如何閱讀研究報(bào)告

如何閱讀研究報(bào)告Page

2誰(shuí)在寫報(bào)告？證券分析師群體主要分為“買方”分析師（buy-side

analyst）與“賣方”分析師（sell-sideanalyst）兩大類：共同基金、養(yǎng)老基金及保險(xiǎn)公司等投資機(jī)構(gòu)通過投資證券獲得資金增值回報(bào)，該機(jī)構(gòu)的分析師為本機(jī)構(gòu)的投資組合提供分析報(bào)告，因而稱其為“買方”分析師。而投資銀行（經(jīng)紀(jì)公司）通過股票承銷（IPO等）業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金獲得收入，其分析師往往向投資者免費(fèi)提供分析報(bào)告，通過吸引投資者購(gòu)買其承銷的股票或通過其所屬的公司進(jìn)行證券交易來提高公司的收入，因此該類分析師被稱為“賣方”分析師。賣方和買方的差異“買方”分析師通過協(xié)助提高本機(jī)構(gòu)投資組合的收益率，降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得獎(jiǎng)勵(lì)?！百u方”分析師通過協(xié)助本公司提高股票承銷的銷售額以及股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成交額來獲得獎(jiǎng)勵(lì)。簡(jiǎn)單地講，“買方”分析師的激勵(lì)來自于提高買入股票的質(zhì)量，“賣方”分析師的激勵(lì)來自于提高股票交易的數(shù)量。相比之下，“買方”分析師更有動(dòng)力去分析挖掘公司股票的基本價(jià)值，向投資組合推薦價(jià)格低估的股票，剔除價(jià)格高估的股票；而“賣方”分析師受到本公司爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)的壓力，較易出現(xiàn)偏向公司客戶的誤導(dǎo)性分析報(bào)告。賣方的評(píng)級(jí)說明（中信）1、投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)。以報(bào)告發(fā)布后的6

個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的中信標(biāo)普300指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；2、投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的6

個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的中信標(biāo)普300

指數(shù)的漲跌幅：投資評(píng)級(jí)股票投資評(píng)級(jí)買入

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)漲幅20%以上；增持

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)漲幅介于5%～20%之間；持有

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間；賣出

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)漲幅10%以上；中性

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；弱于大市

相對(duì)中標(biāo)300

指數(shù)跌幅10%以上；主要類型晨會(huì)策略報(bào)告宏觀研究行業(yè)報(bào)告公司研究調(diào)研報(bào)告重要事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)其他類型數(shù)量化投資報(bào)告出臺(tái)的時(shí)間縱觀各大證券研究所推出研究報(bào)告的情況來看“宏觀報(bào)告”主要是隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來發(fā)布的，一般都是對(duì)政策公布之后的解讀，如各國(guó)定期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政政策、貨幣政策等；“公司報(bào)告”的推出時(shí)間不定，主要受到各個(gè)研究員何時(shí)去調(diào)研、上市公司屬于的行業(yè)特征以及公司出現(xiàn)重大事項(xiàng)等等因素的影響；國(guó)泰君安的新股報(bào)告在詢價(jià)前發(fā)布“行業(yè)報(bào)告”推出時(shí)間相對(duì)集中，多數(shù)在月末、季末和年多發(fā)布較多，國(guó)外也有根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性來分類推出的（復(fù)蘇、過熱、滯漲、衰退）；行業(yè)比較報(bào)告報(bào)告推出的時(shí)間“策略報(bào)告”推出時(shí)間比較固定，一般會(huì)有周策略、季度策略、半年、年度策略；“晨會(huì)紀(jì)要”推出時(shí)間：每日開盤前，對(duì)當(dāng)日的操作有較大參考價(jià)值；“其他類型”主要包括：債券基金、期貨、衍生品等，一般附帶推送。研究報(bào)告的構(gòu)成前提假設(shè)關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)是什么？我們與大眾輿論的不同之處？(SW、CICC)核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里。邏輯推理業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)估值和目標(biāo)、盈利預(yù)測(cè)股價(jià)表現(xiàn)的催化因素（事件：兩會(huì)、全會(huì)、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議——定期）（事件：資產(chǎn)注入、奧運(yùn)、創(chuàng)業(yè)板——不定期）前提假設(shè)？例1：廣西糖業(yè)案例（甘蔗大面積死亡

）一般股民預(yù)期糖價(jià)上漲

期市股市相關(guān)品種上漲實(shí)際上：當(dāng)年糖產(chǎn)量上升3%！原因：07年甘蔗年產(chǎn)量1000萬噸

08年產(chǎn)量原本應(yīng)為1200，受災(zāi)害影響減產(chǎn)150萬噸增長(zhǎng)50萬噸結(jié)果：糖價(jià)并未出現(xiàn)預(yù)計(jì)中的上漲！內(nèi)在邏輯例2：缺電，誰(shuí)最掙錢？A:電網(wǎng)？不對(duì)，電網(wǎng)的傳輸量是定的，發(fā)電總量不上去。B:原來的電廠？也不對(duì)，電廠就那么大的裝機(jī)量，300W的不可能發(fā)

出500W

的，電價(jià)不漲還是那么點(diǎn)利潤(rùn)。C:要多發(fā)電只有新造電廠，東方電氣。學(xué)者生，仿者死，思路才是最重要的。例3：中鐵二局的啟示財(cái)政政策方向—4萬億基建投資—鐵路投資占比最大—中鐵建、中鐵受益最大—他們的風(fēng)險(xiǎn)—其他相關(guān)標(biāo)的（中鐵二局）中鐵與鐵建如

何

思

考對(duì)研究報(bào)告的運(yùn)用關(guān)鍵：你從哪個(gè)角度去看？比如他的推論合理不合理有沒有你沒想到的地方是不是有明顯的破綻總之，券商基金都是市場(chǎng)的參與者,他們都是有立場(chǎng)的.關(guān)鍵是看看他們的思路,和分析的方法,有些時(shí)候是有啟迪的.估值與戴維斯效應(yīng)在市場(chǎng)投資中，價(jià)格的波動(dòng)與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度基本可達(dá)到70％－80%。而不斷抬高的預(yù)期配合不斷抬高的PE定位水平，決定了價(jià)格與投資人預(yù)期之間的非線性關(guān)聯(lián)關(guān)系。

以前這個(gè)現(xiàn)象被稱作市場(chǎng)的不理性行為，更準(zhǔn)確地說應(yīng)該是市場(chǎng)的理性短期預(yù)期導(dǎo)致的自發(fā)波動(dòng)。也可以稱作“戴維斯效應(yīng)”。戴維斯雙擊效應(yīng)一個(gè)公司四年內(nèi)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一倍左右。EPS（每股收益）從1元到2元。但是同時(shí)由于股市預(yù)期的轉(zhuǎn)變，PE（市盈率）從10倍漲到60倍，那么這家公司的股價(jià)就漲了12倍。應(yīng)該說凈利潤(rùn)四年增加一倍并不困難，PE持續(xù)在60才是難度所在，而牛市中達(dá)到的難度也不大。這就是戴維斯雙擊效應(yīng)雙倍放大帶來的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在

EPS

1元

，PE

10倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)10元；四年后

EPS

2元

，PE

60倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)120元。股價(jià)翻12倍。

反之依然，120元到10元如何結(jié)合股價(jià)階段看研報(bào)股價(jià)運(yùn)行主要分為以下幾個(gè)階段：相對(duì)底部區(qū)域、拉升階段、相對(duì)頂部區(qū)域、下跌階段當(dāng)股價(jià)處于相對(duì)底部區(qū)域時(shí)：在研讀研究報(bào)告時(shí)，首先從研報(bào)里分析主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性（不管是否虧損），以防止股價(jià)再度下跌。不必過于關(guān)心目前的PE狀況，而應(yīng)該側(cè)重于找出公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)點(diǎn)，關(guān)心研報(bào)對(duì)未來3年的EPS預(yù)測(cè)。比如公司所處行業(yè)是否受到政策扶持、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等當(dāng)股價(jià)處于拉升階段時(shí)在讀研究報(bào)告時(shí)，股價(jià)被拉起來說明市場(chǎng)已經(jīng)明確了公司的盈利點(diǎn)，這時(shí)應(yīng)該把重點(diǎn)放在盈利的可持續(xù)性研究上，多分析目前這種盈利點(diǎn)能夠持續(xù)多久并且要充分了解影響盈利的各種風(fēng)險(xiǎn)。最好是把把這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)列出來并配以一定的權(quán)重。如何找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？當(dāng)股價(jià)處于相對(duì)頂部階段時(shí)：在閱讀研究報(bào)告時(shí)，要關(guān)注公司的估值和行業(yè)的估值情況，分析是否存在高估的情況。分析股價(jià)高位滯漲的原因和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是否有新的增長(zhǎng)點(diǎn)，以防止股價(jià)再上一個(gè)臺(tái)階。當(dāng)股價(jià)處于下跌階段時(shí)：在讀研究報(bào)告時(shí)，首先應(yīng)該找出導(dǎo)致股價(jià)下的公司經(jīng)營(yíng)層面或者行業(yè)領(lǐng)域的因素。還可從研報(bào)里分析羅列出股價(jià)下的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并判斷風(fēng)險(xiǎn)釋放是否充分。如果運(yùn)用研究報(bào)告簡(jiǎn)單選股票池分析師對(duì)上市公司覆蓋的偏好：1、高成長(zhǎng)性的公司被較少的分析師覆蓋。2、覆蓋程度中等的上市公司盈利能力最強(qiáng)。3、大市值、低估值、低換手率的公司被充分覆蓋。4、股價(jià)表現(xiàn)最好的公司被相對(duì)較少的分析師覆蓋。統(tǒng)計(jì)選股一般來講有分析師覆蓋但還未被充分覆蓋的股票會(huì)有比較好的表現(xiàn)，過去一段時(shí)間針對(duì)上市公司又研究報(bào)告、但研究報(bào)告數(shù)量較少的，這類股票要加入自己的股票池；而研究報(bào)告數(shù)量相對(duì)較多的股票未來走勢(shì)較弱，這些股票則應(yīng)該調(diào)出股票池。當(dāng)研究報(bào)告中盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的，統(tǒng)計(jì)來看上調(diào)之后的短期超額收益一般能持續(xù)三周，而且這種情況下大盤股的表現(xiàn)優(yōu)于小市值股票表現(xiàn)。閱讀不同券商的研報(bào)，對(duì)同一家上市公司各個(gè)券商研究員的盈利預(yù)測(cè)會(huì)存在分歧，統(tǒng)計(jì)來看，分析師對(duì)下一年的盈利預(yù)測(cè)分歧越大，股價(jià)表現(xiàn)越強(qiáng)，反之，則表現(xiàn)弱。所以當(dāng)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)時(shí)，可選擇流通盤較大的個(gè)股；當(dāng)各個(gè)券商研究員盈利預(yù)測(cè)出來時(shí)，選擇分歧較大的個(gè)股。誰(shuí)在看報(bào)告？

在Ａ股中，任何一個(gè)基金經(jīng)理，投資總監(jiān)，私募基金，資產(chǎn)管理公司，投資公司，保險(xiǎn)公司，信托公司，銀行投資部門等，沒有一個(gè)不去研究主流機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告的．他們可能不讀報(bào)紙，可能不聽新聞，但是中信、申萬、中金、招商的王牌機(jī)構(gòu)的晨會(huì)報(bào)告和研究報(bào)告他們不能不看．這些Ａ股投資機(jī)構(gòu)的大佬們會(huì)在研究報(bào)告中讀到自己想要的東西，也可以說，正是這些研究報(bào)告在引導(dǎo)在機(jī)構(gòu)資金的流向．券商研究報(bào)告是所有報(bào)告中流動(dòng)性最高的，對(duì)外部具有開放性，所以我們經(jīng)?？吹剑芏嗳艘查喿x這些東西，但是覺得實(shí)用性不強(qiáng)，比如某個(gè)券商給某個(gè)股強(qiáng)烈推薦的研究評(píng)級(jí)，該股卻不漲反而大跌．這樣的例子很多，于是一部分人就不再信任研究報(bào)告，甚至罵研究報(bào)告，對(duì)付研究報(bào)告，我們不能全信，也不能不信，一定要詳細(xì)閱讀，結(jié)合技術(shù)面和市場(chǎng)熱點(diǎn)來使用，這樣就會(huì)很有效．宏觀看中金和安信

中金公司的研究報(bào)告在業(yè)內(nèi)是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特別是有很強(qiáng)的政府背景，它的分析報(bào)告最大的優(yōu)勢(shì)就是對(duì)宏觀政策的分析和對(duì)大盤股行業(yè)龍頭的分析，也就是說，中金的報(bào)告在戰(zhàn)略上在投資策略上和宏觀走向上是最有實(shí)力的，也最被各大基金經(jīng)理重視．看中金就看它的宏觀和大勢(shì)分析．中金的研究報(bào)告分量是很重的，舉個(gè)例子，中國(guó)人壽剛上市的時(shí)候，招商證券非?？炊?，給出的目標(biāo)是一年６０三年９０的目標(biāo)價(jià)，中國(guó)人壽應(yīng)聲大漲，最高于２００７.１.１７沖到４９.４８元，當(dāng)天接近漲停，但是就在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)傳言中金公司要出研究報(bào)告唱空人壽，人壽于１.１７下午就從漲停的位置下滑，拉出一個(gè)大陰線，從此人壽進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)半年的熊．所以，這就是我說的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告不能不信，也不能全信，要結(jié)合技術(shù)面和市場(chǎng)熱點(diǎn)．各券商特點(diǎn)招商證券研究報(bào)告：相對(duì)中金的政府背景和宏觀分析，招商證券的特色在于市場(chǎng)分析，它是絕對(duì)的市場(chǎng)派，在牛市中，招商證券的膽量是最大的，也是給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)最多的證券公司，所以在牛市中一定要強(qiáng)烈的看招商證券的研究報(bào)告．國(guó)泰君安研究報(bào)告：國(guó)泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一樣，這個(gè)券商的研究報(bào)告很穩(wěn)．對(duì)很多公司給予的評(píng)級(jí)沒有招商證券的激進(jìn)。它的特點(diǎn)就是給予新股的研究，無論什么新股，國(guó)泰君安都有自己獨(dú)特的定價(jià)模式．它的行業(yè)研究報(bào)告和投資策略報(bào)告還是不錯(cuò)的申銀萬國(guó)研究報(bào)告：這又是一個(gè)勤奮的研究團(tuán)隊(duì)，多產(chǎn)而又優(yōu)質(zhì)．它的研究報(bào)告質(zhì)量屬于上等，它的投資策略特別是月度投資策略值得重視．市場(chǎng)部的報(bào)告也值得一看冷靜研讀券商研究報(bào)告

券商研究報(bào)告不是“萬能鑰匙”。報(bào)告是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上完成的，基于現(xiàn)在的客觀環(huán)境和政策導(dǎo)向?qū)τ谖磥淼陌l(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行估計(jì)和預(yù)測(cè)。準(zhǔn)確的說券商研究報(bào)告是有一定的時(shí)效性的，當(dāng)客觀環(huán)境或者某一行業(yè)發(fā)生了突發(fā)事件，那么先前的預(yù)測(cè)就會(huì)需要修正，在市場(chǎng)的變化中研究結(jié)果需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整，也就是常說的“與時(shí)俱進(jìn)”。假使券商研究報(bào)告中得出了消費(fèi)品行業(yè)將是2009年的投資機(jī)會(huì)，那么該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不會(huì)從2009年1月1日一直貫穿至12月31日，而是在期間出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，如果投資者未能識(shí)別到機(jī)會(huì)的來臨，在機(jī)會(huì)結(jié)束后才入市，那么也不能夠享受到收益，所以研讀券商研究報(bào)告并不是萬能的，它只是給投資者提供分析的方向，投資者可以把握機(jī)構(gòu)研究的視野和思考的方向，通過二次研究來決定投資時(shí)機(jī)和投資對(duì)象。提防券商研究報(bào)告的潛規(guī)則券商并不是單純的一個(gè)研究機(jī)構(gòu)，它最重要的角色是市場(chǎng)參與者，所以市場(chǎng)中必然有其利益所在。在研究報(bào)告中偶爾會(huì)帶有一些感情色彩或者是為了自身利益而做出的帶有目的性的推薦，這樣會(huì)讓盲目信奉券商報(bào)告的投資者的投資行為適得其反，所以在資本市場(chǎng)里不能一味的相信或者依靠別人，在研讀券商報(bào)告的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)面，判斷報(bào)告推論的合理性，是否有分析的破綻。券商報(bào)告是投資者的工具，而不是投資者的結(jié)果，要掌握券商報(bào)告中的研究方法、分析思路和角度，從而完善自己的投資分析能力和市場(chǎng)研判水平。對(duì)其推薦的股票，要考察該類股票的歷史走勢(shì)看是否有什么規(guī)律，并且要分析該上市公司的背景、主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及未來可能的投資機(jī)會(huì)是否存在，而且往往研究報(bào)告中所提到的上市公司其所在行業(yè)是自己根本不了解的行業(yè)，那么這種行業(yè)中的上市公司的股票最好敬而遠(yuǎn)之。還是那句話：“投資自己熟悉的產(chǎn)品?！币虼?，要辨證的去閱讀券商研究報(bào)告，而不是僅僅看報(bào)告中推薦的品種去買入。品牌效應(yīng)國(guó)內(nèi)外的券商也都有級(jí)別，像瑞銀、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中金、中信、國(guó)泰、申萬、國(guó)金、長(zhǎng)江、招商等國(guó)內(nèi)目前口碑較好的大行，報(bào)告的綜合實(shí)力都比較高。而且這些公司的核心客戶資金實(shí)力雄厚，所推薦的股票連續(xù)幾個(gè)漲停的故事并不少見。常言道，樹大招風(fēng)，所以一般知名券商有更加高的自律性，對(duì)于研究成果的重視度會(huì)更高，暗箱操作的行為會(huì)較少。此外，還有研究員的個(gè)人品牌。投資者根據(jù)新財(cái)富歷年所評(píng)選的最佳分析師，能夠經(jīng)常蟬聯(lián)三甲的分析師，其所出的報(bào)告權(quán)威性也會(huì)較高。多家研報(bào)比較閱讀

投資者在研讀券商研究報(bào)告時(shí)不能只看一家觀點(diǎn)，需要博多家之所長(zhǎng)。因?yàn)槿魏我粋€(gè)研究團(tuán)隊(duì)都不是完美無缺的，也不是面面俱到的。所以不同券商的研究報(bào)告或多或少都會(huì)有自身的特色。雖然國(guó)內(nèi)券商的研究報(bào)告常常觀點(diǎn)相似，但是作為一個(gè)投資者需要對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，這里讓了解多家券商報(bào)告并不是僅僅看他們的觀點(diǎn)不同，而是取其精髓，了解不同券商對(duì)于市場(chǎng)分析的側(cè)重面、角度和分析思路。俗話說：“條條大路通羅馬”，或許很多券商對(duì)于市場(chǎng)的研判結(jié)果都是一樣的，但是他們研判和分析的過程卻是千差萬別的。所以，研讀多家券商報(bào)告有助于投資者對(duì)于市場(chǎng)的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投資者投資決策正確性的概率。如何汲取券商研究報(bào)告的精華？第一，取數(shù)據(jù)。券商報(bào)告對(duì)于個(gè)人投資者來說，

最值得汲取的一塊就是數(shù)據(jù)的歸類、整理、對(duì)比，個(gè)人投資者因?yàn)樾畔碓吹那啡?，?shù)據(jù)整理時(shí)間的缺失，都不能像券商研究員們專門花上幾天的時(shí)間來整理一些行業(yè)數(shù)據(jù)。這種不是針對(duì)某個(gè)上市公司而是對(duì)于整個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，券商沒有任何造假的動(dòng)力和可能，都是比較翔實(shí)，來源于公開信息或者是購(gòu)買的數(shù)據(jù)庫(kù)資料，投資者可以放心擷取。比如鋼材、有色金屬、航運(yùn)、地產(chǎn)各大券商都有行業(yè)的周報(bào)，這對(duì)長(zhǎng)期觀察和跟蹤這些行業(yè)的投資者都是一個(gè)很好的信息來源。而把券商的策略報(bào)告中引用的貨幣數(shù)據(jù)、貸款規(guī)模、投資增速等作為自己未來投資的判斷基數(shù)就是好的選擇。學(xué)會(huì)看邏輯第二，看邏輯。之所以強(qiáng)調(diào)要看券商策略報(bào)告或者行業(yè)報(bào)告的邏輯，是因?yàn)榧词箶?shù)據(jù)完全正確，但使用數(shù)據(jù)的邏輯如果出問題，那么多精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)也徒勞。比