紡織服飾-周專題：8月越南服飾相關(guān)產(chǎn)品出口增速加快服飾制造臺股公司營收表現(xiàn)分化

請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業(yè)周報行業(yè)終端需求穩(wěn)定、品牌商逐步進入補庫存階段，我們判斷后續(xù)全球重要紡服出短期我們關(guān)注紡織制造板塊業(yè)績優(yōu)異個股，長主。板塊估值處于低位，行業(yè)營運狀態(tài)健康，推薦2024年短期業(yè)績壓力相對較大。從中長期來看，我們判斷黃金珠寶頭部公司將通過提升電商/線下渠道運營效率，同時強化產(chǎn)品差異化打造以謀以來同比穩(wěn)健增長，產(chǎn)能利用率提升帶動服飾制造公司利潤率同比改善，因此2024H1大部分制造公司收入及利潤都同行業(yè)走勢10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相關(guān)研究04P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明利潤表現(xiàn)不及預(yù)期、全年盈利預(yù)測或有下修。3）黃點公司營收同比增長9.4%至989.6億元，歸母凈利潤同以及下游經(jīng)銷商拿貨造成壓力，下半年當(dāng)消費者形成金價震蕩預(yù)期后，我們判斷板塊短期運營穩(wěn)健，關(guān)注龍頭公司長期投資價值——運動鞋服2024H1月中下旬開始由于消費復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致運動鞋服標(biāo)的股價呈現(xiàn)下行走勢，盡管風(fēng)險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)重點標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評級2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E02020.HK300979.SZ02313.HK002003.SZ002832.SZ600398.SH02331.HK03998.HK資料來源：Wind，國盛證券研究所P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 42.本周觀點：關(guān)注紡織制造板塊業(yè)績優(yōu)異個股 7 9 10 11 11 12 13 13 14 4圖表2：豐泰企業(yè)2023年至2024年8月單月營收及YOY（新臺幣億元） 5圖表3：裕元集團2023年至2024年月制造業(yè)務(wù)營收單月同比 5圖表4：儒鴻2023年至2024年8月單月營業(yè)額及YOY（新臺幣億元） 5圖表5：聚陽2023年至2024年7月單月營收及YOY（新臺幣億元） 5 8 9圖表8：A股板塊行情（%） 10 10 14 14 14P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明 月單月同比分別-1.2%/+24.8%/-22.6%/-9.1%/-0.4%/-1.8%/-4.4%/-2.7%，仍處于波入補庫周期，我們判斷2024年下半年全球圖表1：2023年至2024/08各國服裝或紡織類產(chǎn)品出口金額當(dāng)月同比增速（%）30%20%10% 越南:出口金額:紡織品:當(dāng)月同比越南:出口金額:鞋類:當(dāng)月同比Jan-23Mar-23May-23Jul-23資料來源：Wind，越南統(tǒng)計局，孟加拉國央行，國盛證券研究所現(xiàn)有所分化，裕元集團近期加速增長，豐泰企業(yè)8億新臺幣，同比分別+16.5%/-7.9%/+11.0%/+4.4%/+16.6%/+0.8%/+3.2%/-P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：豐泰企業(yè)2023年至2024年8月單月營收及YOY（新臺幣億元）0豐泰企業(yè)合并營收（新臺幣億元）YOY資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表3：裕元集團2023年至2024年月制造業(yè)務(wù)營收單月同比20%20%10% 資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所同比分別+25.0%/+9.0%/+17.9%/+13.1%/+27.8%/+26.7%/+8.6%/+37.1%，比分別+15.4%/+2.7%/+12.0%圖表4：儒鴻2023年至2024年8月單月營業(yè)額及YOY（新臺幣億元）儒鴻每月營業(yè)額（新臺幣億元）YOY50資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表5：聚陽2023年至2024年7月單月營收及YOY（新臺幣億元）50聚陽營收（新臺幣億元）YOY資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所終端消費及庫存、訂單情況仍需持續(xù)跟蹤。P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明 年有望加快進度。2024H1公司的3個新工廠（2個成品鞋+1個鞋材工廠）已開始投產(chǎn)，2024H2將繼續(xù)在印尼新建工廠、在越南擴建或新建工廠。我們預(yù)計2024~2026年業(yè)績?yōu)?8.9/4長、銷向Nike客戶訂單以平穩(wěn)為主。3）產(chǎn)能：目前收同比增長25.6%至22.96億元，歸母凈利潤同比大幅增長37.8%至4.2億元，公以金屬紐扣為代表客戶需求或表現(xiàn)較好，長期來看拉鏈產(chǎn)品應(yīng)用范圍較有望保持相對較快的增長速度。3)產(chǎn)能方面，截至2024H1末公司紐著越南工廠的逐步投產(chǎn)，海外產(chǎn)能規(guī)模擴張，長期來看我們判斷公司仍P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明 短期由于消費環(huán)境較弱，居民鞋服需求波動，但運動鞋服板塊整體表現(xiàn)于健康水平，渠道庫銷比均在4-5個月之間，庫存處穩(wěn)健、分紅優(yōu)渥的大眾男裝龍頭海瀾之家。P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：重點公司估值表（億元，%，倍）45%40%9.76.47.1歌力思報喜鳥63.095.249.021.846.752.88.49.14.91.17.04.24.02.26.63.74.52.97.64.26.89.96.78.45.78.79.87.19.19.84.97.17.66.28.48.7穩(wěn)健醫(yī)療健盛集團偉星股份34.420.516.745.82.71.31.15.64.03.41.71.07.04.53.82.01.18.25.09.29.139.354%67%3.33.84.48.59.39.2資料來源：Wind，國盛證券研究所預(yù)測注：A股收盤價截至2024年09月13日，H股收盤價截至2024年09月13日。注：安踏體育、李寧、特步國際、361度、申洲國際、滔搏、波司登、周大福、贏家時尚市值單位為億港元，波司登、滔搏、周大福23A為22/23財年。周大福歸母凈利潤單位為億港元，匯率為1港元=0.91人民幣元P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：紡織服裝重點公司2024Q1/Q2/H1收入以及歸母凈利潤表現(xiàn)（億元，%）資料來源：Wind，國盛證券研究所P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明 國際(-8.35%)。圖表8：A股板塊行情（%）食品飲料餐飲旅游品牌服飾交通運輸石油石化煤炭農(nóng)林牧漁電力銀行鋼鐵建材食品飲料餐飲旅游品牌服飾交通運輸石油石化煤炭農(nóng)林牧漁電力銀行鋼鐵建材建筑醫(yī)藥傳媒電子元器件滬深300商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工輕工制造汽車房地產(chǎn)國防軍工機械有色金屬非銀行金融家電電力設(shè)備紡織制造計算機通信資料來源：Wind，國盛證券研究所注：A股漲跌幅區(qū)間為2024年9月9日至9月13日，圖表單位均為%。圖表9：紡服標(biāo)的行情（%）A股品牌服飾A股加工制造A股珠寶首飾A股家紡H股鞋服H股制造日美森安安探三七歌錦紅九報比太海播邦馬起正奈路夫匹力泓蜻牧喜音平瀾時服服步時兒者戶狼思集蜓王鳥勒鳥之尚飾飾尚外團芬家航華華開健百華孚浙魯聯(lián)潯民斯利潤盛隆孚日江泰發(fā)興股股集股集東時股自A股股A股品牌服飾A股加工制造A股珠寶首飾A股家紡H股鞋服H股制造日美森安安探三七歌錦紅九報比太海播邦馬起正奈路夫匹力泓蜻牧喜音平瀾時服服步時兒者戶狼思集蜓王鳥勒鳥之尚飾飾尚外團芬家航華華開健百華孚浙魯聯(lián)潯民斯利潤盛隆孚日江泰發(fā)興股股集股集東時股自A股股份份團份團方尚份然份份愛珠祥股通基生股股黃迪寶份靈份份金富夢水羅安潔星萊娜股家生份紡活布國利登度體衣際郎育互裕天維晶申超太元虹珍苑洲盈紡集國妮國國國織團際際際際集控資料來源：Wind，國盛證券研究所注：A股漲跌幅區(qū)間為2024年9月9日至9月13日，H股漲跌幅區(qū)間為2024年9月9日至9月13日，圖表單位均為%。P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.1制造公司延續(xù)良好增長，品牌板塊中運動表現(xiàn)領(lǐng)先——紡織服裝周期，上游服飾制造訂單2024年以來同比穩(wěn)健增長司有望穩(wěn)健增長、同時終端消費及庫存、訂單情況仍需持續(xù)跟蹤。杠桿顯現(xiàn)，部分公司因費用率提升、利潤表現(xiàn)不及預(yù)期、全年盈利預(yù)測或有下修。眾服飾/中高端服飾/家紡板塊重點公司收入同比分別+11.0%/+0.5%/+1.7%/-5.5%，歸母凈利潤同比分別+36.1%/-3.5%/-7.6%分銷售模式：伴隨著行業(yè)渠道庫存恢復(fù)健康、加盟商信心有所增元，上半年于消費環(huán)境整體較為波動，疊加黃金珠寶售價較高，對于居民消費意愿以及下游經(jīng)銷商拿貨造成壓力，下半年當(dāng)消費者形成金價震蕩預(yù)期后，我們判斷部分剛性珠寶需求有望釋放。長期來看國內(nèi)黃金產(chǎn)品市場規(guī)模仍有望延續(xù)擴張態(tài)勢，在改趨勢下品PE為9倍；關(guān)注海瀾之家；關(guān)注波司登。3）黃關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道運營效率不斷提升的公司，關(guān)注老鋪黃期；盈利質(zhì)量不及預(yù)期；管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期；匯率波P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明 體育/李寧/特步國際/361度營收同比+14%/+2%/+10%/+19%，歸母凈利潤同比基本在4-5個月之間，同時上半年各公司存貨周轉(zhuǎn)效率也有所改善，無論是渠道是公司庫存都處于健康狀態(tài)。從股價層面來看，5月中下導(dǎo)致運動鞋服標(biāo)的股價呈現(xiàn)下行走勢，盡管8月份以來港價有所回升，但是對比板塊標(biāo)的長期業(yè)績增長空間來看，我們認(rèn)為當(dāng)前估值仍具有一定將處于波動態(tài)勢，從而對各品牌公司直營渠道收入以及批發(fā)渠道發(fā)貨造成影響，電商渠道下半年預(yù)計延續(xù)較快的增長速度，綜合判斷下我們認(rèn)為下半年板塊公司收入將呈現(xiàn)平收窄的壓力較大，同時下半年也是電商業(yè)務(wù)的促銷旺季，因此我們判斷2024H2毛利率改善空間較?。涣硗怆S著奧運賽事的舉辦，下半年板塊公司廣告宣傳費用計提也將有所增加，綜合考慮各項費用管控舉措后，我們判斷下半年板塊利潤率同比將保持穩(wěn)長期趨勢分析：細分品類驅(qū)動行業(yè)增長，板塊公司注重內(nèi)功優(yōu)化。近期以跑步、戶外、動對居民運動鞋服需求支出意愿造成影響，但是在細分品類運動的帶領(lǐng)下，國內(nèi)運動鞋端以持續(xù)提升產(chǎn)品專業(yè)性為重點，同時基于品牌定位適度從價格以及品類兩方面完善產(chǎn)步/361度線下門店數(shù)量分別為9904/1類進行營銷資源投放，同時重視對品牌層面的力。短期由于消費環(huán)境較弱，居民鞋服需求波動，但運動鞋服板塊整體表現(xiàn)仍優(yōu)于休閑服飾標(biāo)的，同時經(jīng)過2023年的營運優(yōu)化，我們判斷風(fēng)險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，盈利質(zhì)量不及預(yù)期，管理層團隊優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明 道想先生、董事李麗君女士及其一致行動人李芳蕾女士、李麗娜女士因個人資金需求擬公告披露日，四位股東均未減持公司股份；基于對公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價與賽事組委會緊密合作，共同打造這場國內(nèi)頂尖馬拉松盛事，攜手推動國內(nèi)馬拉松及跑步文化的發(fā)展，助力跑者在追逐夢想的過程中實現(xiàn)不凡的自我表達。（數(shù)據(jù)來源：體育大生意）店。在消費市場不算活躍的當(dāng)下選擇登陸重奢商場，可見索康尼的野心。（數(shù)據(jù)來源：體育大生意）趨勢調(diào)研》顯示，騎行在最受消費者青睞的戶外運動中位居第二。作為“自行車王國”的子民，我們對自行車再熟悉不過，加之綠色出行的理念深入人心，以共享單車為代表場的最新風(fēng)向標(biāo)。（數(shù)據(jù)來源：體育大生意）學(xué)完美融合。特步以一場視覺與感官的盛宴，展現(xiàn)了對運動科技服裝未來發(fā)展的無限想（數(shù)據(jù)來源：體育大生意）P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明 328價格同比-18%至14874元/噸。截至20圖表10：中國棉花價格指數(shù)328走勢（元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表11：中國棉花價格指數(shù)237走勢（元/噸）。資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表12：內(nèi)外棉價差（元/噸）0資料來源：Wind，國盛證券研究所P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明 P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機構(gòu)或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨