新能源行業(yè)24Q3報告總結(jié)：光伏主鏈整體環(huán)比改善輔材業(yè)績承壓持續(xù)分化

目錄PART1.新能源財務(wù)及行業(yè)總結(jié)PART2.光伏主鏈環(huán)節(jié)投資建議與風險提示PART3.光伏輔材及逆變器環(huán)節(jié)3新能源板塊，23Q1-3年營收同減14%，歸母凈利潤同減80%。我們在新能源板塊共選取了112家上市公司進行了統(tǒng)計分析，全行業(yè)2024Q1-3實現(xiàn)收入11471億元，同減14%，實現(xiàn)歸母凈利潤282.9億元，同減80%。全行業(yè)2024Q3收入3948億元，同減16%，環(huán)減4%，歸母凈利潤78.8億元，同減81%，環(huán)增20%。2024Q1-3收入同比下降的公司有65家，增幅為0-30%的有33家，增幅為30%以上的有14家。2024Q1-3年歸母凈利潤同比下降的公司有85家，增幅為0-30%的11家，增幅為30%以上的有16家，虧損的有31家。新能源2024Q1-3營收同減14%，歸母凈利潤下降80%1圖表：新能源板塊前三季度年度營業(yè)收入及同比（億元，%）圖表：新能源板塊前三季度歸母凈利潤及同比（億元，%）21Q1-322Q1-323Q1-324Q1-3營業(yè)收入YOY16,00050%1,600100%14,00040%1,40080%60%12,00030%1,20040%10,00020%1,00020%8,0008000%6,00010%600-20%4,0000%400-40%-60%2,000-10%200-80%0-20%0-100%21Q1-322Q1-323Q1-324Q1-3歸母凈利潤YOY4數(shù)據(jù)來源：Wind新能源板塊2024Q3營收同比下降16%，歸母凈利潤同比下降81%。全行業(yè)112家公司2024Q2實現(xiàn)收入共計3948億元，同比下降16%，環(huán)比下降4%；實現(xiàn)歸母凈利潤79億元，同減81%，環(huán)增20%。2024Q3收入同比下降的公司有57家，增幅為0-30%的公司共有31家，增幅為30%以上的公司共有14家。歸母凈利潤2024Q3同比下降的公司共有78家，增幅為0-30%的公司共有15家，增幅為30%以上的公司共有19家。虧損的公司有32家。新能源2024Q3營收同比下降16%，歸母凈利潤同比下降81%1圖表：新能源板塊季度營業(yè)收入及同比（億元，%）圖表：新能源板塊季度歸母凈利潤及同比（億元，%）-100%-50%0%50%100%150%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3歸母凈利潤 YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,00022Q1

22Q2

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24Q2

24Q3營業(yè)收入 YOY5數(shù)據(jù)來源：Wind2新能源板塊分化明顯，核電表現(xiàn)亮眼6數(shù)據(jù)來源：Wind各板塊24Q1-3、24Q3歸母凈利同比下降，核電降幅相對小。光伏板塊2024Q1-3營收7611億元，同減21%，歸母凈利潤44.4億元，同減96%；2024Q3營收2536億元，同減24%，環(huán)減7%，歸母凈利潤3.2億元，同減99%，環(huán)增113%。風電板塊2024Q1-3營收1961億元，同增2%，歸母凈利潤107.5億元，同減23%；2024Q3營收778億元，同增8%，環(huán)增11%，歸母凈利潤31.5億元，同減12%，環(huán)減30%。核電板塊2024Q1-3營收1899億元，同增2%，歸母凈利潤130.9億元，同減6%；2024Q3營收634億元，同增2%，環(huán)減10%，歸母凈利潤44.1億元，同減6%，環(huán)減1%。圖表：新能源板塊2023年-2024Q3收入和歸母凈利潤情況各環(huán)節(jié)營業(yè)收入歸母凈利潤2023同比24Q1-3同比24Q3同比2023同比24Q1-3同比24Q3同比光伏1290415%7,611-21%2,536-24%1135-12%44.4-96%3.2-99%風電28416%1,9612%7788%157-28%107.5-23%31.5-12%核電26234%1,8992%6342%15662%130.9-6%44.1-6%新能源1836912%11,471-14%3,948-16%1447-9%282.9-80%78.8-81%2024Q1-3毛利率同減6pct、歸母凈利率同減7.9pct，2024Q3毛利率環(huán)增0.3pct、歸母凈利率環(huán)增0.4pct。2024Q1-3全行業(yè)112家公司的毛利率為16.7%，同減6pct；2024Q3毛利率為16.1%，同減5.7pct。2024Q1-3全行業(yè)歸母凈利率為2.5%，同減7.9pct；2024Q3歸母凈利率為2%，同減6.8pct。2024Q1-3毛利/凈利率下降，24Q3環(huán)比上升3新能源：毛利/凈利率24Q1-3同比下降，24Q3環(huán)比上升-2.0%0.0%22Q1

22Q2

22Q3

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23Q1

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24Q3光伏 風電 核電 新能源合計圖表：新能源板塊季度毛利率圖表：新能源板塊季度歸母凈利率35.0%16.0%30.0%14.0%25.0%12.0%10.0%20.0%8.0%15.0%6.0%10.0%4.0%5.0%2.0%0.0%22Q1

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23Q3

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24Q2

24Q3光伏 風電 核電 新能源合計7數(shù)據(jù)來源：Wind2024Q1-3行業(yè)現(xiàn)金凈同比降低，2024Q3現(xiàn)金流環(huán)比上升。2024Q1-3，全行業(yè)112家公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為397.2億元，同減66%；2024Q3全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額519.6億元，同減10%，環(huán)增72%

。2024Q1-3費用率同比上升，2024Q3費用率痛環(huán)比上升。2024Q1-3全行業(yè)期間費用率為11.3%，同增2.2pct；2024Q3費用率為11.8%，同增1.7pct，環(huán)增1.6pct。新能源24Q1-3現(xiàn)金流同比減少，24Q3現(xiàn)金流環(huán)比上升，費用率同環(huán)比上升4圖表：新能源板塊季度現(xiàn)金流圖表：新能源板塊季度費用率1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.0-400.0-600.020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q30.0%8數(shù)據(jù)來源：Wind2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2

24Q3新能源板塊，2024Q3期末報告期末合同負債2205億元，同比減少5.8%。我們在新能源板塊共選取了112家上市公司進行了統(tǒng)計分析，全行業(yè)2024Q3報告期末合同負債2205億元，同減5.8%，環(huán)增0.7%。光伏行業(yè)，2024Q3報告期末合同負債784億元，同比減少33.9%。光伏板塊

2024Q3合同負債784億元，同減33.9%，環(huán)減16.9%。新能源合同負債24Q3同減6%，光伏同減34%5圖表：新能源板塊季度合同負債情況（億元）圖表：光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)季度合同負債情況05001,0001,5002,0002,500光伏風電核電新能源合計0100200300400500電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材9數(shù)據(jù)來源：Wind新能源板塊，2024Q1-3行業(yè)資本支出同比減少，2024Q3行業(yè)資本支出同比減少。我們在新能源板塊共選取了112家上市公司進行了統(tǒng)計分析，2024Q1-3全行業(yè)資本支出為1960.9億元，同減15%。2024Q3，全行業(yè)資本支出586.6億元，同減34%，環(huán)增16%。光伏行業(yè)，2024Q1-3資本支出1062.6億元，同比減少31%。光伏板塊，2024Q3資本支出282.9億元，同減52%，環(huán)減24%。新能源資本支出24Q3同減34%，光伏同減52%6圖表：新能源板塊季度資本支出情況（億元）圖表：光伏行業(yè)季度資本支出情況（億元）200.00.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0光伏風電核電新能源合計0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材10數(shù)據(jù)來源：Wind新能源存貨24Q3環(huán)增1%，光伏環(huán)減3.6%6新能源板塊，

2024Q3期末存貨環(huán)比上升。我們在新能源板塊共選取了112家上市公司進行了統(tǒng)計分析，2024Q3報告期末全行業(yè)存貨為4487億元，環(huán)比增加1.02%。光伏行業(yè)，2024Q3存貨2663億元，環(huán)比降低3.61%

。光伏板塊2024Q3末存貨2663億元，環(huán)比降低3.6%。隆基綠能2024Q3末存貨192.2億元，環(huán)比增加4.4%。通威股份2024Q3末存貨112.8億元，環(huán)比增加9.41%，晶澳科技2024Q3末存貨120.2億元，環(huán)比減少7.9%，錦浪科技2024Q2末存貨21.8億元，環(huán)比增加11%。圖表：新能源板塊季度存貨情況（億元） 圖表：光伏行業(yè)季度存貨情況（億元）5000450040003500300025002000150010005000光伏風電核電新能源合計020040060080010001200電池逆變器金剛線組件支架銀漿硅料玻璃EPC

石英坩堝硅片膠膜設(shè)備其他輔材11數(shù)據(jù)來源：Wind2024Q1-3國內(nèi)光伏新增裝機160.9GW，同增24.8%：我國2024Q1-3國內(nèi)新增光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機容量160.9GW，同比+24.8%，表現(xiàn)亮眼。2024年Q3新增裝機58.4GW，同增15.6%，環(huán)增2.93%。24Q1-3光伏裝機160.9GW，同增24.8%；24Q3新增58.4GW1圖表：國內(nèi)光伏月度新增裝機量及同比（單位：GW，%）數(shù)據(jù)來源：國家能源局，東吳證券研究所圖表：國內(nèi)光伏年度裝機情況及預(yù)測（單位：GW，%）030.148.25587216240260280160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0501001502002503002024E2025E2026E系列12019A2020A2021A2022A

2023A系列2-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602022

1&22022

42022

62022

82022

102022

122023

32023

52023

72023

92023

112024

1&22024

42024

62024

8光伏月度新增裝機（Gw）同比（%）122024Q1-3國內(nèi)戶用/工商業(yè)/地面裝機22.80/62.42/75.66GW。

2024Q1-3國內(nèi)戶用/工商業(yè)/地面裝機15.85/37.03/49.6GW，同比-26.35%/+90.47%/+32.41%，占23年總裝機量分別為15.5%/36.1%/48.4%。2024年Q2國內(nèi)光伏新增并網(wǎng)56.74GW，同比增長26.74%，其中集中式光伏27.67GW，分布式光伏29.07GW。2024Q1-3分布式/集中式光伏裝機85.22/75.66GW2數(shù)據(jù)來源：中電聯(lián)，東吳證券研究所圖：2023年及2024年國內(nèi)分部門季度裝機及環(huán)比（GW，%）圖：2023Q1-3及2024Q1-3國內(nèi)光伏分部門裝機（萬千瓦）

(內(nèi)環(huán)為23，外環(huán)為24）6179.43297.73416.4756622806242地面新增戶用新增工商業(yè)新增-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0100020003000400050006000700023Q123Q223Q323Q424Q1地面新增地面環(huán)比戶用新增戶用環(huán)比24Q2 24Q3工商業(yè)新增工商業(yè)環(huán)比132024Q1-3組件出口188.92GW，同減30.2%

：

2024Q1-3

國內(nèi)累計組件出口量達188.92

GW

，

同減30.2%，金額227.6億美元，同減30.4%。24Q3組件出口按0.108美元/W估算，出口量為61.312GW，出口金額64.4億美元，環(huán)減19.4%2024Q1-3組件出口188.92GW，同減30.2%；24Q3出口61.312GW3數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.05.010.015.020.025.0月度組件出口(GW)同比圖：組件月度出口量（單位：GW，%）圖：組件月度出口金額（單位：億美元，%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%120%100%160%140%0102030405060月度組件出口金額(億美元)同比（%）142024Q1-3光伏板塊收入同減21%，歸母凈利潤同減96%。光伏板塊2024Q1-3收入7611億元，同比減少21%，歸母凈利潤44.4億元，同比下降96%。24Q3光伏板塊收入2536億元，同減24%，環(huán)減7%，歸母凈利潤3.2億元，同減99%，環(huán)增113%2024Q1-3年光伏板塊收入同減21%，歸母凈利同減96%4圖表：

光伏板塊季度營收及同比(億元，%）圖表：

光伏板塊季度歸母凈利潤及同比(億元，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035004000光伏YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%450400350300250200150100500-50季度歸母凈利潤YOY15數(shù)據(jù)來源：

Wind，東吳證券研究所24Q3主鏈環(huán)比改善明顯，輔材業(yè)績承壓524Q3主鏈整體環(huán)比改善明顯，輔材業(yè)績承壓持續(xù)分化。

24Q3歸母凈利潤環(huán)比增速看：硅料(72%)>其他輔材

(54%

)>支架

(45%

)>組件

(42%

)>硅片

(33%

)>電池

(27%

)>石英坩堝

(15%

)>設(shè)備

(10%

)>逆變器

(-1%

)>EPC

(-9%

)>銀漿

(-26%

)>膠膜

(-42%

)>玻璃

(-143%

)>金剛線

(-1262%

)；歸母凈利同比增速看，支架(128%

)>逆變器

(15%

)>EPC

(-13%

)>銀漿

(-27%

)>設(shè)備

(-31%

)>膠膜

(-58%

)>石英坩堝(-102%

)>金剛線

(-111%

)>其他輔材

(-117%

)>組件

(-118%

)>硅料

(-119%

)>玻璃

(-131%

)>硅片

(-192%

)>電池

(-206%

)。圖表：光伏板塊及各環(huán)節(jié)的收入、歸母凈利潤(億元）16數(shù)據(jù)來源：

Wind，東吳證券研究所各環(huán)節(jié)營業(yè)收入歸母凈利潤24Q124Q224Q324Q3同比24Q1-324Q1-3同比24Q124Q224Q324Q3同比24Q1-324Q1-3同比硅料280337330-32%946-34%0.7-28.9-8.0-119%-36.2-115%硅片355331322-42%1,008-44%-41.3-76.8-51.4-192%-169.4-181%電池625346-60%161-56%-0.7-18.4-13.4-206%-32.5-192%組件9521,1661,039-28%3,157-24%-6.8-31.8-18.4-118%-57.1-116%玻璃133127100-36%360-12%10.911.1-4.8-131%17.2-54%膠膜151149136-25%436-15%8.57.04.1-58%19.6-22%逆變器20630330413%8147%28.845.545.115%119.5-2%支架37374644%12047%2.52.13.0128%7.688%EPC415457-7%153-2%5.111.310.2-13%26.6-9%設(shè)53020%20.419.021.0-31%60.4-19%金剛線413832-37%110-17%4.20.1-1.0-111%3.3-87%銀漿77948624%25758%2.62.82.1-27%7.5-8%石英坩堝765-85%18-78%1.8-0.5-0.4-102%0.9-98%其他輔材506252-15%1648%0.4-1.7-0.8-117%-2.1-116%光伏235127252536-24.49%7611-20.79%65.2-24.03.2-99%44.4-96%6光伏板塊：24Q3盈利能力環(huán)比提升，環(huán)節(jié)分化明顯光伏行業(yè)2024Q1-3同比下降，2024Q3盈利能力環(huán)比上升。2024Q1-3年光伏歸母凈利率0.6%，同比下降10.9pct，2024Q3歸母凈利率0.1%，同比下降9.7pct，環(huán)比上升1pct。硅片歸母凈利率環(huán)比增幅最大。24Q3歸母凈利率環(huán)比增幅看：硅片>硅料

>電池

>其他輔材

>組件

>設(shè)備>支架

>逆變器

>石英坩堝

>銀漿

>膠膜

>

EPC>金剛線

>玻璃

。圖表：

光伏行業(yè)及各環(huán)節(jié)歸母凈利率變化情況光伏24Q1-3歸母凈利率同減10.9pct，24Q3環(huán)比上升1pct-20.0%-40.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 24Q124Q224Q3硅片硅料支架EPC電池設(shè)備組件金剛線玻璃銀漿膠膜石英坩堝逆變器其他輔材17數(shù)據(jù)來源：

Wind，東吳證券研究所24Q3硅料存貨環(huán)比略升1硅料行業(yè)庫存增長顯著，截至2024Q3末，硅料板塊庫存達238億元，環(huán)比+6.8%。各公司對比來看，2024Q3末硅料龍頭庫存相比2024Q2有不同程度增加。2024Q3金額上，通威>合盛>大全；環(huán)比降幅上，合盛>大全>通威。其中2024Q3末通威股份庫存122.8億元、環(huán)比+9.41%，其中2024Q3末合盛硅業(yè)庫存99.4億元、環(huán)比+3.63%。圖表：龍頭硅料廠商庫存對比（億元）圖表：硅料板塊季度庫存情況（億元，%）18數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所硅片存貨環(huán)比上升，龍頭企業(yè)僅京運通庫存下降2硅片行業(yè)庫存實現(xiàn)環(huán)比小幅度上升，截至2024Q3末，硅片板塊庫存達336億元，環(huán)比3.14%。各公司對比來看，2024Q3末硅片龍頭庫存相比24Q2大部分有所上升。2024Q3金額上，隆基綠能>TCL中環(huán)>雙良節(jié)能>上機數(shù)控>京運通；環(huán)比增幅上，TCL中環(huán)>雙良節(jié)能>隆基綠能>上機數(shù)控>京運通。其中2024Q3末京運通庫存10.3億元、環(huán)比-38.2%，其余龍頭企業(yè)庫存均有上升。圖表：龍頭硅片廠商庫存對比（億元）圖表：硅片板塊季度庫存情況（億元，%）19數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所硅片季度現(xiàn)金流持續(xù)回流2硅片行業(yè)現(xiàn)金流環(huán)比改善，2024Q3硅片板塊季度現(xiàn)金流達9億元，環(huán)比127%。各公司對比來看，2024Q3末硅片龍頭現(xiàn)金流相比24Q2有所分化。2024Q3金額上，TCL中環(huán)>京運通>雙良節(jié)能>上機數(shù)控>隆基；環(huán)比降幅上，TCL中環(huán)>京運通>雙良節(jié)能>上機>隆基。其中2024Q3京運通季度現(xiàn)金流2.3億元、環(huán)比+388%，隆基綠能季度現(xiàn)金流-19.5億元、環(huán)比-28%。圖表：龍頭硅片廠商季度現(xiàn)金流對比（億元）圖表：硅片板塊季度現(xiàn)金流情況（億元，%）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%120100806040200-20-40-602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3硅片板塊季度現(xiàn)金流（億元）環(huán)比（%）100806040200-20-40-602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3隆基綠能

TCL中環(huán)京運通上機數(shù)控雙良節(jié)能20數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所電池2024Q1-Q3收入337.1億元，同比-50%；24Q3收入105.4億元，同比-56%，環(huán)比-8.1%。電池技術(shù)多點開花，TOPCon加速滲透

。電池2024Q1-Q3毛利率-4.1%，同比-23.1pct。鈞達股份24Q1-Q3毛利率0.3%，同比-17.5pct。愛旭股份24Q1-Q3毛利率-8.7%，同比-28.4pct。電池24Q3毛利率-12.5%，同比-34.7pct、環(huán)比-2.6pct；鈞達股份24Q3毛利率-2.3%，同比-21.8pct；愛旭股份24Q3毛利率-19.4%，同比-43.7pct。通威股份24Q3毛利率-2.2%，同比-1.1pct。電池板塊24Q1-Q3收337.1元，同比-50%，24Q3收105.4億元，同比-56%3數(shù)據(jù)來源：Wind營業(yè)收入23Q324Q124Q224Q3同比環(huán)比24Q1-Q3

24Q1-Q3同比鈞達股份49.635.028.118.3-63.1%-34.9%127.981.4-36.4%愛旭股份63.722.930.327.3-57.1%-9.6%197.180.5-59.1%通威股份126.456.856.359.7-52.7%6.1%348.6175.2-49.7%合計239.6114.8114.6105.4-56.0%-8.1%673.6337.1-50.0%毛利率23Q324Q124Q224Q3同比環(huán)比24Q1-Q3

24Q1-Q3同比鈞達股份19.5%5.8%-5.6%-2.3%-21.8pct3.3pct17.8%0.3%-17.5pct愛旭股份24.3%8.7%-14.2%-19.4%-43.7pct-5.1pct19.7%-8.7%-28.4pct通威股份19.5%28.0%-6.0%-2.2%-1.1pct3.8pct合計22.2%6.9%-9.9%-12.5%-34.7pct-2.6pct19.0%-4.1%-23.1pct21電池存貨環(huán)比基本持平，愛旭存貨相對高位3電池行業(yè)庫存環(huán)比基本持平，截至2024Q3末，電池板塊庫存達42.17億元，環(huán)比0.17%。各公司對比來看，2024Q3末電池龍頭庫存相比2024H1末基本持平。2024Q3金額上，愛旭股份>鈞達股份；環(huán)比上，鈞達股份下降，愛旭股份上升。其中2024Q3末鈞達股份庫存6.18億元、環(huán)比12.31%，愛旭股份庫存35.98億元、環(huán)比-1.66%。圖表：龍頭電池廠商庫存對比（億元）圖表：電池板塊季度庫存情況（億元，%）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%01020304050602023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3電池板塊存貨（億元）環(huán)比（%）4540353025201510502023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3鈞達股份愛旭股份22數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所電池季度現(xiàn)金流環(huán)比承壓3電池行業(yè)季度現(xiàn)金流增加顯著，2024Q3電池板塊季度現(xiàn)金流達-9.99億元，環(huán)比下降118.83%。各公司對比來看，2024Q3末電池龍頭季度現(xiàn)金流有不同程度減少。2024Q3金額上，鈞達股份>愛旭股份；環(huán)比降幅上，鈞達股份>愛旭股份。2024Q2鈞達股份季度現(xiàn)金流1.49億元、環(huán)比-65.30%，愛旭股份季度現(xiàn)金流-11.48億元、環(huán)比-29.69%。圖表：龍頭電池廠商季度現(xiàn)金流對比（億元）圖表：電池板塊季度現(xiàn)金流情況（億元，%）800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%-800.00%-20.0-30.010.00.0-10.040.030.020.02023Q12023Q22023Q32023Q4

2024Q12024Q2

2024Q3電池板塊季度現(xiàn)金流（億元）環(huán)比（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3鈞達股份愛旭股份23數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所4 組件板塊24Q1-3收3157億元，同減23.55%，Q3收入1039億元，同減27.85%組件24Q1-3收入3157億元，同比-23.55%；24Q3收入1039億元，同比-27.85%。價格競爭進一步加劇，單瓦售價持續(xù)下行。組件2024Q1-3毛利率9.9%，同比-7.5pct。24Q1-3隆基綠能毛利率8%，同比-11.6pct；阿特斯毛利率15%，同比+0.2pct；晶澳科技毛利率5.4%，同比-14.5pct；晶科能源毛利率9.7%，同比-6.1pct；天合光能毛利率12.5%，同比-4.4pct。數(shù)據(jù)來源：Wind注：隆基使用組件業(yè)務(wù)收入及毛利率組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場+新技術(shù)貢獻溢價營業(yè)收入24Q124Q224Q3同比環(huán)比23Q1-324Q1-3同比隆基綠能177209201-31.87%-3.79%941586-37.73%阿特斯96124122-6.10%-1.14%391342-12.63%晶澳科技160214170-11.22%-20.55%600543-9.39%晶科能源231242245-22.09%1.45%851718-15.66%天合光能183247202-36.41%-18.34%811631-22.16%合計9521,1661,039-27.85%-10.84%4,1303,157-23.55%毛利率24Q124Q224Q3同比環(huán)比23Q1-324Q1-3同比隆基綠能8.9%6.6%8.6%-12.2pct2.0pct19.6%8.0%-11.6pct阿特斯17.7%14.3%13.5%-1.8pct-0.8pct14.8%15.0%0.2pct晶澳科技5.1%3.1%8.7%-12.4pct5.6pct19.9%5.4%-14.5pct晶科能源9.6%7.6%11.8%-5.0pct4.2pct15.8%9.7%-6.1pct天合光能14.8%13.1%9.5%-7.2pct-3.6pct16.8%12.5%-4.4pct合計10.63%8.83%10.42%-7.51pct1.58pct17.41%9.90%-7.52pct24組件合同負債下降明顯4光伏組件行業(yè)合同負債較年初顯著下降，截至2024Q3末，組件板塊合同負債255.2億元，環(huán)比-8.67%，較年初-24%各公司對比來看，2024Q3末組件龍頭合同負債相比年初有所分化。2024Q3末金額上，隆基綠能>晶科能源>阿特斯>晶澳科技>天合光能>東方日升>橫店東磁>海泰新能>億晶光電。圖表：光伏組件板塊季度合同負債情況（億元，%）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場+新技術(shù)貢獻溢價-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004505002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3組件 環(huán)比25數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所組件存貨略有減少，天合/隆基略高4光伏組件行業(yè)庫存有所減少，截至2024Q3末，組件板塊庫存達922.7億元，環(huán)比-6.72%。各公司對比來看，2024Q3末各組件廠商存貨增減不一。金額上，天合光能>隆基綠能>晶科能源>晶澳科技>阿特斯>東方日升>橫店東磁>海泰新能>億晶光電；環(huán)比增幅上，橫店東磁>海泰新能>億晶光電>隆基綠能>阿特斯>晶澳科技>東方日升>天合光能>晶科能源。2024Q3末天合光能存貨264.1億元，環(huán)比減少12%但仍為組件廠商最高；橫店東磁24年庫存持續(xù)增加，Q3期末較年初增加110%圖表：龍頭組件廠商庫存對比（億元）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場+新技術(shù)貢獻溢價-15%-10%-5%0%5%800.0850.0900.0950.01,050.01,000.0圖表：光伏組件板塊季度庫存情況（億元，%）1,100.02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3存貨（億元） 環(huán)比（%）20%350.015%300.010%250.00.050.0100.0150.0200.02023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q32023Q1

天合光能東方日升2023Q2 2023Q3隆基綠能橫店東磁晶科能源海泰新能晶澳科技 阿特斯億晶光電26數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所組件資產(chǎn)減值24Q3減少4組件行業(yè)資產(chǎn)減值損失24Q3環(huán)比減少。24Q2組件板塊資產(chǎn)減值19.7億元，環(huán)比減少63.49%。各公司對比來看，除晶澳科技外，2024Q2組件龍頭資產(chǎn)減值環(huán)比提升。2024Q3金額上，隆基綠能>天合光能>東方日升>阿特斯>晶科能源>晶澳科技>海泰新能>橫店東磁>億晶光電；2024Q3環(huán)比降幅上，億晶光電>東方日升>晶澳科技>隆基綠能>阿特斯>晶科能源>天合光能>橫店東磁>海泰新能。2024Q3隆基綠能資產(chǎn)減值7.74億元，組件廠商中減值最多；億晶光電沖回減值損失0.7619億元。圖表：龍頭組件廠商季度資產(chǎn)減值對比（億元）圖表：組件板塊資產(chǎn)減值情況（億元，%）組件板塊：制造端盈利承壓，高端市場+新技術(shù)貢獻溢價90.00001600.00%80.00001400.00%70.00001200.00%60.00001000.00%50.0000800.00%40.0000600.00%30.0000400.00%20.0000200.00%10.00000.00%0.0000-200.00%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3資產(chǎn)減值損失（億元） 環(huán)比（%）-5.000045.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000

2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2

2024Q3

隆基綠能

東方日升橫店東磁阿特斯晶科能源億晶光電晶澳科技天合光能海泰新能27數(shù)據(jù)來源：Wind、

Solarzoom，東吳證券研究所1

逆變器24Q3收入304.5億元，同環(huán)比+13.3%/+0.4%逆變器2024Q1-3收入813.82億元，同比+6.8%，歸母凈利潤119.48億元，同比-2.4%；其中24Q3收入304.5億元，同比+13.3%，環(huán)比+0.4%；24Q3歸母凈利潤45.11億元，同比14.5%，環(huán)比-0.9%，主要是受益于新興市場儲能需求爆發(fā)，以及歐洲庫存逐步去化，導致需求提升。28數(shù)據(jù)來源：Wind逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)營業(yè)收入23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽光電源464.15499.467.6%189.266.4%2.8%盛弘股份17.3320.9520.9%6.645.3%-20.1%上能電氣33.1130.69-7.3%11.430.8%-5.9%科士達40.6829.12-28.4%10.20-18.1%-3.8%昱能科技9.6915.3358.3%6.34104.3%34.6%錦浪科技46.4151.6211.2%18.0729.9%-7.7%固德威56.5049.43-12.5%17.96-2.2%-11.2%禾邁股份14.0812.66-10.1%3.584.4%-37.9%德業(yè)股份63.2680.1626.7%32.68128.2%14.1%通潤裝備16.7824.4045.4%8.3410.9%-9.7%合計761.99813.826.8%304.5013.3%0.4%歸母凈利潤23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽光電源72.2376.005.2%26.40-8.0%-7.8%盛弘股份2.732.71-0.9%0.89-2.8%-22.6%上能電氣2.083.0244.8%1.4192.6%28.8%科士達6.923.57-48.4%1.38-27.9%44.6%昱能科技1.801.49-17.1%0.6233.5%28.7%錦浪科技7.526.69-11.0%3.17154.7%-4.6%固德威8.930.09-99.0%0.32-78.6%550.8%禾邁股份4.152.46-40.9%0.58-13.4%-51.8%德業(yè)股份15.6822.4042.8%10.04229.5%25.1%通潤裝備0.431.07151.5%0.3050.1%-50.8%合計122.47119.48-2.4%45.1114.5%-0.9%圖表：逆變器板塊季度收入情況（億元，%）圖表：逆變器板塊季度歸母凈利潤情況（億元，%）逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)29數(shù)據(jù)來源：Wind毛利率23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽光電源31.3%31.3%0.0pct29.5%-4.9pct0.0pct盛弘股份42.2%40.2%-2.1pct41.5%-2.0pct1.9pct上能電氣19.5%25.3%5.8pct29.3%5.6pct6.6pct科士達33.0%31.7%-1.3pct31.1%-2.0pct0.2pct昱能科技41.0%32.6%-8.4pct28.3%-11.7pct-7.1pct錦浪科技35.8%33.7%-2.1pct36.4%2.8pct-1.4pct固德威34.1%23.0%-11.1pct23.4%-7.8pct3.3pct禾邁股份44.3%48.1%3.8pct49.5%0.4pct2.9pct德業(yè)股份40.5%40.1%-0.3pct44.5%8.3pct6.8pct通潤裝備23.4%31.7%8.3pct31.2%5.0pct-2.6pct合計32.6%32.1%-0.4pct31.7%-2.2pct0.9pct凈利率23Q1-324Q1-3同比24Q3同比環(huán)比陽光電源15.8%15.5%-0.3pct14.2%-2.3pct-1.8pct盛弘股份15.6%12.8%-2.9pct13.3%-0.9pct-0.4pct上能電氣6.3%9.8%3.5pct12.3%5.9pct3.3pct科士達17.6%12.1%-5.5pct13.5%-2.2pct5.0pct昱能科技17.8%10.1%-7.7pct11.1%-2.7pct1.5pct錦浪科技16.2%13.0%-3.2pct17.5%8.6pct0.6pct固德威15.9%1.2%-14.8pct2.9%-5.9pct1.7pct禾邁股份29.3%19.4%-10.0pct16.0%-3.3pct-5.1pct德業(yè)股份24.8%27.9%3.1pct30.7%9.5pct2.7pct通潤裝備3.9%6.1%2.2pct5.3%0.9pct-3.1pct合計16.3%14.9%-1.3pct15.1%0.1pct-0.3pct2

逆變器24Q3毛利率31.7%，同環(huán)比-2.2pct/+0.9pct逆變器2024Q1-3毛利率32.1%，同比-0.4pct；凈利率14.9%，同比-1.3pct；其中24Q3毛利率31.7%，同比-2.2pct，環(huán)比+0.9pct；凈利率15.1%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.3pct。今年以來行業(yè)逆變器價格維持穩(wěn)定，盈利能力繼續(xù)維持高位。圖表：逆變器板塊季度毛利率情況（億元，pct） 圖表：逆變器板塊季度凈利率情況（億元，pct）陽光電源存貨環(huán)比提升，其余維持平穩(wěn)3逆變器行業(yè)存貨2024Q3有所提升，截至2024Q3末，逆變器板塊庫存達450.45億元，環(huán)比+10.8%，主要是陽光電源存貨增加較多，其余公司基本維持持平或小幅下降。各公司對比來看，2024Q3末逆變器龍頭存貨相比2024Q2有所分化。2024Q3金額上，陽光>固德威>錦浪>德業(yè)>上能>昱能>通潤>科士達>禾邁>盛弘；環(huán)比增幅上，德業(yè)>陽光>固德威>科士達>通潤>錦浪>禾邁>上能>盛弘>昱能。其中2024Q3末陽光電源庫存321.51億元、環(huán)比+14.3%，主要是電站開發(fā)存貨及儲能等存貨增加較多；戶用逆變器板塊存貨基本維持持平。圖表：龍頭逆變器廠商庫存對比（億元，右軸：陽光）圖表：光伏逆變器板塊季度庫存情況（億元，%）逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)05010015020025030005101520253023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3盛弘股份固德威上能電氣禾邁股份科士達德業(yè)股份昱能科技通潤裝備錦浪科技陽光電源350-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%45040035030025020015010050023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3逆變器板塊存貨環(huán)比30數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所逆變器現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正42024Q3逆變器板塊季度現(xiàn)金流達61.94億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正。2024Q3金額上，陽光>德業(yè)>錦浪>昱能>科士達>

上能>盛弘>通潤>禾邁>固德威；環(huán)比增幅上，科士達>陽光>昱能>上能>錦浪>德業(yè)>盛弘>固德威>通潤>禾邁。其中2024Q3陽光電源季度現(xiàn)金流34.08億元、環(huán)比轉(zhuǎn)正，預(yù)計伴隨Q4陸續(xù)回款，現(xiàn)金流表現(xiàn)繼續(xù)改善。圖表：龍頭逆變器廠商經(jīng)營性現(xiàn)金流對比（億元，右軸：陽光）圖表：光伏逆變器板塊季度經(jīng)營性現(xiàn)金流情況（億元）逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)科士達禾邁股份昱能科技德業(yè)股份盛弘股份錦浪科技通潤裝備上能電氣固德威陽光電源15608050601040304052020023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q31000-5-1023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3-20-20-10-30100逆變器板塊現(xiàn)金流31數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所戶儲：新興市場需求短期放緩，烏克蘭需求爆發(fā)7逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)0.700.600.500.400.300.200.100.0020230120230220230320230420230520230620230720230820230920231020231120231220240120240220240320240420240520240620240720240820240986420202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409圖表：巴基斯坦逆變器出口（億美元）0.100.080.060.040.020.00202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409歐洲去庫逐步完成，烏克蘭需求起量，巴基斯坦等新興市場需求短期放緩。歐洲戶儲庫存逐步去庫完成，預(yù)計后續(xù)有望恢復。東南亞、巴基斯坦、中東等新興市場受缺電、電價上漲以及推動可再生能源發(fā)展等影響戶儲需求旺盛；9-10月受雨季等方面影響，出貨有所放緩。

Q3烏克蘭市場戰(zhàn)后重建剛需下戶儲出貨旺盛，24年10月直接出口至烏克蘭規(guī)模0.09億美元，創(chuàng)歷史新高。圖表：歐洲逆變器出口（億美元） 圖表：烏克蘭逆變器出口（億美元）0.800.600.400.200.00202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409圖表：印度逆變器出口（億美元）32數(shù)據(jù)來源：

：CNESA，EIA大儲：國內(nèi)大儲招標高景氣，美儲裝機加速8逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)24

年1-10

月國內(nèi)大儲招/

中標容量為95.5/81.6GWh

，

同增80%/78%

。24

年10

月招/

中標容量為16.9/10.2GWh

，

同增237%/109%，

環(huán)比50%/-21%。23

年累計招/

中標容量為77.4/63.1GWh

，

同增93%/51%。24

年1-9

月美國大儲裝機19.5GWh

，

同比+52%

。其中9

月裝機862MW

，

同環(huán)比+43%/-10%

，

對應(yīng)2.6GWh，同環(huán)比+37%/+10%，平均配儲時長3h。圖表：國內(nèi)2024年儲能月度招標數(shù)據(jù)（GWh） 圖表：美國大型儲能月度裝機（單位：MWh，%）3.50.78.03.03.85.84.75.09.26.57.46.37.0

7.67.18.55.511.514.011.210.816.91816141210864201月 2月 3月 4月 5月10月

11月

12月6月 7月 8月 9月2023 202453370.681.9530.1436.23434.54445.61552.31900.5689.9995.24223.4343.534.21799.22156.54146.83892.92110.42368.4-1000%0%1000%2000%2605.8

3000%4000%5000%6000%50001000

783.650004500400035003000250020001500202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409大型電池儲能裝機（MWh）同比環(huán)比33數(shù)據(jù)來源：公司公告全年受益新興市場爆發(fā)及歐洲庫存尾聲9逆變器：大儲需求持續(xù)高增，新興市場光伏及戶儲需求爆發(fā)受新興市場需求爆發(fā)并網(wǎng)出貨高增，歐洲中東等市場大儲需求起量帶動大儲出貨高增，巴基斯坦、烏克蘭等新興市場貢獻戶儲新增量。隨歐洲去接近尾聲疊加外東南亞、巴基斯坦、烏克蘭等新市場戶儲需求起量推動戶儲行業(yè)恢復增長；中美大儲持續(xù)保持高增，歐洲及中東等市場大儲起量推動需求旺盛。圖表：逆變器廠商出貨及預(yù)期（東吳證券研究所預(yù)測）202220232024E陽光電源逆變器總出貨(gw）77133150-170Hybrid（萬臺）12-131515-20儲能大儲（gwh）6-710gwh25gwh+戶儲（gwh）0.51gwh1gwh+德業(yè)股份儲能（萬臺）304150-60微逆（萬臺）802780-90組串（萬臺）252170-80固德威組串（萬臺）4650-6060-65儲能（萬臺）2316-187-8錦浪科技組串（萬臺）7667130+儲能（萬臺）18810-15禾邁股份微逆（萬臺）116132140-150儲能（萬臺）0.2<1<1昱能科技微逆（萬臺）93.584.2100-110儲能（萬臺）0<1<134玻璃24Q1-Q3收入360.4億元，同比-11.74%，

歸母凈利潤17.2億元，同比-54.22%；玻璃24Q3收入100.3億元，同比-36.09%，環(huán)比-21.07%；24Q2收入127.1億元，同比+3.71%，環(huán)比-4.49%。玻璃組件需求放緩下玻璃供給過剩，Q3價格持續(xù)下行。玻璃24Q1-Q3

年毛利率15.12%

，

同比-3.4pct。龍頭企業(yè)福萊特毛利率19.02%，同比下降2.2pct。玻璃24Q3毛利率6.01%，同比-14.2pct、環(huán)比-13.6pct；龍頭企業(yè)福萊特毛利率同減18.5pct；玻璃24Q2毛利率19.60%，同比+1.7pct、環(huán)比+1.9pct；龍頭企業(yè)福萊特毛利率同增6.5pct。玻璃板塊24Q3收100.3億元，同環(huán)比-36%/-21%5數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所營業(yè)收入23Q1-Q3

24Q1-Q3同比24Q3同比環(huán)比24Q2同比環(huán)比福萊特 158.8146-8.06%39.1-37.03%-21.37%49.715.20%-13.20%亞瑪頓 2724.5-9.27%7.0-31.11%-19.53%8.7-1.40%-2.30%凱盛新能 47.336.9-21.91%7.2-63.33%-53.54%15.413.90%7.20%安彩高科 40.534.6-14.48%9.5-33.60%-20.60%12-13.70%-8.40%南玻A 134.8118.4-12.19%37.6-26.18%-9.05%41.3-4.30%4.70%合計 408.4360.4-11.74%100.3-36.09%-21.07%127.13.71%-4.49%毛利率 23Q1-Q324Q1-Q3同比24Q3同比環(huán)比24Q2同比環(huán)比福萊特 21.23%19.02%-2.2pct5.97%-18.5pct-20.5pct26.50%6.5pct5.0pct亞瑪頓 7.89%4.90%2.9pct0.40%-8.5pct-6.7pct7.10%-0.5pct0.9pct凱盛新能 11.50%1.98%-9.5pct-18.80%-31.5pct-24.7pct5.90%-5.7pct-2.3pct安彩高科 9.47%6.44%-3.0pct-1.18%-11.2pct-11.5pct10.30%1.2pct1.8pct南玻A 22.76%19.07%-3.7pct13.62%-9.4pct-8.3pct21.90%-1.0pct0.6pct合計 18.56%15.12%-3.4pct6.01%-14.2pct-13.6pct19.60%1.7pct1.9pct玻璃：需求放緩行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修，玻璃價格下行盈利下滑35供過于求下玻璃價格持續(xù)下行，24Q3龍頭出現(xiàn)虧損5供過于求下玻璃價格持續(xù)下行，龍頭出現(xiàn)虧損，行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修。信義及福萊特為成本曲線第一梯隊，龍頭憑借規(guī)模效應(yīng)+生產(chǎn)良率優(yōu)勢+石英砂等原材料自供致使成本領(lǐng)先二三線廠2元左右。2024Q3下游需求放緩，玻璃供給持續(xù)供過于求，價格持續(xù)下行，龍頭開始出現(xiàn)虧損。截至2024年11月1日，福萊特3.2/2.0mm玻璃價格分別為20.25/12.25元/平，產(chǎn)能過剩價格低位下，行業(yè)部分玻璃產(chǎn)能紛紛開始冷修，往后看玻璃價格或仍處于磨底階段。圖：主要廠商光伏玻璃成本曲線（元/平）玻璃：需求放緩行業(yè)逐步停產(chǎn)檢修，玻璃價格下行盈利下滑圖：玻璃價格曲線（元/平方米）0246810121416025005000750010000125001500017500200002250025000275003000032500350003750040000425004500047500500005250055000575006000062500650006750070000福萊特 信義 旗濱 安彩高科數(shù)據(jù)來源：wind亞瑪頓彩虹新能源5045403530252015102024/10/12024/7/12024/4/12024/1/12023/10/12023/7/12023/4/12023/1/12022/10/12022/7/12022/4/12022/1/12021/10/12021/7/12021/4/12021/1/12020/10/12020/7/12020/4/12020/1/12019/10/12019/7/12019/4/12019/1/1福萊特3.2mm南玻3.2mm安彩3.2mm新福興3.2mm信義3.2mm彩虹3.2mm福萊特2.0mm360510152025302023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3福萊特亞瑪頓凱盛新能安彩高科南玻A玻璃存貨環(huán)比上升，福萊特相對高位5光伏玻璃行業(yè)庫存環(huán)比上升，截至2024Q3末，玻璃板塊庫存達58.44億元，環(huán)比+23.