《基于FCFF模型的萬華化學(xué)企業(yè)價值評估實證探究》9000字（論文）

基于FCFF模型的萬華化學(xué)企業(yè)價值評估實證研究TOC\o"1-2"\h\u9771一、緒論 129899（一）研究背景及意義 124979（二）研究思路及方法 224630二、相關(guān)理論基礎(chǔ) 326764（一）FCFF模型概述 32365（二）FCFF模型的相關(guān)參數(shù)的確定 526303三、萬華化學(xué)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 72407（一）化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 716917（二）萬華化學(xué)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 832656四、萬華企業(yè)財務(wù)分析 829758（一）償債能力分析 99154（二）運營能力分析 1028090（三）盈利能力分析 1117078五、FCFF模型對萬華化學(xué)的價值分析 1213769（一）企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測 129834（二）折現(xiàn)率的確定 1822313（三）評估值 2023672六、結(jié)論及建議 2126517（一）結(jié)論 214111（二）建議 22一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景化學(xué)工業(yè)既是一個工業(yè)基地，也是一個國家的主要產(chǎn)業(yè)，涵蓋了廣泛的領(lǐng)域和許多下游行業(yè)，這些行業(yè)在幾乎所有為國家經(jīng)濟和人民服務(wù)的制造業(yè)中都起著重要作用。麥肯錫的研究表明，在中國，在化學(xué)方面的收入占據(jù)了全球的2/5，這表明化學(xué)工業(yè)不僅在我們的國家經(jīng)濟中起著重要的作用，而且對全球產(chǎn)生了重要的影響。在我們的新經(jīng)濟環(huán)境中，我們提供了結(jié)構(gòu)改革和工業(yè)轉(zhuǎn)型，化學(xué)技術(shù)進步，高水平，技術(shù)專家，強大的競爭力和廣泛的冠軍，相對力可能會從世界其他地方消失化學(xué)企業(yè)評估最常見的方法是根據(jù)利潤法對現(xiàn)金流動進行游離，根據(jù)市場法對現(xiàn)金流動進行游離。評估上市化學(xué)公司的投資者經(jīng)常使用市場手段。這篇文章討論了FCFF模型在中國公開市場上評估化學(xué)企業(yè)價值的合理性，從而也可以更詳細的理解該模型在實際中的應(yīng)用。2.研究意義首先，通過FCFF模型，以當(dāng)前公司現(xiàn)金流為導(dǎo)向，企業(yè)價值評估可以更具體地分析公司價值，從而趨向價值最大化的目標(biāo)，包括評估和分析金融管理過程的具體結(jié)果。再者就是讓外部投資者能更詳細的了解公司，鼓勵他們進行合理的投資，同時提高投資能力。對于投資者來說，都會比較看重企業(yè)的價值評估，他們時刻關(guān)注著企業(yè)的變化情況，就比如說當(dāng)投資的這家的股價下降的比較多，就會吸引來更多的投資。使用FCFF模型來評估化學(xué)企業(yè)的成本、合理的投資者成本分析和有利的投資決策是很有用的。評價機構(gòu)及其專業(yè)人員可以促進他們的想法和進一步提高專業(yè)技能。FCFF模型廣泛應(yīng)用于實踐中，使用FCFF模型來評估公共化學(xué)企業(yè)的市場價值，這需要對許多參數(shù)進行具體的判斷和詳細的計算。（二）研究思路及方法1.研究思路本文對現(xiàn)有基本理論的研究分析了中國化學(xué)企業(yè)市場評估方法的可行性，最終選擇了FCFF模型中的回報率來評估公司在中國市場上的價值。此外，還對國有化學(xué)公司萬華化學(xué)進行了更具體的研究。在萬華化學(xué)的案例中，本論文選擇了基于FCFF的實現(xiàn)來評估化學(xué)公司的價值，在使用該模型之前，還需要一定的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，具體以公司近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)。先分析萬華化學(xué)的財務(wù)狀況，并將其財務(wù)信息與具體的財務(wù)分析結(jié)合起來，然后運用FCFF模型來進行作為評估公司價值的總結(jié)。2.研究方法（1）案例分析法本文選取萬華化學(xué)作為本文的研究對象，描述了FCFF模型在化學(xué)工廠中的應(yīng)用，更詳細地反映了FCFF模型的評估過程，并得出了相應(yīng)的結(jié)果。（2）比較分析法比較分析法，顧名思義就是與該行業(yè)其他的相關(guān)公司進行相關(guān)的數(shù)據(jù)比較，這樣也能夠更加明確的發(fā)現(xiàn)該企業(yè)與其他企業(yè)在某方面的差別，或者說是更夠更加的直觀來了解目前的狀況。相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）FCFF模型概述1.企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流是該模型最重要的部分，也是衡量企業(yè)收益的一個比較重要的因素。這個模型所指的現(xiàn)金流是包括全部資產(chǎn)的進出。根據(jù)相關(guān)的理論:由此可以得到:2.FCFF模型的形式企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，就是把企業(yè)往后幾年的自由現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在這個時間點，從而算出評估值。公式如下：(1)(2)其中，是公司的價值；表示第年的；從1至無窮大；為加權(quán)平均資本成本；表示付息債務(wù)。但是經(jīng)常存在一些對于無法精確預(yù)測假定的增長率時，上述的公式常常被分解成三個階段的模型。首先，單階段模型，具有穩(wěn)定增長的特點，主要用于評估一些增長率是一個固定值或者穩(wěn)定增長的企業(yè)，公式如下：(3)是固定的增長率。該算式的分母為加權(quán)平均資本成本和企業(yè)固定增長率的差值，并且通常來講，都是以該差值為負數(shù)為前提。再者，二階段模型，也就是增長率并不穩(wěn)定，在一段時間內(nèi)，自由現(xiàn)金流量可能會有比較大幅度的變動，并且在穩(wěn)定發(fā)展階段的收益期是無限的，公式如下：(4)在上述公式中，第二階段的價值也可以說是永續(xù)價值。最后，三階段模型，比較復(fù)雜，由起初的高增長，隨之增長率下降，進而形成穩(wěn)定這幾部分構(gòu)成，這三部分之和就是企業(yè)的整體價值。在這三個階段模型中，一般來說，第二階段比較普遍，因為該模型考慮到了誤差的問題。（二）FCFF模型的相關(guān)參數(shù)的確定1.FCFF的確定EBIT的預(yù)測如果說要預(yù)測以后年度的收入，可以從定性和定量兩個方面來進行判斷。前者是偏向方向性的預(yù)測，結(jié)合以往的經(jīng)驗等等來抉擇以后年度的收入如何發(fā)展；而后者，主要會偏向數(shù)據(jù)方面來進行抉擇，主要是通過該企業(yè)近幾年的銷售情況和運營情況來判斷，當(dāng)然如果我們只是單獨的選擇其中一種方法來抉擇以后的收入情況，對企業(yè)來講，都是比較倉促的決定，所以說要兩者相結(jié)合，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上加上理性的分析，都算是一個比較完整的一個判斷方向。折舊與攤銷權(quán)責(zé)發(fā)生制會計原則適用于當(dāng)期分配資產(chǎn)成本，就可以發(fā)現(xiàn)在該時間范圍內(nèi)固資和無形的損失。由于企業(yè)在采購過程中產(chǎn)生了相應(yīng)的現(xiàn)金流出和以前建造的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，它們不能產(chǎn)生的現(xiàn)金流出時，考慮到折舊和攤銷，但只是入賬。成本和費用的分配程序用于計算企業(yè)可用的現(xiàn)金流量。在財務(wù)報表中，雖然折舊和實際折舊是不會直接列示的，但在附注中會多次表示。凈運營資本增加額預(yù)測過程中,FCFF模型的應(yīng)用研究的基礎(chǔ)上,為上市公司的價值評估化學(xué)對于萬華化學(xué)企業(yè)是先計算凈營運資本,然后從中扣除前一時期的增加量。周轉(zhuǎn)資本的凈增加的變化比較敏感,如果企業(yè)規(guī)模受到重大變化周期,或者當(dāng)其信貸政策的修改,以致其價值的可靠性和準(zhǔn)確性,大大影響了可用的現(xiàn)金流量的精度。2.加權(quán)平均資本成本通過收益途徑來評估企業(yè)的價值，在實踐中，通常用加權(quán)平均資本來作為貼現(xiàn)率，該部分對投資者來說，是最低投資回報率。所以根據(jù)理論知識：(5)其中，表示股權(quán)成本；表示債務(wù)成本；表示債務(wù)價值；表示股權(quán)價值。股權(quán)資本成本資本資產(chǎn)定價模型，公式如下：（6）對于這部分來講，一般的企業(yè)都會用到下面這個公式，使用頻率比較高，也有一定的可行性，所以說在本篇文章中也選用該模型來計算。其他對于上市公司來說，股權(quán)和負債是通過簡單地將每一種證券的價值乘以其市場價格來公開交易的，通過這種方法來促進自身的價值。3.增加率和收益期限在平常的計算中，經(jīng)常使用的是第一階段預(yù)測期間約5年的財務(wù)數(shù)據(jù),因此，本文將模型中的n選取為5。對于一般的企業(yè)來講，我們所選取的增長率選用永續(xù)期的來作為標(biāo)準(zhǔn)，這樣對我們之后對企業(yè)的價值分析有一定的可行性，而且，這個標(biāo)準(zhǔn)在平常中都是使用頻率比較高的，但也不完全，有時候也要考慮的其他方面的因素，化學(xué)工業(yè)特別是化工廠，它和油價也有著千絲萬縷的關(guān)系。萬華化學(xué)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r（一）化工行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r化工行業(yè)的范圍比較大，最具有代表的領(lǐng)域為醫(yī)學(xué)、金屬以及石油等，在我們生活中常見的比如說一些醫(yī)藥品的制作，石油的冶煉等等，很多很多的行業(yè)都有涉及到化工領(lǐng)域，由此可見，化工行業(yè)也是一個尤為重要的領(lǐng)域。但是在2020年，由于新型冠狀病毒以及原油價格波動等等因素，導(dǎo)致該行業(yè)的經(jīng)營狀況有所下降，但是現(xiàn)狀慢慢情況都有所好轉(zhuǎn)，運營狀況也會回升。來源：中國情報網(wǎng)（）圖1我國化學(xué)行業(yè)資產(chǎn)總計統(tǒng)計圖（二）萬華化學(xué)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r在2016年到2018年，化工行業(yè)處在一輪繁榮周期，但是在2019年，由于世界主要經(jīng)濟體的增長放緩，隨著房地產(chǎn)和汽車等其他行業(yè)的需求也有所下降。在2020年的上半年，由于年初的新型冠狀病毒的侵襲以及原油價格大幅下跌，導(dǎo)致全球化工行業(yè)都處于一個比較疲弱的狀態(tài)，但是在2020年的下半年，隨著形式的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復(fù)蘇，國內(nèi)的需求也比較強勁。對于收入而言，在2020年，企業(yè)的毛利率在慢慢的下降，而且在這一年，企業(yè)的短期借款達到了創(chuàng)紀錄的水平，債務(wù)比率接近安全邊際，進一步增加債務(wù)。萬華企業(yè)財務(wù)分析根據(jù)萬華化學(xué)企業(yè)的發(fā)展情況，選取2016年到2020年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，進行該企業(yè)的財務(wù)分析。（一）償債能力分析來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)圖2萬化化學(xué)企業(yè)的流動比率與速動比率來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)圖3萬華化學(xué)企業(yè)的已獲利息倍數(shù)和資產(chǎn)負債率萬華化學(xué)2016年-2020年的除了資產(chǎn)負債率都是往上走的，但是在2020年有所下降。速動比率保持在一半的程度時，是一個處于比較好的狀態(tài)，從2018年開始，表明萬華化學(xué)對于短期債務(wù)的償還能力還行。而且近五年的資產(chǎn)負債率是反映的一個下降的趨勢，從這四個指標(biāo)來看，該企業(yè)的償債能力有著良好的潛力，2020年，其余三個指標(biāo)都是有所下降的，與該企業(yè)的發(fā)展趨勢有所差異，這一年的盈利出現(xiàn)了下降，由于外界整個大環(huán)境的影響，使該企業(yè)的許多產(chǎn)品價格降低，2020年不僅僅該公司受影響，整個化工行業(yè)都或多或少的被影響到了，甚至于其他行業(yè)都出現(xiàn)了相應(yīng)的財務(wù)困難。對于其他的行業(yè)來講，化工行業(yè)的資產(chǎn)負債率略微高，因為該行業(yè)是歸集與資金和技術(shù)密集型的行業(yè)類的，從中國財經(jīng)信息網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在2016年-2020年位于化工行業(yè)前十的企業(yè)，它們的資產(chǎn)負債率的中位數(shù)是56.23%、52.83%、49.16%，比較萬華化學(xué)來說，都是比較相近的，資產(chǎn)負債率比較接近也就是說權(quán)益乘數(shù)也差不多，而且2020年化工行業(yè)的資產(chǎn)負債率的平均值為58.73%，總體而言，萬華化學(xué)的該方面的能力還行。（二）運營能力分析來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)圖4萬華化學(xué)運營能力指標(biāo)2016年-2020年，萬華化學(xué)這四個指標(biāo)的變化幅度不是很強烈，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在前三年的時候變化幅度也不大，但是在2019年開始就逐漸下降，在一個年度內(nèi)應(yīng)收賬款變現(xiàn)減少了，很可能是因為外部環(huán)境的影響導(dǎo)致，表明萬華化學(xué)的收賬速度有所下降，同時也很有可能是公司自身催賬的能力不行。其他的三項指標(biāo)都還比較穩(wěn)定，也可以體現(xiàn)出萬華化學(xué)的運營能力也還不錯。與其他行業(yè)相比較，化工行業(yè)的產(chǎn)品的周期相比較長，所以說相應(yīng)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會略微的較低。根據(jù)中國財經(jīng)信息網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在2016年-2020年位于化工行業(yè)前十的企業(yè)，他們的周轉(zhuǎn)率都在0.7左右徘徊，我們也可以發(fā)現(xiàn)在這幾年里，萬華化學(xué)的值也在這附近，差別不大，總的來說，我們可以看出萬華化學(xué)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快，從而運營能力也還可以。（三）盈利能力分析來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)圖5萬華化學(xué)盈利能力指標(biāo)上述的四個指標(biāo)在2016年-2020年的變動趨勢是比較相似的，但是凈資產(chǎn)收益率波動的程度最大。從上表可以看出，在2020年是這5年內(nèi)各項指標(biāo)都最低的一年，這仍然與外界的因素變化有關(guān)。萬華化學(xué)的盈利能力從2017年起都是呈下降的趨勢。在這四個指標(biāo)里面，凈資產(chǎn)收益率是比較重要的，同時也是杜邦分析法的關(guān)鍵，對于分析一個企業(yè)而言是一個很重要且綜合性很強的指標(biāo)，而且它可以表示該年度內(nèi)的總和管理水平，它的限制條件也比較少，所以說很好進行比較。一般來講，只要凈資產(chǎn)收益率達到20%就可以表明該公司在各個方面都還是表現(xiàn)不錯的，這對投資者來說也是很看重的條件。從上表可以看出2016年-2020年，萬華化學(xué)的凈資產(chǎn)收益率雖然有所下降，但都是在20%以上的，保持一個良好的狀態(tài)。根據(jù)中國財經(jīng)信息網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在2016年-2020年位于化工行業(yè)前十的企業(yè)，它們的凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)是15.06%、17.12%、19.34%，而萬華化學(xué)的ROE都是比較高的?？偟膩碚f，萬華化學(xué)的盈利能力強，而且也有比較高的利潤。FCFF模型對萬華化學(xué)的價值分析（一）企業(yè)自由現(xiàn)金流的預(yù)測1.營業(yè)收入預(yù)測自從2010年開始，萬華化學(xué)的總體經(jīng)營情況與營業(yè)收入都是處于一個良好的狀態(tài)，本文就主要計算2016年-2020年的數(shù)據(jù)，但是有需要的時候也會結(jié)合利用之前的數(shù)據(jù)。在2008年的金融危機之后，萬華化學(xué)也改變了策略，主要注重于一些精細化學(xué)品和一些基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，該企業(yè)也形成了一體化的策略等等，主要的營業(yè)收入也是靠下面三個系列的產(chǎn)品來組成，這三個系列所帶來的收入如下表所示。通過這些分產(chǎn)品來分析萬華化學(xué)未來的盈利情況，更夠更加的合理。來源：/column/84/萬華化學(xué)2016-2020年報整理所得圖6萬華化學(xué)分產(chǎn)品營業(yè)收入單位：億元聚氨酯系列由圖6可以得知，聚氨酯系列對于萬華化學(xué)來講是一個主要且長期的產(chǎn)品，而且占萬華化學(xué)的營業(yè)收入的很大比重，這個系列主要有MDI、TDI、多元醇等等，MDI也是聚氨酯系列的主要產(chǎn)品。在2016年-2017年增加的幅度跨度大，幾乎翻了一倍，但在2017年之后的增長就比較緩慢。在2018年，關(guān)于該系列的價格有所下降，近兩年雖然有所回升，但是由于行業(yè)內(nèi)企業(yè)都一起開始做，對于需求消化不及，產(chǎn)品價格仍然處于低位，甚至某些企業(yè)出現(xiàn)了虧損，預(yù)計之后該產(chǎn)品的價格下降空間有限，而且MDI的市場需求大，技術(shù)和行業(yè)的門檻高，所以預(yù)計2021年-2015年關(guān)于MDI產(chǎn)品的價格變動幅度不會很大。然而對于TDI產(chǎn)品，對企業(yè)的收入影響不是很大，而且價格也比較低，企業(yè)對其的投入比重也比大，預(yù)期該產(chǎn)品下降的幅度也不會太大，甚至可能保持一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。一般來講，消費增長速度與制造的速度是相匹配的，而且萬華化學(xué)作為一個比較大的企業(yè)，產(chǎn)量一般會微微的高出消費增長速度一點點，所以預(yù)設(shè)該企業(yè)的聚氨酯系列的應(yīng)收增長速度約為6%。2021年-2015年，關(guān)于聚氨酯系列的營業(yè)收入預(yù)測值見圖7。石化系列石化業(yè)務(wù)目前主要發(fā)展C2、3、4烯烴衍生物。根據(jù)萬華化學(xué)的年報顯示，國內(nèi)乙烯、丙烯需求巨大，2020年在中國，丙烯約有3800萬噸的銷量，其次就是乙烯，然而這兩者的需求和供給仍然不匹配，還需要借助外部的幫助。關(guān)于乙烯產(chǎn)業(yè)鏈項目，已經(jīng)在2020年建成了，而且運營的還不錯。公司還將拓展更多這方面，所以說結(jié)合2016年到2020年的平均增長率來預(yù)測2021年-2025年的增長率大約為30%，預(yù)測值見圖7。精細化學(xué)品及新材料系列近幾年來，萬華化學(xué)在這部分也投入了比較大的人力和財力，由于是新投入的板塊，對于營業(yè)收入的占比也比較小，而且從圖6可以看出該系列的產(chǎn)品發(fā)展比較平穩(wěn)，大約是以10%的增長速度逐漸發(fā)展。而且在今后，該系列的市場比較大，發(fā)展空間比較大，并且根據(jù)2021年萬華化學(xué)第一季度的報告顯示，在該系列投入了許多的人力和財力，2021年-2025年該系列預(yù)測增長率為20%，預(yù)測值見圖7。其他該部分主要包含一些比較小的板塊，除開上述的三個系列產(chǎn)品。圖6顯示近五年都是呈現(xiàn)一個增長的趨勢，但是在2020年增長率有所下降，但總的平均增長率為15%，結(jié)合該系列的增長趨勢，預(yù)計該系列仍然會持續(xù)增長，除開2020年的外部影響因素，之后的預(yù)計增長率為20%，預(yù)測值見圖7。結(jié)合上面的分析，2021年-2025年萬華化學(xué)分產(chǎn)品營業(yè)收入的預(yù)測值如下。來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)圖7萬華化學(xué)分產(chǎn)品預(yù)測營業(yè)收入單位：億元2.成本費用預(yù)測企業(yè)內(nèi)部的營業(yè)收入與相關(guān)產(chǎn)品的成本費用是有著很大聯(lián)系的，因此也就可以用產(chǎn)品的銷售情況來預(yù)測產(chǎn)品的成本費用。但是產(chǎn)品的毛利率卻不能這樣預(yù)測，不同產(chǎn)品相差的也比較多。就近幾年對于該企業(yè)的毛利率來講，是處于一個波動幅度不太大的狀態(tài)，這對我們分析數(shù)據(jù)來講，是一個比較好的點，我們可以就可以直接選取數(shù)據(jù)。在成本費用方面，我們可以看出萬華化學(xué)具有一定的優(yōu)勢，在后續(xù)的計算中將用近幾年的平均值作為基礎(chǔ)值來進行預(yù)測。稅金及附加雖然每年都是上升的趨勢增加，但是對于營業(yè)收入而言，占比和影響都是比較小的，根據(jù)萬華化學(xué)的年報得知，近五年的稅金及附加對于營業(yè)收入的平均占比為0.70%，近五年來銷售費用和管理費用平均占營業(yè)收入的比分別為3.93%，5.24%，萬華化學(xué)2021年-2025年的數(shù)據(jù)如表1。表12021年-2025年EBIT預(yù)測表單位：億元項目歷史占營收比2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)收入-842.28989.671172.471400.301685.46營業(yè)成本66.58%560.79658.92780.63932.321122.18稅金及附加0.70%5.906.938.219.8011.80銷售費用3.93%33.1038.8946.0855.0366.24管理費用5.24%44.1451.8661.4473.3888.32EBIT-198.35233.07276.11329.77396.923.資本性支出資本性支出，顧名思義就是說隨著企業(yè)的發(fā)展，其中一定會存在相關(guān)的無形資產(chǎn)或固定資產(chǎn)的變動，還有相關(guān)的折舊與攤銷，而且這個指標(biāo)對于企業(yè)而言，只會只增不減。一般來講，資本性支出的主要代表指標(biāo)就是無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，這兩個指標(biāo)的支出，但是根據(jù)規(guī)定來講，如果存在有特殊情況，都需要進行披露，我們可以發(fā)現(xiàn)萬華化學(xué)的披露中并沒有關(guān)于資產(chǎn)性支出的特殊說明，則表示不存在特殊情況，我們也就可以將這幾方面的數(shù)據(jù)進行分析與計算。4.凈運營資本增加額一般來說，關(guān)于它的兩個影響因素就是流動負債與流動資產(chǎn)，兩者相減得到的差值就是我們所需要的一個指標(biāo)，但是在我們平常的計算中，通常都排除了一些影響因素，就比如說相關(guān)的非經(jīng)營性的，都是沒有考慮的，僅參與公司的日常管理運營周轉(zhuǎn)資金，即流的資產(chǎn)和負債。因此，就比如本項目不包括可以銷售的相關(guān)資產(chǎn)和負債、甚至于相關(guān)的衍生金融負債以及其他的無關(guān)緊要的流動資產(chǎn)和負債的影響，并結(jié)合萬華化工財務(wù)報表附注中提供的信息進行計算。表2萬華化學(xué)歷史經(jīng)營性流動資產(chǎn)負債及占比單位：億元項目2016年2017年2018年2019年2020年流動資產(chǎn)132.36252.00297.45234.84405.26交易性金融資產(chǎn)0.000.000.000.300.00其他流動資產(chǎn)12.232.6842.148.4914.53經(jīng)營性流動資產(chǎn)120.13249.32255.30226.05390.73流動負債226.01278.20329.80447.99681.34衍生金融負債0.080.000.010.040.02其他流動負債17.000.000.000.000.00以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負債0.000.000.000.000.00經(jīng)營性流動負債208.94278.20329.78447.95681.32經(jīng)營性流動資產(chǎn)占比39.91%46.93%42.11%33.59%54.06%經(jīng)營性流動負債占比69.41%52.37%54.40%66.57%94.26%來源：中國財經(jīng)信息網(wǎng)從表2可以看出萬華化學(xué)在2020年的時候經(jīng)營性流動資產(chǎn)占比與經(jīng)營性流動負債占比有很大的差值，這于2020年外部環(huán)境的變化有著密切的聯(lián)系，前文也提到過。所以將2020年的數(shù)據(jù)剔除，主要以前四年的占比來預(yù)測之后的發(fā)展趨勢，然后再預(yù)測出2021年-2025年的經(jīng)運營資本，然后就可以得出凈運營資本增加額，這也是FCFF模型中的一個參數(shù)。表3萬華化學(xué)2021年-2025年預(yù)測單位：億元項目2021年2022年2023年2024年2025年經(jīng)營性流動資產(chǎn)342.26402.15476.43569.01684.89經(jīng)營性流動負債511.16600.61711.54849.811022.86凈運營資本-168.90-198.45-235.11-280.80-337.98凈運營資本增加額121.69-29.56-36.66-45.69-57.18根據(jù)計算結(jié)果，對于萬華化學(xué)而言，企業(yè)通過的經(jīng)營性流動資產(chǎn)來彌補其相關(guān)負債的波動漸漸減小，但這也是這一行業(yè)的一個特點。且前面分析萬華化學(xué)的償債能力也還不錯，也同行業(yè)的平均值相差不多。然后，可以利用上述的數(shù)據(jù)來計算FCFF值，計算過程及數(shù)據(jù)如下表所示。表4萬華化學(xué)2021年-2025年FCFF計算過程單位：億元項目2021年2022年2023年2024年2025年EBIT198.35233.07276.11329.77396.92稅率15%15%15%15%15%加：折舊與攤銷57.4067.5980.2595.50114.60減：資本性支出191.04224.95267.06317.80381.36減：凈運營資本增加額121.69-29.56-36.66-45.69-57.18FCFF-86.7370.3184.54103.69127.80（二）折現(xiàn)率的確定關(guān)于折現(xiàn)率（WACC）的相關(guān)計算過程在前文相關(guān)理論基礎(chǔ)里有所提及。1.股權(quán)資本成本。關(guān)于值的確定，本文選擇用最小二乘法來計算之前年度的值，得出原始值。計算市場收益率，通過選取滬深300作為標(biāo)的指數(shù)，進而計算市場收益率，本文選取的回歸期限為兩年，兩年能更加的體現(xiàn)萬華化學(xué)對與風(fēng)險的敏感程度，選取的計算周期為周，這樣能更清晰的反應(yīng)，則回歸期限為2018年1月1日-2019年12月31日，通過統(tǒng)計軟件對股票收益率與市場收益率進行回歸。相關(guān)的步驟：第一步，設(shè)定回歸期限為2018年1月1日-2019年12月31日，然后將整體以周為計算周期劃分開；第二步，將每個小周期末的交易日的收盤價和最開始的交易日的收盤價，然后獲取每個小周期的收盤價，分別為和；第三步，用來表示每個小周期內(nèi)的證券收益率，公式為，用來表示周期內(nèi)的指數(shù)收益率，公式為；最后，得到的原始為0.9996。的選值是五年的，為3.97%；的選值為12.02%，則。2.資本結(jié)構(gòu)跟萬華化學(xué)的年報分析，由普通股、優(yōu)先股、短期債務(wù)、長期債務(wù)這四個部分組成萬華化學(xué)的資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)主要是短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的長期借款和其他流動負債。表5WACC的數(shù)據(jù)資本結(jié)構(gòu)普通股80.10%短期債務(wù)SD15.05%優(yōu)先股-長期債務(wù)LD4.86%成本3.97%短期利率TN1.6%0.9996長期利率TB4.73%12.02%債券調(diào)整系數(shù)AF215.51%所得稅率15%根據(jù)上文的WACC的理論基礎(chǔ)，將債務(wù)區(qū)分為短期債務(wù)和長期債務(wù)，，得出WACC為10.50%。（三）評估值化學(xué)工業(yè)是一個循環(huán)類工業(yè)，其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟增長非常一致。目前，萬華化工的收入增長速度更快，在大多數(shù)年份都超過了經(jīng)濟增長。上述有所提到，根據(jù)公司的逐漸發(fā)展來說，增長率與永續(xù)期的比率可以相提并論。而且萬華化學(xué)在化工行業(yè)也是一家比較有影響力，比較名聲的企業(yè)，并且在國外也有所涉及，發(fā)展的潛力也比較大，國外主要是在亞太地區(qū)，在這個地區(qū)的GDP增長率也比較穩(wěn)定，為4.5%，并且發(fā)展的潛力也是存在的，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計得出。評