上汽集團：新管理層上任積極變革新一輪成長有望開啟-2024-11-企業(yè)研究

證券研究報告新管理層上任積極變革，新一輪成長有證券研究報告請務必閱讀報告末頁的重要聲明保各項改革任務順利實施。上汽集團技術底蘊深厚，在內生追求增長以及外界多方的共同支|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人請務必閱讀報告末頁的重要聲明新管理層上任積極變革，新一輪成長有望開啟總股本/流通股本(百萬股)流通A股市值(百萬元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(元)11,575/11,575225,718.3425.2963.3319.78/11.492018年公司銷量與業(yè)績達到巔峰后，由于新能源均大幅低于行業(yè)，新能源市占率持續(xù)下滑。自主方面銷量集中于低價格帶的五菱上汽乘用車進行一系列人事調整，新任管理層呈現(xiàn)年輕化特點，同時已經在整車品牌加速向上、合資品牌新能源轉型升級。公司全面升級七大技術底座支持智能財務數據和估值202220232024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）720988726199628958658007695880增長率（%）-5.12%0.72%-13.39%4.62%5.76%4540246584464304899749050歸母凈利潤（百萬元）161181410699801215113245增長率（%）-34.30%-12.48%-29.25%21.76%9.01%EPS（元/股）1.391.220.861.051.14市盈率（P/E）14.016.022.618.617.0市凈率（P/B）0.80.80.80.70.7EV/EBITDA0.91.82.52.01.5數據來源：公司公告、iFinD，國聯(lián)證券研究所預測；股價為2024年11月25日收盤價請務必閱讀報告末頁的重要聲明1.現(xiàn)狀：巔峰期后經營狀況持續(xù)下滑 5 2.原因：新能源轉型較慢，智能化或成為新契機 4.盈利預測、估值與投資建議 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明4/26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明5/26季度經營業(yè)績繼續(xù)下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入4304請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司經營業(yè)績很大部分來自對于聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，主要包括上汽大眾和上汽通用，過去幾年兩家合資企業(yè)銷量及業(yè)績下滑對公司業(yè)績影響較大。公司對于聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益在2017年達到巔峰，對應投資收益為283.0億司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為32.6億元，同比-55.8%，主要系上汽大眾和請務必閱讀報告末頁的重要聲明上汽大眾業(yè)績和單車情況：2018年上汽大眾歸母凈利潤為28請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明9/26汽乘用車實現(xiàn)營收272.6億元，同比-33.1%，主請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明用五菱批發(fā)銷量98.1萬輛，同比-5.8%。收入端，上汽銷量下降。2024年上半年，上通五實現(xiàn)營收32023年下降至9.3億元，相比2018年下滑32.6億元。2024年上半年，上汽通用五請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明40.94.69.7量占比快速提升，L2銷量占比達到32.75%，同比提升3.66pct；L請務必閱讀報告末頁的重要聲明局來看，自主崛起之勢進一步加速，2024年1-9月自主品牌份額為63.8%，同比+9.3pct，份額超過60%，實現(xiàn)自主與合資品牌份額的扭轉深入，我們認為自主品牌份額有望進一步提升。請務必閱讀報告末頁的重要聲明研，提出上汽集團作為我國改革開放的產物和汽車行業(yè)領頭羊要以追求卓越的精神上汽堅定轉型發(fā)展的強大合力，確保各項改革任務順利實施。我們認為上汽集團在輪增長。選舉原總經理王曉秋先生為新任董事長。為了積極應對行業(yè)電動智能化浪潮帶來的12月，公司還聘任蔣峻先生、吳冰先生擔任公司副總裁，其二汽車的首席執(zhí)行官，體現(xiàn)公司對于自主品牌電動智能化轉型的重視程度之高。書記。現(xiàn)任上海汽車集團股份有限公司總裁、黨委記?，F(xiàn)任上海汽車集團股份有限公司乘用車分公司總經理，飛凡汽車科技有限公司首席執(zhí)行官(CEO).請務必閱讀報告末頁的重要聲明新任總裁上任后，公司在上汽大眾、上汽通用和上汽乘用車三大重要板塊做出積極任上汽通用汽車黨委書記、原上汽通用五菱副總經理薛海濤接替陸一擔任公司副總經理，負責市場營銷的相關工作。事業(yè)原執(zhí)行總監(jiān)傅強接替俞經民擔任上汽大眾銷售與市場執(zhí)行副總經理、上汽大眾俞經民任上汽集團股份有限公司乘用車分公司常務副總經理、原上汽乘用車業(yè)務規(guī)劃和項目管理部動力驅動平臺執(zhí)行總監(jiān)祝勇任上汽集團股份有限公司乘用車分公司等領域積累了豐富的管理經驗，此次調整將有利于公司加速自主品牌加速向上、合公司在今年發(fā)布的提質增效方案中，提出要持續(xù)優(yōu)化產銷結構，一是加快自主品牌請務必閱讀報告末頁的重要聲明全新星云平臺“一度電續(xù)駛里程”挑戰(zhàn)實現(xiàn)行業(yè)領先的12公里目控提升、整車續(xù)航提升3%以上、整車減重3%以上，通過實現(xiàn)低速轉向角度小請務必閱讀報告末頁的重要聲明“電”轉型，最高油電轉化效率超過3.75kWh/L，顯著優(yōu)于行業(yè)主流競品水平。2208Km，平均油耗為2.49L/100k請務必閱讀報告末頁的重要聲明智能化方面，子公司零束科技已經明確了智能車云管端全棧架構的路線圖：零束銀駕駛正逐步成為消費者購車的重要考慮因素之一，公司較早實現(xiàn)全國開城有助于形請務必閱讀報告末頁的重要聲明銷售84.3萬輛，同比-11.1%，近兩月銷售已經連請務必閱讀報告末頁的重要聲明請務必閱讀報告末頁的重要聲明較大，今年6月歐盟初步發(fā)布對于海外新能源汽車公司的文件材料和書面證據積極進行法律抗辯，另一方面加大力度向歐洲市場引入搭載極考慮到公司2024年銷量仍然承壓，我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為6290/6580/6959億元，同比增速分別為-13.4%/+4.6%/+5.8%，歸母凈利潤分別為要指數成份股公司制定市值管理制度、長期破凈公司披露估值提升計劃等作出專門請務必閱讀報告末頁的重要聲明估值處于低估水平，公司估值有望修復，因此給予公司2025年1XPB，對應目標價4.994.99請務必閱讀報告末頁的重要聲明資產負債表229456239633公允價值變動收益97400在建工程短期借款02033832158672242762317045755357553232975242422-3207-4309應收賬款周轉率9.7-10000-80000每股收益每股經營現(xiàn)金流4.3每股凈資產-19605-18887股權融資00-5286-46304.2請務必閱讀報告末頁的重要聲明評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證法律主體聲明地區(qū)的法律、法規(guī)和監(jiān)管要求由國聯(lián)證券于該國家或地區(qū)的具有相關合法合規(guī)經營資質的子公司/經營機構完國聯(lián)證券股份有限公司具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格，接受中國本報告署名研究人員所持中國證券業(yè)協(xié)會注冊分析師資質信息和香港證監(jiān)會批復的牌照信息已于權益披露國聯(lián)證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公公司或發(fā)行人的高級人員。一般聲明開資料，但國聯(lián)證券對這些信息的準確性及完整性不作任請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具應當對本報告中的信息和意見進行獨立評