養(yǎng)老金融系列之二：德國養(yǎng)老金都投些什么

————養(yǎng)老金融系列之二宏觀深度報告/2024.11.06行標志著德國養(yǎng)老保險制度建立，其由強制性法定養(yǎng)老金的第一支柱、企業(yè)補充養(yǎng)老金的第二支柱以及個人自愿養(yǎng)老金的第三支柱構(gòu)成。但是由于第一分析師謝鈺德國養(yǎng)老金體系的雛形是什么？1889年德國《傷殘和老年保險法》的實行標志著德國養(yǎng)老保險制度建立，其由強制性法定養(yǎng)老金的第一支柱、企業(yè)補充養(yǎng)老金的第二支柱以及個人自愿養(yǎng)老金的第三支柱構(gòu)成。但是由于第一分析師謝鈺德國養(yǎng)老金體系的雛形是什么？1889年德國《傷殘和老年保險法》的實1.《美聯(lián)儲降息，會拉動多少出口？——出口有作為系列之一》2024-11-022.《降息雖至，美債利率還要走高？》支柱法定養(yǎng)老金包攬了過多的養(yǎng)老保障責任，1999年時，德國退休人員總收2024-10-25入中85％的比例來自第一支柱法定養(yǎng)老保險，德國養(yǎng)老金三支柱模式比例失3.《美國養(yǎng)老金都投些什么？——養(yǎng)老衡，企業(yè)補充養(yǎng)老金和個人自愿養(yǎng)老金均未發(fā)揮其應(yīng)有的作用。金融系列之一》2024-10-11三支柱如何演化為三層次？經(jīng)過2001年里斯特改革和2004年呂庫普改革，德國養(yǎng)老金體系開始進入了“三層次模式”。三層次模式根據(jù)保險產(chǎn)品的可利用性差異和稅收政策進行分類，第一層次是享受政府稅收優(yōu)惠政策的基本養(yǎng)老金，第二層次是享受政府稅收優(yōu)惠的補充養(yǎng)老金，第三層次是個人自愿養(yǎng)老金。改革后，企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人養(yǎng)老保險的補充性保障地位更加凸顯，2019年德國65歲以上老人的收入中，來自第一層社保養(yǎng)老金、第二層享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)年金和里斯特養(yǎng)老金、第三層個人自愿儲蓄性養(yǎng)老保險的占比分別為61%、22%和17%，德國公共養(yǎng)老金負擔得到緩解。德國養(yǎng)老金配置哪類資產(chǎn)？1）第一層次核心法定養(yǎng)老金的資金來源主要包括雇主和雇員繳納的保險費和國家財政補貼，保障資金幾乎不參與市場投資；呂庫普養(yǎng)老金有三類產(chǎn)品，配置資產(chǎn)各不相同；特定職業(yè)養(yǎng)老資金主配債券和股票。2）第二層次中職業(yè)養(yǎng)老金供款大部分由雇主全額資助，里斯特養(yǎng)老金資金來源于個人繳費和政府補貼。不同類型職業(yè)養(yǎng)老金產(chǎn)品根據(jù)收益要求不同，資金投資風格各異。3）非稅優(yōu)個人養(yǎng)老金完全由個人自愿支付，投資產(chǎn)品選擇反映投資者的風險偏好。整體來看，德國家庭整體偏好低風險產(chǎn)品，養(yǎng)老金資產(chǎn)主要投資于債權(quán)類資產(chǎn)。德國養(yǎng)老金融產(chǎn)品有何創(chuàng)新？首先，住房里斯特作為一種特別的個人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品，既符合里斯特養(yǎng)老金產(chǎn)品的標準，又能與普通購房儲蓄貸款合同配合，幫助居民為長期居所籌集資金。其次，長期護理保險在德國為全民強制性保險，分為社會和私人長期護理保險，幾乎覆蓋所有德國居民，社會長護險占主導(dǎo)地位。最后，德國壽險業(yè)的投資收益率表現(xiàn)突出，在德國養(yǎng)老保障體系中占據(jù)重要地位，以年金和養(yǎng)老金保險為主，資產(chǎn)配置集中于固定收益類投資，展現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性和抗波動能力。風險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效。chenxing@德國作為現(xiàn)代社會保險制度的發(fā)源地，其養(yǎng)老保障體系在全球范圍內(nèi)具有典范意義，此外，德國居民投資偏好及高度依賴第一支柱養(yǎng)老保障等方面與中國有諸多SAC證書編號：S0160523080003共性。那么，德國養(yǎng)老體系是如何演變的？養(yǎng)老資金主要配置在哪類資產(chǎn)？養(yǎng)老xieyu01@金融產(chǎn)品又有何特色呢？謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 42三支柱如何演化為三層次？ 83德國養(yǎng)老金配置哪類資產(chǎn)？ 4德國養(yǎng)老金融產(chǎn)品有何創(chuàng)新？ 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4德國作為現(xiàn)代社會保險制度的發(fā)源地，其養(yǎng)老保障體系在全球范圍內(nèi)具有典范意義，此外，德國居民投資偏好及高度依賴第一支柱養(yǎng)老保障等方面與中國有諸多共性。那么，德國養(yǎng)老體系是如何演變的？養(yǎng)老資金主要配置在哪類資產(chǎn)？養(yǎng)老金融產(chǎn)品又有何特色呢？1德國養(yǎng)老金體系的雛形是什么？企業(yè)補充養(yǎng)老金（第二支柱）和個人自愿參與養(yǎng)老金（第三支柱）構(gòu)成。首先，強制性法定養(yǎng)老金來自員工和一些特定自營職業(yè)者工資或收入的扣除繳納，由政府管理、福利水平由州設(shè)定，該系統(tǒng)由州和聯(lián)邦級別的公共公司管理。其次，企業(yè)補充養(yǎng)老金指企業(yè)為員工提供的補充養(yǎng)老保障，由雇員和雇主共同繳款，可以分為五類不同的模式，這些服務(wù)可能由特定雇主（單獨或作為團體）或第三方提供商管理。最后，個人自愿養(yǎng)老金指的是個人自愿購買的私人產(chǎn)品，符合資格標準的產(chǎn)品計劃可享受國家補貼。第一支柱第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老金第三支柱第一支柱第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老金第三支柱農(nóng)民養(yǎng)老金特定職業(yè)的養(yǎng)老金公務(wù)員養(yǎng)老金里斯特養(yǎng)老金非稅延個人建立養(yǎng)老金數(shù)據(jù)來源：于秀偉《從“三支柱模式”到“三層次模式”——解析德國養(yǎng)老保險體制勞動者及一些特定的獨立經(jīng)營者（自由教師、工匠、獨立護理人均有義務(wù)參加法定養(yǎng)老金。此外，醫(yī)生、律師、零售商等高收入者不屬于義務(wù)參謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5也可以自愿參保。部分特定職業(yè)的群體有單獨的養(yǎng)老保險計劃，不參加法定養(yǎng)老金，例如公務(wù)員、法官和自謀職業(yè)的農(nóng)業(yè)人員。被保險人或其遺屬，被保險人包含幾乎所有雇傭勞動者及一些特老金年齡將適用于1964年或之后出生的人。在至少35年的保險期取決于投保年限和投保收入的金額，此外若推遲退休年齡將在數(shù)據(jù)來源：聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券研中八成以上的被保險人是強制投保，剩余小部分被保險人是自愿投保。實際上，這一數(shù)字低估了德國群眾參加法定社會保障的范圍，因為公職人員等養(yǎng)老金參與率并未包括其中，僅以私人方式提供養(yǎng)老服務(wù)的人也不包括在內(nèi)，因此參加國家老保險,老保險,12.9%強制投保,83.3%自愿投保,3.8%參加法定養(yǎng)老保險,87.1%數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦統(tǒng)計局，財通證券研究所，數(shù)據(jù)德國職業(yè)養(yǎng)老金計劃普及率過半。職業(yè)養(yǎng)老金種福利待遇，2015-2019年間，德國職業(yè)養(yǎng)老金計劃的參與人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定上升，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6險行業(yè)中，職業(yè)養(yǎng)老金計劃最為普遍，行業(yè)內(nèi)約88%的員工簽訂了公司養(yǎng)老金合185018001750170016001500人數(shù)（萬）普及率（右）2015201620172018201960%54%52%50%數(shù)據(jù)來源：Statista，財通證券研究所雇主對雇員做出直接保障承諾，經(jīng)辦機構(gòu)是雇形式不受限制，一旦雇主破產(chǎn)，就由退休金保障協(xié)會支付援助基金獨立保障機構(gòu)，負責實施一或多個雇主企業(yè)年金保金的保險資金的投資運營均有條件限制，受國家保險監(jiān)督機構(gòu)的監(jiān)管退休基金數(shù)據(jù)來源：蔡和平《比較研究：德國的企業(yè)補充養(yǎng)老保障制度》，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準753.1%，直接承諾和援助基金占比22.1%，退雇主承擔未來養(yǎng)老金的所有供款，可確保工人獲得由雇主資助的額外終身收入；二是通過工資轉(zhuǎn)換的公司養(yǎng)老金，如果雇主不提供第一種服務(wù)，工人可以從自己退休基金,3.6%退休保險,21.2%直接保險,22.1%數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所，數(shù)據(jù)付，主要為了提高個體退休后的生活質(zhì)量。個人自愿養(yǎng)老保險形式多樣，包括傳統(tǒng)的壽險、銀行儲蓄計劃和投資基金儲蓄、股票和房產(chǎn)等，其中符合資格標準要數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截至謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準82三支柱如何演化為三層次？于第三支柱個人自愿養(yǎng)老保險。整體來看，德國三支柱養(yǎng)老體系嚴重依賴基本養(yǎng)老保險，二三支柱發(fā)展不夠理想，對比同期美國三支柱養(yǎng)老金占比來看，美國第數(shù)據(jù)來源：于秀偉《從“三支柱模式”到“三層次模式”——解析德國養(yǎng)老保險體制時人口壽命的延長意味著養(yǎng)老金領(lǐng)取者的數(shù)量和領(lǐng)取時間不斷增加，從而加大了4035——老年人撫養(yǎng)比（%）4035——65歲以上人口占比（%）——每名婦女生育人數(shù)（人，右）302520502.82.62.22.01.81.41.21.0謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9德國政府養(yǎng)老金支付壓力較大。為了維持德國法定養(yǎng)％，％，本上升。根據(jù)同濟大學(xué)研究院，如果繼續(xù)保持養(yǎng)老金替代率（退休后養(yǎng)老金與退休前工資比率）在70％不變，德國的養(yǎng)老保險繳費率可能在2035年接近40%,如此高的繳費率將大大增加企業(yè)和員工的經(jīng)濟負擔，甚至引發(fā)養(yǎng)老保險制度的危機，21世紀初，德國政府面臨的養(yǎng)老金支付壓力遠高于大部分987654 數(shù)據(jù)來源：iFinD，養(yǎng)老金支付壓力指養(yǎng)老金公共支出占GDP并提升第二、三支柱的地位。里斯特改革的目標一是控制法定養(yǎng)老金的繳費率，的用工成本，平衡代際負擔；二是保障退休人員的養(yǎng)老金替代率，確保養(yǎng)老金標將私有化的基金積累機制引入養(yǎng)老保險體系來彌補第一支柱被削弱后民眾養(yǎng)老金使民眾可以通過個人賬戶的積累滿足部分養(yǎng)老需求。里斯特改革是德國養(yǎng)老保障體系的一次重大變革，引發(fā)了德國福利體系的結(jié)構(gòu)性變化。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10數(shù)據(jù)來源：龐茜《德國個人養(yǎng)老金制度：制度設(shè)計、運行困境與改革探析》，財通證券是應(yīng)對法定養(yǎng)老保險收支壓力過大問題，并通過補充養(yǎng)老金制度來彌補養(yǎng)老金收入的缺口。任何受法定養(yǎng)老保險義務(wù)約束的人都可以使用里斯特養(yǎng)老金，例如雇不能參與里斯特養(yǎng)老金計劃。但自雇者的配偶如果是目標群體的一員，其依然可以作為間接受益者而有資格參加里斯特養(yǎng)老金計劃謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11l法定養(yǎng)老保險參保人及配偶；l公務(wù)員及其他公職人員；l農(nóng)民養(yǎng)老保險參保人；l領(lǐng)取失業(yè)津貼或兒童撫養(yǎng)津貼的個人適用人群l繳費金額：自行決定繳費金額，每年最低繳費60l法定養(yǎng)老保險參保人及配偶；l公務(wù)員及其他公職人員；l農(nóng)民養(yǎng)老保險參保人；l領(lǐng)取失業(yè)津貼或兒童撫養(yǎng)津貼的個人適用人群l繳費金額：自行決定繳費金額，每年最低繳費60歐元、一年至少繳費總收入的4%即可獲得繳費補貼，最高繳費不超過2100歐元l補貼標準（1）如果每年繳費高于年總收入的4%：最高每人每年175歐元；25歲前新入職獲一次性獎勵200歐元；2008年前后生育子女每年分別為185和300歐元。（2）如果每月繳費低于年收入的4%，將不能獲得全額政府補貼，只能獲取部分。l賬戶轉(zhuǎn)存：可定期暫停；可轉(zhuǎn)入其他養(yǎng)老金計劃產(chǎn)品類型銀行儲蓄、保險、基金儲蓄、里斯特住房儲蓄l最低領(lǐng)取年齡：62歲（2012年之前簽訂的合同為60歲）l領(lǐng)取金額：累計資本投入及收益減去相關(guān)成本l領(lǐng)取頻率：每月領(lǐng)取，每次領(lǐng)取不得超過投資本金的30l繳稅要求：納入總收入進行繳稅領(lǐng)取標準里斯特養(yǎng)老金數(shù)據(jù)來源：FeatherInsurance，龐茜《德國個人養(yǎng)老金制度：制度設(shè)計、運行困境與所式，即在繳費時免稅，領(lǐng)取時征稅，并且具有遞延的稅收優(yōu)惠。另一方面，里斯特養(yǎng)老金計劃還提供財政補貼，包括基礎(chǔ)補貼、子女補貼和特殊補貼三類，政府的4%存入里斯特儲蓄賬戶，就可以得到政府每年的基礎(chǔ)補助；對于有孩子的家也領(lǐng)取財政補貼?；A(chǔ)補貼特殊補貼子女補貼稅收減免40200201920202021津貼和稅收減免均有,35.4%僅津貼,63.4%僅稅收減免,1.2%數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦財政部，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12工具，在德國養(yǎng)老金體系中的地位越來越重要。0數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券研的精算關(guān)系，減輕繳費壓力，促進代際公平。同時，考慮到大多數(shù)持有里斯特計劃的公民都能享受到退休保障，而未參加法定養(yǎng)老金或沒有職業(yè)養(yǎng)老金計劃的群體卻無法從中受益，因此呂庫普委員會推出了非正式就業(yè)群體能夠享受國家補貼的個人養(yǎng)老金。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13舉措一：提高退休年齡舉措一：提高退休年齡?將正常退休年齡從65歲提升至67歲?將養(yǎng)老金標準替代率保持在67%?將養(yǎng)老金標準替代率保持在67%以上舉措三：呂庫普養(yǎng)老金舉措二：引入可持續(xù)因子?推出非正式就業(yè)群體能夠享受國家補貼的個人養(yǎng)老金數(shù)據(jù)來源：龐茜《德國個人養(yǎng)老金制度：制度設(shè)計、運行困境與改革探析》，財通證券德國退休年齡正逐步提高。經(jīng)合組織長期模型模擬展示了不同期壽命掛鉤等其他情景相比，進一步提高老年人的就業(yè)率在穩(wěn)定養(yǎng)老金制度和減德國政府通過《退休年齡調(diào)整法》，規(guī)定從201壓力，并保障養(yǎng)老金的支付能力。提高有效退休年齡對于穩(wěn)定養(yǎng)老金支出至關(guān)重——增加婦女全職工作時間增加老人就業(yè)率2031年后將法定退休年齡與預(yù)期壽命掛鉤——基準休年齡相對于基線增加0.6歲，增加女性的全職工作假設(shè)2035年女性兼職謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14養(yǎng)老金領(lǐng)取者）占繳費者的比重，將可持續(xù)因子納入養(yǎng)老金計算公式即將繳費人數(shù)和領(lǐng)取人數(shù)聯(lián)系在一起，實現(xiàn)了養(yǎng)老金自動化的動態(tài)調(diào)整，讓退休者和繳費者共同負擔人口老齡化對法定養(yǎng)老保險制度的沖擊。如果養(yǎng)老金領(lǐng)取者的數(shù)量增長速度快于繳費者的數(shù)量，就會限制養(yǎng)老金水平。此外，為了應(yīng)對養(yǎng)老金積分價值為負時啟動，確保實際領(lǐng)取的養(yǎng)老金不低于上一年度的水平。同時，呂庫普改革還建立了最低養(yǎng)老金制度，以預(yù)防老年貧困，確保所有退休人員獲得基本生活保19571957年改革后養(yǎng)老金計算公式：(EarningsPoints)養(yǎng)老保險繳費積分衡量參保人的繳費基數(shù)和社會平均工資之比SY(ServiceYears)繳費年限AF(AdjustmentFactor)調(diào)節(jié)因子根據(jù)參保人領(lǐng)取養(yǎng)老金的時間不同取不同的值(PresentValueofPension)養(yǎng)老保險繳費積分價值是一個變動的養(yǎng)老金計算因子；由德國政府根據(jù)毛工資增長率確定，并在每年7月1日公布呂庫普改革后養(yǎng)老金計算公式：呂庫普改革后養(yǎng)老金計算公式：數(shù)據(jù)來源：卓鍇化《德國養(yǎng)老保險改革對于完善我國養(yǎng)老保險制度的啟示》，財通證券的養(yǎng)老金凈額水平為平均工資的48%（即養(yǎng)老金凈替代率），德國研究機構(gòu)在20%以下，2030年前保持在22%以下。盡管繳費率在改革謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準1520.519.519.018.5數(shù)據(jù)來源：杜伊斯堡-埃森大學(xué)工作與資格學(xué)院，財通證券研究所德國納稅的居民，但主要面向自由職業(yè)者、個體經(jīng)營者和高收入人群。由于自由職業(yè)者和個體經(jīng)營者不符合申請里斯特養(yǎng)老金的條件，也無法領(lǐng)取企業(yè)養(yǎng)老金，呂庫普養(yǎng)老金提供了有效補充。呂庫普養(yǎng)老金也是由國家補貼的私人養(yǎng)老金，但與里斯特養(yǎng)老金不同，呂庫普養(yǎng)老金無法獲得財政補貼，僅可享受稅收減免。呂呂庫普養(yǎng)老金一經(jīng)簽訂便不可取消，且資金只能在退休后按月領(lǐng)取，這確保了養(yǎng)老金在退休期間的穩(wěn)定和長期性。這一增長反映了越來越多德國自雇人士和高收入者選擇該養(yǎng)老金計劃，以彌補他謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16250200500數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所德國養(yǎng)老保險體制進入了三層次模式時代。傳統(tǒng)的“三支柱模式”根據(jù)被保人的類別進行劃分，第一支柱是法定養(yǎng)老保險，覆蓋所有工人和雇主，由政府管理，提供基本養(yǎng)老保障；第二支柱是企業(yè)年金保險，為特定行業(yè)和職業(yè)工人提供額外的養(yǎng)老保障；第三支柱是個人儲蓄，即私人養(yǎng)老保險和其他投資方式。而“三層次模式”則根據(jù)政策采取的稅收政策進行劃分，第一層次包括享受政府稅收優(yōu)惠的法定基本養(yǎng)老保險和呂庫普養(yǎng)老金，確?；攫B(yǎng)老；第二層次包括享受稅收優(yōu)惠和補貼的企業(yè)養(yǎng)老金和里斯特養(yǎng)老保險，旨在提高養(yǎng)老生活質(zhì)量；第三層次則特定職業(yè)養(yǎng)老保險和公務(wù)員養(yǎng)老保險被劃為第一層次的基本養(yǎng)老保險，因此原本屬于第三支柱的呂庫普養(yǎng)老金被劃為第一層次；過去作為第二支柱的企業(yè)補充養(yǎng)老保險被劃為第二層次補充養(yǎng)老保險，原屬于第三支柱的里斯特養(yǎng)老金也被劃歸第二層次補充養(yǎng)老保險；過去作為第三支柱的個人自愿養(yǎng)老保險被劃為第三層次謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17法定養(yǎng)老保險第一層次享受政府稅收優(yōu)惠政策的基本養(yǎng)老金呂庫普養(yǎng)老金第二層次享受政府稅收優(yōu)惠政策的補充養(yǎng)老金第三層次非稅延的個人自愿養(yǎng)老金數(shù)據(jù)來源：于秀偉《從“三支柱模式”到“三層次模式”——解析德國養(yǎng)老保險體制人養(yǎng)老保險的補充性保障地位更加凸顯。據(jù)德國聯(lián)邦以上老人的收入中，來自第一層社保養(yǎng)老金、第二層享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)年金和農(nóng)民養(yǎng)老保險原第一支柱特定職業(yè)的養(yǎng)老金公務(wù)員養(yǎng)老金原第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老金德國養(yǎng)老金里斯特養(yǎng)老金原第三支柱銀行、保險、基金產(chǎn)品農(nóng)民養(yǎng)老保險原第一支柱特定職業(yè)的養(yǎng)老金公務(wù)員養(yǎng)老金原第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老金德國養(yǎng)老金里斯特養(yǎng)老金原第三支柱銀行、保險、基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：CAFF50，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截至2019年末數(shù)據(jù)來源：CAFF50，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截至2019年末謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18二是國家財政補貼。2022年，德國法定養(yǎng)老保險總收入中，保險費收入占比達雇員和雇主各自承擔一半。由于德國法定養(yǎng)老金實行現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式，除了可持續(xù)儲備金外，剩余資金存量有限，基本不存在可用于投資的資金。基本保障政府財政補貼,23.8%保險費收入,75.9%數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截至的定期繳納；農(nóng)民養(yǎng)老金的資金來源主要是國家財政補貼，農(nóng)民僅需繳納一定比例的費用；公務(wù)員養(yǎng)老金由國家財政全額資助，公務(wù)員直接依靠稅收支持來支付退休金，不需繳納養(yǎng)老保險費；特定職業(yè)如醫(yī)生、律師、建筑師等的養(yǎng)老金通常由職業(yè)團體、協(xié)會管理，資金來源于職業(yè)成員的繳費，協(xié)會將繳納的費用進行投資，資金的增長依賴于投資回報，政府不提供財政補貼或保障。資產(chǎn)配置上，呂庫普養(yǎng)老金有三種分別適合不同投資偏好老人的產(chǎn)品，配置資產(chǎn)各不相同，第一，經(jīng)典基礎(chǔ)養(yǎng)老金是最傳統(tǒng)的選擇，類似于定額年金，投資者每月固定繳費，退休后領(lǐng)取固定金額的養(yǎng)老金，這種形式更適合追求穩(wěn)定、安全的人群，因為養(yǎng)老金金額在簽約時已確定。第二，即時年金適合臨近退休且希望立刻開始領(lǐng)取養(yǎng)老金的人群，投資者在簽約時支付一次性保費，立即開始領(lǐng)取終身養(yǎng)老金。第三，基金相連基本養(yǎng)老金允許投資者將部分繳費投資于股票或混合型基金，退休后根據(jù)基金表現(xiàn)獲得浮動的養(yǎng)老金收入。雖然風險略高，但長期回報潛力更大，適合愿意承擔一定風險以尋求更高收益大至歐盟成員國范圍內(nèi)的銀行和投資公司。這些養(yǎng)老金產(chǎn)品通常采用基金積累制的融資結(jié)構(gòu)，并享受政府的減稅和免稅政策。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19即時年金經(jīng)典基礎(chǔ)養(yǎng)老金退休時能夠獲得穩(wěn)定的養(yǎng)即時年金經(jīng)典基礎(chǔ)養(yǎng)老金退休時能夠獲得穩(wěn)定的養(yǎng)老金收入，合同簽訂時養(yǎng)老金收入一般即可確定入的人群?將資金投入股票或混合基金，養(yǎng)老金金額隨投資表現(xiàn)浮動?適合愿意承擔定風險以獲得更高潛在收益的人始獲得定期養(yǎng)老金數(shù)據(jù)來源：ChamberveltRooselain7654321-2-3名義回報率（未扣除管理費、通膨、稅收）——名義回報率（扣除管理費、未扣除通脹和稅收)——實際回報率（扣除管理費和通脹，未扣除稅收）數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所金主要配置債券和股票，占比分別為26.9%和2521.4%，具有保值和增值的雙重功能；股權(quán)投資（包括私募股權(quán)和夾層融資）占產(chǎn)配置反映了德國特定職業(yè)養(yǎng)老金體系追求穩(wěn)健與增長的平衡，通過靈活的投資策略和風險管理，確保基金能夠在未來提供穩(wěn)定的退休保障。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20銀行存款,1.6%其他,5.1%股權(quán)（包括私房地產(chǎn),21.4%債券,26.9%股票,25.0%數(shù)據(jù)來源：德國職業(yè)養(yǎng)老金協(xié)會，財通證券研究所，數(shù)據(jù)各類公司養(yǎng)老金投資理念不同。第二層次中職業(yè)養(yǎng)老金不同，直接承諾養(yǎng)老金計劃中，雇主會承諾退休后的確切養(yǎng)老金金額，采取多元這類基金的投資相對自由，因為它們不受嚴格的投資組合限制，但雇主在援助基金中承擔最終支付義務(wù)；直接保險通過保險公司為員工購買的人壽或養(yǎng)老保險，這類保險產(chǎn)品需要遵循德國保險業(yè)的監(jiān)管要求，尤其是在投資上主要集中于低風險資產(chǎn)，保證保底收益；退休保險資金多投資于固定收益資產(chǎn)，嚴格限制高風險投資；退休基金由獨立的基金公司管理，其投資組合相對靈活，允許一定比例的高風險資產(chǎn)投資，以實現(xiàn)更高回報。援助基金退休基金二是年金合同，由保險公司提供，既有傳統(tǒng)年金形式，保證固定回報并附帶額外獎金，也有混合年金形式，將部分儲蓄投資于基金，收益與市場表現(xiàn)掛鉤；三是投資基金儲蓄計劃，允許投資者選擇基金，享受更高的潛在回報，但收益與基金表現(xiàn)直接相關(guān)，且提前取款可能面臨本金損失；四是住房貸款和儲蓄合同，通過謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21房地產(chǎn)儲蓄計劃幫助參保人獲得免租住房，以此作為退休后的保障。這四類產(chǎn)品金融中介機構(gòu)或投金和與基金掛鉤的混合型年金投資型儲蓄計劃，傳統(tǒng)年金有保證回報，混合型年金有投資風險貼數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22100%90%70%60%50%30%20%0%保險合同銀行儲蓄合同基金儲蓄合同住房儲蓄合同數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券研格的規(guī)定，以確定其安全性，德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局會負責對產(chǎn)品進行評估，只有符合條件的產(chǎn)品才能得到政府的補助。受《投資公司法》約束，產(chǎn)品資金投資于股票的比例限制在20%至25%，投資于房地產(chǎn)的比例限制在15%至25%，對自斯特養(yǎng)老金提供商必須提供保費保證，他們會將資金投資于受監(jiān)管部門對養(yǎng)老金產(chǎn)品安全性的嚴格要求，以及低利率甚至負利率環(huán)境的雙重謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23543210-1-1——名義回報率（扣除管理費、未扣除通脹、稅收）—— 數(shù)據(jù)來源：BETTERFINANCE，財通證券研究所2016年以來出現(xiàn)了負增長的情況，主要是現(xiàn)有的制度設(shè)計存在兩大根本性的缺陷，一方面，對于收益的過度擔憂導(dǎo)致投資以低風險、低回報為主，故養(yǎng)老金的斯特養(yǎng)老金的參與意愿降低和合同量下滑。18001600100080060040020001800160010008006004002000參保人數(shù)（萬人）合同數(shù)量（萬份）020304050607080910111數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦財政部，德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券不受政府直接補貼，也無稅收減免，因此個人養(yǎng)老金產(chǎn)品在配置上具有極大的靈活性。對于風險偏好較低的投資者，通常會選擇固定收益類產(chǎn)品，如銀行儲蓄或謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準24投資類型時，更偏好穩(wěn)定性、長期性的產(chǎn)品，青睞較穩(wěn)健的保險產(chǎn)品、養(yǎng)老金以35000300001000050000債券貨幣和存款債券股權(quán)和投資基金份額其他應(yīng)收賬款股權(quán)和投資基金份額mml保險、養(yǎng)老金及標準擔保mml000102030405060708091011121314151617181920212223德國養(yǎng)老金整體主投債權(quán)類資產(chǎn)。2018年到了先增加后減少的趨勢，這種波動主要受經(jīng)濟環(huán)境和市場不確定性影響，例如低利率和疫情沖擊導(dǎo)致了資產(chǎn)收益率下降以及投資規(guī)模的調(diào)整。投資結(jié)構(gòu)方面，截至2022年末，德國養(yǎng)老金資產(chǎn)投資債券占常用于保持流動性，滿足短期的資金需求；其他資產(chǎn)占比最大達48種不同類型的投資，如房地產(chǎn)、私人股本、貸款400000200000100000020182019202020212022貨幣和存款,3.2%股票,7.8%地產(chǎn)、未分配保險合同和私人投資基金）,48.9%債券,40.1%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25頒布，將個人購建住房納入里斯特養(yǎng)老金體系，稱為“劃資金由德國住房互助儲金信貸社管理，旨在以免租金的住房作為一種退休保障形式，等同于定期的貨幣養(yǎng)老金支付。該計劃允許參與者在購買或建造住房時動用其養(yǎng)老金儲蓄，用于償還房貸本金和利息。與傳統(tǒng)的養(yǎng)老金計劃不同，它允許儲蓄后方可申請貸款，并按月分期償還。住房里斯特作為一種創(chuàng)新的自住型住房幫助居民為長期居所籌集資金，一定程度上類似于中國的住房公積金制度，對促2008060400數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦勞動和社會事務(wù)部，財通證券研護理保險，以應(yīng)對人口老齡化帶來的護理需求。德國的長護險體系包含兩個并行的強制保險計劃，一是面向社會醫(yī)療保險參保者的社會長期護理保險，二是針對商業(yè)健康保險參保者的私人長期護理保險。無論居民選擇公共醫(yī)療保險還是私人醫(yī)療保險，其保費中都包含長護險。這一機制使長護險覆蓋了在德國生活和工作會長期護理保險覆蓋了大部分人口，確保了基本的長期護理保障，而私人長期護理保險作為補充性保險，主要服務(wù)于自愿選擇額外護理保障的群體，通常包括自雇人員或高收入人群。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準26私人長護險,10.9%社會長護險,89.1%數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦衛(wèi)生部，財通證券研究所，數(shù)據(jù)截德國長護險受益人數(shù)逐年增加。德國的長期護理服務(wù)融合輔助設(shè)施護理三種，居家護理指在個人或家庭住所接受的護理服務(wù)；機構(gòu)護理指在護理機構(gòu)（如養(yǎng)老院）中接受的護理服務(wù)；融合輔助設(shè)施護理是專門為需要特殊支持的群體提供的服務(wù)。近年來，居家護理受益人數(shù)的增長最為顯著，從0數(shù)據(jù)來源：德國聯(lián)邦衛(wèi)生部，財通證券研究所此外，政府每年也向長期護理險基金劃撥一定金額以提供支持。德國在法定醫(yī)療看，社會長護險系統(tǒng)的資金主要依