4金融衍生工具

證券投資學(xué)第四章金融衍生工具11/20/2024證券投資學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握金融衍生工具的定義、種類及功能熟悉四種基本衍生工具的概念及其交易策略了解衍生工具的發(fā)展和其他衍生工具11/20/2024本章目錄第一節(jié)金融衍生工具概述第二節(jié)四種基本金融衍生工具第三節(jié)其他衍生工具退出11/20/2024第一節(jié)金融衍生工具概述一、金融衍生工具的含義和特點二、金融衍生工具的種類三、金融衍生工具的功能

11/20/2024一、金融衍生工具的含義和特點（一）金融衍生工具的含義

金融衍生工具（FinancialDerivatives）是給予交易對手的一方，在未來的某個時間點，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約。對金融衍生工具含義的理解包含三點：1.它是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的2.它是對未來的交易3.它具有杠桿效應(yīng)11/20/2024（二）金融衍生工具的特點1.構(gòu)造具有復(fù)雜性2.交易成本低3.設(shè)計具有靈活性4.具有虛擬性11/20/2024二、金融衍生工具的種類（一）按照交易方法分類1.金融遠期（FinancialForwards）

2.金融期貨(FinancialFutures）3.金融期權(quán)（FinancialOptions）4.金融互換（FinancialSwaps）11/20/2024（二）按照基礎(chǔ)工具種類的不同分類1.股權(quán)式衍生工具（EquityDerivatives）2.貨幣衍生工具（CurrencyDerivatives）3.利率衍生工具（InterestDerivatives）11/20/2024（三）按照金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類１.遠期類工具（Forward-basedDerivatives）２.選擇權(quán)類工具（Option-basedDerivatives）11/20/2024三、金融衍生工具的功能（一）轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能金融衍生工具恰是一種系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，主要通過套期保值業(yè)務(wù)發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能。

（二）定價功能通過平衡供求關(guān)系，能夠較為準(zhǔn)確地為金融產(chǎn)品形成統(tǒng)一的市場價格。11/20/2024（三）轉(zhuǎn)化功能通過金融衍生工具，可以實現(xiàn)外部資金向內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)化、短期流動資金向長期穩(wěn)定資金的轉(zhuǎn)化、零散小資金向巨額大資金的轉(zhuǎn)化、消費資金向生產(chǎn)經(jīng)營資金的轉(zhuǎn)化。

（四）提高資產(chǎn)管理質(zhì)量功能衍生工具的出現(xiàn)，為投資者提供了更多的選擇機會和對象。同時，工商企業(yè)也可利用衍生工具達到優(yōu)化資產(chǎn)組合的目的。

11/20/2024（五）贏利功能 金融衍生工具的贏利包括投資人進行交易的收入和經(jīng)紀(jì)人提供服務(wù)的收入。11/20/2024第二節(jié)四種基本金融衍生工具金融遠期、金融期貨、金融互換和金融期權(quán)是四種最基本的金融衍生工具，這種分類也是最基本、最常見的分類。一、遠期合約（一）遠期合約的概念

1.遠期合約的定義遠期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物的合約。11/20/20242.遠期合約的損益分析（1）一單位標(biāo)的物遠期合約多頭的損益為：ＳT－Ｋ（2）一單位標(biāo)的物遠期合約空頭的損益為：Ｋ－ＳT圖4-1遠期合約的損益圖損益0＋KS損益＋0KS11/20/2024３.遠期合約的優(yōu)缺點遠期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常在兩個金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與其公司客戶之間簽署該合約。遠期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常在兩個金融機構(gòu)之間或金融機構(gòu)與其公司客戶之間簽署該合約。因此具有較大的靈活性。這是遠期合約的主要優(yōu)點。11/20/2024也具有明顯的缺點：（1）市場效率低下（2）流動性較差（3）違約風(fēng)險較高11/20/20244.遠期交易的種類遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約等。11/20/2024（二）遠期利率協(xié)議1.遠期利率協(xié)議定義遠期利率協(xié)議是交易雙方簽訂的一種遠期貸款合約，即約定從將來某一日期開始，以約定的利率水平，由一方（買方）向另一方（賣方）借入一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。并約定在結(jié)算日根據(jù)約定利率與當(dāng)日的參考利率之間的差額及名義本金額，由一方支付給另一方結(jié)算金。11/20/20242.遠期利率協(xié)議的交易流程2天延后期2天合同期交易日起算日確定日結(jié)算日到期日11/20/20243.結(jié)算金的計算其中是rr參考利率，rc是約定利率，M是協(xié)議的名義本金額，D是合同期限的天數(shù)，B是計算利息時轉(zhuǎn)換的天數(shù)（如美元1年按360天，英鎊按365天計算）。11/20/20244.遠期利率如果把當(dāng)前利率稱為即期利率，則當(dāng)前時刻的未來一定期限的利率就稱為遠期利率。遠期利率的計算公式：其中，假設(shè)在時刻t交易，在T時刻交割的遠期利率為rF。在假設(shè)t年期的即期年利率為rt，T年期的即期年利率為rT（其中，1>T>t,且均以年為單位）。11/20/20245.遠期利率協(xié)議的功能與運用

最重要的功能在于能將浮動利率負債轉(zhuǎn)換為固定利率負債，以確定未來償還的利息支出，或?qū)⒏永寿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議運用的原則是：未來時間里持有大額負債的銀行，在面臨利率上升、負債成本增加的風(fēng)險時，必須買進遠期利率協(xié)議；未來時間里擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險時，必須賣出遠期利率協(xié)議。11/20/2024二、期貨合約（一）期貨合約的概念1.期貨交易的由來及定義

期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力的購銷合約，它規(guī)定以事先約定好的價格在未來特定的時間內(nèi)交割一定數(shù)量的標(biāo)的物并支付貨款。

11/20/20242.期貨交易的基本特征期貨合約本質(zhì)上是一種在規(guī)范的交易所進行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠期合約。（1）期貨交易具有專門的交易場所

（2）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約（3）期貨交易是一種不以實物商品的交割為目的的交易（4）期貨交易具有杠桿效應(yīng)11/20/20243.期貨交易的種類期貨的品種一般可以分為兩大類：商品期貨和金融期貨。（1）商品期貨目前世界上的商品期貨品種非常多，但大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個層次。（2）金融期貨根據(jù)標(biāo)的物性質(zhì)不同，金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。11/20/20244.期貨合約的結(jié)算機制（1）期貨結(jié)算中心每個期貨交易所都有一家配合的結(jié)算中心對交易雙方進行結(jié)算。

（2）保證金制度正式從事交易之前，交易者必須在經(jīng)紀(jì)商帳戶中存入一筆資金，這筆資金相當(dāng)于履約的擔(dān)保存款，用來確保交易者履行合約，因此稱為保證金。保證金總共有三種類型：初始保證金、維持保證金和變動保證金。11/20/2024（3）逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度是指交易所每天都對交易者的帳戶進行盈虧結(jié)算并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。（4）期貨交易的結(jié)束方式期貨合約可以通過三種方式來結(jié)束頭寸：交割、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。11/20/2024（二）期貨合約的交易策略1.套期保值策略套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相同但方向相反的交易，以期保值。2.套利策略所謂套利策略是指同時買進和賣出兩張不同類型的期貨合約，以期從中賺取變動價差的交易。

11/20/2024（三）股票指數(shù)期貨1.股票指數(shù)期貨的概念和特點

股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。2.股指期貨的主要內(nèi)容股指期貨合約都以合約的標(biāo)的指數(shù)的點數(shù)報價，合約的價格是由這個點數(shù)與某一個固定的金額相乘而得。

11/20/2024表4.1給出香港恒生股票指數(shù)期貨合約及相關(guān)交易規(guī)則

交易地點香港期貨交易所交易單位50港元*恒生指數(shù)最小變動價位1個指數(shù)點（每張合約50港元）合約月份現(xiàn)貨月份，現(xiàn)貨月份隨后的一個月份以及最近期的兩個季末月份交易時間每周一至周五上午10：00~12：30，下午2：30~3：45（香港時間）最后交易日交割月份的倒數(shù)第2個營業(yè)日結(jié)算日最后交易日后的第1個營業(yè)日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算最后結(jié)算價以最后交易日每5分鐘報出的恒生指數(shù)的平均值去掉小數(shù)點后的整數(shù)作為最后結(jié)算價格11/20/20243.股指期貨的交易策略可以用股指期貨進行套期保值的風(fēng)險有：

（1）已持有股票價格下跌；

（2）大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌；

（3）擬購股票價格上漲。11/20/2024三、互換合約（一）互換合約的概念1.互換合約的定義與特點所謂互換是指買賣雙方達成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)或其他資產(chǎn)的一種交易。互換合約就是買賣雙方在一定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。11/20/2024與期貨和遠期合約相比，互換具有如下特點：（1）互換是一種建立在平等基礎(chǔ)之上的合約。

（2）互換所載明的內(nèi)容是同類商品之間的交換，但同類商品必須有某些品質(zhì)方面的差別。（3）互換是以交易雙方互利為目的的。（4）互換是一種按需定制的交易方式，只要互換雙方愿意，從互換內(nèi)容到互換形式都可以通過談判達成。

11/20/20242.互換合約的產(chǎn)生與發(fā)展互換交易起源于20世紀(jì)70年代發(fā)展起來的平行貸款和背對背式貸款。互換產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是比較優(yōu)勢理論：（1）交易雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有所需求；（2）雙方在這兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。11/20/20243.互換交易的功能（1）降低融資成本（2）規(guī)避利率風(fēng)險（3）規(guī)避匯率風(fēng)險（4）進行資產(chǎn)負債管理11/20/20244.互換合約的種類各種新的互換品種大致上都是從最基本的利率互換和貨幣互換沿著三個方向衍生出來的：（1）以新的基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的物而衍生的新品種，如商品互換、股票互換，股權(quán)互換等。（2）已有的互換品種因條件不斷變化而衍生的新品種，如增長型互換、減弱型互換、滑道型互換、基礎(chǔ)互換以及遠期互換等。（3）構(gòu)造新的互換品種。如交叉貨幣利率互換、互換期權(quán)等。11/20/2024（二）利率互換1.利率互換的概念

最普通的互換類型是大眾型利率互換。它是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期限內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，其中一方支付的現(xiàn)金流是以固定利率計息，另一方支付的現(xiàn)金流則是以浮動利率計息，且都以同一種貨幣計算?；Q的時間期限可以從2年到15年以上。11/20/20242.利率互換的運行過程放款人A公司B公司放款人LIBOR-0.2%LIBOR+0.7%7％7％圖4-3利率互換示意圖11/20/2024（三）貨幣互換1.貨幣互換的定義貨幣互換是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以不同貨幣計算和支付。

貨幣互換產(chǎn)生的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

11/20/2024貨幣互換交易一般有三個步驟：（１）本金的初期互換（２）利息的互換（３）到期日本金的再次互換11/20/20242．貨幣互換的運行過程美元市場A公司B公司瑞士法郎市場12.5%$6.5%SF6.0%SF10.0%$圖4-4貨幣互換示意圖11/20/2024四、期權(quán)合約（一）期權(quán)的基本概念１.期權(quán)的定義與主要內(nèi)容期權(quán)又稱選擇權(quán)，實質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，是指當(dāng)期權(quán)購買者支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費后，賦予購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（又稱協(xié)議價格、執(zhí)行價格或敲定價格）購買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利的合約。11/20/2024２.期權(quán)的基本特點

與其它衍生品相比，期權(quán)具有如下一些基本特點：（1）交易的對象是一種買賣某種商品或期貨合約的權(quán)利。（2）雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。（3）雙方的風(fēng)險與收益是不對稱的。

（4）期權(quán)合約賦予買方的是權(quán)利，賦予出售方的是履約的義務(wù)。（5）期權(quán)交易的實質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價格是為擁有這種權(quán)利而必須支付的費用，即期權(quán)費。

11/20/2024３.期權(quán)的種類（1）根據(jù)期權(quán)交易買進和賣出的性質(zhì)劃分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（2）按期權(quán)的履約時間的不同規(guī)定劃分為歐式期權(quán)與美式期權(quán)。（3）根據(jù)交易場所不同劃分為場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)。（4）根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)不同劃分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。11/20/20244.期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（1）權(quán)利和義務(wù)（2）盈虧風(fēng)險（3）保證金（4）標(biāo)準(zhǔn)化（5）套期保值11/20/2024（三）期權(quán)的交易策略１.期權(quán)的基本交易策略（1）多頭看漲期權(quán)和空頭看漲期權(quán)損益損益KK＋CC0SKK＋C-C0S(a)多頭看漲期權(quán)(b)空頭看漲期權(quán)11/20/2024（2）多頭看跌期權(quán)和空頭看跌期權(quán)KK－PP0S損益KK－P－P0S損益

(a)多頭看跌期權(quán)(b)空頭看跌期權(quán)11/20/2024２.不同類型期權(quán)的組合交易策略（1）現(xiàn)貨與期權(quán)的組合交易損益

損益

現(xiàn)貨多頭

多頭看漲期權(quán)

Ｋ-P

K0KS0K+PS

-P

多頭看跌期權(quán)

-P

圖4-9合成看漲期權(quán)11/20/2024（2）合成多頭與合成空頭K+Cs0－cKK-cc損益損益0KS圖4-10合成多頭11/20/2024第三節(jié)其他衍生工具一、認股權(quán)證二、可轉(zhuǎn)換債券11/20/2024一、認股權(quán)證（一）概念

認股權(quán)證（Warrants）是一種允許其持有人在指定的期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)（如股票）的一種權(quán)利。認股權(quán)證通常包括公司認股權(quán)證和備兌認股權(quán)證。11/20/2024（二）認購權(quán)證與股票看漲期權(quán)的區(qū)別認購權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處：（1）兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。（2）兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。（3）在有限風(fēng)險條件下享受無限收益的好處。（4）杠桿效應(yīng)（即以少量資金購買便能獲得同等數(shù)量的股票）11/20/2024但兩者仍有一定的區(qū)別：