財務管理學第五版課后答案-財務管理學第五版課后答案

第四章

二、練習題

1.

答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000-400）X（1+10%）X（1

—5%）=7942（萬元）。

2.

答：四海公司20X9年公司銷售收入預計為150000X（1+5%）=157500（萬

元），比20X8年增加了7500萬元。

四海公司20X9年預計敏感負債增加7500X18%=1350（萬元）。

四海公司20X9年稅后利潤為150000X8%X（1+5%）X（1-25%）=9450（萬

元），其中50%即4725萬元留用于公司一一此即第〔2）問答案。

四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額那么為1350+4725+49=6124（萬元）一

—此即第（1）問答案。

即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元；

四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。

3.

答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關系，且有足夠的歷史資

料，因此該公司適合使用回歸分析法，預測模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析

表如下：

回歸方程數(shù)據(jù)計算表

年度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬元）XYX2

20X41200100012000001440000

20X5110095010450001210000

20X610009009000001000000

20X71300104013520001690000

20X81400110015400001960000

n=5EX=6000ZY=4990EXY=6037000EX2=7300000

然后計算不變資本總額和單位業(yè)務量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代

入以下聯(lián)立方程組

-LY=na+bLX

EXY=aEx+bEX2

有:

r4990=5a+6000b

[6037000=6000a+7300000b

求得：

'a=410

Y

b=0.49

即不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為0.49萬元。

3）確定資本需要總額預測模型。將"410（萬元），b=0.49（萬元）代入

y=a+bX,得到預測模型為：

Y=410+0.49X

（4）計算資本需要總額。將20X9年預計產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計算

資本需要總額為：

410+0.49X1560=1174.4（萬元）

三、案例題

答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。

從案例所給的條件看，該公司目前根本狀況總體較好，是一家不錯的中等規(guī)

模企業(yè)，財務狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟穩(wěn)定開展的較好

的外部財務時機，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利，但該公司在財務上的優(yōu)勢使

得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于SWOT分析中

的SO組合，適于采用積極力,張型的財務戰(zhàn)略。該公司材料中準備采取的經(jīng)營與

財務戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前

我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯

大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。

第五章

二、練習題

1.答案：

（1）七星公司實際可用的借款額為:

100x(1—15%)=85(萬元)

(2)七星公司實際負擔的年利率為:

100x5%

-------------------=5.88%

100x(1-15%)

2.答案：

(1)如果市場利率為5%,低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價

格可測算如下：

J000^J1000x6%

+=1043(元)

(1+5%)5口(1+5%)'

12)如果市場利率為6%,與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行

價格可測算如下：

100011000x6%

(i+6%)5+^(i+6%y=1000(元)

(3)如果市場利率為7%,高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價

格可測算如下：

1(X)081000x6%

-------+7--------=959(%)

(i+7%)5￡(i+7%y

3.答案：

(1)九牛公司該設備每年年末應支付的租金額為:

2000020000

=6311.14(元)

3.169

為了便于有方案地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷方案表如下:

租金攤銷方案表單位：元

日期支付租金應計租費本金減少應還本金

(年?月.日)(1)(2)=(4)X10%(3)=(1)一(2)(4)

2022.01.01——————20000

2022.12.316311.1420004311.1415688.86

2022.12.316311.141568.894742.2510946.61

2022.12.316311.141094.665216.485730.13

2022.12.316311.14581.or5730.130

合計25244.565244.5620000——

表注：*含尾差

三、案例題

1.答：

（1）一般來講，普通股票籌資具有以下優(yōu)點：

答案：1）股票籌資沒有固定的股利負擔。公司有盈利，并認為適于分配股利，

可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資時機，

也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多

少，都必須予以支付。

2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需歸還，它是公司的“永久性資本〃，

除非公司清算時才予以清償。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期

持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。

3）利用普通股票籌資的風險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般

也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風險。

4）發(fā)行普通股票籌集股權資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)

生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務資本的根底。有了較多的股權

資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的債債籌資提供強有力支

持。

普通股票籌資也可能存在以下缺點：

1）資本本錢較高。一般而言，普通股票籌資的本錢要高于債務資本。這主

要是由于投資于普通股票風險較高，相應要求較高的報酬，并且股利應從所得稅

后利潤中支付，而債務籌資其債權人風險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外,

普通股票發(fā)行本錢也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)

先股，再次是公司債券，最后是長期借款。

2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制

權；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收

益，從而可能引起普通股市價的下跌。

3)如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。

(2)主要有三方面的評價：

1)投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關

于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價

位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價

位是比擬適宜的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功C

2)投資銀行的咨詢建議的實際效果比擬有限。通過資料中關于增發(fā)股票前

后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司

的負債率高達74.4%,在增發(fā)股票后僅降低2.9%,依然位于70%以上。公司在增

發(fā)股票過程中僅獲取了2.43億的資金，這對于將于2022年到期的15億元的債

務依然是杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根

本上改善公司的財務困境。

3)投資銀行的咨詢建議亮出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的

方向來講，可分為股權性籌資和債權性籌資，如果進一步細億，將會有更多的籌

資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方

式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。

(3)針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務現(xiàn)狀，主要建議公司采取

股權性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應該多元化地運用各種具體

籌資方法。

例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到

期口，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言,

優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。如果公

司財務狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不

能像公司債權人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時，保持普通股股東對公司的控制權。當

公司既想向社會增加籌集股權資本，又想保持原有普通股股東的控制權時，利用

優(yōu)先股籌資尤為恰當。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資

能夠增強公司的股權資木根底，提高公司的借款舉債能力。

此外，公司也可以通過發(fā)夕亍認股權證的方式籌集資金。認股權證不管是單獨

發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本

實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權證有利于將來出售股票。附帶發(fā)行的

認股權證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。

第八早

二、練習題

1、參考答案：

可按以卜公式測算：

=/.(l-T)=]0oo*6%*(1-33%)/550*(1-2%)=7.46%

伏1-E)

2、參考答案：

可按以下公式測算：

即號

其中：?=8%*150/50=0.24

Pp=(150-6)/50=2.88

D

Kp=」n~=0.24/2.88=8.33%

PP

3、參考答案：

可按以下公式測算：

Kc=—+G=1/19+5%=10.26%

P,

4、參考答案：

可按以下公式測算：

DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4

DFL=8000/(8000-20220*40%*8%J=1.09

DCL=1.4*1.09=1.53

5、參考答案：

(1)計算籌資方案甲的綜合資本本錢率：

第一步，計算各種長期資本的比例：

長期借款資本比例二800/5000=0.16或16%

公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24%

普通股資本比例=3000/5000=0.6或60%

第二步，測算綜合資本本錢率：

Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%

(2)計算籌資方案乙的綜合資本本錢率：

第一步，計算各種長期資本的比例：

長期借款資本比例=1100/5000=0.22或22%

公司債券資本比例=400/5000=0.08或8%

普通股資本比例=3500/5000=0.7或70%

第二步，測算綜合資本本錢率：

Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%

由以上計算可知，甲、乙兩個籌資方案的綜合資本本錢率分別為11.56%、

12.09%,可知，甲的綜合資本本錢率低于乙，因此選擇甲籌資方案。

6、參考答案：

根據(jù)第5題的計算結(jié)果，七奇公司應選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構。

(1)按A方案進行籌資：

長期借款在追加籌資中所占比重二慧xi。儂=12.5%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重10(^=37.5%

4000

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二儂xio儂=37.5%

4000

普通股在追加籌資中所占比重二他XI。儂=12.5%

4000

那么方案A的邊際資本本錢率=12.5%X7%+37.5%X9%+37.5%X12%+12.5%

X14%=10.5%

按方案B進行籌資:

長期借款在追加籌資中所占比重=嚷、|。儂=37.5%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重二黑XIO跳=12.5%

4000

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二黑XI。儂=12.5%

4000

普通股在追加籌資中所占比重=受%。儂=37.5%

4000

那么方案B的邊際資本本錢率=37.5%X8%+12.5%X8%+12.5%X12%+37.5%

X14%=10.75%

按方案C進行籌資：

長期借款在追加籌資中所占比重=黑、loo^=25%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重二黑XI。期=25%

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二段xi。儂=25%

4000

普通股在追加籌資中所占比重=儂xw*25%

4000

那么方案C的邊際資本本錢率=25%X7.5%+25%X8.25%+25%X12%+25%X

14%=10.51%

經(jīng)過計算可知按方案A進行籌資其邊際本錢最低，因此七奇公司應選擇A方案

做為最優(yōu)追加籌資方案。

(2)在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬元

其中：長期借款：800+500=1300萬元

公司債券：1200+15(X)=2700萬元(其中個別資本本錢為8.5%的1200萬

元，個別資本本錢為9%的1500萬元)

優(yōu)先股：1500萬元

普通股：3000+500=3500萬元

各項資金在新的資本結(jié)構中所占的比重為：

長期借款：-^xloo%=14.44%

9000

個別資本本錢為8.5%的公司債券：1^x100^=13.33%

個別資本本錢為9%的公司債券：io%=16.67%

優(yōu)先股：受"xloo%=16.67%

9000

普通股：型xio儂=38.89%

9000

七奇公司的綜合資本本錢率為：14.44%X7%+13.33%X8.5%+16.67%X

9%+16.67%X12%+38.89%X

14%=11.09%

7、參考答案：

(1)設兩個方案下的無差異點利潤為：而

發(fā)行公司債券情況下公司應負擔的利息費用為：

4000X10%+2022X12%=640萬元

增發(fā)普通股情況下公司應負擔的利息費用為：

4000X10%=400/J7t

(E8/7-40QKI-40%)(￡8/7、-640)(1-40%)

(240+8)—240

瓦萬二7840萬元

無差異點下的每股收益為：網(wǎng)竺心霽U絲=18元/股

240

(2)發(fā)行債券下公司的每股收益為：(2000.64：：；-%=3.4元/股

發(fā)行普通股下公司的每股收益為：坦照漆產(chǎn)=3.87元/股

由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應選擇發(fā)行普通股作為追加

投資方案。

8、參考答案：

(1)當B=0,息稅前利潤為3000萬元時，舄=16%

此時s=(3000-0)x(1-40%)=11250萬元

16%

V=0+11250=11250萬元

此時除產(chǎn)16%

(2)當B=1000,息稅前利澗為3000萬元時,勺=17%

此時S=(3OOO-IQOOX8%)X(1-4^)=10305>88萬元

V=1000+10305.88=11305.88萬元

此時K，，，=8%X（右）X44。％）+17%X（僵鬻）=15.92%

（3）當B=2022,息稅前利潤為3000萬元時，Kg=18%

此時s=(3。00-2。00,口兇13二333.33萬元

18%

V=2022+9333.33=l1333.33萬元

此時Kw=10%XX(1-40%)+18%X(22^1)=15.88%

“11333331133333

(4)當B=3000,息稅前利澗為3000萬元時，K、=19%

此時s=(3000-3000x?-4端=8336.84萬元

19%

V=3000+8336.84=11336.84萬元

此時K”,二12%X)X(1-40%)+19%X(^3684)=15.88%

*'11336841133684

(5)當B=4000,息稅前利潤為3000萬元時，Ks=20%

此時s:(3000-4000x14%)x(l-40%)=7320萬元

20%

V=4000+7320=U320萬元

此時Kw=14%X(3)X(1-40%)+20%X(2232)=15.90%

"1132011320

(6)當B=5000,息稅前利潤為3000萬元時,Ks=21%

此時s二(3000-5000xl6%)x(1-40%)=6285.71萬元

21%

V=5000+6285.71=11285.71萬元

此時Kw=16%X(上竺)X(1-40%)+21%X(反回_)=15.95%

“11285711128571

將上述計算結(jié)果匯總得到下表：

B（萬元）S（萬元）V（萬元）小(%)Ks(%)Kw（%）

011250.0011250.00—1616.00

100010305.8811305.8881715.92

20229333.3311333.33101815.88

30008336.8411336.84121915.88

40007320.0011320.00142015.90

50006285.7111285.71162115.95

經(jīng)過比擬可知當債務資本為3000萬時為最正確的資本結(jié)構。

三、案例題

參考答案：

價值比擬法下的公司價值：

股票的折現(xiàn)價值=(2022-300)*(1-40%)/12%=8500

公司總的折現(xiàn)價值=8500+4200=12700

20X8年末公司的市場價值=2022*5+5400=15400

盡管價值比擬法下的公司價值12700V目前公司的市場價值15400萬元，但

是價值比擬法下的公司價值是通過預測可口餐飲公司未來所能產(chǎn)生的收益，并根

據(jù)獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率所得到可口餐飲公司的當前價

值。正因為該種計算方法考慮到風險因素，因此具有可行性,

(5)你認為可口餐飲公司以凈債率作為資本結(jié)構管理目標是否合理如果不

盡合理，請?zhí)岢瞿愕慕ㄗh

參考答案：

優(yōu)點：一方面采用凈債率作為資本結(jié)構管理目標可以反映資本結(jié)構的平安

性，另一方面可以使公司重視債務水平的管理。

缺點：過分強調(diào)結(jié)構性，而什么是合理的結(jié)構相對不同的公司來說是不一樣

的，采用凈債率作為資本結(jié)構管理目標并不能準確反映公司最適宜的資本結(jié)構。

第七章

練習題

1300

1.解：(1)PPA=2(年)PPB=2+30°°Q2.43(年)

假設MS公司要求的工程資金必須在兩年內(nèi)收何，應選擇工程A。

(2)NPVA=-7500+4000XPVIFI5%,I+3500XPVIFI5%,2+1500XPVIFI5%3

=-7500+4000X0.870+3500X0.7562+1500X0.658

=-^7386.3（元）

NPVB=-5000+2500XPVIFI5%,I+1200XPVIFI5%,2+3000XPVIFI5%,3

=-5000+2500X0.870+1200X0.7562+3000X0.658

=56.244（元）

NPVA<0,NPVB>0,應采納工程B。

2.解：經(jīng)測試，當折現(xiàn)率K=40%時

NPVA=-2022+2022XPVIF4O%.I+1000XPVIF4o%>2+5OOXPVIF4o%,3

=-2022+2022X0.714+1000X0.510+500X0.364

=120>0

當折現(xiàn)率K=50%時

NPVA=-2022+2022XPVIF5O%,I+1OOOXPVIF5ovo.2+5OOXPVIF5^,3

=-2022+2022X0.667+1000X0.444+500X0.296

=-74<0

x—40%0—120

50%-40%-74-120解得：x?46.2%

方案A的內(nèi)含報酬率為46.2%

經(jīng)測試，當折現(xiàn)率K=35%時

NPVB=-1500+500XPVIF35%,I+1OOOXPVIF35%,2+1500XPVIF354.3

=-1500+500X0.741+1000X0.549+1500X0.406

=28.5>0

當折現(xiàn)率K=40%時

NPVB=-1500+500XPVlF^j+lOUOXEV1F4O%>2+1500XBVlF4（y4,3

=-1500+500X0.714+1000X0.510+1500X0.364

=-87<0

x-35%_0-28.5

40%-35%-87-28.5解得：x?36.2%

方案B的內(nèi)含報酬率為36.2%

3.解：NPVs=-250+100XPVIFAIO%,2+75XPVIFAIO%.2XPVIFIO%>2+5OXPVIFIO%.5+25X

PVIFIO%,6

=-250+100X1.736+75X1.736X0.826+50X0.621+25X0.564

=76.2（美元）

NPVL=-250+50XPVIFAIC%,2+75XPVIFIO%.3+1OOXPVIFAIO%,2XPVIFIO%.3+125X

PVIF10%,6

=-250+50X1.736+75X0.751+100X1.736X0.751+125X0.564

=94（美元）

NPVS<NPVL。

表7-2工程S內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元

測試20%測試25%

復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)

時間(t)NCFt

現(xiàn)值現(xiàn)值

PV二,PVIF^.,

0-2501.000-250.01.000-250.0

11000.83383.30.80080.0

21000.69469.40.64064.0

3750.57943.40.51238.4

4750.48236.20.41030.7

5500.40220.10.32816.4

6250.3358.40.2626.6

NPV//10.8/-13.9

x-20%_0-10.8

解得：x?22.2%

25%-20%--13.9-10.8

表7?3工程L內(nèi)含報酬率的測算過程單位：美元

測試20%測試25%

時間(t)NCR復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值現(xiàn)值

PVTF20....PVIF2M

0-2501.000-250.01.000-250.0

1500.83341.70.80040.0

2500.69434.70.64032.0

3750.57943.40.51238.4

41000.48248.20.41041.0

51000.40240.20.32832.8

61250.33541.90.26232.8

NPV/.0.1/-33.1

x-20%_0-0.1

25%-20%--33.1-0.1解得：x工20%

IRRS>IRRL

因為在資本無限量的條件下，凈現(xiàn)值指標優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標，所以工程L更優(yōu)。

案例題

分析要點：

(1)計算各個方案的內(nèi)含報酬率：

設方案一的內(nèi)含報酬率為R,那么：

44000XPVIFAR.3-75000=0,即PVIFAR.3=1.705.

查PVIFA表得：PVIFAso%.3=1.816,PVIFA35%.3=1.696

利用插值法，得：

報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.705

35%1.696

R—30%_1.705-1.816

由35%-30%1.696-1.816,解得：R=34.63%

所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%o

設方案二的內(nèi)含報酬率為R,那么：

23000XPVIFAR.3-50000=0,即PVIFAR.3=2.174。

查PVIFA表得：PVIFAu%,3=2.174,即R=18%

所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。

設方案三的內(nèi)含報酬率為R,那么：

70000XPVIFAR.3-125000=0,即PVIFAR,3=1.786。

查PVIFA表得：PVIFAr3=1.816,PVIFA35%,3=1.696

利用插值法，得：

報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.786

35%1.696

R—30%1.786—1.816

由35%-30%1.696-1.816,解得：R=31.25%

所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。

設方案四的內(nèi)含報酬率為R,那么：

12022XPVIFR.1+13000XPVIFR.2+14000XPVIFR.3-10000=0

利用試誤法，計算得R=11230%

所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。

由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標來進行投資決策，那么公司應

該選擇方案四。

（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：

方案一的NPV=44000XPVIFAis%,3-75000=44000X2.283-75000

=25452（元）

方案二的NPV=23000XPVIFAis%,3—50000=23000X2.283-50000

=2509（元）

方案三的NPV=70000XPVIFAis%.3—125000=70000X2.283-12500D

=34810（元）

方案四的NPV=12022XPVIFis%.1+I3OOOXPVIFI5%.2

+14000XPVIBs%,3-10000=19480（元）

由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標來進行投資決策,那么公司應該選擇方案三。

（3）在互斥工程中，采用凈現(xiàn)值指標和內(nèi)含報酬率指標進行決策有時會得出不同的結(jié)論，

其原因主要有兩個：

一是投資規(guī)模不同。當一個工程的投資規(guī)模大于另一個工程時，規(guī)模較小的工程的內(nèi)含

報酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，婦方案四就是如此。

二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。有的工程早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而白的工程

早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時工程的內(nèi)含報酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。

最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無限量的

情況下，利用凈現(xiàn)值指標在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報酬率指標在互

斥工程中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標更好。

第八章

練習題答案

每年折舊額=竺等22=40(萬元)

I.解：⑴5

每年稅收收益=40x40%=16(萬元)

(2)PV\=A7E)

PVIF\WO5=16X3.791=60.656(75

2.解：NPVA=-160000+80000X=-\60000+80000X2.246=19680(元)

PWE4

NPVB=-210000+64000X?6%.6=-210000+64000X3.685=25840(元)

由于工程A、B的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6年內(nèi)工程A的凈現(xiàn)值

PVIF

,6%3

NPVA=19680+19680X=19680+19680X0.641=32294.9(元)

NPVB=25840(元)

NPVA>NP\%,所以應該選擇工程A.

3.解：表8-11未來5年的現(xiàn)金流量單位:元

年份012345

投資本錢(1)-60000

舊設備變價(2)10000

營業(yè)稅(3)=(2)X5%-500

賬面價值(4)20220

變價虧損節(jié)稅(5)-((4)-(3)-(2))X30Kl3150

增加的銷售收入(6)3000030000300003000030000

增加的付現(xiàn)本錢(7)1000010000100001000010000

增加的折舊(8)60006000()00060006000

稅前利潤增量⑼=(6)-(7)-(8)1400014000140001400014000

所得稅增力口(30%)(10)=(9)X3O%42004200420042004200

稅后利澗增加(11)=(10)-(11)98009800980098009800

增加營業(yè)現(xiàn)金流量(12)=(11)+(8)1580015800158001580015800

殘值變現(xiàn)收入(13)10000

營業(yè)稅(14)=(13)X5%500

凈殘值(15)=(13>(14)9500

凈現(xiàn)金流量(16)=(12)+(15)-473501580015800158001580025300

現(xiàn)值系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621

現(xiàn)金流量現(xiàn)值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3

凈現(xiàn)值18431.5

因為凈現(xiàn)值大于零,所以應該進行固定資產(chǎn)更新。

PVIFPVIF

4.角平：NPV=-20220X1.0+6000X0.95Xl0%J+7000X0.9X,0%-2+8000X0.8X

+9000X0.8XJ(千元)>。

該工程可行。

案例題

解：(1)工程A的期望年現(xiàn)金流量=310X0.5+290X0.5=300(萬元)

工程B的期望年現(xiàn)金流量=800X0.5+(-200)X0.5=300(萬元)

(2)工程A的現(xiàn)金流量方差=(310-300)2x0.5+(290-300)2x0.5=100

工程B的現(xiàn)金流量方差=(8003OO)2x0.5+(200300)2x0.5=250000

工程B的總風險較大，因為工程B的現(xiàn)金流量方差更大。

(3)狀況好時

NPVA=-1500+310X0“鵬5%」0=55.89(萬元)

NPVB=-1500+800X0""幻外’°=2515.2(萬元)

狀況差時

PV/FA

NPVA=-1500+290X>5%.IO=.44.5(萬元)

NPVB=-1500+(-200)X'""As%」。=2503.81萬元)

(4)如果我是公司股東，將選擇工程Bo因為如案例所述，時代公司已經(jīng)瀕臨倒閉。

即使工程B失敗，股東也不會有更多的損失。但是一旦工程成功，與選擇工程A相比能為公

司帶來更多的現(xiàn)金流量，從而使時代公司起死回生。

(5)如果使公司債權人，將希望經(jīng)理選擇工程A。因為工程A的風險較小，可以保證

債權人的資金平安。

(6)本例實際上是股東和債權人之間的代理問題。為了解決這種代理問題，債權人可

以采取多種措施，比方再貸款合同中限定公司的用途，只允許用于工程A。

(7)因為保護措施的受益者是債權人，所以應該有債權人承當本錢，在現(xiàn)實生活中可

能通過較低的貸款利率表現(xiàn)出來。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構要權衡負債的昔來的企業(yè)價值增加效

應價值減少效應之間的關系。當負債帶來的邊界價值增加等于邊際價值減少時，企業(yè)得到自

己的最有資本結(jié)構。負債的代理本錢和破產(chǎn)本錢是進行最有資本結(jié)構決策時要考慮的兩個重

要因素。

第九章

練習題

1.解：最正確現(xiàn)金余額為:

尚6000x]Q(i

N==2022(元)

V30%

2.解：最正確現(xiàn)金余額為:

J3x3()xl()()()tf

Z*=0+=20801(元)

V4x(9%-360)

持有上限為:

3x3QxlQ0002

U=04-3X3=62403(元)

4x(9%+360)

3.解：△銷售毛利=(14000-15000)X(1-75%)=-250(元)

△時機本錢=14000X10%X——-15000X10%X——=-133.33(元)

360