Nuveen+Municipal+OPPORTUNITY+FUND+Inc-+汽車(chē)毛利率穩(wěn)步提升新品牌貢獻(xiàn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)

公司研究|新能源汽車(chē)行業(yè)黃佳琦度以提升利潤(rùn)率。我們預(yù)期度以提升利潤(rùn)率。我們預(yù)期NIO品牌整車(chē)毛利率將在明年持續(xù)提升?？偸兄担ò偃f(wàn)美元）9,705近90日均成交額（百萬(wàn)美元）392.5注：股價(jià)截至2024年11月20日收盤(pán)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間蔚來(lái)當(dāng)前市銷(xiāo)率為0.7x，估值具備吸引力，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。究得益于零部件成本持續(xù)優(yōu)化以及銷(xiāo)量提升帶來(lái)的工廠(chǎng)制造效率提升。公司三季度費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，環(huán)比略微下降。樂(lè)道品牌處初期，費(fèi)用投入在收入端的回報(bào)將快速兌現(xiàn)。公司預(yù)期費(fèi)用率將在明年逐季下降。蔚來(lái)三季度的營(yíng)業(yè)虧損和凈虧損環(huán)比大體持平。根據(jù)三▲▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際總市值（百萬(wàn)港元）76,490近90日均成交額（百萬(wàn)港元）253.7注：股價(jià)截至2024年11月20日收盤(pán)市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間他銷(xiāo)售均給予0.8x市銷(xiāo)率。我們得到蔚來(lái)美股目標(biāo)價(jià)5.5美元，對(duì)應(yīng)(.））▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場(chǎng)預(yù)期區(qū)間資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司報(bào)告、浦銀國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)元202220232024E2025E2026E利潤(rùn)表人民幣百萬(wàn)元202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)貨成本毛利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)支出銷(xiāo)售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損）非經(jīng)營(yíng)收入財(cái)務(wù)費(fèi)用其他稅前利潤(rùn)（虧損）稅務(wù)費(fèi)用稅后利潤(rùn)（虧損）含少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益凈利潤(rùn)（虧損）基本股數(shù)（百萬(wàn)）攤銷(xiāo)股數(shù)（百萬(wàn)）基本每股收益（元）攤銷(xiāo)每股收益（元）49,269(44,125)5,144(20,785)(10,537)(10,836)(15,641)1,2591,026233(14,382)(55)(14,437)(157)(14,559)1,6371,637(8.89)(8.89)55,618(52,566)3,052(25,707)(12,885)(13,431)(22,655)2,1961,806390(20,459)(261)(20,720)124(21,147)1,6371,637(12.92)(12.92)66,113(59,775)6,338(27,306)(14,595)(13,133)(20,968)975563412(19,993)(263)(20,256)128(20,638)2,0442,044(10.10)(10.10)101,997(90,611)11,387(29,326)(16,774)(13,282)(17,939)1,4192451,174(16,520)(243)(16,764)128(16,892)2,0442,044(8.26)(8.26)127,906(110,638)17,268(28,854)(15,916)(13,667)(11,586)1,3491281,222(10,237)(76)(10,312)128(10,440)2,0442,044(5.11)(5.11)現(xiàn)金流量表人民幣百萬(wàn)元202220232024E2025E2026E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(3,866)(1,382)(11,733)9,5667,192稅后利潤(rùn)（虧損）含少數(shù)股東權(quán)益(14,437)(20,720)(20,256)(16,764)(10,312)折舊2,8523,3783,7523,0752,517其他營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流(2,275)6,714(382)(128)(128)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)9,9939,2465,15323,38215,115應(yīng)收賬款減少（增加）(2,320)461(325)(1,936)(890)庫(kù)存減少（增加）(6,135)2,914(1,764)(525)應(yīng)付賬款增加（減少）12,5854,5424,08217,46111,341其他經(jīng)營(yíng)資金變動(dòng)5,8641,3291,4009,6215,189投資活動(dòng)現(xiàn)金流10,385(10,885)(7,708)(7,805)(7,905)資本支出(6,973)(14,341)(8,000)(8,000)(8,000)取得或購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期投資(279)(422)(549)(604)(664)銀行存款增加-----短期投資19,0273,854841798759其他(1,390)23---融資活動(dòng)現(xiàn)金流(1,616)27,6637,4553,0693,837借款(1,632)1,9182,4553,0693,837發(fā)行股份-20,962---發(fā)行債券-8,121---其他(3,339)5,000--外匯損益(122)70---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量4,78115,466(11,986)4,8303,123期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物18,37523,15532,93520,94925,779期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物23,15538,62220,94925,77928,902E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司資料、Wind、浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)人民幣百萬(wàn)元202220232024E2025E2026E資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬(wàn)元202220232024E2025E2026E貨幣資金受限制資金短期投資應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)存貨其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)短期借貸應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款其他非流動(dòng)負(fù)債總負(fù)債股本儲(chǔ)備少數(shù)股東權(quán)益其他股東權(quán)益總額總負(fù)債和股東權(quán)益19,8883,15419,1715,1188,1913,62759,15015,659-15,09996,2645,27725,22415,35145,85210,88611,87968,61794,593(68,878) 221(1,850)27,64796,26432,9355,54216,8104,6585,2785,15770,38024,8473016,639117,3839,82129,76618,21057,79813,04316,94687,787117,717(90,325) 189(1,850)29,596117,38320,9495,54215,9704,9835,2813,55256,27729,0953016,639108,07712,27733,84818,00564,13018,04316,94699,119117,717(110,963) 189(1,850)8,958108,07725,7795,54215,1716,9197,0453,70464,16034,0193016,639121,48815,34651,30927,77794,43218,04316,946129,422117,717(127,855) 189(1,850)(7,934)121,48828,9025,54214,4137,8097,5702,79367,02839,5023016,639130,50219,18362,65032,055113,88818,04316,946148,877117,717(138,295) 189(1,850)(18,374)130,502主要財(cái)務(wù)比率202220232024E2025E2026E營(yíng)運(yùn)指標(biāo)增速營(yíng)業(yè)收入增速36%13%19%54%25%毛利潤(rùn)增速(25%)(41%)108%80%52%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損）增速248%45%(7%)(14%)(35%)凈利潤(rùn)（虧損）增速38%45%(2%)(18%)(38%)盈利能力凈資產(chǎn)收益率(44%)(74%)(107%)(3299%)79%總資產(chǎn)報(bào)酬率(16%)(20%)(18%)(15%)(8%)投入資本回報(bào)率(36%)(44%)(54%)(71%)(62%)利潤(rùn)率毛利率10%5%10%11%14%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(32%)(41%)(32%)(18%)(9%)凈利潤(rùn)率(30%)(38%)(31%)(17%)(8%)營(yíng)運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期(85)(112)(135)(125)(143)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2932272121存貨周期天數(shù)4247322524應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)157191194172188(6,879)(15,613)3,8282,0682,781(9,768)(24,372)(20,063)518(1,954)2l業(yè)績(jī)回顧及預(yù)測(cè)調(diào)整資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際3資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)0資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際4l分部加總估值收入資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)50資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際50注：截至2024年11月20日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際——蔚來(lái)股價(jià)(港元)0注：截至2024年11月20日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際6ll 2023-122024-01202486420資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際交易量（百萬(wàn)）蔚來(lái)股價(jià)（美元,2022-012022-0樂(lè)觀(guān)情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期悲觀(guān)情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期中國(guó)及海外新能源乘用車(chē)，市場(chǎng)需求增速高于預(yù)新能源汽車(chē)行業(yè)需求波動(dòng)，拖累銷(xiāo)量增速；期，推動(dòng)蔚來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量快速提升；L60訂單增長(zhǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，無(wú)法拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，L60及樂(lè)道其他新車(chē)型交付量表現(xiàn)好于預(yù)期，提或L60訂單蠶食NIO主品牌銷(xiāo)量份額；振規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)毛利率恢復(fù)；新品牌、新車(chē)型上市和交付慢于預(yù)期；低線(xiàn)城市銷(xiāo)售渠道擴(kuò)張及換電站鋪設(shè)進(jìn)展好于預(yù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格壓力增加，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)；期，轉(zhuǎn)化訂單能力好于預(yù)期；低線(xiàn)城市銷(xiāo)售渠道以及換電站鋪設(shè)低于預(yù)期；換電站業(yè)務(wù)日服務(wù)單量持續(xù)提升，盈虧平衡。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)70資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際交易量（百萬(wàn)）蔚來(lái)股價(jià)（港元,500樂(lè)觀(guān)情景：公司收入增長(zhǎng)好于預(yù)期悲觀(guān)情景：公司收入增長(zhǎng)不及預(yù)期中國(guó)及海外新能源乘用車(chē)，市場(chǎng)需求增速高于預(yù)新能源汽車(chē)行業(yè)需求波動(dòng)，拖累銷(xiāo)量增速；期，推動(dòng)蔚來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量快速提升；L60訂單增長(zhǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，無(wú)法拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，L60及樂(lè)道其他新車(chē)型交付量表現(xiàn)好于預(yù)期，提或L60訂單蠶食NIO主品牌銷(xiāo)量份額；振規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)毛利率恢復(fù)；新品牌、新車(chē)型上市和交付慢于預(yù)期；低線(xiàn)城市銷(xiāo)售渠道擴(kuò)張及換電站鋪設(shè)進(jìn)展好于預(yù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格壓力增加，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)；期，轉(zhuǎn)化訂單能力好于預(yù)期；低線(xiàn)城市銷(xiāo)售渠道以及換電站鋪設(shè)低于預(yù)期；換電站業(yè)務(wù)日服務(wù)單量持續(xù)提升，盈虧平衡。資料來(lái)源：浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)8注：截至2024年11月20日收盤(pán)價(jià)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際9免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過(guò)接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒(méi)有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(lèi)(證券交易)及第四類(lèi)(就證券提供意見(jiàn))受規(guī)管活動(dòng)之持牌法團(tuán)–浦銀國(guó)際證券有限公司（統(tǒng)稱(chēng)“浦銀國(guó)際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開(kāi)信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來(lái)源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會(huì)因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來(lái)源除非另有說(shuō)明，否則信息均來(lái)自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以?xún)H供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢(xún)意見(jiàn)的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購(gòu)買(mǎi)或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請(qǐng)或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會(huì)計(jì)或投資事項(xiàng)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢(xún)其自己的法律顧問(wèn)和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn)。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見(jiàn)乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會(huì)更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動(dòng)。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀(guān)點(diǎn)、推薦、建議和意見(jiàn)均不一定反映浦銀國(guó)際證券的立場(chǎng)。浦銀國(guó)際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱(chēng)“浦銀國(guó)際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。浦銀國(guó)際或其任何董事及/或雇員對(duì)投資者因使用本報(bào)告或依賴(lài)其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國(guó)際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評(píng)估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國(guó)家或供所有類(lèi)別的投資者買(mǎi)賣(mài)。對(duì)部分的司法管轄區(qū)或國(guó)家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會(huì)抵觸當(dāng)?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊(cè)或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國(guó)家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國(guó)浦銀國(guó)際不是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。浦銀國(guó)際證券的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊(cè)資格。因此，浦銀國(guó)際證券不受美國(guó)就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國(guó)1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機(jī)構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個(gè)人。接收本報(bào)告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報(bào)告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報(bào)告的美國(guó)收件人如想根據(jù)本報(bào)告中提供的信息進(jìn)行任何買(mǎi)賣(mài)證券交易，都應(yīng)僅通過(guò)美國(guó)注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)交易商來(lái)進(jìn)行交易。英國(guó)本報(bào)告并非由英國(guó)2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報(bào)告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報(bào)告不會(huì)向英國(guó)公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報(bào)告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場(chǎng)法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場(chǎng)法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)之投資專(zhuān)業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實(shí)體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱(chēng)為「有關(guān)人士」)。不屬于有關(guān)人士的任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得遵照或