5G時代基礎(chǔ)IT國產(chǎn)化發(fā)展研究報告

5G時代基礎(chǔ)IT國產(chǎn)化發(fā)展研究報告基礎(chǔ)IT國產(chǎn)大潮來臨，應(yīng)用擁抱5G新時代目錄自主可控:國產(chǎn)放量在即，關(guān)注確定性和競爭結(jié)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)安全:合規(guī)新時代，行業(yè)景氣度持續(xù)提升金融IT:重點關(guān)注現(xiàn)金機具、數(shù)字貨幣、證券IT醫(yī)療信息:政策接力，醫(yī)保IT迎來招標(biāo)大年云計算:IaaS支出回升，SaaS進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期智能制造:正式發(fā)布十家雙跨平臺，板塊加速發(fā)展可期智能網(wǎng)聯(lián)汽車:5G加碼汽車智能化人工智能:應(yīng)用落地加速23434421/43348/2019112216:57背景分析自主可控放量在即，關(guān)注確定性和競爭結(jié)構(gòu):國產(chǎn)生態(tài)已經(jīng)初步具備，明年黨政口國產(chǎn)有望率先放量。2019年以來自主可控板塊取得顯著超額收益，市場提前反映預(yù)期，尤其是操作系統(tǒng)和芯片領(lǐng)域，明年建議重點關(guān)注三個因素:競爭結(jié)構(gòu)、議價能力、新領(lǐng)域。我們重點推薦議價能力被市場忽視的集成環(huán)節(jié)、投入力度有望超預(yù)期的可信和安全領(lǐng)域、估值合理的關(guān)鍵產(chǎn)品環(huán)節(jié)。集成重點推薦太極股份，可信和安全領(lǐng)域關(guān)注啟明星辰、衛(wèi)士通、中孚信息、北信源、格爾軟件；關(guān)鍵產(chǎn)品環(huán)節(jié)推薦競爭格局相對清晰的中間件、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫，關(guān)注東方通、金山辦公、太極股份等。其它關(guān)注中國長城、中國軟件、誠邁科技、萬興科技等。合規(guī)新需求和國產(chǎn)推動網(wǎng)安行業(yè)景氣度持續(xù)提升:等保2.0、密碼法相繼出臺，合規(guī)政策推動行業(yè)需求持續(xù)上行，態(tài)勢感知、云安全等新興安全以及工控物聯(lián)網(wǎng)等新領(lǐng)域安全持續(xù)放量，板塊龍頭收入逐季環(huán)比加速，明年網(wǎng)安國產(chǎn)化配套進(jìn)入放量落地期，行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步提升，長期看網(wǎng)安行業(yè)市場規(guī)模將迎來數(shù)量級的擴(kuò)容，行業(yè)紅利持續(xù)釋放，綜合型龍頭公司有望享受行業(yè)集中度的提升。攻防領(lǐng)域關(guān)注啟明星辰、衛(wèi)士通、深信服、綠盟科技，以及新安全的代表安恒信息；加密和可信認(rèn)證領(lǐng)域關(guān)注衛(wèi)士通、中孚信息、格爾軟件、數(shù)字認(rèn)證等；監(jiān)管類公司關(guān)注美亞柏科、中新賽克、太極股份等。醫(yī)療信息政策接力，醫(yī)保IT迎來招標(biāo)大年:政策不斷加碼，醫(yī)療信息化發(fā)展方向和具體路徑逐漸清晰。衛(wèi)健委組織制定《電子病歷系統(tǒng)應(yīng)用水平分級評價管理辦法（試行）》和《電子病歷系統(tǒng)應(yīng)用水平分級評價標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，要求到2020年三級醫(yī)院達(dá)到4級水平，二級醫(yī)院達(dá)到3級水平，醫(yī)院IT明年仍然有望保持高景氣度。2020年國家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺建設(shè)工程將建設(shè)全國統(tǒng)一醫(yī)療保障信息平臺，省市級平臺建設(shè)有望啟動，醫(yī)保IT將迎來兩年以上大年，帶動相關(guān)公司業(yè)績釋放。明年首選醫(yī)保IT方向，標(biāo)的久遠(yuǎn)銀海；其次醫(yī)院IT，關(guān)注衛(wèi)寧健康，創(chuàng)業(yè)慧康、萬達(dá)信息等。金融IT重點關(guān)注現(xiàn)金機具、數(shù)字貨幣、證券IT:2017年7月央行發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》，提升行業(yè)門檻，競爭格局將向龍頭集中。新標(biāo)準(zhǔn)全面實行使得大多數(shù)銀行網(wǎng)點將重新采購符合要求的機具，清分機和點驗鈔機等機具將迎來新一輪的三年更換潮，市場空間規(guī)模達(dá)百億，關(guān)注古鰲科技、聚龍股份等。央行數(shù)字貨幣呼之欲出，關(guān)注銀行IT、加密和身份認(rèn)證、網(wǎng)聯(lián)參股等三個環(huán)節(jié)，相關(guān)標(biāo)的長亮科技、衛(wèi)士通、數(shù)字認(rèn)證等。證券IT重點推薦恒生電子，關(guān)注同花順、東方財富等。云計算巨頭支出回暖，SaaS進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期:2019年歐美云計算巨頭資本支出已經(jīng)回暖，中國云計算廠商資本支出預(yù)計2020年轉(zhuǎn)正。國內(nèi)公有云市場繼續(xù)高速增長，其中IaaS同比增速最快，集中度進(jìn)一步提升，非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上云成為行業(yè)增長關(guān)鍵，關(guān)注科創(chuàng)板擬上市企業(yè)優(yōu)刻得、IaaS上游的服務(wù)器廠商浪潮信息、IDC的寶信軟件。2020年SaaS進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)IaaS、PaaS的快速增長也在推動SaaS的發(fā)展，云計算首推用友網(wǎng)絡(luò)；關(guān)注廣聯(lián)達(dá)、石基信息。智能網(wǎng)聯(lián)逐步實現(xiàn)規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用:5G技術(shù)的發(fā)展助力智能駕駛進(jìn)入新階段，車聯(lián)網(wǎng)有望成為物聯(lián)網(wǎng)最大的市場。國家已經(jīng)出臺中長期規(guī)劃，到2020年汽車駕駛輔助、部分自動駕駛和有條件自動駕駛系統(tǒng)新車裝配率超過50%，網(wǎng)聯(lián)式駕駛輔助系統(tǒng)裝配率達(dá)到10%，高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車逐步實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用。隨著政策的不斷推進(jìn)和商業(yè)巨頭爭先布局，2020年智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)有望步入爆發(fā)期。關(guān)注中科創(chuàng)達(dá)、四維圖新、德賽西威等。人工智能、智能制造:人工智能連續(xù)第三年出現(xiàn)在政府工作報告中，從“加快”、“加強”到“深化”，產(chǎn)業(yè)正從發(fā)展初期往加速發(fā)展期過渡，計算機視覺和語音已經(jīng)應(yīng)用到安防、金融、硬件、營銷、駕駛、醫(yī)療等領(lǐng)域，商業(yè)化應(yīng)用正加速落地，人工智能首推科大訊飛。智能制造關(guān)注東方國信、用友網(wǎng)絡(luò)等。4自主可控:國產(chǎn)放量在即，關(guān)注確定性和競爭結(jié)構(gòu)523434421/43348/2019112216:57自主可控:加速增長自主可控板塊2019Q1加速增長態(tài)勢:選取自主可控板塊主要公司（太極股份、東方通、中國軟件等7家公司），2019年Q3同比增長達(dá)到15.11%，相比2018年提速明顯。圖表6:主要自主可控公司收入和增速623434421/43348/201911數(shù)2216:57據(jù)來源:Wind，東吳證券研究所圖表7:細(xì)分市場國產(chǎn)化情況關(guān)鍵領(lǐng)域國產(chǎn)化率低：IT系統(tǒng)從底層到應(yīng)用層包括芯片、服務(wù)器+PC.存儲、操作系統(tǒng)、辦公軟件、數(shù)據(jù)庫、中間件、應(yīng)用軟件等，國產(chǎn)化水平整體偏低。關(guān)鍵領(lǐng)域國產(chǎn)化率較低龍芯真正實現(xiàn)底層自主可控，ARM陣營日漸壯大：目前國內(nèi)代表性的國產(chǎn)處理器方案主要有飛騰、龍芯、海思、申威、兆芯、宏芯以及智能手機/平板領(lǐng)域發(fā)展最好的海思、展訊、全志等，他們所用的架構(gòu)涉及X86、ARM、MIPS、Power及SPARC.Alpha等。龍芯買斷MIPS指令集授權(quán)，完全自主編寫CPU內(nèi)核，從最底層實現(xiàn)自主可控。ARM由于商業(yè)模式以授權(quán)為主，并且性能具有諸多優(yōu)點，目前國產(chǎn)陣營中華為、飛騰等均選擇ARM路線，新產(chǎn)品性能漸有追平X86之勢，但均只獲得ARMV8版指令集授權(quán)。海光、兆芯等則沿用目前成熟的X86路線，存在較多專利授權(quán)的風(fēng)險。黨政口龍芯有望成為PC端主流芯片，服務(wù)器端飛騰和鯤鵬角逐：目前從性能角度鯤鵬和飛騰領(lǐng)先于龍芯，而龍芯在安全性角度優(yōu)于鯤鵬和飛騰。因此，對安全要求較高的黨政領(lǐng)域，龍芯有望成為桌面CPU主流，服務(wù)器端則主要由飛騰和鯤鵬主導(dǎo)。龍芯真正實現(xiàn)底層自主可控,ARM陣營日漸脫穎而出圖表8:主流國產(chǎn)CPU參數(shù)對比基于國產(chǎn)系統(tǒng)的生態(tài)建設(shè)正不斷加速：操作系統(tǒng)擁有強壯健康的生態(tài)系統(tǒng)才能可持續(xù)發(fā)展，通過整理幾大國產(chǎn)操作系統(tǒng)公司官網(wǎng)新聞動態(tài)，目前以中標(biāo)麒麟、銀河麒麟、深度系統(tǒng)等為代表的國產(chǎn)操作系統(tǒng)廠商，正加速與國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件公司完成產(chǎn)品兼容性認(rèn)證。國產(chǎn)操作系統(tǒng)公司持續(xù)多年深耕國產(chǎn)系統(tǒng)的研發(fā)，今年操作系統(tǒng)和國內(nèi)眾多軟硬件廠商正加快國產(chǎn)軟、硬件一體化的安全生態(tài)體系建設(shè)，我們認(rèn)為從國家到企業(yè)再到市場都在積極推動自主可控生態(tài)建設(shè)，預(yù)計明年國產(chǎn)替代有望全面鋪開。國產(chǎn)操作系統(tǒng)幾大玩家：新支點（依托中興，千人團(tuán)隊，研發(fā)最強）、中標(biāo)麒麟（背靠CEC市場能力強）、銀河麒麟（背靠CEC.PK2.0封閉生態(tài)完善）、普華（背靠CETC，市場能力強）、萬里紅（承接中科紅旗，市場能力較強），深度（各方面居中）、中科方德（依托中科院軟件所，主要適配兆芯）。國產(chǎn)操作系統(tǒng)競爭格局9圖表9:國產(chǎn)操作系統(tǒng)盤點操作系統(tǒng)優(yōu)勢中標(biāo)麒麟適配X86及龍芯、申威、飛騰等國產(chǎn)CPU，率先實現(xiàn)了對X86及國產(chǎn)CPU平臺的支持。目前在公開的國產(chǎn)操作系統(tǒng)領(lǐng)域市場占有率穩(wěn)居第一。銀河麒麟軟硬件兼容性最好，人機交互界面友好易用，具有高安全、高可靠、高可用、跨平臺、中文化等特點。深度Linux集成和配置較優(yōu)秀的開源產(chǎn)品，基于HTML5開發(fā)了一系列面向日常使用的應(yīng)用軟件，易用美觀，Windows替代性較好。新支點擁有千人研發(fā)團(tuán)隊，研發(fā)實力最強。支持國產(chǎn)芯片（龍芯、兆芯、ARM）及軟硬件，開源，安全、可靠可控、好用。中興內(nèi)部使用和已被眾多企業(yè)、政府及教育機構(gòu)采用，收入規(guī)模最大，此前較少被市場關(guān)注。萬里紅繼承中科紅旗，基于國產(chǎn)生態(tài)，尤其深入優(yōu)化支持龍芯，整機及應(yīng)用性能關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)全面領(lǐng)先，市場和整合能力較強。普華依托中國電科，擁有桌面、服務(wù)器、云等場景操作系統(tǒng)，支持X86、龍芯、申威、兆芯、OpenPower等架構(gòu)圖表10:目前大部分應(yīng)用軟件完成國產(chǎn)化適配國產(chǎn)系統(tǒng)具備初步生態(tài)，形成四大陣營角逐格局：目前國產(chǎn)系統(tǒng)已經(jīng)具備初步的生態(tài)，四大相對擁有較完整產(chǎn)業(yè)鏈的陣營CETC.CEC.華為和中科院，逐步勝出。CEC日漸完成封閉體系閉環(huán)，其它三大集團(tuán)走向開放合作：在實現(xiàn)自主可控的道路上，CEC集團(tuán)已經(jīng)有能力完成全套IT設(shè)施和生態(tài)的構(gòu)建，能夠提供從芯片到整機到網(wǎng)絡(luò)設(shè)備到操作系統(tǒng)和系統(tǒng)集成全套的產(chǎn)品和服務(wù)，基礎(chǔ)領(lǐng)域生態(tài)閉環(huán)日漸完成。其它三大陣營在某些關(guān)鍵領(lǐng)域均有欠缺，CETC缺少底層通用芯片，中科院龍芯系統(tǒng)缺少數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)安、集成（生態(tài)打造方）、服務(wù)器等，華為在網(wǎng)安、涉密集成、桌面PC并不完善。三大陣營在缺失的關(guān)鍵環(huán)節(jié)基本形成相互補充關(guān)系，一定程度上形成合作大于競爭的互補生態(tài)。圖表11：主要公司國產(chǎn)化平臺搭建布局情況CEC集團(tuán)CETC集團(tuán)中科院華為芯片飛騰衛(wèi)士通（加密芯片）龍芯、中科海光海思PC機中國長城中國網(wǎng)安、華東電腦山西百信服務(wù)器中國長城華東電腦中科曙光（海光）泰山服務(wù)器、神州數(shù)碼操作系統(tǒng)中國軟件（中標(biāo)軟件、麒麟）普華（普華軟件）、深之度（綠盟科技）中科方德、中科紅旗鴻蒙OS、LiteOS、EulorOS存儲新長城中科曙光有中間件太極股份（金蝶）自研、東方通數(shù)據(jù)庫中國軟件（武漢達(dá)夢）太極股份（人大金倉）GaussDB網(wǎng)絡(luò)設(shè)備中國軟件（邁普通信）中國網(wǎng)安有云中國長城衛(wèi)士通、太極股份中科睿光華為云系統(tǒng)集成中國軟件太極股份、衛(wèi)士通有網(wǎng)安/加密邁普通信太極股份、衛(wèi)士通、綠盟科技、美亞柏科網(wǎng)絡(luò)安全研究院網(wǎng)安產(chǎn)品及解決方案國產(chǎn)系統(tǒng)已經(jīng)具備初步生態(tài),初步形成四大陣營角逐格局10、PK體系邁入2.0階段:10月20日，中國電子正式發(fā)布PK2.0體系。該體系由飛騰2000系列CPU+麒麟4.02系列操作系統(tǒng)組成（PK體系1.0為飛騰1500+麒麟4.0），兼容移動、云大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等最新技術(shù)的產(chǎn)品組合生態(tài)。PK2.0體系融入云物移大智等主流技術(shù)，實現(xiàn)了PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的全貫通，是面向現(xiàn)代數(shù)字城市和網(wǎng)絡(luò)信息體系的未來國內(nèi)主流生態(tài)技術(shù)體系。作為PK體系的核心支撐，中國長城集研發(fā)、制造、銷售、系統(tǒng)集成、服務(wù)于一體，著力打造高安全基礎(chǔ)設(shè)施底座?；陲w騰CPU、銀河麒麟操作系統(tǒng)的臺式機、一體機、筆記本、服務(wù)器、存儲等產(chǎn)品和解決方案，目前已在多個部委、省市及政務(wù)、金融、交通互聯(lián)網(wǎng)等多個行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。CEC發(fā)布PK2.0體系,融入云移物大智圖表12:PK2.0體系國產(chǎn)放量在即,明年更需關(guān)注確定性和競爭結(jié)構(gòu)黨政自主可控放量在即:僅黨政軍系統(tǒng)的國產(chǎn)空間即過千億，如果再算上八大重要基礎(chǔ)行業(yè)，則空間過萬億。在這些重要行業(yè)落地生根后，本土生態(tài)體系可以持續(xù)良性循環(huán)和進(jìn)化以縮小與國外的差距，未來可進(jìn)一步拓展到民用消費級市場。在國產(chǎn)生態(tài)初步滿足辦公應(yīng)用后，明年黨政領(lǐng)域國產(chǎn)替換有望開始放量。市場提前反映預(yù)期，明年更需選擇產(chǎn)業(yè)鏈:2019年以來自主可控板塊取得顯著超額收益，市場提前反映預(yù)期，尤其是操作系統(tǒng)和芯片領(lǐng)域，明年建議重點關(guān)注三個因素:競爭結(jié)構(gòu)、議價能力、新領(lǐng)域。我們重點推薦議價能力被市場忽視的集成環(huán)節(jié)、投入力度有望超預(yù)期的可信和安全這些新領(lǐng)域、估值合理的關(guān)鍵產(chǎn)品環(huán)節(jié)。圖表13:國內(nèi)外主要公司的國產(chǎn)化平臺布局情況12領(lǐng)域國家隊民間隊國外機構(gòu)或廠商服務(wù)器浪潮信息、中科曙光、中國長城、紫光股份華為、華勝天成（Power）、聯(lián)想IBM、惠普、戴爾存儲浪潮信息、中科曙光

、航天集團(tuán)、CEC華為、華勝天成、同有科技EMC、NetApp、HDSPC中國長城、同方股份、中國網(wǎng)安聯(lián)想、華為戴爾、惠普辦公軟件普華金山辦公、永中、萬興科技微軟、谷歌、Adobe虛擬化軟件浪潮信息、衛(wèi)士通、太極股份華勝天成、東方通（同德一心）、華為VMWare操作系統(tǒng)中國軟件（中標(biāo)軟件、麒麟）、新支點（中興通訊）、普華（中國電科）深之度、華勝天成微軟中間件太極股份（金蝶）東方通、寶蘭德、中創(chuàng)IBM、Oracle數(shù)據(jù)庫武漢達(dá)夢（中國軟件）、人大金倉（太極股份）南大通用（Informix）、華勝天成（Informix）IBM、Oracle、SAPERP石化盈科用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際、鼎捷軟件SAP、Oracle、微軟網(wǎng)絡(luò)安全衛(wèi)士通、太極股份、烽火通信、長城網(wǎng)際啟明星辰、綠盟科技、三六零、北信源、美亞柏科、藍(lán)盾股份、任子行賽門鐵克、PANW、飛塔、check

point、Fireeye新模式下集成商將占據(jù)優(yōu)勢地位:在傳統(tǒng)成熟的IT生態(tài)中，純集成環(huán)節(jié)占據(jù)行業(yè)附加值大概在5%左右，剔除掉人員成本后凈利率較低。但在新的IT生態(tài)下，由于體系不成熟，集成商處于生態(tài)打造的核心地位，對整機采用的硬件和軟件的選取有著較強的話語權(quán)，從而對上游軟硬件廠商具有很強的議價能力，盈利能力將遠(yuǎn)超過成熟IT生態(tài)系統(tǒng)下的情形，我們預(yù)計凈利率能達(dá)到5%以上。雖然自主可控產(chǎn)業(yè)鋪開后集成商數(shù)量會顯著擴(kuò)容，但具有良好政府渠道的集成商仍然有望保持較高份額。中電太極集團(tuán)成立，打造集團(tuán)自主可控產(chǎn)業(yè)集群:中電太極旗下?lián)碛刑珮O股份、中國電科十五所（太極股份控股股東）。中國電科把太極股份定位為集團(tuán)自主可控的總體單位，著重在自主可控條件下的云計算、系統(tǒng)集成以及基于自主系統(tǒng)的主要軟件應(yīng)用、中間件、數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域的布局，加速上述業(yè)務(wù)的整合和產(chǎn)業(yè)化。新模式下集成商優(yōu)勢凸顯圖表14:截止2019年Q3太極股份股權(quán)結(jié)構(gòu)國資委100%中國電科100%中國電科十五所38.97%太極股份圖表15:太極集團(tuán)旗下控股自主可控產(chǎn)品公司參/控股公司持股比例普華軟件人大金倉（數(shù)據(jù)庫）25.74%人大金倉（數(shù)據(jù)庫）38.18%太極股份金蝶中間件（中間件）21%慧點科技（管理軟件）91%13圖表19:衛(wèi)士通業(yè)績彈性測算核心假設(shè)：1、黨政國產(chǎn)鋪開后空間1000億/年，替換300萬臺PC（注：以下僅測算這塊業(yè)務(wù)的彈性，不代表公司實際盈利預(yù)測）2.未來行業(yè)應(yīng)用鋪開后，市場空間將是黨政軍市場4-5倍。圖表16：中國軟件業(yè)績彈性測算 圖表17：中國長城業(yè)績彈性測算圖表18:太極股份業(yè)績彈性測算重點公司彈性測算14替換空間市場份額單價(元)持股比例收入(億元)凈利率凈利潤(億元)集成(億)100015%——65.30%1502.5%2.4PC操作系統(tǒng)（中標(biāo)/麒麟）(萬臺)30040%67050%/40%8.0450%1.8服務(wù)器操作系統(tǒng)(萬臺)20.040%800050%/40%6.450%1.4數(shù)據(jù)庫（武漢達(dá)夢）(萬臺)1.340%12000033.42%6.050%1.0合計6.7替換空間市場份額單價(元)持股比例收入(億元)凈利率凈利潤(億元)硬件整機(萬臺)30030%5000——458%3.6飛騰芯片(萬片)33030%800/600035.00%4.420%0.9合計4.5替換空間市場份額單價(元)持股比例收入(億元)凈利率凈利潤(億元)集成(億)100015%————1505%7.5數(shù)據(jù)庫(人大金倉)(萬臺)1.325%12000038.18%1.450%0.7合計8.2替換空間市場份額單價(元)收入(億元)凈利率凈利潤(億元)加密機(萬套)350%12000018.015%2.7加密芯片（PC端）10060%10006.020%1.2集成(億)10008%——80.05%4.0加密芯片（手機端）(萬臺)60——3001.830%0.5合計8.4集成:重點推薦太極股份，關(guān)注航天信息；可信和安全領(lǐng)域:關(guān)注啟明星辰、衛(wèi)士通、中孚信息、北信源、格爾軟件；關(guān)鍵產(chǎn)品環(huán)節(jié):關(guān)注東方通、金山辦公、太極股份、用友網(wǎng)絡(luò)等；其他:關(guān)注中國長城、中國軟件、浪潮信息、誠邁科技、萬興科技、華宇軟件、南威軟件、同有科技等。風(fēng)險提示:安全云平臺建設(shè)低于預(yù)期；政務(wù)云市場進(jìn)展低于預(yù)期；自主可控市場低于預(yù)期。關(guān)注企業(yè)圖表20:自主可控公司盈利預(yù)測截止2019.11.18股票代碼公司名稱總市值（億元）現(xiàn)價（元）歸母凈利潤(億元)PE20182019E2020E20182019E2020E300532.SZ太極股份148.5235.983.163.825.38473928002410.SZ中國長城463.539.069.8710.5012.6272521002268.SH衛(wèi)士通213.4425.461.201.453.4017814763600536.SH中國軟件349.2670.621.111.958.0631517943600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)742.3629.866.1210.2812.921217257688111.SH金山辦公582.47126.353.113.706.0418715796300379.SZ東方通*107.6838.871.221.733.38886232300659.SZ中孚信息*71.0753.500.420.961.661677443300352.SZ北信源*108.307.470.941.712.581156342網(wǎng)絡(luò)安全:合規(guī)新時代，行業(yè)景氣度持續(xù)提升1623434421/43348/2019112216:57網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)成大國博弈新戰(zhàn)場時間事件2003年美國俄亥俄州Davis-Besse核電站遭受SQL

Slammer蠕蟲病毒攻擊2004年利比亞國家頂級域名癱瘓2010年“震網(wǎng)”病毒攻擊伊朗核設(shè)施，導(dǎo)致伊1000臺離心機報廢，致使伊朗核計劃幾乎“停滯”2015年烏克蘭能源部門受到網(wǎng)絡(luò)攻擊，導(dǎo)致22.5萬民眾失去電力供應(yīng)2016年以色列電網(wǎng)遭遇大規(guī)模攻擊，相關(guān)計算機設(shè)備被迫關(guān)閉2天2016年美國前國防部長卡特首次承認(rèn)，美國使用網(wǎng)絡(luò)手段攻擊了敘利亞ISIS組織2019年3月委內(nèi)瑞拉全國出現(xiàn)大規(guī)模停電，23個州中有18個州受到影響全球進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)時代:近年來網(wǎng)絡(luò)攻擊事件頻發(fā)，目前，全球發(fā)展網(wǎng)絡(luò)作戰(zhàn)力量的國家已經(jīng)達(dá)到有140多個，美國、俄羅斯、歐盟等主要大國也都把網(wǎng)絡(luò)空間的國防上升為國家戰(zhàn)略，網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)司令部升級、作戰(zhàn)部隊擴(kuò)編、網(wǎng)絡(luò)部隊形成作戰(zhàn)能力正在成為各國普遍追求的目標(biāo)。另一方面，網(wǎng)絡(luò)武器泄漏并且被制作成勒索病毒，關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭受攻擊的案例越來越多，網(wǎng)絡(luò)軍備競賽時代已經(jīng)悄然來臨，并朝著成熟的方向發(fā)展，推動行業(yè)的合規(guī)性需求進(jìn)一步釋放。我國成立解放軍戰(zhàn)略支援部隊，軍費重點向信息化領(lǐng)域傾斜:2015年12月31日，我國成立了中國人民解放軍戰(zhàn)略支援部隊，戰(zhàn)略支援部隊是中國陸、海、空、火箭之后的第五大軍種，是維護(hù)國家安全的新型作戰(zhàn)力量，其成立標(biāo)志著我國將加大在網(wǎng)絡(luò)空間安全國防的投入。近年來我國國防開支呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局及2018年兩會的資料，2018年國防預(yù)算為11070億元，較2017年增長了8.1%。中國國防費主要由人員生活費、訓(xùn)練維持費和裝備費3部分組成，各部分大體各占三分之一。中國的軍費支出比重方面，從2016年開始，國防經(jīng)費中新型作戰(zhàn)力量投入開始占據(jù)相當(dāng)一部分比重，其中就包括保障國家網(wǎng)絡(luò)與信息安全，軍隊信息化成為重點投入領(lǐng)域。圖表21:近年來的重大網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)事件17對標(biāo)成熟市場，我國IT安全產(chǎn)值偏低，潛在市場空間大:我國網(wǎng)絡(luò)安全支出在整個GDP的的占比不到0.02%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的0.10%。中國IT安全投入占比1.84%，低于全球占比，與美國相比，更是差距巨大，顯示出我國網(wǎng)絡(luò)安全還有很大的發(fā)展空間；安全企業(yè)以安全硬件為主導(dǎo)，與成熟市場的服務(wù)為主導(dǎo)有一定的差距。3.74%4.78%中國1.84%全球圖表22:中國安全支出占IT投入比例為1.84%（2017年）美國圖表23:中國IT安全投資結(jié)構(gòu)處在轉(zhuǎn)型期（2017年）資料來源:IDC，東吳證券研究所18

產(chǎn)業(yè)規(guī)模現(xiàn)狀 網(wǎng)絡(luò)安全政策推動行業(yè)景氣度提升時間事件內(nèi)容2019年10月26日2019年5月13日《密碼法》正式發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)國家標(biāo)準(zhǔn)》（等保2.0）正式發(fā)布注重全方位主動防御、動態(tài)防御、整體防控和精準(zhǔn)防護(hù)，實現(xiàn)了對云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)和工業(yè)控制信息系統(tǒng)等保護(hù)對象全覆蓋，以及除個人及家庭自建網(wǎng)絡(luò)之外的領(lǐng)域全覆蓋。2019年4月國務(wù)院國資委修訂印發(fā)了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》,網(wǎng)絡(luò)安全納入央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核條例對政府機關(guān),國家行業(yè)主管或監(jiān)管部門,能源、電信、交通等行業(yè),明確關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施范圍,規(guī)定運營者安全保護(hù)的權(quán)利和義務(wù)及其負(fù)責(zé)人的職責(zé),2019年3月《個人信息保護(hù)法》已列入本屆立法規(guī)劃整合、修改和補充原有的法律規(guī)范,消除其間的矛盾和混亂,建立規(guī)范、系統(tǒng)的法律體系,能明確基本原則、基本制度、基本行為規(guī)范和法律責(zé)任。2019年3月《密碼法》進(jìn)入《國務(wù)院2019年立法工作計劃》推動密碼在網(wǎng)絡(luò)安全與信息化發(fā)展中發(fā)揮更大作用。2019年3月《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全防護(hù)條例》納入《國務(wù)院2019年立法工作計劃》其中的5家研究所及其36家附屬機構(gòu)被納入,這是BIS首次引入附屬機構(gòu)；圖表24:今年以來與網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)的政策密集發(fā)布網(wǎng)絡(luò)安全政策推動行業(yè)景氣度提升:2017年6月1日，《網(wǎng)絡(luò)安全法》正式發(fā)布，其作為我國網(wǎng)絡(luò)安全的基本法，使得整個行業(yè)進(jìn)入合法的時代，真正做到有法可依。近兩年來，與《網(wǎng)絡(luò)安全法》相配套的法律也都陸續(xù)發(fā)布或者在立法階段，法律將滲透在網(wǎng)絡(luò)安全的各個分支和各個行業(yè)，必將推動整個行業(yè)往更為規(guī)范和成熟的方向發(fā)展。與此同時，合規(guī)性需求也將帶動整個行業(yè)進(jìn)入新的加速成長階段。19網(wǎng)絡(luò)攻防:等保2.0出臺推動行業(yè)加速增長等保2.0正式出臺，帶來數(shù)百億新增市場:5月13日等保2.0國家標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布，并將于2019年12月1日開始實施；等級保護(hù)制度2.0在1.0的基礎(chǔ)上，注重全方位主動防御、動態(tài)防御、整體防控和精準(zhǔn)防護(hù)，實現(xiàn)了對云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)和工業(yè)控制信息系統(tǒng)等保護(hù)對象全覆蓋，以及除個人及家庭自建網(wǎng)絡(luò)之外的領(lǐng)域全覆蓋。等級保護(hù)2.0的時代特征是要確保關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全，新標(biāo)準(zhǔn)具有三個特點，第一，等級保護(hù)的基本要求、測評要求和設(shè)計技術(shù)要求框架統(tǒng)一，即:安全管理中心支持下的三重防護(hù)結(jié)構(gòu)框架；第二，通用安全要求+新型應(yīng)用安全擴(kuò)展要求，將云計算、移動互聯(lián)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制系統(tǒng)等列入標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范；第三，把可信驗證列入各級別和各環(huán)節(jié)的主要功能要求，將帶動加密產(chǎn)業(yè)鏈需求爆發(fā)。假定安全投入占it投入比重2%（下限），僅等保2.0帶來的行業(yè)每年增量市場在528億以上，長期看將帶來網(wǎng)安行業(yè)市場規(guī)模數(shù)量級的擴(kuò)容，而傳統(tǒng)網(wǎng)安企業(yè)級市場僅300億出頭。圖表25:等保2.0和等保1.0基本要求變化 圖表26:等保2.0相比1.0法律效力提升機會1:銷售費用率大幅下降，盈利能力提升機會2:行業(yè)競爭格局走向集中機會3:央企運維市場200億以上，政府160億安全平臺分析技術(shù)成熟云計算客戶需求升級政策推動云-網(wǎng)-端一體化交付產(chǎn)品變?yōu)橹苯咏桓栋踩珕吸c安全到綜合型的安全能力品牌優(yōu)勢凸顯門檻變高中小企業(yè)無法參與龍頭份額有望提升,市場集中網(wǎng)絡(luò)攻防:從產(chǎn)品銷售到運營服務(wù)帶來模式拐點傳統(tǒng)被動安全防御手段無法應(yīng)對新式安全威脅:網(wǎng)絡(luò)安全責(zé)任制激發(fā)對安全運營服務(wù)市場需求，亟需專業(yè)安全運營商的出現(xiàn):安全云化進(jìn)一步推動安全運維市場發(fā)展:圖表27:網(wǎng)絡(luò)安全進(jìn)入運維服務(wù)帶來新市場格局21政府和企業(yè)安全運營同步增長（安全云業(yè)務(wù)）區(qū)劃級別區(qū)劃數(shù)量規(guī)模（估算）總運營市場（估算）省級區(qū)劃34個5000萬元地級區(qū)劃334個2500萬元160億元縣級區(qū)劃2851個250萬元圖表28:智慧城市運營市場空間(估算)從運維到運營將迎來質(zhì)變:安全運營模式將實現(xiàn)安全從被動到主動，從靜態(tài)到動態(tài)，從局部向整體，打破傳統(tǒng)的建設(shè)模式的安全建設(shè)新思路，而安全運營商對用戶的整體安全負(fù)責(zé)，幫助用戶建立以“安全”為目標(biāo)的長效運營機制；安全運營分為兩類:一種是業(yè)務(wù)保障類的安全運營，一種是監(jiān)管類的安全運營，主要面向網(wǎng)信和公安等領(lǐng)導(dǎo)部門；安全運營將催生百億市場:僅考慮智慧城市和央企安全運營，預(yù)計將帶來300多億元的新增市場；若toB企業(yè)端市場打開后，將孕育出更大的市場。圖表30:安全運營的五個核心要素數(shù)量運維市場空間央企98個100億元地方國企1萬+個200億元以上圖表29:央企運營市場估算(估算)22

2019年行業(yè)增速逐季環(huán)比提升 行業(yè)處于成長期:從行業(yè)發(fā)展歷史和行業(yè)發(fā)展的生命周期來看，我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)處于成長的早期階段;弱周期性行業(yè):網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的客戶主要是政府和重點行業(yè)，因此行業(yè)的收入來源中，政府預(yù)算和重點行業(yè)客戶支出占比較高，受一定宏觀經(jīng)濟(jì)影響；但總體來說，屬于弱經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)。行業(yè)增速迎來拐點:從2018年Q3行業(yè)增速開始上行，明年預(yù)計迎來增速的拐點。圖表31:中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)規(guī)模增速和中國名義GDP增速對比圖表32:網(wǎng)安公司迎來增速拐點2335%30%25%20%15%10%5%0%2012201320142015201620172018名義GDP增速網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)規(guī)模增速國產(chǎn)替代:自主可控浪潮下的網(wǎng)安產(chǎn)品升級浪潮自主可控生態(tài)是未來國家建設(shè)的重點：我國信息化建設(shè)的核心技術(shù)主要依賴國外，如硬件芯片、操作系統(tǒng)及數(shù)據(jù)庫等，其可能存在的安全漏洞與軟件后門為我國網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)帶來巨大安全風(fēng)險。因此，只有堅持自主可控戰(zhàn)略才能在未來逐步實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的獨立自主與安全可控。整機平臺搭建完成，自主生態(tài)具備良性循環(huán)基礎(chǔ)：目前國內(nèi)已經(jīng)能夠提供完整的生態(tài)體系，尤其是CEC.CETC.中科院、華為等已經(jīng)有能力完成全套IT設(shè)施和生態(tài)的構(gòu)建，能夠提供從芯片到整機到網(wǎng)絡(luò)設(shè)備到操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫到集成全套的產(chǎn)品和服務(wù)。國產(chǎn)生態(tài)同樣需要國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備：為了滿足基于國產(chǎn)CPU平臺的計算機系統(tǒng)的安全防護(hù)需求，需要搭載安全、可靠、成熟的純國產(chǎn)化軟、硬件網(wǎng)絡(luò)安全系列產(chǎn)品，才能全面滿足用戶對于自主可控安全產(chǎn)品的各種需求。因此，國產(chǎn)化浪潮下，網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備將迎來一波升級浪潮。圖表33：國產(chǎn)平臺需要全新的國產(chǎn)化網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品24計算機系統(tǒng)組成平均單套計算機系統(tǒng)采購價格（萬/套）占比替換主機數(shù)量（萬套）產(chǎn)值(億元)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占比（中性）3.35%30050網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占比（保守）3.32%30020圖表34:自主可控替換帶來的網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備產(chǎn)值估算國產(chǎn)替代:自主可控浪潮下的產(chǎn)品升級浪潮國產(chǎn)平臺替換潮，帶動自主可控安全產(chǎn)品放量:假定明年300萬套的主機替換，每套系統(tǒng)的價格約3.3萬元；中性估計的情況下，按照5%的安全占比測算，將會帶來50億元的增量市場。保守估計的情況下，按照2%的占比測算，將會帶來20億元的增量市場。25 網(wǎng)絡(luò)攻防:行業(yè)增長有望加速 中國網(wǎng)絡(luò)安全市場景氣度有望上行:根據(jù)IDC研究報告，2017年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模預(yù)計為41.56億美元，2021年預(yù)計將達(dá)到95.8億美元，2017年至2021年的復(fù)合增長率將達(dá)到23.22%。隨著等保2.0的落地，國產(chǎn)配套放量，我們判斷行業(yè)明年有望繼續(xù)加速，并且快于IDC的預(yù)測。圖表35:我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模預(yù)測（單位:億美元）26加密:商用密碼相對于核密和普密，市場相對公開、產(chǎn)品多、應(yīng)用面廣。目前國內(nèi)的現(xiàn)狀來說，國內(nèi)公鑰密碼算法仍普遍采用國外的RSA算法。國產(chǎn)加密算法成熟:國家密碼局發(fā)布了完全自主設(shè)計的SM系列算法的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范，2018年12月SM2/3/9密碼算法納入ISO/IEC國際標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著我國密碼算法國際標(biāo)準(zhǔn)體系已初步成型，全面采用國產(chǎn)通用加密算法的條件和實際日趨成熟。信息安全等級安全程度內(nèi)容描述資質(zhì)情況核密最高國家黨政領(lǐng)導(dǎo)人及絕密單位的安全級別。無商業(yè)行為。普密次之國家黨政軍機關(guān)的信息安全級別。普密可用于保護(hù)一定范圍的國家安全信息，對國家秘密保護(hù)的強度包括它的手段和技術(shù)。因保護(hù)國家秘密信息的時候所采用的密碼必須是普密級以上的，普密設(shè)備從管理上要求對普密產(chǎn)品、設(shè)備的管理非常嚴(yán)格，應(yīng)用面較小。國家指定五家研究機構(gòu)負(fù)責(zé)研制：電子工業(yè)集團(tuán)30研究所（衛(wèi)士通）、原郵電部數(shù)據(jù)通信研究所（數(shù)據(jù)所）、總參56所（江南所）、中船722所、空三所。商密最低用于保護(hù)企業(yè)級的商業(yè)秘密，技術(shù)上不一定比普密低，但商密產(chǎn)品的管理程度低于普密，應(yīng)用產(chǎn)品多，應(yīng)用面廣（如VPN）。衛(wèi)士通(國內(nèi)唯一一家同時擁有涉密，商密領(lǐng)域最高級別資質(zhì)信息安全企業(yè))、立思辰、藍(lán)盾股份等。圖表36:國內(nèi)加密等級及說明加密:國產(chǎn)化有望加速27《密碼法》獲得全國人大正式通過:《密碼法》將于2020年1月1日正式實施，作為統(tǒng)領(lǐng)全國密碼工作的國家層面綜合性法律，《密碼法》有望填補密碼領(lǐng)域的法律空白，推動密碼在網(wǎng)絡(luò)安全與信息化發(fā)展中發(fā)揮更大作用。關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)是商用密碼重點強調(diào)方向，同時密碼將迎來國產(chǎn)機遇。百億市場將激活:隨著自主可控和國產(chǎn)通用密碼算法成為國家信息安全戰(zhàn)略要求，電子政務(wù)內(nèi)網(wǎng)、金融、電信等行業(yè)逐步進(jìn)行密碼國產(chǎn)替代，信息加密市場有望迎來重大發(fā)展機遇。截至2016年底，全國商用密碼市場約為100億量級，在信息安全產(chǎn)業(yè)總規(guī)模市場中占比接近20%。密碼法正式實施后，受風(fēng)險驅(qū)動和合規(guī)雙重拉動，商業(yè)密碼市場將被有效激活與放大，未來幾年內(nèi)會快速增長到數(shù)百億。圖表37:通過加密實現(xiàn)數(shù)據(jù)本身安全圖表38:密碼相關(guān)政策法規(guī)加密:國產(chǎn)化有望加速密碼領(lǐng)域法律框架《國家安全法》、《密碼法》、《保守國家秘密法》、《網(wǎng)絡(luò)安全法》、法律/全國人大 《反恐怖主義法》、《電子簽名法》、《對外貿(mào)易法》、《技術(shù)進(jìn)出口管理條例》等《商用密碼管理條例》([1999]國務(wù)院令273號)行政法規(guī)/國務(wù)院 《國務(wù)院關(guān)于取消一批行政許可事項的決定》(國發(fā)[2017]46號)《商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)管理規(guī)定》(2017年12月1日修訂)《商用密碼科研管理規(guī)定》(2017年12月1日修訂)部門規(guī)章/國家密碼管《電子認(rèn)證服務(wù)密碼管理辦法》(2017年12月1日修訂)理局 《關(guān)于做好商用密碼產(chǎn)品生產(chǎn)單位審批等4項行政許可取消后相關(guān)管理政策銜接工作的通知》(國密局字[2017]336號)《電子政務(wù)電子認(rèn)證服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)范》(國密局字[2018]572號),等國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T22239-2019《信息安全技術(shù)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)基本要求》《GM/T0054-2018信息系統(tǒng)密碼應(yīng)用基本要求》《GM/T0044-2016SM9標(biāo)識密碼算法》《GM/T0045-2016金融數(shù)據(jù)密碼機技術(shù)規(guī)范》,等圖表39:自主可控替換帶來的網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備產(chǎn)值估算加密:迎來國產(chǎn)替換假定內(nèi)網(wǎng)300萬套的主機替換:加密機，按照密碼機和主機1:30的比例，每臺密碼機12萬元的單價，將會帶來120億元的增量市場；加密芯片，按照單套1000元的單價，將會帶來30億元的增量市場；合計將會帶來150億元的增量市場。替換主機數(shù)量

替換空間

單價(元)

產(chǎn)值(億元)（萬套）加密機(萬套)加密芯片（PC端）合計1012000012030030010003015029“互聯(lián)網(wǎng)+”的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，持續(xù)震動著各個行業(yè)，甚至顛覆了整個經(jīng)濟(jì)規(guī)則:網(wǎng)絡(luò)空間的虛擬性、間接性和隱蔽性常常使得用戶誤以為不受任何約束，常常忽視社會道德，乃至觸碰法律底線。與此同時，長春長生疫苗、滴滴順風(fēng)車遇害、權(quán)健保健品等一系列政府監(jiān)管事件引起輿論廣泛關(guān)注。新業(yè)態(tài)的發(fā)展放大了市場監(jiān)管的漏洞，頻繁發(fā)生的“創(chuàng)造性破壞”加劇了市場治理的難度，舊的市場治理模式已經(jīng)難以為繼，行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管逐漸脫節(jié)。目前政府事中事后監(jiān)管工作還存在不少薄弱環(huán)節(jié)，各地區(qū)各部門現(xiàn)有監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)也存在發(fā)展不平衡、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、系統(tǒng)不聯(lián)通、監(jiān)管不協(xié)同等突出問題，影響了事中事后監(jiān)管成效。這一切都呼喚著政府因時制宜地調(diào)整和創(chuàng)新治理機制，大膽運用互聯(lián)網(wǎng)思維，完善市場監(jiān)管。國家推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”平臺建設(shè):國家為了完善事中事后監(jiān)管，加強和創(chuàng)新“雙隨機、一公開”等監(jiān)管方式，及早發(fā)現(xiàn)防范苗頭性和跨行業(yè)跨區(qū)域風(fēng)險，從國家層面進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加快國家及各省、自治區(qū)、直轄市“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”系統(tǒng)建設(shè)?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+監(jiān)管”的推進(jìn)和改革將進(jìn)一步優(yōu)化環(huán)保、消防、稅務(wù)、市場監(jiān)管等部門的執(zhí)法方式，強化對地方和部門監(jiān)管工作的監(jiān)督，實現(xiàn)對監(jiān)管的“監(jiān)管”。圖表40:近期互聯(lián)網(wǎng)+政策時間會議內(nèi)容2018年10月22日國務(wù)院常務(wù)會議確定建設(shè)國家“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”系統(tǒng)，促進(jìn)政府監(jiān)管規(guī)范化、精準(zhǔn)化、智能化。2019年3月5日2019年政府工作報告進(jìn)一步提出了推進(jìn)“雙隨機、一公開”跨部門聯(lián)合監(jiān)管，推行信用監(jiān)管和“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”改革。網(wǎng)絡(luò)可視化:需求持續(xù)放量30內(nèi)容監(jiān)管和流量增長激發(fā)網(wǎng)絡(luò)可視化需求:網(wǎng)絡(luò)威脅和不良內(nèi)容影響互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，政府作為監(jiān)管者，通過運營商采購?fù)苿赢a(chǎn)業(yè)持續(xù)快速增長。數(shù)據(jù)流量持續(xù)爆發(fā)增長，驅(qū)動網(wǎng)絡(luò)可視化設(shè)備不斷升級擴(kuò)容。國家網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)提升，寬帶網(wǎng)端，骨干網(wǎng)從100G升級至400G、城域網(wǎng)由40G升級至100G，推動設(shè)備采購向100G、400G升級擴(kuò)容；移動網(wǎng)端，5G正式進(jìn)入商用階段，規(guī)?；渴饘硪苿討?yīng)用以及流量的進(jìn)一步爆發(fā)性增長，激發(fā)網(wǎng)絡(luò)可視化新需求。資料來源:IDC，東吳證券研究所圖表41:網(wǎng)絡(luò)可視化實現(xiàn)對流量數(shù)據(jù)的監(jiān)管圖表42:中國網(wǎng)絡(luò)可視化市場規(guī)模網(wǎng)絡(luò)可視化:需求持續(xù)放量31公安大數(shù)據(jù)平臺有望高速發(fā)展:公安部黨委書記、部長趙克志在全國公安廳局長會議上指出公安部信息化建設(shè)存在分散建設(shè)等問題，必須加快推進(jìn)數(shù)據(jù)融合共享，打破部門警種壁壘，打通交換共享渠道，全面匯聚全國性共享需求的公安內(nèi)部數(shù)據(jù)和政府部門、社會行業(yè)等外部數(shù)據(jù)，努力實現(xiàn)數(shù)據(jù)規(guī)模效益和價值最大化。目前全國公安機關(guān)信息化已有較好的基礎(chǔ)，但是公安行業(yè)仍沒有跨領(lǐng)域的成熟大數(shù)據(jù)應(yīng)用案例，未來行業(yè)有望在相關(guān)部門的推動下進(jìn)行大范圍的部署。城市級融合型數(shù)據(jù)平臺市場空間達(dá)300億以上:城市級的數(shù)據(jù)資源服務(wù)平臺將成為城市管理和信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，其發(fā)展也勢在必行。按照平均一個地市1億左右的建設(shè)規(guī)模，全國300多個地市，則僅城市大數(shù)據(jù)平臺市場總空間成熟后有望達(dá)到300億以上。圖表43:公安-交警大數(shù)據(jù)平臺圖表44:典型的城市級大數(shù)據(jù)平臺網(wǎng)絡(luò)可視化:融合型平臺成為新需求申報科創(chuàng)板，資本有望助力網(wǎng)安細(xì)分領(lǐng)域公司成長:繼迪普科技登錄創(chuàng)業(yè)板后，安恒信息、山石網(wǎng)科、安博通等相繼在科創(chuàng)板上市，獨角獸奇安信也脫離360集團(tuán)籌備科創(chuàng)板。這些公司大部分深耕網(wǎng)安細(xì)分領(lǐng)域，隨著科創(chuàng)板的開啟，網(wǎng)安公司陸續(xù)登陸A股，借助資本力量，行業(yè)公司有望加速成長。圖表45:科創(chuàng)板網(wǎng)安公司基本信息對比科創(chuàng)板的開啟,網(wǎng)安公司迎來上市潮公司主營業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品和服務(wù)主要客戶安恒信息（已上市）網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)；圍繞事前、事中、事后幾個維度已形成覆蓋網(wǎng)絡(luò)信息安全生命全周期的產(chǎn)品體系Web

應(yīng)用防火墻、綜合日志審計系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫審計與風(fēng)險控制系統(tǒng)、APT攻擊、（網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)）

預(yù)警平臺、全流量深度威脅檢測平臺、云安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品、安全運營等運營商、政府、能源、金融、教育、醫(yī)療等山石網(wǎng)科（已上市）提供包括邊界安全、云安全、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)防火墻產(chǎn)品、IPS/IDS、統(tǒng)一威脅管理產(chǎn)品、云安全產(chǎn)品、身份管理類產(chǎn)品、加密類產(chǎn)品、電子簽名類產(chǎn)品、安全審計類產(chǎn)品以及終端安全管理產(chǎn)品等政府、互聯(lián)網(wǎng)、教育、金融、運營商等安博通（已上市）網(wǎng)絡(luò)安全核心軟件產(chǎn)品的研究、開發(fā)、銷售以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)；國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺與安全服務(wù)提供商嵌入式安全網(wǎng)關(guān)、虛擬化安全網(wǎng)關(guān)、安全管理產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)等華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商迪普科技（創(chuàng)業(yè)板4月12日上市）企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，相關(guān)專業(yè)服務(wù)防火墻、IPS、應(yīng)用交付、上網(wǎng)行為管理及流控等運營商、政府、電力能源、教育、醫(yī)療、金融等奇安信（上市輔導(dǎo)）大數(shù)據(jù)安全分析、網(wǎng)關(guān)安全、終端安全、網(wǎng)站安全、移動安全、云安全、無線安全、數(shù)據(jù)安全、代碼安全等全領(lǐng)域安全產(chǎn)品及解決方案威脅感知、態(tài)勢感知平臺、防火墻、IDS、IPS、物聯(lián)網(wǎng)安全、上網(wǎng)行為管理、云安全等中央部委和大型央企等33攻防領(lǐng)域:關(guān)注啟明星辰、衛(wèi)士通、深信服、綠盟科技；新興安全:關(guān)注安恒信息；加密和可信認(rèn)證:關(guān)注衛(wèi)士通、中孚信息、格爾軟件、數(shù)字認(rèn)證等；監(jiān)管類:美亞柏科、中新賽克、太極股份等。風(fēng)險提示:安全運營進(jìn)展不及預(yù)期；安全云平臺建設(shè)低于預(yù)期；電子取證市場低于預(yù)期，大數(shù)據(jù)產(chǎn)品市場低于預(yù)期。關(guān)注企業(yè)圖表46:網(wǎng)絡(luò)安全覆蓋公司盈利預(yù)測股票代碼公司名稱總市值（億元）現(xiàn)價（元）歸母凈利潤(億元)PE20182019E2020E20182019E2020E002439.SZ啟明星辰305.7734.105.696.759.48544532300369.SZ綠盟科技152.8419.151.682.713.77915641002268.SZ衛(wèi)士通213.4425.461.201.453.4017814763300188.SZ美亞柏科128.1015.933.033.344.68423827截止2019.11.18金融IT:重點關(guān)注現(xiàn)金機具、數(shù)字貨幣、證券IT3523434421/43348/2019112216:57金融IT:新金標(biāo)推動金融機具換代“金標(biāo)”提升行業(yè)門檻，重塑市場格局:一直以來，我國除了對人民幣鑒別儀實施生產(chǎn)許可管理外，對于大量的存取款一體機、清分機等社會現(xiàn)金接受設(shè)備，缺乏管理制度和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，使得現(xiàn)金機具行業(yè)存在亂象。2017年7月6日人民銀行發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術(shù)規(guī)范》（簡稱“金標(biāo)”），“金標(biāo)”第一次將之前沒有任何鑒偽標(biāo)準(zhǔn)可依的現(xiàn)金機具統(tǒng)一規(guī)范起來，包括紙幣和硬幣防偽特征分類、鑒別能力速度、單項能力、穩(wěn)定性等，都做了詳細(xì)的規(guī)定?！敖饦?biāo)”的發(fā)布提升行業(yè)門檻，靠低質(zhì)低價競爭，例如貼牌、作坊式運作的公司，由于不具備足夠的自主研發(fā)能力，無法快速跟上行業(yè)步伐，將逐步被市場淘汰，行業(yè)競爭格局將向龍頭集中，格局重塑。圖表47:現(xiàn)金機具分類圖表48:紙幣鑒別機具鑒別能力要求36全面實行疊加換機潮，替代空間可達(dá)百億:“金標(biāo)”全面實行使得大多數(shù)銀行網(wǎng)點將重新采購符合“金標(biāo)”要求的機具。截至2018年底，我國銀行網(wǎng)點共有22.86萬個。保守估測，每個網(wǎng)點平均需要一至兩臺小型清分機（2-4口），平均采購規(guī)模4-5萬元，80%銀行網(wǎng)點將重新采購，替代規(guī)模達(dá)73-91億元；點鈔機平均采購規(guī)模1-2萬元，80%銀行網(wǎng)點將重新采購，替代規(guī)模18-37億元。2018年供應(yīng)商機具基本處于測試準(zhǔn)備中，多數(shù)銀行2019年正式放量招標(biāo)，考慮銀行上一輪的清分機采購高峰已經(jīng)過去5年，清分機和點驗鈔機等機具將迎來新一輪的三年更換潮，市場空間規(guī)模達(dá)百億，未來兩年招標(biāo)體量有望持續(xù)攀升。代表公司營收逐步恢復(fù)增長，驗證行業(yè)拐點來臨。以清分機和驗鈔機為主要收入構(gòu)成的古鰲科技和聚龍股份為例，2019年以來，兩家公司的單季度收入增速開始逐步恢復(fù)增長。圖表49:中國各銀行網(wǎng)點數(shù)量（單位:萬）圖表50:國有銀行和股份制銀行的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量（截至2019.10.14）21.7122.422.822.862122222323 22.87201420182015 2016 20172014

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2018-51.2-37.243.43.240.090.574.7122.2-100.0-50.00.050.0100.017Q1

17Q2

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19Q3聚龍營收增速古鰲營收增速圖表51:古鰲科技和聚龍股份的單季度營收增速（%）150.0金融IT:新金標(biāo)推動金融機具換代37國產(chǎn)替代趨勢已定,招標(biāo)份額向本土龍頭集中。隨著銀行逐步開始將國產(chǎn)和進(jìn)口機具合在一起進(jìn)行招標(biāo),價格因素的重要性開始凸顯,在技術(shù)水準(zhǔn)相差不大的情況下,原先日本和德國等廠商的份額逐步被國有廠商替代,目前銀行現(xiàn)金機具采購項目的中標(biāo)人基本是國內(nèi)廠商。從去年年底以來郵儲、建設(shè)等幾大銀行采購招標(biāo)結(jié)果可以看出,國內(nèi)龍頭廠商基本壟斷采購入圍名單,代表企業(yè)包括古鰲科技、聚龍股份、中鈔信達(dá)、廣電運通、新北洋、維融科技等。從郵儲集團(tuán)、建設(shè)銀行、交通銀行、光大銀行四個銀行的采購中標(biāo)結(jié)果看,國內(nèi)幾個龍頭廠商基本壟斷了入圍候選人。圖表52:建設(shè)銀行現(xiàn)金機具采購項目中標(biāo)公示圖表53:中國郵政集團(tuán)點驗鈔機和紙幣清分機設(shè)備集中采購項目評標(biāo)結(jié)果公示金融IT:新金標(biāo)推動金融機具換代38圖表54:建設(shè)銀行現(xiàn)金機具采購項目中標(biāo)公示圖表55:中國郵政集團(tuán)點驗鈔機和紙幣清分機設(shè)備集中采購項目評標(biāo)結(jié)果公示行業(yè)毛利率總體觸底回升，利潤彈性開始顯現(xiàn)。2018年各大廠家的毛利率都有觸底回升趨勢。目前如聚龍、古鰲等廠商機具的硬件部分均是自己制造，具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，我們判斷，隨著采購規(guī)模的快速提升，各家公司的毛利率依舊有提高空間。同時，由于軟件部分的升級在前期已經(jīng)研發(fā)投入，放量后管理和研發(fā)費用率下行趨勢確定，凈利率有望逐步回升至15-20%。相關(guān)標(biāo)的:古鰲科技（彈性最大）、聚龍股份、廣電運通、新北洋。金融IT:新金標(biāo)推動金融機具換代39時間事件2014年央行成立發(fā)行法定數(shù)字貨幣的專門研究小組,論證央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性2015年央行發(fā)行數(shù)字貨幣的系列研究報告,央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的原型方案已完成兩輪修訂2016年1月央行首度召開數(shù)字貨幣研討會,并明確了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略目標(biāo)?；I備成立數(shù)字貨幣研究所以及專業(yè)人員招聘,指出央行數(shù)字貨幣研究團(tuán)隊將積極攻關(guān)數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù),研究數(shù)字貨幣的多場景應(yīng)用,爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣2016年2月周小川《財新周刊》專訪-數(shù)字貨幣作為法定貨幣必須由央行來發(fā)行,區(qū)塊鏈?zhǔn)强蛇x的技術(shù)2016年11月央行發(fā)布的直屬單位印制科學(xué)研究所2017年度人員招聘計劃顯示,擬招聘6名具有碩士或博士學(xué)歷的專業(yè)人士進(jìn)行數(shù)字貨幣研發(fā)工作2016年12月中國數(shù)字貨幣研究所,直屬央行的數(shù)字貨幣研究所正式成立,由中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所籌備組組長姚前擔(dān)任所長。研究所將設(shè)7個部門各有不同分工2017年7月央行數(shù)字貨幣研究所在北京正式掛牌成立2018年3月十三屆全國人大一次會議“金融改革與發(fā)展”主題記者會,周小川表示央行數(shù)字貨幣研究所正和業(yè)界共同組織分布式研發(fā),依靠和市場共同合作的方式研發(fā)數(shù)字貨幣。央行用的研發(fā)名字叫“DC/EP”,DC,digitalcurrency,是數(shù)字貨幣；EP,electronicpayment,是電子支付時間事件2018年6月央行數(shù)字貨幣研究所對外投資中顯示,其在2018年出資200萬元設(shè)立了深圳金融科技有限公司,而這是目前唯一一家由央行數(shù)字貨幣研究所全資控股的金融科技技術(shù)開發(fā)公司2018年10月前中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長姚前正式出任中國證券登記結(jié)算有限公司黨委副書記、總經(jīng)理2019年7月穆長春（現(xiàn)任數(shù)字貨幣研究所所長）表示Libra創(chuàng)造的是跨境自由流動的可兌換數(shù)字貨幣。這類穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和發(fā)展,無論是從對貨幣政策的執(zhí)行還是宏觀審慎管理的角度,都離不開央行的支持和監(jiān)管,以及各國央行及國際組織的監(jiān)管合作2019年7月央行研究局局長王信表示國務(wù)院已批準(zhǔn)央行正在組織研發(fā)央行數(shù)字貨幣2019年8月第三屆中國金融四十人論壇,穆長春首度公布央行數(shù)字貨幣采用”雙層運營體系“,同時宣稱央行數(shù)字貨幣已經(jīng)”呼之欲出“2019年8月中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》,提到支持在深圳開展數(shù)字貨幣研究和移動支付的創(chuàng)新應(yīng)用。中國法定數(shù)字貨幣顯示出加速落地的跡象2019年8月人民日報海外版報道,中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人在公開場合表示正在進(jìn)行數(shù)字貨幣系統(tǒng)開發(fā),“數(shù)字人民幣時代”即將到來圖表56:中國數(shù)字貨幣重大進(jìn)展節(jié)點央行數(shù)字貨幣呼之欲出:2019年8月2日，人民銀行召開2019年下半年工作電視會議，表示加快推進(jìn)我國法定數(shù)字貨幣研發(fā)步伐，跟蹤研究國內(nèi)外虛擬貨幣發(fā)展趨勢，繼續(xù)加強互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險整治。8月10日，在第三屆中國金融四十人伊春論壇上，穆長春（現(xiàn)任數(shù)字貨幣研究所所長）表示，從2014年到現(xiàn)在，央行數(shù)字貨幣（DC/EP）的研究已進(jìn)行五年，現(xiàn)在“呼之欲出”。數(shù)字貨幣和電子支付工具:央行數(shù)字貨幣項目叫“DC/EP”，DC，digitalcurrency，是數(shù)字貨幣；EP，electronicpayment，是電子支付，即數(shù)字貨幣和電子支付工具。金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出40保護(hù)中國貨幣主權(quán)和法幣地位:央行現(xiàn)在計劃發(fā)行數(shù)字貨幣更多是未雨綢繆的戰(zhàn)略行為，不僅是順應(yīng)時代發(fā)展的趨勢，同時也為了保護(hù)中國貨幣主權(quán)和法幣地位，避免其他國家先行占據(jù)主導(dǎo)地位。而Facebook于近期發(fā)布的Libra白皮書使得形式更為緊迫，Libra會增強美元的主導(dǎo)地位。既繼承現(xiàn)鈔主要特征，又能實現(xiàn)成本低、便攜、匿名等要求:現(xiàn)鈔發(fā)行的印制、回籠、貯藏、防偽等各個環(huán)節(jié)成本都非常高，流通體系的層級多，攜帶不方便，在數(shù)字支付時代，這些劣勢進(jìn)一步被放大。目前電子支付建立在綁定傳統(tǒng)銀行賬戶體系的基礎(chǔ)上，滿足不了用戶匿名需求。而央行數(shù)字貨幣DECP，既能保持現(xiàn)鈔的屬性和主要的價值特征，又能滿足便攜和匿名的要求。提高貨幣投放效率，更好地平衡了便攜、匿名、三反(反洗錢、反恐怖融資、反逃稅):央行數(shù)字貨幣，將使貨幣創(chuàng)造、計賬、流動等數(shù)據(jù)實時采集成為可能，并在數(shù)據(jù)脫敏以后，通過大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段進(jìn)行深入分析，為貨幣的投放、貨幣政策的制定與實施提供有益的參考，并為經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供有益的手段?，F(xiàn)鈔時代，滿足用戶匿名的同時因其不變攜帶性，使得對三反具有天然屏蔽性，但在數(shù)字貨幣時代如何阻止三反顯得更為重要，智能時代，利用大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)使得便攜、匿名、三反有了更好的平衡。金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出4123434421/43348/2019112216:57與第三方支付（支付寶、微信等）的異同:兩者皆為央行負(fù)債和數(shù)字資產(chǎn)。DECP是對M0的替代，第三方支付是對M1/M2的替代；DECP支付只需要電，第三方支付需要電和網(wǎng)絡(luò)；DECP具有法償性、匿名性，第三方支付皆不具備。與現(xiàn)金的異同:兩者皆為央行負(fù)債。DECP較現(xiàn)金有更低的制造和運營成本；DECP較現(xiàn)金更方便攜帶，支付體驗更好；現(xiàn)金較DECP具有更強的匿名性。與虛擬貨幣（比特幣等）的異同:兩者皆為數(shù)字資產(chǎn)。DECP是央行負(fù)債，虛擬貨幣沒有底層實物資產(chǎn)支撐；DECP是中心化管理，虛擬貨幣去中心化管理，需要電和網(wǎng)絡(luò)；DECP可控匿名，虛擬貨幣完全匿名皆不具備。DECP不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，考慮區(qū)塊鏈、智能合約等，虛擬貨幣技術(shù)以區(qū)塊鏈為主。與Libra的異同:兩者在無論是數(shù)字化程度、滿足監(jiān)管的匿名，還是運營體系等方面均具有較高的相似性。DECP是央行負(fù)債，Libra底層資產(chǎn)包括美元、歐元、日元、英鎊、新加坡元。金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出4223434421/43348/2019112216:57現(xiàn)階段數(shù)字貨幣注重M0替代：現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣定位功能和屬性與紙鈔完全一致（形態(tài)是數(shù)字化），是對M0的替代，而不是M1.M2的替代。DECP較紙鈔的優(yōu)勢：紙鈔和DCEP均是央行發(fā)行的，因此法權(quán)上DCEP的效力和安全性是最好的，并且具有無限法償性。此外，DECP不需要賬戶就能夠?qū)崿F(xiàn)價值轉(zhuǎn)移，意味著未來的應(yīng)用場景是只要手機安裝了DECP數(shù)字錢包并且有電即可完成交換，不需要如同微信和支付寶支付那樣綁定任何銀行賬戶并需要網(wǎng)絡(luò)。采取的是雙層運營體系：雙層運營體系指央行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構(gòu)，再由這些機構(gòu)兌換給公眾。該體系適合我國國情，既能利用現(xiàn)有資源調(diào)動商業(yè)銀行積極性，也能夠順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。此外，雙層運營體系不會改變流通中貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為了保證央行數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)機構(gòu)向央行全額、100%繳納準(zhǔn)備金。圖表57:雙層運營體系金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出4323434421/43348/2019112216:57資料來源:零壹財經(jīng)，東吳證券研究所央行層面保持技術(shù)中性，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線:央行不會干預(yù)商業(yè)機構(gòu)的技術(shù)路線選擇，是用區(qū)塊鏈還是用傳統(tǒng)賬戶體系、是用電子支付工具還是用移動支付工具，無論采取哪種技術(shù)路線，只要商業(yè)機構(gòu)能夠達(dá)到我們對并發(fā)量的要求，和我們對于客戶體驗的要求，以及對于技術(shù)規(guī)范的要求，央行都可以適應(yīng)。堅持中心化的管理模式:不同于加密資產(chǎn)去中心化屬性，央行的DECP必須堅持中心化管理模式。一方面保證央行在投放過程的中心地位，避免運營機構(gòu)貨幣超發(fā)，保持原有的貨幣政策傳導(dǎo)方式；另一方面需要保證并加強央行的宏觀審慎和貨幣調(diào)控職能。圖表58:商業(yè)銀行賬戶體系支持?jǐn)?shù)字貨幣金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出44央行發(fā)行數(shù)字貨幣將采取雙層運營體系，我們認(rèn)為未來大概率沿用目前商業(yè)銀行機構(gòu)的基礎(chǔ)設(shè)施，并且個人數(shù)字貨幣的最重要載體將是智能手機。因此數(shù)字貨幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括銀行IT服務(wù)商（商業(yè)銀行向公眾提供兌換數(shù)字貨幣職責(zé)）、流通運營服務(wù)商（數(shù)字貨幣流通、支付、清算等）、電子錢包核心服務(wù)提供商（App、身份認(rèn)證、安全加密等）。銀行IT服務(wù)商:考慮到央行數(shù)字貨幣采取的雙層運營體系，商業(yè)銀行等機構(gòu)承擔(dān)向公眾提供數(shù)字貨幣的責(zé)任，對應(yīng)其IT系統(tǒng)需要改造升級。關(guān)注長亮科技、宇信科技、科藍(lán)軟件等流通運營服務(wù)商:發(fā)行央行數(shù)字貨幣若重新另起爐灶將是對商業(yè)銀行現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源和服務(wù)體系造成是巨大的資源浪費，因此我們認(rèn)為大概率將沿用先用的支付清算體系。傳統(tǒng)支付服務(wù)商和網(wǎng)聯(lián)清算機構(gòu)將受益。關(guān)注海聯(lián)金匯、拉卡拉、新國都等。電子錢包App、身份認(rèn)證、安全加密等電子錢包核心服務(wù)提供商:手機將是數(shù)字貨幣流通的最重要載體，數(shù)字貨幣電子錢包和個人身份加密相連，因此電子錢包App、身份認(rèn)證、安全加密等環(huán)節(jié)顯得尤為關(guān)鍵。關(guān)注衛(wèi)士通、數(shù)字認(rèn)證、格爾軟件、飛天誠信等。金融IT:央行數(shù)字貨幣呼之欲出4523434421/43348/2019112216:57按下游客戶分，金融IT主要包括銀行IT、證券IT、保險IT三大類。銀行IT:行業(yè)規(guī)模最大，競爭最激烈。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模達(dá)339.6億元（yoy+22.5%），預(yù)測到2022年將達(dá)883億元（復(fù)合增長率20.8%）。競爭激烈，CR5接近20%。保險IT:中科軟市占率遙遙領(lǐng)先。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年中國保險行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模達(dá)65億元（yoy+23.3%），預(yù)測到2022年將達(dá)178億元（復(fù)合增長率22.0%）。中科軟遙遙領(lǐng)先，市場份額38.6%。證券IT:政策多且逐步落地，重點關(guān)注。我們判斷，證券IT市場規(guī)模介于銀行和保險IT之間，恒生電子牢據(jù)該領(lǐng)域龍頭地位?？苿?chuàng)板、資管新規(guī)、滬倫通、第三方系統(tǒng)直連、對外開放等政策逐步落地，新增市場空間可觀。圖表60:2017年中國銀行業(yè)IT解決方案競爭格局圖表59:中國銀行和保險行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模（單位:億元）339.66588317802004006008001000銀行IT解決方案保險IT解決方案5.5%文思海輝金信宇信科技5.3%神州信息4.0%長亮科技2.4%科藍(lán)軟件2.3%其他80.5%圖表61:2017年中國保險業(yè)IT解決方案競爭格局中科軟38.6%8.7%8.3%6.0%4.7%其他33.7%金融IT:政策落地推動證券IT新需求462017 2022E科創(chuàng)板開板，增量收入有望延續(xù)?？苿?chuàng)板的推出將帶來證券IT系統(tǒng)新模塊的需求，甚至全新系統(tǒng)的需求，尤其對交易系統(tǒng)影響更大，新模塊體量預(yù)計少則幾十萬大則上百萬。涉及系統(tǒng):集中交易系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)、資管系統(tǒng)、TA系統(tǒng)、交易系統(tǒng)等。理財子公司逐步開業(yè)。國有六大行均獲批籌建理財子公司，工行、建行、交行已獲準(zhǔn)開業(yè)。涉及系統(tǒng):理財分銷、理財銷售、投資交易、資產(chǎn)管理、信息披露、理財信息報備、資產(chǎn)估值、績效風(fēng)控、FOF投資分析、智能投顧等核心系統(tǒng)。滬倫通正式啟動。2019.6.17，滬倫通正式啟動。滬倫通系統(tǒng)涉及券商三大業(yè)務(wù)系統(tǒng)改造，將帶來證券IT系統(tǒng)新模塊的需求，甚至全新系統(tǒng)的需求。涉及系統(tǒng):做市系統(tǒng)、投資交易系統(tǒng)、估值系統(tǒng)、PB系統(tǒng)、跨境轉(zhuǎn)換系統(tǒng)等系統(tǒng)。系統(tǒng)直連重新開啟。2019.2，證監(jiān)會就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》征求意見。涉及系統(tǒng):系統(tǒng)接口、配套風(fēng)控等模塊、極速交易系統(tǒng)等。券商結(jié)算模式試點工作正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。2019年2月，《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項的通知》明確新公募基金采用券商結(jié)算模式的試點工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。涉及系統(tǒng):機構(gòu)柜臺系統(tǒng)（機構(gòu)交易、估值、清算等模塊）、托管系統(tǒng)。金融IT:政策落地推動證券IT新需求4723434421/43348/2019112216:57證券IT:重點推薦恒生電子，關(guān)注同花順、東方財富、金證股份、頂點軟件等；銀行IT:關(guān)注長亮科技、科藍(lán)軟件、潤和軟件等；保險IT:關(guān)注中科軟。加密和身份認(rèn)證:關(guān)注衛(wèi)士通、身份認(rèn)證。股票代碼公司名稱總市值（億元）現(xiàn)價（元）凈利潤（億元）凈利潤增速PE2018年2019E2020E2019E2020E2019E2020E600570.SH恒生電子601.9677.306.458.9211.8938.22%33.30%6751300348.SZ長亮科技*92.3119.160.561.362.23128.50%70.93%6841300339.SZ潤和軟件*103.2112.963.143.754.7221.83%28.72%2822300033.SZ同花順*512.6095.356.348.9711.8541.81%29.86%5743300059.SZ東方財富*948.9214.139.5917.4922.67108.72%41.18%5442603927.SH中科軟*363.5085.733.213.764.8317.30%28.46%9775關(guān)注企業(yè)圖表62:金融IT公司盈利預(yù)測醫(yī)療信息:政策接力，醫(yī)保IT迎來招標(biāo)大年4923434421/43348/2019112216:57醫(yī)療信息化維持高景氣根據(jù)IDC預(yù)測,我國醫(yī)療信息化市場規(guī)模穩(wěn)步增長,2016-2021年年均復(fù)合增長率為10.10%,預(yù)計2021年達(dá)到469.09億元。訂單加速轉(zhuǎn)化,醫(yī)療信息化板塊營收保持穩(wěn)定增長。圖表63:醫(yī)療信息化行業(yè)持續(xù)高景氣圖表64:板塊公司收入持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源:公司公告，東吳證券研究所50223.12253.6287.5333.15360.02393.56430.55469.0913.66%13.37%15.88%8.07%9.32%9.40%8.95%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%500450400350300250200150100500201420152016201720182019E2020E2021E醫(yī)療信息化市場規(guī)模（億元）增速23434421/43348/2019112216:57資料來源:IDC，東吳證券研究所板塊今年消化估值,整體跑輸行業(yè)指數(shù)上市公司收入增速高于行業(yè)增速。衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康、思創(chuàng)醫(yī)惠等公司中標(biāo)項目總金額增速普遍超40%，側(cè)面驗證行業(yè)集中度不斷提升、競爭格局正在改善。單個訂單體量提升、金額增加。醫(yī)院將提質(zhì)增效作為最終目的，因此由單個系統(tǒng)建設(shè)向整體化建設(shè)發(fā)展成為必然，利好具有平臺化建設(shè)能力的大廠商。消化估值，整體跑輸計算機行業(yè)指數(shù):年初至今，盡管醫(yī)療信息化板塊業(yè)績增速較快，但相對計算機和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)并無明顯超額收益。圖表66:年初至今醫(yī)療信息化個股表現(xiàn)股票簡稱截至20191111漲跌幅久遠(yuǎn)銀海86%萬達(dá)信息47%計算機指數(shù)漲跌幅40%創(chuàng)業(yè)慧康38%創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅34%衛(wèi)寧健康30%思創(chuàng)醫(yī)惠30%東華軟件19%東軟集團(tuán)-5%和仁科技-20%數(shù)據(jù)來源:IDC，東吳證券研究所圖表65:2017中國醫(yī)療信息化行業(yè)市場份額512019年4月,國家醫(yī)療保障局對醫(yī)療保障信息平臺的信息化進(jìn)行招標(biāo),分九包采購明確了建設(shè)核心控費平臺信息化的主要路徑。2019年5月,開啟全國DRGs全面醫(yī)保支付改革試點,為之后全國推廣的標(biāo)準(zhǔn)與信息系統(tǒng)做好準(zhǔn)備。電子病歷正處于建設(shè)高峰期,2020年后政策有望推動建設(shè)更高層次電子病歷；預(yù)期未來會有新的政策接力往前推進(jìn),包括醫(yī)保信息化、醫(yī)院評級、智慧醫(yī)療、智慧管理等等。政策加碼,醫(yī)療信息化方向明確路徑清晰圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策圖表67:2019年醫(yī)療信息化主要政策52新醫(yī)保信息化建設(shè)開啟大幕省市級平臺明年有望落地:國家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺建設(shè)工程將建設(shè)全國統(tǒng)一醫(yī)療保障信息平臺，該平臺覆蓋我國近14億人口，醫(yī)保經(jīng)辦機構(gòu)3260個，各級醫(yī)保工作人員12萬人，醫(yī)療機構(gòu)99萬家，藥店50萬家，藥品廠家7600家，醫(yī)用耗材廠家26000家，參保單位3000萬家。圖表68：國家醫(yī)療保障局醫(yī)療保障信息平臺建設(shè)工程業(yè)務(wù)應(yīng)用軟件采購項目包/名稱項目基本概況介紹中標(biāo)單位中標(biāo)金額（萬元）第1包

內(nèi)部統(tǒng)一門戶子系統(tǒng)、內(nèi)部控制子系統(tǒng)建設(shè)內(nèi)部統(tǒng)一門戶子系統(tǒng)，為國家醫(yī)