黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析本科

本科畢業(yè)設(shè)計（論文）題目黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析

畢業(yè)設(shè)計（論文）原創(chuàng)性聲明和使用授權(quán)說明原創(chuàng)性聲明本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文），是我個人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進行的研究工作及取得的成果。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過的研究成果，也不包含我為獲得及其它教育機構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過的材料。對本研究提供過幫助和做出過貢獻的個人或集體，均已在文中作了明確的說明并表示了謝意。作者簽名：日期：指導(dǎo)教師簽名：日期：使用授權(quán)說明本人完全了解大學(xué)關(guān)于收集、保存、使用畢業(yè)設(shè)計（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎糜坝?、縮印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)?？梢怨颊撐牡牟糠只蛉績?nèi)容。作者簽名：日期：

學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立進行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名： 日期：年月日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。涉密論文按學(xué)校規(guī)定處理。作者簽名： 日期：年月日導(dǎo)師簽名：日期：年月日

注意事項1.設(shè)計（論文）的內(nèi)容包括：1）封面（按教務(wù)處制定的標(biāo)準(zhǔn)封面格式制作）2）原創(chuàng)性聲明3）中文摘要（300字左右）、關(guān)鍵詞4）外文摘要、關(guān)鍵詞5）目次頁（附件不統(tǒng)一編入）6）論文主體部分：引言（或緒論）、正文、結(jié)論7）參考文獻8）致謝9）附錄（對論文支持必要時）2.論文字?jǐn)?shù)要求：理工類設(shè)計（論文）正文字?jǐn)?shù)不少于1萬字（不包括圖紙、程序清單等），文科類論文正文字?jǐn)?shù)不少于1.2萬字。3.附件包括：任務(wù)書、開題報告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）。4.文字、圖表要求：1）文字通順，語言流暢，書寫字跡工整，打印字體及大小符合要求，無錯別字，不準(zhǔn)請他人代寫2）工程設(shè)計類題目的圖紙，要求部分用尺規(guī)繪制，部分用計算機繪制，所有圖紙應(yīng)符合國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。圖表整潔，布局合理，文字注釋必須使用工程字書寫，不準(zhǔn)用徒手畫3）畢業(yè)論文須用A4單面打印，論文50頁以上的雙面打印4）圖表應(yīng)繪制于無格子的頁面上5）軟件工程類課題應(yīng)有程序清單，并提供電子文檔5.裝訂順序1）設(shè)計（論文）2）附件：按照任務(wù)書、開題報告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）次序裝訂

指導(dǎo)教師評閱書指導(dǎo)教師評價：一、撰寫（設(shè)計）過程1、學(xué)生在論文（設(shè)計）過程中的治學(xué)態(tài)度、工作精神□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、學(xué)生掌握專業(yè)知識、技能的扎實程度□優(yōu)□良□中□及格□不及格3、學(xué)生綜合運用所學(xué)知識和專業(yè)技能分析和解決問題的能力□優(yōu)□良□中□及格□不及格4、研究方法的科學(xué)性；技術(shù)線路的可行性；設(shè)計方案的合理性□優(yōu)□良□中□及格□不及格5、完成畢業(yè)論文（設(shè)計）期間的出勤情況□優(yōu)□良□中□及格□不及格二、論文（設(shè)計）質(zhì)量1、論文（設(shè)計）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、是否完成指定的論文（設(shè)計）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□優(yōu)□良□中□及格□不及格三、論文（設(shè)計）水平1、論文（設(shè)計）的理論意義或?qū)鉀Q實際問題的指導(dǎo)意義□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、論文的觀念是否有新意？設(shè)計是否有創(chuàng)意？□優(yōu)□良□中□及格□不及格3、論文（設(shè)計說明書）所體現(xiàn)的整體水平□優(yōu)□良□中□及格□不及格建議成績：□優(yōu)□良□中□及格□不及格（在所選等級前的□內(nèi)畫“√”）指導(dǎo)教師：（簽名）單位：（蓋章）年月日

評閱教師評閱書評閱教師評價：一、論文（設(shè)計）質(zhì)量1、論文（設(shè)計）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、是否完成指定的論文（設(shè)計）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□優(yōu)□良□中□及格□不及格二、論文（設(shè)計）水平1、論文（設(shè)計）的理論意義或?qū)鉀Q實際問題的指導(dǎo)意義□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、論文的觀念是否有新意？設(shè)計是否有創(chuàng)意？□優(yōu)□良□中□及格□不及格3、論文（設(shè)計說明書）所體現(xiàn)的整體水平□優(yōu)□良□中□及格□不及格建議成績：□優(yōu)□良□中□及格□不及格（在所選等級前的□內(nèi)畫“√”）評閱教師：（簽名）單位：（蓋章）年月日教研室（或答辯小組）及教學(xué)系意見教研室（或答辯小組）評價：一、答辯過程1、畢業(yè)論文（設(shè)計）的基本要點和見解的敘述情況□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、對答辯問題的反應(yīng)、理解、表達情況□優(yōu)□良□中□及格□不及格3、學(xué)生答辯過程中的精神狀態(tài)□優(yōu)□良□中□及格□不及格二、論文（設(shè)計）質(zhì)量1、論文（設(shè)計）的整體結(jié)構(gòu)是否符合撰寫規(guī)范？□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、是否完成指定的論文（設(shè)計）任務(wù)（包括裝訂及附件）？□優(yōu)□良□中□及格□不及格三、論文（設(shè)計）水平1、論文（設(shè)計）的理論意義或?qū)鉀Q實際問題的指導(dǎo)意義□優(yōu)□良□中□及格□不及格2、論文的觀念是否有新意？設(shè)計是否有創(chuàng)意？□優(yōu)□良□中□及格□不及格3、論文（設(shè)計說明書）所體現(xiàn)的整體水平□優(yōu)□良□中□及格□不及格評定成績：□優(yōu)□良□中□及格□不及格教研室主任（或答辯小組組長）：（簽名）年月日教學(xué)系意見：系主任：（簽名）年月日

黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析摘要隨著社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，市場競爭愈演愈烈，而資本結(jié)構(gòu)是公司相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響著公司的狀況和價值。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇是使企業(yè)如何在競爭中生存下來的關(guān)鍵，資本結(jié)構(gòu)的選擇適合與否直接影響著企業(yè)的效益，更有可能影響著企業(yè)的生死。其中旅游行業(yè)作為旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)新興經(jīng)濟模式，對其資本結(jié)構(gòu)進行分析有利于幫助企業(yè)更好的經(jīng)營發(fā)展。本文通過對黃山旅游企業(yè)為例，對其資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、股東權(quán)益比率等指標(biāo)進行研究，并與其行業(yè)中的佼佼者進行比較，分析發(fā)現(xiàn)黃山旅游的資產(chǎn)負(fù)債率偏低、股權(quán)過度融資、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等一些問題。文章最后對黃山旅游企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完善提出建議。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)黃山旅游資產(chǎn)負(fù)債率AnalysisonthecapitalstructureofMountAbstractAlongwiththerapiddevelopmentofsocialeconomy,themarketcompetitionisincreasinglyfierce,andthecapitalstructureistheconcentratedreflectionoftherightsandobligationsofstakeholdersinthecompany,affectstheconditionandvalueofthecompany.Thechoiceofcapitalstructureisakeytomaketheenterprisehowtosurviveinthecompetition,thechoiceofcapitalstructureforanddirectlyaffectstheefficiencyofenterprises,aremorelikelytoaffectthefateoftheenterprise.Thetourismindustryastourismasaneweconomicmodeinthetertiaryindustry,onthecapitalstructureofanalysistohelpenterprisestobetterbusinessdevelopment.BasedonHuangshanTourismEnterprisesasanexample,rateofassetsandliabilities,debttoequityratio,equityratioandindexof,andcomparetheleaderinitsindustry.TheanalysisshowsthattheHuangshanTourismassetsandliabilitiesrateislow,excessiveequityfinancing,debtstructureisirrationalandsoonanumberofissues.Finally,thepaperputsforwardsomesuggestionsontheimprovementofthecapitalstructureofMountKeyWords：Capitalstructure，MountHuangshantourism，asset-liabilityratio目錄12594引言 1144551緒論 2226851.1研究背景和意義 292041.1.1課題背景 255091.1.2研究意義 23251.2研究現(xiàn)狀 228501.3思路方法 368812企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 4259972.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容 4209912.1.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的概念 4145212.1.2企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展 430842.2企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本特征 5187202.3企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模式的重要性 5147872.4影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素 548373黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題 7118593.1黃山旅游企業(yè)簡介 7122203.2黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 761013.2.1資產(chǎn)負(fù)債率 892713.2.2資本負(fù)債率 8215033.2.3長期負(fù)債率 974423.2.4股東權(quán)益比率 9294443.2.5財務(wù)狀況分析 10282503.2.6盈利能力 1048073.2.7現(xiàn)金凈流量比率 11308183.3黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題 11195523.3.1資產(chǎn)負(fù)債率偏低 1124753.3.2資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小 1238183.3.3股權(quán)過度融資 12197103.3.4負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 12229744優(yōu)化黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策建議 1333854.1調(diào)整黃山旅游的負(fù)債結(jié)構(gòu) 1365314.2運用好財務(wù)杠桿 1393784.3實現(xiàn)股權(quán)所有者的多元化 13181074.4建立約束機制，完善公司治理結(jié)構(gòu) 1323489結(jié)論 156577參考文獻 1623560致謝 17引言隨著我國旅游業(yè)的迅速發(fā)展,旅游上市公司重組不斷、頻頻上市,從企業(yè)最基本要素資金出發(fā),探討企業(yè)資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系,尋求旅游上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)價值,無疑具有十分重要的現(xiàn)實意義。雖然我國大部分企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸走向合理化與科學(xué)化，為有效提升企業(yè)在市場中的競爭力與生存能力有著重要的作用。但是，在企業(yè)實際的經(jīng)營活動中，其在資本的結(jié)構(gòu)方面仍存在著一定的問題，由于我國大多數(shù)企業(yè)的資本運用結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為權(quán)益資本與債務(wù)資本比例失衡，負(fù)債水平過高，權(quán)益資本比重較小，資本流動性差，從股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)制約著各企業(yè)的長期發(fā)展。在張彬的《旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究》（2010）中的結(jié)論里提到旅游業(yè)上市公司負(fù)債比例總體偏低，短期負(fù)債比例高于長期負(fù)債比例，這樣的資本結(jié)構(gòu)仍需要完善。所以本文以黃山旅游為例，對其資本結(jié)構(gòu)進行分析，找出其資本結(jié)構(gòu)中存在的缺陷，并提出建議，幫助黃山旅游能更好的運營與發(fā)展。

1緒論1.1研究背景和意義1.1.1課題背景目前，隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立完善與資本主義市場的不斷發(fā)展，我國大部分企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸走向合理化與科學(xué)化，為有效提升企業(yè)在市場中的競爭力與生存能力有著重要的作用。但是，在企業(yè)實際的經(jīng)營活動中，其在資本的結(jié)構(gòu)方面仍存在著一定的問題，制約著各企業(yè)的長期發(fā)展。特別是我國加入世貿(mào)組織以后，全球經(jīng)濟一體化已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，一個企業(yè)在其資本結(jié)構(gòu)方面的發(fā)展，直接影響到國際上的投資者對企業(yè)的投資力度，同時也對企業(yè)提升在國際市場中的競爭力與企業(yè)的長期發(fā)展有著一定的影響。1.1.2研究意義隨著我國經(jīng)濟體制的不斷改革與市場競爭趨勢的日趨激烈，對我國企業(yè)參與市場競爭的實力要求也逐漸的加大，進而促使企業(yè)不斷的改進自身的財務(wù)管理制度。同時，一個企業(yè)的財務(wù)管理最終目標(biāo)就是充分的實現(xiàn)該企業(yè)價值的最大化，而影響企業(yè)價值創(chuàng)造最關(guān)鍵的因素就是該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。研究資本結(jié)構(gòu)，就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，確定合理的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)資金達到良性循環(huán)，降低資金成本，減少財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)償債能力和績效。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)濟效益的獲取以及社會經(jīng)濟的發(fā)展有著重要的作用。而從實踐上來說，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論分析與黃山旅游的資本結(jié)構(gòu)的實證分析，可以有效的優(yōu)化黃山旅游的資本結(jié)構(gòu)，并為其它企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改良提供一定的借鑒意義。1.2研究現(xiàn)狀自從1958年Modigliani和Miller提出現(xiàn)代意義上的資本結(jié)構(gòu)理論-MM理論以來,引起了眾多學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)理論研究的重視,隨著對資本結(jié)構(gòu)的不斷研究,使得資本結(jié)構(gòu)的理論也越來越豐富。而我國對資本結(jié)構(gòu)理論研究起步比較晚,由于在我國早期,實行計劃經(jīng)濟體制,有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題沒有引起大家的重視,隨著改革開放,我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立,企業(yè)籌資渠道方式的轉(zhuǎn)變以及其自身發(fā)展的需要,使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)逐漸成為財務(wù)理論領(lǐng)域的研究重點。[1]國內(nèi)關(guān)于旅游業(yè)上市公司的研究很少，關(guān)于旅游業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究更加少。其中陸正飛認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)存在明顯的行業(yè)差異，應(yīng)控制行業(yè)變量對實證研究的影響。張彬通過研究發(fā)現(xiàn)旅游業(yè)上市公司負(fù)債比例總體偏低，短期負(fù)債比例高于長期負(fù)債比例，資本結(jié)構(gòu)需要完善，應(yīng)在旅游業(yè)上市公司既可以通過負(fù)債融資又可以通過股票交易市場進行權(quán)益融資，融資的靈活性為企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)提供更大的空間[2]。1.3思路方法本論文研究的第一階段主要依靠文獻資料法即查閱相關(guān)文獻（包括網(wǎng)絡(luò)資料）并進行閱讀，熟悉與專業(yè)相關(guān)的理論研究熱點及相關(guān)理論成果，確定研究方向。第二階段采用案例分析法，整合相關(guān)資料，結(jié)合行業(yè)或構(gòu)建相關(guān)模型，案例分析具體公司或行業(yè)。

2企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述2.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容2.1.1企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)一般只考慮長期資本來源、組成及其相互關(guān)系,即指企業(yè)長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例.現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論是1958年由莫迪格利安尼與米勒(簡稱MM)基于完美資本市場的假設(shè)條件提出的,認(rèn)為企業(yè)價值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的,而與實現(xiàn)資產(chǎn)融資的負(fù)債與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)無關(guān)[3].狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指主權(quán)資本及長期債務(wù)資金的來源構(gòu)成及其比例關(guān)系，不包括短期債務(wù)資金。最佳的資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。2.1.2企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論發(fā)展資本結(jié)構(gòu)理論是西方國家財務(wù)理論的重要組成部分之一。資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)歷了舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論兩個階段。舊資本結(jié)構(gòu)理論是基于一系列嚴(yán)格假設(shè)進行研究的，包括傳統(tǒng)理論、MM理論和權(quán)衡理論等。主要的研究成果包括：⑴在理想條件下，MM理論得出資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)的結(jié)論；⑵存在公司所得稅條件下，MM理論得出公司價值隨負(fù)債的增加而增加的結(jié)論；⑶存在破產(chǎn)成本的條件下，權(quán)衡理論得出實現(xiàn)公司價值最大化要權(quán)衡避稅利益和破產(chǎn)成本的結(jié)論。新資本結(jié)構(gòu)理論是基于非對稱信息進行研究的，包括代理理論、控制權(quán)理論、信號理論和啄序理論等。主要的研究成果就是分析了在非對稱信息條件下資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)及對公司價值的影響。2.2企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本特征我國上市公司的流動負(fù)債總額與西方國家差不多，大都在35%～43%之間，但我國上市公司的所有者權(quán)益比重高，超過50%，而西方發(fā)達國家都在40%以下，相應(yīng)地，我國公司的長期負(fù)債水平相當(dāng)?shù)?。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)偏好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)資金，最后才是新的股權(quán)融資。然而，在籌集資金時，我國大多數(shù)上市公司視權(quán)益融資為首要途徑，對于負(fù)債則過于謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為上市后極力擴大股票發(fā)行額度，而且分配方案也多以配股為主，很少支付現(xiàn)金股利。2.3企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模式的重要性企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化非常重要，因為資本結(jié)構(gòu)會決定了企業(yè)財務(wù)管理，如果能夠最大優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，那么企業(yè)財務(wù)管理會達到最優(yōu)的效果。

嚴(yán)格的說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是可以改變企業(yè)的一些債務(wù)和權(quán)益的比例。簡單的說，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)企業(yè)價值的基礎(chǔ)。企業(yè)需要的投資資金需要通過正當(dāng)?shù)那纴砘I備，企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)和資金的分析，尋找到最合適的資本結(jié)構(gòu)，以最低的風(fēng)險獲得更大的經(jīng)濟收益。資金成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)，資金成本是企業(yè)投資項目最低的報酬利率。合理的資本的運用資金，可以很好的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定，是根據(jù)綜合考慮資本成本和籌備資金分先的前提下爭取選擇最好最合適的資本結(jié)構(gòu)，然后才能實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益。

總的來說，企業(yè)在財務(wù)管理中，一定要考慮資本結(jié)構(gòu)的資金成本，還要充分考慮到企業(yè)各種因素對于資本結(jié)構(gòu)的作用，一定要把握好實際，認(rèn)真進行研究和分析，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尋求最合適的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，讓公司獲取更大的利益，更好的發(fā)展。2.4影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素一般來說，概念上的資本結(jié)構(gòu)影響因素包括：行業(yè)分析，股東的投資動機，企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度，經(jīng)營者的態(tài)度，企業(yè)財務(wù)狀況和成長能力，稅收政策除上述因素外，不同國家之間、國民經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r、資本市場的發(fā)展水平、利率等因素，也會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響肖作平使用滬深兩市1995-2001年的平行數(shù)據(jù)，采用雙向效應(yīng)動態(tài)模型，利用廣義矩估計方法對資本結(jié)構(gòu)影響因素進行考察，將資本結(jié)構(gòu)影響因素歸納為7個，分別是:資產(chǎn)構(gòu)成、公司規(guī)模、成長性、獨特性、資產(chǎn)流動性、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力，通過模型的廣義矩估計結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國公司轉(zhuǎn)換債務(wù)結(jié)構(gòu)的成本并不高，有形資產(chǎn)比例、企業(yè)規(guī)模與負(fù)債率正相關(guān)，成長性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)[4]。同時董奮義，程莉莉在對旅游業(yè)上市公司進行研究時，通過實證分析同樣可以得出，旅游類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān);產(chǎn)權(quán)比率對經(jīng)營績效沒有顯著影響;公司成長性與經(jīng)營績效正相關(guān)[5]。

3黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題3.1黃山旅游企業(yè)簡介公司自創(chuàng)立以來，依托擁有“世界文化與自然遺產(chǎn)”三項世界級桂冠的黃山風(fēng)景區(qū)旅游資源，比較注重集團化規(guī)模經(jīng)營優(yōu)勢，堅持宏觀科學(xué)決策，以經(jīng)濟效益為中心，以機制創(chuàng)新為動力，以市場營銷、項目建設(shè)為龍頭，外拓市場，內(nèi)抓管理，各項經(jīng)營指標(biāo)逐年攀升，業(yè)績呈現(xiàn)優(yōu)良發(fā)展態(tài)勢，綜合競爭力逐步增強，為股東帶來了利益，為社會創(chuàng)造了財富。該公司所屬企業(yè)共有20余家，其中索道3家，酒店12家，4家旅行社。2005年，投資成立了黃山旅游電子商務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)營銷、網(wǎng)絡(luò)訂票、網(wǎng)絡(luò)訂房等數(shù)字化建設(shè)方面實現(xiàn)了突破。成功的資本運作加上卓有成效的經(jīng)營管理,使股份公司步入了一個良性快速發(fā)展的軌道。截止2010年底，公司資產(chǎn)總額由上市之初的4.3億元發(fā)展到23.7553億元，所屬企業(yè)由上市之初的10家發(fā)展到20余家。公司先后榮獲“全國五一勞動獎狀”、安徽省委組織部、國資委黨委授予的“全省國有企業(yè)創(chuàng)建‘四好’領(lǐng)導(dǎo)班子先進集體”稱號，還入選了“中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500強”和“安徽省100強企業(yè)”。所屬的黃山市中國旅行社和黃山中海假日旅行社有限公司榮躋全國百強行列。面對新的形勢，站在新的起點上，股份公司將認(rèn)真落實科學(xué)發(fā)展觀，大力弘揚“敬人、敬業(yè)、創(chuàng)優(yōu)、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，推進企業(yè)文化建設(shè)，加快項目建設(shè)進度，加大市場拓展力度，提高經(jīng)營管理水平，提升旅3.2.1中文摘要游服務(wù)品質(zhì)，爭創(chuàng)一流業(yè)績，著力做大做強，為打造“現(xiàn)代國際旅游城市”,建設(shè)“國際精品旅游景區(qū)”做出新的更大的貢獻。3.2黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀表3.1資本結(jié)構(gòu)項目201120122013流動負(fù)債率（%）919793資產(chǎn)負(fù)債率（%）41.6743.0838.69股東權(quán)益比率（%）58.3356.9261.31長期負(fù)債比率（%）312資本負(fù)債比率（%）71.4475.6963.11以下是黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析數(shù)據(jù)，本文將以該行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)中青旅控股股份有限公司為標(biāo)準(zhǔn)，把黃山旅游企業(yè)的數(shù)據(jù)和中青旅進行比較來分析黃山旅游的資本結(jié)構(gòu)。3.2.1資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。它反映了企業(yè)的總資產(chǎn)中債權(quán)人所提供的資金的比重，同時也可以看出債權(quán)人的債權(quán)受保障的程度。資產(chǎn)負(fù)債率越高。說明企業(yè)的資金大部分是通過借款籌集來的，所有者提供的資金只占較小的比例，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險也就越大。但是在經(jīng)濟狀況惡化、經(jīng)濟處于下行甚至衰退時，市場開始出現(xiàn)不景氣現(xiàn)象。此時，如果企業(yè)一直以來資產(chǎn)負(fù)債率過高的話，企業(yè)償債的壓力將會急速加大。同時，這會使?jié)撛谕顿Y者因擔(dān)心自己的投資無法收回而放棄投資企業(yè)的機會，使得企業(yè)難以獲得再融資的機會，如果企業(yè)這時經(jīng)營出現(xiàn)困難、資金周轉(zhuǎn)不靈，無疑會使企業(yè)雪上加霜。相反，在經(jīng)濟運行良好、經(jīng)濟處于上升發(fā)展期的時候，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，可以通過提高負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例運用稅盾作用來提高股東的收益，增加企業(yè)價值，并且向市場發(fā)出企業(yè)運轉(zhuǎn)良好的積極信號，來增加潛在投資者的信心和意愿。資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將過大，企業(yè)要面對較高的財務(wù)困境成本。但如果負(fù)債率過低，則企業(yè)喪失了利用財務(wù)杠桿來增大企業(yè)價值的機會。通過所公布的數(shù)據(jù)，我們可以看到，黃山旅游一直將資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%-50%之間表3.2資產(chǎn)負(fù)債率項目201120122013黃山旅游（%)414338中青旅（%）514451通過表3.2中黃山旅游和中青旅的資產(chǎn)負(fù)債率的比較來看，旅游行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低，不過中青旅作為該行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率維持的尚可。3.2.2資本負(fù)債率資本負(fù)債率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，反映公司主要是靠債權(quán)人來融資還是股東提供資金。該比率越高，說明公司更多的是依靠貸款或公司債的方式來募集資金，同時也反應(yīng)公司進一步使用財務(wù)杠桿來舉債的空間不大，以及有較大的還款付息壓力。和其他負(fù)債類比率用法一樣，究竟資本負(fù)債率為多少是合理和健康的要在同一行業(yè)不同公司之間對比得出，還要結(jié)合公司具體的市場地位和業(yè)務(wù)發(fā)展階段來辯證分析。它比資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)更能準(zhǔn)確地揭示企業(yè)的償債能力狀況，因為公司只能通過增加資本的途徑來降低負(fù)債率。資本負(fù)債率為200%為一般的警戒線，若超過則應(yīng)該格外關(guān)注。表3.3資本負(fù)債率項目201120122013黃山旅游（%)71.4475.6963.11中青旅（%）103.2878.26104.02由表3.3可以看出，黃山旅游的資本負(fù)債率與中青旅相比較下來，黃山旅游的資本負(fù)債率更為低一點，但是相差不大，所以不難發(fā)現(xiàn)，總體來說旅游行業(yè)的資本負(fù)債率都不是很高。3.2.3長期負(fù)債率判斷企業(yè)債務(wù)狀況的一個指標(biāo)。它不會增加到企業(yè)的短期償債壓力，但是它屬于資本結(jié)構(gòu)性問題，在經(jīng)濟衰退時會給企業(yè)帶來額外風(fēng)險。表3.4長期負(fù)債率項目201120122013黃山旅游（%)312中青旅（%）493.8由表3.1和3.4可以看出，旅游行業(yè)的長期負(fù)債只占極小比重，負(fù)債類型主要以短期負(fù)債為主。并且，流動負(fù)債長年來變化幅度并不是很大，變化率極小。說明黃山旅游長年以來的負(fù)債并不依賴長期負(fù)債，長期負(fù)債還比之前更下降了一點。不過黃山旅游相較中青旅來說更低一點。對于一個良好的資本結(jié)構(gòu)來說，長期負(fù)債率低并不是一個好的訊息。3.2.4股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。股東權(quán)益比率應(yīng)當(dāng)適中。如果權(quán)益比率過小，表明企業(yè)過度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權(quán)益比率過大，意味著企業(yè)沒有積極地利用財務(wù)杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。表3.5股東權(quán)益比率項目201120122013黃山旅游（%)58.3356.9261.31中青旅（%）49.1956.1049.01從上表中可以看出黃山旅游的股東權(quán)益比率近年來一直維持在50-60%之間，一般來說這個范圍間的股東權(quán)益比率適中，相較于中青旅來說更好一點，說明黃山旅游這方面的結(jié)構(gòu)還是不錯的，既有抵御外部沖擊的能力，又積極的利用了財務(wù)杠桿作用來擴大經(jīng)營規(guī)模。3.2.5財務(wù)狀況分析表3.6財務(wù)狀況項目20122013存貨周轉(zhuǎn)率（%)56.9261.31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）-81.78-18.32主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）15-29.72總資產(chǎn)增長率（%）12.89-0.73資產(chǎn)負(fù)債比率（%）43.0838.69從上表中，很明顯的看出改企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與上一年相比有減少的情況，說明了該公司運營能力不佳，不過相較上一年，該公司的運營能力正在逐漸回升。同時，主營業(yè)務(wù)收入也有下降，說明該公司產(chǎn)品已經(jīng)處在衰退期，需要引起注意。3.2.6盈利能力表3.7每股收益增長率項目20122013每股收益增長率（%)-5.5-39.22表3.8項目201120122013息稅前利潤/總資產(chǎn)（%)12.5110.596.92盈利能力指的就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中最為常見的一種影響的變量。在權(quán)衡理論中認(rèn)為，具有高盈利能力的企業(yè)能夠以其較大的收入來保護該企業(yè)的發(fā)展。目前，盈利能力比較常見的代理標(biāo)準(zhǔn)就是一個企業(yè)在息稅前的利潤與總資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，由表3.8可以看出，該公司盈利能力較差。表3.7可以看出該企業(yè)的每股收益下降值從5.5%攀升到39.22%，幅度比較大，說明該企業(yè)中普通股的所有者獲利逐漸變少。3.2.7現(xiàn)金流量表3.9現(xiàn)金凈流利潤比率項目201120122013黃山旅游（%)102138149中青旅（%）12147103現(xiàn)金凈利潤比率是企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率，該比率越高，說明企業(yè)獲取現(xiàn)金利潤的能力越強。而通過數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)自2011年以來黃山旅游都維持在1以上，說明黃山旅游獲取現(xiàn)金利潤能力很強。一個企業(yè)負(fù)債的主要目的就是為了獲取負(fù)債所帶來的相關(guān)效益，企業(yè)的債務(wù)償還能力直接關(guān)系到企業(yè)的獲取的杠杠效應(yīng)的作用程度，而正面的財務(wù)杠杠的效益能夠有效的增加企業(yè)的價值，相反，要是企業(yè)的財務(wù)杠杠發(fā)揮的是逆向的作用，就會大大的將其企業(yè)的價值降低[6]。由表可知，旅游業(yè)的現(xiàn)金獲取能力普遍較高，而且與中青旅相比來說，黃山旅游獲取現(xiàn)金利潤的能力更優(yōu)秀，增強了企業(yè)應(yīng)對短期負(fù)債的能力和減少了突發(fā)狀況時資金周轉(zhuǎn)不靈的危機，這也是和該行業(yè)流動負(fù)債率高相對應(yīng)。3.3黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題3.3.1資產(chǎn)負(fù)債率偏低旅游業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)新興經(jīng)濟模式，初入產(chǎn)業(yè)市場時對其投入資本要求較低，固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)比例不大，相對應(yīng)的外債籌資比例低，基本以自有資本為主。旅游業(yè)作為服務(wù)業(yè)的分支，正處在行業(yè)生命周期的發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險較大且未來不確定因素較多，財務(wù)風(fēng)險控制嚴(yán)密。這也是為什么旅游業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高的原因。因此，黃山旅游在后期的發(fā)展經(jīng)營活動中，也同樣以配股融資為其企業(yè)的主要融資手段，從而導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。而隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，所需的資金也在逐漸的增加，相應(yīng)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)隨之提高。而這也是因為債務(wù)的融資手段與股權(quán)的融資手段相比，具有成本低、操作簡單且容易避稅等的作用。因此，西方大多數(shù)的企業(yè)都會首先考慮債務(wù)融資來為企業(yè)獲得更多的資金。3.3.2資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小旅游業(yè)跟其他行業(yè)相比，其資本的結(jié)構(gòu)存在很明顯的問題，是其資本的結(jié)構(gòu)在調(diào)整方面缺乏必要的彈性，無法發(fā)揮其真正的作用，而黃山旅游也不例外。如該企業(yè)的負(fù)債規(guī)模比較的保守，為企業(yè)在避免財務(wù)風(fēng)險的同時，也失去了很多的競爭機會。同時，該企業(yè)也由于債務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理與股權(quán)的過分融資等情況，導(dǎo)致了企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整措施無法有效實施。3.3.3股權(quán)過度融資前面提到我國上市公司和國外上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有完全不同的特點，主要由于我國國情與歷史發(fā)展的因素，我國企業(yè)中國有股權(quán)的比重非常高而且不容易流通，而相對可以流通的社會公眾股所占比例卻很少，這就會被政府一直束縛著。而黃山旅游在實際經(jīng)營中也由于國有股權(quán)過多的融資而導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中難以形成良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，影響到了企業(yè)的正常經(jīng)營和長期發(fā)展。3.3.4負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理黃山旅游的流動負(fù)債比例嚴(yán)重偏高，表明其現(xiàn)金凈流量不足，如此高的流動負(fù)債會使公司在金融環(huán)境變化或者長短期債務(wù)集中到期時面臨極大的還本付息壓力，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難，引起信用危機，降低公司聲譽。而長期負(fù)債作為公司穩(wěn)定的資金來源，在短期內(nèi)不會面臨流動性風(fēng)險，短期償債壓力小，資金使用年限長。因此，應(yīng)盡量增加長期負(fù)債的使用。4優(yōu)化黃山旅游企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策建議4.1調(diào)整黃山旅游的負(fù)債結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本最低，使企業(yè)的價值達到最大化。因此，黃山旅游盡可能在今后的日常經(jīng)營活動中，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況與市場的競爭機制對企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)整，同時逐步擴大公司規(guī)模，進行適度舉債經(jīng)營，使公司的資本結(jié)構(gòu)維持在一個合理的水平，增強公司抵御風(fēng)險的能力，促進公司又好又快成長[7]。4.2運用好財務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財務(wù)杠桿這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對資金運行環(huán)境進行規(guī)范，促使資金正常運行，這樣，既能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險而且在如今的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動對企業(yè)所擁有的資本結(jié)構(gòu)提出了更高的要求，企業(yè)必須充分的發(fā)揮其財務(wù)杠桿的作用，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)整，從而大大的降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)的長期發(fā)展提供保障[8]。4.3實現(xiàn)股權(quán)所有者的多元化中國創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟的發(fā)展需要稅收政策的大力支持,公司治理中大股東與中小股東的利益沖突需要得到有效的化解,旅游上市公司的股本結(jié)構(gòu)尚需進一步優(yōu)化[9]?；谖覈糜螛I(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)太依賴有股的情況考慮，黃山旅游應(yīng)降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。除了國家這一主要股東之外，銀行、企業(yè)法人、投資基金、本企業(yè)職工以及社會公眾等都應(yīng)包含進來。尤其要加大企業(yè)投資者的持股比例。同時，還應(yīng)適當(dāng)加入企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)和股票期權(quán)份額，實現(xiàn)企業(yè)所有者總額的多大比例，不應(yīng)有一個固定的界限，而應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠發(fā)展規(guī)劃相聯(lián)系。4.4建立約束機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)國有股或國家法人股作為旅游上市公司的控股股東,并不是實際參與經(jīng)營,所有者“缺位”現(xiàn)象具有較高的代理成本.在所有者和經(jīng)營者利益不一致的情況下,經(jīng)理人會追求自身利益最大化,采取“逆向選擇”行為，減少負(fù)債經(jīng)營[10]。而黃山旅游也不例外，長期負(fù)債