投資管理課件

投資管理

第一節(jié)

項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象,直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為工業(yè)企業(yè)項(xiàng)目投資主要可分為:以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目投資;以改善或恢復(fù)生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資具有以下特點(diǎn)：(一)項(xiàng)目投資的回收時(shí)間較長(zhǎng)(二)項(xiàng)目投資的變現(xiàn)能力較差(三)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)較大

(四)項(xiàng)目投資的資金占用數(shù)量相對(duì)穩(wěn)(五)項(xiàng)目投資的實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離(六)項(xiàng)目投資的次數(shù)相對(duì)較少

項(xiàng)目投資計(jì)算期項(xiàng)目投資計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程所需的時(shí)間，一般以年為計(jì)量單位。由于項(xiàng)目投資的規(guī)模往往較大，需要較長(zhǎng)的建設(shè)時(shí)間，所以，常常以投產(chǎn)日為分界點(diǎn)將投資項(xiàng)目的整個(gè)時(shí)間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。其中建設(shè)期（記作s，s≥0）的第一年年初（記作第0年）稱(chēng)為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年年末稱(chēng)為投產(chǎn)日；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（記作p，p≥0）是指從投產(chǎn)日到清理結(jié)束日之間的時(shí)間間隔；項(xiàng)目計(jì)算期最后一年年末稱(chēng)為終結(jié)點(diǎn)。顯然，如果用n表示項(xiàng)目計(jì)算期，則有：n=s+p。項(xiàng)目計(jì)算期對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算和項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果將產(chǎn)生重大影響。項(xiàng)目投資資金的確定及投入方式

原始總投資是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度，原始總投資等于企業(yè)為使投資項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。投資總額是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目?jī)r(jià)值的有關(guān)的借款利息。項(xiàng)目投資的資金投入方式可分為一次投入和分次投入兩種方式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生或資金集中在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上投入。如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的時(shí)點(diǎn)，則屬于分次投入方式。當(dāng)建設(shè)期為零時(shí)，則一般為一次投入方式。二、

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成

(二)現(xiàn)金流量的作用

(三)現(xiàn)金流量的計(jì)算

(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成1.初始現(xiàn)金流量。

2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。3.終結(jié)現(xiàn)金流量1.初始現(xiàn)金流量一般包括：

(1)固定資產(chǎn)方面的投資

(2)流動(dòng)資金方面的投資

(3)開(kāi)辦費(fèi)投資

(4)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入

2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量付現(xiàn)成本可用銷(xiāo)貨成本減去非付現(xiàn)成本來(lái)計(jì)算。付現(xiàn)成本＝銷(xiāo)貨成本－非付現(xiàn)成本(包括折舊攤銷(xiāo))

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量可通過(guò)下列公式計(jì)算：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝銷(xiāo)售收入－付現(xiàn)成本－所得稅

＝銷(xiāo)售收入－(銷(xiāo)貨成本－非付現(xiàn)成本)－

所得稅

＝凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本

3終結(jié)現(xiàn)金流量主要包括：(1)固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入；(2)原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回；(3)停止使用的土地使用權(quán)變價(jià)收入等。(二)現(xiàn)金流量的作用以現(xiàn)金凈流量評(píng)價(jià)投資效益，主要有以下兩個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)：1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。2.采用現(xiàn)金流量能更加客觀地判別投資方案的優(yōu)劣。

(三)現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確地評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。［例4—2］A公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩種方案可供選擇，甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為12000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需要投資24000元，使用壽命5年，5年后有殘值收入4000元，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年中每年的銷(xiāo)售收入15000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)200元；另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率為30％，試計(jì)算該投資項(xiàng)目甲、乙兩種方案的現(xiàn)金流量。(1)計(jì)算甲、乙兩種方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額＝20000÷5＝4000(元)

乙方案每年折舊額＝(24000－400)÷5＝4000(元)

(2)計(jì)算甲、乙兩種方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量，如表4—l和表4—2所示三、

項(xiàng)目投資的基本決策方法(一)非貼現(xiàn)方法

(二)貼現(xiàn)方法

(一)非貼現(xiàn)方法1.投資回收期法。投資回收期通常以年數(shù)表示，其計(jì)算公式為：投資回收期＝原始投資額/每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量［例4—3］A公司的有關(guān)資料如上例表4—3所示，分別計(jì)算甲、乙兩種方案的投資回收期。甲方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，故：甲方案投資回收期＝20000÷7500=2.67(年)如各年的凈現(xiàn)金流量不相等:乙方案每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不等，應(yīng)先計(jì)算各年尚未回收的投資額，如表4—4所示。

乙方案投資回收期＝3+720÷8480＝3.08(年)

2.投資報(bào)酬率法投資報(bào)酬率的計(jì)算公式如下：投資報(bào)酬率＝年平均凈收益（利潤(rùn)額）

年平均投資額×100％式中：年平均凈收益＝有效期間內(nèi)各年凈

收益總額/有效期間年平均投資額＝有效期間內(nèi)各年平均投資

余額之和/有效期間

(二)貼現(xiàn)方法1.凈現(xiàn)值法

2.現(xiàn)值指數(shù)法

3.內(nèi)含報(bào)酬率法

1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是：NPV＝

式中:NPV為凈現(xiàn)值；A1，A2，…，An為未來(lái)各期現(xiàn)金流入量；i為預(yù)定投資報(bào)酬率；n為期間數(shù)；A0為原始投資額(現(xiàn)金流出量)。

計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)按下列步驟進(jìn)行：

第一步，計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量；

第二步，計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

該步驟可分為以下三步來(lái)進(jìn)行：

(1)將每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量折算成現(xiàn)值。

(2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。

(3)計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。

［例4—5］根據(jù)前面所舉A公司的資料，假設(shè)資金成本為12％，計(jì)算凈現(xiàn)值如下：

(1)計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

(2)計(jì)算未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值.

甲方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，可用如下公式計(jì)算：

甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

＝7500×(P／A，12％，5)

＝7500×3.605=2737.5(元)

甲方案未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值=27037.5(元)

乙方案各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量不等，其未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值計(jì)算方法如表4—6所示甲方案凈現(xiàn)值＝27037.5－20000

＝7037.5(元)

乙方案凈現(xiàn)值＝35157.92－27000＝8157.92(元)

2.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式如下：

式中：PVI為凈現(xiàn)值指數(shù)；A1，A2，…，An為未來(lái)各期現(xiàn)金流入量；i為預(yù)定投資報(bào)酬率；n為期間數(shù)；A0為現(xiàn)金流出量。

［例4—6］續(xù)前例，A公司的有關(guān)資料如表4—3所示，假設(shè)資金成本為12％，試計(jì)算甲、乙兩種方案的現(xiàn)值指數(shù)。

據(jù)前例計(jì)算的A公司甲、乙兩種方案的凈現(xiàn)值，其現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如下：

甲方案現(xiàn)值指數(shù)＝7500×3.605÷20000

＝1.352

乙方案現(xiàn)值指數(shù)＝35157.92÷27000

＝1.302

3.內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)涵報(bào)酬率是能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率各年“現(xiàn)金凈流量”相等時(shí)，其計(jì)算公式如下：內(nèi)含報(bào)酬率=低貼現(xiàn)率+（低貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)年金現(xiàn)值系數(shù)－投資方案年金現(xiàn)值系數(shù)）/（低貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)年金現(xiàn)值系數(shù)－高貼現(xiàn)率對(duì)應(yīng)年金現(xiàn)值系數(shù)）×（高貼現(xiàn)率－低貼現(xiàn)率各年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)內(nèi)含報(bào)酬率=低貼現(xiàn)率+(按低貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值－0)按低貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值－按高貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值)×（高貼現(xiàn)率－低貼現(xiàn)率）

［例4—7］續(xù)前例，資料如表4—3所示，試計(jì)算甲、乙兩個(gè)種方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

年金現(xiàn)值系數(shù)＝20000÷7500＝2.67查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五年年金現(xiàn)值系數(shù)2.67處于25％～30％之間，用內(nèi)插法計(jì)算：甲方案內(nèi)含報(bào)酬率＝25%+(2.6892.67)/(2.6892.436)×(30%－25%)＝25.38%

由于乙方案每年現(xiàn)金凈流量不同，必須逐次測(cè)算，其測(cè)算過(guò)程如表4—7所示。

四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用

(一)單一投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)

1.完全具備財(cái)務(wù)可行性如果某一投資項(xiàng)目的所有指標(biāo)處于以下?tīng)顟B(tài)，則可以斷定該項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都完全具備財(cái)務(wù)可行性。這些指標(biāo)狀態(tài)是：NPV≥0；NPVR≥0；PI≥1；IRR≥設(shè)定的基準(zhǔn)利率；P≤標(biāo)準(zhǔn)回收期；ROI≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率。2.完全不具備財(cái)務(wù)可行性如果某一投資項(xiàng)目的所有指標(biāo)處于以下?tīng)顟B(tài)，則可以斷定該項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都完全不具備財(cái)務(wù)可行性。這些指標(biāo)狀態(tài)是：NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜設(shè)定的基準(zhǔn)利率；P＞標(biāo)準(zhǔn)回收期；ROI＜基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率（二）多個(gè)互斥項(xiàng)目投資的對(duì)比與選優(yōu)互斥方案是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以替代，采納方案組中的某一方案，就會(huì)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多個(gè)互斥方案比較決策是指在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)被選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過(guò)程。

1.投資額相同且計(jì)算期相同的項(xiàng)目?jī)?yōu)選對(duì)于投資額相同且計(jì)算期相同的項(xiàng)目，可以采用凈現(xiàn)值法來(lái)選擇最優(yōu)的投資方案。凈現(xiàn)值法是指通過(guò)比較所有投資方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)來(lái)選擇最優(yōu)方案的方法

2.投資額不同但計(jì)算期相同的項(xiàng)目選優(yōu)

對(duì)于投資額不同但計(jì)算期相同的項(xiàng)目選優(yōu)，一般采用差額投資內(nèi)部收益率法。差額投資內(nèi)部收益率法是指在兩個(gè)原始投資額不同的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)金流量的差額內(nèi)含報(bào)酬率（△IRR），并據(jù)與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。差額投資內(nèi)部收益率法下投資項(xiàng)目?jī)?yōu)選的具體步驟如下：第一步，確定各項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量（NCF）。第二步，確定各項(xiàng)目的差額凈現(xiàn)金流量(△NCF)。第三步，計(jì)算差額凈現(xiàn)金流量(△NCF)的內(nèi)含報(bào)酬率（△IRR）。第四步，判斷：若△IRR≥基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，則選投資額大的方案；若△IRR＜基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，則，選投資額小的方案

例：

A、B方案凈現(xiàn)金流量資料表問(wèn)：假設(shè)基準(zhǔn)利率分別為6%和10%時(shí)應(yīng)選哪個(gè)方案？期間Ａ方案Ｂ方案0-40000-200001150001000021500010000315000100004150001000051500010000首先，計(jì)算AB兩個(gè)方案的差額現(xiàn)金凈流量（△NCF）

為

－20000、5000、5000、5000、5000、5000其次，計(jì)算差額現(xiàn)金凈流量（△NCF）的差額內(nèi)含報(bào)酬率（△IRR），

△IRR為△NPV=0時(shí)的折現(xiàn)率。

△NPV=－20+5×(P/A,i,5)=0所以，(P/A,i,5)=4因?yàn)?，i1=7%時(shí)，(P/A,7%,5)=4.1002；i1=8%時(shí)，(P/A,8%,5)=3.9927所以，IRRA=7%+（4-4.1002）/（3.9927+4.1002）×（8%-7%）=7.93%最后，判斷：若基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率為6%，因?yàn)椤鱅RR=7.93%＞基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率6%，則，則選投資額大的A方案若基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率為10%，因?yàn)椤鱅RR=7.93%＜基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率10%，則，選投資額小則選B方案3.原始投資不同且項(xiàng)目計(jì)算期不同項(xiàng)目的選優(yōu)對(duì)于原始投資不同且項(xiàng)目計(jì)算期不同項(xiàng)目的選優(yōu)，一般采用年等額凈回收額法。年等額凈回收額法是指通過(guò)比較所有投資方案的年等額凈回收額法指標(biāo)，年等額凈回收額法大者為優(yōu)。運(yùn)用年等額凈回收額法進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)的具體步驟是：第一步，確定各項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量（NCF）第二步，確定各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值第三步，根據(jù)各項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值推算各項(xiàng)目的年等額凈回收額第四步，判斷：年等額凈回收額大者為優(yōu)（三）多方案組合排隊(duì)投資決策如果一組方案中各方案既不相互獨(dú)立，又不相互排斥，而是可以任意組合或排隊(duì)，則該組方案可成為組合方案或排隊(duì)方案。對(duì)于組合方案的投資決策，首先根據(jù)各方案的財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況淘汰財(cái)務(wù)上不可行的方案；然后衡量不同組合條件下有關(guān)指標(biāo)的大小做出最終決策

由于組合方案的項(xiàng)目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實(shí)現(xiàn)任意組合。組合決策分兩種情況：一是在投資總額不受限制的條件下，各項(xiàng)目的優(yōu)劣依照凈現(xiàn)值大小排序，決定組合方案時(shí)優(yōu)先考慮凈現(xiàn)值大的方案；二是在投資總額受限制的條件下，各項(xiàng)目的優(yōu)劣依照凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)排序，決定組合方案時(shí)根據(jù)凈現(xiàn)值率的大小，并結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出使∑NPV最大的組合。第二節(jié)證券投資證券投資概述證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益率證券投資決策一、證券投資概述1、證券的含義與特征證券是商品經(jīng)濟(jì)和社會(huì)化大生產(chǎn)的產(chǎn)物。從法律意義上說(shuō)，證券是記載并代表一定權(quán)利的法律憑證的統(tǒng)稱(chēng)，用以證明持有人的權(quán)利與義務(wù)。2、證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金和衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。證券投資是一種間接投資活動(dòng)，比直接投資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性；證券投資是一種存在雙重獲利機(jī)會(huì)的投資，因?yàn)樗巳〉美⒒蚣t利外，還有可能獲得資本利得

證券投資目的短期投資具有以下兩個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)：

（1）準(zhǔn)備隨進(jìn)變現(xiàn)。（2）所購(gòu)證券能夠隨時(shí)變現(xiàn)

長(zhǎng)期投資通常有以下三方面的目的：

（1）為了影響或控制其他企業(yè)。（2）為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。（3）為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券投資種類(lèi)（1）債券投資。債券投資是指企業(yè)購(gòu)買(mǎi)債券以取得資金收益的一種投資活動(dòng)。企業(yè)可以將資金投資向各種各樣的債券。這些債券包括政府債券、金融債券和公司債券。與股票投資相比，債券投資能夠獲得穩(wěn)定收益，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，但是其收益也較低。（2）股票投資。股票投資是指企業(yè)將資金投向股票，通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)獲取收益的投資行為。企業(yè)將資金投向其他企業(yè)所發(fā)行的股票，將資金投向優(yōu)先股和普通股都屬于股票投資。企業(yè)投資于股票，尤其是投資于普通股，要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，但在通常情況下，也會(huì)取得較高收益。（3）基金投資。基金投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)投資基金股份或受益憑證來(lái)獲取收益的投資方式。這種方式可使投資者享受專(zhuān)家服務(wù)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得較大投資收益。（4）期貨投資。期貨投資是指企業(yè)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)期貨合約規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取利潤(rùn)的一種投資方式。所謂期貨合約是指為了在將來(lái)一定時(shí)期以指定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量和質(zhì)量的商品而由商品交易所制定的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)合約，它是確定期貨交易關(guān)系得一種契約，是期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象。期貨投資可以分為商品期貨投資和金融期貨投資。（5）期權(quán)投資。期權(quán)投資是指為了實(shí)現(xiàn)盈利目的或避免風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期權(quán)買(mǎi)賣(mài)的一種投資方式。根據(jù)期權(quán)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的性質(zhì)劃分，期權(quán)投資可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)；根據(jù)期權(quán)合同買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象劃分，期權(quán)投資又可分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、債權(quán)期權(quán)、期貨期權(quán)等。（6）證券組合投資。證券組合投資是指企業(yè)將資金同時(shí)投資于多種證券。有效的證券組合可以有效地分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)。組合投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的常用投資方式。二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

2.利息率風(fēng)險(xiǎn)

3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

5.期限性風(fēng)險(xiǎn)

（二）證券投資收益率1.短期證券投資收益率

基本計(jì)算公式為：

K=

式中：S0為證券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；S1為證券出售價(jià)格；

P為證券投資報(bào)酬（股利工利息）；K為證券投資收益率。

[例5-1]甲公司1999年5月3日購(gòu)買(mǎi)乙公司每股市價(jià)為23元的股票。2000年4月1日，甲公司每10股獲現(xiàn)金股利4.5元。2000年5月2日，甲公司將該股票以每股東25.5元的價(jià)格出售。甲公司該項(xiàng)對(duì)外投資收益率為：

K=

2.長(zhǎng)期證券投資收益率。

（1）債券投資收益率的計(jì)算。

V=

=I·（P/A，I,n)+F·(P/F,I,n)式中：Ｖ為債購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；Ｉ為每年獲得的固定利息，Ｆ為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；I為債券投資的收益率；n為投資期限…

…

［例5-４］黃海公司1998年３月15日平價(jià)購(gòu)買(mǎi)一張面額為1000元的債券，其票面利率為８％，按單利計(jì)息，５年后的3月14日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。

1000＝1000×(1+5×8%)×(p/F,I,5)

(p/F,I,5)=1000÷1400=0.714

查利現(xiàn)值表，５年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，I為７％

（２）股票投資收益率的計(jì)算

式中：Ｖ為股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格；Dj為股票投資報(bào)酬（各年獲得的股利）；Ｆ為股票的出售價(jià)格；I為股票投資收益；n為投資期限。[例5-5］八達(dá)公司在1995年７月２日以60000元的價(jià)格購(gòu)入了四通公司的15000股的普通股股票，該股票在1996年７月２日、1997年７月２日分別發(fā)放現(xiàn)金股利，每股為0.32元、0.44元、０.52元、0.4０元，并于2000年７月２日以每股５元的價(jià)格出售。試計(jì)算八達(dá)公司該項(xiàng)股票投資的收益率。

證券投資決策

債券投資決策

股票投資決策

(一)債券投資決策

1.債券投資的目的

2.債券的估價(jià)

3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券的估價(jià)債券估價(jià)通用模型。

Ｐ＝Ｉ·（p/A，k，n)＋Ｆ·（p/A，k，n)式中，Ｐ為債券價(jià)值；Ｉ為債券票面利息率；Ｆ為債券面值；Ｋ為市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率；Ｉ為每年利息；Ｎ為付息總期數(shù)。

［例５-6］某債券面值為1000元，票面利率為10％，期限為５年。某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為12%，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。根據(jù)債券估價(jià)公式，可得：

Ｐ＝1000×10%×（P/F，12％，５)＋

1000×（P/F，12％，５)=100×3.605+1000×0.567=927.5（元）

一次還本付息不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型。

Ｐ＝

Ｐ＝（Ｆ＋Ｆ·i·n)·（P/F,K,n)

[例5-7］某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10％，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為８％。該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)

Ｐ＝

折現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型Ｐ＝

式中，Ｐ為債券價(jià)值；Ｉ為債券票面利息率；Ｆ為債券面值；Ｋ為市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率；Ｉ為每年利息；Ｎ為付息總期數(shù)

［例5-8］某債券面值為1000元，期限為３年，以折現(xiàn)方式以行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%。其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買(mǎi)？由上述公式得：Ｐ＝1000×(P/F，10%，３）

＝1000×0.7513=751.3（元）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):（1）本金安全性高。（２）收入穩(wěn)定性強(qiáng)。（３）市場(chǎng)流動(dòng)性好。缺點(diǎn)：（１）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大。（２）沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

(二)股票投資決策股票估價(jià)

股票投資優(yōu)缺點(diǎn)

股票估價(jià)股票預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分：（１）每期的預(yù)期股利；（２）出售股票時(shí)變價(jià)收益。

（１）短期持有、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型

式中：Ｖ為股票的價(jià)值；Ｖn為未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；Ｋ為投資人要求的投資收益率；dt為第t期的預(yù)期股利；n為預(yù)計(jì)持有股票期數(shù)。

假定A公司持有B公司的股票，要求的投資收益率為15%。上年末B公司發(fā)放現(xiàn)金股利2元，預(yù)計(jì)為未來(lái)三年B公司股利高速增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)10%。若A公司在第三年末以22.85元出售。問(wèn)：B公司股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？未來(lái)三年B公司股利及其現(xiàn)值

：第一年：2.2×(P/F,15%,1)=1.91第二年2.42×(P/F,15%,2)=1.83第三年2.66×(P/F,15%,3)=1.75三年末出售價(jià)格22.85元的現(xiàn)值為

：V3=22.85×(P/F,15%,3)=15.03B公司股票的內(nèi)在價(jià)值V=1.91+1.83+1.75+15.03=20.52

２）長(zhǎng)期持有、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型這種情況是在上述模型的基礎(chǔ)上計(jì)算的，當(dāng)n∞時(shí)，上式中→０，而則可近似地看做是永續(xù)年金。此時(shí)，股票估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為：Ｖ＝

式中：d為每年固定股利（３）長(zhǎng)期持有、股利固定增長(zhǎng)的

股票估價(jià)模型設(shè)上年股利為d0，每年股利比上年增長(zhǎng)為g，則：

代入等比數(shù)列前n項(xiàng)和公式，當(dāng)n→∞時(shí)，普通股的價(jià)值為：

式中，d1為第１年的股利。

［例5-9］Ｍ公司擬投資購(gòu)買(mǎi)Ｎ公司的股票，該股票上年每股股利為3.2元，以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。Ｍ公司要求獲得15%的報(bào)酬率，問(wèn)該股票的價(jià)格為多秒時(shí)，Ｍ公司才能購(gòu)買(mǎi)？

股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：⑴投資收益高。

⑵購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)低。

⑶擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大。這是因?yàn)椋?/p>

⑴求償權(quán)居后。

⑵價(jià)格不穩(wěn)定。

⑶

收入不穩(wěn)定。三

證券投資組合證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益率

證券投資組合和策略與方法

１.證券投資組合的收益ＲＰ＝

式中：ＲＰ為投資組合的期望收益率；Ｗi為第i項(xiàng)證券在投資組合總體中所占比重；Ｒi為第i項(xiàng)證券的期望收益率；n為投資組合中證券的種類(lèi)數(shù)。[例5-11］某投資組合中包括Ａ，B，C三種證券，其期望收益率分別為18%，16%，20%，在這個(gè)組合，股票Ａ，B，C的比重分別為0.50，0.25，0.25，則這個(gè)投資組合的期望收益率為：Ｒp=0.5