安孚科技(603031)南孚電池實際掌舵人ODM、OEM并行發(fā)展

安孚科技(603031)/安孚科技(603031)/電池/公司深度研究報告/2024.11.03戰(zhàn)略布局煥新，掌舵南孚邁向未來。公司2022年進行戰(zhàn)略轉型，完成了對南孚電池母公司亞錦科技51%股權的收購，主營業(yè)務變更為堿性電池等。資產(chǎn)重組后，營業(yè)收入持續(xù)增長，2024年前三季度達35.94億元，同比增長7.15%；盈利能力扭虧為盈，2022年毛利率達47%，同比+24pct，凈利率由負轉正，達15%，并持續(xù)提升。2024年前三季度，公司歸母凈利潤實現(xiàn)1.50億元，同比增長46%。隨著公司收購進程持續(xù)推進，持有南孚電池權益占比有望從26%增加至43%，從而增厚公司利潤。鋅錳電池平均月自放電率僅1%，且售價較低，更加適配小型設備，難以被替代。公司1）營銷手段多樣，持續(xù)活躍在大眾視野，“聚能環(huán)”等關鍵廣告詞深入人心；2）銷售渠道廣泛，在中國擁有數(shù)千個經(jīng)銷商、超200萬個零售商。3）技術實力超群，目前已更迭到聚能環(huán)4代，以5號堿性電池為例，容量高于彩虹電池9%，雙鹿電池168%；除此之外，公司產(chǎn)品矩陣豐富，除南孚堿性電池外，公司還具備益圓電池、豐藍電池等電池品牌，碳性電池、鎳氫電池等電池品類。毛利率常年保持45%以上，2024年前三季度達48.51%，同行平均僅為22%；產(chǎn)品出海持續(xù)成長，2023年海外營收占比16%，同比+118%，海外業(yè)務毛利率15%，同比+6pct，仍有提升空間，同行海外營收占比平均達67%，毛利率達25%，未來隨著公司OEM業(yè)務規(guī)模擴大，原材料降本實現(xiàn)毛利率提升，海外OEM業(yè)務有望迎來量利雙升。投資評級：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為47.36、53.12、57.1921.31倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：原材料供應短缺風險；競爭加劇，毛利率下降風險；海外提高關稅風險；匯率波動風險。盈利預測：2022A2024E2025E2026E—基本數(shù)據(jù)2024-11-012023A2023A謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 4 4 4 5 7 9 9 4 5 6 6 7 8 8 8 8謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 9 9 9 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4司亞錦科技51%股權的收購，正式實現(xiàn)業(yè)務轉型，主營業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，財通證券研究所碳性電池及其他電池。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5草案，擬繼續(xù)增加對南孚電池控制權，權益比重從士丹利獲得部分中方股份，成為實控人，其后，民族品牌逐漸被吉列、寶潔等外數(shù)據(jù)來源：華爾街見聞，億歐網(wǎng)，公司官網(wǎng)，財通證券研謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準62025年利潤值9.14億元，假設公司2025年數(shù)據(jù)來源：公司公告，天眼查，財通證券研合肥榮新及其一致行動人深圳前海榮耀20%股權及秦大乾委權合計持有公司22.41%股權，為公司的實際控謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8從存貨、應付賬款、應收賬款、總資產(chǎn)周轉率等指標整體變動趨勢可以看出，公原百貨零售應收賬款周轉率高，業(yè)務模式改變后涉及更多賒賬交易因此應收賬款謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準987654320002消費電池需求剛性，堿性電池仍有滲透空間電池中的活性物質消耗完后即失去效用，常用，常見有鎳氫電池、鋰離子電池、鉛酸蓄電池、鎳鎘電池等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10池廣泛應用于遙控器、鐘表、收音機等小型傳統(tǒng)家體脂稱等智能家居領域，遙控車、無線電遙控飛機等電動玩具領域，以及血壓數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，南孚京東自營旗艦店，魚躍京東自營旗艦店，財通證券研究所機器人等均需配置一次電池，近幾年，家居智能化的興起拓展更多下游品類，根謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11各類可穿戴醫(yī)療設備的普及率大幅提高，對電池的依賴性也越來越強。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2024年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模超萬億元，其中與一次電池更相關9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000市場規(guī)模（億元）YOY8%6%4%2%0%20202021202220232024E2025E8,0006,0004,0002,0000市場規(guī)模（億元）YOY20202021202220232024E2025E16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：CSHIA，中商產(chǎn)業(yè)研究院，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，中商產(chǎn)業(yè)研究院，財通證券研究所元，同比-4%，雖略有下降，但存量市場依舊十分廣闊，且基本市場穩(wěn)健。806040200出口數(shù)量（億支）YOY8642020%15%10%5%0%-5%-10%201820192020202120222023出口金額（億美元）YOY2016201720182019202020212022202325%20%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12數(shù)據(jù)來源：晧旺新能源電池回收，財通證券研單價（元/支）403529.530252050鋰電池鎳氫電池堿性電池碳性電池表1.鋅錳電池具備使用方便，成本較低等優(yōu)勢堿性鋅錳電池碳性鋅錳電池好，不可反復充電鎳氫電池靠性強，耐過充過放，容量大，能力密度高，低溫性能好，可反復充電，循環(huán)壽命長。但開路電壓較低，自放謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13由于碳性電池的外殼是作為負極的鋅筒，要參加電池的化學反應，所以時間長了可能漏液，而堿性電池的外殼是鋼，且不參加化學反應，所以堿性電池很少會漏它的負極是無汞鋅粉，更加環(huán)保，用完后不2.3兩極分化嚴重，南孚電池占據(jù)中國零售端80%以上份額型企業(yè)憑借其雄厚的資本、先進的技術、規(guī)模化生產(chǎn)能力以及品牌影響力，占據(jù)了市場的主導地位。同時，消費者對電池產(chǎn)品的性能、環(huán)保性和品牌知名度要求越來越高，導致缺乏技術創(chuàng)新和品牌影響力的中小企業(yè)年第一，在顧客推薦度指數(shù)中常年穩(wěn)居第一，是行業(yè)絕謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準143ODM與OEM并行發(fā)展，盈利能力強勁比一代強”等廣告標語深入人心，極大地提升了品牌知名度，憑借強大的品牌效應，南孚在市場中建立了穩(wěn)固的客戶基礎和良好的市場口碑。同時，即便南孚已成為百姓們耳熟能詳?shù)钠放?，公司依舊繼續(xù)品牌營銷，子公司亞錦科技銷售費用謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標售費用（億元）銷售費用率2018201920202021202220232024H125%20%0%注：亞錦科技持續(xù)為南孚電池的母公司，數(shù)據(jù)時限更長，因此牌及渠道多年的打造與投入，南孚電池已連續(xù)31年占據(jù)中國零售市場占有率首平均水平。同時，超強的渠道力支撐公司開展渠道代理業(yè)務，目前公司已成為紅謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16亞錦科技長虹能源野馬電池浙江恒威5045403530252050201920202021202220232024H1201920202021202220232024H1開始面世，憑借其優(yōu)異的性能迅速在市場上贏得良好的口碑。此后南孚電池不斷表2.南孚電池聚能環(huán)系列產(chǎn)品粉反應更直接更靈敏;雙重防漏科技;環(huán)保一代更比一代強，再創(chuàng)耐用新紀錄。多重防漏;0.16mm精鋼薄殼，突破性艙內(nèi)擴容;高密度聚能配方深度釋放更強持久力﹔降造工藝和產(chǎn)品設計等，充分體現(xiàn)了公司的創(chuàng)新能力和技術優(yōu)勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準170.80.60.40.20.0研發(fā)費用（億元）研發(fā)費用率2018201920202021202220232024H14%3%2%50mA放電至0.9V截止容量(mAh)3,5003,0002,5002,0000雙鹿電池南孚電池彩虹電池燃氣灶電池、紐扣電池、碳性電池、適合各類高電壓大電流強動力用電器的鋰可謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18電池終端銷售場景一致，且紅牛擁有較好的品牌知名度，僅需要渠道支持，因此海外營收占比8%6%4%2%0%20.08.06.04.02.00.07號電池5號電池2號電池1號電池20222023謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準192023年海外收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%亞錦科技長虹能源野馬電池浙江恒威浙江恒威野馬電池長虹能源亞錦科技35%30%25%20%15%10% 5%0%20202021202220232024H14.盈利預測與投資評級利率可能略有下滑?；诖耍覀冾A計2024-2026年堿性電池收入分別為升同步提升，由于該品類可拓展產(chǎn)品較多，競爭激烈下，毛利可能緩慢下滑?；诖?，我們預計2024-2026年其他電池收入分別為2.38/3.05/3.81億元，同比增長品牌力強但渠道能力相對較弱的公司合作，收入有望持續(xù)增長，該業(yè)務為公司渠道力強勁帶來的特色業(yè)務，毛利率較穩(wěn)定?；诖?，我們謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20費用率持續(xù)處于高位，穩(wěn)中有降；同時，隨著公司營收和謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21表3.公司分業(yè)務收入及毛利率--47.41%47.03%45.55%44.68%4.95%研發(fā)費用率2.85%2.95%2.90%2.85%YOY----45.32%-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22為消費品，銷售渠道相似的公牛集團、飛科電器和核心產(chǎn)品同為消費電池的珠海總市值公牛集團5風險提示原材料占主營業(yè)務成本的比重較大。若原材料供應出現(xiàn)短缺，可能會導致價格產(chǎn)場競爭，如果公司不能持續(xù)依靠技術創(chuàng)新和品牌效應保持市場競爭力，可能會面外營業(yè)收入以歐元、美元等外幣計價，人民幣對外幣匯率波動較大，可能對公司謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23利潤表(百萬元)2022A2023A2024E2025E2026E財務指標2022A2023A2024E管理費用研發(fā)費用財務費用加:營業(yè)外凈收支28.70 49.08 40.0430.84應收賬款預付賬款短期債務應付賬款應付票據(jù) 335.66 25.91 41.3728.09 625.33 316.6849.41 28.70 671.48 274.74 32.70 40.18 716.61 232.80 現(xiàn)金流量表(百萬元)2022A2023A2024E