金融期貨課件教案

會計學1金融期貨

（1）

基于套期保值的基本原理現(xiàn)貨與期貨價格變動趨勢和方向一致臨近合約到期日，期貨價格→現(xiàn)貨價格賣出（空頭）套期保值買進（多頭）套期保值交叉套期保值具體方法：原理：操作手法：建倉平倉1套期保值策略第2頁/共60頁基于套期保值的基本原理套期保值者是指那些把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約的買賣，對其現(xiàn)在已擁有或將來會擁有的金融資產(chǎn)的價格進行保值的投資者。套期保值策略是指利用期貨為現(xiàn)貨市場的多頭或空頭頭寸進行保值，保值者在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎上，在期貨市場上做一筆資產(chǎn)數(shù)量相當、期限相同但方向相反的交易，以期保值。1套期保值策略第3頁/共60頁基本原理有兩個：（1）同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同的因素的影響和制約，雖然波動幅度會有不同，但價格的變動趨勢和方向有一致性。（2）隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合。在到期日，基差（即現(xiàn)貨價格減去期貨價格的差）接近于零，兩價格大致相等。1套期保值策略第4頁/共60頁套期保值按其操作手法：1.賣出（空頭）套期保值是指當現(xiàn)貨市場上持有多頭頭寸時，則在期貨市場上賣出期貨進行套期保值。2.買進（多頭）套期保值是指當現(xiàn)貨市場上持有空頭頭寸時，則在期貨市場上買進期貨進行套期保值。3.交叉套期保值是指將期貨合約用于不可交割資產(chǎn)的套期保值。無論是哪種類型的套期保值，其基本操作分兩步：第一步，交易者根據(jù)現(xiàn)貨交易情況，通過買進或賣出期貨合約建立第一個期貨頭寸；第二步，在期貨合約到期前，通過建立另一個相反的頭寸將先前的合約平倉。1套期保值策略第5頁/共60頁例1投資者在2009年7月6日持有價值1310萬元的股票組合，預期大市會趨淡，但由于某些原因不能拋售所持股票，于是便可通過拋空期指進行套期保值。股票市場恒指期貨市場7月6日持有股票市值1310萬元預期跌市將出現(xiàn)報價：12347點拋出21張7月份期指合約

（21≈1310萬/(12347×50)）合約總值：12964350元（＝50×12347×21）7月19日跌市果然出現(xiàn)股票價值降至1258.2萬元貶值虧損：51.8萬元＝1310－1258.2報價：11853點購回21張7月份合約平倉合約總值：12445650元獲利：51.87萬元＝50×21×（12347－11853）1套期保值策略第6頁/共60頁若預期失誤的話，投資者將在期貨市場虧損，基本抵消其在股票市場上的贏利股票市場恒指期貨市場7月6日持有股票市值1310萬元預期跌市將出現(xiàn)報價：12347點拋出21張7月份期指合約

（21≈1310萬/(12347×50)）合約總值：12964350元

（＝50×12347×21）7月19日大市意外地上升股票價值增至1321萬元獲利：11萬元＝1321－1310報價：12452點購回21張7月份合約平倉合約總值：13074600元虧損：11.025元＝50×21×（12347－12452）1套期保值策略第7頁/共60頁影響套期保值效果的原因：需要避險的資產(chǎn)與避險工具的標的資產(chǎn)不完全一致；套期保值者可能并不能確切地知道未來擬出售或購買資產(chǎn)的時間；需要避險的期限與避險工具的期限不一致。

在這些情況下，就必須考慮基差風險、合約的選擇、套期保值比率、久期等問題。1套期保值策略第8頁/共60頁

（2）

基差風險t1——進行套期保值的時刻t2——套期保值期限結束時刻S1和S2——t1和

t2時刻擬保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格S1*和S2*——t1和

t2時刻期貨標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格Fl和F2——t1和

t2時刻期貨價格b1和b2——t1和

t2時刻的基差。b1＝S1－F1b2＝S2－F2空頭套期保值者出售資產(chǎn)獲得的有效價格若b2＞0，盈利若b2＜0，虧損基差風險若擬保值資產(chǎn)與期貨合約的標的資產(chǎn)相同，此項為0。1套期保值策略第9頁/共60頁

關于基差1套期保值策略基差衡量了當決策者采用數(shù)量相同但方向相反的單一期貨合約頭寸的簡單對沖策略時所面臨的風險；基差變大成為基差增強，反之則稱為基差減弱。由于基差分別是現(xiàn)貨空頭采購成本和多頭銷售收入的一部分，因而基差增強對空頭套期保值者有利而對多頭套期保值者不利；各種產(chǎn)品的基差的符號由于現(xiàn)貨標的產(chǎn)品特性的不同而有各自特點，始終為正、始終為負或者正負皆有?；钜彩腔久娣治稣哧P心的重要指標，對于和期貨合約相同的現(xiàn)貨價格，在期貨合約的最后交易日附近，基差應該收斂到接近期貨交割手續(xù)費的程度?；钍宙湹挠行c否往往反應了市場基本面的重要特征。第10頁/共60頁（3）

合約的選擇選擇合適的標的資產(chǎn)選擇合約的交割月份。打算實物交割：選擇與套期保值到期日相一致的交割月份，這時S*－F→0打算對沖平倉：選擇比所需的套期保值到期日略晚，但最接近的期貨品種，其原因套保的到期日與交割月份之間的差距增加時，基差的風險增加到期月份的期貨價格往往不穩(wěn)定，如果保值者在交割月份持有合約，他將面臨不得不接受實物交割的風險。期貨價格與打算保值的資產(chǎn)價格的相關性越好，基差風險就越小。1套期保值策略第11頁/共60頁

假定今天是3月1日，某個美國公司預期在7月底收到5000萬日元。芝加哥商業(yè)交易所CME交易的日元期貨的交割月份分別為3、6、9和12月份。每一合約交割的金額為1250萬日元。例23月1日報價：期貨價格為每日元0.7800美分公司賣出4份9月份日元期貨7月底市場行情：現(xiàn)貨價格：每日元0.7200美分期貨價格：每日元0.7250美分公司買進期貨合約平倉。平倉時基差為-0.0050。公司收到的有效價格=0.7200+0.0550＝0.7750（美分）=0.7800－0.0050＝0.7750（美分）公司收到總額為5000×0.775×0.01=＄387500。1套期保值策略第12頁/共60頁例3

假定今天是6月8日，某公司得知在10月份或11月份的某時刻將購買20000桶原油。在紐約商品交易所（NYMEX）交易的原油期貨合約每一個月份都有交割。如何進行套期保值？期貨盈利：

69.10-68=1.10美元/每桶平倉時的基差：

70-69.10=0.9美元20000桶原油合約規(guī)模為1000桶10月份或11月份公司買入20張12月份的期貨合約。6月8日該期貨的報價：為每桶68.00美元11月10日該期貨的報價：每桶69.10美元現(xiàn)貨價格：每桶70.00美元公司最終支付的有效價格=70.00-1.10=68.90（美元）也可以由最初現(xiàn)貨價格加上最后的基差來計算：68.00+0.90=68.90（美元）所支付的總價格為：68.90×20000=1378000美元第13頁/共60頁（3）

最佳套期保值比率的確定現(xiàn)代套期保值理念從組合投資的角度來理解套期保值投資組合：現(xiàn)貨頭寸+期貨頭寸套期保值目標：風險一定條件下，收益最大；或收益一定條件下，風險最小。最佳套期保值比率：滿足收益最大化或風險最小化的套期保值比率。最佳套期保值比率的確定方法：最小方差法、最小二乘法、歷史數(shù)據(jù)估計法等。指保值者持有期貨合約的頭寸大小與需要保值的標的資產(chǎn)價值大小之間的比率。1套期保值策略第14頁/共60頁用最小二乘法估計最佳套期保值比率同法得多頭的價值變化為ΔS——套期保值期內保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格S的變化ΔF——套期保值期內期貨價格的變化

σS——ΔS的標準差

σF——ΔF的標準差

σP——套期保值組合價值的標準差

h——套期保值比率令：則對于空頭方，在套期保值期內組合價值的變化ΔV為：1套期保值策略第15頁/共60頁最小標準差為：對于空頭方，在套期保值期內組合價值的變化ΔV為：套期保值組合價值變化的方差有最小值

套期保值組合價值變化的方差等于1套期保值策略所以最佳套期比率為：第16頁/共60頁最優(yōu)合約數(shù)量QS——需要套期保值的資產(chǎn)量QＦ——期貨合約的規(guī)模

N

——用于套期保值的最優(yōu)合約數(shù)量令：應采用的期貨合約的面值1套期保值策略第17頁/共60頁

假設某公司知道它將在3個月后購買200萬加侖的航空燃料油。利用歷史數(shù)據(jù)易知，在3個月內每加侖航空燃料油的價格變化的標準差為0.032。例4如何為3個月后購買200萬加侖的航空燃料油進行套期保值？公司選擇購買熱油期貨合約的方法，而一張熱油期貨合約是42000加侖。因此公司應購買假設：在3個月內熱油期貨價格變化的標準差為0.040，3個月內航空燃料油價格的變化與3個月內熱油期貨價格變化之間的相關系數(shù)為0.8。因此最佳套期保值比率為：第18頁/共60頁（4）

滾動的套期保值

由于期貨合約的有效期通常不超過1年，而套期保值的期限有時又長于1年，在這種情況下，就必須采取滾動的套期保值策略，即建立一個期貨頭寸，待這個期貨合約到期前將其平倉，再建立另一個到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。如果我們通過幾次平倉才實現(xiàn)最終的套期保值目的，則我們將面臨幾個基差風險。1套期保值策略第19頁/共60頁2007年11月，美國某公司借入1.5年期、到期本息為1000萬英鎊的債務，為避免英鎊升值的風險，該公司決定以1.0的套期保值比率用IMM的英鎊期貨滾動保值。

例5此時英鎊期貨價格為1英鎊＝1.6500美元IMM英鎊期貨的到期月份分別為3、6、9和12月每份英鎊期貨合約的價值為62500英鎊公司認為最近6個月份的合約能滿足需要。該公司買進160份2008年6月到期的英鎊期貨1套期保值策略第20頁/共60頁到2008年5月市場行情2008年6月到期的英鎊期貨價格為1.6550美元2008年12月到期的英鎊期貨價格為1.6570美元該公司賣出160份2008年6月到期的英鎊期貨，同時買進160份2008年12月到期的英鎊期貨。該公司平倉12月期貨，并買進160份2009年6月到期的英鎊期貨。到2008年11月市場行情2008年12月到期的英鎊期貨價格為1.6600美元2009年6月到期的英鎊期貨價格為1.6630美元該公司賣掉160份6月到期的英鎊期貨，同時在現(xiàn)貨市場上買入1000萬英鎊用于還本付息。到2009年5月市場行情2009年6月到期的英鎊期貨價格為1.6650美元現(xiàn)貨價分為1.6655美元第21頁/共60頁2007年11月2008年6月到期的英鎊期貨價格為1.6500美元2008年5月2008年6月到期的英鎊期貨價格為1.6550美元2008年12月到期的英鎊期貨價格為1.6570美元2008年11月2008年12月到期的英鎊期貨價格為1.6600美元2009年6月到期的英鎊期貨價格為1.6630美元2009年5月2009年6月到期的英鎊期貨價格為1.6650美元

現(xiàn)貨價格為1.6655美元l.6655+（1.6500－

1.6550）＋（1.6570－1.6600）＋（1.6630－1.6650）=1.6555（美元）1套期保值策略該公司買進英鎊的有效價格為第22頁/共60頁（5）

基于久期的套期保值策略久期(又稱持續(xù)期)是1938年由麥考來（F.R.Macaulay）提出的，用來衡量債券價格對利率變化的敏感程度的指標。債券的久期是指以未來收益的現(xiàn)值為權數(shù)來計算債券的持有者在收到現(xiàn)金付款之前平均需要等待的時間。———是付款時間的加權平均值，即久期。1套期保值策略對應t時刻的權重等于t時刻所有支付的現(xiàn)值占債券總現(xiàn)值的比率，權重之和為1。將P對1+y求導，得：修正久期第23頁/共60頁例一只4年期、每年付息一次、票面利率為6%面值為1000美元的債券，若市場收益率是7%，求其價格、久期；若收益率上升50個基點，價格會怎樣變化？若收益率上升200個基點，價格又會怎樣變化？1套期保值策略第24頁/共60頁若收益率上升50個基點1套期保值策略相差無幾若收益率上升200個基點相差較大第25頁/共60頁影響久期的因素：到期期限票面利率收益率隱含期權（可贖回或可回購）1套期保值策略債券票面利率期限YTMA12%5年10%B12%30年10%C3%30年10%D3%30年6%ABCD長期比短期對利率變動更敏感票面利率低的債券對利率變動更敏感息票債券零息債券零息債券的久期為n久期到期期限收益率低的債券對利率變動更敏感200150100500-50債券價格的變化（%）0-224收益率的變化（%）影響久期的因素第26頁/共60頁當債券具有可贖回或可回購條款時：1套期保值策略債券的久期比普通債券的久期更低，因為可贖回或可回售的內含期權會降低債券價格的利率敏感性，使價格-收益率曲線更加平緩。價格可贖回債券收益率贖回價可回售債券價格收益率第27頁/共60頁當利率為連續(xù)復利時：考慮收益率有微小變化因此1套期保值策略債券的價值為：修正久期等于麥考來久期價格久期Dp：價格久期表示利率每變動一個單位時債券價格的絕對變化。所以價格久期是價格函數(shù)對收益率的一階導數(shù)，即價格-收益率曲線切線的斜率。ΔyΔP價格收益率價格-收益率曲線久期的估值誤差BA被低估的價格P0第28頁/共60頁凸性：1套期保值策略價格凸性：————價格-收益率曲線切線斜率的變化率。綜合考慮久期和凸性，分析收益率對債券價格的影響或第29頁/共60頁例一只10年期、每年付息一次、票面利率為6%面值為1000美元的債券，若市場收益率是5.73%，求其價格、久期和凸性。若收益率上升200個基點，新價格是多少？1套期保值策略解：第30頁/共60頁債券價格變化1套期保值策略可以計算債券新的實際價格新的債券價格價格收益率價格-收益率曲線久期相等但凸性不等的兩只債券QP0y0價格收益率可贖回債券的凸性贖回價正凸性負凸性第31頁/共60頁組合凸性：1套期保值策略組合的久期組合的凸性組合的價格久期組合的價格凸性為了防范利率風險，機構投資者通常的做法是對資產(chǎn)和負債做免疫管理，要求滿足兩個條件：資產(chǎn)的現(xiàn)值負債的現(xiàn)值資產(chǎn)的修正久期負債的修正久期就能規(guī)避利率期限結構平行移動的風險。當然現(xiàn)實中機構投資者的資產(chǎn)一般大于負債。第32頁/共60頁超額頭寸免疫：1套期保值策略超額頭寸S=A?L因此，對于一個正的超額頭寸，要求資產(chǎn)的修正久期小于負債的修正久期。第33頁/共60頁基于久期的套期保值：1套期保值策略當收益率曲線只發(fā)生平行移動，且收益率（r）是連續(xù)復利率時，有需保值資產(chǎn)的價格需保值資產(chǎn)的久期通過合理的近似，還可得到利率期貨的價格期貨合約標的債券的久期因此，為了對沖收益率變動對保值債券價值的影響，所需要的期貨合約數(shù)（N）為第34頁/共60頁例62009年8月2日，基金管理者將1000萬美元投資到政府債券中，他預計在緊接著的3個月內利率的變動將十分劇烈。他決定運用12月份的長期國債期貨合約對投資組合進行套期保值。期貨的當前報價為93-02即為93.0625。由于每一合約要交割面值為10萬美元的債券，因此期貨合約的價格為93062.5美元。接下來的3個月內，債券組合的平均久期為6.80年。在長期國債期貨合約中交割最便宜的債券是20年期年息票利率為12％的債券。該種債券的年收益率為8.80％，期貨合約到期時，該債券的久期為9.20年1套期保值策略第35頁/共60頁需要在長期國債期貨上持有空頭進行套期保值如果利率上升，期貨空頭將盈利，而債券組合將會發(fā)生損失。如果利率下降，期貨空頭將發(fā)生損失，而債券組合會有盈利。近似到整數(shù)位，基金管理者應賣空79張合約。

根據(jù)公式，計算出應賣空的期貨合約數(shù)1套期保值策略第36頁/共60頁久期反映的是債券價格對于利率波動的敏感性如果預期利率上升，債券組合價格將會下降，所以應該縮短久期；如果預期利率下降，債券組合價格將會上升，所以應該延長久期。如果需要延長組合久期，應該買入利率期貨；如果需要縮短組合久期，應該賣出利率期貨。

如何操作？1套期保值策略利用利率期貨改變債券組合的久期調整后的債券組合目標久期需要買賣的期貨合約的數(shù)量第37頁/共60頁例72012年10月，某基金管理經(jīng)理持有5000萬美元的債券組合，修正久期為7.62年。12月期貨合約的報價為110-04，相應的最便宜交割券的修正久期為6.23年。應該怎樣對組合套期保值？如果該組合經(jīng)理預期利率在未來一段時間內將要下降，因此他需要提高利率的敏感性，使組合久期上升至10年。請問投資經(jīng)理該怎樣操作？他需用買入173份12月份的長期國債期貨合約以提高利率的敏感性。1套期保值策略解：第38頁/共60頁基于久期的套期保值策略的缺陷久期作為債券或債券組合對收益率變化之敏感度的一個測度，存在如下一些問題（1）久期假設利率的期限結構是水平的，但利率往往是非線性變化的。（2）只有所有債券的收益率都變化相同幅度或期限結構只作平行移動，債券組合的久期才是價格敏感度的良好測度，（3）久期僅能精確地估計債券或債券組合對微小收益率變化的敏感度。（4）對于現(xiàn)金流對利率敏感的債券而言，久期是不恰當?shù)?，因為它假設現(xiàn)金流不會隨著收益率的變化而變化。久期只刻畫了債券的價值對利率變化的敏感度的1階量，因此，只有在利率發(fā)生微小變動的情況下才有效，當利率發(fā)生較大變化時，就要考慮2階敏感性的度量。1套期保值策略第39頁/共60頁(6)股票或股票組合的套期保值策略股票組合的套期保值：運用股指期貨可對一個高度分散化的股票組合進行套期保值。利用股指期貨進行套期保值的核心是對套期保值比率的評估和確定常用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中的參數(shù)（β）來決定適當?shù)奶灼诒Ｖ当嚷?，一般來講，h*＝β最終決定期貨合約的數(shù)量。因此，得股票組合的當前市場價值一份股指期貨的當前市場價值1套期保值策略第40頁/共60頁

例8

假設某投資經(jīng)理管理著一個總價值210萬美元的多樣化股票投資組合并長期看好該組合，該組合相對于S&P500指數(shù)的系數(shù)為1.5。2009年8月20日，該投資經(jīng)理利用S&P500股指期貨空頭來進行套期保值。假定套保期限至2009年11月20日用2009年12月到期的S&P500股指期貨進行套期保值2009年12月份到期的S&P500股指期貨結算價為600點。賣出多少張股指期貨才合適呢？1套期保值策略第41頁/共60頁股票現(xiàn)貨+股指期貨→新投資組合通過改變資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)來調整資產(chǎn)組合的風險裸露度并獲取利潤。在這種情況下，投資者可用期貨合約來調整所持資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風險使其具有新的貝塔值；假定股票組合的原貝塔系數(shù)為β，目標貝塔系數(shù)為β*。套期保值比率就應該為β*－β，需要交易的股指期貨份數(shù)為1套期保值策略第42頁/共60頁在例8中要將組合的β值從1.5減少到0，需要21張股指期貨；若要將β降到1，則一般來說，要將投資組合的β值從β變到β*當β﹥β*時，應賣出（β－β*）P/F張合約；當β＜β*時，應買入（β*－β）P/F張合約。——只需要賣出21張合約的三分之一即7張即可；1套期保值策略第43頁/共60頁例9投資者現(xiàn)有1000萬元上證50ETF的市值，β＝0.8，期貨合約價值＝10萬元。如果市場下跌風險很大，可確定調整目標β*＝0，則所需賣出80手股指期貨合約來完全規(guī)避風險。如果市場發(fā)生變化，重大利好出現(xiàn)，為提高收益率，可調整目標β*＝2，則買入120手股指期貨合約，實現(xiàn)將收益率放大為指數(shù)的2倍；可見調整β既可對沖風險，也可放大收益。1套期保值策略第44頁/共60頁單一股票的套期保值雖然有些交易所交易單一股票的期貨，但在大多數(shù)情況下對于單一股票的風險暴露的套期保值只能通過交易股指期貨來完成。賣出期貨的數(shù)量應等于βP/F，其中β為單一股票的β值，P為持有的單一股票價值，F(xiàn)為股指期貨的價格。這種股指期貨保值僅規(guī)避了單一股票的系統(tǒng)性風險，而這一風險僅占單一股票價格變動風險中的很小一部分，因此，對單一股票的保值效果較差。使用條件當保值者認為股票表現(xiàn)會好于市場表現(xiàn)，但對于市場表現(xiàn)又不大確定時，采用此類保值較為合理；投資銀行在進行新股票承銷時可以采用這一辦法，以保護自身應對市場變化。1套期保值策略第45頁/共60頁例10考慮某投資者持有20000股IMB股票，每股價格為100美元。投資者認為市場在接下來的一個月會劇烈變動，但IBM仍有很好的機會比市場表現(xiàn)要好。投資者想在今后一個月采用S＆P500股指期貨合約進行套期保值。IBM的

值估計為1.1，8月份到期的S&P500股指期貨結算價為900點。因此賣出股指期貨的數(shù)量為假定IBM股票在今后一個月內，升至125美元，S&P500股指期貨價格升至1080點。投資于IBM股票的收益為：20000×（125－100）=50萬美元期貨的損失為：10×250×（1080－900）=45萬美元1套期保值策略第46頁/共60頁2.投機策略正常的單項式投機——即普通的買空賣空活動，純粹利用單個期貨品種價格的波動進行的投機交易；套利交易——利用期貨合約之間、現(xiàn)貨與期貨之間反常的價格關系進行的投機。2投機策略第47頁/共60頁（1）單項式投機策略定義：單項式投機是指人們根據(jù)自己對金融市場的價格趨勢的預測，通過看漲時買進，看跌時賣出而獲利的交易行為。類型：根據(jù)投機者持倉時間的長短分為：一般頭寸投機——持倉時間較長（幾天或一周），交易量較大。當日投機——一般不持有隔夜頭寸。短線帽客——交易時間最短（幾秒或幾分），隨時買進和賣出，一天內買賣合約數(shù)次，逐小利投機。根據(jù)具體的操作手法不同分為：多頭投機空頭投機。2投機策略第48頁/共60頁例11投資者甲、乙二人，分別對股市前景看好和看淡，因此各自通過經(jīng)紀商在市場購入和拋空期指合約。開倉后，投機者可根據(jù)情形在期滿前平倉，也可待期滿時才結算。甲乙盈虧情況表2投機策略甲乙2004年5月14日開倉，期指市價為11357點以期指市價購入5月份合約1張以期指市價拋空5月份合約1張平倉后盈虧12091－11357＝734相當于盈利734×50元11357－12091＝-734相當于虧損734×50元2004年5月27日某刻，期指市價為12091點以期指市價拋出5月份合約1張平倉以期指市價購回5月份合約1張平倉第49頁/共60頁或甲乙盈虧情況表2投機策略甲乙盈虧情況表甲乙2004年5月14日開倉，期指市價為11357點以期指市價購入5月份合約1張以期指市價拋空5月份合約1張結算后盈虧12118－11357＝761相當于盈利761×50元11357－12118＝-761相當于虧損761×50元2004年5月30日某刻，期指市價為12118點合約期滿結算合約期滿結算第50頁/共60頁單項式投機投機策略的特點：（１）以獲利為目的；（２）不需實物交割，只做買空賣空；（３）承擔價格風險，結果有盈有虧；（４）利用對沖技術，加快交易頻率；（５）交易量較大，交易較頻繁。此外，還有交易時間短、信息量大、覆蓋面廣等特點，這些為投機交易的迅速發(fā)展奠定了基礎，也為期貨市場的發(fā)展創(chuàng)造了條件。2投機策略第51頁/共60頁(2)基于期貨合約的套利策略假設：英鎊現(xiàn)貨匯率為1.6550美元/英鎊6個月期英鎊遠期匯率為1.6600美元/英鎊6個月期美元和英鎊無風險年利率（連續(xù)復利）分別為6%和8%每份合約規(guī)模為62500英鎊。請問有沒有套利機會？如果有，投資者應如何套利呢？例12存在套利機會！2投機策略第52頁/共60頁具體套利步驟如下：期末：期貨合約交割：需要62500×166＝1037.5萬英鎊→1722.3萬美元還本付息：1655e0.06×0.5

＝＄1715.7萬美元；獲利：6.6萬美元（＝1722.3－1715.7）&3.3萬英鎊（＝1040.8－1037.5）S：￡1=＄1.6550F6：￡1=＄1.6600r￡=8%r＄=6%

（連續(xù)復利）合約規(guī)模：￡62500借入美元市場6％6個月賣出6個月期的英鎊期貨多少份？6個月后英鎊貸款本息：￡1040.8萬（1000e0.08×0.5）≈166份貸出8％6個月英鎊￡1=＄1.6550￡1000萬＄1655萬第53頁/共60頁

價差交易價差交易利用遠近不同月份合約之間的差價變動來獲利的交易行為。它在套利交易中較為常見，又稱為跨期交易。基本做法：在同一時間內進行相反的交易，即購入一個月份合約的同時賣出相同數(shù)量的另一月份合約，然后擇期再反向做一次買賣進行平倉。在價差交易中，投資者所關注的并非某一月份的合約絕對價格變化，而是有關兩個月份之間的相對變動。價差交易的方式：買近賣遠交易&買遠賣近交易。兩種形式的價差交易均為投資者提供了較單項式投機風險更低的獲利機會，并為期貨市場增加了流動性。2投機策略第54頁/共60頁

買近賣遠&買遠賣近假設：F1—建倉時近期月份合約的價格F2—建倉時遠期月份合約的價格F11—平倉時近期月份合約的價格F22—平倉時遠期月份合約的價格買近賣遠利潤=F11－F1+F2－F22=（F2－F1）－（F22－F11）