全球經(jīng)濟2025系列一：大選三問三答

大選三問三答xuwenyu@核心觀點2024年的大選，美國政治權(quán)力快速向共和黨轉(zhuǎn)移。隨著特朗普的勝選，強人政治進(jìn)一步主導(dǎo)全球政治經(jīng)濟的走向，全球政治經(jīng)濟秩序重組將加速。美國國內(nèi)總統(tǒng)行政令將1971年布雷頓森林貨幣體系終結(jié)，美國通過國家權(quán)力對生產(chǎn)和金融的國際化加以推行、驅(qū)動、擔(dān)保和管理，金融化構(gòu)成了新自由主義的核心；2024年特朗普的全面勝選，美國通過國家主義修正新自由主義的貧富差距、社會矛盾和財政虧空。內(nèi)部的政治矛盾預(yù)計美國繼續(xù)實施“對內(nèi)減稅”和“對外征稅”的方式，以平衡財政。貿(mào)易戰(zhàn)的升級將直接影響中國和全球的對外經(jīng)濟活動，關(guān)注出口產(chǎn)業(yè)預(yù)計全球通脹壓力將繼續(xù)上升，新一輪貿(mào)易戰(zhàn)通過直接加征關(guān)稅的形式對于全球化是預(yù)計全球金融博弈將進(jìn)一步上升。隨著博弈的進(jìn)行，全球來看，美元指數(shù)將進(jìn)入到快速上升的階段，對于非美資產(chǎn)形成壓力；對內(nèi)來看，2024年中國宏觀政策仍可能表現(xiàn)請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明宏觀事件 1核心觀點 1問一：本次美國大選的宏觀影響是什么 3轉(zhuǎn)向1：從“三權(quán)分立”到“三權(quán)合一” 3轉(zhuǎn)向2：強人政治和世界秩序競爭 4問二：如何從政治角度看本次美國大選 5轉(zhuǎn)向3：從“新自由主義”到“國家主義” 5轉(zhuǎn)向4：對內(nèi)民粹主義和對外孤立主義 6問三：如何從經(jīng)濟角度看本次美國大選 6宏觀政策1：全球征稅博弈壓力 6宏觀政策2：全球通脹風(fēng)險上升 7宏觀政策3：全球金融博弈加劇 8圖1：美國2024年大選情況|單位：無 3圖2：美國最高院大法官意識形態(tài)|單位：無 4圖3：美國宏觀部門杠桿率變化|單位：%GDP 5圖4：中國宏觀部門杠桿率變化|單位：%GDP 5圖5：全球貿(mào)易壓力上升丨單位：%YOY，%GDP 7圖6：全球景氣度轉(zhuǎn)弱丨單位：%YOY 7圖7：全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)差異下的價格分化 8圖8：全球宏觀政策不確定性依然很高，始于2008年的美元指數(shù)上行過程延續(xù)|單位：指數(shù)點 9請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問一：本次美國大選的宏觀影響是什么轉(zhuǎn)向1：從“三權(quán)分立”到“三權(quán)合一”強人政治的首要表現(xiàn)在于權(quán)力的集中。2024年的大選，我們注意到政治權(quán)力的快速向共和黨轉(zhuǎn)移。代表行政權(quán)力的美國總統(tǒng)，據(jù)多家美國媒體測算結(jié)果，美國共和黨總統(tǒng)候選人、前總統(tǒng)唐納德·特朗普已獲得至少270張選舉人票；代表司法權(quán)力的美國聯(lián)邦最高法院，在上次特朗普任內(nèi)先后提名了3位保守主義大法官，意圖1：美國2024年大選情況|單位：無請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明圖2：美國最高院大法官意識形態(tài)|單位：無數(shù)據(jù)來源："Martin-Quinn"scores政治動蕩和階層下沉年代呼吁羅斯福式的強人政治。隨著特朗普的勝選，強人政治進(jìn)強人政治是世界政治中周期性出現(xiàn)的一種現(xiàn)象。強人政治出現(xiàn)的原因，既有政治領(lǐng)袖的個人心理特質(zhì)這一微觀因素，也有所處國家的社會經(jīng)濟狀況和政體結(jié)構(gòu)以及國際秩序等眾多宏觀因素。從政治社會學(xué)的視角強人政治是人類回應(yīng)社會—政治整合危機的一種手段，并且由于其可能造成巨大的社會—政治2024年的美國大選也體現(xiàn)了共和黨對基層黨組織的掌控能力得到了極大的提升。而這相信隨著2025年特朗普就任總統(tǒng)，在排除掉遭遇意到推行——對于拜登政策的修正，以及推動新的行政令出臺。從全球角度來看，便是世界秩序從過去的“合作”轉(zhuǎn)向更大力度的請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明問二：如何從政治角度看本次美國大選答：政治的視角來看，特朗普的當(dāng)選意味著新自由主義意識形態(tài)的一次糾偏，但也帶轉(zhuǎn)向3：從“新自由主義”到“國家主義”1971年尼克松政府宣告停止美元兌換黃金，布雷頓森林貨幣體系終結(jié)，取而代之的是全球信用貨幣時代的到來。美國開始鼓勵本國居民與金融機構(gòu)向外輸出資本，全球由新自由主義驅(qū)動經(jīng)濟的金融化，帶來產(chǎn)業(yè)的空心化。新自由主義的顯著特征是經(jīng)濟活動的金融化，經(jīng)濟和社會再生產(chǎn)都被納入生息資本積累。美國通過國家權(quán)力對生產(chǎn)和金融的國際化加以推行、驅(qū)動、擔(dān)保和管理，金融化構(gòu)成了新自由主義的核心。與此同時，美國新自由主義最終帶來的是不斷擴大的貧富差距，激烈的社會矛盾和虧空的當(dāng)自由主義進(jìn)入到尾聲，金融資本受到節(jié)制時，國家主義以不同形式和不同烈度的興隆，資本的結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，包括投資基建、經(jīng)濟紓困，也包括無限量的印鈔（MMT但是在短周期維度，對于大國無論是政治還是經(jīng)濟仍將體現(xiàn)出韌性，而這種韌性表現(xiàn)在無論大選結(jié)果如何，美國財政都將不得不進(jìn)行再次擴張，差異在于“三權(quán)合一”條件圖3：美國宏觀部門杠桿率變化|單位：%GDP政府居民(右)企業(yè)R2=0.9185R2=0.95722000200520102015202圖4：中國宏觀部門杠桿率變化|單位：%GDP0R2=0.9836R2=0.984“特朗普交易”建立在兩個前提之上——一是特朗普的當(dāng)選，二是上任后會按照市場所認(rèn)為的方式去執(zhí)政，會遵守承諾，推動降息、降低所得稅、提高關(guān)稅，會相對不利于硅谷公司和新能源，會相對有利于能源和制造等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明如果我們觀察哈里斯的得票情況，兩者的選票相對接近——并不是大比分式的落選，這體現(xiàn)了美國選民的公民災(zāi)難（英國《金融時報》政治專欄作家賈楠·加內(nèi)什）。也因調(diào)——首先要把美國放在第一位（至少在一段時期內(nèi)幫助美國恢復(fù)健康，遠(yuǎn)離“液目前看，美國優(yōu)先意味著在美國國內(nèi)強調(diào)再工業(yè)化，通過對外提高關(guān)稅稅率和對內(nèi)減稅實現(xiàn)財富的再分配；而當(dāng)前拜登政府的對外擴張策略也將轉(zhuǎn)變，特別需要關(guān)注的是特朗普政府最可能改變的地緣格局——東歐俄烏戰(zhàn)場與中東戰(zhàn)場，通過將重心從中東問三：如何從經(jīng)濟角度看本次美國大選答：經(jīng)濟的視角來看，全球?qū)⑦M(jìn)入到更激烈的再分配過程中，征稅、通脹和戰(zhàn)爭都是從全球口徑來看，生產(chǎn)者/消費者比例已經(jīng)在2015年出現(xiàn)拐點，勞動力供給不足的趨勢將難以扭轉(zhuǎn)。其財政政策含義是，醫(yī)療和養(yǎng)老等社保支出會持續(xù)增長，這可能意味著而在政治上從“三權(quán)分立”轉(zhuǎn)向“三權(quán)合一”，實現(xiàn)自由主義轉(zhuǎn)向國家主義，也意味著政府的財政結(jié)構(gòu)將有一個大的轉(zhuǎn)變——繼續(xù)實施“對內(nèi)減稅”和“對外征稅”的方式，在平衡財政的情況下，實現(xiàn)全球財富的再分配。這其中一個關(guān)鍵就是對作為全球制造業(yè)中心的中國進(jìn)行的關(guān)稅政策。隨著特朗普當(dāng)選，未來很大概率將恢復(fù)甚至加劇對中國的關(guān)稅政策——對所有進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，對中國征收60%的關(guān)稅——這將直接影響中國和全球的貿(mào)易活動，對于出口產(chǎn)業(yè)鏈帶來負(fù)面影響，推動國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)其中，由于地理位置接近且經(jīng)濟依賴性強，拉丁美洲特別容易受到美國貿(mào)易和貨幣政關(guān)稅，墨西哥可能是共和黨關(guān)稅措施最先、最嚴(yán)重的受害者。穆迪發(fā)布報告顯示：“在最壞的情況下，墨西哥經(jīng)濟將陷入衰退，貨幣貶值，通貨膨脹上升?！倍鴼W洲出口的壓力也在上升。據(jù)彭博社統(tǒng)計，歐洲商業(yè)電話會議上提到“關(guān)稅”的次數(shù)——全球貿(mào)易——全球商品貿(mào)易/GDP(右軸)50201020122014201——出口同比增速(%,平滑)全球制造業(yè)PMI(右軸)0202020212022202320242我們以前擔(dān)心的實物資產(chǎn)的“通脹”。比如說房產(chǎn)、土地甚至是其他一些衡量財富的東西隨著債務(wù)的擴大其實都已經(jīng)是表現(xiàn)非常明顯的本幣信用貶值的特點。債務(wù)最終無論以何種形式的貨幣化，事實上已經(jīng)通過金融資產(chǎn)價格拉大貧富，稀釋大多數(shù)人財富，而不再是像以前那種非常簡單的通過普通生產(chǎn)資料全球化對通脹是一種向下的力量。反之，逆全球化則是向上的力量。戰(zhàn)后全球化進(jìn)程將加速這一逆全球化進(jìn)程，隨著2024年特朗普的再次迅速上升，而其中新一輪貿(mào)易戰(zhàn)通過直接加征關(guān)稅的形式對于全球化是最直接的負(fù)向請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明圖7：全球產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)差異下的價格分化體現(xiàn)在7月和8月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上——失業(yè)率快速上升，且過去一年的就業(yè)數(shù)字被大幅下調(diào)。我們注意到，相比較經(jīng)濟數(shù)字的放緩，金融市場可能是更值得關(guān)注的領(lǐng)域。隨著夏季美股的波動影響，美國金融市場條件指數(shù)出現(xiàn)了比較大幅度的收緊，在隔夜逆回購（ONRRP）余額大幅收縮、美聯(lián)儲持續(xù)執(zhí)行量化緊縮（QT）政策的背景下，貨鷹派的政策表述——美國前財長薩默斯從“9月降息50個基點可能是合適的”快速轉(zhuǎn)向“事后看來，9月份的50個基點降息是個錯誤”，盡管美聯(lián)儲不斷強調(diào)基于數(shù)據(jù)的貨幣政策決策，但是在政治不穩(wěn)定加大的背景下，貨幣的獨立性受到削弱。在不差的非農(nóng)就業(yè)報告配合下，驅(qū)動美債長端利率的快速回升。隨著本次大選在總統(tǒng)和參眾兩院的“完請仔細(xì)閱讀本報告最后一頁的免責(zé)聲明全勝利”，進(jìn)一步帶來美元指數(shù)的走強（超1%全球美元流動性短期快速收緊的風(fēng)險而在博弈狀態(tài)下，2024年中國宏觀政策仍可能表現(xiàn)得相對謹(jǐn)慎，以應(yīng)對2025年更密集展望未來：沖突正在進(jìn)入不斷地加劇的狀態(tài)。當(dāng)前上一輪全球化紅利大體已經(jīng)分配完畢，而新一輪全球化動力機制與制度框架尚未確立。世界正經(jīng)歷冷戰(zhàn)結(jié)束以來最重要的調(diào)整變革，全球化版圖與規(guī)則重構(gòu)的過程復(fù)雜，新舊勢力的此消彼長經(jīng)常帶來沖突。圖8：全球宏觀政策不確定性依然很高，始于2008年的美元指數(shù)上行過程延續(xù)|單位：指數(shù)點 200820102012201420162018免責(zé)聲明本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、結(jié)論及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投