上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析

廣東金融學(xué)院2008-JX16-本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析畢業(yè)論文基本要求1．畢業(yè)論文的撰寫應(yīng)結(jié)合專業(yè)學(xué)習(xí)，選取具有創(chuàng)新價(jià)值和實(shí)踐意義2．論文篇幅一般為8000字以上，最多不超過15000字。3．論文應(yīng)觀點(diǎn)明確，中心突出，論據(jù)充分，數(shù)據(jù)可靠，層次分明，邏輯清楚，文字流暢，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)。4．論文字體規(guī)范按《廣東金融學(xué)院本科生畢業(yè)論文寫作規(guī)范》和“論文樣板”執(zhí)行。5．論文應(yīng)書寫工整，標(biāo)點(diǎn)正確，用用微機(jī)打印后，裝訂成冊(cè)。本人鄭重聲明：所呈交的本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果，成果不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭議，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。本人完全了解廣東金融學(xué)院關(guān)于收集、保存、使用學(xué)位論文的規(guī)定，1.按照學(xué)校要求提交學(xué)位論文的印刷本和電子版本；2.學(xué)校有權(quán)保存學(xué)位論文的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)，在校園網(wǎng)上提供服務(wù)；3.學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；本人同意上述規(guī)定。I廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心問題。當(dāng)今一個(gè)企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢最關(guān)鍵的就是制度優(yōu)勢?，F(xiàn)代企業(yè)特別是上市公司的治理結(jié)構(gòu)完善程度，已直接關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)作效益、管理水平、市場地位。但是我國公司治理結(jié)構(gòu)一直存在著不少的問題，牽制著企業(yè)的突破性發(fā)展，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，嚴(yán)重?fù)p害小股東利益。本文分析了我國公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和其中問題,同時(shí)緊密關(guān)注當(dāng)前股票市場的情況，結(jié)合我國發(fā)展形勢，對(duì)建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)提出了相關(guān)的建議。關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；兩權(quán)分離；委托代理；外部治理廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析AbstractThedegreeoftheperfectionofacorporategovernancestructureinthemodernenterprises,particularlythelistedcompanydecidesthebenefit,managementstageandthemarkets.ProblemsarewiththedevelopmentsofthelistedcompaniesinChina,especiallytheunjustifiedstockrightsstructureproblems.ThisarticleanalysisthegovernancestructureandthemainproblemsintheChinalistedcompanies?andwiththebaseontheexperiencesfrommanydevelopedcountriesandthestudiesofChinamarket,itgivessomestrategicsuggestionsfortheestablishmentanddevelopmentsofthelistedcompanies.Keywords:Thecorporategovernancestructures；Separationofpowers；Agency；Externalgovernance廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析一、公司治理結(jié)構(gòu)的基本理論 1（一）公司治理結(jié)構(gòu)的含義 （二）上市公司治理結(jié)構(gòu)的基本模式 1.內(nèi)部人模式 2.外部人模式 2(三)上市公司治理結(jié)構(gòu)的特征與功能分析 2(四)我國上市公司的治理結(jié)構(gòu) 3 4（一）公司治理結(jié)構(gòu)不合理 4（二）一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重 （三）上市公司融資發(fā)行機(jī)制不合理 5（四）內(nèi)部人控制企業(yè)的現(xiàn)象嚴(yán)重 7（五）獨(dú)立董事制度缺乏效力 8（一）兩權(quán)分離與委托代理問題 8（二）委托代理與信息不對(duì)稱 9四、完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議 10（一）建立多元化均衡化的股權(quán)結(jié)構(gòu) 10（二）引入獨(dú)立董事制度完善和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu) 11（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提高上市公司治理效率 12（四）建立一個(gè)與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制 13（五）創(chuàng)造一種良好的公司治理文化 14（六）構(gòu)建經(jīng)理人的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制 15五、結(jié)語 16參考文獻(xiàn) 17 181廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析一、公司治理結(jié)構(gòu)的基本理論(一)公司治理結(jié)構(gòu)的含義激勵(lì)機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)、董事會(huì)/監(jiān)事會(huì)問責(zé)制等基本內(nèi)容。從發(fā)展歷程來看，可從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理主要是通過股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形成“三權(quán)分立”體系，相互制衡，其目標(biāo)是保證股東利益最大化，防止經(jīng)營者對(duì)所有者利益的背離。廣義的公司治理則不只局限于所有者對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督制衡，還傾向于運(yùn)用外部市場作為調(diào)控杠桿，例如運(yùn)用公司債券發(fā)行、股票價(jià)格、證券市場收購機(jī)債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、政府、社區(qū)等與公司有利益關(guān)系的集團(tuán)。在廣義上，公司不僅僅是股東的公司，它更是一個(gè)利益共同體，公司的治理機(jī)制也不僅僅是以公司治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過一系列內(nèi)部的、外部的機(jī)制來實(shí)施共同治理。治理的目標(biāo)不僅是股東利益最大化，還要保證公司決策的科學(xué)性，從而保證公(二)上市公司治理結(jié)構(gòu)基本模式按照投資者行使權(quán)力的情況，上市公司治理模式可分為兩種模式：內(nèi)部人模式與1.內(nèi)部人模式（1）股權(quán)高度集中在內(nèi)部人集團(tuán)中。典型的內(nèi)部人集團(tuán)包括家族、工業(yè)聯(lián)盟、銀行和控股公司等。內(nèi)部人集團(tuán)通常規(guī)模較小，成員彼此熟識(shí)，在這類模式的國家中，投資機(jī)構(gòu)化程度通常低于外部人模式國家，因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資常常受到法規(guī)的（2）通過公司內(nèi)部的直接控制機(jī)制對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。在內(nèi)部人模式中，企業(yè)融資模式側(cè)重于間接融資，銀行與企業(yè)客戶保持較為復(fù)雜和長期的關(guān)系，資本市場的發(fā)達(dá)程度低于外部人模式的國家，內(nèi)部人可以通過持有多數(shù)投票權(quán)的股份或其他安排來2廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析控制公司，對(duì)公司管理層進(jìn)行直接的監(jiān)控，管理層可以不受中小投資者的約束，逃避2.外部人模式外部人模式以英國、美國等國家為代表，但在我國發(fā)展的比較迅猛。這種模式主（1）股權(quán)分散在個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者手中。在外部人模式的國家中，個(gè)人有持股的傳統(tǒng)，股權(quán)分布廣泛，同時(shí)投資機(jī)構(gòu)化趨勢正在萌芽。機(jī)構(gòu)投資者漸漸成為最大的股的短期投資回報(bào)，但是近年來，情況開始發(fā)生改變，許多大型的機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)地參與公司合作，大力推動(dòng)公司治理機(jī)制的改善，并且在國際層面上這一領(lǐng)域的合作亦得（2）以資本市場為基礎(chǔ)對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督在。外部人模式中，直接融資是企業(yè)的重要融資方式，資本市場發(fā)達(dá)，流動(dòng)性高，是股東約束管理層的重要途徑，公司管理層面臨較在的來自資本市場的壓力。如果上市公司管理不善，忽股東利益，投資者會(huì)(三)上市公司治理結(jié)構(gòu)的特征與功能分析公司治理結(jié)構(gòu)都堅(jiān)持相同的一個(gè)宗旨：謀求更大的、持續(xù)性的市場競爭優(yōu)勢。這已經(jīng)成為企業(yè)一切管理的首要目標(biāo)。一般來說，公司治理有三特征：一是體制明確，制度清晰。公司治理結(jié)構(gòu)的體制由權(quán)力機(jī)構(gòu)——股東大會(huì)，決策機(jī)構(gòu)——董事會(huì)，監(jiān)督機(jī)構(gòu)——監(jiān)事會(huì)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)——經(jīng)理層組成。各個(gè)機(jī)構(gòu)都擁自己的權(quán)利和職責(zé)，相互合作相互制約，并以數(shù)字化的形式來體現(xiàn)不同權(quán)力機(jī)構(gòu)的層次性和權(quán)力界定，即權(quán)力分割和責(zé)任承擔(dān)份額清晰表述并且不折不扣的執(zhí)行。二是委托代理，縱向授權(quán)。在公司各層級(jí)之間是以一種委托——代理關(guān)系來維持的。股東大會(huì)作為委托的將其財(cái)產(chǎn)交董事會(huì)代理，并委托監(jiān)事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督。作為代理者，董事會(huì)又將公司財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)理層代理。從公司的經(jīng)理層到公司的基層員工之間，還存在著若干中間層次。公司的規(guī)模越大，其中間層次也就越多。這樣由上至下以授權(quán)方式在公司的各層次之間分配權(quán)力，并承擔(dān)責(zé)任。三是約束機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制并存。由于公司治理結(jié)構(gòu)中應(yīng)用的是代理關(guān)系，這容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，出現(xiàn)目標(biāo)逆向選擇約束，于是激勵(lì)機(jī)制就應(yīng)運(yùn)而生。為了消除道德上的風(fēng)險(xiǎn)就要求作出約束，而約束的同時(shí)要保證效率，這就需要激3廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析勵(lì)的政策來理順整個(gè)縱橫交錯(cuò)的委托鏈，最終促成代理者的行為目標(biāo)與委托者的利益相一致。由此可見，一個(gè)理想的上市公司治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)而且可以完成以下幾種職能：第一，權(quán)力配置功能。公司治理結(jié)構(gòu)是在既定所有權(quán)前提下安排的，而所有權(quán)是可以第二，激勵(lì)功能。沒有有效的激勵(lì)，人們就缺乏動(dòng)力或積極性。因此要保證人員斗志高昂地從股東利益出發(fā)去經(jīng)營好企業(yè)。第三，約束功能，保證股東能夠?qū)?jīng)理人員實(shí)(四)我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和總經(jīng)理，首先由股東大會(huì)選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，然后由董事會(huì)招聘總經(jīng)理。股東大會(huì)是法律意義上公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，一些涉及到公司經(jīng)營方針、投資計(jì)劃以及其他一些重要方案，在法律上都必須經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。董事會(huì)只對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，其主要職責(zé)是決定公司的經(jīng)營計(jì)劃和投資方案以及招聘解聘總經(jīng)理等重大問題?？偨?jīng)理則是對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，執(zhí)行董事會(huì)決議，負(fù)責(zé)整個(gè)公司的日常經(jīng)營管理以及列席董事會(huì)會(huì)議等。監(jiān)事會(huì)只對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，對(duì)董事會(huì)和總經(jīng)理實(shí)我國上市公司治理借鑒世界各國普通認(rèn)同的基本原則。盡管在一些具體的表現(xiàn)形式上存在差異，但是其基本的原則都體現(xiàn)了市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)高效率運(yùn)作的基本原則，如保持企業(yè)經(jīng)營的可競爭性，建立清晰的信息披露、分析機(jī)制，均衡并且量化權(quán)力體系，建立具有完善的、清晰的、市場化的激勵(lì)機(jī)制等。這些原則的具體表現(xiàn)形式其次，我國上市公司治理從我國的國情出發(fā)。無論是選擇傳統(tǒng)典型意義上的內(nèi)部4廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析人模式還是發(fā)展迅猛的外部人模式，我國都沒有完全具備其充分發(fā)揮作用的條件。我國的股市并不發(fā)達(dá)，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股市的影響十分有限，公司治理如果過分依賴于公司外部股市的力量，必然難以取得讓人滿意的效果。如果再考慮到占據(jù)支配地位的國有股和法人股不能流通，股市對(duì)于改善公司治理的作用就更為有限。另外由于我國金融體制和經(jīng)濟(jì)體制方面的原因，難以通過長期的持股者與經(jīng)理層保持長期關(guān)系并對(duì)經(jīng)理實(shí)施直接監(jiān)督。我國上市公司治理結(jié)構(gòu)模式需要考慮到中國的市場經(jīng)濟(jì)體制還在進(jìn)一步完善進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌階段的特殊性。因此，我國上市公司有效的治理模式，將是一種介于內(nèi)部人模式和外部人模式之間的治理模式，既降低委托代理成本、二、我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)的存在問題(一)公司治理結(jié)構(gòu)不合理公司治理結(jié)構(gòu)的最優(yōu)狀態(tài)主要從股權(quán)的比例和股東的身份兩方面來考察。公司治AA我國企業(yè)現(xiàn)在股權(quán)比較分散，且所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度分離，代理成本較高，分散的股東存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象，治理成本處于較高水平。另一極端現(xiàn)象是公司的股份高度集中于一個(gè)投資者手中（達(dá)到控股權(quán)）時(shí)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，該投資者為追求利益的最大化，又會(huì)利用一切制度和手段積極主動(dòng)地去監(jiān)督經(jīng)營者的行為，防止其偏離股東財(cái)富最大化的經(jīng)營目標(biāo)。這種監(jiān)督屬于內(nèi)部高度的監(jiān)控，治理成本低，但是第一大股東的風(fēng)險(xiǎn)成本不斷增加，并且在擁有既定投資數(shù)額的情況下，投資人可接受5廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析的絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)將隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增大。同時(shí)中小股東的利益有可能因大股東濫用股權(quán)而受到損害，因此對(duì)中小股東來說其風(fēng)險(xiǎn)成本也是較高的。風(fēng)險(xiǎn)成本和治理成向變化，治理成本與股權(quán)集中程度呈反方向變化。因此，從理論上來說存在一個(gè)總成(二)一股獨(dú)大現(xiàn)象嚴(yán)重自從國企改革開始后，建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開和管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度一直是我們堅(jiān)定的目標(biāo)。但隨著國情的實(shí)際發(fā)展，卻出現(xiàn)了“第一大股東一股獨(dú)大，國有股一股獨(dú)占”的局面。大股東，國家股和法人股占?jí)旱苟鄶?shù)。造成這樣的情況主因是大股東多為上公司改制前的上級(jí)單位或具有某種關(guān)聯(lián)關(guān)系的單位，如母公司和集團(tuán)公司等，但從上市公司所有權(quán)的最終追溯看，大多數(shù)上市公司的國家股或國有法人股所有權(quán)都屬于國家．由于國家作為所有者不能直接行使產(chǎn)權(quán)權(quán)力，這些大股東只是“國有資產(chǎn)”代理人，他們被委托行使上市公司的經(jīng)營權(quán)，但又由于其背托－代理”關(guān)系就是引發(fā)一系列公司治理結(jié)構(gòu)問題的主要根源。股權(quán)失衡后的過度集中，實(shí)質(zhì)上嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。在這種情況下，董事會(huì)職責(zé)混亂，獨(dú)立性非常脆弱。甚至，董事會(huì)在大股東的控制下形同虛設(shè)，反而成為管理層掩飾舞弊的華麗外衣，于是假帳亂資、黑幕交易頻頻粉墨登場。其次，監(jiān)事會(huì)不能有效發(fā)揮作用，出現(xiàn)“花瓶監(jiān)事”現(xiàn)象。在股權(quán)失衡的情況下，根本就沒有監(jiān)事會(huì)存在的空間和條件。面對(duì)超級(jí)大股東監(jiān)事會(huì)毫無威信，而將焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)小股東，主力監(jiān)督他們的話效益上又是倒置主次。這樣的監(jiān)事會(huì)也只是成為董事會(huì)控制的議事機(jī)構(gòu)。最終幫助締造了證券(三)上市公司融資與發(fā)行機(jī)制不合理我國資本市場的有效性不足，致使上市公司的融資機(jī)制得不到合理的釋放，進(jìn)而不能形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。理論上債權(quán)融資比股權(quán)融資具有更有效的激勵(lì)機(jī)制，更低的道德風(fēng)險(xiǎn)，本應(yīng)得到優(yōu)先發(fā)展，但在我國卻是股權(quán)融資遠(yuǎn)大于債權(quán)融資，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。具體表現(xiàn)為：外源性融資比例高，內(nèi)源性融資比例低；間接性融資比例高，直接性融資比例低；資本性融資比例高，債務(wù)性比例低。國有上市6廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析公司中資本結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致治理機(jī)制失效，并制約著國有企業(yè)的改革進(jìn)程和現(xiàn)代發(fā)行機(jī)制可以說只是少數(shù)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場分享扭曲下去。被譽(yù)為亞洲最賺錢公司的中國石油(601857慘重套牢，唯獨(dú)承銷方瑞銀集團(tuán)卻能利用中其利。申購前凍結(jié)了千億資金，發(fā)行后更是深套千億資金，試問穩(wěn)定不管、管而不嚴(yán)、權(quán)力違規(guī)成本過低的證券監(jiān)管現(xiàn)狀來看，如機(jī)制不發(fā)生改變，無論如何都不能從根本上緩解矛盾，只會(huì)將發(fā)。因而改革中國的監(jiān)管體制和提高證監(jiān)會(huì)的國際監(jiān)管能力迫7廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析本沒有能力去監(jiān)管來華上市的境外企業(yè)，到時(shí)中國資本市(四)內(nèi)部人控制企業(yè)的現(xiàn)象嚴(yán)重公司經(jīng)理層以內(nèi)部人自居，以自身利益為先，不僅可以作為國家股的代理不理會(huì)中小股東的意見，又可以作為內(nèi)部人不理會(huì)國家這個(gè)大股東的意見，從而做出既害于中小股東利益，又損害國家利益的行為。這因?yàn)樵谖覈?，由于多年來的改制，人們出現(xiàn)了一種錯(cuò)覺，就是企業(yè)的高層管理人員在改改制后就可以不受所有者的約束，完全控制著企業(yè)。實(shí)事上，在這種情況下國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營、股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，沒了內(nèi)外監(jiān)督，也沒有一個(gè)有效的回報(bào)機(jī)制，作為人力資源所有者的企業(yè)家必然會(huì)以“內(nèi)部人”的姿態(tài)把所有者排除在企業(yè)之外，占有企業(yè)的最終控制權(quán)，從其因而能夠聯(lián)合起來在股東大會(huì)和市場上對(duì)付中小投資者。而由于中小股東無法在公司的權(quán)力結(jié)構(gòu)中取得應(yīng)有的地位和行使相應(yīng)的權(quán)力，就普遍缺乏參加股東大會(huì)的興趣和2.“用手投票”機(jī)制與“用腳投票”機(jī)制的雙重失靈導(dǎo)致公司制衡的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與外部結(jié)構(gòu)的雙重缺失，而全面的“內(nèi)部人控制”則為上市公司的虛假包裝和不實(shí)信息的形成打開了方便之門。這種失真的信息既可以制造上市公司虛假的績優(yōu)，從而提高企業(yè)和經(jīng)營者的聲譽(yù)，又可以提高公司的再融資能力，通過配股、增發(fā)和貸款來維持3.制衡機(jī)制的缺失和大股東“一票定乾坤”局面的形成還使得大量的內(nèi)幕交易和因內(nèi)幕交易與關(guān)聯(lián)交易而導(dǎo)致的市場失序造成了股票價(jià)格的嚴(yán)重失真，資源配置的導(dǎo)(五)獨(dú)立董事制度缺乏效力所謂獨(dú)立董事是指與該公司或其股東無產(chǎn)權(quán)關(guān)系和重要商務(wù)聯(lián)系的董事。獨(dú)立董事具有完全意志，代表公司的全體股東和公司整體利益的董事會(huì)成員,獨(dú)立董事獨(dú)立于8廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析公司的管理和經(jīng)營活動(dòng)以及那些有可能影響他們做出獨(dú)立判斷的事物之外企業(yè)可以通過相關(guān)程序聘請(qǐng)獨(dú)立董事。這些職業(yè)董事大多數(shù)為有豐富企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的在職或退役企業(yè)家以及有過多年執(zhí)業(yè)經(jīng)歷的注冊(cè)會(huì)計(jì)師和注冊(cè)律師。獨(dú)立董事依靠個(gè)人信譽(yù)和市場選擇機(jī)制來發(fā)揮作用。中國缺少職業(yè)董事市場,主要依靠的是大股東的聘請(qǐng)和大股東提供的信息來發(fā)揮作用。由于擔(dān)任獨(dú)立董事的通常是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和技術(shù)2.缺乏獨(dú)立董事激勵(lì)和約束機(jī)制。中國上市公司中，公司給獨(dú)立董事支付的報(bào)酬,約束多在道德層面上。由于獨(dú)立董事多是有學(xué)問、學(xué)有所成的專家學(xué)者,他們非常顧及當(dāng)獨(dú)立董事所得到的利益高于道德?lián)p失時(shí)，他很有可能不顧自己的職責(zé)而謀取經(jīng)濟(jì)上的利益。因此，若獨(dú)立董事的責(zé)權(quán)利不對(duì)稱，他們很可能會(huì)被公司股東或內(nèi)部董事收正意義上的獨(dú)立董事存在的空間和條件，在這種制度下，僅有若干名不占董事會(huì)多數(shù)席位的獨(dú)立董事對(duì)董事會(huì)的決議的影響是有限的，難以把個(gè)人意志變成董事會(huì)乃至公司的意志。即使獨(dú)立董事作為小股東代言人在董事會(huì)上據(jù)理力爭，若大股東帶頭違規(guī)三、上市公司治理結(jié)構(gòu)問題產(chǎn)生的根源(一)兩權(quán)分離與委托代理問題委托代理問題是隨著公司制企業(yè)的出現(xiàn)，以及所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離而產(chǎn)生的。公司制企業(yè)的基本特征是：一是它們是法人企業(yè)。二是股東承擔(dān)有限責(zé)任。這些特征使得公司股東償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降低了，保護(hù)了股東的利益，從而極大地調(diào)動(dòng)了股東投資積極性。但隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，公司股東人數(shù)也在不斷增多。如果每一個(gè)股東都參與公司的決策，或者公司的每一項(xiàng)決策都要經(jīng)過公司的每一個(gè)股東同意才能實(shí)施，9廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析那么不僅因股東意見不一致所產(chǎn)生的協(xié)調(diào)成本會(huì)大大提高，而且會(huì)延誤決策的時(shí)機(jī)，給股東帶來決策效率的損失。同時(shí)，不是每一位股東都具有經(jīng)營管理知識(shí)和才能，這樣如果每一個(gè)股東都參與公司的經(jīng)營管理，必然會(huì)給公司的經(jīng)營管理造成混亂失效的局面。為了降低協(xié)調(diào)成本，提高經(jīng)營管理效率。這客觀上要求股東的權(quán)力必須以某種集中的方式加以重新安排，將權(quán)力授予由具有經(jīng)營管理知識(shí)和技能的人組成的經(jīng)營管理集團(tuán)去行使，由經(jīng)營管理集團(tuán)代表股東進(jìn)行決策和進(jìn)行經(jīng)營管理。這樣，公司股東委托代理關(guān)系是指這樣的一種顯明或隱含的契約：一個(gè)或多個(gè)行為主體指定雇傭另一些行為主體為其提供服務(wù)，與此同時(shí)授予后者一定的決策權(quán)利并依據(jù)其提供服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量支付相應(yīng)的報(bào)酬，這里授權(quán)者就是委托人，被授權(quán)者則是代理人。在股份公司中，委托人為股東、董事會(huì)，代理人為經(jīng)理人員，股東在利潤的驅(qū)動(dòng)下從經(jīng)理但委托代理制自身存在著弊端。一是委托人和代理人之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。委托人既不能準(zhǔn)確獲知代理人的素質(zhì)，也不能對(duì)代理人的工作行為如努力程度、機(jī)會(huì)主義做法的有無進(jìn)行全面的觀察。二是委托人和代理人責(zé)任不對(duì)稱。代理人自然地掌握著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)，卻對(duì)企業(yè)的盈虧不負(fù)責(zé)任，而委托人失去了對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理權(quán)，卻最終要對(duì)企業(yè)的盈虧負(fù)責(zé)任。這種責(zé)任上的不對(duì)稱，極大地弱化了對(duì)代理人的制約，使代理人可能不認(rèn)真決策和努力工作。三是委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不同。資本所有者作為委托人擁有剩余索取權(quán)，所追求的目標(biāo)就是資本增值和資本收益的最大化，最終表現(xiàn)為對(duì)利潤最大化的追求。而擁有公司控制權(quán)的經(jīng)理人員作為代理人，一方面追求更高的薪金、獎(jiǎng)金、津貼等貨幣效用；另一方面還力圖獲得更高的非貨幣效用，如舒適的辦公條件、氣派的商業(yè)應(yīng)酬，以及為了晉升和獲得更高的未來(二)委托代理與信息不對(duì)稱委托代理問題與信息不對(duì)稱密切相聯(lián)的。信息不對(duì)稱理論的主要內(nèi)容有在交易雙方之間的分布是不對(duì)稱的，即一方比另一方占有較多的相關(guān)信息交易雙方對(duì)于各自在信息占有方面的相應(yīng)地位都是清楚的。信息不對(duì)稱不僅是由于人們常常限于認(rèn)識(shí)能力不足，不可能知道在任何時(shí)候、任何地方發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的任何情況，更重廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析這種相對(duì)占有信息的不對(duì)稱狀況導(dǎo)致交易完成前后分別發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)“逆向選擇”是交易前的不對(duì)稱信息問題。逆向選擇是指代理人利用有可能對(duì)委托人不利的信息簽訂對(duì)自己有利的合同。代理人利用自己的信息優(yōu)勢，通過降低努力水平或其他機(jī)會(huì)主義行為來達(dá)到自我效用的最大滿足，甚至不惜損害委托人的利益，“道德風(fēng)險(xiǎn)”是交易發(fā)生之后發(fā)生的問題，它是指簽約雙方在訂立契約之后，一方(委托人)未能掌握足夠的信息以監(jiān)督另一方(代理方)之行為，從而求自己效用最大化的同時(shí)侵略前者利益。由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，在信息不對(duì)稱的條件下，代理人會(huì)通過隱藏信息、私下行動(dòng)謀取自身利益最大化，這些行為都會(huì)損害委托人的利益，使其承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)。如代理人可能會(huì)給他們自己支付過多的報(bào)酬，享受更高的在職消費(fèi)，可能實(shí)施沒有收益但可以增強(qiáng)自身權(quán)力的投資，還可能尋求使自己地位牢固的目標(biāo)，或者他們相信自己是管理公司最合適的人選，而事在非對(duì)稱信息情況下，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是隨時(shí)可能發(fā)生的，信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，信息不對(duì)稱是客觀存在的，但通過建立一套有效的激勵(lì)約束制度可以適當(dāng)彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的缺陷，誘導(dǎo)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的正確行為，包括真實(shí)透露其掌握的信息、提高努而在所有權(quán)分散的現(xiàn)代公司中，與所有權(quán)與控制權(quán)分離相關(guān)的所有問題，最終都與委四、完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議(一)建立多元化均衡化的股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，是完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的前提，而公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的均衡化則是必需的保證。要改變單一的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，必須降低廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析通過減持國有股，降低股權(quán)集中度，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和分散化，是優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善上市公司的治理必須解決的難題。其主要思路國有股回購可以說是一種最為直接的收縮和變現(xiàn)國有股的方式，也是目前國有股不可流通條件下的一種變通的市場退出機(jī)制。就股份回購而言，有多種方式，可采取向特定股東回購的方式，也可以采用向同一類股東比例回購的方式，或采取在同一類市場上競價(jià)回購的方式。但出于國有減持的目的，采用直接向國有股東定向回購的可能性最大。(2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券變現(xiàn)和釋放國有股?？山粨Q債券是種復(fù)合型衍生證券，與債券的基本區(qū)別是：在既定時(shí)間內(nèi)按照既定的比例或價(jià)格把它轉(zhuǎn)換成發(fā)行人持有的某種既定的股票。(3)定向轉(zhuǎn)讓給公眾股老股東即將準(zhǔn)備減持的國有股以略高于凈資產(chǎn)的價(jià)格，定向轉(zhuǎn)讓給公眾股老股東，然后直接上市。(4)增發(fā)流通股這種方式純粹以流通股的擴(kuò)大而使得公司的總股本擴(kuò)大，從而使國有股的比例下降。(5)國有股股東不參與配股。自我國股市成立以來，上市公司在證券市場融資的最主要的方式是配股。因?yàn)楣姽蓶|放棄配股的情況極少，所以一旦國有股股東放棄配股，則配股后一般來說國有股所占比例就會(huì)下降，反之社會(huì)公眾股所占的比重會(huì)上升，因此，該方式不失為一種場外協(xié)議的方式出讓國有股一般情況下，協(xié)議價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場價(jià)，轉(zhuǎn)讓后股份仍為優(yōu)化上市公司的股東結(jié)構(gòu)。鼓勵(lì)更多的非國有法人資本、境外資本和民間資本投向企業(yè)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理。(7)重點(diǎn)培育金融投資機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)本身就意識(shí)性強(qiáng)，專業(yè)性強(qiáng)，操作性強(qiáng)，是規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)的精銳力量。在成熟的證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者一般占據(jù)主導(dǎo)地位，在股份經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家，90%以上的小投資者都是委托基金等投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券交易的，機(jī)構(gòu)投資者控制的股市總市值一般在5(二)引入獨(dú)立董事制度完善和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)針對(duì)我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，加強(qiáng)對(duì)控股股東的制約和公司經(jīng)理層的約束，遏制內(nèi)部人控制現(xiàn)象顯得尤為重要，其中增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性領(lǐng)導(dǎo)成為關(guān)鍵所在。獨(dú)立董事是公司制企業(yè)中獨(dú)立于公司股東不在公司內(nèi)部任職的董事，既不代表出資人，也不代表管理層，在公司戰(zhàn)略、運(yùn)作、資源、經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)以及一些重大問題上能廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析獨(dú)立董事制度的作用1）制約控股股東利用其控制地位做出不利于公司和中小股東的行為。獨(dú)立董事制度為了避免董事會(huì)在確定公司目標(biāo)及戰(zhàn)略方面無所作為。喪督公司經(jīng)理層，遏制內(nèi)部人現(xiàn)象。獨(dú)立董事在評(píng)價(jià)公司經(jīng)理層和高級(jí)經(jīng)理人員的績效時(shí)能發(fā)揮積極作用。獨(dú)立董事相對(duì)于內(nèi)部董事更容易堅(jiān)持客觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并易于組求為專家、企業(yè)家，具有豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，了解金融市場，善于經(jīng)營，具有強(qiáng)烈的責(zé)任感，他們往往對(duì)本行業(yè)發(fā)展前景非常了解，而且通過專家型團(tuán)隊(duì)的共同努力，工作極富效率，由于他們的專業(yè)把關(guān)，公司能夠避免重大決策失誤而造成的不必要的部董事制度，規(guī)定獨(dú)立外部董事在董事會(huì)各專門委員會(huì)中的最低比例。第二，提高董事會(huì)的責(zé)任心。董事會(huì)責(zé)任心的提高主要依靠建立董事持股制度。目前雖然大多數(shù)上市公司都有董事持股制度，但其比例不太吸引，難以充分調(diào)動(dòng)董事的積極性。我們要求董事個(gè)人須持有一個(gè)最低數(shù)額的公司股份，董事在任職期間不得轉(zhuǎn)讓其股份。而這一最低數(shù)額的理論界線應(yīng)當(dāng)是：董事對(duì)公司經(jīng)營決策的質(zhì)量足以影響他們?cè)诠就顿Y的損益。第三，提高董事的素質(zhì)。由于國家股占控制地位造成的董事任命的行政化，使得長期以來派往企業(yè)的董事大多都是原政府官員。他們可能具備相當(dāng)?shù)恼暧^經(jīng)濟(jì)管理知識(shí)，但對(duì)企業(yè)微觀化的經(jīng)營管理往往是外行，這無疑會(huì)在很大程度上影響了(三)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提高上市公司治理效率提高是適合我國國情的現(xiàn)實(shí)選擇。上市公司的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)各項(xiàng)資本來源的組合狀況，它反映的是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶,通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間相互制約的利益關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)不僅影響上廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析市公司的經(jīng)營績效,也對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、治理效率產(chǎn)生重要影響。良好成為所有者與經(jīng)營者制衡的權(quán)力基礎(chǔ),并能夠通過市場對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行有效的監(jiān)督與激勵(lì)。我國的上市公司資本結(jié)構(gòu)還不具備這些功能。從某種意義上說，正是上市公司資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，導(dǎo)致了上市公司治理的失效。在規(guī)范資本市場的前提下，積極有大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和積極引進(jìn)外國投資者。從當(dāng)前來看，為了優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股減持的主要對(duì)象不是散戶，而應(yīng)是有效的私人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和外督機(jī)制。其次，積極創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境。公平的市場競爭是上市公司治理結(jié)構(gòu)有效運(yùn)行的基本前提，有效的市場競爭的一個(gè)重要標(biāo)志就是公平競爭。政府作為控股者,應(yīng)和其他股東一樣以股東的身份參與上市公司管理，否則就會(huì)破壞公平的競爭環(huán)境。再次，進(jìn)一步健全有效的法律保障體系和提高對(duì)上市公司與中介機(jī)構(gòu)行為的監(jiān)管力度。要制定保護(hù)投資者特別是中、小投資者利益的法規(guī)?保障證券市場信息披露的確和全面性；加大執(zhí)法力度，嚴(yán)懲違規(guī)違法者。改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的基本控制機(jī)制運(yùn)行系統(tǒng)和公司內(nèi)部運(yùn)行系統(tǒng)?；究刂茩C(jī)制運(yùn)行系統(tǒng)與公司內(nèi)部運(yùn)行系統(tǒng)不暢，主要表現(xiàn)是外部治理機(jī)制基本不起作用。內(nèi)部治理機(jī)制形同虛設(shè)。其對(duì)策是:市場的發(fā)育與功能的完善，加快金融體制改革；修訂和完善公司法等與上市公司治理效率相關(guān)的法律；優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事會(huì)和獨(dú)立董事的職能，合理確(四)建立一個(gè)與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制實(shí)踐證明，公司治理是一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)，內(nèi)外機(jī)制缺一不可。而長期以來，人們公司外部治理市場機(jī)制主要指的是公司控制權(quán)市場和職業(yè)經(jīng)理人市場。公司控制權(quán)市場主要表現(xiàn)為敵意兼并和收購，主要是對(duì)公司董事長及董事會(huì)成員、總經(jīng)理及高嚴(yán)重者更有可能發(fā)生局外人通過收購該公司的股票繼而達(dá)到兼并公司的目的，這樣公廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析司的董事長和總經(jīng)理就會(huì)失去其對(duì)公司的控制權(quán)。這是一種十分有效的約束公司董事長和總經(jīng)理的市場機(jī)制。然而，我國股票市場發(fā)展至今，公司控制權(quán)市場的發(fā)展仍嚴(yán)重滯后，究其原因，就在于占控股地位的國有股不能流通；從而妨礙了上市公司的敵意兼并和收購，這也是我國上市公司治理結(jié)構(gòu)“失靈”的一個(gè)重要原因。因此，審時(shí)度勢地加大國有股流通的比重，積極為公司控制權(quán)市場發(fā)揮作用創(chuàng)造必要條件不失為使不少質(zhì)量較差的公司蒙混過關(guān)上市。這充分地說明我國公司外部努力提高政府有關(guān)部門的管理水平，嚴(yán)格掌握企業(yè)募股及上市的標(biāo)炒股蓄意制造和發(fā)布各種假信息，有的則千方百計(jì)地轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)明我國二級(jí)市場管理還有很多漏洞。因此，必須加強(qiáng)有關(guān)政府部門油(601857.SZ)A股回歸，深套不少中介機(jī)構(gòu)缺乏社會(huì)信用，從而惡化了公司治理(五)創(chuàng)造一種良好的公司治理文化什么是公司治理文化?指的就是指導(dǎo)和約束公司治理行為以及員工行為的價(jià)值理念。任何公司想要突破發(fā)展的瓶頸，必需有良好的文化相伴前行。我國許多上市公司都是由傳統(tǒng)的國有企業(yè)改制而來的，傳統(tǒng)的國有企業(yè)管理文化幾乎以各種形式仍然牽制著現(xiàn)在的公司。比如，傳統(tǒng)國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任心不強(qiáng)，在上市公司就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)股東利益不負(fù)責(zé)任的理念；傳統(tǒng)國有企業(yè)干好干壞同樣吃“大鍋飯”的習(xí)慣，在上市公司就轉(zhuǎn)變?yōu)椴怀姓J(rèn)人力資本價(jià)值的理念，如此等等。所以要完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)，除了要搞好制度建設(shè)外，還應(yīng)積極創(chuàng)造和建立一個(gè)與我國公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)廣東金融學(xué)院上市公司治理結(jié)構(gòu)問題分析一是樹立“股份公司是股東的，股份公司的主要目標(biāo)就是股東利益最大化”的理念。如上所述，許多上市公司是由國有企業(yè)改制而來的，仍然是國有控股。在這些公司，許多董事長和總經(jīng)理仍然認(rèn)為這些公司是國家的，所以根本不把中、小股東的利益放在眼里。我國上市公市之所以出現(xiàn)很多問題，主要原因就是不重視包括中小股東在內(nèi)的全體股東的利益。所以，我們必須倡導(dǎo)上市公司所有員工尤其是董事會(huì)和經(jīng)理層人員以及國內(nèi)公民轉(zhuǎn)變觀念，形成共識(shí)，真正樹立“股份公司是股東的，股份公司二是樹立“股份公司最高權(quán)力機(jī)關(guān)是股東大會(huì)，核心機(jī)構(gòu)是董事會(huì)”的理念。時(shí)至今日，我國許多上市公司的董事長和總經(jīng)理仍由黨的組織部門或政府的人事部門所任免，或者黨的組織部門或政府人事部門仍然對(duì)其任免有決定性的影響力。變相造成這實(shí)際上仍然是傳統(tǒng)國有企業(yè)管理的習(xí)慣。如果要真正健全和完善公司治理結(jié)構(gòu)，就必