建筑材料行業(yè)2025年度投資策略：政策利好持續(xù)出臺供需格局預期向好

政策利好持續(xù)出臺，供需格局預期向好---建筑材料行業(yè)2025年度投資策略報告摘要請認真閱讀文后免責條款2回顧：2024年前三季度，受房地產(chǎn)市場持續(xù)下行影響，主要建材產(chǎn)品需求疲軟，2024年前三季度整體業(yè)績承壓。地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，有望帶動房地產(chǎn)市場邊際改善：2024年年初以來，地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，主要從供給端和需求端兩個方向發(fā)力，有望帶動房地產(chǎn)市場邊際改善。2024年基建項目進度偏緩，化債“組合拳”有望為基建增動能：2024年基建項目進度偏緩，2024年11月8日，“6+4+2”萬億元地方化債政策“三箭齊發(fā)”，地方化債壓力將大大減輕，有望加快基建項目建設進程。建議關注兩條主線：（1）地產(chǎn)、基建利好政策帶動相關建材產(chǎn)品需求改善，估值回升，建議關注消費建材、水泥、玻璃行業(yè)；（2）關注供需格局改善行業(yè)，如水泥、玻璃、玻纖行業(yè)。維持建材行業(yè)“推薦”評級。消費建材：近年來主要消費建材上市公司積極進行渠道變革并開始拓展新業(yè)務，同時大部分公司也開始探索出海業(yè)務，開辟業(yè)務增長新路徑。同時一系列地產(chǎn)利好政策出臺，有望帶動相關消費建材需求釋放，建議關注需求釋放及盈利改善標的:偉星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵樹（603737.SH）、亞士創(chuàng)能（603378.SH）、東方雨虹（002271.SZ）、堅朗五金（002791.SZ）。水泥：中長期來看，水泥行業(yè)供給側改革力度加大，行業(yè)供需格局有望改善；短期來看，目前行業(yè)錯峰生產(chǎn)力度加大，行業(yè)實際產(chǎn)能受限，水泥價格持續(xù)上漲，有望帶動行業(yè)盈利能力提升，關注高盈利能力的龍頭企業(yè)：華新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH）、上峰水泥（000672.SZ)。玻璃：一系列地產(chǎn)利好政策有望帶動房地產(chǎn)市場回暖，進而推動玻璃需求改善，同時行業(yè)利潤底部運行，供給有望維持低位或下行態(tài)勢，行業(yè)盈利能力有望改善，建議關注旗濱集團（601636.SH）、金晶科技（600586.SH)。玻纖：汽車、家電、風電等中高端領域玻纖需求持續(xù)增長，有望帶動行業(yè)盈利能力改善，個股關注中國巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ)。風險提示：宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化；所引用數(shù)據(jù)來源發(fā)布錯誤數(shù)據(jù)；基建項目建設進度不及預期；市場需求不及預期；重點關注公司業(yè)績不達預期；房地產(chǎn)寬松政策不及預期。重點關注公司及盈利預測資料來源：Wind，華龍證券研究所（本表華新水泥、上峰水泥、東方雨虹、偉星新材、北新建材盈利預測取自華龍證券研究所，其余公司盈利預測及評級均取自Wind一致預期）請認真閱讀文后免責條款3目錄34請認真閱讀文后免責條款2024年基建進度偏緩，化債有望增動能2地產(chǎn)政策持續(xù)向好，有望帶動建材需求改善建材行業(yè)前三季度整體業(yè)績承壓15總結及風險提示4關注利好政策推動及供需格局改善兩條主線01圖1：2024年Q1-Q3各子行業(yè)營收、歸母凈利情況資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所圖2：2024年Q1-Q3各子行業(yè)盈利能力情況圖3：2024年Q1-Q3各子行業(yè)營收及歸母凈利同比變化圖4：2024年Q1-Q3各子行業(yè)毛利率及凈利率同比變化從重點覆蓋建材行業(yè)上市公司來看，受房地產(chǎn)市場持續(xù)下行影響，主要建材產(chǎn)品需求疲軟，2024年前三季度整體業(yè)績承壓。2024年前三季度我們重點覆蓋的55家建材行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入4755.47億元，同比下滑12

.

13

；

實現(xiàn)歸母凈利潤合計142.33億元，同比下滑52.57

，行業(yè)毛利率同比下降1個百分點。細分子行業(yè)來看:所有細分子行業(yè)營收及歸母凈利同比均有所下滑；所有細分子行業(yè)毛利率及凈利率同比均有所下降。說明建材行業(yè)2024年前三季度業(yè)績整體承壓。建材行業(yè)2024年前三季度業(yè)績整體承壓5請認真閱讀文后免責條款目錄3請認真閱讀文后免責條款62024年基建進度偏緩，化債有望增動能2地產(chǎn)政策持續(xù)向好，有望帶動建材需求改善建材行業(yè)前三季度整體業(yè)績承壓15總結及風險提示4關注利好政策推動及供需格局改善兩條主線圖5：房地產(chǎn)指數(shù)（申萬）與各建材子行業(yè)指數(shù)（申萬）漲跌幅資料來源：Wind，證券日報，中國政府網(wǎng)，新華社，華龍證券研究所02 建材各細分子行業(yè)指數(shù)走勢與房地產(chǎn)指數(shù)走勢趨同請認真閱讀文后免責條款702 地產(chǎn)銷售邊際改善：商品房銷售面積及價格降幅均收窄商品房銷售面積降幅收窄。2024年1-10月，商品房累計銷售面積為7.79億平方米，同比下降15.8，降幅較1-9月收窄1.3個百分點。一線城市新建商品住宅價格降幅收窄，上海上漲5

。2024年10月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降4.6

，降幅比上月收窄0.1個百分點，其中，北京、廣州和深圳分別下降4.9

、10.4

和8.1

，上海上漲5.0

；二線城市新建商品住宅銷售價格同比下降6.0

，降幅比上月擴大0.3個百分點；三線城市新建商品住宅銷售價格同比下降6.6

，降幅與上月相同。圖7：我國70個大中城市房屋銷售價格指數(shù)當月同比（）圖6：商品房銷售面積累計值及同比資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款802 地產(chǎn)投資及房企拿地持續(xù)低迷房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅持續(xù)擴大。2024年1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資8.63萬億元，同比下降10.3

，降幅較1-9月擴大0.2個百分點。2024年2-8月開發(fā)投資額累計降幅連續(xù)六個月擴大，9月降幅有所收窄。房企拿地依舊謹慎，100大中城市土地成交總價持續(xù)下滑。2024年10月100大中城市成交土地總價為2579.10億元，同比下滑30.31

，環(huán)比增長2.55

。一線城市2024年10月成交土地總價為368.79億元，同比下滑65.81。圖9：100大中城市成交土地總價當月值及同比圖8：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值及同比資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款902 地產(chǎn)新開工、施工面積降幅擴大圖11：房屋施工面積累計值及同比圖10：房屋新開工面積累計值及同比地產(chǎn)新開工、施工面積降幅擴大。2024年1-10月，房屋新開工面積6.12億平方米，同比下降22.60

，降幅較1-9月繼續(xù)擴大0.4個百分點；房屋施工面積72.07億平方米，同比下降12.40

，跌幅較1-9月擴大0.2個百分點。房屋新開工降幅從2024年2-9月連續(xù)7個月持續(xù)收窄，說明地產(chǎn)新開工邊際改善；房屋施工面積增速自2022年2月起一直處于下滑態(tài)勢，2022年5月跌入負區(qū)間，而后降幅持續(xù)擴大。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1002 地產(chǎn)竣工面積降幅首次收窄，房地產(chǎn)開發(fā)景氣度持續(xù)回升圖13：我國國房景氣指數(shù)變動情況圖12：房屋竣工面積累計值及同比地產(chǎn)竣工面積降幅收窄。受到2023年高基數(shù)的影響，地產(chǎn)竣工面積增速自2024年年初跌入負區(qū)間，2024年1-9月房屋竣工面積累計同比降幅持續(xù)擴大。2024年10月房屋竣工面積數(shù)據(jù)有所改善，1-10月房屋竣工面積4.20億平方米，同比下降23.90

，降幅較1-9月收窄0.5個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)景氣度持續(xù)回升。我國房地產(chǎn)開發(fā)景氣度自2024年4月開始回升，截至10月份，我國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為92.49，較4月上升0.65。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1102 地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，有望帶動房地產(chǎn)市場邊際改善表1：2024年房地產(chǎn)相關政策梳理資料來源：住建部官網(wǎng)，中國建設報，自然資源部，經(jīng)濟日報，新華社，中國人民銀行，人民日報，財政部，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1202 地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，有望帶動房地產(chǎn)市場邊際改善表2：地產(chǎn)政策分析地產(chǎn)利好政策頻發(fā)。2024年年初以來，地產(chǎn)利好政策頻發(fā)，主要從供給端和需求端兩個方向發(fā)力，有望帶動房地產(chǎn)市場邊際改善。供給端政策主要分為地產(chǎn)融資、保障性住房、城市更新、城中村改造等。需求端政策主要分為四個取消（取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準）和四個降低（降低住房公積金貸款利率，降低住房貸款首付比例，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔）。資料來源：住建部官網(wǎng)，中國建設報，自然資源部，經(jīng)濟日報，新華社，中國人民銀行，人民日報，財政部，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1302 樓市去庫存見成效，房企到位資金連續(xù)7個月降幅收窄樓市去庫存見成效，商品房待售面積減少。2024年2月，全國商品房待售面積達7.60億平方米，而后在一系列去庫存的政策推動下，全國商品房待售面積呈減少趨勢，直至10月份，全國商品房待售面積為7.31億平方米，較2月減少2912萬平方米。房企到位資金連續(xù)7個月降幅收窄。2024年1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金87235億元，同比下降19.2

，較1-9月降幅收窄0.8個百分點，已經(jīng)連續(xù)7個月收窄。圖15：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金到位情況圖14：商品房待售面積及累計同比資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1402 新房及二手房成交向好新房成交量改善，11月成交套數(shù)環(huán)比明顯提升。截至2024年11月24日，我國30大中城市商品房11月成交量為9.51萬套，較10月的7.41萬套提升28.42

。10月市場升溫，二手房成交趨勢向好。根據(jù)CRIC數(shù)據(jù)，2024年10月重點監(jiān)測的18個城市二手房成交面積預計為971萬平方米，環(huán)比增長25

，同比增長18

。1-10月累計成交面積預計為8804萬平方米，累計同比增長2

，這是繼9月累計成交持平之后年內首次回正。圖17：北京、深圳、大連、紹興二手房成交量（套）圖16：我國30大中城市商品房成交量（萬套）資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款15目錄316請認真閱讀文后免責條款2024年基建進度偏緩，化債有望增動能2地產(chǎn)政策持續(xù)向好，有望帶動建材需求改善建材行業(yè)前三季度整體業(yè)績承壓15總結及風險提示4關注利好政策推動及供需格局改善兩條主線03 2024年新增專項債券是歷年來規(guī)模最大的一年圖19：我國地方政府債務余額情況（萬億元）圖18：基礎設施建設投資累計同比(

)2024年年初以來，我國基建投資增速整體呈下降趨勢。2024年1-10月，廣義基建投資同比增長9.35

，增速較1-9月增長0.09個百分點；狹義基建投資同比增長4.30

，增速較1-9月增長0.2個百分點。今年新增專項債券是歷年來規(guī)模最大的一年。截至2024年10月末，今年新增地方政府專項債券已基本發(fā)行完畢，各地2024年累計發(fā)行地方政府專項債券3.9萬億元。其中，8—10月發(fā)行2.1萬億元。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款1703 2024年基建項目進度偏緩，化債“組合拳”有望為基建增動能圖21：水泥發(fā)運率（

）圖20：石油瀝青裝置開工率(

)基建項目進度偏緩。2024年年初以來，石油瀝青裝置開工率及水泥發(fā)運率處于低位，較2022、2023年同期水平均有所下降，說明2024年基建項目進度偏緩?；瘋敖M合拳”有望為基建增動能。2024年11月8日，“6+4+2”萬億元地方化債政策“三箭齊發(fā)”，安排6萬億元債務限額置換地方政府存量隱性債務；從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。三項政策協(xié)同發(fā)力后，地方化債壓力將大大減輕，有望加快基建項目建設進程。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款18目錄3請認真閱讀文后免責條款192024年基建進度偏緩，化債有望增動能2地產(chǎn)政策持續(xù)向好，有望帶動建材需求改善建材行業(yè)前三季度整體業(yè)績承壓15總結及風險提示4關注利好政策推動及供需格局改善兩條主線04 建議關注兩條主線請認真閱讀文后免責條款20建議關注兩條主線利好政策推動地產(chǎn)利好政策包括：供給端:地產(chǎn)融資、保障性住房、城市更新、城中村改造;需求端：四個取消（取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準）四個降低（降低住房公積金貸款利率，降低住房貸款首付比例，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房的稅費負擔）。基建利好政策：“6+4+2”萬億元地方化債“組合拳”。關注細分板塊：消費建材（地產(chǎn)端需求改善）、水泥（基建+地產(chǎn)開工改善）、玻璃（地產(chǎn)端需求改善）。供需格局改善關注細分板塊：水泥、玻璃、玻纖。04 4.1

消費建材：計提減值，輕裝上陣受房地產(chǎn)市場風險影響，2021年起消費建材公司開始密集計提信用減值準備。三年的信用減值準備計提使得消費建材公司可以輕裝上陣。2024年前三季度，消費建材公司東方雨虹、科順股份、三棵樹和堅朗五金繼續(xù)計提信用減值準備，分別計提信用減值準備6.34億元、1.34億元、1.93億元和1.20億元。圖23：主要消費建材上市公司2024年前三季度信用減值情況（億元）資料來源：各公司公告，華龍證券研究所圖22：主要消費建材上市公司信用減值情況（億元）資料來源：各公司公告，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2104 4.1

消費建材：積極進行渠道變革，減小地產(chǎn)風險影響表3：消費建材公司渠道變革方向及成效資料來源：各公司公告，華龍證券研究所，上市公司渠道變革方向及成效東方雨虹零售優(yōu)先，鑄牢消費建材根基：民建集團聚焦防水防潮系統(tǒng)和鋪貼美縫系統(tǒng)的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，擴大C端影響力。北新建材石膏板業(yè)務：深耕家裝業(yè)務渠道，強化縣鄉(xiāng)級市場下沉；防水業(yè)務：聚焦優(yōu)質客戶拓展、新渠道開拓、重點經(jīng)銷商跟蹤服務2023年新開發(fā)渠道1300余家，加快市場開拓。科順股份公司將不斷加大市場開拓力度，繼續(xù)提高經(jīng)銷商收入比例，不斷加大高鐵、橋隧、市政項目等對非房領域的開拓。經(jīng)銷業(yè)務是公司重要的業(yè)務組成部分，截至2023年末經(jīng)銷業(yè)務收入占比已超過50

。凱倫股份公司采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式。截至2023年末，公司已建立基本覆蓋全國主要地級市的銷售網(wǎng)絡。公元股份經(jīng)過多年的銷售實踐，公司建立起了以渠道經(jīng)銷為主，房地產(chǎn)配送、直接承攬工程、自營出口為輔的銷售模式。偉星新材深耕零售，攻堅破難，實現(xiàn)韌性發(fā)展。補短板，狠抓渠道拓展和優(yōu)化，聚焦核心市場，創(chuàng)新營銷和服務優(yōu)化并進，快速提升市占率。三棵樹零售高端轉型、工程渠道拓展：零售業(yè)務方面，公司堅定不移推行高端零售戰(zhàn)略，堅持差異化發(fā)展；在工程業(yè)務方面，優(yōu)化渠道結構，嚴控地產(chǎn)風險，拓展優(yōu)質賽道，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道。亞士創(chuàng)能公司的銷售模式包括經(jīng)銷模式和直銷模式，兩種銷售模式均為買斷式銷售。2023年，公司經(jīng)銷模式業(yè)務占主營收入比重為80.36

，直銷模式業(yè)務占主營收入比重為19.64。蒙娜麗莎公司持續(xù)強化經(jīng)銷業(yè)務，通過渠道下沉、店面升級、綠色建材下鄉(xiāng)等，不斷加強公司在經(jīng)銷業(yè)務的銷售力。兔寶寶公司的銷售模式主要為經(jīng)銷模式、品牌授權模式、大宗業(yè)務模式和其他業(yè)務模式：經(jīng)銷商渠道為公司各產(chǎn)品體系主要的銷售渠道。請認真閱讀文后免責條款2204 4.1

消費建材：積極進行業(yè)務拓展，尋找業(yè)務增長新方向請認真閱讀文后免責條款23表4：消費建材公司積極拓展業(yè)務資料來源：各公司公告，華龍證券研究所上市公司業(yè)務拓展方向東方雨虹聚焦主業(yè)，多元并進，打造領先的建筑建材系統(tǒng)服務商：公司始終以客戶需求為導向，以滿足不同應用場景和市場變化為出發(fā)點，形成聚焦建筑防水行業(yè)，向民用建材、砂漿粉料、建筑涂料、節(jié)能保溫、膠粘劑、管業(yè)、建筑修繕、新能源、非織造布、特種薄膜、乳液等多元業(yè)務領域延伸的建筑建材系統(tǒng)服務商。北新建材聚焦石膏板和“石膏板+”業(yè)務；聚焦“兩翼業(yè)務”：①加速拓展防水業(yè)務，②加快推進涂料業(yè)務?？祈樄煞莨局铝τ跇嫿ㄒ粋€以建筑防水為核心業(yè)務，同時涵蓋減震、隔震技術以及其他多元化產(chǎn)品品類的綜合性業(yè)務架構。凱倫股份基于相關多元化戰(zhàn)略，布局新領域，培育第二甚至第三增長曲線。公司基于在工業(yè)屋面領域的技術和資源優(yōu)勢，通過設立控股子公司、吸納優(yōu)秀人才等方式，陸續(xù)開拓了地坪業(yè)務、工商業(yè)分布式光伏業(yè)務、礦山隧道加固維修業(yè)務、海綿城市業(yè)務等領域。公元股份公司在保持傳統(tǒng)塑料管道主營業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展的同時，高度重視新能源太陽能業(yè)務板塊發(fā)展。偉星新材公司圍繞“同心圓產(chǎn)品鏈”戰(zhàn)略，積極拓展室內防水、全屋凈水等新業(yè)務。三棵樹公司主營業(yè)務為建筑涂料(墻面涂料)、防水材料、地坪材料、木器涂料、保溫材料及保溫一體化板、基輔材的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。亞士創(chuàng)能深耕主業(yè)，做大做強“大建涂”業(yè)務板塊：公司持續(xù)深耕涂料、成品板、保溫、防水、砂漿、家居新材料等主營業(yè)務所形成的涂保防一體化“大建涂”產(chǎn)業(yè)；擁抱趨勢，打造“第二增長曲線"：公司從航天航空、新能源、人形機器人骨骼材料與皮膚材料以及關節(jié)零部件等為代表的前沿新材料及關鍵零部件技術起步，加快培育公司第二主業(yè)，打造“第二增長曲線”。04 4.1

消費建材：積極開展出海業(yè)務，開辟業(yè)務增長新路徑表5：消費建材公司積極開展出海業(yè)務資料來源：各公司公告，華龍證券研究所上市公司出海業(yè)務進程東方雨虹公司已在越南、馬來西亞、新加坡、印尼、加拿大、美國等多國設立海外公司或辦事處，為實海外業(yè)務發(fā)展，拓展海外市場空間打好基礎。北新建材公司加速推進全球化布局，圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場加強開拓，積極探索深耕適合本土化生產(chǎn)的裝飾裝修材料的多品類運營的模式。科順股份公司積極響應國家“一帶一路”政策，將業(yè)務拓展的重點放在沿線國家。偉星新材穩(wěn)步推進國際化，海外業(yè)務良性發(fā)展。2023年，公司海外業(yè)務銷售2.83億元，實現(xiàn)良性發(fā)展，其中自有品牌銷售占比達70

以上。亞士創(chuàng)能國際化方面，公司積極探素國際化業(yè)務與國際化發(fā)展道路，實現(xiàn)產(chǎn)品出海和技術出海?！白叱鋈ァ钡耐瑫r，以全球化視角尋求技術與品牌的引進，目前已實現(xiàn)產(chǎn)品出海至東南亞、中亞地區(qū)，正在將真金板技術輸出到發(fā)達國家。堅朗五金國際化是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略組成部分，公司借助國家推動“一帶一路”大戰(zhàn)略的有利契機，積極開發(fā)“一帶一路”相關新興國家的市場。近年來已設立15個海外備貨倉，將中國倉儲式銷售復制到海外，以快速響應客戶供貨需求。請認真閱讀文后免責條款2404 4.1

消費建材：渠道變革業(yè)務拓展，關注利好政策帶來的需求改善計提減值，輕裝上陣：受房地產(chǎn)市場風險影響，2021年起消費建材公司開始密集計提信用減值準備。業(yè)績增長新路徑：（1）渠道變革：積極開拓經(jīng)銷及零售業(yè)務，在降低房地產(chǎn)市場帶來的風險同時提升公司盈利能力及盈利質量。（2）業(yè)務拓展：積極拓展新業(yè)務，尋找新的業(yè)績增長點。（3）開展出海業(yè)務：大部分公司也開始探索出海業(yè)務，開辟業(yè)務增長新路徑。需求有望改善：一系列地產(chǎn)利好政策出臺，有望帶動相關消費建材需求釋放，建議關注需求釋放及盈利改善標的:偉星新材、北新建材、三棵樹、亞士創(chuàng)能、東方雨虹、堅朗五金。圖25：近五年主要消費建材上市公司單季度毛利率（

）圖24：近五年主要消費建材上市公司單季度營業(yè)收入（億元）資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2504 4.2

水泥需求：2024年水泥行業(yè)需求疲軟從水泥需求端來看，水泥需求與狹義基建投資增速密切相關，同時也受到地產(chǎn)端房屋新開工的影響。2022年年初以來，受地產(chǎn)新開工面積同比下滑影響，水泥產(chǎn)量也同比有所下降。從2024年情況來看，1-10月狹義基建投資同比增速為4.3

，而房屋新開工面積同比下滑22.6

，1-10月水泥產(chǎn)量同比下滑10.3

?；ê头康禺a(chǎn)是水泥的主要需求來源，分別占水泥需求的30

-40

、25

-35

，2024年房地產(chǎn)市場的持續(xù)下行拖累水泥需求，而基建投資增速呈下滑趨勢，導致水泥行業(yè)需求疲軟。圖27：房屋新開工面積、狹義基建投資和水泥產(chǎn)量增速的變化關系(

)圖26：水泥累計產(chǎn)量及同比資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：Wind，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2604 4.2

水泥供給：水泥供給呈下降趨勢，實際產(chǎn)能有望得到限制圖29：全國熟料新投產(chǎn)線變化情況圖28：全國熟料產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率水泥供給呈下降趨勢，實際產(chǎn)能有望得到限制。從近幾年全國熟料產(chǎn)能來看，我國水泥熟料供給呈下降趨勢。2020年以來我國熟料產(chǎn)能維持在18億噸/年的水平且呈逐年減少的狀態(tài)，且產(chǎn)能利用率在逐年下行，2023年我國熟料產(chǎn)能利用率為59

，較2020年減少18.5

。從2024年情況來看，2024年前三季度全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線8條，合計實際熟料產(chǎn)能1052萬噸，與2023年同期相比下降50

左右，投產(chǎn)進度放緩，同時自10月份以來，錯峰限產(chǎn)力度加大，水泥行業(yè)實際產(chǎn)能有望得到限制。資料來源：水泥網(wǎng)，數(shù)字水泥網(wǎng)，華龍證券研究所資料來源：中國水泥協(xié)會，水泥網(wǎng)，數(shù)字水泥網(wǎng)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2704 4.2

水泥價格：價格持續(xù)回升，行業(yè)盈利能力有望改善圖31：全國水泥庫容比情況（

）圖30：全國水泥價格變化情況10、11月水泥價格延續(xù)漲勢，行業(yè)盈利能力有望改善。2024年前三季度，受地產(chǎn)投資持續(xù)探底、基建投資放緩等影響，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢，供需矛盾持續(xù)加劇，水泥價格低位震蕩回升；10月份，專項債基本發(fā)行完畢，資金狀況繼續(xù)好轉，下游施工有所加快，加之企業(yè)自律意識增強，錯峰限產(chǎn)力度較大，疊加宏觀和地產(chǎn)政策利好提振，全國水泥價格持續(xù)上漲；11月，受南方地區(qū)水泥價格上漲推動，全國水泥價格延續(xù)漲勢。截至11月22日，11月全國水泥均價為425元/噸，較9月上漲41元/噸，全國水泥庫容比為66.75

，同比下降7.3。資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華龍證券研究所資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2804 4.2

水泥：供給側改革力度加大，行業(yè)供需格局有望改善表6：水泥行業(yè)新國標主要變化及內容供給側改革力度加大：（1）《水泥行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》：國家發(fā)展改革委等五部門印發(fā)《水泥行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，要求水泥行業(yè)到2025年底，水泥熟料產(chǎn)能控制在18億噸左右，能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30

，能效基準水平以下產(chǎn)能完成技術改造或淘汰退出，水泥熟料單位產(chǎn)品綜合能耗比2020年降低3.7

。其中16

的水泥產(chǎn)能能效尚未達到基準水平，據(jù)中國水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，全國水泥熟料產(chǎn)能共計18.03億噸，按此計算，也就是說還有2.88億噸產(chǎn)能能效尚未達到基準水平。（2）GB175-2023《通用硅酸鹽水泥》新標準：水泥新國標于2024年6月1日起執(zhí)行，新國標不僅對水泥的強度、細度及組分提出了更為嚴格和細致的要求，還規(guī)范了混合材的使用種類，水泥生產(chǎn)標準再度提高，水泥生產(chǎn)成本也相應提高。投資建議：中長期來看，水泥行業(yè)供給側改革力度加大，行業(yè)供需格局有望改善；短期來看，目前行業(yè)錯峰生產(chǎn)力度加大，行業(yè)實際產(chǎn)能受限，水泥價格持續(xù)上漲，有望帶動行業(yè)盈利能力提升，關注高盈利能力的龍頭企業(yè)：海螺水泥、上峰水泥、華新水泥。資料來源：中國水泥網(wǎng)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款2904 4.3

玻璃供需：供給減少需求回升，供需格局有望改善圖33：玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)（天）圖32：浮法玻璃設計產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率供給：2024年年初以來，我國浮法玻璃供給呈下降趨勢。截至2024年11月25日，我國浮法玻璃設計產(chǎn)能為20.04萬T/D，較年初產(chǎn)能減少2720T/D；產(chǎn)能利用率為79.39

，較年初下滑6.02個百分點。需求：2024年浮法玻璃需求整體呈底部震蕩回升趨勢。從玻璃深加工企業(yè)訂單來看，2024年浮法玻璃需求較2023年下滑明顯，2024年年初以來，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)整體呈底部震蕩回升趨勢，截至2024年11月15日，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)13天，同比下滑40.09

。在一系列地產(chǎn)利好政策刺激下，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)邊際改善，有望推動玻璃需求回升，在供給下行的趨勢下，行業(yè)供需格局有望改善。資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款3004 4.3

玻璃價格：庫存去化見成效，價格持續(xù)下行后觸底反彈圖35：浮法玻璃價格走勢（元/噸）圖34：浮法玻璃庫存情況庫存去化見成效，玻璃價格持續(xù)下行后觸底反彈。2024年前三季度玻璃行業(yè)庫存整體呈增長態(tài)勢，主要是由于行業(yè)需求下滑明顯，供需矛盾加劇導致庫存增長價格持續(xù)下行，浮法玻璃價格自年初的2013.25元/噸的價格下降至9月末的1143.33元/噸。國慶節(jié)后，浮法玻璃下游進入趕工期階段，需求上升，同時疊加浮法玻璃產(chǎn)能持續(xù)下降，行業(yè)供需格局得以改善，玻璃庫存去化見成效，價格觸底反彈。截至11月22日，浮法玻璃廠內庫存及貿(mào)易商庫存分別為4842.6萬重量箱和304萬重量箱，浮法玻璃價格為1393.8元/噸，較9月末上漲21.91

。資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款3104 4.3

玻璃利潤：行業(yè)供需格局改善，盈利能力回升圖37：浮法玻璃利潤走勢（元/噸）圖36：純堿價格走勢（元/噸）行業(yè)供需格局改善，盈利能力回升。價格持續(xù)下行背景下，行業(yè)在2024年9月末整體陷入虧損。進入4季度，行業(yè)供需格局改善，浮法玻璃價格持續(xù)回升，純堿價格持續(xù)下行，行業(yè)盈利能力得以提升，截至11月22日，以煤炭為燃料的浮法玻璃毛利為19.94元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃毛利為260.99元/噸，以天然氣為燃料的浮法玻璃毛利為-93.29元/噸。展望2025年，一系列地產(chǎn)利好政策有望帶動房地產(chǎn)市場回暖，進而推動玻璃需求改善，同時行業(yè)利潤底部運行，供給有望維持低位或下行態(tài)勢，行業(yè)盈利能力有望改善，建議關注旗濱集團、金晶科技。資料來源：Wind，華龍證券研究所資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，華龍證券研究所請認真閱讀文后免責條款3204 4.4

玻纖：復價后價格回升，行業(yè)盈利能力改善圖39：玻纖及制品出口情況資料來源：Wind，華龍證券研究所圖38：部分玻纖及制品價格走勢資料來源：玻纖情報網(wǎng)，華龍證券研究所復價后價格回升，行業(yè)盈利能力改善。自2024年3月以來，多家頭部企業(yè)接連發(fā)布調價函，玻璃纖維價格企穩(wěn)反彈。從海外需求來看，得益于產(chǎn)品復價帶來整體預期的轉變以及需求回暖，玻纖及制品出口金額同比實現(xiàn)增長。截至2024年10月，2400tex纏繞直接紗價格為3630元/噸，較3月價格上漲430元/噸；G75紗價格為9100元/噸，較3月價格上漲1680元/噸；7628電子布價格為4元/米，較3月價格上漲0.6元/米。請認真閱讀文后免責條款3404 4.4

玻纖：關注中高端領域需求增長帶來的盈利能力提升圖41：我國風電裝機情況資料來源：Wind，華龍證券研究所圖40：我國新能源汽車產(chǎn)量情況資料來源：Wind，華龍證券研究所中高端領域玻纖需求持續(xù)增長，有望帶動行業(yè)盈利改善。2024年年初以來，玻纖下游需求持續(xù)恢復，尤其在汽車、家電、風電等中高端領域增長較好。汽車端，2024年10月，我國新能源汽車產(chǎn)量為142.8萬輛，同比增長48.6

；風電端，2024年1-10月，我國風電裝機容量為4.86億千瓦，同比增長20.3

，新能源汽車及風電裝機的增長有望帶動中高端領域玻纖需求提升，關注需求改善帶來的行業(yè)盈利能力提升，個股關注中國巨石、中材科技。請認真