財務(wù)管理學(xué) 第2版 課件 第四章 長期項目投資和長期資產(chǎn)管理

第四章長期項目投資和長期資產(chǎn)管理《財務(wù)管理學(xué)》課程結(jié)構(gòu)財務(wù)管理基本理論財務(wù)管理基本價值觀念財務(wù)管理基本內(nèi)容籌資投資利潤分配決策分析控制預(yù)算預(yù)測學(xué)習(xí)要求基本要求：本章要求掌握長期項目投資決策評價指標（方法）；熟悉投資的分類、對內(nèi)長期項目投資的類型和特點及固定資產(chǎn)需要量的測定方法；了解固定資產(chǎn)折舊政策。Contents1長期項目投資概述

對內(nèi)長期項目投資現(xiàn)金流量的估算

2長期投資項目決策評價指標（方法）3長期資產(chǎn)管理

44第一節(jié)，長期項目投資概述

企業(yè)投資的意義和分類對內(nèi)長期項目投資的類型特點和程序返回一、企業(yè)投資的意義和分類（一）企業(yè)投資的意義1、企業(yè)投資是以期望未來收回更多的資金（形成收益）為目的而在現(xiàn)在發(fā)生的資金投放行為。2、企業(yè)投資具有如下特點：1．目的性2．時間性3．收益性4．風(fēng)險性返回3、投資管理的原則：（1）抓住有利的時機，及時捕足投資機會。搶抓機會原則。（2）建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目可行性分析（決策評價）；認真分析風(fēng)險與收益的關(guān)系，對投資風(fēng)險進行適當?shù)目刂啤Ｗ非笮б嬖瓌t。（3）及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)。資金保證原則。第一節(jié)，長期項目投資概述（二）企業(yè)投資分類1、按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資（1）直接投資：把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以獲取利潤的投資。（2）間接投資又稱證券投資，是把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以取得股利或利息收入和資本利得的投資。（二）企業(yè)投資分類2、按投資回收時間的長短，可分為短期投資和長期投資短期投資又稱流動資產(chǎn)投資，是指能夠并且準備在1年內(nèi)收回的投資。長期投資是指準備在1年以上收回的投資。因此跟投資目的有關(guān)系。（二）企業(yè)投資分類

3、按投資的方向，可分為對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資又稱內(nèi)部投資，指將資金用于形成生產(chǎn)經(jīng)營用的各種資產(chǎn)的投資。對外投資又稱外部投資，是指通過購買股票、債券、合作、聯(lián)營等方式向其他單位的投資。返回第一節(jié)，長期項目投資概述二、對內(nèi)長期項目投資的類型特點和程序（一）含義和類型（二）特點了解一下對內(nèi)長期項目投資的管理程序本節(jié)講的是教材上（二）財務(wù)可行性分析評價和（三）決策問題。第二節(jié)對內(nèi)長期項目投資現(xiàn)金流量的估算一、項目現(xiàn)金流量的含義和內(nèi)容（一）含義現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量、現(xiàn)金流。在長期項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個長期投資項目在其計算期內(nèi)可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。它是計算決策評價指標的主要依據(jù)和基礎(chǔ)信息。項目計算期內(nèi)由該項目導(dǎo)致的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額，稱為項目的凈現(xiàn)金流量（NCF）。一、項目現(xiàn)金流量的含義和內(nèi)容見教材（二）項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束為止的整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。從建設(shè)起點到投產(chǎn)日稱為建設(shè)期；從投產(chǎn)日到項目終結(jié)點的時間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營期。一、項目現(xiàn)金流量的含義和內(nèi)容（三）長期項目投資決策評價中使用現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)信息的原因1、在投資項目的整個項目計算期內(nèi)，營業(yè)凈利的總計和凈現(xiàn)金流量的總計是相等的。（可能性）2、利潤計算的主觀隨意性較大，現(xiàn)金流量則相對客觀可靠。（必要性）3、采用現(xiàn)金流量信息有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。時點。（必要性）4、在項目投資決策分析中，現(xiàn)金流量信息比利潤信息更加重要。（必要性）

（四）項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容營業(yè)期年現(xiàn)金流量是長期投資項目投入使用后獲得的年營業(yè)收入、付現(xiàn)成本及支付的所得稅稅款

。營業(yè)期年現(xiàn)金流量

項目現(xiàn)金流量的內(nèi)容

初始現(xiàn)金流量就是初始投資，也叫原始總投資。主要包括建設(shè)投資和流動資金墊支兩項內(nèi)容。初始現(xiàn)金流量長期投資項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）回收的固定資產(chǎn)余值。（2）回收原墊支的流動資金。按長期投資項目現(xiàn)金流量發(fā)生的時間特征，可將項目投資（經(jīng)營）引起的現(xiàn)金流量分三個部分：

終結(jié)點現(xiàn)金流量第二節(jié)對內(nèi)長期項目投資現(xiàn)金流量的估算二、項目現(xiàn)金流量的估算（一）估算項目現(xiàn)金流量的假設(shè)（1）投資項目的類型假設(shè)（2）財務(wù)可行性分析假設(shè)（3）全投資假設(shè)（4）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)（5）生產(chǎn)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。（6）時點指標假設(shè)（7）確定性假設(shè)二、項目現(xiàn)金流量的估算

（二）項目凈現(xiàn)金流量的估算項目凈現(xiàn)金流量（NCF）是指項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。項目某年的凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量二、項目現(xiàn)金流量的估算

以完整的工業(yè)投資項目為例，項目初始、生產(chǎn)經(jīng)營期每年和項目終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量可以分別計算如下（1）初始凈現(xiàn)金流量

＝－初始投資額＝－（固定資產(chǎn)等投資＋墊支流動資金等）

（2）生產(chǎn)經(jīng)營期年營業(yè)凈現(xiàn)金流量

＝年營業(yè)收入－年付現(xiàn)成本-年所得稅＝年營業(yè)收入－（年營業(yè)成本－年折舊攤銷等）－年所得稅＝年營業(yè)凈利＋年折舊攤銷等（3）終結(jié)點凈現(xiàn)金流量＝固定資產(chǎn)的凈殘值或變價凈收入＋原墊支流動資金的回收額二、項目現(xiàn)金流量的估算

例1：某公司準備添置一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。假設(shè)所得稅率為40%，公司資金成本率為10%。甲方案采用購買方式需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年付現(xiàn)成本為5000元。乙方案采用建造方式，建設(shè)期為1年，年初和年末分別投入20000元，投產(chǎn)前還需墊支流動資金3000元。使用壽命、折舊方法與甲方案相同，5年后有殘值收入5000元，5年中每年銷售收入為18000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后逐年將增加修理費300元。二、項目現(xiàn)金流量的估算

（1）甲方案每年折舊額＝30000÷5＝6000（元）每年凈利潤=15000-5000-6000-（15000-5000-6000）×40%=2400（元）NCF0=－30000（元）NCF1-5=15000-5000-(15000-5000-6000)×40%=8400（元）或，NCF1-5=6000+2400=8400（元）二、項目現(xiàn)金流量的估算

（2）乙方案每年折舊額＝（40000－5000）÷5＝7000元NCF0＝－20000（元）NCF1=（20000＋3000）＝－23000（元）NCF2=18000-6000-（18000-6000-7000）×40%=10000（元）NCF3=18000-6300-（18000-6300-7000）×40%=9820（元）NCF4=18000-6600-（18000-6600-7000）×40%=9640（元）二、項目現(xiàn)金流量的估算

NCF5=18000-6900-（18000-6900-7000）×40%＝9460（元）NCF6=18000-7200-（18000-7200-7000）×40%＋5000＋3000=17280（元）NCF2-6也可以采用折舊加凈利潤計算。如，NCF2=7000+[18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）×40%]=10000（元）NCF3=7000+2820=9820（元）NCF4=7000+2640=9640（元）NCF5=7000+2460＝9460（元）NCF6=18000+2280＋5000＋3000=17280（元）返回第三節(jié)，對內(nèi)長期投資項目決策評價指標（方法）一、項目投資決策評價指標的含義和種類（一）含義：指財務(wù)決策評價指標。（二）投資決策的評價指標

——分類

按指標數(shù)量特征分類按指標性質(zhì)不同分類按指標重要性分類按是否考慮貨幣時間價值分類靜態(tài)評價指標（非折現(xiàn)）：投資利潤率、靜態(tài)投資回收期等動態(tài)評價指標（折現(xiàn)）：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率等

主要指標：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等次要指標：靜態(tài)投資回收期輔助指標：投資利潤率正指標（越大越好）：投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率反指標（越小越好）：靜態(tài)投資回收期絕對量指標：靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值相對量指標：其余四項。用指數(shù)或百分比表示。返回第三節(jié)對內(nèi)長期投資項目決策評價指標（方法）項目投資的決策評價方法往往以其評價指標的名稱命名。方法一般有：（1）投資利潤率法（2）靜態(tài)投資回收期法（3）凈現(xiàn)值法（4）凈現(xiàn)值率法（5）獲利指數(shù)法（6）內(nèi)含報酬率法。第三節(jié)對內(nèi)長期投資項目決策評價指標（方法）非折現(xiàn)評價指標折現(xiàn)評價指標返回凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率

投資利潤率、靜態(tài)投資回收期第三節(jié)對內(nèi)長期投資項目決策評價指標（方法）一、項目投資決策的非折現(xiàn)評價指標（方法）（一）投資利潤率（法）1、含義

投資利潤率又稱投資報酬率（記作ROI），是指項目生產(chǎn)經(jīng)營期正常年度稅前利潤或平均稅前利潤占投資總額的百分比。有時分子也可以用息稅前利潤或凈利潤。（一）投資利潤率（法）2、計算方法公式：例2：以例1資料為例，甲方案的投資利潤率計算如下：甲方案的投資利潤率＝（15000-5000-6000）/30000＝13.33%乙方案的投資利潤率＝[（5000＋4700+4400＋4100＋3800）÷5]/43000＝10.23%（一）投資利潤率（法）3、決策標準

4、優(yōu)缺點

一、項目投資決策的非折現(xiàn)評價指標（方法）（二）靜態(tài)投資回收期（法）1、含義：是不考慮資金時間價值的回收期，簡稱回收期。是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。該指標以年為單位，包括以下兩種形式：包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（PP'）。顯然，在建設(shè)期為s時，PP'+s=PP。（二）靜態(tài)投資回收期（法）2、計算方法（1）生產(chǎn)經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量相等時可以采用簡單公式求得不包括建設(shè)期的投資回收期。例3：以例1資料為例。甲方案投資回收期＝30000÷8400＝3.57（年）因為甲方案的建設(shè)期為0，所以PP也是3.57年。（二）靜態(tài)投資回收期（法）（2）生產(chǎn)經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時先計算“累計凈現(xiàn)金流量”，當某年累計凈現(xiàn)金流量正好為0時，此年限即為投資回收期；當累計凈現(xiàn)金流量無法直接找到0時，則可利用相鄰的正值或負值用比例法計算回收期。也可以用列表法算出。如，乙方案到經(jīng)營期第4年末的累計凈現(xiàn)金流量為：（43000－10000－9820－9640－9460）＝4080元，經(jīng)營期第5年的凈現(xiàn)金流量為17280元，所以乙方案投資回收期=4+（4080÷17280）＝4.23（年）因為乙方案有1年的建設(shè)期，所以PP=4.23+1=5.23（年）（二）靜態(tài)投資回收期（法）3、決策標準靜態(tài)投資回收期指標是非折現(xiàn)的絕對量反指標，在實踐中應(yīng)用較為廣泛。在評價方案可行性時，包括建設(shè)期的回收期用途更廣泛。其決策標準：投資回收期最短的方案是最佳方案。經(jīng)驗上一般認為少于項目計算期的1/2為宜。還應(yīng)將各方案的靜態(tài)投資回收期與基準投資回收期（即投資者要求的投資回收期）對比，只有投資回收期小于或等于基準投資回收期的方案才是可行方案。（二）靜態(tài)投資回收期（法）4、優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：第一，能夠直觀地反映原始投資的返本期限，可在一定程度上反映項目投資的風(fēng)險程度；第二，便于理解，方法簡單，計算不難；第三，可以直接利用項目的凈現(xiàn)金流量信息。（2）缺點：第一，沒有考慮資金時間價值因素；第二，沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。返回第三節(jié)對內(nèi)長期投資項目決策評價指標（方法）二、折現(xiàn)的評價指標（方法）（一）凈現(xiàn)值（法）1、含義凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)，按投資者要求的投資報酬率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。也就是按投資者要求的投資報酬率計算的項目生產(chǎn)經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與建設(shè)期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的差額。

2、計算方法公式為式中n為投資項目的項目計算期，NCFt為第t年的凈現(xiàn)金流量，ic為折現(xiàn)率（即投資者要求的投資報酬率）。凈現(xiàn)值公式也可以表示為：凈現(xiàn)值=項目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計-原始投資的現(xiàn)值合計（一）凈現(xiàn)值（法）

2、計算方法例4：仍依例1資料，假定投資者要求的投資報酬率為公司的資金成本率（10%）。試求甲、乙兩方案凈現(xiàn)值。甲方案的原始投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等，表現(xiàn)為普通年金形式，因此，其凈現(xiàn)值可用普通年金的現(xiàn)值公式求得。甲方案原始投資額NCF0＝-30000（元）甲方案投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量：NCF1-5=8400（元）NPV甲＝－30000＋8400×（P/A，10%，5）＝－30000+8400×3.7908=1842.72（元）乙方案的原始投資在建設(shè)期內(nèi)分二次投入，建設(shè)期為1年，投產(chǎn)后每年的產(chǎn)生的營業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等，且項目終結(jié)時還有凈殘值和流動資金的回收額，因此，只能用一般的方法計算其凈現(xiàn)值。乙方案原始投資額NCF0＝－20000（元）；NCF1＝－23000（元）乙方案投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量分別為10000元、9820元、9640元、9460元和17280元。NPV乙＝（-20000-23000×0.9091）+10000×0.8264+9820×0.7513+9640×0.6830+9460×0.6209+17280×0.5645=-3055.14（元）（一）凈現(xiàn)值（法）3、決策標準凈現(xiàn)值指標是一個折現(xiàn)的絕對數(shù)正指標。在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值大于或等于0，則財務(wù)上可行，因為凈現(xiàn)值大于或等于0，意味著該投資方案投資后能為投資者帶來大于或等于其折現(xiàn)率（即投資者要求的投資報酬率，也稱必要投資報酬率）的投資收益；在多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值且是最大者。（一）凈現(xiàn)值（法）4、優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：第一，充分考慮了資金時間價值，比較科學(xué)；第二，計算時能利用項目計算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量信息；第三，可以根據(jù)投資者的要求來選擇折現(xiàn)率，考慮了投資的風(fēng)險性。因為折現(xiàn)率的大小選擇與投資者對項目的投資風(fēng)險大小預(yù)期有關(guān)，投資者認為所冒投資風(fēng)險越大，選擇的折現(xiàn)率就會越高，計算出的項目凈現(xiàn)值就越小，投資項目達到投資者要求的可能性就越小。所以在凈現(xiàn)值法下，選擇一個合理的折現(xiàn)率很為關(guān)鍵。*折現(xiàn)率的選擇計算凈現(xiàn)值時用到的折現(xiàn)率（即投資者要求的投資報酬率），它可以選擇：行業(yè)基準收益率資金成本率市場利率其他設(shè)定的折現(xiàn)率。（一）凈現(xiàn)值（法）4、優(yōu)缺點（2）缺點：第一，由于它是一個絕對數(shù)指標，因而無法比較投資額不相等的投資方案的優(yōu)劣，此時不得不再使用其他指標進行決策；第二，凈現(xiàn)值指標也無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目可望實現(xiàn)的實際報酬率水平；另外對投資者而言，選擇合理的折現(xiàn)率（要求的投資報酬率）比較困難。凈現(xiàn)值指標（法）是投資決策評價指標（方法）中最重要的指標（方法）之一，其計算形式又與凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率指標的計算有關(guān)，是計算其他折現(xiàn)的決策評價指標的基礎(chǔ)。因此，必須熟練掌握它的計算技巧。二、折現(xiàn)的評價指標（方法）（二）凈現(xiàn)值率（法）（NPVR）1、含義2、計算方法公式例3、決策標準4、優(yōu)缺點二、折現(xiàn)的評價指標（方法）（三）獲利指數(shù)（法）

1、含義獲利指數(shù)（記作PI）又被稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指項目投產(chǎn)后按投資者要求的投資報酬率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。2、計算方法（三）獲利指數(shù)（法）

獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率有如下關(guān)系：獲利指數(shù)＝1+凈現(xiàn)值率例8：依例1和例4資料，計算甲乙兩方案的獲利指數(shù)為：PI甲

=8400×3.7908÷30000=31842.72÷30000=1.061PI乙=37854.16÷40909.3=0.9253同樣，根據(jù)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率的關(guān)系也可以計算出甲方案的獲利指數(shù)：PI甲=1+6.14%=1.0614PI乙=1+（-7.47%）=0.9253（三）獲利指數(shù)（法）3、決策標準如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為財務(wù)可行方案；否則為財務(wù)不可行方案。如果幾個方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。（三）獲利指數(shù)（法）4、優(yōu)缺點獲利指數(shù)是折現(xiàn)的相對數(shù)評價指標。（1）優(yōu)點：考慮了資金時間價值，可以從動態(tài)的角度反映項目投資項目的資金投入與總產(chǎn)出的關(guān)系。因此可以用來比較投資額不同的方案的優(yōu)劣，彌補凈現(xiàn)值指標在這方面的缺陷；（2）缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目可望實現(xiàn)的實際報酬率究竟有多少。返回二、折現(xiàn)的評價指標（方法）（四）內(nèi)含報酬率（法）

1、含義：內(nèi)含報酬率（記作IRR），也稱為內(nèi)部收益率，是項目投資后實際可望達到的投資報酬率，所以也稱為真實報酬率。它是指能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是能使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和獲利指數(shù)指標都沒有揭示項目投資后本身可望實現(xiàn)的實際報酬率（預(yù)期投資報酬率）究竟是多少。而內(nèi)含報酬率指標克服了這項缺陷，因為它本身就是投資項目可望達到的實際投資報酬率，即真實報酬率。（四）內(nèi)含報酬率（法）2、計算方法（1）當投資項目滿足以下特殊條件時，可用簡便法求得：①項目全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為0；②項目投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，呈普通年金形式。在簡便法下，內(nèi)含報酬率IRR可按下式確定：（四）內(nèi)含報酬率（法）具體計算程序見教材（1）（2）（3）（4）查表，用內(nèi)插法。例10例10：依例1和例4所列的甲方案凈現(xiàn)金流量信息，可計算甲方案內(nèi)含報酬率如下：（P/A，IRR，5）＝30000/8400＝3.571查5年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，（P/A，12%，5）=3.605>3.571，（P/A，13%，5）=3.517<3.571，所以12%<IRR<13%，應(yīng)用內(nèi)插法：IRR=12%+[（3.605-3.571）/（3.605-3.517）]×（13%-12%）=12.56%2、計算方法（2）若項目的凈現(xiàn)金流量不屬于上述特殊情況，如例1中的乙方案，就必須采用逐次測試逼近法。再采用內(nèi)插法計算使凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率，即為該投資方案的內(nèi)含報酬率。見教材例子（四）內(nèi)含報酬率（法）3、決策標準如果方案的內(nèi)含報酬率大于等于投資者要求的投資報酬率，該方案為財務(wù)可行方案；否則為不可行方案。如果幾個投資方案的內(nèi)含報酬率都大于投資者要求的報酬率，且各方案的投資額相同，那么內(nèi)含報酬率最大的方案為最好；如果幾個方案的原始投資不等，關(guān)鍵要看是獨立項目還是互斥項目，具體見教材。（四）內(nèi)含報酬率（法）4、優(yōu)缺點（1）優(yōu)點：第一，考慮了資金時間價值，能夠從動態(tài)的角度反映投資項目的實際收益水平（真實報酬率），且不受投資者要求報酬率的影響，比較客觀。第二，內(nèi)含報酬率的概念易于理解，容易被人接受。（2）缺點：計算過程比較繁瑣。折現(xiàn)指標之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、獲利指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率I