《蒙牛集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式探究》22000字（論文）

蒙牛集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式研究目錄TOC\o"1-2"\h\u11977蒙牛集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式研究 130512第1章緒論 227321.1研究背景 2176811.2研究意義 3180531.3研究?jī)?nèi)容與研究方法 3170751.4研究創(chuàng)新之處 4218161.5研究思路 511880第2章文獻(xiàn)綜述 6160792.1概念界定 638792.2文獻(xiàn)綜述 822826第3章理論分析 11191813.1理論基礎(chǔ) 11172603.2理論分析 1230984第4章案例介紹 1585984.1產(chǎn)業(yè)并購背景 1560704.2并購企業(yè)概況 17169394.3并購過程概要 2118367第5章案例分析 23260745.1乳制品產(chǎn)業(yè)鏈 2315305.2企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析 24249505.3并購動(dòng)因 27230035.4整合策略 29217125.5并購績(jī)效 3226997第6章研究結(jié)論與啟示 36177036.1研究結(jié)論 3698866.2研究啟示 3682646.3研究不足之處 37第1章緒論1.1研究背景我國乳制品行業(yè)經(jīng)歷了三輪產(chǎn)業(yè)周期。在2005年之前，乳制品行業(yè)發(fā)展憑借超高溫瞬間滅菌技術(shù)突破了地域限制，實(shí)現(xiàn)覆蓋范圍的擴(kuò)張。在2005年至2015年間，乳制品行業(yè)進(jìn)行橫向拓展，品牌營銷宣傳先行，產(chǎn)品品類的豐富增厚了行業(yè)利潤。在2015年之后，乳制品行業(yè)中原有常溫品類市場(chǎng)趨于飽和，市場(chǎng)進(jìn)入存量整合階段。當(dāng)前乳制品業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。一方面國家政策積極推動(dòng)乳制品業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從加強(qiáng)上游牧場(chǎng)集群建設(shè)到規(guī)范乳制品質(zhì)量檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，從全產(chǎn)業(yè)范圍支持乳制品業(yè)從規(guī)模增長(zhǎng)向品質(zhì)提升進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。另一方面伴隨國民消費(fèi)觀念升級(jí)，健康安全和優(yōu)質(zhì)營養(yǎng)的乳制品得到更多消費(fèi)者青睞。特別是經(jīng)歷新冠疫情之后，人們對(duì)乳制品的需求回歸健康營養(yǎng)的價(jià)值本元，更愿意為健康化和高端化產(chǎn)品支付溢價(jià)。相關(guān)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，含高蛋白、新鮮、有機(jī)等概念關(guān)鍵詞的乳制品均價(jià)高出品牌平均價(jià)格20%以上尼爾森調(diào)研數(shù)據(jù)尼爾森調(diào)研數(shù)據(jù)在市場(chǎng)機(jī)遇下，乳制品企業(yè)開始圍繞乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行戰(zhàn)略前瞻性布局，希望通過提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展能力來提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，從而搶占市場(chǎng)先機(jī)。在全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局中，上游奶源的戰(zhàn)略價(jià)值得到乳制品企業(yè)的高度關(guān)注。由于生鮮乳價(jià)格從2018年下半年開始持續(xù)上漲，乳制品企業(yè)的原奶采購成本提高導(dǎo)致經(jīng)營承壓，而下游產(chǎn)品的附加值不高，上下游的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性較差，乳制品企業(yè)發(fā)展面臨著挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性問題，乳制品企業(yè)一方面通過加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)上游布局來保障原奶價(jià)量穩(wěn)定，另一方面進(jìn)行新品研發(fā)推廣，提高產(chǎn)品的附加值。蒙牛乳業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈并購整合方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。蒙牛乳業(yè)的最大股東中糧集團(tuán)首創(chuàng)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展理念，并在2009年入股蒙牛乳業(yè)后全面推行全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式，幫助蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模的穩(wěn)健增長(zhǎng)，并在行業(yè)內(nèi)部率先開啟產(chǎn)業(yè)上游戰(zhàn)略布局。伴隨乳制品業(yè)步入發(fā)展轉(zhuǎn)型期，蒙牛乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式開始初見成效，市場(chǎng)紛紛效仿其戰(zhàn)略理念和發(fā)展模式。由于乳制品企業(yè)的資源稟賦和價(jià)值訴求不同，各企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購戰(zhàn)略存在著一定細(xì)微差異。伊利集團(tuán)著眼于擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)外延，推進(jìn)國際化轉(zhuǎn)型升級(jí)。飛鶴奶粉聚焦于高端奶粉市場(chǎng)，圍繞奶粉微生態(tài)布局。蒙牛集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式更加注重縱向整合的系統(tǒng)性和橫向協(xié)同的互補(bǔ)性，通過建立奶源生態(tài)聯(lián)盟，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，對(duì)于同業(yè)企業(yè)的發(fā)展具有參考和指導(dǎo)價(jià)值。1.2研究意義1.2.1理論意義當(dāng)前學(xué)界關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式的研究成果相對(duì)薄弱，并購動(dòng)因和績(jī)效的研究成果分散度較高，沒有形成全產(chǎn)業(yè)鏈并購的系統(tǒng)研究框架。本文基于全產(chǎn)業(yè)鏈視角，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的并購動(dòng)因、整合過程和并購績(jī)效進(jìn)行細(xì)致地研究分析，可以豐富相關(guān)領(lǐng)域的研究成果。1.2.2實(shí)踐意義現(xiàn)階段乳制品行業(yè)步入全產(chǎn)業(yè)維度的綜合競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，大型乳制品企業(yè)都在加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的戰(zhàn)略部署。本文通過分析蒙牛乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的應(yīng)用情況，可以為同業(yè)企業(yè)的并購整合優(yōu)化提供參考建議。乳制品行業(yè)的特殊性在于龍頭企業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有重要影響。本案例中蒙牛乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式不僅有利于提升企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力，而且反哺上游產(chǎn)業(yè)，支持牧場(chǎng)資源的生態(tài)保護(hù)。通過研究蒙牛集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購整合策略，有助于為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供新的發(fā)展思路。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容 本文以蒙牛乳業(yè)為研究對(duì)象，從并購動(dòng)因、整合過程和并購績(jī)效三方面對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的應(yīng)用效果進(jìn)行系統(tǒng)分析。首先從并購產(chǎn)業(yè)背景入手，分析乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)、特征和優(yōu)化方向，然后分析蒙牛乳業(yè)在和伊利乳業(yè)的雙龍頭競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，接下來基于產(chǎn)業(yè)鏈視角，對(duì)并購動(dòng)因和整合過程進(jìn)行細(xì)致分析，最后從財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略兩個(gè)層面對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈并購績(jī)效進(jìn)行定量與定性相結(jié)合的評(píng)價(jià)。通過以上研究?jī)?nèi)容，總結(jié)蒙牛乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的成功之處和待完善之處，并提出相關(guān)應(yīng)用和優(yōu)化建議。1.3.2研究方法1.3.2.1文獻(xiàn)研究法 本文通過查閱國內(nèi)外學(xué)界關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈模式和并購領(lǐng)域的相關(guān)研究成果，根據(jù)后續(xù)研究需求進(jìn)行系統(tǒng)化梳理，整合相關(guān)文獻(xiàn)成果并進(jìn)行研究現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)，提煉出全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式中有關(guān)理論動(dòng)因和并購績(jī)效方面的關(guān)鍵研究要素。1.3.2.2案例研究法 案例分析法是通過對(duì)案例事件的描述分析，梳理事件發(fā)展脈絡(luò)的研究方法，有助于全面系統(tǒng)地理解案例，在后續(xù)研究中形成客觀深入的觀點(diǎn)。本文采用案例分析法，首先介紹案例的發(fā)生背景、并購參與方和事件歷程，然后從并購動(dòng)因、整合措施和整合績(jī)效三方面系統(tǒng)分析蒙牛乳業(yè)收購圣牧高科這一并購案例的全過程。1.3.2.3定量與定性相結(jié)合的方法 本文基于財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略維度對(duì)蒙牛乳業(yè)近年的全產(chǎn)業(yè)鏈并購整合績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。在定量層面采取不同指標(biāo)之間的比較分析，相對(duì)指標(biāo)之間的比率分析，以及時(shí)間維度的趨勢(shì)分析等分析方法。在戰(zhàn)略層面包括對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的影響力和下游市場(chǎng)的影響力進(jìn)行定性分析。采取定量與定性相結(jié)合的方法全面考察公司的并購整合效果。1.4研究創(chuàng)新之處1.4.1研究視角創(chuàng)新企業(yè)并購一直是學(xué)界的熱點(diǎn)研究話題，但是目前對(duì)于并購動(dòng)因和績(jī)效的分析較為碎片化且內(nèi)容籠統(tǒng)，缺少基于全產(chǎn)業(yè)鏈視角的系統(tǒng)研究和深入分析。本文從全產(chǎn)業(yè)鏈視角出發(fā)，結(jié)合乳制品業(yè)馬太效應(yīng)明顯，上下游弱聯(lián)結(jié)等行業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)—并購行為—并購績(jī)效的邏輯框架，提煉出全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的成功策略和不足之處，為全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式提出應(yīng)用指導(dǎo)和優(yōu)化建議。1.4.2研究?jī)?nèi)容創(chuàng)新 目前并購領(lǐng)域的研究成果頗豐，但是理論之間缺乏應(yīng)用分析的關(guān)聯(lián)性。本文從乳制品業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征和提升競(jìng)爭(zhēng)力的并購目的為導(dǎo)向，結(jié)合公開資料和行業(yè)調(diào)研信息，提出全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的研究分析框架，并從全產(chǎn)業(yè)鏈視角進(jìn)行并購動(dòng)因和整合過程的細(xì)致剖析。 學(xué)界關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈并購績(jī)效的研究多是從財(cái)務(wù)層面展開，而全產(chǎn)業(yè)鏈并購是一種基于戰(zhàn)略目的的前瞻性布局，只從財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量會(huì)較為片面，不能反映并購對(duì)于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。因此本文從財(cái)務(wù)維度和戰(zhàn)略維度更為全面地評(píng)估全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的并購整合效果。1.5研究思路 第一部分是緒論，本章簡(jiǎn)述了乳制品業(yè)的發(fā)展歷程和行業(yè)動(dòng)態(tài)，明確了本文研究?jī)?nèi)容、研究意義、研究方法和可能的創(chuàng)新之處。第二部分是文獻(xiàn)綜述，本章對(duì)目前學(xué)界研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)梳理和文獻(xiàn)評(píng)述，為后續(xù)研究分析提供了借鑒參考。 第三部分是理論分析，本章通過對(duì)并購相關(guān)的基礎(chǔ)理論的梳理，基于后續(xù)案例研究需要，構(gòu)建了理論分析框架。第四章是案例介紹，本章對(duì)該案例的并購發(fā)展背景、并購雙方概況以及事件發(fā)展歷程進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹。 第五部分是案例分析，本章分析乳制品產(chǎn)業(yè)鏈，蒙牛乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從全產(chǎn)業(yè)角度剖析并購動(dòng)因，系統(tǒng)梳理整合過程，最后對(duì)并購績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。 第六部分是研究結(jié)論與啟示，本章總結(jié)全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式中的優(yōu)勢(shì)和不足，為全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式提出優(yōu)化建議，最后是總結(jié)和反思此次研究不足之處。

第2章文獻(xiàn)綜述2.1概念界定2.1.1產(chǎn)業(yè)鏈 產(chǎn)業(yè)鏈最早起源于我國農(nóng)業(yè)發(fā)展課題研究，是具有中國特色的理論概念傅國華，運(yùn)轉(zhuǎn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈,提高農(nóng)業(yè)系統(tǒng)效益.中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)[J],1996,(11):24-25。目前學(xué)界對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的概念尚未形成統(tǒng)一定義，廣泛涉及企業(yè)行為、行業(yè)發(fā)展以及區(qū)域發(fā)展等諸多研究范疇。根據(jù)學(xué)界的主要研究視角，產(chǎn)業(yè)鏈可以從價(jià)值創(chuàng)造、組織載體和區(qū)域集群的角度進(jìn)行定義。從價(jià)值創(chuàng)造角度，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)悄愁惿唐坊蚍?wù)在創(chuàng)造過程中，從原材料采購到產(chǎn)成品消費(fèi)的所有價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)組成的經(jīng)濟(jì)功能鏈條郁義鴻，產(chǎn)業(yè)鏈類型與產(chǎn)業(yè)鏈效率基準(zhǔn)，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2傅國華，運(yùn)轉(zhuǎn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈,提高農(nóng)業(yè)系統(tǒng)效益.中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)[J],1996,(11):24-25郁義鴻，產(chǎn)業(yè)鏈類型與產(chǎn)業(yè)鏈效率基準(zhǔn)，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2005，（11）：35-42卜慶軍、古贊歌等，基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)鏈整合模式研究，企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006，（2）：59-61張鐵男、羅曉梅，產(chǎn)業(yè)鏈分析及其戰(zhàn)略環(huán)節(jié)的確定研究，工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2005，（6）：77-78 按照價(jià)值聯(lián)結(jié)機(jī)制，產(chǎn)業(yè)鏈可分為市場(chǎng)交易式、縱向一體化和縱向約束式三類吳金明等，產(chǎn)業(yè)鏈形成機(jī)制研究——“吳金明等，產(chǎn)業(yè)鏈形成機(jī)制研究——“4+4+4”模型，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006，（4）：36-432.1.2全產(chǎn)業(yè)鏈模式 全產(chǎn)業(yè)鏈模式是在農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)需求、消費(fèi)者對(duì)于高質(zhì)量產(chǎn)品的消費(fèi)需求、國家食品質(zhì)量安全加強(qiáng)監(jiān)管的政策趨勢(shì)的大背景下，中糧集團(tuán)提出的一種創(chuàng)新戰(zhàn)略發(fā)展模式。全產(chǎn)業(yè)鏈模式是企業(yè)通過對(duì)單一產(chǎn)業(yè)的縱向一體化延伸以及多產(chǎn)業(yè)之間生產(chǎn)線、品牌、渠道等信息資源的橫向聯(lián)結(jié)，構(gòu)建的網(wǎng)狀價(jià)值生態(tài)系統(tǒng)。全產(chǎn)業(yè)鏈模式本質(zhì)上是用組織內(nèi)部管理替代外部市場(chǎng)機(jī)制，具有提高戰(zhàn)略價(jià)值和增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的雙重特征YipingFang.HouzhenZhou.ValueflowanalysisbasedonEPAindustrialchain:CaseofHuaninginXichang,Sichuan[J].JournalofCleanerProduction,2009(2),310-316。從收益方面來看，模式優(yōu)勢(shì)在于通過協(xié)同效應(yīng)提高產(chǎn)業(yè)范圍的戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值，其中協(xié)同價(jià)值不僅包括有形資源的縱向延伸和橫向擴(kuò)張，還包括品牌、文化等無形資源的價(jià)值協(xié)同謝麒麟，蔡科.全產(chǎn)業(yè)鏈、縱向一體化和多元化的辯證關(guān)系［J］.時(shí)代金融，2011（3）：42‐45，支持企業(yè)提高定價(jià)權(quán)、銷售主導(dǎo)權(quán)等行業(yè)話語權(quán)和產(chǎn)業(yè)影響力。從風(fēng)險(xiǎn)方面來看，該模式主要風(fēng)險(xiǎn)在于前期資金和資源的投資規(guī)模大，同時(shí)伴隨擴(kuò)張的經(jīng)營體量，企業(yè)的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)和應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)的靈活性減弱McCorristonS.MacLarenD.AssessingthedistortionaryimpactoftradinginChina[J].AgriculturalEconomics，2010:329-335。相關(guān)研究顯示，YipingFang.HouzhenZhou.ValueflowanalysisbasedonEPAindustrialchain:CaseofHuaninginXichang,Sichuan[J].JournalofCleanerProduction,2009(2),310-316謝麒麟，蔡科.全產(chǎn)業(yè)鏈、縱向一體化和多元化的辯證關(guān)系［J］.時(shí)代金融，2011（3）：42‐45McCorristonS.MacLarenD.AssessingthedistortionaryimpactoftradinginChina[J].AgriculturalEconomics，2010:329-335駱竹梅，周志勇．中糧集團(tuán)與賽維LDK全產(chǎn)業(yè)鏈模式比較研究［J］．湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（10）:23‐282.1.3并購 并購是一種常用的資本運(yùn)作方式。從資源整合方式來看，并購包括兼并和收購兩種資源整合形式。兼并是指兩家或多家公司合并后形成一家新的公司，合并前的各家公司不再存續(xù)，收購是一家公司獲得另一家公司的控股權(quán)后，母子公司依然獨(dú)立存續(xù)。從并購的目的來看，并購可分為財(cái)務(wù)并購和戰(zhàn)略并購。財(cái)務(wù)并購以解決公司財(cái)務(wù)問題為核心，注重短期經(jīng)濟(jì)效益。戰(zhàn)略并購以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為導(dǎo)向，主并購方希望進(jìn)行資源配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化等價(jià)值整合后實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在實(shí)現(xiàn)途徑上，并購有三種價(jià)值創(chuàng)造路徑，分別是以獲取對(duì)方技術(shù)等無形資產(chǎn)為主的攀附型并購，以獲取對(duì)方有形資源為主的整合型并購，以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為主的互補(bǔ)性并購余光，唐國興.企業(yè)并購的動(dòng)因模型和防御動(dòng)因假說［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000（7）:22‐27余光，唐國興.企業(yè)并購的動(dòng)因模型和防御動(dòng)因假說［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000（7）:22‐272.1.4全產(chǎn)業(yè)鏈并購 全產(chǎn)業(yè)鏈并購是基于全產(chǎn)業(yè)鏈布局的資本運(yùn)作和資源配置方式，是目前實(shí)務(wù)界的一種重要戰(zhàn)略發(fā)展理念。全產(chǎn)業(yè)鏈并購與產(chǎn)業(yè)并購、價(jià)值鏈并購存在一定的相似點(diǎn)和差異性。從并購目的來看，全產(chǎn)業(yè)鏈并購、產(chǎn)業(yè)并購和價(jià)值鏈并購都是以提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為目的，但是全產(chǎn)業(yè)鏈并購希望提高產(chǎn)業(yè)整體影響力，產(chǎn)業(yè)并購則是以延伸產(chǎn)業(yè)鏈縱向影響力為核心，前兩類更加注重其企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，價(jià)值鏈并購聚焦于提升企業(yè)自身價(jià)值創(chuàng)造能力張輝.全球價(jià)值鏈理論與我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì).2004（05張輝.全球價(jià)值鏈理論與我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì).2004（05）：38-46吳鑫裕.企業(yè)價(jià)值鏈并購研究.蘇州大學(xué)學(xué)報(bào).2019（07）:12‐17本文將全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式定義為具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)，以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力為目的，在產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行縱向價(jià)值延伸和橫向價(jià)值協(xié)同的并購整合活動(dòng)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1全產(chǎn)業(yè)鏈模式文獻(xiàn)綜述 全產(chǎn)業(yè)鏈模式對(duì)產(chǎn)業(yè)特征和企業(yè)規(guī)模有較高要求，且該模式尚處于實(shí)踐摸索階段，因此相關(guān)研究文獻(xiàn)較少，主要聚焦在農(nóng)業(yè)和食品業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的治理機(jī)制和實(shí)施效果研究。在治理機(jī)制方面，張小蒂，曾可昕（2012）提煉出資源、市場(chǎng)、技術(shù)和協(xié)調(diào)等全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式的關(guān)鍵要素，構(gòu)建了以資源、市場(chǎng)、技術(shù)等要素為基礎(chǔ)，以核心要素共享平臺(tái)為管理架構(gòu)，通過協(xié)調(diào)互動(dòng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)信息共享和資源調(diào)配的全產(chǎn)業(yè)鏈治理模式張小蒂,曾可昕.基于產(chǎn)業(yè)鏈治理的集群外部經(jīng)濟(jì)增進(jìn)研究［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì).2012（9）:24‐35張小蒂,曾可昕.基于產(chǎn)業(yè)鏈治理的集群外部經(jīng)濟(jì)增進(jìn)研究［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì).2012（9）:24‐35HumphreyJ.,andSchmitzH.GovernanceandUpgrading:LinkingIndustrialClusterandGlobalValueChainResearch[R].InstituteofDevelopmentStudies,UniversityofSussex，2015 在實(shí)施效果方面，全產(chǎn)業(yè)鏈模式的經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在對(duì)外部資本市場(chǎng)的替代作用以及自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化重組。何瑛，李嬌（2013）通過對(duì)中糧集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易信息的研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)可以降低信息不對(duì)稱性，實(shí)現(xiàn)與外部資本市場(chǎng)的積極對(duì)接互動(dòng)何瑛,李嬌.中糧“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略與市值管理［J］．財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2013（6）:34‐38?？涤兰t、王丹（2013）研究結(jié)果顯示盡管全產(chǎn)業(yè)鏈模式下內(nèi)部資本配置率的財(cái)務(wù)回報(bào)較低，但是基于集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展視角的資本配置是有效的康永紅,王丹.全產(chǎn)業(yè)鏈模式下的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率研究［J］．北方經(jīng)濟(jì)，2013（12）:70‐75。馮長(zhǎng)利、藍(lán)鷹（2012）等學(xué)者從動(dòng)態(tài)視角對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值創(chuàng)造路徑研究發(fā)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略可以從改善財(cái)務(wù)盈利能力、何瑛,李嬌.中糧“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略與市值管理［J］．財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2013（6）:34‐38康永紅,王丹.全產(chǎn)業(yè)鏈模式下的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率研究［J］．北方經(jīng)濟(jì)，2013（12）:70‐75馮長(zhǎng)利,蘭鷹,周劍.中糧“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略的價(jià)值創(chuàng)造路徑研究［J］．管理案例研究與評(píng)論，2012（7）2.2.2并購文獻(xiàn)綜述2.2.2.1并購動(dòng)因 目前學(xué)界有關(guān)并購動(dòng)因的研究已經(jīng)取得了多元且豐富的學(xué)術(shù)成果。本文通過查閱大量文獻(xiàn)，歸納出并購的主要?jiǎng)右蚴菫榱双@取產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源和提高市場(chǎng)影響力。在獲取產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源方面，LeighDrake（2012）認(rèn)為企業(yè)并購是為了獲取對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著改善作用的戰(zhàn)略資源LeighDrake.TheimpactofdairyfirmcompetitivestrategyinUSagriculture，F(xiàn)oodPolicy，2012（3LeighDrake.TheimpactofdairyfirmcompetitivestrategyinUSagriculture，F(xiàn)oodPolicy，2012（31）：458-468Kalirajan.TheCompositionofTotalFactorProductivityGrowth，AgriculturalEconomics，2014（184）：695-703毛文娟.中國奶業(yè)波動(dòng)與影響因素分析[J],中國乳業(yè),2003（4）：4-7李凌.中國制造業(yè)并購分析，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究，2016（3）：102-110。 在提高市場(chǎng)影響力方面，Paul（1985）認(rèn)為企業(yè)并購的根本目的是獲得市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)Paul.Onthedeterminantsoflocalgovernment，EconomicReview，1985（8）：157-174。。Geiger（2010）認(rèn)為出于品牌形象的并購整合可以讓消費(fèi)者更好地感知企業(yè)產(chǎn)品力的提升Geiger.technologicalprocessandefficiencychange，Paul.Onthedeterminantsoflocalgovernment，EconomicReview，1985（8）：157-174。Geiger.technologicalprocessandefficiencychange，2010（8）：120-146。李楠.中國制造業(yè)并購整合最佳實(shí)踐[J]，社會(huì)科學(xué)，2008。周韶妮.中國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)主體分析，經(jīng)濟(jì)問題，2015（5）：56-59。2.2.2.2并購績(jī)效目前學(xué)界研究發(fā)現(xiàn)并購之后的績(jī)效效果存在多種可能，在財(cái)務(wù)績(jī)效方面并購的正面影響和負(fù)面影響存在較大不確定，在非財(cái)務(wù)績(jī)效方面多數(shù)研究證實(shí)并購有助于在一定程度上提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在財(cái)務(wù)績(jī)效方面，并購對(duì)于主并購方的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)影響具有不確定性。汪岳瑜等（2012）基于EVA指標(biāo)分析2008年制造業(yè)上市企業(yè)并購之后5年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)并購對(duì)收購方的績(jī)效有正向影響汪岳瑜,陳貽蒲.基于EVA視角下中國制造上市公司并購績(jī)效的實(shí)證研究[J]．中國證券期貨，2012(19)：19-20．。聶彎（2017）研究發(fā)現(xiàn)并購事件提高了云南白藥的經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況聶彎.并購對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響—以云南白藥為例[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017，36(11)：55-61.。楊海燕等（2017）研究發(fā)現(xiàn)并購行為對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)有改善提升的作用，但是長(zhǎng)期來看企業(yè)績(jī)效并沒有改善汪岳瑜,陳貽蒲.基于EVA視角下中國制造上市公司并購績(jī)效的實(shí)證研究[J]．中國證券期貨，2012(19)：19-20．聶彎.并購對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響—以云南白藥為例[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017，36(11)：55-61.楊海燕,黃贊.主并公司實(shí)現(xiàn)并購績(jī)效了嗎[J].投資研究,2017,36(397):74-84.秦藝寧.JD公司連續(xù)并購績(jī)效研究[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.在非財(cái)務(wù)績(jī)效方面，有關(guān)學(xué)者指出非財(cái)務(wù)績(jī)效更能揭示并購的本質(zhì)價(jià)值，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況蔡慶豐,田霖.產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)跨行業(yè)并購:市場(chǎng)導(dǎo)向還是政策套利[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019(01):81-99.，學(xué)界普遍認(rèn)為并購對(duì)于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有一定作用。蔡榮等（2007）通過對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的組織機(jī)制研究發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化的協(xié)同價(jià)值大于單一企業(yè)匯總之后的產(chǎn)值蔡榮,虢佳花,祁春節(jié).“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織治理機(jī)制及其效率特征”，管理現(xiàn)代化，2007（3），8-10。郭本海等（2017）用計(jì)量方法構(gòu)建了基于質(zhì)量?jī)r(jià)值流動(dòng)的乳制品全產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)模型蔡慶豐,田霖.產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)跨行業(yè)并購:市場(chǎng)導(dǎo)向還是政策套利[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019(01):81-99.蔡榮,虢佳花,祁春節(jié).“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織治理機(jī)制及其效率特征”，管理現(xiàn)代化，2007（3），8-10趙熒梅，郭本海，劉思峰，“不完全信息下產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管多方博弈模型”，中國管理科學(xué)，201725（2），111-120。2.2.3文獻(xiàn)述評(píng) 全產(chǎn)業(yè)鏈的概念相對(duì)較為新穎，且實(shí)施要求較高，因此關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈模式的文獻(xiàn)研究資料相對(duì)較少，部分研究流于機(jī)制路徑分析，無法深入企業(yè)商業(yè)本質(zhì)，研究結(jié)論較為籠統(tǒng)。目前學(xué)界關(guān)于并購動(dòng)因和績(jī)效的研究成果相當(dāng)豐富多元，但是由于并購研究的個(gè)案差異性較大，涉及的影響因素眾多，盡管相關(guān)研究兼具內(nèi)容豐富度和視角的多樣性，但是較難總結(jié)出普適的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。本文將基于全產(chǎn)業(yè)鏈視角對(duì)蒙牛乳業(yè)的并購模式進(jìn)行系統(tǒng)分析，進(jìn)一步豐富和補(bǔ)充全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域和并購領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容。

第3章理論分析3.1理論基礎(chǔ)3.1.1競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論從企業(yè)外部環(huán)境出發(fā)，關(guān)注企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的動(dòng)態(tài)匹配。喬·貝恩（1959）提出產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是結(jié)構(gòu)性問題，判斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度需要關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)集中度和行業(yè)進(jìn)入壁壘。邁克爾·波特（1985）提出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營效果，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來源于產(chǎn)業(yè)本身的吸引力以及企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的比較優(yōu)勢(shì)邁克爾·波特．競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略［邁克爾·波特．競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略［M］．陳小悅譯．華夏出版社，2005:21‐403.1.2資源基礎(chǔ)理論 資源基礎(chǔ)理論將獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)注重點(diǎn)從外部性因素轉(zhuǎn)移到內(nèi)部性因素，企業(yè)只有掌握戰(zhàn)略核心資源，才能獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略核心資源是公司獨(dú)有的，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法同步執(zhí)行的戰(zhàn)略資產(chǎn)JensenandW.HMecking.TheoryofTheFirm：ManagerialBehavior,JournalofFinancialEconomics，1976(3):305-360。戰(zhàn)略核心資源可以幫助企業(yè)打造獨(dú)特的能力稟賦，形成核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且該資源具有稀缺性，不易被其他企業(yè)輕易效仿，保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性，因此有效識(shí)別和獲取稀缺的戰(zhàn)略性資源是企業(yè)想要構(gòu)筑自身競(jìng)爭(zhēng)力的起點(diǎn)，JensenandW.HMecking.TheoryofTheFirm：ManagerialBehavior,JournalofFinancialEconomics，1976(3):305-360王國紅,汪媛媛,黃昊,秦蘭.“資源整合對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈延伸的影響研究”,研究與發(fā)展管理，2020，32(04):48-603.1.3交易成本理論 交易成本理論認(rèn)為交易成本是企業(yè)并購決策需要考慮的關(guān)鍵因素。并購決策需要權(quán)衡內(nèi)部邊際交易成本和外部市場(chǎng)交易成本。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部邊際交易成本小于外部市場(chǎng)交易成本時(shí)，企業(yè)可以通過擴(kuò)大規(guī)模，減少組織之間的由于洽談溝通、業(yè)務(wù)往來而產(chǎn)生的額外摩擦成本。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部邊際交易成本大于市場(chǎng)交易成本時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)縮小規(guī)模減少內(nèi)部交易成本損耗。因此當(dāng)外部市場(chǎng)的邊際交易成本大于內(nèi)部邊際交易成本的時(shí)候，企業(yè)可以考慮通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。3.1.4價(jià)值鏈理論 邁克爾·波特（1985）提出價(jià)值鏈理論，價(jià)值鏈理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)包括基本活動(dòng)和輔助活動(dòng)兩種類型，各價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)形成了相互聯(lián)系的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)邁克爾·波特，《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略邁克爾·波特，《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》，華夏出版社，2005年版，第25-26頁3.1.5協(xié)同效應(yīng)理論 協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為組織內(nèi)部之間存在合作互動(dòng)關(guān)系，公司整體效益的產(chǎn)出超出各組織單疊加產(chǎn)生的效益，實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果。協(xié)同效應(yīng)可以分為內(nèi)部和外部?jī)煞N作用機(jī)制。從內(nèi)部機(jī)制來看，通過從內(nèi)部加強(qiáng)企業(yè)各部門之間的協(xié)作配合，可以強(qiáng)化運(yùn)營管理水平，優(yōu)化內(nèi)部資源配置效率。從外部機(jī)制來看，通過企業(yè)與外部企業(yè)之間的信息交流和資源共享，可以改善薄弱領(lǐng)域，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，因此協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為并購雙方在并購事件之后業(yè)務(wù)潛力的額外增益效果。3.2理論分析3.2.1產(chǎn)業(yè)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論有助于分析產(chǎn)業(yè)環(huán)境，明確企業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)勢(shì)區(qū)位。首先，全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式本身對(duì)于產(chǎn)業(yè)環(huán)境和企業(yè)實(shí)力有較高要求，通常適用寡頭壟斷的穩(wěn)定行業(yè)格局。相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有助于減輕全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的并購整合成本較高,應(yīng)對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的靈活性不足等劣勢(shì)。其次，通過分析企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的市場(chǎng)地位和自身資金經(jīng)營實(shí)力，龍頭企業(yè)可以充分發(fā)揮在產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低并購交易和整合重組中財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)自身發(fā)展的影響程度。3.2.2并購動(dòng)因交易成本理論可以評(píng)估企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購整合風(fēng)險(xiǎn)。全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式本身的資金風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)就較高，因此企業(yè)更需要充分評(píng)估內(nèi)部交易成本，需要選擇信息不對(duì)稱程度低，后期管理摩擦風(fēng)險(xiǎn)低，業(yè)務(wù)匹配度足夠高的企業(yè)，提高并購的經(jīng)濟(jì)效益。資源基礎(chǔ)理論和協(xié)同效應(yīng)理論有助于評(píng)估全產(chǎn)業(yè)鏈并購模式的戰(zhàn)略價(jià)值。企業(yè)通過收購具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)，可以快速掌握產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源優(yōu)勢(shì)。一方面主并方可以通過戰(zhàn)略資源打造自身的差異化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，另一方面可以通過發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同價(jià)值，獲得行業(yè)話語權(quán)和議價(jià)權(quán)，提高企業(yè)影響力。3.2.3整合策略交易成本理論有助于制定業(yè)務(wù)重組策略。企業(yè)通過建立更為緊密的利益聯(lián)結(jié)機(jī)制，降低信息不對(duì)稱成本和管理摩擦成本，可以充分降低整合成本，提高全產(chǎn)業(yè)鏈整合效率。價(jià)值鏈理論和協(xié)同效應(yīng)理論全產(chǎn)業(yè)鏈整合提供方向指導(dǎo)。產(chǎn)業(yè)價(jià)值增值路徑包括縱向拓展和橫向延伸兩種基本方向，分為鞏固現(xiàn)有價(jià)值定位的核心優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)資源短板以及實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)核心價(jià)值區(qū)位移動(dòng)三種基本方式潘成云，“解讀產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈——兼析我國新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈基本特征”，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2001(09)。協(xié)同效應(yīng)理論有助于分析企業(yè)從掌握資源優(yōu)勢(shì)到建立市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的過程中，如何充分利用被并購企業(yè)的資源稟賦，在全產(chǎn)業(yè)中與主并購方形成不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的資源協(xié)同、運(yùn)營協(xié)同和產(chǎn)品協(xié)同等協(xié)同效果，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)維度的潘成云，“解讀產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈——兼析我國新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈基本特征”，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2001(09)圖31：案例理論分析框架

第4章案例介紹4.1產(chǎn)業(yè)并購背景4.1.1產(chǎn)業(yè)政策 近年來我國乳業(yè)政策從牧場(chǎng)生態(tài)建設(shè)、產(chǎn)品質(zhì)量安全等方面積極推進(jìn)乳制品全產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。新冠疫情期間，國家政府通過宣傳乳制品提高免疫力的功效，引導(dǎo)國民攝入充足乳制品，普及和培養(yǎng)居民日常消費(fèi)乳制品的習(xí)慣。相關(guān)食品研究顯示政府行為對(duì)于乳制品業(yè)發(fā)展起到重要的推動(dòng)和引導(dǎo)作用黃季琨，中國食品經(jīng)濟(jì)[M]，中國農(nóng)業(yè)出版社，2008：17-18。黃季琨，中國食品經(jīng)濟(jì)[M]，中國農(nóng)業(yè)出版社，2008：17-18。表4-1：我國乳制品產(chǎn)業(yè)政策時(shí)間法規(guī)政策主要內(nèi)容2017年農(nóng)業(yè)部聯(lián)合五部委聯(lián)合印發(fā)《全國奶業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》優(yōu)化奶源區(qū)域結(jié)構(gòu)布局、發(fā)展奶牛標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖能力2018年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)奶業(yè)振興保障乳品質(zhì)量安全的意見》加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)奶源基地建設(shè)、強(qiáng)化乳品質(zhì)量安全監(jiān)管2019年農(nóng)業(yè)部聯(lián)合九部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)奶業(yè)振興的若干意見》完善以奶農(nóng)規(guī)模化養(yǎng)殖為基礎(chǔ)的生產(chǎn)經(jīng)營體系，密切產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利益聯(lián)結(jié)2020年國家衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒感染的肺炎防治營養(yǎng)膳食指導(dǎo)》建議盡量每天飲用300克牛奶或奶制品，宣傳普及乳制品日常消費(fèi)習(xí)慣資料來源：農(nóng)業(yè)部4.1.2產(chǎn)業(yè)發(fā)展我國乳制品行業(yè)經(jīng)歷了三輪產(chǎn)業(yè)周期，在2005年之前，乳制品行業(yè)憑借超高溫瞬間滅菌技術(shù)（UHT）突破了地域限制，實(shí)現(xiàn)覆蓋范圍的擴(kuò)張。在2005年至2015年間，乳制品行業(yè)進(jìn)行橫向拓展，品牌營銷宣傳先行，依靠高強(qiáng)度營銷活動(dòng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)體量迅速擴(kuò)大。在2015年之后，乳制品行業(yè)原有常溫品類市場(chǎng)趨于飽和，市場(chǎng)進(jìn)入存量整合階段，伴隨消費(fèi)升級(jí)需求和冷鏈技術(shù)發(fā)展，高品質(zhì)產(chǎn)品受到市場(chǎng)更多認(rèn)可。表4-2：中國乳制品行業(yè)發(fā)展歷程時(shí)間產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素主要影響1999-2005年價(jià)量齊升UHT技術(shù)滲透市場(chǎng)銷售區(qū)域擴(kuò)大2005-2015年規(guī)模擴(kuò)張營銷手段豐富乳制品種類擴(kuò)張產(chǎn)生多元消費(fèi)場(chǎng)景2015年至今均衡調(diào)整消費(fèi)升級(jí)需求冷鏈技術(shù)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獲得青睞資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院當(dāng)前我國乳制品業(yè)處于結(jié)構(gòu)性供給短缺階段。2015年至2018年下旬，由于養(yǎng)殖虧損和環(huán)保關(guān)停導(dǎo)致中小規(guī)模牧場(chǎng)出清，國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖業(yè)陷入萎縮，奶牛存欄量和牛奶產(chǎn)量明顯下滑，2018年底奶價(jià)出現(xiàn)上漲拐點(diǎn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2019年牛奶產(chǎn)量3201.24萬噸，同比增長(zhǎng)4%。受限于奶牛存欄量短期較難補(bǔ)充，生鮮乳價(jià)格從2018年底至今持續(xù)走高。圖41：國內(nèi)生鮮乳價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：wind4.1.3企業(yè)動(dòng)態(tài)國內(nèi)乳制品企業(yè)積極布局產(chǎn)業(yè)上游。在生態(tài)建設(shè)方面，蒙牛與伊利兩大乳業(yè)龍頭先后開展生態(tài)幫扶支持國家的奶業(yè)振興計(jì)劃。2019年8月蒙牛乳業(yè)開啟綠色生態(tài)發(fā)展理念的中國乳業(yè)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，2020年4月伊利乳業(yè)推出現(xiàn)代智慧健康谷項(xiàng)目。在奶源控制方面，蒙牛乳業(yè)、伊利乳業(yè)都開始了一系列奶源收購計(jì)劃，蒙牛乳業(yè)增持了現(xiàn)代牧業(yè)，收購了圣牧高科，伊利乳業(yè)發(fā)起對(duì)中地乳業(yè)的要約收購，其他乳企也加入了奶源收購浪潮，例如飛鶴收購原生態(tài)牧業(yè)，新希望收購寰美乳業(yè)等。目前國內(nèi)大型牧場(chǎng)基本都納入各乳業(yè)生態(tài)版圖。在產(chǎn)業(yè)下游，龍頭乳企進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，特色乳企尋求細(xì)分品類突破。蒙牛乳業(yè)和伊利乳業(yè)作為行業(yè)雙龍頭，明星產(chǎn)品成為營收增長(zhǎng)引擎。2019年蒙牛乳業(yè)的高端白奶品牌特侖蘇銷售額達(dá)到170億元蒙牛乳業(yè)公司公告，高端鮮奶品牌“每日鮮語”的營收同比增長(zhǎng)500%。伊利乳業(yè)的明星產(chǎn)品安慕希在2019年銷售額突破200億，金典有機(jī)奶銷售額突破100億蒙牛乳業(yè)公司公告伊利乳業(yè)公司公告4.2并購企業(yè)概況4.2.1蒙牛乳業(yè)內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“蒙牛乳業(yè)”）成立于1999年，2004年在香港上市，成為第一家在海外上市的內(nèi)地乳制品企業(yè)。蒙牛乳業(yè)享有很高的品牌知名度，從2010年到2020年連續(xù)10年位列全球乳業(yè)20強(qiáng)。2008年三聚氰胺食品安全危機(jī)事件中蒙牛乳業(yè)首當(dāng)其沖，經(jīng)營遭受重挫。2009年到2016年之間蒙牛乳業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)幾經(jīng)波動(dòng)，公司在與伊利乳業(yè)的雙龍頭競(jìng)爭(zhēng)中漸落下風(fēng)。2016年原雅士利總裁盧敏放擔(dān)任蒙牛乳業(yè)董事長(zhǎng)，對(duì)蒙牛組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，劃分為常溫、低溫、奶粉、冰品等獨(dú)立事業(yè)部，公司步入穩(wěn)步發(fā)展期。表4-3：蒙牛乳業(yè)發(fā)展歷程時(shí)間發(fā)展歷程1999年蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司正式成立2004年蒙牛乳業(yè)在香港聯(lián)合交易所主板上市（2319.HK）2009年中糧集團(tuán)和厚樸投資共同入股2011年創(chuàng)始人牛根生辭職，中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)寧高寧接任蒙牛乳業(yè)董事長(zhǎng)2012年孫伊萍成為新任總裁，與ArlaFoods簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議2013年達(dá)能入股蒙牛2014年達(dá)能成為第二大股東，同年新西蘭合作項(xiàng)目簽約2016年中糧副總裁馬建平接任蒙牛董事長(zhǎng)，9月盧敏放成為新任總裁資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告蒙牛乳業(yè)的戰(zhàn)略股東可以為公司發(fā)展提供全產(chǎn)業(yè)鏈支持。中糧集團(tuán)、歐洲最大的乳制品公司丹麥ArlaFoods（愛氏晨曦）和法國Danone（達(dá)能）分為于2009年、2012年和2013年入股蒙牛乳業(yè)，目前是蒙牛乳業(yè)的三大戰(zhàn)略股東。中糧集團(tuán)擁有農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈資源，并以全產(chǎn)業(yè)鏈和國際化戰(zhàn)略聞名，擅長(zhǎng)資本并購，中糧入股后逐漸將全產(chǎn)業(yè)發(fā)展理念注入蒙牛乳業(yè)的戰(zhàn)略中。丹麥ArlaFoods擁有世界先進(jìn)的牧場(chǎng)管理水平，為蒙牛乳業(yè)提供國際領(lǐng)先的原奶生產(chǎn)技術(shù)。法國Danone的規(guī)范化生產(chǎn)工廠運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)有助于蒙牛乳業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)管理信息化建設(shè)能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營生產(chǎn)效率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提升。蒙牛乳業(yè)的投資策略始終圍繞著全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，注重上游奶源整合和下游奶粉等生產(chǎn)商的整體化布局。2010年蒙牛乳業(yè)以4.69億元人民幣收購君樂寶乳業(yè)51%股權(quán)，保持君樂寶品牌的獨(dú)立運(yùn)作。2013年蒙牛集團(tuán)以124.6億港幣收購雅士利國際75.3%的股權(quán)，完成乳業(yè)最大規(guī)模并購，補(bǔ)足自身奶粉業(yè)務(wù)短板。2017年蒙牛乳業(yè)增持中國最大原奶生產(chǎn)商現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股份，成為現(xiàn)代牧業(yè)控股39.9%的實(shí)際控制人。2018年蒙牛提出從“中國?！毕颉笆澜缗！钡膽?zhàn)略升級(jí)，計(jì)劃打造成為雀巢和達(dá)能級(jí)別的國際化知名乳企巨頭，并在2019年開始頻繁的收并購活動(dòng)。2019年蒙牛收購圣牧高科51%股權(quán)，出售君樂寶51%的股權(quán)，全資收購澳洲高端奶粉貝拉米，2020年積極拓展新興奶酪市場(chǎng)，戰(zhàn)略入股國內(nèi)知名奶酪品牌妙可藍(lán)多。表4-4：蒙牛乳業(yè)主要并購事件時(shí)間收/并購時(shí)間2009/07中糧集團(tuán)入股蒙牛，收購20%股權(quán)，成為第一大股東2010/11收購君樂寶乳業(yè)51%股權(quán)，拓展酸奶市場(chǎng)和華北地區(qū)2013/05收購現(xiàn)代牧業(yè)股權(quán)，最終持有26.92%2013/06收購雅士利75.3%股權(quán)2015/09旗下雅士利全資收購歐式蒙牛，整合奶粉業(yè)務(wù)2015/12旗下雅士利全資收購多美滋，整合奶粉業(yè)務(wù)2017/08增持并控股現(xiàn)代牧業(yè)，最終持股61.25%2019/05收購圣牧高科51%股權(quán)2019/11出售君樂寶51%股權(quán)2019/12全資收購澳洲高端奶粉貝拉米，拓展東南亞市場(chǎng)2021/04戰(zhàn)略入股妙可藍(lán)多，拓展奶酪市場(chǎng)資料來源：公司公告蒙牛乳業(yè)具有完善的產(chǎn)品矩陣，蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品分為液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉和奶酪四種基本類型，并逐步豐富各產(chǎn)品矩陣的細(xì)分類型，推出特侖蘇、純甄、每日鮮語、冠益乳、真果粒等明星產(chǎn)品。蒙牛乳業(yè)的液態(tài)乳產(chǎn)品作為營收主力拉動(dòng)銷售額整體增長(zhǎng)，其中常溫液態(tài)奶是蒙牛營收貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品類型，低溫液態(tài)乳具有市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外蒙牛積極探索功能性飲品、奶酪芝士等高增長(zhǎng)潛力領(lǐng)域，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌營銷，聚焦中高端定位的差異化產(chǎn)品，進(jìn)一步提升企業(yè)盈利水平。

表4-5：蒙牛乳業(yè)產(chǎn)品矩陣產(chǎn)品類型產(chǎn)品細(xì)分主要品牌液態(tài)奶常溫液態(tài)奶常溫奶蒙牛純牛奶、特侖蘇、未來星等常溫酸奶純甄常溫乳飲料酸酸乳、真果粒低溫液態(tài)奶低溫酸奶冠益乳、歐式碳烤、北歐芝士酸奶低溫乳飲料優(yōu)益C巴氏鮮奶每日鮮語、現(xiàn)代牧場(chǎng)奶粉雅士利、多美滋、Arla寶貝、朵拉小羊冰淇淋隨變、蒂蘭圣雪、綠色心情、蒙牛冰+等奶酪愛氏晨曦、蒙牛奶酪資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告4.2.2圣牧乳業(yè)中國圣牧有機(jī)奶業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“圣牧乳業(yè)”）成立于2009年，由曾任蒙牛乳業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的姚同山創(chuàng)立，是中國最大的有機(jī)乳品公司以及國內(nèi)唯一獲得歐盟有機(jī)認(rèn)證資質(zhì)的有機(jī)乳生產(chǎn)商。2013年公司有機(jī)奶市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到54.2%弗若斯特·沙利文報(bào)告，2014年圣牧乳業(yè)在弗若斯特·沙利文報(bào)告公司主營業(yè)務(wù)包括牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、原料奶生產(chǎn)和高端液態(tài)奶銷售，分為原料奶生產(chǎn)供應(yīng)和高端液態(tài)奶生產(chǎn)銷售兩大業(yè)務(wù)板塊。液態(tài)乳業(yè)務(wù)從2012年開始起步，營收規(guī)模逐年擴(kuò)張，營收占比由2012年的5%上升至2016年的60.75%。

表4-6：圣牧乳業(yè)各業(yè)務(wù)板塊的營收表現(xiàn)（單位：億元）業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)指標(biāo)20162017201820192020原料奶營業(yè)收入13.6012.7921.6425.4026.61營收占比39.24%47.25%100%100%100%毛利率41.52%33.46%32.16%36.90%38.53%液態(tài)乳營業(yè)收入21.0614.28000營收占比60.76%52.75%0%0%0%毛利率52.73%45.98%0%0%0%資料來源：公司年報(bào)圣牧乳業(yè)的原料奶生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。圣牧乳業(yè)在內(nèi)蒙古烏蘭布和擁有全國規(guī)模最大的有機(jī)乳業(yè)生產(chǎn)加工基地，有機(jī)生產(chǎn)模式的全流程均符合歐盟的有機(jī)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。公司成立全資子公司圣牧高科奶業(yè)（簡(jiǎn)稱“圣牧高科”）負(fù)責(zé)公司生產(chǎn)及分銷有機(jī)液態(tài)奶業(yè)務(wù)。完全使用自營有機(jī)牧場(chǎng)的有機(jī)原奶，主要采取超市分銷、直銷等渠道銷售模式。2015年至2018年上半年液態(tài)乳的收購價(jià)格低迷，下游存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)本身對(duì)于終端渠道的掌握力較弱，圣牧乳業(yè)終端市場(chǎng)鋪設(shè)的成本過高，且由于圣牧乳業(yè)的常溫有機(jī)奶在市場(chǎng)并無明顯優(yōu)勢(shì)，液態(tài)乳的營運(yùn)效益不及預(yù)期。公司從2017年開始陷入持續(xù)虧損。根據(jù)2018年公司公告披露，對(duì)圣牧高科奶業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款以及其他應(yīng)收款確認(rèn)并計(jì)提減值準(zhǔn)備約為10.6億元，有機(jī)液態(tài)奶業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重拖累了公司業(yè)績(jī)，圣牧乳業(yè)在港股表現(xiàn)低迷。4.3并購過程概要4.3.1簽署協(xié)議2018年12月23日蒙牛乳業(yè)與圣牧乳業(yè)簽署貸款融資協(xié)議，包括為期6個(gè)月的3億元貸款和為期1年的1億元貸款融資，合約利率均為6.09%，圣牧乳業(yè)以子公司股權(quán)和乳牛抵押擔(dān)保。基于優(yōu)惠貸款融資協(xié)議，圣牧乳業(yè)向蒙牛乳業(yè)發(fā)行11.97億股的認(rèn)股權(quán)證，約定蒙牛以0.33港元每股價(jià)格認(rèn)購圣牧乳業(yè)新股。根據(jù)貸款融資和股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，蒙牛乳業(yè)與圣牧乳業(yè)簽署股權(quán)購買協(xié)議，收購從事液態(tài)奶加工業(yè)務(wù)的子公司—內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)51%的股權(quán)。此股權(quán)交易的先決條件是圣牧乳業(yè)將下游乳制品業(yè)務(wù)及相關(guān)有形及無形資產(chǎn)進(jìn)行打包整合后全部轉(zhuǎn)讓給蒙牛集團(tuán)，圣牧乳業(yè)僅保留奶牛養(yǎng)殖的核心業(yè)務(wù)。4.3.2完成收購2019年5月20日，蒙牛集團(tuán)完成對(duì)圣牧高科奶業(yè)51%股權(quán)份額的收購。蒙牛乳業(yè)和圣牧乳業(yè)各持有圣牧高科51%和49%的股份，收購對(duì)價(jià)為3.04億元。雙方成立合資公司——內(nèi)蒙古圣牧高科乳業(yè)有限公司。此外蒙牛乳業(yè)將為期1年的貸款融資以合約利率延長(zhǎng)至2020年12月23日。4.3.3全資控股 2020年1月22日，蒙牛以800萬元的交易對(duì)價(jià)收購圣牧乳業(yè)旗下圣牧高科剩余49%股權(quán)。至此圣牧乳業(yè)完全剝離圣牧高科相關(guān)業(yè)務(wù)，蒙牛集團(tuán)在企業(yè)合并報(bào)表中確認(rèn)圣牧高科為全資附屬公司。4.3.4行使認(rèn)股權(quán) 2020年1月28日，蒙牛乳業(yè)行使認(rèn)購權(quán)，以3.95億港幣認(rèn)購圣牧乳業(yè)11.97億股，約占總股本的14.53%。2020年7月27日，蒙牛乳業(yè)行使股票認(rèn)股權(quán)，成為圣牧乳業(yè)第一大股東，合計(jì)持股17.80%。

第5章案例分析5.1乳制品產(chǎn)業(yè)鏈5.1.1產(chǎn)業(yè)鏈組成 我國乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的鏈條較長(zhǎng)，覆蓋農(nóng)牧業(yè)、食品加工業(yè)和物流分銷業(yè)三種產(chǎn)業(yè)形式。在全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，產(chǎn)業(yè)上游以農(nóng)牧生產(chǎn)養(yǎng)殖活動(dòng)為主，產(chǎn)業(yè)中游主要是加工生產(chǎn)活動(dòng)，物流運(yùn)輸和渠道推廣活動(dòng)屬于產(chǎn)業(yè)下游環(huán)節(jié)。原奶供應(yīng)商和乳制品加工分銷商是產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的主要參與者，原奶供應(yīng)商位于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游區(qū)位，乳制品加工分銷商則位于乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的中下游位置，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位。圖51：乳制品產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：基于公開資料整理繪制5.1.2產(chǎn)業(yè)鏈特征 我國乳制品產(chǎn)業(yè)鏈上下游的原奶價(jià)格傳導(dǎo)迅速，但是原奶供需量存在時(shí)滯效應(yīng)。這主要是奶牛的生長(zhǎng)泌乳周期長(zhǎng)，上游奶源供應(yīng)商的分散程度較高，經(jīng)營生產(chǎn)模式較為粗放所致。由于原奶供給量取滯后于市場(chǎng)需求，上游原奶供應(yīng)商在議價(jià)中處于弱勢(shì)地位，在弱需求周期往往因?yàn)槊つ繑U(kuò)張而出現(xiàn)經(jīng)營不善導(dǎo)致破產(chǎn)，乳制品產(chǎn)業(yè)周期的波動(dòng)性大，造成產(chǎn)業(yè)資源的低效配置和無謂浪費(fèi)。圖52：乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制資料來源：基于公開資料整理繪制5.1.3產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)結(jié)可以控制生產(chǎn)成本。在原奶供給過剩時(shí)，乳企必須通過低端產(chǎn)品促銷來消化庫存，價(jià)格戰(zhàn)會(huì)損害行業(yè)整體利益。在原奶供給不足時(shí)，原奶成本上升會(huì)造成乳企毛利率下降，相關(guān)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，原奶采購成本占乳制品總生產(chǎn)成本60%以上智研咨詢智研咨詢上游奶源升級(jí)有助于下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)可以滿足消費(fèi)升級(jí)需求。消費(fèi)理念升級(jí)體現(xiàn)為消費(fèi)者對(duì)于乳制品的安全性和營養(yǎng)價(jià)值有著更高的要求，也愿意支付更高的品牌議價(jià)。三聚氰胺事件后人們對(duì)于乳制品質(zhì)量安全的重視度提升，新冠疫情加強(qiáng)了消費(fèi)者對(duì)于乳制品營養(yǎng)屬性的認(rèn)知，因此高端化和低溫化是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要方向。由于高端乳制品的制作無法利用大包粉進(jìn)行二次加工復(fù)原，低溫產(chǎn)品要求對(duì)乳業(yè)冷鏈運(yùn)輸和銷售半徑有較高要求，因此乳業(yè)生態(tài)園區(qū)的優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)資源對(duì)于乳業(yè)未來發(fā)展具有戰(zhàn)略價(jià)值。5.2企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析 本文基于蒙牛乳業(yè)的業(yè)務(wù)模式，從奶源建設(shè)能力、產(chǎn)品研發(fā)能力和渠道推廣能力三方面進(jìn)行企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合評(píng)估。圖53：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析框架資料來源：基于公開資料整理繪制5.2.1奶源建設(shè)能力 蒙牛乳業(yè)具有市場(chǎng)領(lǐng)先的國內(nèi)奶源儲(chǔ)備能力。由于伊利乳業(yè)采取“全球織網(wǎng)”戰(zhàn)略，金典有機(jī)奶等高端產(chǎn)品多采用進(jìn)口奶源，對(duì)國內(nèi)原奶的掌控力弱于蒙牛乳業(yè)。蒙牛乳業(yè)的國內(nèi)奶源地域分布均勻，有利于支持低溫業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展。表5SEQ表\*ARABIC\s11：蒙牛乳業(yè)與伊利乳業(yè)的國內(nèi)主要奶源儲(chǔ)備情況乳企牧場(chǎng)名稱合作關(guān)系奶牛存欄量（萬頭）原奶產(chǎn)量（萬噸/年）蒙?，F(xiàn)代牧業(yè)持股58.15%23.6150圣牧乳業(yè)持股17.80%10.864.2富源牧業(yè)持股40%6.039.6中鼎牧業(yè)戰(zhàn)略合作6.643.9原生態(tài)牧業(yè)戰(zhàn)略合作6.635.1中地乳業(yè)戰(zhàn)略合作6.452伊利優(yōu)然牧場(chǎng)持股40%19.0112.1賽科星持股58.36%13.161.8中地乳業(yè)持股40%6.643.9輝山乳業(yè)戰(zhàn)略合作1470.0資料來源：各公司公告，調(diào)研訪談數(shù)據(jù)表5SEQ表\*ARABIC\s12：蒙牛乳業(yè)的牧場(chǎng)資源分布情況乳企牧場(chǎng)名稱奶源分布蒙?，F(xiàn)代牧業(yè)南北各有13個(gè)牧場(chǎng)，覆蓋黑龍江、內(nèi)蒙古、遼寧、河北、山東、安徽、陜西、四川等地圣牧乳業(yè)內(nèi)蒙古地區(qū)，19家有機(jī)牧場(chǎng)，14家有機(jī)牧場(chǎng)富源牧業(yè)內(nèi)蒙古、河北、四川、山東、寧夏等地共15家牧場(chǎng)中鼎牧業(yè)黑龍江原生態(tài)牧業(yè)黑龍江、吉林共7家牧場(chǎng)中地乳業(yè)北京、天津、河北、內(nèi)蒙古、山西共9家牧場(chǎng)資料來源：各公司公告5.2.2產(chǎn)品研發(fā)能力 蒙牛乳業(yè)和伊利乳業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高度重疊性，在乳制品最主要的液態(tài)奶品類中蒙牛和伊利合計(jì)市占率在60%以上尼爾森調(diào)研數(shù)據(jù)，其中蒙牛在高端低溫液態(tài)奶品類表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2018年蒙牛乳業(yè)尼爾森調(diào)研數(shù)據(jù)表5-3：蒙牛乳業(yè)的高端液態(tài)奶產(chǎn)品更具優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品品類品牌定位推出時(shí)間品牌定位推出時(shí)間蒙牛乳業(yè)伊利乳業(yè)UHT奶特侖蘇高端2005年金典高端2007年巴氏鮮奶每日鮮語高端2018年百格特高端2018年現(xiàn)代牧場(chǎng)高端2018年重點(diǎn)品牌市場(chǎng)表現(xiàn)特侖蘇：2017年?duì)I收超過140億元，2019年?duì)I收達(dá)到170億每日鮮語：高端巴氏奶第一品牌，2019年品牌營收增速達(dá)到500%金典：2017年的銷售收入達(dá)到80億元，2019年銷售額超100億元在奶粉領(lǐng)域，飛鶴乳業(yè)處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位，2018年市占率為15.6%。蒙牛收購雅士利后將其作為集團(tuán)旗下重要的奶粉業(yè)務(wù)平臺(tái)，進(jìn)行多品牌整合，但是品牌整合效果不及預(yù)期，2019年虧損18.76億元。在冰淇淋領(lǐng)域，伊利憑借巧樂茲、冰工廠等明星產(chǎn)品占據(jù)了中低端冰品市場(chǎng)的主要份額，蒙牛的綠色心情、隨變等經(jīng)典產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，但是整體實(shí)力不及伊利。在奶酪、植物基等新興乳制品領(lǐng)域，蒙牛乳業(yè)加快布局步伐，2017年與美國最大植物飲品生產(chǎn)商WhiteWave合作開發(fā)Silk美式豆奶，2021年完成對(duì)國產(chǎn)奶酪第一品牌妙可藍(lán)多30億戰(zhàn)略增資。當(dāng)前伊利、蒙牛的產(chǎn)品布局方向開始分化，蒙牛乳業(yè)重點(diǎn)開發(fā)低溫奶和奶酪領(lǐng)域的高端產(chǎn)品，伊利進(jìn)行飲品類創(chuàng)新。表5-4：蒙牛乳業(yè)和伊利乳業(yè)的上市新品情況時(shí)間產(chǎn)品類型蒙牛上市新品定位伊利上市新品2018植物飲料Silk美式豆奶植選豆奶奶酪愛氏晨曦奶酪棒高端能量飲料煥醒源2019低溫液態(tài)乳每日鮮語鮮牛奶高端每日鮮語0脂肪鮮牛奶高端咖啡每日鮮語冷萃咖啡拿鐵高端奶酪未來星、棒棒奶酪棒愛氏晨曦奶酪、奶油等高端伊利兒童奶酪棒飲料伊刻活泉火山低溫礦泉水伊然礦乳輕飲2020低溫液態(tài)乳每日鮮語沙漠有機(jī)奶高端低溫液態(tài)奶奶酪嘉士德羅奶酪高端妙芝口袋奶酪棒樂派克液態(tài)黃油高端飲料伊然礦乳氣泡水植選無糖豆乳資料來源：公司官網(wǎng)5.2.3渠道推廣能力 蒙牛乳業(yè)的渠道鋪設(shè)深度不及伊利。蒙牛乳業(yè)早期采取三級(jí)分銷的大經(jīng)銷商模式，渠道滲透率相對(duì)較低。2015年蒙牛乳業(yè)開始渠道扁平化改革，持續(xù)深入滲透三四線城市，2019年渠道滲透率為88.1%公司公告。伊利乳業(yè)在前期自建冷鏈物流，安排營銷人員進(jìn)行終端維護(hù)開發(fā)，扁平化、精細(xì)化的渠道管理和深度分銷模式更具終端渠道掌控力，2019年的渠道滲透率達(dá)到90.9公司公告 目前蒙牛乳業(yè)進(jìn)行積極的渠道數(shù)字化改革，建立全產(chǎn)業(yè)鏈路協(xié)同的業(yè)務(wù)中臺(tái)和數(shù)據(jù)中臺(tái)，打通信息流和業(yè)務(wù)流，運(yùn)用數(shù)據(jù)算法將上游奶源供應(yīng)與下游消費(fèi)需求相聯(lián)，依托數(shù)據(jù)管理平臺(tái)進(jìn)行牧場(chǎng)供應(yīng)和下游終端的運(yùn)營升級(jí)，提高產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。預(yù)計(jì)蒙牛乳業(yè)的數(shù)字化中臺(tái)會(huì)帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈管理效率的提升。伴隨蒙牛乳業(yè)數(shù)字化渠道變革項(xiàng)目進(jìn)入尾聲，未來渠道運(yùn)營能力會(huì)進(jìn)一步得到改善。 基于對(duì)蒙牛乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力分析，蒙牛乳業(yè)在產(chǎn)業(yè)上游環(huán)節(jié)中具備國內(nèi)奶源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)中游蒙牛乳業(yè)與伊利乳業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度重合，雙龍頭處于膠著狀態(tài)，但是新品研發(fā)方向存在一定差異性，蒙牛乳業(yè)在低溫液態(tài)奶乳業(yè)表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)業(yè)下游的渠道運(yùn)營能力相對(duì)薄弱。5.3并購動(dòng)因 蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放把本次收購定位為“前瞻性戰(zhàn)略并購”，因此本文從并購的并購重組成本和全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)行動(dòng)因分析。圖5-4：蒙牛乳業(yè)并購動(dòng)因分析框架資料來源：作者繪制5.3.1并購整合成本低 在并購對(duì)價(jià)方面，圣牧乳業(yè)在2017年和2018年連續(xù)虧損，連帶液態(tài)奶業(yè)務(wù)的估值從最初接近5億元降低為實(shí)際成交的3.05億元。圣牧乳業(yè)虧損主要由于自身液態(tài)奶生產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，但是牧場(chǎng)資源和有機(jī)認(rèn)證資質(zhì)是優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資源。盡管土地資產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的戰(zhàn)略價(jià)值很難在賬面上完全體現(xiàn)，但是對(duì)于蒙牛全產(chǎn)業(yè)鏈布局有重大意義。在整合成本方面，蒙牛乳業(yè)整合圣牧高科的業(yè)務(wù)銜接性和文化度契合很高，有助于降低整合風(fēng)險(xiǎn)。在運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)方面，蒙牛乳業(yè)曾向圣牧乳業(yè)提供非有機(jī)類的奶牛養(yǎng)殖設(shè)施和牧場(chǎng)租賃服務(wù)，基礎(chǔ)設(shè)施的熟悉程度很高。蒙牛乳業(yè)與圣牧乳業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易，營收貢獻(xiàn)比例占圣牧乳業(yè)的50%以上。在管理風(fēng)險(xiǎn)方面，圣牧乳業(yè)核心高管大多出身蒙牛系，有助于降低后期運(yùn)營整合風(fēng)險(xiǎn)。5.3.2支持牧場(chǎng)建設(shè) 圣牧乳業(yè)的有機(jī)牧場(chǎng)生態(tài)治理經(jīng)驗(yàn)有助于加強(qiáng)蒙牛乳業(yè)上游的牧場(chǎng)集群建設(shè)能力。圣牧乳業(yè)是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)有機(jī)奶制品垂直整合的企業(yè)，開創(chuàng)了世界首個(gè)沙草有機(jī)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈和國內(nèi)首個(gè)垂直整合生產(chǎn)鏈。在飼料種植方面，圣牧乳業(yè)在烏蘭布和沙漠進(jìn)累計(jì)投入75億元自有資金進(jìn)行生態(tài)改善，建立全國第一座專業(yè)有機(jī)飼料加工廠。在奶牛養(yǎng)殖方面，圣牧乳業(yè)采取綠色生態(tài)循環(huán)模式和低密度開放式養(yǎng)殖模式，和30平方米以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)圈養(yǎng)密度相比，圣牧乳業(yè)每頭牛平均占地面積達(dá)到60-80平方米，且飼養(yǎng)中不使用任何生產(chǎn)激素，圣牧乳業(yè)豐富的有機(jī)農(nóng)牧業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)可以支持蒙牛乳業(yè)的種養(yǎng)加一體化產(chǎn)業(yè)循環(huán)模式，蒙牛乳業(yè)通過收購圣牧乳業(yè)可以鞏固產(chǎn)業(yè)上游優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，將產(chǎn)業(yè)影響力延伸至最上游的有機(jī)牧草種植領(lǐng)域，進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)上游的話語權(quán)和影響力。5.3.3提高原奶品質(zhì) 蒙牛乳業(yè)的低溫液態(tài)奶產(chǎn)品具有市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，低溫液態(tài)奶對(duì)于原料奶質(zhì)量和牧場(chǎng)供應(yīng)能力要求高，產(chǎn)量穩(wěn)定、奶源優(yōu)質(zhì)的規(guī)?；翀?chǎng)具有戰(zhàn)略稀缺性。圣牧乳業(yè)擁有國內(nèi)最大的有機(jī)牧場(chǎng)，可以為蒙牛乳業(yè)提供充足優(yōu)質(zhì)的有機(jī)奶源，支持蒙牛乳業(yè)進(jìn)行新品創(chuàng)新開發(fā)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。截至2020年底，圣牧乳業(yè)在烏蘭布和沙漠擁有14座有機(jī)牧場(chǎng)和19座非有機(jī)牧場(chǎng)。烏蘭布和沙漠地處中國黃金奶源帶，因?yàn)槿僳E罕至避免了生態(tài)環(huán)境污染，加上日照時(shí)間更長(zhǎng)，晝夜溫差大等獨(dú)特氣候因素，有利于積累牧草的植物蛋白含量，奶牛吸收植物蛋白，轉(zhuǎn)化為動(dòng)物蛋白后，提升乳制品的品質(zhì)。有機(jī)乳制品天然無添加，具有更高的營養(yǎng)成分和活性物質(zhì)，契合健康化、高端化的市場(chǎng)熱點(diǎn)需求。5.3.4推廣高端品牌 蒙牛乳業(yè)的高端液態(tài)乳一直是公司發(fā)展重點(diǎn)，但是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，擴(kuò)充新品類需要具有獨(dú)特的品牌定位，市場(chǎng)推廣難度相對(duì)較大。 圣牧乳業(yè)的獨(dú)特牧場(chǎng)資源可以提高蒙牛乳業(yè)的高端品牌建設(shè)效率。圣牧奶源品質(zhì)的稀缺性和歐盟認(rèn)證資質(zhì)已經(jīng)得到了市場(chǎng)認(rèn)可，具備“有機(jī)國產(chǎn)奶源”和“歐盟認(rèn)證資質(zhì)”的獨(dú)特稟賦，“高端限定”的品牌屬性可以吸引追求高端品質(zhì)的目標(biāo)用戶，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)于蒙牛乳業(yè)高端品牌線的認(rèn)知，拓寬“每日鮮語”高端品牌的市場(chǎng)影響力。5.4整合策略5.4.1業(yè)務(wù)重組原奶供應(yīng)的運(yùn)營痛點(diǎn)在于區(qū)位分散、對(duì)接網(wǎng)絡(luò)繁雜以及數(shù)字化滲透力度不足，特別是原奶供應(yīng)鏈的重要交易節(jié)點(diǎn)，很容易因?yàn)槿藶閰⑴c造成信息失真等供應(yīng)鏈質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)。蒙牛乳業(yè)構(gòu)建了數(shù)字化牧場(chǎng)架構(gòu)，采取技術(shù)驅(qū)動(dòng)的整合模式。蒙牛乳業(yè)在2015年引入SAP軟件進(jìn)行信息管理，圣牧乳業(yè)在2020年正式上線SAP-ERP項(xiàng)目，并購雙方在數(shù)字管理架構(gòu)上實(shí)現(xiàn)相互聯(lián)通，在數(shù)據(jù)建設(shè)過程中自發(fā)進(jìn)行業(yè)務(wù)模型對(duì)接和轉(zhuǎn)換。蒙牛乳業(yè)在2019年6月底完成對(duì)圣牧高科業(yè)務(wù)整合，共投入87萬元的現(xiàn)金運(yùn)營成本，整體并購整合支出相當(dāng)經(jīng)濟(jì)合理。5.4.2產(chǎn)業(yè)上游在生態(tài)建設(shè)環(huán)節(jié)，2019年蒙牛乳業(yè)與圣牧乳業(yè)在烏蘭布和的沙漠綠化建設(shè)方面卓有成效，累計(jì)種植樹木達(dá)到900萬株，提高了上游生態(tài)建設(shè)影響力。在牧場(chǎng)運(yùn)營環(huán)節(jié)，蒙牛乳業(yè)通過控股的集采平臺(tái)對(duì)圣牧乳業(yè)的有機(jī)奶生產(chǎn)原料質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)。圣牧乳業(yè)與蒙?？毓傻膼垧B(yǎng)?？萍加喠⑽锪瞎?yīng)框架協(xié)議。愛養(yǎng)?？萍枷蚴ツ寥闃I(yè)供應(yīng)牛飼料、獸藥以及有機(jī)牧場(chǎng)常用物料的市場(chǎng)供應(yīng)商訊息。協(xié)議規(guī)定若圣牧乳業(yè)不能及時(shí)支付原料貨款，蒙牛乳業(yè)將先行支付，然后在鮮奶采購框架協(xié)議中扣除相應(yīng)款項(xiàng)。為了幫助圣牧乳業(yè)改善營運(yùn)能力，蒙牛乳業(yè)提供了優(yōu)惠性財(cái)務(wù)貸款。此外，蒙牛乳業(yè)派駐外國畜牧養(yǎng)殖專家實(shí)地為原奶供應(yīng)商提高奶牛養(yǎng)殖的技術(shù)指導(dǎo)。表5-5：蒙牛乳業(yè)財(cái)務(wù)資助協(xié)議（單位：百萬元）年份20162017201820192020E2021E2022E銷售金額8108271,2341,7433,3003,7004,200資料來源：公司公告5.4.3產(chǎn)業(yè)中游在物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，圣牧乳業(yè)牧場(chǎng)主要位于烏蘭布和地區(qū)，蒙牛乳業(yè)在該地區(qū)擁有足夠的生鮮乳加工能力，可以實(shí)現(xiàn)從原奶供應(yīng)到乳制品加工環(huán)節(jié)的快速供應(yīng)運(yùn)輸協(xié)同。圖5-5：蒙牛乳業(yè)的生產(chǎn)基地分布情況資料來源：公司年報(bào)在原奶采購環(huán)節(jié)，蒙牛乳業(yè)通過與圣牧乳業(yè)簽訂的鮮奶采購協(xié)議穩(wěn)定原奶供應(yīng)量和采購價(jià)格。蒙牛乳業(yè)獲得圣牧乳業(yè)優(yōu)質(zhì)鮮乳的優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，協(xié)議規(guī)定超過蒙牛供應(yīng)計(jì)劃的有機(jī)生鮮乳，圣牧乳業(yè)才可以出售給其他客戶。表5-6：生鮮乳供應(yīng)框架協(xié)議（單位：百萬元）年份20162017201820192020E2021E2022E銷售金額8108271,2341,7433,3003,7004,200資料來源：公司公告在生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，由于圣牧乳業(yè)冷鏈建設(shè)能力和信息化運(yùn)營能力不足，有機(jī)液態(tài)乳產(chǎn)品主要為超高溫滅菌奶，無法充分利用有機(jī)乳天然新鮮的活性成分。蒙牛乳業(yè)把圣牧有機(jī)奶納入鮮奶事業(yè)部，采取低溫膜濃縮技術(shù)，最大限度保留沙漠有機(jī)奶的原生高鈣含量、乳鐵蛋白等天然營養(yǎng)活性成分，發(fā)揮有機(jī)奶的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。表5-7：低溫生產(chǎn)工藝的技術(shù)/資源壁壘生產(chǎn)流程生產(chǎn)要求技術(shù)/資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)原奶規(guī)模化、質(zhì)量穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)采用無污染牧場(chǎng)100%生鮮乳圣牧乳業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)：只有優(yōu)質(zhì)原奶才能低溫殺菌，保障牛奶質(zhì)量安全預(yù)處理初步過濾原奶中雜質(zhì)成分蒙牛乳業(yè)和圣牧乳業(yè)均可達(dá)到技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)凈乳設(shè)備對(duì)原奶雜質(zhì)成分進(jìn)行二次清除控溫殺菌控溫72—75℃，殺菌15-20秒制冷設(shè)備快速冷卻奶液至0-4℃并封裝蒙牛乳業(yè)具有運(yùn)營優(yōu)勢(shì)：快速響應(yīng)的動(dòng)銷管控能力充足先進(jìn)的制冷和存儲(chǔ)能力成熟完善的冷鏈供應(yīng)鏈冷鏈供應(yīng)全程供應(yīng)過程需要0-6℃冷鏈資料來源：基于公開資料和草根調(diào)研信息整理表5-8：低溫膜濃縮工藝可以更好地發(fā)揮有機(jī)奶的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)品性能有機(jī)奶優(yōu)勢(shì)蒙牛乳業(yè)工藝特點(diǎn)安全性不含抗生素、添加劑、無農(nóng)藥殘留、不含轉(zhuǎn)基因成分?jǐn)?shù)字化質(zhì)量追溯系統(tǒng)為產(chǎn)品全流程安全性背書營養(yǎng)性O(shè)mega3脂肪酸、維生素E、α乳鐵蛋白等營養(yǎng)元素的含量顯著高于普通牛奶最大限度保障牛奶蛋白質(zhì)、維生素等小分子營養(yǎng)成分不受損害資料來源：公開資料整理5.4.3產(chǎn)業(yè)下游在品牌定位方面，蒙牛乳業(yè)將有機(jī)奶納入“每日鮮語”品牌矩陣，推出“每日鮮語沙漠有機(jī)奶”?！懊咳挣r語”是蒙牛乳業(yè)目前增勢(shì)迅猛的新品牌，自2018年上市之后迅速成為高端巴氏鮮奶市場(chǎng)的第一領(lǐng)導(dǎo)品牌。蒙牛乳業(yè)通過強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的歐盟有機(jī)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和奶源品質(zhì)珍稀性，以“高端限定”的品牌屬性吸引高端消費(fèi)市場(chǎng)。在品牌宣傳方面，蒙牛乳業(yè)強(qiáng)調(diào)了牧場(chǎng)資源的核心價(jià)值屬性，即位于沙漠綠洲的獨(dú)特地理位置，推出“一杯圣牧奶，一片沙漠綠”的宣傳口號(hào)，賦予品牌獨(dú)特的公益價(jià)值，有助于提高企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)和可持續(xù)發(fā)展能力。在產(chǎn)品定價(jià)方面，圣牧有機(jī)奶產(chǎn)品定價(jià)處于低溫液態(tài)奶市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。蒙牛乳業(yè)在2019年推出“每日鮮語鮮牛奶”，單價(jià)為3.6元/100ml，2020年推出“每日鮮語沙漠有機(jī)奶”，單價(jià)為5元/100ml。表5-9：低溫液態(tài)乳市場(chǎng)主要產(chǎn)品價(jià)格（單位：元/100ml）高端品牌光明蒙牛產(chǎn)品致優(yōu)娟姍奶娟姍牛是源自英吉利海峽杰茜島的進(jìn)口奶牛，娟姍奶的口感更醇厚，乳蛋白含量更高每日鮮語有機(jī)價(jià)格5.85中端品牌光明蒙牛君樂寶伊利新希望優(yōu)諾明治產(chǎn)品致優(yōu)優(yōu)倍每日鮮語悅生活金典24小時(shí)高品質(zhì)純壹價(jià)格32.83.62.43.432.72.6大眾品牌光明三元衛(wèi)崗產(chǎn)品新鮮屋隨心訂特品鮮牛奶鮮牛奶價(jià)格1.41.91.81.7資料來源：京東生鮮、光明隨心訂、衛(wèi)崗隨心訂、門店調(diào)研5.5并購績(jī)效5.5.1財(cái)務(wù)績(jī)效5.5.1.1營運(yùn)能力近年蒙牛乳業(yè)連續(xù)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)詹①彛?017年增持現(xiàn)代牧業(yè)，2019年收購了圣牧高科和澳洲高端奶粉品牌貝因美。在大量現(xiàn)金收購支出和新冠疫情導(dǎo)致的清庫存壓力下，蒙牛乳業(yè)的營運(yùn)能力小幅下滑。近年由于蒙牛乳業(yè)的奶粉板塊表現(xiàn)乏力，蒙牛營業(yè)收入不及預(yù)期，2020年蒙牛乳業(yè)的可比業(yè)務(wù)收入為750.03億元，未達(dá)成2017年提出的雙千億戰(zhàn)略目標(biāo)22017年蒙牛乳業(yè)提出未來3年銷售額和市值同時(shí)突破1000億元，2020年可比業(yè)務(wù)收入排除了處置君樂寶和收購貝拉米的影響表5-10：蒙牛乳業(yè)和伊利乳業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對(duì)比財(cái)務(wù)指標(biāo)20162017201820192020蒙牛存貨周轉(zhuǎn)率9.4411.4211.0910.538.94應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率27.1824.1324.9124.423.13應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率7.196.636.467.176.45伊利存貨周轉(zhuǎn)率8.339.459.688.536.92應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率105.4199.4683.766.2738.8應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率5.836.056.15.834.09資料來源：wind5.4.1.2償債能力2016-2020年蒙牛乳業(yè)短期償債能力小幅下滑，連續(xù)并購為蒙牛乳業(yè)帶來了資金壓力。2020年蒙牛乳業(yè)通過出售君樂寶緩解了一定的償債壓力，目前整體來看資產(chǎn)負(fù)債情況仍在安全范圍內(nèi)，但是隨著蒙牛接下來在奶酪等新興板塊的戰(zhàn)略布局和運(yùn)營渠道的數(shù)字化建設(shè)，蒙牛乳業(yè)的償債能力面臨更多挑戰(zhàn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化。表5-11：蒙牛乳業(yè)償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)20162017201820192020流動(dòng)比率1.301.151.181.181.21速動(dòng)比率1.081.001.011.020.99資產(chǎn)負(fù)債率48.08%53.38%54.16%57.54%53.53%資料來源：公司年報(bào)盈利能力蒙牛乳業(yè)的盈利能力從2017年到2019年呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，奶源優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)為企業(yè)帶來了盈利能力的一定改善，2020年受到新冠疫情的防控費(fèi)用支出和清庫存促銷導(dǎo)致資產(chǎn)收益率下降。表5-12：蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)收益能力財(cái)務(wù)指標(biāo)20162017201820192020凈資產(chǎn)收益率-3.59.4312.7315.1111.35總資產(chǎn)收益率-1.513.824.885.664.44資料來源：公司年報(bào)蒙牛乳業(yè)的產(chǎn)品盈利能力要明顯遜色于伊利乳業(yè)。具體來看，蒙牛乳業(yè)的盈利能力較差主要是運(yùn)營推廣能力不足所致。乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)售價(jià)相差不多，加上蒙牛乳業(yè)在原奶供應(yīng)方面具有豐富產(chǎn)業(yè)資源，優(yōu)質(zhì)原奶成本穩(wěn)定，產(chǎn)品凈利率較低主要取決于經(jīng)銷運(yùn)營的效益較差。和伊利乳業(yè)相比，蒙牛的銷售凈利率差距較大，市場(chǎng)推廣費(fèi)用和資本作用支出沒有產(chǎn)生預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。蒙牛乳業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈并購導(dǎo)致蒙牛的總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，但是由于資產(chǎn)運(yùn)營整合能力不足，沒有將戰(zhàn)略資源優(yōu)勢(shì)快速轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī)效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，蒙牛乳業(yè)的產(chǎn)品運(yùn)營推廣效果還需要進(jìn)一步改善。表5-13：蒙牛乳業(yè)與伊利乳業(yè)的產(chǎn)品盈利能力對(duì)比財(cái)務(wù)指標(biāo)（