航空材料-金屬新材料的黃金時代

股票研究股票研究行業(yè)首次覆蓋證券研究報告證書編號xumingde@條，涉及輕質(zhì)合金、高溫合金、高端鑄造、3D打l航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動下有望迎來快速增長。國內(nèi)航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術(shù)和航空管制政行業(yè)有望迎來高速增長參考國際經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)航空運(yùn)輸/軍事需求，我三代戰(zhàn)機(jī)/無人機(jī)需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動可觀需求。中國民航/軍用飛機(jī)需求分別約2800架/2200架，機(jī)隊規(guī)模約推進(jìn)，進(jìn)口替代和維保市場空間廣闊。l鈦材、新型合金、高溫合金和3D打印率先受益。我們判斷，在/大飛機(jī)供應(yīng)鏈認(rèn)證的上市公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，打開成長空間。細(xì)分行業(yè)評級航空材料航空材料增持重點(diǎn)覆蓋公司列表相關(guān)報告 4 5 52.2.國防航空進(jìn)入先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)列裝和研制新 62.3.通航政策瓶頸突破，民用無人機(jī)和通航機(jī)型需求增長 7 3.6.非金屬新材料：關(guān)注碳復(fù)合材 3.6.1.碳纖維復(fù)合材料(CFRP)：機(jī) 3.6.3.陶瓷基材料：潛在的熱 3.6.4.多孔金屬膜（EMF） 表1：重點(diǎn)覆蓋上市公司盈利預(yù)測 4 6 7表4：通用航空規(guī)劃明確后續(xù)空域、基礎(chǔ)設(shè)施等準(zhǔn)入方向 8表5：通航行業(yè)政策密集出臺降低準(zhǔn)入門檻 9表6：通用航空業(yè)市場需求廣闊 9表7：飛機(jī)制造對材料行業(yè)具備顯著拉動作用 表8：我國軍機(jī)平均鈦材使用量遠(yuǎn)低于美國 表10：鋁鋰合金或?qū)⒊蔀榇箫w機(jī)鋁合金的重要發(fā)展方向 表11：材料瓶頸造成我國航空發(fā)動機(jī)與國 表12：燃?xì)廨啓C(jī)加速替代傳統(tǒng)內(nèi)燃發(fā)電 表13：材料瓶頸造成我國航空發(fā)動機(jī)與國際水平產(chǎn)生代差 表16：發(fā)動機(jī)材料上市公司盈利預(yù)測和可比 表17：鋁加工材上市公司盈利預(yù)測和可比估值 表18：鈦加工材上市公司盈利預(yù)測和可比估值 表19：碳材料加工公司盈利預(yù)測和可比 5 5 5 6 7 7 8 11 11 11 11 表15：鋁鋰合金研制和成形技術(shù)日漸成熟 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of38投資要點(diǎn)：航空制造業(yè)有望迎來快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)具備龐大材料需求鏈條，涉及輕質(zhì)合金、高溫合金、高端鑄造、3D打印、碳復(fù)合材料等多個領(lǐng)域，且具備較高的技術(shù)和準(zhǔn)入壁壘。伴隨我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、軍民需求升級和航空國產(chǎn)化程度提高，行業(yè)政策紅利和市場紅利有望加速釋放，加速航材領(lǐng)域公司轉(zhuǎn)型和增長。行業(yè)首次覆蓋增持評級，推薦標(biāo)的：煉石有色、西部材料、鋼研高納、南山鋁業(yè)、銀邦股份、寶鈦股份、博云新材。航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動下有望迎來快速增長。國內(nèi)航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術(shù)和航空管制政策，伴隨大飛機(jī)總裝下線，合金和鑄件技術(shù)提升，以及通航政策放松，行業(yè)有望迎來高速增長參考國際經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)航空運(yùn)輸/軍事需求，我國民航與通航機(jī)隊有望新增超過2800架50座以上飛機(jī)，軍用四代/三代戰(zhàn)機(jī)/無人機(jī)需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動可觀需求。臺。隨著國內(nèi)航材逐步進(jìn)入中國商飛、中航工業(yè)的供應(yīng)體系，從材料自主供應(yīng)保障和航空公司運(yùn)營成本控制角度來看，未來航材實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代將成為大勢所趨，航空材料國產(chǎn)化已經(jīng)在逐步推進(jìn)，進(jìn)口替代和大飛機(jī)首飛和軍機(jī)換代窗口期，已經(jīng)部分進(jìn)入國產(chǎn)軍機(jī)/大飛機(jī)供應(yīng)鏈認(rèn)證的上市公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，打開成長空間。其中，擁有產(chǎn)能銀邦股份請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of38國際航空業(yè)對飛機(jī)需求量快速增加。2013年波音和空客的民航飛機(jī)新接訂單量達(dá)到歷史頂峰，預(yù)示著未來幾年航空材的需求量會保持高位。我們從飛機(jī)訂單可以看出，航空制造業(yè)訂單量大趨勢是越來越多的，另外訂單波動周期大約是10年左右，從全球來看，航空業(yè)對飛機(jī)的需求有望引來新一輪周期。架250020000201220092006200320122009200620032000高達(dá)16%，中國市場價值為7800億美元。其中單通道飛機(jī)為3900架，機(jī)提供了廣闊的增長空間。5580,16%21%2,610,北美,7,250,21%7,240,20%15%飛機(jī),線機(jī),體,730,體,610,國首架按照國際標(biāo)準(zhǔn)研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中短航程新型渦扇支請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of38投入航線運(yùn)行，飛機(jī)通過了中國民航的適航審查、FAA影子審查，以及后續(xù)啟動的認(rèn)可審查，表明飛機(jī)表明項目水平滿足世界最嚴(yán)格的航空安全標(biāo)準(zhǔn)要求。支線噴氣式客機(jī)的設(shè)計和總裝技術(shù)已經(jīng)可以成熟運(yùn)用于航線運(yùn)營中，國產(chǎn)客機(jī)民航市場大門已被叩開。國產(chǎn)噴氣式客機(jī)ARJ21預(yù)研階段簽發(fā)適航審定零件開工取得中國民航局適航證中國空軍力量提升將持續(xù)。空軍力量對比顯示，無論在數(shù)量和質(zhì)量方僅為美國的51%。而其他輔助機(jī)型方面則差距更大，運(yùn)輸/加油機(jī)和教有較大提升空間。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000美國中國——中國/美國（右）569028515690285128461795145575870818653329戰(zhàn)斗機(jī)特種運(yùn)輸/加油直升機(jī)教練機(jī)60%50%40%30%20%0%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of384,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002008200820092011201220132013年同2008年各戰(zhàn)斗機(jī)保有量差2013年同2008年各戰(zhàn)斗機(jī)保有量差(280)J-10J-10J-11H-5Q-5J-6J-8H-6J-7JHH-5Q-5J-6J-8H-6J-7JH-7露的信息可以看到，中國軍用飛機(jī)的研發(fā)進(jìn)度大幅提升，已飛或者近期交付的機(jī)型超過20款。預(yù)計隨著新機(jī)型服役，中機(jī)機(jī)隊規(guī)模有望大幅提升。驗(yàn)證機(jī)試飛批量生產(chǎn)驗(yàn)證機(jī)試飛批量生產(chǎn)反潛巡邏機(jī)艦載預(yù)警直升機(jī)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of38中國通航機(jī)型有望進(jìn)入快速發(fā)展。參考美國、南非、巴西等航空發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)及政策滿足一定條件后，其通用航空產(chǎn)業(yè)都經(jīng)歷了處于非常低的水平，但中國經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到一定高度及低空限制逐步放寬，在近兩年通用航空業(yè)已出現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，2013年開始航空產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步完善，中國通用航空有望進(jìn)入一個十年、二十年的景氣周景產(chǎn)業(yè)潛伏期景產(chǎn)業(yè)潛伏期產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備期產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期（2011-2015年）（2011年前）標(biāo)志：（2011-2015年）（2011年前）標(biāo)志：發(fā)展水平不足2，政策、基建極度不完善3，飛機(jī)數(shù)量很少度標(biāo)志：標(biāo)志：2，通用飛機(jī)數(shù)量快速增長并中國2，通用飛機(jī)數(shù)量快速增長并中國航空制造業(yè)開始成熟3，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機(jī)場等數(shù)量快速增長年份2，低空領(lǐng)域部分放3，通用飛機(jī)數(shù)量溫和增長4，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機(jī)場開始規(guī)劃和建設(shè)201120152025數(shù)據(jù)來源：《通航產(chǎn)業(yè)園發(fā)展現(xiàn)狀研究報告》，國泰君的《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》，后續(xù)的低空航圖域管理規(guī)定》、《通用航空飛行管制條例》等政策如果出臺，解決技術(shù)層面的問題，對通用航空發(fā)展起到極大的推動作用。我們認(rèn)為，在下游包括農(nóng)業(yè)、安保等需求帶動下，后續(xù)通航行業(yè)和準(zhǔn)持有望加速落地。20102030機(jī)隊規(guī)模番機(jī)場和設(shè)施機(jī)場和設(shè)施合理完善加大機(jī)場建設(shè)加大機(jī)場建設(shè)加大空域改革力度請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of38《民航局關(guān)于加快通場布局和建設(shè)以及進(jìn)一步放快通用航空市場準(zhǔn)入等方面推動展的意見》《通用機(jī)場建設(shè)規(guī)范》部《通用航空發(fā)展專項金是中央財政從民航發(fā)展基金中安排的，用于支持通用航空企業(yè)《民用航空工業(yè)中長局《通用航空飛行任務(wù)有廣泛應(yīng)用，參考美國約20萬架通航飛機(jī)保有數(shù)量，我國通公益航空人工降水、大氣監(jiān)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10of38搶險救災(zāi)、緊急救護(hù)航測航空探礦、航空攝影、航空測量石油體育娛樂跳傘、廣告、表演公務(wù)旅游公務(wù)公務(wù)包機(jī)、空中的士機(jī)，軍用四代/三代戰(zhàn)機(jī)/無人機(jī)需求規(guī)模約為2000架，此外還有大量通航直升機(jī)和無人機(jī)需求，由此帶動的航空材料制造和維保市場可觀。高，各類多功能用途的通航飛機(jī)和無人機(jī)應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，油效率提升促使各類新型航材在飛機(jī)中大規(guī)模應(yīng)用。航空軍用飛提升對新材料的需求也逐步體現(xiàn)。每一次飛機(jī)的更新?lián)Q代體材料、結(jié)構(gòu)材料、發(fā)動機(jī)材料和各類組件材料的創(chuàng)新和應(yīng)用。鈦/鋼等鎳、錸、釕等鈦/復(fù)合材料等鈦合金/鈦鋼合金等碳纖維材料等合金生長技術(shù)擠壓成型技術(shù)/焊接技術(shù)等），性、耐熱性、耐蝕性等方面具有優(yōu)異的特性，鈦及其合金在航空領(lǐng)域的應(yīng)用日益增加。目前，世界航空航天的鈦市場主要集中在美國、俄羅斯、歐洲等國家和地區(qū)。從提升飛機(jī)性能的角度考慮，未來我大型客機(jī)、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)等單機(jī)用鈦量或?qū)⒉粩嗯噬?，在我國商用支ARJ21的鈦合金用量為4.8%，商用干線客機(jī)C9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11of38天領(lǐng)域的支持力度逐年提升，在我國的民用和軍事航空領(lǐng)域或?qū)l(fā)式的發(fā)展機(jī)遇之際，下游高端鈦材的需求量或?qū)⒁齺肀l(fā)期。國商飛逐步開始部件國產(chǎn)化研發(fā)工作。另一方面，波音和空客量結(jié)構(gòu)件開始交由國內(nèi)較大的航空制造商進(jìn)行制造，有望直接鈦合金需求。的用鈦量逐年上升，以2014年波音飛機(jī)訂單總量與各平均每價飛機(jī)用鈦30.19噸/架；根據(jù)波到2030年，我國民用航空各類飛機(jī)總和將增加2請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12of38國均機(jī)需求量近8噸/架，鈦材使用量的增加將有力推動軍機(jī)減重，提航空航天領(lǐng)域鋁合金用量占比份額高達(dá)70%左右。從全球范圍來看，機(jī)材料鋁化率達(dá)75%，96%以上的零部件都是用熱處理可強(qiáng)化的2xxx系及7xxx系合金制造的，僅有個別零件是用5052合金制研發(fā)制造離不開材料的支撐，鋁合金在航空航天領(lǐng)域用量依舊占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13of384224647A30045A320A3407A38086數(shù)據(jù)來源：中國知網(wǎng)《鋁合金在航空航天器中的應(yīng)用》，國泰君均在航空航天器制造中都得到應(yīng)用，但當(dāng)今世界各國大飛機(jī)結(jié)構(gòu)用鋁鋁鋰合金或?qū)⒊蔀榇箫w機(jī)鋁合金的重要發(fā)展方向。鋁鋰合金材料是近年來航空航天材料中發(fā)展最為迅速的一種先進(jìn)輕量化結(jié)構(gòu)材料，具有密度低、彈性模量高、比強(qiáng)度和比剛度高、疲勞性能好、耐腐蝕及焊接性能好等諸多優(yōu)異的綜合性能。用其代替常規(guī)的高強(qiáng)度鋁合金可使了廣闊的應(yīng)用前景。鑒于此，鋁鋰合金已深得航空航天界的喜愛，它作為一種新型航空航天結(jié)構(gòu)材料，已成為美、英、法、俄等發(fā)達(dá)國家鋁鋰合金是含鋰元素的多元鋁合金。鋁合金每增加1%鋰元素，密度就可減少3%，模量就可抗氧化、耐腐蝕、制備工藝靈活等許多優(yōu)點(diǎn)而引起人們的普遍關(guān)注。目前開發(fā)的鋁基復(fù)合材請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14of38成形出質(zhì)量輕、成本低、形狀復(fù)雜的構(gòu)件，并且具有成形壓力小、模具壽命高、可一次全球鋁鋰合金研發(fā)進(jìn)程已邁入第三代鋁鋰合金時代。由于鋁鋰合金的成本比普通鋁合金高、室溫塑性差、屈強(qiáng)比高、各向異性明顯、冷加工容易開裂等，導(dǎo)致其成形難度大，難以制造復(fù)雜的零部件，從而限制了其在結(jié)構(gòu)部件方面的應(yīng)用。但近年來，國外鋁鋰合金的研制和成形技術(shù)日漸成熟，不僅在軍用飛機(jī)和航天器上大量應(yīng)用；而且民用飛機(jī)鋁鋰合金的用量也呈增加態(tài)勢，如“奮進(jìn)號”航天飛機(jī)的外貯箱、空客A330/340/380等系列飛機(jī)；目前，已開發(fā)全球鋁鋰合金研發(fā)已邁入第三代鋁鋰合金，逐漸廣泛應(yīng)用于高端航空散連接技術(shù)加工的薄壁零件，用吹塑、脹形等方法進(jìn)行成形的過程，是一種幾乎無余量、低成本、高效的特種成形方法。鋁鋰合金與其他超塑材料一樣可以通過合金化或者機(jī)械熱處理獲得均勻、細(xì)小、等軸航空發(fā)動機(jī)超塑成形零件旋壓技術(shù)式；航天器上許多Al-Li合金構(gòu)件都是生塑性變形得到所需鍛件或鍛坯的塑性成形工藝；近年來輥鍛成形被成功應(yīng)用于鋁鋰合金的環(huán)形鍛件和帶筋條的鈑金件。如“奮進(jìn)號”航天飛船外貯箱的“Y”請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15of38頭外殼等的主要工藝之一；攪拌摩擦焊和激光焊接技術(shù)也開始應(yīng)用于鋁鋰合金激光焊接技術(shù)制造了大型客機(jī)用雙光束A380等客機(jī)機(jī)身壁板上。能，開發(fā)了雙級、三級、五級熱處理工大幅度提高了7xxx合金斷裂韌性和抗應(yīng)力腐蝕開裂性能，并進(jìn)一步研究開發(fā)于L-1011機(jī)翼擠壓壁板，7075-T736用數(shù)據(jù)來源：《鋁鋰合金先進(jìn)制造技術(shù)及其發(fā)展趨勢》，國泰君安證券研究國產(chǎn)鋁合金材料主要由西南鋁主導(dǎo)，其他鋁材深加工企業(yè)有望跟進(jìn)。由于鋁鋰合金熔鑄工藝，板料軋制擠壓技術(shù)要求較高，新型鋁鋰合金項目專用的第三代新型鋁－鋰合金。同時，伴隨者波音、空客等在華新建組裝生產(chǎn)線，以及部分機(jī)身結(jié)構(gòu)國產(chǎn)化加速推進(jìn)，國內(nèi)鋁材深加工企業(yè)開始引入相關(guān)鋁結(jié)構(gòu)鍛件，并開展波音、空客產(chǎn)品驗(yàn)證，有望2012年末，全球高溫合金年消費(fèi)量已達(dá)28萬噸，市場空間超過10元；特別在航空航天領(lǐng)域的消費(fèi)比例高達(dá)55%以上，我們認(rèn)為，在下游航空航天領(lǐng)域景氣度持續(xù)增加的帶動下，需求量或?qū)㈦S著未來全球高端請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16of38用的鈦合金葉片、后級壓氣機(jī)和低壓渦輪使用的高溫合金用的單晶葉盤和葉片，以及噴管和燃燒室使用的高溫合金。通常工作溫度高且需要承受較大壓力的燃燒室、后級壓氣機(jī)等部件會基高溫葉片臺，每臺重量約2噸，高溫合金占總質(zhì)量50%，成材率高溫合金在各型火箭發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核島片是航空發(fā)動機(jī)最核心的部件之一，耐受溫度也是提高發(fā)動機(jī)效率同時承受巨大的壓力，對材料要求較高。成都航宇擬投產(chǎn)的單晶葉片，有望成功研制用于航空渦輪噴氣發(fā)動機(jī)，并消除國產(chǎn)發(fā)動機(jī)與進(jìn)口的代差。考慮到四代機(jī)列裝、大型無人機(jī)和三代機(jī)的維檢需求，假設(shè)未請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17of38數(shù)據(jù)來源：CastingtechnologyF100,F110金屬間化合物數(shù)據(jù)來源：北京航空工程技術(shù)研究中心，國泰君安證券研究衍生市場同樣廣闊。航空發(fā)動機(jī)葉片和合金技術(shù)可燃?xì)廨啓C(jī)結(jié)構(gòu)緊湊、功率大、重量輕、壽命長的戰(zhàn)術(shù)技術(shù)性能。我國目前大約只有10艘主國產(chǎn)艦船用燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破和海軍艦艇運(yùn)行靈活，熱效率高，選址靈活。數(shù)據(jù)來源：GE燃?xì)廨啓C(jī)資料，國泰君安證券研究典型應(yīng)用排水量航速推進(jìn)功率典型推進(jìn)動力請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18of38航母戰(zhàn)斗群>8000噸數(shù)據(jù)來源：《艦用燃?xì)廨啓C(jī)功率等級劃分》，國泰君安證券研究“兩機(jī)專項”政策扶持力度加大，高溫材料首當(dāng)其沖，下游市場前景可期。航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)涉及到國防、民航、電力域，而目前國內(nèi)尚不具備生產(chǎn)能力，高溫材料瓶頸使得國國外存在代差。2015年，航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)項目首次寫入了2重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，“兩機(jī)”專項投資規(guī)?；蜻_(dá)千億元，資金需求可以保障。元，預(yù)計高溫材料5年內(nèi)將新增550億元市場空間，以及約350億元維保市場。應(yīng)用情況來看，兩大民航客機(jī)生產(chǎn)商波音和空中客車已經(jīng)在各自經(jīng)建立了一個由模型數(shù)據(jù)庫-零件管理系統(tǒng)-打印機(jī)構(gòu)成的3D打印數(shù)據(jù)A380并完成試飛。由此可見，3D增材打印在飛機(jī)部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19of38數(shù)據(jù)來源：3Ders部件和耗材數(shù)量較多，在生產(chǎn)過程中，單個制造模具往往成本較高空公司在飛機(jī)零部件維修中需要承擔(dān)大量的備件庫存，且備件交貨有5400個零部件供應(yīng)商。3D打印有望再造航空零鑄造材料切削或模具鑄造原材料使用加工過程產(chǎn)生的廢棄副產(chǎn)品較少存在大量原材料的浪費(fèi)原材料成本精度略低，材料性能與鍛件基本一致有較多工藝可以保證精度和質(zhì)量3D打印滲透率提升將帶來大量材料和加工需求。假設(shè)每年全球航空領(lǐng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of38鈦粉打印材料航空公司鈦粉打印材料航空公司 材料· 設(shè)備 材料· 設(shè)備 產(chǎn)品打印設(shè)備3D打印服務(wù)提供商設(shè)計飛機(jī)制造商產(chǎn)品設(shè)計飛機(jī)制造商3.6.1.碳纖維復(fù)合材料(CFRP)：機(jī)身材碳纖維材料對飛機(jī)機(jī)身進(jìn)行有效減重。由于CFRP重量較傳統(tǒng)鋁合金/鈦合金更輕，且沖擊和疲勞性能接近金屬材料，已經(jīng)被機(jī)身、翼面和渦扇發(fā)動機(jī)風(fēng)扇中。目前，CFRP在軍機(jī)和民航飛機(jī)中應(yīng)始在民航飛機(jī)中應(yīng)用；鋪貼，材料本身“各向異性”性能優(yōu)越，裂紋生長緩慢，再加上請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21of383.6.2.碳-碳復(fù)合材料：主要應(yīng)用于剎車付僅為金屬基復(fù)合材料的三分之一左右，作為剎車付的摩擦材料另一方面在2000度以上的高溫下也不易融化粘結(jié)，大幅減少航空剎車機(jī)的剎車組件中，并逐步外延到汽車、高鐵等剎車的摩擦材料。分之一，相關(guān)的承重部件可以因此變薄，減少發(fā)動機(jī)重端工作溫度，并減少氣冷組件和設(shè)計（二級渦輪甚至不數(shù)據(jù)來源：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22of38合金機(jī)身，飛機(jī)防雷已經(jīng)成為一個重要的課題。在飛機(jī)制造中，航材上市企業(yè)布局機(jī)會已現(xiàn)，2017年起有望迎來高速業(yè)成長周期來看，大飛機(jī)和無人機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入增長期，對應(yīng)的上游材料產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)經(jīng)過初創(chuàng)和技術(shù)學(xué)習(xí)的階段，開始進(jìn)入航空航天領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。參考同主業(yè)可比上市公司估值，并游的高成長性，首次覆蓋行業(yè)增持評級，受益4）3D打?。恒y邦股份。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23of38 表18：鈦加工材上市公司盈利預(yù)測和可比估值由于激勵措施缺失等造成人員流失，對材料研發(fā)進(jìn)度將會造成較大影證書編號xumingde@資源+技術(shù)+平臺支持公司航空產(chǎn)業(yè)縱向外延。公司以錸資源和單晶葉片為基石，技術(shù)+平臺構(gòu)建航空產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力，航空產(chǎn)業(yè)鏈持評級。錸金屬開發(fā)勢在必行，單晶葉片市場空間廣闊。公司積極布局資源(176噸Re儲量)→錸分離(600tpy)→葉片(葉片材料性能是核心瓶頸之一。公司單晶產(chǎn)品設(shè)計性能達(dá)到五代單晶水無人機(jī)研發(fā)具備可靠技術(shù)支持，商業(yè)平臺支持充分。參考《中科院無人位無人運(yùn)輸機(jī)市場前景廣闊。順豐集團(tuán)擁有自建機(jī)場和龐大物流流量支29%交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要凈負(fù)債率EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖 煉石有色深證成指42%27%12%-3%-18%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)相關(guān)報告《順豐戰(zhàn)略增持完畢，鉬錸分離順利》《縱向外延推進(jìn)，平臺優(yōu)勢顯現(xiàn)》2015.12.04請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24of38請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25of38模型更新時間：2016.03.22公司網(wǎng)址公司簡介3m12m-21%-14%-7%0%7%14%利潤率趨勢利潤率趨勢89%48% 8%-33%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA回報率趨勢26%回報率趨勢26%21%16%11% 5%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)000110008.8%1782.840-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債13A14A15E0-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債13A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)0%-9%-19%-28%-37%-46%00910 17212.6810.460.590010 35082.23 89.71091.2854% 79.633.3101301201.0369% 38.519.842%27%12% -3%-18%-33%股票絕對漲幅和相對漲幅53%40%27%13%0%-13%2015/32015/62015/92015/12 煉石有色價格漲幅 煉石有色相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖62%40%18%-4%-26%-48% 鋼研高納深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@首次覆蓋增持評級。公司鞏固母合金產(chǎn)品優(yōu)勢同時加速產(chǎn)品向精鑄件外延，作為國產(chǎn)航空和航天發(fā)動機(jī)熱端轉(zhuǎn)子件唯一供應(yīng)商，直接受益于國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)技術(shù)突破和批量裝備，主業(yè)外延亦直接受益于公司精鑄件工藝水平和客戶協(xié)同。預(yù)計2015-17年EPS0.34/0.44/0.56元，司在高溫合金領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，參考發(fā)動機(jī)精鑄產(chǎn)品投放有望開啟業(yè)績高速增長。公司主營鑄造高溫合金和變形高年募投項目實(shí)施完畢后全部高溫合金產(chǎn)能超過8000噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)品中量產(chǎn)進(jìn)一步提升。主業(yè)外延加速業(yè)績增長。公司依托精密鍛造技術(shù)，積極向相關(guān)航空領(lǐng)域(+/-)%(+/-)%20%37%-6(+/-)%23%27%-1%229%27%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26of38請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是國內(nèi)航空航天用高溫合金重要的生產(chǎn)基地，國內(nèi)電力工業(yè)用高溫合金的重要供應(yīng)商，從事航空航天材料中高溫公司具有生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號的高溫合金的技術(shù)和能力，多個細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分3m12m-31%-25%-19%-12%-6%0%29%29%22%15% -6%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA20%20%8%4%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)22001086.6% 8450.650-119-238-357-477-59613A14A15E16E0-119-238-357-477-59613A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)0%-10%-19%-29%-38%-48%2400727.6% 8160.02 46.810.42400777.0% 947 44.811.08.3% 36.1 470079.3% 693 4.627.1 63%41%19% -4%-26%-48%股票絕對漲幅和相對漲幅26%16%6%-4%-15%-25%2015/32015/62015/92015/12 鋼研高納價格漲幅 鋼研高納相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖40%22%4%-14%-32%-50% 南山鋁業(yè)上證綜指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@完成調(diào)試，大型擠壓件和高端鋁合金鍛件有望加速貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計保證原料供應(yīng)和成本優(yōu)勢。公司材料端將擁有60格，假設(shè)收購怡力電業(yè)實(shí)施，鋁價上漲千元的業(yè)績彈性約業(yè)鏈布局下公司有望充分受益于終端需求增長。深加工材有望加速放量。2016年公司在手訂單充裕，預(yù)計全年深加工司加速研發(fā)航空領(lǐng)域重型和輕型鋁擠壓深加工材，包括500MN鍛機(jī)和150MN雙向壓機(jī)已經(jīng)開始調(diào)試，具備生產(chǎn)航空結(jié)構(gòu)鍛件和擠壓材的能力。公司有望率先進(jìn)入波音和空客在中國的生產(chǎn)線配套供貨，2017年2013A2014A2015E2016E23% 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28of38請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司作為國內(nèi)唯一以鋁材為主業(yè)的上市公司，形成了一條從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模山東南山鋁材總廠是公司的支柱企業(yè)，是國家建設(shè)部鋁合金建筑型材定點(diǎn)生產(chǎn)3m12m-36%-28%-19%-11%-3%5%9%6%3%0%-3% NOPLATEV/EBITDA6%5%3%2%0% 0 7200凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債0凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債 7941.59 02.4%2.4% 799 751 0705 21% 6% -8%-22%-36%-51%股票絕對漲幅和相對漲幅0%-8%-16%-24%-32%-40%2015/32015/62015/92015/12 南山鋁業(yè)價格漲幅 南山鋁業(yè)相對指數(shù)漲幅證書編號證書編號xumingde@交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖 銀邦股份深證成指127%95%63%31%-1%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)康制粉和工業(yè)零件制造將直接受益于工業(yè)3D打印需求高速增長，子公司銀邦精密3D打印產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)批量銷售。主營金屬材料業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。2015年公司主業(yè)下滑主要系鋁價下跌帶來存貨減值壓力和募投產(chǎn)能轉(zhuǎn)固帶來折舊。公2013A2014A2015E2016E25% 2013A2014A2請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30of38請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬復(fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的主要從事釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔、鋁鋼復(fù)合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)3m12m-28%-21%-14%-6%1%8%30%30%22%14% 6% -2%-11%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA6%6%3%0%-3%-5%-8% 投入資本回報率(%)2000 494367236105-27-158-28913A14A15E16E17E367236105-27-158-28913A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)23%15%7%-1%-9%-17%1040 16.1 1080037 12.7 1006761.9% 441 129%89%50%10%-30%-70%股票絕對漲幅和相對漲幅94%65%37%9%-19%-47%2015/32015/62015/92015/12 銀邦股份價格漲幅 銀邦股份相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖86%62%38%14%-10%-34% 西部材料深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@首次覆蓋增持評級。大股東西北金屬研究院有望主導(dǎo)三代核電堆芯燃料材可比公司估值，目標(biāo)價24.7元，對應(yīng)2017年EP加速轉(zhuǎn)型鈦材深加工與核材，相關(guān)市場空間廣闊。公司是唯一能夠?qū)崿F(xiàn)此受益，參考三代機(jī)鈦材需求（約為4000噸）和新機(jī)型列裝進(jìn)度，公司有望確立核材和鈦深加工材龍頭地位。募投項目投產(chǎn)后西北院層面產(chǎn)品熱器零部件、堆芯材料等產(chǎn)品較長的驗(yàn)證周期和下游客戶的強(qiáng)協(xié)同性有望確立西北院在核材和鈦深加工材的龍頭地位，西部金屬有望因此受2013A2014A2015E2016E22%52 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32of38請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是陜西省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定的高新技能源等國民經(jīng)濟(jì)主要部門和國家重大項3m12m-35%-28%-21%-14%-7%0%22%22%14% 6% -2%-10%-19%收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%)NOPLATEV/EBITDA 3% -1% -5%-10%-14%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報率(%)5051 862997797598399199013A14A15E16E17E997797598399199013A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)130%104%78%52%26%0%501125489.5% 30.1 501022401330696.9%96.9%0.1% 62.4 60130 739 24.4 86%62%38%14%-10%-34%股票絕對漲幅和相對漲幅55%41%28%14%1%-13%2015/32015/62015/92015/12 西部材料價格漲幅 西部材料相對指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要49.07%EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價走勢圖 寶鈦股份上證綜指26%9%-8%-25%-42%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對指數(shù)證書編號xumingde@年EPS0.06/0.30元。參考合金材料加工行業(yè)溢價，按照2017年P(guān)E72倍，給予目標(biāo)價21.7仍有較大提升空間。不考慮減值，我們預(yù)計步改善公司盈利情況，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。航材外延加速，有望持續(xù)提升盈利水平?，F(xiàn)階段公司主要盈利點(diǎn)是軍航202%239% 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34of38模型更新時間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡介公司是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科公司專業(yè)從事鈦加工業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)發(fā)3m12m-23%-17%-12%-6%-1%5% 6% 0% -6%-12%