元

資產(chǎn)年初年末負債及所有者權(quán)益年初年末

流動資產(chǎn)流動負債合計450300

貨幣資金10090長期負債合計250400

應收賬款凈額120180負債合計700700

存貨230360所有者權(quán)益合計700700

流動資產(chǎn)合計450630

固定資產(chǎn)合計950770

總計14001400總計14001400

要求：

(1)計算2019年年末速動比率、資產(chǎn)負債率和權(quán)益乘數(shù)：

(2)計算2019年總資前周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。

(3)比較該公司2018年和2019年的權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率的變化，并

分析它們對凈資產(chǎn)收益率的影響。

參考答案：

(1)速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=(90+180)4-300=0.9

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=700+1400=50%

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1400+700=2

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)平均余額=840+[(1400+1400)4-]=0.6

俏售凈利率=凈利潤/銷售收入=117.6+840=14%

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)(700+700)4-2]=16.8%

(3)由以上的計算可知，2019年比2018年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升了，但是由于銷售凈利率

和權(quán)益乘數(shù)的下降，導致了2019年的凈資產(chǎn)收益率比2018年下降，這有可能是企業(yè)實行

降價促銷的結(jié)果。

第4章金融資產(chǎn)管理

思考題

1.金融資產(chǎn)估值的基本原理是什么？

參考答案：

金融資產(chǎn)估值的基本原理是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的原理。即該金融資產(chǎn)能給投資者所帶來的未來

現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

2.零息債券支付利息嗎？

參考答案：

純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期FI前

購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。從形式上來看你，零息債券沒有

標明利息計算規(guī)則的，通常采用按年計息的復利計算規(guī)則。但是從另外一個角度來看，零息

債券折價發(fā)現(xiàn)，到期按照面值支付，這兩者之間的差異其實質(zhì)是投資人持有期間的利息。

3.為什么有些債券以溢價出售，有些以平價M售，有些以折價出售？

參考答案：

債券發(fā)現(xiàn)的溢價,折價還是平價，主要取決于債券票面利率與折現(xiàn)率之間的對比關(guān)系。

如果折現(xiàn)率等于債券票面利率時，這時可以理解為債券供求平衡，或是可以理解為該債券與

市場上其他投資產(chǎn)品的收益率一致，債券價值就是其面值，此時債券平價發(fā)行。如果折現(xiàn)率

高于債券票面利率，此時債券供過于求，債券的投資價值小于同樣風險的其他產(chǎn)品，債券的

發(fā)行價格就低于面值，從而表現(xiàn)為折價；如果折現(xiàn)率低于債券票面利率，此時債券供不應求,

債券的投資價值大于同樣風險的其他產(chǎn)品，債券的發(fā)行價格就高于債券面值。

4.股票估價的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本原理是什么？

參考答案：

股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括

兩部分：股利收入和出售時的售價。股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出色股票時售價

的現(xiàn)值所構(gòu)成。如果股東永遠持有股票，他只獲得股利，是個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金

流入的現(xiàn)值就是股票的價值：

HD]02D[]Df

(1+R)1(1+R)2(1+R)n乙(1+R>

5.股票估價中的難點在哪里？

參考答案：

股票的價值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。股利的多少，取次J?每股盈利和

股利支付率兩個因素。股票評價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（D,）,實際上.不

可能做到。因此應用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或固定比率增長等。

折現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)在的價值。折算現(xiàn)值的比

率應當是投資者所要求的收益率。不同公司，不同行業(yè)和資本結(jié)構(gòu)的公司所面臨的風險不同，

因為折現(xiàn)率的選擇也是一個難點。

6.你如何理解2012年以來各種互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)牡归]事件？

參考答案：

互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺存在一些潛在的風險：（1）期限錯配問題。資產(chǎn)與負債頭寸間的

期限嚴重錯配，隱含利率風險。（2）流動性錯配。一旦出現(xiàn)市場危機或半危機，可能許多

余額寶客戶需要同時撤資，“擠兌”壓力下流動性錯配問題會非常突出。特別是許多理財產(chǎn)

品都有鎖定期，提前退出的難度較大，所以，投資頭寸的流動性會很差。（3）信用風險。

互聯(lián)網(wǎng)金融公司沒有將自己的資本參與每個投資項目中去，它們沒有足夠動力去挑選好每一

個投資品種，美國次貸危機中反映出來的次級住房按揭貸款問題表明，當金融經(jīng)營方?jīng)]有自

有資金跟客戶資金“同甘共苦”時，經(jīng)營方的激勵會出現(xiàn)扭曲，對所投項目的信用風險及其

他方面不一定那么審慎。因此，一旦有風吹草動，就可能發(fā)生擠兌，2018年的互聯(lián)網(wǎng)金融

品臺的頻頻暴雷再次顯示了其局限性和高風險性。

練習題

1.某債券面值為1000元，票面利率為12斬期限為5乙，某公司耍對這種債券進行投資，

要求獲得15%的必要報酬率。

要求：計算該債券價格為多少時才能進行投資。

參考答案：

可以利用財務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,結(jié)果為=PV（15%5,-120,-1000）=899.44元。因此，

該債券價格低于899.44元時才值得購買。

2.某公司擬發(fā)行一債券，債券面值為500元，5年到期，票面利率8%,發(fā)行時債券巾場利

率為5%。若該債券2007年1月1日發(fā)行，到期還本，每年付息一次，則2008年1月1日

該債券價格應為多少才值得購買？

參考答案：

可以利用財務(wù)函數(shù)中的現(xiàn)值函數(shù)PV,結(jié)果為:PV(5%,4,-40,-500)=553.19元。因此,該

債券價格低于553.19元時才值得購買。

3.某企業(yè)準備投資購買股票，現(xiàn)有A、B公司股票可供選擇，A公司股票市價是每股12元，

上年每股股利0.2元，預計以后以5%的增長率增長.B公司股票市價每股8元，上年每股股

利0.5元，將繼續(xù)堅持固定股利政策。該企業(yè)經(jīng)分析認為投資報酬率要達到10$(或該企業(yè)

的資本成本為10%)才能購買這兩種股票。

分別計算A、B公司的股票價值并作出投資決策。

參考答案：

A股票價值=0.2(1+5%)/(10%-5%)=4.2(元)<12(元)，不值得購買；

B股票價值=0.5/10%=5(元)<8(元)，不值得購買。

4.某投資人2013年欲投資購買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A、B公司上年12

月31日的有關(guān)報表資料獲知，A公司發(fā)放的每股股利為5元，市場價格為40元，B公司發(fā)

放的每股股利為2元，市場價格為25元。預期A公司未來5年內(nèi)股利恒定，在此后轉(zhuǎn)為正

常增長，增長率為6樂預期B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4機假定目前無風險收益

率為8%,平均股票的必要報酬率為12%,A公司股票的貝他系數(shù)為2,B公司股票的貝他

系數(shù)為1.5。要求:

(1)”算A公司股票的必要報酬率；

(2)計算B公司股票的必要報酬率；

(3)計算A公司股票的價值：

(4)計算B公司股票的價值；

(5)判斷該投資人應該選擇的股票。

已知：(P/A,16%,5)=3.2743,(P/F,16%,5)=0.4762。

參考答案：

(1)由CAPM有：KA=KF+BX)=溉+2()=16%

(2)RB=RF+BX(RM-RF)=8%+l.5(12%-8%)=14%

(3)由固定股利增長股票模型和非固定股利增長股票模型計算公式有

VF5X(P/A,16%,5)+5X(1+6%)/(16%-6%)X(P/F,16%,5)

=5X3.2743+53X0.4762

=41.64>40

(4)VB=2X(1+4%)/(14%-4%)=20.80<25

(5)因此，應買A公司的股票而不應買B公司的股票

5.某公司準備從證券市場購買A、B、C三種股票組成投資組合，投資比例為5:4:1。A、B、

C三種股票的B系數(shù)分別為0.7,1.2,3。無風險收益率為7%市場平均股票投資必要收益

率為12%。要求:

(1)計算三種股票投資組合的B系數(shù)和收益率；

(2)計算B股票的收益率，如果B股票去年每股股利為L6元，預計股利增長率為5%,當

前每股市價為30元，計算B股票價值，并說明投資B股票是否合算。

參考答案：

(1)組合的B系數(shù)=0.7X5O%+L2X4O%+3X1O%=1.13

組合的收益率=7%+L13X(12%-7%)=12.65%

(2)B股票的收益率=7■1.2X(12%-7%)=13%

(3)由固定股利增長股票模型計算公式有

Vn-1.6X(1+5%)/(13%-5%)

=21<30元

因此，不應買B公司的股票

6.A公司1998年年報披露其每股收益(Eo)為0.167元，每股派息(D。)0.04元。在對A

公司的行業(yè)環(huán)境和公司發(fā)展進行研究之后，某分析師預測該公司在未來的5年中處于面速增

長階段，5年的每股收益和每股股利預測如下。

Ei=0.267E2=0.4E3=0.6&=0.8E5=1.0

Di=0.06D2=0.16D3=0.24D4=0.32D5=0.5

該分析師認為從第6年開始以后的3年中，A公司處于由成長轉(zhuǎn)向成熟的過度期，預測第6

年該公司每股收益和每股股利分別是E6=1.19,D6=0.655,在成熟階段后(第9年之后)，

每股收益增長符合不變增長模型。每股收益增長率為不變的4%(gc9),股利支付率為70%

(P9)o

注：第6年到第9年的股利支付率呈線性遞增，每股收益增長率呈線性衰減，也即每年的遞

增或遞減速度相同。

要求回答以下問題；

(1)根據(jù)以上的條件，求1至5年的股利支付率和每股收益增長率；

(2)求6至8年的股利支付率、每股收益增長率及每股股利；

(3)假設(shè)必要報酬率為10%,求公司前8年的股利貼現(xiàn)值；

已知：，(1+10%)"=0.909,(1+10%)-2=0.826,(1+10%)-3=0.751,(1+10%)<=0.683,

(1+10%)-5=0.62),(1+10%)^=0.565,(1+10%)-7=0.513,(1+10%)*8=0.467

(4)求第8年以后的股利貼現(xiàn)值；

(5)該公司股票的內(nèi)在價值是多少？

參考答案:

(1)股利支付率:P(=0.06/0.267X100%=22%,P2=0.16/0.4X100%=40%,

P3=0.24/00.6X100%=40%,P4=0.32/0.8X100%=40%,P5=O.5/1.OX100%=50%；

每股收益增長率：gei=(0.267—0.167)/0.167XI00%=60%,ge2=(0.4—0.267)/0.267

X100%=50%,ge3=(0.6—0.4)/0.4X100%=50%,ge4=(0.8—0.6)/0.6X100%=33%,

ge5=(1.0—0.8)/0.8X100%=25%；

(2)第6年到笫8年的股利支付率分別為:P6=0.655/1.19X100%=55%,P7=55%+

(70%—55%)/(9—6)