投資學(xué) 第7版 課件 第11章 證券投資分析

第11章證券投資分析投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識證券投資分析的含義、意義和步驟明確證券投資理念從定性與定量相結(jié)合的角度掌握證券投資分析和決策方法把握股票投資的一般程序

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.1.1證券投資分析的含義11.1證券投資分析概述證券是一種以貨幣形式表示的金融工具，而證券投資則是指投資者（機(jī)構(gòu)或個人）購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和過程。證券投資分析的含義：人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，為證券投資提供決策支持，是證券投資過程中的一個重要環(huán)節(jié)。11.1.2證券投資分析的意義11.1證券投資分析概述進(jìn)行合理的證券投資分析，有利于提高投資決策的正確性。證券投資分析是降低投資風(fēng)險，獲得投資成功的關(guān)鍵。11.1.3證券投資分析的步驟11.1證券投資分析概述資料的搜集與整理案頭研究實(shí)地考察

得出分析結(jié)論，形成分析報告11.1.4證券投資分析的信息來源11.1證券投資分析概述信息來源政府部門證券交易所上市公司中介機(jī)構(gòu)新聞媒體

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法（一）基本分析法基本分析法的假設(shè)：股票的內(nèi)在價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動。基本分析法又稱為基本面分析法，是著眼于股票長期價值的投資者，通過對公司的經(jīng)營狀況和相關(guān)因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場狀況、企業(yè)銷售和財務(wù)狀況等）進(jìn)行分析，預(yù)測該公司的前景，評估該公司的投資價值，判斷證券的內(nèi)在價值，從而提出相應(yīng)的投資建議。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法宏觀經(jīng)濟(jì)分析（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法宏觀經(jīng)濟(jì)分析是分析公司所處的國家及國際的各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境等因素對公司發(fā)展的影響?？偭糠治龇ńY(jié)構(gòu)分析法對影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律進(jìn)行分析，進(jìn)而說明整個經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌。對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。（2）

宏觀經(jīng)濟(jì)分析的內(nèi)容1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：先行指標(biāo)；同步指標(biāo)；滯后指標(biāo)；2）

宏觀政策：國家財政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法行業(yè)分析（1）行業(yè)劃分的方法（2）行業(yè)特征分析

分析公司所處行業(yè)的市場類型（完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷）、周期特征（增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)）、行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）、行業(yè)增長規(guī)模潛力、行業(yè)結(jié)構(gòu)及競爭格局等。（3）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析主要包括技術(shù)進(jìn)步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣的改變、經(jīng)濟(jì)全球化等方面的影響。

介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀層次分析，主要分析公司產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、不同產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)面臨的市場風(fēng)險、行業(yè)未來的趨勢變化。道瓊斯分類法標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類我國上市公司行業(yè)分類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法公司分析（1）公司基本面分析（2）公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析是通過對公司內(nèi)部財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的評價，得出公司業(yè)績是否良好的結(jié)論。其方法是利用各種財務(wù)報表及其他有關(guān)資料，運(yùn)用一定公式和計算方法，對報表賬面數(shù)字的變動趨勢及其相互關(guān)系等進(jìn)行分析研究。公司財務(wù)分析的基本依據(jù)是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，主要包括公司基本面分析和財務(wù)分析。公司行業(yè)地位分析公司產(chǎn)品/服務(wù)分析公司經(jīng)營能力分析公司成長性分析橫向分析縱向分析財務(wù)比率分析11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）技術(shù)分析法技術(shù)分析的含義技術(shù)分析的基本原理股票價格是由股票的供求關(guān)系決定的。股票的供與求又是由各種合理的與非合理因素決定的。如果忽略股價的微小差異，股市價格的變化在一段時間內(nèi)就會顯示出一定的變化趨勢，并隨著市場供求的變化而變動。技術(shù)分析是對證券市場的市場行為所作的分析。其特點(diǎn)是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，從而預(yù)測證券市場的未來的變化趨勢。市場行為包括價格的高低、價格的變化、發(fā)生這些變化所伴隨的成交量，以及完成這些變化所經(jīng)過的時間。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法技術(shù)分析的基本假設(shè)

1）市場行為涵蓋一切信息；

2）證券價格沿趨勢移動；

3）歷史會重演。技術(shù)分析的主要方法技術(shù)分析的缺陷

由于股票市場的高效率，影響股價變動因素的變化會立刻從股票的價格上反映出來，因此，目前的股票價格不能提供什么與未來股價運(yùn)動相關(guān)的情況，不同時期的股票價格運(yùn)動是相互獨(dú)立的，所以人們無法從今天股價的上升中看出將來股價的運(yùn)動情形，即股票的價格走勢是隨機(jī)的。指標(biāo)類切線類形態(tài)類K線類波浪類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）心理分析法是一個正在興起的分析流派，其理論基礎(chǔ)為行為金融學(xué)。行為金融學(xué)對傳統(tǒng)的主流投資學(xué)理論進(jìn)行挑戰(zhàn)，認(rèn)為證券市場并非是有效的市場，金融市場存在著認(rèn)知與行為偏差，比如證實(shí)偏差，時間偏好，羊群效應(yīng)等。行為金融學(xué)的主要理論模型有：噪聲交易模型，投資者心態(tài)模型，泡沫模型，行為資產(chǎn)定價模型，行為組合理論。行為金融學(xué)在投資策略上的運(yùn)用有反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時間分散化策略等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、股票投資價值分析（一）股票價格的含義股票有三種形式：股票價格從理論上來講是股息收入的資本化。股票價格應(yīng)該等同于這樣一筆資金的價值：將這筆資金用于其他投資（如存入銀行），所獲得的收益應(yīng)該與憑股票分得的股息相等。面值凈值內(nèi)在價值股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份所代表的資本額。股票的賬面價值，通過公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債而得，實(shí)際上代表“股東權(quán)益”。也稱估計價值，即股票未來一系列自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）股票的估值普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價值普通股在零增長情況下的股票價值

預(yù)期增長率為零時，一股普通股的報酬率就是股息獲利率，即11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法正?；蚬潭ㄔ鲩L情況下的股票價值

【例11-1】假設(shè)投資者對其投資要求9%的報酬，并預(yù)期盈余和股息按4%的速度增長，設(shè)一年后股息為2元。則該種股票的價值為：11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法修正股票價值模式

假設(shè)股票買后一年出售的價值為，則資本利得為，加上每股股利，股票的盈余成為，按照盈余與現(xiàn)值的關(guān)系，則，即，同理當(dāng)期數(shù)擴(kuò)大為2時：同理，N期的股票價值為：當(dāng)期數(shù)時，，則有限期數(shù)的股票價值公式即使考慮到買賣差價，當(dāng)期數(shù)無窮多時，股利的現(xiàn)值仍然是股票價值的決定因素，尤其是對固定增長股票而言。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）股價平均數(shù)與股價指數(shù)股價平均數(shù)股價平均數(shù)是將多數(shù)股票價格加以平均所得到的數(shù)值，一般有算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)和修正平均數(shù)幾種形式。加權(quán)平均數(shù)：在算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，將各采樣股票的發(fā)行量或成交量當(dāng)作權(quán)數(shù)計算出來的平均數(shù)。修正平均數(shù)：考慮到配股除權(quán)等因素對股價或除數(shù)進(jìn)行修正后得到的價格平均數(shù)：道—瓊斯股價平均數(shù)、日經(jīng)股價平均數(shù)等。股價指數(shù)通過一組有代表性的股票的即期價格平均數(shù)與其基期價格平均數(shù)進(jìn)行對比得出的反映股市價格變動方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點(diǎn)”作為計量單位。股價指數(shù)不僅能直觀反映股市行情的總體波動情況和整個國家政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢提供重要的參考。目前股價指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對象。股價指數(shù)的計算方法有平均法、綜合法、加權(quán)綜合法等，采用加權(quán)綜合法的較多，如東京證券交易所發(fā)表的東證股票價格指數(shù)和香港恒生指數(shù)。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（四）股票投資價值的影響因素影響因素外部因素內(nèi)部因素政治因素經(jīng)濟(jì)因素市場因素心理因素公司凈資產(chǎn)公司盈利水平與股利政策股份分割增資、減資資產(chǎn)重組（五）股票的投資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險；2.經(jīng)營風(fēng)險；3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；4.市場風(fēng)險；5.購買力風(fēng)險；6.國際政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、債券收益（一）附息票債券收益率附息票債券單利到期收益率【例11-2】一張面額1000元的債券，票面年利率為8%，發(fā)行價格為950元，期限10年，試計算其單利到期收益率。債券的收益率一般是指年收益率，指債券投資每年所獲得的收益與投資總金額的比率。在債券的收益中．既考慮債券的利息收入，又考慮債券買賣盈虧的收益率，稱為單利到期收益率或單利最終收益率。它是債券利息收入加上本金損益與理論平均價格的比率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法

一般在計算單利到期收益率時，按投資者持有方式的不同，可從以下三個方面計算：（1）認(rèn)購者最終收益率：投資者在債券發(fā)行日以發(fā)行價格買進(jìn)，一直持有到最終償還日為止的整個期限的收益率。（2）最終收益率：投資者從購入已發(fā)債券之日開始，持有到最終償還期限為止這一段時間內(nèi)的收益率。（3）持有期間收益率：投資人從購入已發(fā)債券之日開始，持有到賣掉債券之日為止這一段時間內(nèi)的收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法附息票債券復(fù)利到期收益率

設(shè)：r為復(fù)利到期收益率；c為年利息（面額×年利率）；P為購買價格（投資本金）；m為付息次數(shù)；n為距到期年數(shù)；R為償還價格（面額）。（1）債券每年付息一次（m=1）由于方程復(fù)雜，通常用固定程序的電子計算機(jī)求近似值。（2）債券每年付息兩次（m=2）除了考慮債券的利息收入和資本損益外，還考慮債券利息再投資的因素而計算的收益率，稱為復(fù)利到期收益率。它是將每年的利息收入加入投資本金內(nèi)構(gòu)成新的投資本金計算出來的再投資收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）貼現(xiàn)債券收益率貼現(xiàn)債券單利到期收益率

美國等國所用的公式：

日本所用的公式：【例11-3】一張面額為1000美元的美國國庫券，期限為91天，發(fā)行價格為985美元，試計算其單利到期收益率R。【例11-4】2012年6月27日以999.75萬日元的價格購入2012年9月26日償還的面額為1000萬日元的日本貼現(xiàn)工商債，試計算其單利到期收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率

【例11-5】1990年3月發(fā)行的面額為1000元的貼現(xiàn)債券，發(fā)行價格為683元，期限5年，試計算其復(fù)利最終收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、債券價格的測定（一）債券理論價格的決定變量（自變量）（二）各種債券理論價格計算設(shè)：P為債券理論價格（現(xiàn)值）：D為債券期望值，，其中為債券名義利率，為債券有效期限，為債券票面值；為債券市場利率；N為債券待償期限：A為每次付息額，。一次還本付息按年付息債券期望值債券期限利率水平11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法半年付息按季付息貼現(xiàn)債券的理論價格

11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）債券交易價格的影響因素利率；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；物價；中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)；新發(fā)債券的發(fā)行量；投機(jī)操縱；匯率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法三、債券投資風(fēng)險與防范（一）債券投資風(fēng)險要素1.利率風(fēng)險；2.購買力風(fēng)險；3.期限風(fēng)險；4.經(jīng)營風(fēng)險（信用風(fēng)險）；5.變現(xiàn)風(fēng)險（流動性風(fēng)險）。（二）債券投資風(fēng)險的防范辦法分散法：非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通分散化投資來防范，選擇不同特點(diǎn)的債權(quán)進(jìn)行組合；套期保值。這種方法是利用證券的現(xiàn)貨市場和期貨市場進(jìn)行套買套賣，以避免市場利率波動所引起的風(fēng)險，或者采用利率互換等工具對投資組合的整體利率風(fēng)險加以鎖定。

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策投資理念發(fā)源于最具創(chuàng)新活力、最發(fā)達(dá)的美國證券市場。20世紀(jì)的大部分時期,基本面分析已成為發(fā)達(dá)國家成熟股市主流的投資方法,它發(fā)展出的兩個主要的風(fēng)格：即價值型(valuestock)投資和成長型(growthstock)投資。前者認(rèn)為,投資者投資股票的目的主要是每年收取現(xiàn)金紅利,股票內(nèi)在價值是未來現(xiàn)金流(現(xiàn)金股利)的貼現(xiàn)。成長型投資者購買股票的目的主要是獲取價差收益,其前提是公司主營業(yè)務(wù)收入與利潤將會保持高增長。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,證券市場在過度追求高成長型股票導(dǎo)致幻想破滅后,必然又會走回到穩(wěn)健的價值型投資的老路上。循環(huán)往復(fù),周而復(fù)始,市場主流投資風(fēng)格的變化呈現(xiàn)出周期性的循環(huán)規(guī)律。11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策拓展閱讀：巴菲特價值投資的中國故事2008年9月29日，伯克希爾·哈撒韋公司斥資2.3億美元（約18億港元），以每股8港元的價格，在港股認(rèn)購了比亞迪2.25億股股票。

14年來巴菲特的持股份額一直未變動。按照2022年8月24日減持價格計算，巴菲特所持比亞迪股票已增值約33倍。在巴菲特持有比亞迪股票的14年里，比亞迪股價經(jīng)過了多次漲跌，2008年巴菲特宣布投資后，比亞迪股價大漲，但很快股價又被打回原形，后來比亞迪還經(jīng)歷過經(jīng)銷商風(fēng)波，因?yàn)楫a(chǎn)品不好賣造成經(jīng)銷商虧損，財報難看，市場一度認(rèn)為比亞迪很難翻身，巴菲特將要折戟。但是巴菲特按兵不動，終于等來比亞迪這波高歌猛進(jìn)，兩年來比亞迪股價不斷創(chuàng)新高，2022年A股一度高至358.75元，最大漲幅超6倍；2022年H股最高330港元，最大漲幅超8倍。公司總市值一度破萬億元。比亞迪在新能源汽車時代表現(xiàn)優(yōu)異，多年來的投入和耕耘沒有白費(fèi)，今年4月初比亞迪宣布2022年停止燃油汽車的生產(chǎn)與銷售，將全部精力投入新能源汽車，這也是全球首家宣告停產(chǎn)燃油車的傳統(tǒng)車企，2022年上半年比亞迪國內(nèi)新能源汽車市占率達(dá)24.7％，較2021年增長超7.5個百分點(diǎn)，成為全球新能源汽車銷冠。11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策這一時刻的來臨有多個原因，新能源汽車經(jīng)過多年發(fā)展，得到消費(fèi)者認(rèn)可，軟硬件持續(xù)提高，續(xù)航里程等不斷改善，用戶使用體驗(yàn)超過機(jī)械車。在碳中和的大背景下，新能源汽車得到全球主要國家支持。這兩年化石能源價格高漲，充電可以節(jié)省費(fèi)用。市場狂熱看好比亞迪等新能源產(chǎn)業(yè)鏈，成就了一大批百億甚至千億市值公司。新能源行業(yè)是個大幅波動的行業(yè)，巴菲特有趁著市場高速增長減持的沖動，巴菲特喜歡護(hù)城河寬的公司，而新能源汽車競爭激烈，是紅海市場。巴菲特習(xí)慣趁著市場還在上升期減持，給其他投資者留點(diǎn)油水。當(dāng)年巴菲特和他的伙伴芒格，就是看準(zhǔn)王傳福而投資比亞迪的。芒格對王傳福大為贊賞：“這家伙是愛迪生和韋爾奇的合體———既能像愛迪生那樣解決技術(shù)難題，又能像韋爾奇那樣把要做的事情一一搞定。我就從來沒見過這樣的人！”2018年，投資比亞迪滿十年時，巴菲特把王傳福列為自己最欣賞的四位首席執(zhí)行官之一，“王傳福有非常多的偉大的想法，并且他非常擅長把這