華虹半導(dǎo)體-+三、四季度基本面持續(xù)改善

公司研究|半導(dǎo)體行業(yè)馬智焱馬智焱黃佳琦華虹半導(dǎo)體（1347.HK）總市值（百萬港元）37,533注：截至2024年11月7日收盤價市場預(yù)期區(qū)間點，我們預(yù)計四季度毛利率有望繼續(xù)環(huán)比改善。公司看到整體的半導(dǎo)模擬與電源管理收入同比增長21.8%。這些下游需求的增長有望在明▲SPDBI目標價u目前價u市場預(yù)期區(qū)間但是我們預(yù)期毛利率有望環(huán)比改善。產(chǎn)能利用率提升帶來出貨量增加▲SPDBI目標價u目前價u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Bloomberg、浦銀國際華虹公司（688347.CH）資料來源：Bloomberg、浦銀國際華虹公司（688347.CH）注：截至2024年注：截至2024年11月7日收盤價市場預(yù)期區(qū)間 營收同比增速 ▲SPDBI目標價u目前價u 凈利潤增速72%資料來源：Bloomberg凈利潤增速72%資料來源：Bloomberg、浦銀國際 E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司報告、浦銀國際22財務(wù)報表分析與預(yù)測利潤表利潤表美元百萬元202220232024E2025E2026E營業(yè)收入營業(yè)成本毛利潤經(jīng)營支出銷售費用管理費用研發(fā)費用經(jīng)營利潤非經(jīng)營收入財務(wù)費用投資收益其他稅前利潤稅務(wù)費用稅后利潤含少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益凈利潤基本股數(shù)（百萬）攤銷股數(shù)（百萬）基本每股收益（美元）攤銷每股收益（美元）2,475(1,632)844(279)(12)(106)(161)565(68)(40)12(40)496(89)407(43)4501,3031,3140.350.342,286(1,799)487(333)(10)(116)(207)15420(100)9111174(47)126(154)2801,5801,5870.180.182,000(1,787)213(339)(10)(94)(235)(126)65(96) 150(61)0(61)(159)981,7171,7210.060.062,396(2,034)362(320)(10)(95)(216)4273(96) 158114(27)88(159)2471,7171,7210.140.142,534(2,112)421(329)(10)(96)(222)9374(96) 159167(37)130(159)2891,7171,7210.170.17現(xiàn)金流量表美元百萬元202220232024E2025E2026E經(jīng)營活動現(xiàn)金流7516427698381,026稅前利潤496174(61)114167折舊446488541599635攤銷7營運資金變動(174)(109)173117應(yīng)收賬款減少（增加）(111)35(48)(17)庫存減少（增加）(155)3(62)(20)應(yīng)付賬款增加（減少）4332其他經(jīng)營資金變動49(135)13691143利息收入（支出）40100100100100其他(68)(24)---投資活動現(xiàn)金流(930)(833)(1,011)(1,033)(1,054)資本支出(996)(907)(997)(1,017)(1,038)取得或購買長期投資(14)(15)(17)短期投資-----其他7582---融資活動現(xiàn)金流6723,78297145217借款32319197145217發(fā)行股份52,940---發(fā)行債券-----現(xiàn)金股利-----其他344651---外匯損益(94)(14)---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流量3993,576(146)(50)189期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,6102,0095,5855,4405,390期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2,0095,5855,4405,3905,579E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司資料、Wind、浦銀國際預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表美元百萬元202220232024E2025E2026E貨幣資金限制性存款短期投資應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)存貨其他流動負債流動資產(chǎn)合計物業(yè)、廠房及設(shè)備使用權(quán)資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資收益其他非流動資產(chǎn)總資產(chǎn)短期借貸應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)其他流動負債流動負債合計長期借款其他非流動負債總負債股本儲備少數(shù)股東權(quán)益其他股東權(quán)益總額總負債和股東權(quán)益2,0091-2925781963,0763,36878331313707,0554272377191,3821,482562,9201,9941,0361,105-4,1357,0555,58532-2794502246,5703,519795013958710,9431932355429701,907522,9294,9341,3671,714-8,01510,9435,44032-2444471966,3583,976793415358711,1862902346501,1741,907523,1324,9341,4071,714-8,05411,1865,39032-2925092356,4574,394792316858711,7084342667801,4811,907523,4394,9341,6221,714-8,26911,7085,57932-3095282486,6964,7977918558712,3596512769371,8641,907523,8234,9341,8891,714-8,53612,359主要財務(wù)比率202220232024E2025E2026E營運指標增速營業(yè)收入增速52%(8%)(13%)20%6%毛利潤增速87%(42%)(56%)70%16%營業(yè)利潤增速133%(73%)(182%)(133%)123%凈利潤增速72%(38%)(65%)151%17%盈利能力凈資產(chǎn)收益率11.6%4.6%1.2%3.0%3.4%總資產(chǎn)報酬率6.8%3.1%0.9%2.2%2.4%投入資本回報率7.7%1.1%(1.2%)0.3%0.7%利潤率毛利率34.1%21.3%10.7%15.1%16.6%營業(yè)利潤率22.8%6.7%(6.3%)1.7%3.7%凈利潤率18.2%12.2%4.9%10.3%11.4%40.1%33.9%29.6%34.2%35.7%營運能力現(xiàn)金循環(huán)周期100102918286應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3546484143存貨周期天數(shù)113104928690應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)4848484547凈債務(wù)（凈現(xiàn)金）(100)(3,486)(3,244)(3,049)(3,021)自由現(xiàn)金流(251)(403)(394)(362)(206)3377資料來源：公司公告、浦銀國際485510535500500530470520540實際值479526(23%)(10%)17%5%7%2%8.0%11.0%12.0%6.0%10.0%11.0%10.0%12.0%13.0%實際值10.5%12.2%(19.7)(5.1)8.00.5(0.2)(1%)3%2.5E=公司指引資料來源：公司公告、浦銀國際44E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際注：EV/EBITDA：企業(yè)價值/EBITDA，即EnterpriseValue/EarningsbeforeInterest,Taxes,Depreciation,andAmortization資料來源：浦銀國際預(yù)測55——華虹公司股價(港幣)▲買入·持有4034.74034.750注：截至2024年11月7日收盤價；資料來源：Bloomberg、浦銀國際055.9043.60注：截至2024年11月7日收盤價；資料來源：Bloomberg、浦銀國際1.8xvs.歷史均值以下一個標準差0.9x543210注：數(shù)據(jù)截至2024年11月7日，歷史均值取自2018年6月1日以來數(shù)據(jù)；資料來源：Factset、浦銀國際0注：數(shù)據(jù)截至2024年11月7日，歷史均值取自2018年6月1日以來數(shù)據(jù)；資料來源：Factset、浦銀國際661.6xvs.歷史均值以上一個標準差2.3x43210注：數(shù)據(jù)截至2024年11月7日，歷史均值取自上市以來數(shù)據(jù)；資料來源：Factset、浦銀國際均值4.9xvs.歷史均值以上一個標準差7.9x50注：數(shù)據(jù)截至2024年11月7日，歷史均值取自上市以來數(shù)據(jù)；資料來源：Factset、浦銀國際樂觀情景：公司收入增長好于預(yù)期樂觀情景：公司收入增長好于預(yù)期悲觀情景：公司收入增長不及預(yù)期半導(dǎo)體周期上行動能充足；半導(dǎo)體周期上行動能不足；功率器件競爭態(tài)勢和緩，毛利率穩(wěn)步提升；功率器件競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)；資本支出增長穩(wěn)健，折舊、運營、研發(fā)費用可控；資本支出增長較快，折舊、運營、研發(fā)費用大幅無錫12寸新廠產(chǎn)能釋放速度預(yù)期好于預(yù)期。無錫12寸新廠產(chǎn)能釋放速度低于預(yù)期。資料來源：浦銀國際77樂觀情景：公司收入增長好于預(yù)期悲觀情景：公司收入增長不及預(yù)期目標價：人民幣79.7元（概率：20%）半導(dǎo)體周期上行動能充足；功率器件競爭態(tài)勢和緩，毛利率穩(wěn)步提升；資本支出增長穩(wěn)健，折舊、運營、研發(fā)費用可控；無錫12寸新廠產(chǎn)能釋放速度預(yù)期好于預(yù)期。半導(dǎo)體周期上行動能不足；功率器件競爭加劇，拖累利潤表現(xiàn)；資本支出增長較快，折舊、運營、研發(fā)費用大幅無錫12寸新廠產(chǎn)能釋放速度低于預(yù)期。資料來源：浦銀國際88注：截至2024年11月7日收盤價；資料來源：Bloomberg、浦銀國際99免責(zé)聲明本報告之收取者透過接受本報告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團–浦銀國際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國際證券”）利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔任何責(zé)任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準備的，不得被解釋為是一項關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應(yīng)當就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項咨詢其自己的法律顧問和財務(wù)顧問的意見。本報告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務(wù)方面的任何決策或行動。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時進行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔任何法律責(zé)任。浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨立地評估本報告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業(yè)、財務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報告準備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據(jù)本報告中提供的信息進行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過美國注冊的經(jīng)紀交易商來進行交易。英國本報告并非由英國2000年金融服務(wù)與市場法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認可人士發(fā)布,而本報告亦未經(jīng)其批準。因此，本報告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經(jīng)驗之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱為「有關(guān)人士」)。不屬于有關(guān)人士的任何機構(gòu)和個人不得遵照或倚賴本報告或其任何內(nèi)容行事。本報告的版權(quán)僅為浦銀國際證券所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)