金融資產(chǎn)定價(jià)方法范文

金融資產(chǎn)定價(jià)方法范文

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇1

[關(guān)鍵詞]金融資產(chǎn)；公允價(jià)值；計(jì)量機(jī)制

一、引言

2008年國(guó)際金融危機(jī)的根源是美國(guó)等國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之

間的結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)要延和經(jīng)濟(jì)失控。經(jīng)濟(jì)能否健

康發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)能否可控，其關(guān)鍵之一是金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)機(jī)制

[l]o

金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制是關(guān)于金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量

的原理、結(jié)構(gòu)、關(guān)系和功能構(gòu)成的系統(tǒng)。研究金融資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)

量機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究綜述

金融資產(chǎn)是持有方擁有的一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行

交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來估價(jià)的，證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合法憑證。

公允價(jià)值是在計(jì)量當(dāng)天，市場(chǎng)參與者在有序交易中出售資產(chǎn)收到

的價(jià)格或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)付出的價(jià)格(fasl57par.5)。公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基

礎(chǔ)的定價(jià)，不是由特定主體確定的定價(jià);公允價(jià)值是由假想交易(現(xiàn)行

交易價(jià)格的非實(shí)際價(jià)格)形成的估計(jì)價(jià)格⑵。

自1952年馬科維茨(markowitz)提出資產(chǎn)組合理論(mpt),資

產(chǎn)計(jì)量研究便拉開序幕。有代表性的研究有：1970年，威廉?夏普

(williamsharpe)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型capm。1973年，robertmerton

建立了資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)公式。1976年，ross得出：資產(chǎn)的預(yù)期收益可

表示為多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的“線性組合二1979年，布理登（breeden）

建立了基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ccapm）。1994年，shefrin提

出行為資產(chǎn)定價(jià)模型（bapm）o2007年，peter提出了動(dòng)態(tài)異質(zhì)模型

[3]o2008年,hull給出確定金融衍生產(chǎn)品價(jià)格的方法⑷。

在國(guó)內(nèi)，陸靜，唐小我（2006）構(gòu)造了基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的多因素

定價(jià)模型（la-capm）⑸；孫有發(fā)（2007）提出了隨機(jī)波動(dòng)定價(jià)模型⑹;

易榮華,李必靜（2010）從四類定價(jià)因素入手分析股票定價(jià)模式[刀。

在上述研究中，人們囿于金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量模型與方法，而

對(duì)其定價(jià)原理、結(jié)構(gòu)和影響因素研究不夠，迄今未發(fā)現(xiàn)有一個(gè)完整的

金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量體系，即金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制。

三、金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制

（一）金融資產(chǎn)公允價(jià)值的定價(jià)原理

金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理不可能憑空產(chǎn)生，產(chǎn)業(yè)資本向金融資

本發(fā)展的演變過程昭示了：金融產(chǎn)品“源自”實(shí)體產(chǎn)品，因此，金融

資產(chǎn)定價(jià)與實(shí)體產(chǎn)品定價(jià)同源，所以，同理。根據(jù)公允價(jià)值的定義,

公允價(jià)值是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的定價(jià)，市場(chǎng)由“看不見的手”左右，所以，

金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)應(yīng)遵循“供求定價(jià)”原理。

從金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)角度看，即使在社會(huì)主義國(guó)

家也沒有純粹的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，即使是西方資本主義國(guó)家也沒有純粹的市

場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上，都是一個(gè)市場(chǎng)多一點(diǎn)還是計(jì)劃多一點(diǎn)的問題。從現(xiàn)

實(shí)上看，目前“市場(chǎng)多一點(diǎn)”成為不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)?；谶@一認(rèn)識(shí)，金融

資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，遵循“供求定價(jià)”原理。公允價(jià)值是由市

場(chǎng)供求決定的同類資產(chǎn)的脫手“市場(chǎng)價(jià)格”。如果市場(chǎng)上的同一項(xiàng)資

產(chǎn)在第一對(duì)交易主體之間達(dá)成一個(gè)價(jià)格（最高價(jià)），在第二對(duì)交易主

體之間達(dá)成另一個(gè)價(jià)格（最低價(jià)），那么，在第三對(duì)交易雙方信息對(duì)

稱的情況下，經(jīng)過雙方討價(jià)還價(jià)，成交價(jià)格不會(huì)是最高價(jià)，也不會(huì)是

最低價(jià)，應(yīng)該是中位價(jià)，而中位表示的是平均的理念。因此，參照同

類資產(chǎn)定價(jià)可以理解為以同類金融資產(chǎn)的平均價(jià)作為這類金融資產(chǎn)

的公允價(jià)值。

我們來論證一下上述“平均理念”，第一，在經(jīng)典的威廉?夏普

（w川iamsharpe）先生的capm模型中，資產(chǎn)期望收益率實(shí)際上也是一

個(gè)平均數(shù)，因?yàn)樵诟怕收撝?，期望本身就是均值。第二，既然公允價(jià)

值作為由假想交易形成的估計(jì)價(jià)格，當(dāng)然是需要點(diǎn)估計(jì)的，而最一般

的點(diǎn)估計(jì)就是認(rèn)為總體平均數(shù)約等于樣本平均數(shù)，這樣，這個(gè)估計(jì)價(jià)

格同樣是平均數(shù)。

在市場(chǎng)失靈的情況下，投資者的情緒波動(dòng)大、行為顯著地從眾,

經(jīng)濟(jì)主體的有限理性變得更加有限。此時(shí)，“救市”成為政府“該出

手時(shí)就出手”的必然選擇，政府通過干預(yù)供應(yīng)和需求對(duì)公允價(jià)值計(jì)量

進(jìn)行“制度安排”。

但是，根據(jù)公允價(jià)值的定義，公允價(jià)值不是由特定主體確定的價(jià)

格，當(dāng)然也不是由政府確定的價(jià)格，由政府的“制度安排”得出的“干

預(yù)價(jià)格”同樣不能作為金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，而只能是對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的

“調(diào)整”，這仍然離不開以市場(chǎng)這一基礎(chǔ)?？傊鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)遵循

通常會(huì)充分利用外部性，盡可能地選擇利潤(rùn)最大的定價(jià)方案。在存在

信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)有可能面臨管理層的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆

向選擇”等等，這些無不影響到金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

2.投資者行為

投資者信心波動(dòng)、投資者心理上的贏利期望、投資者的從眾行為,

這些都會(huì)使交易中的金融資產(chǎn)價(jià)格隨之發(fā)生波動(dòng)，投資者的情緒波動(dòng)

越大，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)越大。當(dāng)數(shù)量巨大的投資者普遍具有從眾行

為時(shí)，金融資產(chǎn)交易價(jià)格會(huì)表現(xiàn)出相應(yīng)的“集中趨勢(shì)”，導(dǎo)致金融資

產(chǎn)價(jià)格的大起大落，金融資產(chǎn)公允價(jià)值也會(huì)非理性地“船隨漿動(dòng)二

3.估價(jià)模型與計(jì)量方法

“種瓜得瓜，種豆得豆”，選擇什么樣的估價(jià)模型就得到什么樣

的估價(jià)，采取什么樣的計(jì)量方法就會(huì)得到什么樣的金融資產(chǎn)價(jià)格。由

于估價(jià)模型確定欠妥或計(jì)量方法選擇不當(dāng)，會(huì)使得金融資產(chǎn)“公允價(jià)

值”和公允相去甚遠(yuǎn)。

4.利率和匯率變動(dòng)

利率和匯率調(diào)整是金融管理的弒手銅之一。由于公允價(jià)值是一個(gè)

折現(xiàn)值，根據(jù)未來收益折現(xiàn)來計(jì)算，現(xiàn)值直接受到資本市場(chǎng)上的利率

大小和外匯市場(chǎng)上的匯率高低影響，通過直接影響現(xiàn)值，間接影響金

融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

5.社會(huì)與人心穩(wěn)定

在穩(wěn)定壓倒一切的執(zhí)政理念下，政府為了保障社會(huì)與人心穩(wěn)定，

會(huì)采取一些非市場(chǎng)的辦法，對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)格進(jìn)行間接或直接的干預(yù),

比如，直接提供某些金融產(chǎn)品，此時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格是政府的“維穩(wěn)

價(jià)格”而不是公允價(jià)值。

6.金融、經(jīng)濟(jì)與法律制度

市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)法律制度框架內(nèi)，按照其自身的

規(guī)律來運(yùn)行，但是，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制并非萬能。因此，政府有時(shí)必須對(duì)

金融資產(chǎn)實(shí)行“價(jià)格規(guī)制二在政府對(duì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)控

的過程中，應(yīng)把政府及其官員的活動(dòng)納入法制的軌道。如果法制不健

全，尋租活動(dòng)屢禁不止，就會(huì)破壞金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的環(huán)

境，從而影響金融資產(chǎn)的公允價(jià)值。

（四）功能

金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的功能就是保障金融資產(chǎn)價(jià)值的公

允。通過“刨掉”金融資產(chǎn)的泡沫，促進(jìn)金融資產(chǎn)交易的有序和公平，

為利益相關(guān)者提供可靠并且相關(guān)的公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，有助于管理與

決策，提高經(jīng)濟(jì)主體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。

第一，依據(jù)金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)原理和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使

會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)有理有據(jù)，從而提高會(huì)計(jì)信息的可

靠性，保障公允價(jià)值會(huì)計(jì)的“信息質(zhì)量二

第二，通過為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供金融資產(chǎn)公允價(jià)

值會(huì)計(jì)信息，為利益相關(guān)者決策提供支撐，有助于發(fā)揮公允價(jià)值會(huì)計(jì)

的“決策支持”功能。

第三，依靠金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制，特別是對(duì)虛擬資產(chǎn)計(jì)量

的規(guī)制，可以“刨掉”虛擬資產(chǎn)的“泡沫”，保障會(huì)計(jì)信息的可靠性，

有利于平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的結(jié)溝關(guān)系，提高經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)

金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第四，通過發(fā)揮金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的市場(chǎng)價(jià)格功能，實(shí)

現(xiàn)資本市場(chǎng)中金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高金融資產(chǎn)效率。

四、完善金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量機(jī)制的對(duì)策與建議

（一）緊緊抓住“刨掉金融資產(chǎn)泡沫”這個(gè)“牛鼻子”

金融危機(jī)的問題出在哪里？實(shí)際上出在“泡沫”上，“泡沫”又

來自何方？主要來源于“虛擬資產(chǎn)”上面。“虛擬資產(chǎn)”是企業(yè)已經(jīng)

實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用或損失，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，將企業(yè)已經(jīng)實(shí)際

發(fā)生的費(fèi)用或損失列作待攤、遞延等“虛擬資產(chǎn)”項(xiàng)目，之后在持續(xù)

經(jīng)營(yíng)期間按一定方法分期攤銷轉(zhuǎn)作費(fèi)用時(shí)，抵減該期間的利潤(rùn)，并相

應(yīng)抵減應(yīng)交的所得稅，有的企業(yè)利用虛擬資產(chǎn)賬戶作為“蓄水池”，

不及時(shí)確認(rèn)、少攤或不攤銷已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用和損失，粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，

虛盈實(shí)虧、假盈真虧的現(xiàn)象屢見不鮮。比如，某上市公司，三年以上

賬齡的應(yīng)收賬款凈額巨大，債務(wù)人被清盤，公司存貨凈額、其他長(zhǎng)期

應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失巨大，公

司凈資產(chǎn)為負(fù)值。

“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫是拉牛出泥潭的“牛鼻子”，抓住了這個(gè)

“牛鼻子”，牛出泥潭就沒問題了。因此，一方面要完善公允價(jià)值會(huì)

計(jì)準(zhǔn)則，修訂公允價(jià)值計(jì)量方法；另一方面，要加強(qiáng)會(huì)計(jì)人員的公允

價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)，提高會(huì)計(jì)人員處理公允價(jià)值會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的能力,

強(qiáng)制進(jìn)行“虛擬資產(chǎn)”的內(nèi)外部審計(jì)，嚴(yán)查應(yīng)收賬款凈額，存貨凈額、

其他長(zhǎng)期應(yīng)收款、待攤費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失

等項(xiàng)目，擠掉水分。

（二）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

提高中小股東進(jìn)入監(jiān)事會(huì)的比例，通過協(xié)調(diào)，發(fā)揮股東大會(huì)、董

事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的功能。推行合理的信息公開制度，以消除信息不對(duì)稱

現(xiàn)象，從源頭上治理管理層可能的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇:完

善管理層受托責(zé)任績(jī)效評(píng)價(jià)體系，專門制定針對(duì)虛擬資產(chǎn)審計(jì)的責(zé)任

目標(biāo)，建立健全對(duì)管理層的約束與激勵(lì)機(jī)制，對(duì)不正當(dāng)利用虛擬資產(chǎn)

或增加資產(chǎn)泡沫的行為進(jìn)行約束，對(duì)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面取得成效的管理層

進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

（三）著力對(duì)治負(fù)的外部性

對(duì)治負(fù)的外部性的辦法是“堵和導(dǎo)”兩種辦法?！岸隆笔鞘蛊髽I(yè)

打消利用負(fù)外部性獲利的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，使企業(yè)知損而后退，具

體可通過在金融監(jiān)管條例中增加對(duì)虛擬資產(chǎn)運(yùn)用的一些限制性條件

和產(chǎn)生虛擬資產(chǎn)泡沫時(shí)經(jīng)濟(jì)處罰條款?！皩?dǎo)”是采取金融政策，將企

業(yè)負(fù)外部性導(dǎo)向正的外部性，具體來說就是對(duì)具有正的外部性的企業(yè)

給予政策上的優(yōu)惠。

為了對(duì)治企業(yè)負(fù)的外部性，可以適度引入金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，打破

壟斷局面，形成有利消減負(fù)的外部性的局面，從而消解負(fù)外部性對(duì)金

融資產(chǎn)公允價(jià)值的影響。

（四）善用利率杠桿

“給一個(gè)杠桿，可以撬動(dòng)整個(gè)地球?！崩收{(diào)節(jié)是金融資產(chǎn)公允

價(jià)值計(jì)量機(jī)制控制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接影響到金融資產(chǎn)公允價(jià)值的大

小。金融資產(chǎn)公允價(jià)值本質(zhì)上是一個(gè)未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，決定

這個(gè)現(xiàn)值大小的主要就是折現(xiàn)率，通過調(diào)整利率可以直接影響折現(xiàn)率,

通過折現(xiàn)率影響計(jì)算結(jié)果，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融資產(chǎn)公允價(jià)值的調(diào)控。從

宏觀層面上說，如果市場(chǎng)上資產(chǎn)泡沫膨脹，那么可以通過調(diào)高利率、

緊縮銀根對(duì)流通中貨幣規(guī)模實(shí)施控制，比如說“次貸”量的總量控制，

總量控制住了，起一點(diǎn)泡沫也成不了金融危機(jī)。

（五）形成金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的辦調(diào)機(jī)制

以“刨掉”金融資產(chǎn)泡沫為主線，把會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)、金融證

券監(jiān)管委員、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)委員會(huì)、會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)、物價(jià)局和企業(yè)

行業(yè)委員會(huì)聯(lián)系起來，由金融證券監(jiān)管委員牽頭，開展金融資產(chǎn)公允

價(jià)值計(jì)量協(xié)作調(diào)研，通過職責(zé)分工明確的分項(xiàng)治理和有序協(xié)作綜合治

理，最終形成較為完善的金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量協(xié)調(diào)管理機(jī)制，發(fā)揮

其去泡沫、控風(fēng)險(xiǎn)、保經(jīng)濟(jì)和惠民生的重要作用。

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金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇2

內(nèi)容摘要：本文首先介紹金融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)的起源與含義,

接著分析了公允價(jià)值定價(jià)模式下的順周期效應(yīng)及主要缺陷，而后介紹

了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)各國(guó)管理者對(duì)公允價(jià)值定，'介的調(diào)整，最后提出進(jìn)一步

改進(jìn)公允價(jià)值定價(jià)、減輕其對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生順周期效應(yīng)的具體措施。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)公允價(jià)值公允價(jià)值定價(jià)

公允價(jià)值的產(chǎn)生與含義

在資產(chǎn)定價(jià)過程中，歷史成本因其可靠、客觀、易取得的特性為

各類資產(chǎn)普遍適用。但隨著金融業(yè)的快速發(fā)展，大量金融資產(chǎn)不斷出

現(xiàn)，歷史成本難以準(zhǔn)確地反映期貨合約、利率掉期等大量復(fù)雜的金融

衍生的資產(chǎn)價(jià)值。尤其在20世紀(jì)80年代美國(guó)儲(chǔ)蓄與房屋貸款危機(jī)中，

部分儲(chǔ)蓄及房屋貸款機(jī)構(gòu)利用歷史成本掩蓋問題貸款，使聯(lián)邦政府從

破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)接管了約1600億美元有問題的房貸資產(chǎn)，金融資產(chǎn)歷

史成本定價(jià)引起普遍的爭(zhēng)議。

1990年9月，美國(guó)證券交易管理委員會(huì)（SEC）主席理查德?C?

布雷登在美國(guó)參議院的銀行、住宅及都市事務(wù)委員會(huì)作證，指出了歷

史成本定價(jià)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)于預(yù)防和化解金融風(fēng)險(xiǎn)作用不大，首次提出

了應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值作為金融資產(chǎn)定價(jià)依據(jù)，90年代中期，美國(guó)即開

始將公允價(jià)值最先應(yīng)用于金融資產(chǎn)，1990年SEC前主席Douglas

Breeden倡導(dǎo)所有金融機(jī)構(gòu)都采用市場(chǎng)價(jià)格報(bào)告金融投資，該倡導(dǎo)得

到了歐美等多國(guó)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的響應(yīng)，目前世界大多數(shù)國(guó)家對(duì)金融資

產(chǎn)普遍采用了公允價(jià)值定價(jià)。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）2006年9月正式的美國(guó)財(cái)務(wù)

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)一公允價(jià)值計(jì)量，將公允價(jià)值定義為：報(bào)告實(shí)體所

在市場(chǎng)的參與者之間進(jìn)行的有序交易中出售一項(xiàng)資產(chǎn)所收到的價(jià)格

或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所支出的價(jià)格。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的定義

為：公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清

償?shù)慕痤~。我國(guó)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值的定義為：在公允價(jià)值計(jì)

量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行

資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計(jì)量。

公允價(jià)值順周期問題的提出

公允價(jià)值定價(jià)，也稱市值計(jì)價(jià)，是指金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)當(dāng)時(shí)同一金

融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格作為金融資產(chǎn)的入賬價(jià)值。根據(jù)GAAP

的要求，金融機(jī)構(gòu)必須每季度用公允價(jià)值評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)。

按照SFAS157的規(guī)定，金融產(chǎn)品分成三個(gè)層次：第一層為有活躍

市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值根據(jù)活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)確定；第二層為

交易不活躍市場(chǎng)情形下的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值參考同類產(chǎn)品在活躍

市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)或者采用有可客觀參考支持的價(jià)值模型確定；第三層為

沒有交易市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，其公允價(jià)值需要管理層根據(jù)主觀判斷和市

場(chǎng)假設(shè)建立估值模型確定。SFASI57的規(guī)定金融產(chǎn)品“公允價(jià)值”計(jì)

量標(biāo)準(zhǔn)適用的優(yōu)先級(jí)原則，即首先看是否適用第一層的標(biāo)準(zhǔn)，在不適

用的情況下再逐級(jí)向第二層、第三層順序判斷。

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，眾多金融產(chǎn)品的交易市場(chǎng)全面冰封，“以

市值計(jì)價(jià)”的產(chǎn)品已經(jīng)沒有市場(chǎng)交易，眾多金融產(chǎn)品從估值適用的第

一層直跌到第三層。而在第三層的估值中，在審計(jì)師堅(jiān)持下，金融機(jī)

構(gòu)不得不以市場(chǎng)上的“揮淚甩賣價(jià)”作為次貸資產(chǎn)的價(jià)值，造成了巨

額的資產(chǎn)減值。這些天文數(shù)字的“賬面損失”影響了投資者心理預(yù)期，

使市場(chǎng)陷入恐慌性拋售持有次貸產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)股票的狂潮。

在市場(chǎng)大幅下跌和定價(jià)功能缺失的情況下，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致金

融機(jī)構(gòu)按市價(jià)大幅減計(jì)資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，從而加

大了資產(chǎn)拋售力度，進(jìn)而形成“價(jià)格下跌-資產(chǎn)減計(jì)-恐慌性拋售-價(jià)格

進(jìn)一步下跌”的惡性循環(huán)，推動(dòng)并加速惡化了金融危機(jī)，公允價(jià)值在

金融危機(jī)中起到了發(fā)生器與助推器作用。而在市場(chǎng)高漲時(shí)，較高的交

易價(jià)格導(dǎo)致相關(guān)金融產(chǎn)品價(jià)值被高估，并推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)擴(kuò)張，金

融資產(chǎn)公允價(jià)值定價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了“助漲助跌”的順周期效應(yīng)。

公允價(jià)值定價(jià)的主要缺陷

第一，定價(jià)方法存在較大主觀性。由于在流動(dòng)性緊缺、市場(chǎng)不

活躍情況下，公允價(jià)值無法從市場(chǎng)價(jià)格中直接得到，此時(shí)對(duì)公允價(jià)值

的估計(jì)會(huì)涉及到金融工具的定價(jià)模型和方法，嚴(yán)重依賴于模型假設(shè)和

簡(jiǎn)化條件，一些模型設(shè)計(jì)本身沒有適當(dāng)把握住復(fù)雜金融產(chǎn)品的特性,

或者模型輸入本身不是市場(chǎng)上可直接觀測(cè)到的變量，存在一定誤差,

因而模型風(fēng)險(xiǎn)較大，定價(jià)存在很強(qiáng)的主觀性。第二，定價(jià)不明確化,

尤其是危機(jī)時(shí)期復(fù)雜金融產(chǎn)品在公允價(jià)值計(jì)量三個(gè)層次下的資產(chǎn)重

分類。由于市場(chǎng)的流動(dòng)性緊缺，在美國(guó)GAAP公允價(jià)值計(jì)量的三個(gè)層

次下，一些復(fù)雜金融資產(chǎn)需要進(jìn)行重新分類層次，由此導(dǎo)致了更多奇

異產(chǎn)品的定價(jià)出現(xiàn)混亂，一些抵押產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了貸款者和借款者對(duì)

其定價(jià)不一致的情況。第三，加大了銀行資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)和損失賬

戶的波動(dòng)性，提高了銀行監(jiān)管資本的波動(dòng)水平，進(jìn)而放大了金融市場(chǎng)

的周期性。第四，波動(dòng)性的增大，可能將造成銀行管理對(duì)短期的過于

強(qiáng)調(diào)，尤其表現(xiàn)在其投資決策中，避免投資于信用評(píng)級(jí)波動(dòng)正不斷增

大的部門。對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)稀缺的金融工具，短期決定將進(jìn)一步加大

其公允價(jià)值計(jì)量的偏差。

應(yīng)對(duì)金融危機(jī)公允價(jià)值運(yùn)用的調(diào)整

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》

指出，采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍然是未來的趨勢(shì)，不過該準(zhǔn)則有待進(jìn)

一步改進(jìn)，以減少一些估值技術(shù)夸大的影晌。如果停止使用公允價(jià)值

計(jì)量，短期內(nèi)無法找到可以替代的方法，因此，公允價(jià)值準(zhǔn)則不會(huì)被

停止使用，但是需要對(duì)其進(jìn)行完善和調(diào)整。

為了使經(jīng)濟(jì)和金融界快速?gòu)倪@場(chǎng)金融危機(jī)中擺脫，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

委員會(huì)（IASB）宣布從2008年7月1日起追溯調(diào)整會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。隨之

而來的是，各國(guó)對(duì)于公允價(jià)值準(zhǔn)則修改的浪潮。美國(guó)：2008年9月

30日，美國(guó)《在不活躍市場(chǎng)下確定金融資產(chǎn)的公允價(jià)值》，指出在市

場(chǎng)不活躍的情況下，管理層可以采用自己的估值模型和判斷進(jìn)行計(jì)量。

該方案雖可避免資產(chǎn)減值帶來的損失，但模型和假設(shè)參數(shù)的合理性難

以確定。日本：允許企業(yè)根據(jù)買價(jià)重新估價(jià)證券。日本于2008年10

月16日宣布將審查市值計(jì)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，允許企業(yè)根據(jù)買價(jià)重新估價(jià)

證券。韓國(guó)：考慮修改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，放松會(huì)計(jì)規(guī)定。韓國(guó)金融服務(wù)委員

會(huì)（FSC）12月22日發(fā)表聲明，針對(duì)貨幣貶值產(chǎn)生的外債風(fēng)險(xiǎn)，將

考慮修改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，放松會(huì)計(jì)規(guī)定。允許大型企業(yè)與上市公司將外幣

資產(chǎn)等列為避險(xiǎn)工具，產(chǎn)生匯兌損益不列入當(dāng)年盈利。小型企業(yè)可以

按照年中的匯率來評(píng)估資產(chǎn)。通過對(duì)記賬匯率的選擇，企業(yè)的資產(chǎn)將

不受匯率變化的影響，從而促進(jìn)穩(wěn)定，同時(shí)影響企業(yè)的資金信貸渠道，

以達(dá)到給企業(yè)補(bǔ)血的目的。中國(guó)：公布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)

金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》。旨在防止巨額浮虧，維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全，

嚴(yán)守套期保值原則禁止投機(jī)。2009年3月國(guó)務(wù)院國(guó)資委公布了《關(guān)

于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》。其目的在于，金

融衍生工具是企業(yè)穩(wěn)定收益、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、參與國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)的

有效工具，但同時(shí)也是一把“雙刃劍”，濫用或運(yùn)用不當(dāng)則會(huì)放大風(fēng)

險(xiǎn)，甚至造成災(zāi)難性后果。

進(jìn)一步完善公允價(jià)值定價(jià)的建議

（一）設(shè)立定價(jià)準(zhǔn)備金或建立動(dòng)態(tài)條款

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為基于模型定價(jià)的復(fù)雜金融產(chǎn)品設(shè)置定價(jià)準(zhǔn)備金，

這些準(zhǔn)備金應(yīng)當(dāng)包含在特殊市場(chǎng)條件下，如市場(chǎng)蕭條時(shí)期，公允價(jià)值

記賬過程中不確定因素的確認(rèn)與會(huì)計(jì)計(jì)量。這種做法可以明確的反映

機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)報(bào)告中對(duì)產(chǎn)品定價(jià)過程中不確定性因素的度量，因此，提

供了對(duì)金融產(chǎn)品更準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。金融機(jī)構(gòu)建立動(dòng)態(tài)條款，即對(duì)存

款性機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上貸款組合的賬面價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，并均考慮

貸款組合的信用風(fēng)險(xiǎn)。這兩種機(jī)制均提供了更準(zhǔn)確和公平的價(jià)值評(píng)估,

也有助于緩和當(dāng)前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的順周期性，以及銀行部門順周期的借貸

行為。

（二）發(fā)揮中央銀行和銀行監(jiān)管部門在維持金融穩(wěn)定方面的作用

考慮到銀行審嗔性監(jiān)管和公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則共同存在的順周期

性，可以加強(qiáng)監(jiān)管者、會(huì)計(jì)制度制定者和中央銀行間的合作。在對(duì)會(huì)

計(jì)準(zhǔn)則制定的管理過程中，可賦予中央銀行或政策制定者以更主動(dòng)的

角色，使其能更好的理解準(zhǔn)則并從宏觀金融穩(wěn)定的角度對(duì)其進(jìn)行考察。

（三）增加公允價(jià)值定價(jià)的披露力度和透明度

增加公允價(jià)值計(jì)量過程的透明度和公允價(jià)值信息披露是必不可

少的，例如，根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則，高層次的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值

往往是市場(chǎng)中的交易價(jià)格，這種價(jià)格往往掩蓋了不確定的市場(chǎng)狀況和

經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此，僅僅披露公允價(jià)值的數(shù)值是不夠的，還要披露該項(xiàng)

資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)、估價(jià)方法與假設(shè)、市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性與敏感性和其

他重要的因素等。公允價(jià)值的披露必須說明公允價(jià)值是通過活躍市場(chǎng)

報(bào)價(jià)確定，還是采用估價(jià)技術(shù)估算得出。

近年來，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差距正在逐步縮小，部

分銀行已經(jīng)按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求編制會(huì)計(jì)報(bào)告?？傮w上看，我國(guó)

金融產(chǎn)品單一，利率和匯率還未完全市場(chǎng)化，公允價(jià)值會(huì)計(jì)對(duì)金融市

場(chǎng)影響仍非常有限。但隨著以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)與負(fù)債的比例

上升，應(yīng)不斷地從實(shí)踐中摸索和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，及早防備公允價(jià)值定

價(jià)的負(fù)面影響。

參考文獻(xiàn)：

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（3）

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇3

關(guān)鍵詞:金融投資;套利;無套利假設(shè)

中圖分類號(hào):F830.591文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、套利的基本概念

套利作為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要概念。通常被定義為這樣的一

個(gè)過程:投資者通過在多個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)進(jìn)行投資活動(dòng)，在沒有投入實(shí)際

成木的情況下卻能獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。傳統(tǒng)意義上主要的套利方式分為

三種:跨期套利（時(shí)間套利）、跨市場(chǎng)套利（空間套利）和跨商品套利。

跨期套利簡(jiǎn)單來講就是當(dāng)某一商品存在這種情況即:其在不同時(shí)

期的價(jià)格不同（排除正常的時(shí)間價(jià)值），這時(shí)投資者就會(huì)利用這種機(jī)會(huì)

本著低買高賣的方式進(jìn)行交易活動(dòng)從而賺取利潤(rùn)。跨市場(chǎng)套利是指當(dāng)

同種商品出現(xiàn)由于所處市場(chǎng)的制度、交易方式、法律政策等不同而導(dǎo)

致的價(jià)格不一致時(shí),投資者利用這種價(jià)格的不一致在價(jià)格相對(duì)較低市

場(chǎng)買入，同時(shí)在價(jià)格較高的市場(chǎng)賣出，從而套取利潤(rùn)。跨商品套利就是

利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的，介格變動(dòng)進(jìn)行套期謀利。

二、金融套利的條件

套利行為的前提是套利機(jī)會(huì)，也就是存在套利條件。市場(chǎng)的非均

衡狀態(tài)是套利行為得以進(jìn)行的條件，如果市場(chǎng)運(yùn)行保持均衡狀態(tài)，那么

也就不存在套利機(jī)會(huì)。市場(chǎng)均衡是一個(gè)立體的全面的概念，其要求市

場(chǎng)中的各個(gè)方面、各個(gè)要素之間達(dá)到協(xié)調(diào)。這說明市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)

所要求的條件是極其苛刻的，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)運(yùn)行的均衡狀態(tài)是偶

然的、短期的，而市場(chǎng)的非均衡狀態(tài)則是必然的、長(zhǎng)期的，這就為套利

提供了可能。

作為金融投資者其所關(guān)注的金融市場(chǎng)由兩部分組成:價(jià)格形成機(jī)

制和金融制度，價(jià)格形成機(jī)制是市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，是金融市場(chǎng)運(yùn)行的核

心;金融制度是市場(chǎng)順利運(yùn)行的保障。與之相對(duì)應(yīng)，金融市場(chǎng)的非均衡

主要表現(xiàn)在兩方面:價(jià)格的非均衡與制度的非均衡。對(duì)于金融市場(chǎng)來

說，有效的價(jià)格形成機(jī)制是指依靠市場(chǎng)自身的運(yùn)作，金融資產(chǎn)的價(jià)值能

得到充分的發(fā)現(xiàn),體現(xiàn)出合理的絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格，形成一種價(jià)格均

衡狀態(tài)。有效的價(jià)格形成機(jī)制能夠使市場(chǎng)達(dá)到并保持均衡，此時(shí)各種

金融資產(chǎn)的價(jià)格都是合理的，因而也就不存在利用非正常的價(jià)格聯(lián)系

獲取超額收益的價(jià)格套利行為。但實(shí)際金融市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制由于

種種因素而存在缺陷，造成市場(chǎng)的非均衡，形成了價(jià)格間的非正常聯(lián)系,

這就為價(jià)格套利提供了可能。如同價(jià)格形成機(jī)制的缺陷引起資產(chǎn)價(jià)格

的非均衡進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)格套利機(jī)會(huì)一樣，金融制度的缺陷同樣會(huì)引起制

度的非均衡,并為制度套利提供了機(jī)會(huì)。

三、無套利理論

（一）無套利假設(shè)。在1990年與馬科維茨、夏普一起分享諾貝爾獎(jiǎng)

的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒。他與另一位在1985年獲得諾貝爾獎(jiǎng)的莫迪

利阿尼對(duì)于“公司的財(cái)務(wù)政策（分紅、債權(quán)/股權(quán)比等）是否會(huì)影響公司

的價(jià)值”這一主題進(jìn)行了一系列的研究。他們創(chuàng)造性地提出了無套利

假設(shè)并以此證明了在理想的市場(chǎng)條件下,公司的價(jià)值與財(cái)務(wù)政策無關(guān)

的命題。即莫迪利阿尼?米勒定理（MM定理）。以無套利假設(shè)為假設(shè)條

件在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域出現(xiàn)了一系列關(guān)于金融資產(chǎn)的定價(jià)理論和定價(jià)

模型。其中,較為成熟的如布萊克?肖爾斯期權(quán)定價(jià)理論、羅斯的無套

利定價(jià)（APT）理論等。無套利假設(shè)也成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)定理中經(jīng)典的

一條。

所謂無套利假設(shè)，是指在一個(gè)完善的金融市場(chǎng)中，不存在套利機(jī)會(huì)

（即確定的低買高賣之類的機(jī)會(huì)）。對(duì)于金融投資者通俗上來講就是市

場(chǎng)中沒有“免費(fèi)的午餐二但是，就像市場(chǎng)均衡假設(shè)一樣,無套利假設(shè)成

立的條件也是極其苛刻的,在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中同時(shí)滿足其成立的所有

條件是極其偶然的,但是無套利假設(shè)定理卻給金融投資者挖掘金融市

場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)提供了方法支持。這就是利用無套利定價(jià)技術(shù)對(duì)金融

資產(chǎn)進(jìn)行套利可行性分析一。

（二）無套利定價(jià)方法。無套利定價(jià)方法是以無套利假設(shè)為基礎(chǔ)從

而對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，由于所要取得確定的價(jià)格是在無套利假設(shè)前

提下得出的,這就要求所要定價(jià)的金融資產(chǎn)不能與其他金融資產(chǎn)組合

起來進(jìn)行套利。從不存在套利機(jī)會(huì)出發(fā)，我們就可以得到這樣的結(jié)論:

在完善的金融市場(chǎng)上，任何具有相同現(xiàn)金流或現(xiàn)金流價(jià)值的資產(chǎn)或資

產(chǎn)組合必然有相同的交易價(jià)格。如果其中的一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的價(jià)

格是事先給定的,即認(rèn)為是交易價(jià)格。那么，其他具有相同現(xiàn)金流的資

產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其交易價(jià)格隨之也就確定了。這樣確定的價(jià)格應(yīng)該是

均衡價(jià)格。如果不是均衡價(jià)格，意味著在這樣的價(jià)格之下資產(chǎn)的供求

不平衡，交易價(jià)格大于或小于均衡價(jià)格，所以就存在套利機(jī)會(huì)。

根據(jù)這樣的原理,就得到資產(chǎn)無套利定價(jià)的一種方法:將所要定價(jià)

的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合置于一組給定價(jià)格的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合之中,利用給

定價(jià)格的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,復(fù)制出與所要定價(jià)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合相同

現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合，在不存在套利機(jī)會(huì)的假設(shè)下,所要定價(jià)的資產(chǎn)或資

產(chǎn)組合的價(jià)值，等于復(fù)制出的資產(chǎn)組合的價(jià)值，而復(fù)制出資產(chǎn)組合的價(jià)

值是已知的，因此所要定價(jià)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的價(jià)值也就確定了。

我們以無套利假設(shè)為前提，以無套利定價(jià)方法對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行定

價(jià)分析，從而挖掘金融市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)。在這個(gè)過程中核心的環(huán)節(jié)

就是對(duì)金融資產(chǎn)的復(fù)制，能否完美地復(fù)制也是對(duì)特定金融資產(chǎn)成功定

價(jià)的前提，復(fù)制過程就是通過資產(chǎn)或資產(chǎn)組合使之具有與所要分析的

金融資產(chǎn)相同的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流價(jià)值。這是運(yùn)用無套利定價(jià)法套利中

最困難也是最關(guān)鍵的一環(huán)。

下面就期權(quán)市場(chǎng)我們來做一個(gè)簡(jiǎn)單地模擬:

首先我們?cè)O(shè)定金融資產(chǎn):歐式一年期買入期權(quán)（執(zhí)行價(jià)格100元）

即期價(jià)格為18元;某股票一股即期價(jià)格為100元（假定一年后價(jià)格為S

元）;一年期貸款利率為8%;歐式一年期賣出期權(quán)（執(zhí)行價(jià)格100元）即期

價(jià)格為10元。

我們?cè)O(shè)計(jì)如下的資產(chǎn)組合，如表1所不。（表1）

從現(xiàn)金流上分析所構(gòu)成的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)表現(xiàn)和歐式一

年期買入期權(quán)相同，但是其即期價(jià)格不一致，這就意味著出現(xiàn)了套利機(jī)

會(huì)，即可以這樣操作汝口表2所示。（表2）

這樣，每做一份相應(yīng)的操作即可套利0.59元。

四、小結(jié)

現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的套利自然不像我們所模擬的那樣簡(jiǎn)單，在金融學(xué)領(lǐng)

域中還有著龐雜的套利理論學(xué)說和模型。本文所要強(qiáng)調(diào)的不是如何進(jìn)

行套利活動(dòng),而是培養(yǎng)一個(gè)投資者最基礎(chǔ)的套利思維。無套利定價(jià)理

論是金融市場(chǎng)定價(jià)技術(shù)中最為基礎(chǔ)的，其理論核心就是運(yùn)用資產(chǎn)或資

產(chǎn)組合的復(fù)制技術(shù),這種技術(shù)理論可以廣泛地運(yùn)用于各種金融資產(chǎn)和

其衍生產(chǎn)品，也為投資者進(jìn)行套利投資行為提供了一種基本的方法論。

（作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：

［1］陳杰，葉永剛.存在套利收益情況下的衍生產(chǎn)品定價(jià)［幾經(jīng)濟(jì)評(píng)

論,2006.6.

［2］胡昌生，熊和平,蔡基棟,證券投資學(xué)［M］.武漢:武漢大學(xué)出版

社,2001.

⑶張瑩.運(yùn)籌學(xué)概論[M].北京:清華大學(xué)出版社,1995.

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇4

從2007年1月1日起，我國(guó)在上市公司率先實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體

系，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)性趨同。在許多具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，

可以看到“公允價(jià)值”的運(yùn)用，成為這次會(huì)計(jì)改革最引人注目的亮點(diǎn)。

一、公允價(jià)值受關(guān)注度日益提高

由于公允價(jià)值計(jì)量存在著放大金融市場(chǎng)不穩(wěn)定的一面，所以最近

美國(guó)通過的救市方案中的內(nèi)容之一，就是授權(quán)美國(guó)證券交易委員會(huì)

(SEC)暫停所謂的按市值計(jì)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這也引起了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的高度

關(guān)注。日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在上海召開2008年會(huì)計(jì)監(jiān)管工作會(huì)議，證

監(jiān)會(huì)黨委委員，紀(jì)委書記李小雪要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所重點(diǎn)關(guān)注公允價(jià)值、

資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，金融工具等重點(diǎn)領(lǐng)域。

目前，我國(guó)很多上市公司將大部分對(duì)外投資放在“可供出售金融

資產(chǎn)”中進(jìn)行核算，這些投資市價(jià)的波動(dòng)就直接影響資本公積，浮虧

卻沒有在利潤(rùn)表中得到反映。而《金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則》及其應(yīng)

用指南規(guī)定：”分析判斷可供出售金融資產(chǎn)是否發(fā)生減值，應(yīng)當(dāng)注重

該金融資產(chǎn)公允價(jià)值是否持續(xù)下降。通常情況下，如果可供出售金融

資產(chǎn)的公允價(jià)值發(fā)生較大幅度下降，或在綜合考慮各種相關(guān)因素后，

預(yù)期這種下降趨勢(shì)屬于非暫時(shí)性的，可以認(rèn)定該可供出售金融資產(chǎn)已

發(fā)生減值，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)減值損失?！边@些隱藏的浮虧只有通過計(jì)提減值

準(zhǔn)備才能從資本公積中轉(zhuǎn)出，在利潤(rùn)表中反映為資產(chǎn)減值損失。

按公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，銀行每季度需對(duì)手中資產(chǎn)進(jìn)行審查,

如果出現(xiàn)貶值則需要立即上報(bào)損失情況。因受到美國(guó)次貸危機(jī)及全球

金融風(fēng)暴影響，富通集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了戲劇性的變化，遭遇巨大流

動(dòng)性壓力，致使股價(jià)大跌，并最終讓中國(guó)平安決定計(jì)提該筆投資損失。

中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司10月6日宣布，根據(jù)審慎財(cái)務(wù)原則，決

定在三季報(bào)中對(duì)富通集團(tuán)的股票投資(作為“可供出售金融資產(chǎn)”核

算)計(jì)提約157億元人民幣的減值準(zhǔn)備。該筆金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)

提，在短期內(nèi)將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

二、公允價(jià)值面臨的危機(jī)和出路

有學(xué)者認(rèn)為，“公允價(jià)值計(jì)量”正面臨著危機(jī)：美國(guó)的投資者和

銀行現(xiàn)在互相不再相信對(duì)方的賬目，原因就在于以市值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)數(shù)

據(jù)讓人無所適從。銀行家抱怨市值計(jì)價(jià)不僅導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)及定價(jià)服

務(wù)對(duì)他們的資產(chǎn)以清倉(cāng)價(jià)格誤導(dǎo)市場(chǎng)，而且還令其雪上加霜為受損資

產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。而在投資者看來，如果銀行可以假裝沒有出事，則

意味著他們實(shí)際上已經(jīng)嚴(yán)重貶值了的資產(chǎn)還將繼續(xù)按幻想定價(jià)。

此外，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)也在最新發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定

報(bào)告》中認(rèn)為，“采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則仍然是未來的趨勢(shì)，其中一

個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，就是要改善公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的框架，以加強(qiáng)市場(chǎng)約束

和促進(jìn)金融穩(wěn)定?！?/p>

“在某些情況下，例如在流動(dòng)性非常差的市場(chǎng)或在極度樂觀或者

悲觀的形勢(shì)下，公允價(jià)值會(huì)計(jì)方法也會(huì)得出與長(zhǎng)期基本面和所考慮風(fēng)

險(xiǎn)不相符的估值?！闭蛴羞@個(gè)缺陷，所以IMF的《報(bào)告》認(rèn)為，這

個(gè)準(zhǔn)則有待進(jìn)一步改進(jìn)，以減少一些估值技術(shù)夸大的影響，以促進(jìn)實(shí)

現(xiàn)更穩(wěn)定的金融體系。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)最近作出了最新的承諾，將對(duì)目前金

融危機(jī)中的會(huì)計(jì)問題進(jìn)行研究。IASB主席戴維?泰迪10月9日在北

京表示：“公允價(jià)值仍是當(dāng)前不可替代的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量方法，有助于

真實(shí)地反映企業(yè)的資本情況?！?/p>

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)于2008年10月13日表示將考慮調(diào)整

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以降低銀行對(duì)一些資產(chǎn)進(jìn)行重新歸類的難度，將更多金融

工具按成本而非按被壓低的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)。

按照金融工具準(zhǔn)則的規(guī)定，多數(shù)銀行資產(chǎn)是按公允價(jià)值或當(dāng)前市

場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行報(bào)告的。市場(chǎng)暴跌和信貸緊縮己導(dǎo)致銀行和保險(xiǎn)公司計(jì)提

了數(shù)十億美元的資產(chǎn)減損，使得它們的利潤(rùn)大幅下降，資本儲(chǔ)備減少。

因此，很多批評(píng)家指出，根據(jù)按市值定價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，銀行一些資產(chǎn)

顯著減值，導(dǎo)致銀行疲弱。

美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)也受到

了壓力，于9月30日就針對(duì)非流動(dòng)性市場(chǎng)不良資產(chǎn)采用公允價(jià)值會(huì)

計(jì)處理方式發(fā)出新的指導(dǎo)意見。根據(jù)指導(dǎo)意見，在沒有市場(chǎng)數(shù)據(jù)作參

考的情況下，企業(yè)管理層可運(yùn)用內(nèi)部模型或假定條件來估算公允價(jià)值。

指導(dǎo)意見還涵蓋了在確定一項(xiàng)投資是否出現(xiàn)非暫時(shí)性減值時(shí)應(yīng)

考慮的因素。根據(jù)指導(dǎo)意見，在確定是否出現(xiàn)非暫時(shí)性減值時(shí)，需要

運(yùn)用合理判斷能力，考慮因素包括價(jià)格下滑時(shí)間有多長(zhǎng)及跌幅有多大

寺寺O

指導(dǎo)意見還指出，經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)及定價(jià)服務(wù)在非流動(dòng)性市場(chǎng)中并不

能反映出市場(chǎng)交易，因此雖然可用作一種考慮因素，但應(yīng)當(dāng)降低對(duì)其

的依賴程度。同時(shí)還表示，市場(chǎng)是否具備流動(dòng)性需要依據(jù)買賣差價(jià)等

因素來判斷。在非流動(dòng)性市場(chǎng)中的交易可用作衡量公允價(jià)值的輸入因

子，但可能并不具有決定性。

FASB于2008年10月10日了一項(xiàng)解釋公告，進(jìn)一步闡明按市值

定價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。該解釋公告允許金融企業(yè)對(duì)部分流動(dòng)性較低的資產(chǎn)

以高于這些資產(chǎn)當(dāng)前銷售價(jià)格的水平進(jìn)行定價(jià)。這并沒有像一些人所

希望的那樣取消按市值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但可以讓管理層在判定市場(chǎng)

價(jià)格時(shí)有更多靈活空間。

由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩，使得國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事

會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)考慮在劇烈波動(dòng)的金融市場(chǎng)環(huán)境下如

何應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則，并發(fā)表了一些解釋公告。因此，我國(guó)在推

行公允價(jià)值之際，也應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國(guó)有關(guān)公允價(jià)值計(jì)

量發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。

三、我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)公允價(jià)值的研究

筆者通過對(duì)一些金融類上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)分析后，發(fā)現(xiàn)存在兩

個(gè)方面的問題：一是這些上市公司通常將IPO申購(gòu)和從二級(jí)市場(chǎng)按市

價(jià)買入的股票都放在“交易性金融資產(chǎn)”進(jìn)行核算和反映，而通過非

公開發(fā)行購(gòu)入和低價(jià)增發(fā)取得的股票一律歸入“可供出售金融資產(chǎn)”

進(jìn)行核算和反映；二是通過二級(jí)市場(chǎng)按市價(jià)買入的股票中，作為“交

易性金融資產(chǎn)”來核算的通常都是2006年底之前低價(jià)買入的股票，

而作為“可供出售金融資產(chǎn)”來核算的通常主要是2007年和2008

年上半年高價(jià)買入的股票。

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇5

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)金融期權(quán)

一、引言

在現(xiàn)有的投資環(huán)境下，投資的不可逆性和投資存在延期的可能性

比較大，又因NPV法的缺陷，特別是由于NPV法的假設(shè)和現(xiàn)實(shí)情況

的矛盾，使得NPV法在現(xiàn)實(shí)的投資決策中的應(yīng)用具有很大的局限。

而實(shí)物期權(quán)列出了具體的不確定性和決策的各種結(jié)果并且也保留了

折扣現(xiàn)金流的形式，相對(duì)來說會(huì)有更好的實(shí)用性。然而我國(guó)在實(shí)物期

權(quán)領(lǐng)域的研究尚不成熟，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在實(shí)物期權(quán)自然資

源的價(jià)值評(píng)估方面、實(shí)物期權(quán)的R&D項(xiàng)目投資方面、實(shí)物期權(quán)的戰(zhàn)

略投資決策方面和項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)等方面。本文試圖從標(biāo)的資產(chǎn)的性

質(zhì)、執(zhí)行價(jià)格、有效時(shí)間、定價(jià)方法、關(guān)聯(lián)性等方面來比較實(shí)物期權(quán)

與金融期權(quán)的差異，以此做出科學(xué)的決策，最終提高在進(jìn)行管理時(shí)運(yùn)

用實(shí)物期權(quán)理論的準(zhǔn)確性。

二、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)

實(shí)物期權(quán)是在20世紀(jì)70年代由StewartMyers提出來了的一個(gè)

新穎的概念，StewartMyers將項(xiàng)目所產(chǎn)生的利潤(rùn)歸結(jié)于資產(chǎn)的使用情

況及未來投資機(jī)會(huì)的價(jià)值之和，而這個(gè)投資機(jī)會(huì)價(jià)值就相當(dāng)于期權(quán)價(jià)

值，這類期權(quán)便稱為實(shí)物期權(quán)。它分為延遲投資期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、收

縮期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)和放棄期權(quán)。它主要應(yīng)用于企業(yè)在

不可逆性下的投資和不確定性條件下的投資決策，而且不確定性越大,

這個(gè)期權(quán)的價(jià)值就越大。換句話說，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)的價(jià)值也

越大。實(shí)物期權(quán)作為當(dāng)今廣大企業(yè)進(jìn)行投資決策的主要方法之一，它

的二項(xiàng)式期權(quán)模型是目前應(yīng)用得最為廣泛的估值方法，給廣大的學(xué)者

提供了進(jìn)一步研究實(shí)物期權(quán)的可能性，也為投資企業(yè)在不確定性條件

下的投資決策做出「相應(yīng)的貢獻(xiàn)，確保企業(yè)能獲得更多的利潤(rùn)。

金融期權(quán)以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易的合

約，是一種金融衍生產(chǎn)品。其原理是投資者在向出售者支付一定費(fèi)用

后，金融期權(quán)的投資者就可以獲得在規(guī)定期限內(nèi)以某一特定價(jià)格向出

售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。它可分

為股票期權(quán)、利率期權(quán)和外匯期權(quán)，這三種期權(quán)各有特點(diǎn)，適合不同

的人群。金融期權(quán)在標(biāo)的物、對(duì)稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)等方面與

金融期貨有差異，更好的理清金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別對(duì)投資者的

項(xiàng)目投資決策非常重要。金融期權(quán)能夠套期保值，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)和股

票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、盈利等功能，投資者可以合理的利用

這些功能來達(dá)到獲利的效果。另外根據(jù)Black和Scholes的研究表明：

金融期權(quán)是處理金融市場(chǎng)上交易性金融資產(chǎn)的一類金融衍生工具，如

股票、債券，而實(shí)物期權(quán)是處理一些具有不確定性投資結(jié)果的非金融

資產(chǎn)的一種投資工具，如項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。

三、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的比較分析

（一）實(shí)物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)與金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的對(duì)

標(biāo)的資產(chǎn)的不同是實(shí)物期權(quán)和金融資產(chǎn)一個(gè)區(qū)別。前者的標(biāo)的資

產(chǎn)可以是各種實(shí)物資產(chǎn)也可以是一種投資機(jī)會(huì)，如項(xiàng)目的可選投資機(jī)

會(huì)、一項(xiàng)專利權(quán)、煤礦廠未來風(fēng)險(xiǎn)的選擇權(quán)等。而后者的標(biāo)的資產(chǎn)是

具有一定r值的某種金融資產(chǎn)，如上市公司發(fā)行的股票和公司債券，

政府發(fā)行的國(guó)債等。實(shí)物資產(chǎn)的交易可能是非連續(xù)的，也可能是非市

場(chǎng)化的，這給實(shí)物期權(quán)的定價(jià)帶來了一定的困難。而金融資產(chǎn)代表某

種未來收益的合法要求權(quán)，如政府發(fā)行的國(guó)債、上市公司發(fā)行的股票

以及由股票和債券各種衍生的金融工具等。金融資產(chǎn)具有收益性、風(fēng)

險(xiǎn)性和流動(dòng)性等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)受到廣大投資者的青睞。也正是因?yàn)?/p>

金融資產(chǎn)的這些特性，才能夠很容易形成市場(chǎng)化、規(guī)?；倪B續(xù)性交

易。

（二）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)在有效時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格方面的對(duì)比

在項(xiàng)目中，實(shí)物期權(quán)在執(zhí)行價(jià)格和有效時(shí)間等方面更具有隨機(jī)性。

而現(xiàn)實(shí)中，金融期權(quán)的到期期限往往不長(zhǎng)，如上市公司發(fā)行的股票隨

時(shí)可以買進(jìn)賣出，沒有時(shí)間的限制；政府發(fā)現(xiàn)的國(guó)債也可以在市面上

自由流通，沒有具體的時(shí)間限制。因而可以不考慮金融期權(quán)的到期期

限。而對(duì)實(shí)物期權(quán)來說，它的有效期不像金融期權(quán)規(guī)定的那么準(zhǔn)確，

它的到期期限一般會(huì)比較長(zhǎng)，由于項(xiàng)目投資在未來的價(jià)值會(huì)受多種不

同因素的影響，所以實(shí)物期權(quán)期限的確定匕金融期權(quán)期限的確定要更

困難，因此在期權(quán)到期日之前經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)某些項(xiàng)目因?yàn)橐恍┰蚨?/p>

終止。此外，實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格也沒有金融期權(quán)規(guī)定的那么具體，

金融期權(quán)的價(jià)格就非常具體，如上市公司發(fā)行的股票每時(shí)每刻都在變

動(dòng)，但是這個(gè)價(jià)格是一定的，由于價(jià)格的不具體導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)比金融

期權(quán)更難的計(jì)算。

（三）實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法與金融期權(quán)的定價(jià)方法的對(duì)比

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法比金融期權(quán)更為復(fù)雜。由于項(xiàng)目標(biāo)的資產(chǎn)的

不確定性，導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)的在評(píng)估的時(shí)候存在一定的困難。金融期權(quán)

的期權(quán)定價(jià)模型有兩種，一種是Black—Scholes模型，另一種是二項(xiàng)

式定價(jià)方法。這兩種方法各有特點(diǎn)，前者適合比較簡(jiǎn)單的實(shí)物期權(quán),

而后者適合比較復(fù)雜投資項(xiàng)目，決策者要合理的利用這兩種方法，找

出更好的決策方法，最終給企業(yè)帶來豐厚的利潤(rùn)。

（四）實(shí)物期權(quán)的隱蔽性與金融期權(quán)的隱蔽性的對(duì)比

實(shí)物期權(quán)比金融期權(quán)的隱蔽性更強(qiáng)。所有參與金融期權(quán)交易的當(dāng)

事人對(duì)期權(quán)的交易的各個(gè)因素都很清楚，如上市公司交易股票，買賣

股票的當(dāng)事人非常清楚股票的成交價(jià)格等因素。而實(shí)物期權(quán)一般是存

在于一個(gè)項(xiàng)目投資中，而且對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目投資，不同的決策者的決

策很可能會(huì)因?yàn)橥獠恳蛩氐牟煌瑫?huì)產(chǎn)生不同的實(shí)物期權(quán)。如火電廠的

投資，火電投資具有高沉沒成本、不可逆性，外部不確定性因素多,

不同的投資會(huì)有不同的看法。所以，在實(shí)際操作中，實(shí)物期權(quán)比金融

期權(quán)更為復(fù)雜，也更不容易實(shí)施。在多數(shù)的項(xiàng)目開發(fā)投資中都會(huì)出現(xiàn)

實(shí)物期權(quán)，但是它表現(xiàn)出不同的形式，要熟練掌握期權(quán)的基本知識(shí)并

通過仔細(xì)的分析才能確認(rèn)實(shí)物期權(quán)。

（五）實(shí)物期權(quán)關(guān)聯(lián)性的與金融期權(quán)關(guān)聯(lián)性方面的對(duì)比

實(shí)物期權(quán)的關(guān)聯(lián)性表現(xiàn)在同一個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部各個(gè)子項(xiàng)目之間，也可

以表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)，因此，實(shí)物期權(quán)具有復(fù)合性,

這是實(shí)物期權(quán)的一個(gè)特點(diǎn)。當(dāng)多個(gè)投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)同時(shí)作用于某

一種標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，它們之間會(huì)相互影響，進(jìn)而影響后續(xù)期權(quán)的價(jià)值。

（六）實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)方面的對(duì)比

一般來說，前者的風(fēng)險(xiǎn)可以認(rèn)為是部分內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，后者的風(fēng)險(xiǎn)

可以認(rèn)為是外部的風(fēng)險(xiǎn)，研究表明：前者有助于R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值的提

高，而后者會(huì)明顯降低R&D項(xiàng)目的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

口］郁宏良.金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)一一比較和應(yīng)用［M］.上海：上海財(cái)

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⑵丁淑娟.期權(quán)、金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)［M］.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，

2003.

⑶溫曉芳,實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)比較研究［J］.金融理論與實(shí)踐，

2004（11）.

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇6

（一）已損失模型的基本內(nèi)容

現(xiàn)行金融資產(chǎn)減值模型為“已損失模型"（IncurredLoss

ImpairmentModeDo主要內(nèi)容為：每個(gè)會(huì)計(jì)期末，需對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行

減值測(cè)試，若存在客觀減值證據(jù)，則將金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值減記至預(yù)

期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失。其中，對(duì)

單項(xiàng)重要的金融資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估；對(duì)單項(xiàng)不重要的金融資產(chǎn)單獨(dú)或

組合評(píng)估。

（二）已損失模型的不足

1.理論上與風(fēng)險(xiǎn)管理理論存在不一致性。根據(jù)已損失模型的規(guī)定,

只有存在表明金融資產(chǎn)發(fā)生減值的客觀證據(jù)時(shí)才能計(jì)提減值準(zhǔn)備，而

對(duì)于未來信用損失，并不加以考慮，這與風(fēng)險(xiǎn)管理理論相悖。風(fēng)險(xiǎn)管

理理論認(rèn)為，貸款總是存在風(fēng)險(xiǎn)，一組貸款必然會(huì)產(chǎn)生一定的損失概

率的。

2.已損失模型具有順周期效應(yīng)。由于已損失模型要求存在減值觸

發(fā)事件，導(dǎo)致信用損失將推遲確認(rèn)，這必然引起金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值

與預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的不一致性。而一旦滿足減值確認(rèn)條件，該模型

確認(rèn)的減值準(zhǔn)備將對(duì)損益帶來極大影響，此時(shí)確認(rèn)的減值損失中部分

反映了本應(yīng)在初始確認(rèn)時(shí)反映的信用損失，產(chǎn)生順周期效應(yīng)。因此,

更早確認(rèn)貸款減值可以降低金融危機(jī)帶來的周期波動(dòng)，有效緩解順周

期效應(yīng)。

3.產(chǎn)生順周期影響，不利于金融穩(wěn)定。在已損失模型下，銀行確

認(rèn)的金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備無法得到有效積累以吸收經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生的信

用損失，這導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期信貸的急劇擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期信貸

的急劇緊縮，不利于金融穩(wěn)定。

二、預(yù)期損失模型

(一)預(yù)期損失模型的基本內(nèi)容

預(yù)期損失模型(ExpectedLossApproach)又稱為預(yù)期現(xiàn)金流量模

型(ExpectedCashFlowApproach),是一種在確認(rèn)資產(chǎn)賬面價(jià)值過程

中考慮未來預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)的方法。主要內(nèi)容為：初始確認(rèn)時(shí)就要考慮

到預(yù)期信用損失，并以此為基礎(chǔ)確定實(shí)際利率，據(jù)此確認(rèn)每期的利息

收入和減值準(zhǔn)備；后續(xù)計(jì)量中要對(duì)預(yù)期信用損失不斷進(jìn)行修訂，以充

分反映信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。

（二）與已損失模型的比較分析

預(yù)期損失模型與已損失模型在初始確認(rèn)、后續(xù)計(jì)量及報(bào)表列示等

方面的差異如表1所示。

（三）預(yù)期損失模型的優(yōu)點(diǎn)

1.理論上符合風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)管理原則。預(yù)期損失模型下，提前將預(yù)期

信用損失納入到利息收入的計(jì)算中，在觸發(fā)事件實(shí)際發(fā)生前不高估利

息收入，使預(yù)期信用損失在貸款組合存續(xù)期間得到了較早確認(rèn)，不僅

可以真實(shí)反映資產(chǎn)的凈收益情況，也符合通行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)管理方式。

2.更具前瞻性，在一定程度上能夠避免順周期效應(yīng)。預(yù)期損失模

型下，對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行初始確認(rèn)時(shí)就考慮預(yù)期信用損失，將信用損失

的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)提前，并在其全部存續(xù)期間攤銷損失金額。當(dāng)損失實(shí)際發(fā)

生時(shí)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值及企業(yè)損益造成的影響沒有已損失模型下大。在一

定程度上可以避免順周期效應(yīng)。

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇7

［關(guān)鍵詞］不良資產(chǎn)；打包批量處置：難點(diǎn)；對(duì)策

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432

（2011）45-0066-01

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式不斷向著資產(chǎn)優(yōu)化整合方向發(fā)展，由不良

資產(chǎn)所引發(fā)的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展安全性問題層出不窮?，F(xiàn)針對(duì)不良資產(chǎn)打

包批量處置的難點(diǎn)問題和對(duì)應(yīng)的對(duì)策措施進(jìn)行詳細(xì)的分析。具體從以

下幾個(gè)方面進(jìn)行研究與分析。

1不良資產(chǎn)打包批量處置的難點(diǎn)分析

不良資產(chǎn)打包批量處置在發(fā)展與運(yùn)行過程中，受到法律法規(guī)、社

會(huì)現(xiàn)狀、內(nèi)外部環(huán)境等多方面因素的共同影響,顯現(xiàn)出了一定的問題

與缺陷。具體有以下幾點(diǎn)。

1.1法律法規(guī)、規(guī)章等僅局限于金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn),

對(duì)民營(yíng)企業(yè)的不良資產(chǎn)無法律法規(guī)文件支持（1）從法規(guī)方面：經(jīng)國(guó)

務(wù)院第32次常務(wù)會(huì)議通過的《金融資產(chǎn)管理公司條例》，已于2000

年11月1日公布并自公布之日起實(shí)施，規(guī)范的對(duì)象是金融資產(chǎn)管理公

司，而金融資產(chǎn)管理公司的成立則是國(guó)有商業(yè)銀行巨額不良債務(wù)的產(chǎn)

物，同時(shí)也是我國(guó)金融體制和銀行運(yùn)作機(jī)制改革的需要。

（2）從規(guī)章方面：銀辦發(fā)[2000]170號(hào)《加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)依法

收貸、清收不良資產(chǎn)的法律指導(dǎo)意見》為支持和督促金融機(jī)構(gòu)依法收

貸收息，改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量而制定。

1.2金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移渠道不夠完善

我國(guó)目前金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式有限，主要有五種：與債權(quán)人和解、

重組（包括：債務(wù)重組、財(cái)務(wù)重組和綜合性資產(chǎn)重組）、通過司法程序

實(shí)現(xiàn)債權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)賣給第三方、債務(wù)人破產(chǎn)。另外，我國(guó)目前的金融

資產(chǎn)交易機(jī)制僅銀行間債券市場(chǎng)，主要針對(duì)國(guó)債、政策性金融債、商

業(yè)銀行次級(jí)債券等。截至2005年12月底，銀行間債券市場(chǎng)債券存量

為72172億元，其中，商業(yè)銀行次級(jí)債券、證券公司債以及企業(yè)債、融

資券等以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券只有3206多億元，占整個(gè)債券存量的

比例不到5%o這種狀況對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)

展都是不利的。而這些金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和交易機(jī)構(gòu)不能滿足現(xiàn)代各

類大型企業(yè)的高效營(yíng)運(yùn)的需求，因此我國(guó)基本沒有專門的不良資產(chǎn)處

置轉(zhuǎn)移平臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)化的交易。

1.3不良資產(chǎn)打包處置的定價(jià)問題

在金融債券流通與交易環(huán)節(jié)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行打包批量處置工作

的核心問題在于如何系統(tǒng)、科學(xué)地對(duì)這部分資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)問題。目前

我國(guó)相關(guān)機(jī)制與市場(chǎng)環(huán)境需求因素共同造成了這類不良資產(chǎn)的定價(jià)

不僅偏離評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)洞時(shí)轉(zhuǎn)讓定價(jià)也難以與金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行相適應(yīng),

從而導(dǎo)致資產(chǎn)打包的價(jià)格的不公允。

1.4不良資產(chǎn)打包處置環(huán)節(jié)缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制

大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)及公司在進(jìn)行不良資產(chǎn)的處置過程中過分關(guān)注

其處置流程問題，對(duì)各個(gè)子環(huán)節(jié)步驟的工作質(zhì)量缺乏系統(tǒng)監(jiān)管,監(jiān)管工

作停留在面子工夫上，弄虛作假、暗箱操作、貪污腐敗等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)

生。這不僅造成了不良資產(chǎn)批量打包處置工作難以順利開展，同時(shí)將

使資產(chǎn)打包出賣方的資產(chǎn)受到嚴(yán)重侵蝕。

1.5不良資產(chǎn)打包處置的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)

目前金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中對(duì)不良資產(chǎn)所采取的打包批量處置后續(xù)方

法一般是按照寄出打包地址一一款項(xiàng)清收的程序進(jìn)行，但對(duì)這期間受

讓方中途違約的行為無法起到控制作用。另外,打包批量處置環(huán)節(jié)中

由不良資產(chǎn)債權(quán)歸屬問題還可能會(huì)引發(fā)糾紛等。并且這種交易風(fēng)險(xiǎn)在

預(yù)見后也無法有效轉(zhuǎn)移，政府部門、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的利益都會(huì)受到

一定程度上的損害。

2不良資產(chǎn)打包批量處置的對(duì)策分析

結(jié)合上述不良資產(chǎn)在打包批量處理過程中遇到的難點(diǎn)問題，本文

對(duì)應(yīng)從法律法規(guī)理論支持、不良資產(chǎn)處置渠道、定價(jià)評(píng)估、監(jiān)督

機(jī)制系統(tǒng)以及處置后續(xù)管理方面提出了相應(yīng)的改進(jìn)措施。具體概括出

以下幾個(gè)方血的內(nèi)容。

2.1法律法規(guī)理論支持

基于不良資產(chǎn)這一類型特殊金融資產(chǎn)在各個(gè)流通環(huán)節(jié)缺乏理論

依據(jù)的實(shí)際情況，建議結(jié)合各類性質(zhì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的自身情況調(diào)查,

整理分析匯總并向國(guó)家相關(guān)部門提出報(bào)告，以確保國(guó)家后續(xù)出臺(tái)政策

對(duì)大多數(shù)機(jī)構(gòu)企業(yè)的適應(yīng)性。重點(diǎn)關(guān)注支持：不良資產(chǎn)批量處置平臺(tái)、

不良資產(chǎn)準(zhǔn)入機(jī)制、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方的資質(zhì)審查、不良資產(chǎn)評(píng)估、不

良資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)、不良資產(chǎn)擔(dān)保、不良資產(chǎn)債權(quán)歸屬問題、不良資產(chǎn)

轉(zhuǎn)讓公允監(jiān)管機(jī)制、不良資產(chǎn)打包批量處置的稅收優(yōu)惠等。

2.2拓寬不良資產(chǎn)處置的渠道，提高企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率

（1）建立金融資產(chǎn)處置專業(yè)平臺(tái)，在法律法規(guī)政策的專業(yè)指引下

進(jìn)行金融資產(chǎn)專業(yè)平臺(tái)的規(guī)范建設(shè)，完善引進(jìn)機(jī)制、評(píng)估機(jī)制、信用

機(jī)制、中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，使金融資產(chǎn)處置專.業(yè)平臺(tái)以規(guī)范、信用、公

平、公平、合理的交易。

（2）擴(kuò)大金融市場(chǎng)不良資產(chǎn)處置對(duì)象的供應(yīng)與需求。金融資產(chǎn)

處置專業(yè)平臺(tái)的建設(shè)重點(diǎn)不僅針對(duì)政府、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)等，供

應(yīng)方面建設(shè)更應(yīng)將私營(yíng)企業(yè)納入其建設(shè)范圍，提高企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率,

從而減少銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，形成良性循環(huán)機(jī)制；需求建設(shè)方面更應(yīng)將私

營(yíng)企業(yè)、廣大投資者納入金融資產(chǎn)處置專業(yè)平臺(tái)交易,從而促進(jìn)交易

雙方的活躍性，解決出讓主體缺失、市場(chǎng)疲軟的問題。

2.3不良資產(chǎn)的定價(jià)評(píng)估

（1）不良金融資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)在綜合考慮國(guó)家有關(guān)政策、市場(chǎng)因素、

環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注法律權(quán)利的有效性、評(píng)估（咨詢）報(bào)告與盡

職調(diào)查報(bào)告、債務(wù)人（擔(dān)保人）或承債式兼并方的償債能力與償債意愿、

企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與凈資產(chǎn)價(jià)值、實(shí)物資產(chǎn)的公允價(jià)值與交易案例、市場(chǎng)

招商情況與潛在投資者報(bào)價(jià)等影響交易定價(jià)的因素，同時(shí)也應(yīng)關(guān)注定

價(jià)的可實(shí)現(xiàn)性、實(shí)現(xiàn)的成本和時(shí)間。

（2）實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的證券化。相關(guān)人員需要在我國(guó)金融資本市

場(chǎng)發(fā)展具體要求的基礎(chǔ)上，通過對(duì)市場(chǎng)大部分不良資產(chǎn)實(shí)地調(diào)查，綜合

整理出一套市場(chǎng)實(shí)用性與適應(yīng)能力最強(qiáng)的債券定價(jià)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),并與金

融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制相適應(yīng)。

2.4建立健全系統(tǒng)作業(yè)監(jiān)督機(jī)制

監(jiān)督機(jī)制需要覆蓋在不良資產(chǎn)交易、流通過程的各個(gè)步驟與環(huán)節(jié)。

不能局限在文件、制度的規(guī)定當(dāng)中,而應(yīng)該建立專業(yè)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，由專

業(yè)從業(yè)人員按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)硬件與軟件操作工作進(jìn)行監(jiān)督、防范，

為不良資產(chǎn)的打包批量處置工作樹立起一道安全屏障。

2.5不良資產(chǎn)打包批量處置的后續(xù)工作

不良資產(chǎn)打包批量處置的后續(xù)工作重點(diǎn)關(guān)注兩方面。

（1）受讓人違約引起的經(jīng)濟(jì)糾紛。傳統(tǒng)模式下的分期收款是不

安全、不合理的，建議轉(zhuǎn)讓合同按一次性款項(xiàng)收取的模式，注意盡量選

用不具有追索權(quán)利的轉(zhuǎn)讓形式，使批量處置后續(xù)工作的安全性得到有

力保障。

（2）不良資產(chǎn)打包批量處置的債權(quán)歸屬應(yīng)當(dāng)明確,以免引起雙方

的經(jīng)濟(jì)糾紛。

金融資產(chǎn)定價(jià)方法篇8

【關(guān)鍵詞】公允價(jià)值計(jì)量經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)計(jì)

一、公允價(jià)值的定義

按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）的劃分，公允價(jià)值有四個(gè)層次：

第一，直接可獲得的市場(chǎng)價(jià)格；第二，公認(rèn)模型估算的市場(chǎng)價(jià)格；第

三，實(shí)際交易價(jià)格（無依據(jù)表明其不具有代表性）；第四，企業(yè)特定

數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)能被合理估計(jì)，并與市場(chǎng)預(yù)期不沖突。

前面三個(gè)層次的價(jià)格兒乎完全體現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)格，而第四個(gè)層次,

盡管數(shù)據(jù)由企業(yè)估計(jì)，但該數(shù)據(jù)還不能與市場(chǎng)預(yù)期沖突。在價(jià)格趨勢(shì)

下行的市場(chǎng)中，應(yīng)將資產(chǎn)估價(jià)提高，并表現(xiàn)出與市場(chǎng)預(yù)期不沖突。

二、公允價(jià)值下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響成因分析

公允價(jià)值下跌對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成的影響可見下面的循環(huán)鏈。金融資

產(chǎn)公允價(jià)值下跌一一資產(chǎn)減計(jì)一一股東權(quán)益減少一一為滿足最低資

木金要求，金融業(yè)被迫擴(kuò)充資木一一股價(jià)下跌，難以從股票市場(chǎng)籌資;

負(fù)債籌資受影響一一資金周轉(zhuǎn)有問題一一被迫拋售金融資產(chǎn)一一削

弱投資者信心，金融危機(jī)進(jìn)一步加劇一一金融資產(chǎn)公允價(jià)值進(jìn)一步下

跌。

三、公允價(jià)值計(jì)量模式分析

1、信息供給與需求之間的矛盾

從信息供給方來說，采用公允價(jià)值計(jì)量，確實(shí)比傳統(tǒng)的歷史成本

計(jì)量更能反映企業(yè)的現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)價(jià)值，也提高了公司間財(cái)務(wù)報(bào)表的可比

性。如在歷史成本計(jì)量法下，市價(jià)波動(dòng)較大的金融資產(chǎn)，各企業(yè)由于

購(gòu)入時(shí)期不同，會(huì)計(jì)報(bào)表上反映出來的數(shù)據(jù)也大相徑庭。信息使用者

很難單從報(bào)表數(shù)據(jù)獲取各公司資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的信息中做出正確的判

斷與決策。在公允價(jià)值計(jì)量模式下，各公司的相同金融資產(chǎn)用同一時(shí)

期的市價(jià)在報(bào)表中列示，就解決了這一問題。

正如美國(guó)金融界指出的那樣，單一地按公允價(jià)值計(jì)量屬性在財(cái)務(wù)

報(bào)表上列示金融資產(chǎn)，不但加速了金融資產(chǎn)的減值，還加深了金融危

機(jī)的影響。按現(xiàn)在各權(quán)威機(jī)構(gòu)做出的解釋等，臨時(shí)將某些非衍生金融

資產(chǎn)按現(xiàn)行市