從兩個(gè)維度構(gòu)建分析師薦股池

（一）維度一：分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報(bào)（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄1.1

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度_數(shù)量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)庫(kù)“研究員準(zhǔn)確度評(píng)價(jià)”一表中統(tǒng)計(jì)了2015財(cái)年以來(lái)各年度上市公司年報(bào)公布日前3個(gè)月、前4-6個(gè)月、前7-12個(gè)月內(nèi)各家分析師對(duì)該股票預(yù)期凈利潤(rùn)(多篇預(yù)測(cè)取平均)相對(duì)于年報(bào)凈利潤(rùn)真實(shí)值的誤差率。下圖展示了各財(cái)年分析師誤差率統(tǒng)計(jì)所包含的分析師數(shù)量以及預(yù)測(cè)股票數(shù)量。其中，在2024年5月1日入庫(kù)的2023財(cái)年年報(bào)分析師誤差率之中，分析師ID數(shù)量為4333個(gè)，覆蓋股票數(shù)量為3164只。分析師誤差率數(shù)據(jù)中分析師以及股票數(shù)量分年統(tǒng)計(jì)下圖中統(tǒng)計(jì)了各財(cái)務(wù)年度分析師誤差率均值以及中位數(shù)。隨著年報(bào)公布日的臨近以及上市公司季報(bào)的公布，分析師預(yù)期凈利潤(rùn)誤差有所降低。時(shí)序上來(lái)看，2015財(cái)年至2020財(cái)年分析師預(yù)期準(zhǔn)確度有所提升，而最近三個(gè)財(cái)年分析師預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)相對(duì)于真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度呈下降趨勢(shì)。截面上來(lái)看，2023財(cái)年，上市公司發(fā)布年報(bào)前3個(gè)月內(nèi)、前4-6個(gè)月內(nèi)、前7-12個(gè)月內(nèi)分析師預(yù)期凈利潤(rùn)誤差率均值分別為30、33、46

；中位數(shù)分別為7、10、17

。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所各年分析師凈利誤差率均值資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所各年分析師凈利誤差率中位數(shù)1.2

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度_均值與中位數(shù)各財(cái)年分析師凈利誤差率均值皆大于中位數(shù)。下圖展示了2023財(cái)年上市公司年報(bào)公布前3個(gè)月內(nèi)以及前7-12個(gè)月內(nèi)分析師預(yù)期凈利潤(rùn)誤差率分布，誤差率概率密度呈明顯右偏，即分析師預(yù)期過(guò)于積極的概率大于過(guò)于消極的概率。1.3

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度_數(shù)據(jù)分布資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所3個(gè)月內(nèi)分析師凈利誤差率分布資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所7-12個(gè)月內(nèi)分析師凈利誤差率分布1.4

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度_行業(yè)覆蓋統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所對(duì)分析師誤差率進(jìn)行申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)（剔除綜合行業(yè)）統(tǒng)計(jì)，2023年5月至2024年4月，在對(duì)2023財(cái)年年報(bào)進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析師中，推票人數(shù)最多的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備（1266人）、電子（1152人），推票人數(shù)最少的行業(yè)為煤炭（99人）、銀行（136人）。推票數(shù)量最多的行業(yè)為醫(yī)藥生物（304只）、機(jī)械設(shè)備（301只），推票數(shù)量最少的行業(yè)為綜合（2只）、美容護(hù)理（14只）。股票數(shù)量覆蓋率最高的行業(yè)為銀行（98）、鋼鐵（86

），覆蓋率最低的行業(yè)為房地產(chǎn)（41）、環(huán)保（51

）。分析師誤差率中分析師以及股票數(shù)量分行業(yè)統(tǒng)計(jì)(按推票人數(shù)降序排列)1.5

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度_行業(yè)準(zhǔn)確度統(tǒng)計(jì)在準(zhǔn)確度方面，按三檔時(shí)間段誤差率在各行業(yè)內(nèi)中位數(shù)均值升序進(jìn)行排列。分析師對(duì)2023財(cái)年上市公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)最準(zhǔn)確的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、銀行、汽車(chē)、食品飲料、家用電器，預(yù)測(cè)誤差率最高的行業(yè)為房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、建筑材料和非銀金融。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所分析師誤差率分行業(yè)統(tǒng)計(jì)(按行業(yè)中位數(shù)三檔時(shí)間段均值升序排列)1.6

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度組合_股票數(shù)量資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所每月末參考最新一期財(cái)年分析師誤差率，若選股日為2、3、4月末，則參考年報(bào)公布日前3個(gè)月分析師誤差率，11、12、1月末則參考前4-6個(gè)月內(nèi)分析師誤差率，5月-10月末參考前7-12個(gè)月內(nèi)分析師誤差率。我們只考慮有5家及以上機(jī)構(gòu)覆蓋的股票。對(duì)于每只股票，篩選誤差率最低的兩家研究機(jī)構(gòu)中的分析師ID，若在過(guò)去一個(gè)月期間，這些對(duì)該股票預(yù)測(cè)最為準(zhǔn)確的分析師對(duì)這只股票提出過(guò)“增持”或“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，則將該股票納入“分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度”組合。這樣就形成了一個(gè)由“股票”到“高準(zhǔn)確度分析師”再到“這只股票”的閉環(huán)過(guò)程。組合中包含的股票數(shù)量均值為290只。分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度組合股票數(shù)量統(tǒng)計(jì)1.7

分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度組合表現(xiàn)2015年至2024年11月，分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度組合累計(jì)收益為142.09，相對(duì)于中證全指的累計(jì)超額為127.23，年化收益9.32

，年化超額7.92，月勝率為62

。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，Wind，華西證券研究所分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度組合走勢(shì)及相對(duì)于中證全指的超額收益（一）維度一：分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報(bào)（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄2.1

分析師薦股回報(bào)_均值與中位數(shù)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所本節(jié)從分析師薦股回報(bào)出發(fā)對(duì)分析師進(jìn)行評(píng)價(jià)，朝陽(yáng)永續(xù)“研究員評(píng)級(jí)回報(bào)評(píng)價(jià)”一表中統(tǒng)計(jì)了每個(gè)財(cái)年，單個(gè)分析師在六個(gè)月內(nèi)調(diào)升評(píng)級(jí)后股票30日、90日、180日相對(duì)于所在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的超額收益。時(shí)序上來(lái)看，最近三個(gè)財(cái)年相較于以往分析師薦股超額回報(bào)偏低。截面上來(lái)看，在對(duì)最新的2023財(cái)年預(yù)測(cè)中，分析師薦股后相對(duì)于行業(yè)指數(shù)30日超額、90日超額、180日超額均值分別為-0.06

、-0.19、-0.57；中位數(shù)分別為0.95

、0.82、-1.70。各年分析師薦股超額回報(bào)均值 各年分析師薦股超額回報(bào)中位數(shù)我們挑選分析師薦股超額回報(bào)較高的2020財(cái)年以及超額回報(bào)較低的2023財(cái)年，下圖為這兩個(gè)財(cái)年分析師預(yù)測(cè)薦股30日超額回報(bào)的概率密度圖。2020財(cái)年分析師預(yù)測(cè)薦股30日超額分布偏度為1.98，2023財(cái)年分析師預(yù)測(cè)薦股30日超額分布偏度為0.80，分析師薦股超額回報(bào)更高的時(shí)間段超額分布正偏的幅度越大。2.2

分析師薦股回報(bào)_超額分布資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所2020財(cái)年分析師薦股后30日超額回報(bào)分布資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所2023財(cái)年分析師薦股后30日超額回報(bào)分布2.3

分析師薦股回報(bào)_行業(yè)統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所根據(jù)2023財(cái)年中，分析師薦股后30日超額在各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)內(nèi)中位數(shù)降序進(jìn)行排列，分析師在2023財(cái)年內(nèi)推票后30日超額回報(bào)較高的行業(yè)為煤炭、有色金屬、農(nóng)林牧漁、通信、商貿(mào)零售，推票后30日超額收益較低的行業(yè)為社會(huì)服務(wù)、輕工制造、傳媒、國(guó)防軍工、食品飲料。分析師薦股超額回報(bào)分行業(yè)統(tǒng)計(jì)(按薦股后30日超額中位數(shù)降序排列)2.4

分析師薦股回報(bào)組合_股票數(shù)量資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所每月末參考最新一期財(cái)年分析師薦股相對(duì)于所在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的30日超額回報(bào)均值，選取各個(gè)行業(yè)薦股超額收益均值排名前五的分析師，將所有行業(yè)優(yōu)選分析師在本月提出“買(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)的股票納入“分析師薦股回報(bào)”組合。組合中包含的股票數(shù)量均值為318只。分析師薦股回報(bào)組合股票數(shù)量統(tǒng)計(jì)2.5

分析師薦股回報(bào)組合表現(xiàn)2015年至2024年11月，分析師薦股回報(bào)組合累計(jì)收益為98.32

，相對(duì)于中證全指的累計(jì)超額為83.46

，年化收益7.15，年化超額5.74

，月勝率為62。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，Wind，華西證券研究所分析師薦股回報(bào)組合走勢(shì)及相對(duì)于中證全指的超額收益（一）維度一：分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度（二）維度二：分析師薦股超額回報(bào)（三）優(yōu)選分析師薦股池因子擇優(yōu)目錄3.1

因子大類大類因子細(xì)分因子規(guī)模流通市值自然對(duì)數(shù)估值PBPEPS動(dòng)量20日漲幅120日漲幅換手率過(guò)去20日換手率均值過(guò)去60日換手率均值過(guò)去120日換手率均值非流動(dòng)性過(guò)去20日非流動(dòng)性自然對(duì)數(shù)均值波動(dòng)率過(guò)去20日波動(dòng)率過(guò)去60日波動(dòng)率過(guò)去120日波動(dòng)率本節(jié)從分析師推票準(zhǔn)確度與薦股超額兩個(gè)維度進(jìn)行分析師優(yōu)選，根據(jù)優(yōu)秀分析師推票行為構(gòu)建優(yōu)選分析師薦股池，再進(jìn)行Barra模型因子優(yōu)選。根據(jù)規(guī)模、估值、動(dòng)量、換手率、非流動(dòng)性、波動(dòng)率六大類因子在股票池中進(jìn)行選股，因子權(quán)重設(shè)置為過(guò)去300日各自方向上的等權(quán)，選取優(yōu)選分析師薦股池內(nèi)復(fù)合因子值最大的30只股票，構(gòu)建因子優(yōu)選組合。因子列表資料來(lái)源：華西證券研究所3.2

分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合走勢(shì)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，Wind，華西證券研究所在構(gòu)建分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度股票池時(shí)，我們篩選了針對(duì)每只股票誤差率最低的兩家研究機(jī)構(gòu)的分析師ID，若在過(guò)去一個(gè)月期間，這些對(duì)該股票預(yù)測(cè)最為準(zhǔn)確的分析師對(duì)該股票提出過(guò)“增持”或“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，則將該股票納入“分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度”股票池。然后再?gòu)闹羞M(jìn)行因子優(yōu)選。2015年至2024年11月，分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合累計(jì)收益為331.24

，相對(duì)于中證全指的累計(jì)超額為316.38

，年化收益15.87，年化超額14.47，組合月度換手率均值為170.31。分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合走勢(shì)及相對(duì)于中證全指的超額收益資料來(lái)源：Wind，朝陽(yáng)永續(xù)，華西證券研究所下表統(tǒng)計(jì)了分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合的年度漲跌幅，2015年至2024年11月，組合月勝率為62.18

，盈虧比為1.34。分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合年度漲跌幅統(tǒng)計(jì)年份分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合中證全指分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合超額201582.6532.5650.092016-4.26-14.4110.15201715.852.3413.512018-26.92-29.943.01201925.4531.11-5.66202081.1824.9256.26202126.326.1920.1320224.38-20.3224.702023-12.12-7.04-5.082024年1-11月10.609.591.01年化收益15.871.4114.473.3

分析師準(zhǔn)確度因子優(yōu)選組合_分年統(tǒng)計(jì)3.4

分析師回報(bào)因子優(yōu)選組合走勢(shì)資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，Wind，華西證券研究所選取各申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)薦股超額排名前五的分析師，并把他們?cè)诒驹绿岢觥百I(mǎi)入”或“增持”評(píng)級(jí)的股票納入“分析師薦股回報(bào)”股票池，再?gòu)闹羞M(jìn)行因子優(yōu)選。2015年至2024年11月，分析師回報(bào)因子優(yōu)選組合累計(jì)收益為336.52