企業(yè)財務管理-

1回顧以前所學：

1、投資

（1）產(chǎn)業(yè)——項目分析的重點（2）一般的證券

2、融資（1）傳統(tǒng)的金融工具的融資：銀行貸款、發(fā)行股票或

債券（2）含權證券的融資

3、資本成本和財務風險的控制2成本的控制：個別的資本成本；邊際的資本成本；加權平均的資本成本風險的控制：總風險——每股稅后收益的波動營業(yè)風險財務風險：資本結構（財務杠桿）短期的財務風險：營運資金的管理利潤分配、股利政策業(yè)績分析：收益能力、抗風險能力、活動能力、成長能力、生

產(chǎn)能力購并的控制3一、資本成本二、營業(yè)風險三、財務風險四、融資或籌資、資本成本與公司價值第八章資本成本與財務風險4

個別資本成本邊際的資本成本加權平均資本成本資本定義：權益資本與含息負債的總和資本成本定義：各類投資者所要求的最低的收益率注意與“所實現(xiàn)”的區(qū)別資本成本5

個別資本成本定義：個別資本成本是指每一類資本的提供者

（投資者）所要求的投資回報率。個別資本成本分類：債務資本成本：優(yōu)先股資本成本普通股資本成本6債務資本成本

1、如銀行貸款

8％為即債務的稅前成本若公司所得稅為30％，則債務的稅后成本為：

kL=8％（1-30％）

如果考慮到債務的籌資費用，則企業(yè)債務籌資的

實際籌資額為1000萬（1-10％）＝900萬。10％為籌

資費用率。這樣，需要重新計算到期收益率，然后

再計算債務的稅后成本。72、債券到期收益率（yieldtomaturity，YTM）。

1010101010＋1000123455年期債券，票面利率10％，面值100元

這里的r就是YTM8注意：這里的利率是零息債券的到期收益率。1234555.56789

包含的假定：無違約風險無回購風險再投資的收益率是到期收益率的本身10財務管理

第九講第二節(jié)11優(yōu)先股成本（這里的優(yōu)先股指的是恒定股利的優(yōu)先股）優(yōu)先股成本為優(yōu)先股股利與優(yōu)先股發(fā)行價格之比。

kp=Dp/P0

考慮籌資成本fd后為：

kp=Dp/（P0（1-fp））12普通股成本

1、當股利保持為常數(shù)時，ke=De/P02、如果考慮權益的籌資成本fe，則權益成本為：

kE=ke/（1-fe）

3、當股利按常數(shù)增長率g增長時，ke=De/P0+g4、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）法利用確定權益成本。13邊際資本成本舉例見《財務管理學》217-219頁加權平均資本成本14營業(yè)風險又稱經(jīng)營風險，指企業(yè)稅息前收益（EBIT）圍繞其期

望值變化而產(chǎn)生的不確定性。影響營業(yè)風險的因素

客觀因素：行業(yè)、對象（高、低、中端）、周期主觀因素：管理能力：知識、精力投入、經(jīng)驗、教訓

營業(yè)風險15

雞蛋不要放在一個籃子里。強調風險的重要性是對的，但不是第一位的。第一位的是公司的價值，而公司價值由收益和風險共

同決定。如果過分強調分散風險，過多實行多元化經(jīng)

營，那么很有可能由于無暇顧及那么多的業(yè)務，而使

得資產(chǎn)質量下降。如何對待營業(yè)風險：多元化16

案例：四通公司；

COSCO

購并:管理者的管理能力是關鍵由于影響公司稅息前收益的一個重要因素是對風

險的調控能力，而該能力取決于實踐經(jīng)驗的多少。縱向購并和混合購并這類購并要非常慎重。17營業(yè)杠桿企業(yè)稅息前收益隨企業(yè)銷售收入變化而變化的程度，常用

（DOL）表示。

營業(yè)風險與營業(yè)杠桿18因為：EBIT＝銷售收入－總成本＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)營業(yè)風險與營業(yè)杠桿19

舉例：參見課本P235頁杠桿表現(xiàn)為倍數(shù)的作用，好的時候倍數(shù)越大越好，不

好的時候倍數(shù)越小越好。財務杠杠每股收益隨稅息前收益變化而變化的幅度，常用DFL表示。財務風險與財務杠桿20

總風險如果用每股收益的標準離差率來衡量權益

投資的總風險，用稅息前收益EBIT的標準離差率

來衡量企業(yè)的經(jīng)營風險，則有：總風險=經(jīng)營風險+財務風險即我們定義CVEPS-CVEBIT為財務風險，CV表示標準離差率?？傦L險21由總風險與經(jīng)營風險和財務風險的關系可以看出，財務杠桿具有放大風險的作用。其作用可通過下面的推導看出：總風險22分離定理——凈現(xiàn)值——最低的收益要求——加權平均資本成本：加權平均資本成本是企業(yè)項目貼現(xiàn)率的合理選擇。利用加權平均資本成本要注意：

1、大公司、小項目這時大公司的加權平均資本成本可以評價小項目的

最低的收益要求

2、小公司、大項目大項目的加權平均資本成本作為項目的最低的收益

要求融資或籌資、資本成本與公司價值233、原來做A項目，現(xiàn)在做B項目如果新項目的風險與原經(jīng)營風險有顯著不同，應重

新考慮資本成本，還需考慮營業(yè)風險變化之后的風險溢價。4、原來做A項目，現(xiàn)在做B項目如果新項目將導致公司資本結構的重大變化，應重新

考慮資本成本。24

在MM的無稅收、無交易成本的世界里，投資決策與籌資決策

是可以分開討論的，且只有投資決策對公司價值產(chǎn)生影響。

這時，企業(yè)只需要從權益資本的角度出發(fā)分析投資項目是否

可行，而不必考慮資金的來源。在現(xiàn)實世界中，籌資活動將對企業(yè)的價值產(chǎn)生影響，這種影

響可以以兩種方式加以考慮：一是調整貼現(xiàn)率（如采用加權

平均資本成本），一是將籌資的影響從NPV中扣除（調整凈

現(xiàn)值方法APV）。25調整凈現(xiàn)值方法參見《財務管理學》224-228頁1、基本方案：33