2024輪胎行業(yè)：國際化布局海外基地高端化引領(lǐng)行業(yè)新篇-2024-10-零部件

2024年10月25日輪胎行業(yè)深度報告之十：國際化布局海外基地，高端化引領(lǐng)行業(yè)新篇評級：推薦(維持)李永磊(證券分析師)S0350521080004liyl03@董伯駿(證券分析師)S0350521080009dongbj@李振方(證券分析師)S0350524080003lizf@最近一年走勢24% 15%最近一年走勢24% 15% 6% -3%-13%-22%汽車零部件滬深300l相關(guān)報告《輪胎行業(yè)深度報告之九：高端化邁上征程，國際化空間廣闊（推薦）*汽車零部件*李永磊，胡國鵬，董伯駿》——2024-07-09《輪胎行業(yè)深度報告之八：國產(chǎn)輪胎擴(kuò)產(chǎn)加速，輪胎設(shè)備景氣上行（推薦）*汽車零部件*董伯駿，李永磊》——2024-03-09《米其林（ML.PA）動態(tài)研究報告：2023年公司量減利增，2024年歐美替換胎需求向上*汽車零部件*董伯駿，李永磊》——2024-03-08《汽車零部件事件點評：泰國半鋼胎出口美國關(guān)稅下降，中國輪胎企業(yè)出海更進(jìn)一步（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-25《輪胎行業(yè)動態(tài)研究：出口需求旺盛，輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)提升（推薦）*汽車零部件*李永磊，董伯駿》——2024-01-122023/10/242024/02/012024/05/112024/表現(xiàn)汽車零部件滬深3001M16.7%17.2%3M22.4%14.9%12M3.4%12.7%請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測EPS2024EPE2024E2025E2025E20232023青島雙星----資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（數(shù)據(jù)更新至2024/10注：上述股價、EPS單位均為人民幣元,1CNY=1.0請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3各輪胎公司業(yè)績預(yù)期營收（百萬元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E---------資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（數(shù)據(jù)更新至2024/10注：上述股價、EPS單位均為人民幣元,1CNY=1.0請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4核心提要：高端化是下一波輪胎機(jī)遇的關(guān)鍵因素汽車配套市場的突破。未來，高端化的勝者將成為資本市場更受關(guān)注者，進(jìn)而帶來市盈率的向上抬升。場，仍具有一定的市場空間。與歐洲本土產(chǎn)量和歐洲自發(fā)達(dá)地區(qū)的進(jìn)口量之和相比，具有較大成長空間。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-8月，歐盟乘用車新注冊量為717.852024年國內(nèi)商用車市場終端需求有望回2024年國內(nèi)乘用車市場保持高增。據(jù)Wi重點關(guān)注：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、貴州輪胎、三角輪胎、浦林成山、風(fēng)神股份、青風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑、原材料價格大幅上漲、海運費價格大幅上漲、國際貿(mào)易摩擦加劇、重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明52024年上半年，在歐美國家通脹高企、地緣沖突的背景下，我國輪胎的性價比顯著提升。同時中國輪胎企業(yè)在海外積極擴(kuò)張產(chǎn)能和市場占有率，中國輪胎企業(yè)海外基地的營收和凈利潤得到顯著提升。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明62024年上半年，在原材料成本走高，航運市場高位運行，海外市場復(fù)蘇背景下，中國輪胎企業(yè)憑借性價比優(yōu)勢及海外建廠多基地供應(yīng)優(yōu)勢，保持強(qiáng)勁的出口能力，中國輪胎企業(yè)外銷盈利能力持續(xù)提升。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明72024年上半年，受國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、以舊換新政策支持等因素推動，國內(nèi)汽車行業(yè)持續(xù)高景氣度，為輪胎市場規(guī)模的持續(xù)增長提供支撐，中國輪胎企業(yè)內(nèi)銷盈利能力繼續(xù)回升。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明8中國輪胎企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張20232024E2025E2026E半鋼（萬條）5600645083509350全鋼（萬條）12901705非公路（萬噸）19.33139.744.7半鋼（萬條）2800340040004000全鋼（萬條）200200200200航空胎（萬條）8888半鋼（萬條）7550870093009900全鋼（萬條）1745188519251925非公路（萬條）39434444半鋼（萬條）1200200038503850全鋼（萬條）420460535535非公路（萬條）00半鋼（萬條）00360480全鋼（萬條）593636636636非公路（萬條）435458458458半鋼（萬條）2000200020002000全鋼（萬條）650650650650非公路（萬條）38383838半鋼（萬條）1920215321532153全鋼（萬條）940940940940全鋼（萬條）600600600600非公路（萬條）80888888輪胎（萬條）2150300030003000請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復(fù)蘇，中國基地出口有望增加u國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕據(jù)USTMA，2023年美國輪胎市場消費量在3.32億條左右，按車型來看，乘用車消費量2.65億條，輕卡消費量0.40億條，卡車消費量0.27億條。2023年美國市場乘用車胎出貨量達(dá)到2.65億條。其中，美國本土輪胎占比37.56%，進(jìn)口自東南亞占比29.25%，進(jìn)口自其他地區(qū)占比33.19%；我們預(yù)計，2025年年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的半鋼輪胎產(chǎn)能將達(dá)到1.77億條，目標(biāo)市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設(shè)70%出口至美國，則出口量約為1.12億條，相對于美國2023年的3.05億條的市場，具有較大的成長空間。2023年美國市場卡客車胎（包括輕卡）出貨量達(dá)到6720萬條。其中，美國本土輪胎占比26.42%，進(jìn)口自東南亞占比38.20%，進(jìn)口自其他地區(qū)35.38%；我們預(yù)計，2025年年底，中國輪胎企業(yè)海外基地的全鋼輪胎產(chǎn)能將達(dá)到3552萬條，目標(biāo)市場為美國、歐洲和東南亞地區(qū)，假設(shè)70%出口至美國，則出口量約為2238萬條，相對于美國2023年的2700萬條的市場，仍具有一定的市場空間?！半p反”稅率復(fù)審終裁結(jié)果發(fā)布，泰國出口美國截至2024年10月18日，輪胎全口徑原材料綜合指數(shù)為12212，相比去年同期+4.00%，環(huán)比上月+2.45%。2024年，隨著美國市場進(jìn)口需求的改善，以地輪胎銷量和毛利率將有所提高。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11美國輪胎市場仍有較大空間根據(jù)USTMA，2023年美國輪胎市場消費量在3.32億條左右，其中進(jìn)口量在美國輪胎消費總量中占有較大的比例。按車型來看，乘用車消費量2.65億條，輕卡消費量0.40億條，卡車消費量0.27億條。2023年，美國卡客車胎市場中，東南亞占比38.20%，高于本土輪胎占比，加拿大占比8.48%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比為4.73%，日本6.39%，韓國3.46%，中國2.86%。2023年，美國乘用車胎市場中，本土輪胎占比37.56%，東南亞占比29.25%，南美占比11.55%，韓國占比4.52%，加拿大4.22%，日本3.43%，中國0.91%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明120000000請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明13中國輪胎企業(yè)海外基地產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張000000請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明14中國輪胎企業(yè)成本費用優(yōu)勢突出布于發(fā)達(dá)地區(qū)，人力政策限制人員的更替。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明15寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19寬闊價格帶提供了高端化的廣闊空間00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21關(guān)注高端配套的突破外資高端車型價格壓力較大，而海外輪胎企業(yè)在配套端不斷提高價格，雙方的矛盾加深，預(yù)計國產(chǎn)輪胎突破高端車型配套將會加速。國重汽、宇通客車、三一重工、東風(fēng)汽車等國內(nèi)外汽車企業(yè)供應(yīng)商名錄。公司非公路輪胎產(chǎn)品已成功配套卡特彼勒、約翰長城汽車、吉利汽車、北汽汽車、奇瑞汽車等整車廠公司配套市場已進(jìn)入奇瑞、吉利、比亞迪配請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明22米其林：2024年上半年主要是漲價帶來分部營業(yè)利潤增長2024年上半年，米其林分部營業(yè)利潤同比上升4.58%，原因包括價格混合效應(yīng)帶來的正面影響，乘用車18英寸以上輪胎銷量的持續(xù)增長改善了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，原材料、制造和物流成本的下降。銷量降低、產(chǎn)能低效利用使米其林分部營業(yè)利潤減少3.25億歐元，此外，工資成本上升帶來銷售管理費用的增長，土耳其里拉等大多數(shù)主要經(jīng)營貨幣兌歐元的下跌也使分部營業(yè)利潤有所降低。20232023 2024上半年固定匯率不變2024.請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明23預(yù)計2024年美國乘用車胎需求小幅提升據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會8月預(yù)測，與2023年相比，預(yù)計2024年乘用車、輕型卡車配套出貨量將分別增長0.0%、5.5%。而替換市場乘用車、輕型卡車的出貨量預(yù)計分別增長0.9%、4.7%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明24預(yù)計2024美國全鋼胎替換需求增速加快據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會8月預(yù)測，與2023年相比，預(yù)計2024年卡車輪胎的配套出貨量將下降5.0%，而替換市場卡車輪胎的出貨量預(yù)計將增加8.9%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明25美國自東南亞進(jìn)口量彌補(bǔ)了自中國大陸的進(jìn)口量2014年，美國商務(wù)部對中國輪胎展開反傾銷和反補(bǔ)貼“雙反”調(diào)查。2015年6月，美國商務(wù)部宣布終裁結(jié)果，認(rèn)定從中國進(jìn)口的乘用車胎和輕型卡車輪胎存在傾銷和補(bǔ)貼行為。2019年之后，由于中國輪胎企業(yè)在東南亞設(shè)立工廠，美國來自中國的進(jìn)口量大幅下降，自東南亞進(jìn)口量快速增長。據(jù)USITC，2023年，美國乘用車胎進(jìn)口量為1.7億條，同比+1.2%，自東南亞進(jìn)口0.78億條，同比+15.1%，自中國進(jìn)口0.02億條，同比-16.8%。據(jù)USITC，2023年，美國卡客車胎進(jìn)口量為0.5億條，同比-16.2%，自東南亞進(jìn)口0.26億條，同比-15.4%，自中國進(jìn)口0.02億條，同比-39.6%。 請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明262022年6月份左右，由于海運擁堵緩解，海運費價格大幅回調(diào)，輪胎集中到港，導(dǎo)致美國輪胎庫存較高，2022年下半年進(jìn)入持續(xù)去庫存階段。2023年，美國由于新車需求強(qiáng)勁，下半年庫存水平基本恢復(fù)正常，全年進(jìn)口量增加。據(jù)USITC，2024年1-7月，乘用車胎進(jìn)口量為9676萬條，同比2023年同期+6.5%；2024年7月，乘用車胎進(jìn)口量為1430萬條，同比+0.9%，環(huán)比+11.0%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明272022年下半年，受海運費大幅下行影響，美國卡客車胎進(jìn)口量大幅萎縮。2023年受經(jīng)銷商、車隊的大規(guī)模去庫存影響，卡客車胎進(jìn)口量減少，年底庫存恢復(fù)至正常水平。據(jù)USITC，2024年1-7月，卡客車胎進(jìn)口量為3392萬條，同比2023年同期+25.8%；2024年7月，卡客車胎進(jìn)口量為462萬條，同比+21.6%，環(huán)比+12.2%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明28美國車輛行駛里程數(shù)逐漸恢復(fù)2020年，受疫情影響，美國車輛行駛里程數(shù)大幅降低。據(jù)美國聯(lián)邦公路局，2020年，美國車輛行駛里程數(shù)約為290.36億車輛英里，同比-10.98%。2021-2023年，美國車輛行駛里程逐漸恢復(fù)。2023年車輛行駛里程數(shù)約為326.34億車輛英里，同比+2.10%。2024年1-7月，美國車輛行駛里程數(shù)約為189.80億車輛英里，同比上年+0.87%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明29“雙反”稅率復(fù)審終裁結(jié)果發(fā)布，泰國出口美國關(guān)稅下降2023年7月27日，美國商務(wù)部對外發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷稅行政復(fù)議初裁結(jié)果，初步審查結(jié)果：森麒麟泰國稅率為1.24%；另一家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)稅率為4.52%。2024年1月25日，復(fù)審終裁結(jié)果確認(rèn)，與初裁結(jié)果保持一致。2024年10月10日，美國商務(wù)部發(fā)布了對泰國卡客車輪胎反傾銷終裁，裁定泰國生產(chǎn)商/出口商的傾銷率為12.33%-48.39%，其中，浦林成山（泰國）有限公司為12.33%。 無請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明30海運費近期大幅上漲，主要為下游客戶承擔(dān)由于疫情、俄烏沖突等因素，2021-2022年上半年海運價格急劇上漲，但2022年下半年急速回落，2023年，海運費價格基本已經(jīng)恢復(fù)至2020年初的水平，海外訂單和出口逐步回暖。2024年上半年，海運市場受地緣沖突升級、港口擁堵加劇等因素影響，海運運輸時間延長，且價格整體明顯上漲。截至2024年10月18日，泰國到美西港口海運費為4100美元/FEU；泰國到美東港口海運費為4400美元/FEU；泰國到歐洲海運費為3144美元/FEU。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31單條輪胎運費同比上升按照一只40英尺集裝箱標(biāo)準(zhǔn)柜（12.2米*2.44米*2.9米）裝800條輪胎計算，截至2024年10月18日，泰國至美東單條輪胎運費5.50美元，相比去年同期+47.73%，增幅約為2.63美元/條。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明322024年10月原材料價格同比上升受原材料價格上漲影響，2024年Q3季度輪胎原材料綜合指數(shù)均值為11491，相比去年同期+8.41%，環(huán)比上季度+1.42%。截至2024年10月18日，輪胎全口徑原材料綜合指數(shù)為12212，相比去年同期+4.00%，環(huán)比上月+2.45%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明33天然橡膠、合成橡膠價格同比上升。截至2024年10月18日，天然橡膠價格（不含稅）為15132.74元/噸，同比+27.61%，環(huán)比上月+6.87%；順丁橡膠價格（不含稅）為14070.80元/噸，同比+27.71%，環(huán)比上月+2.58%；丁苯橡膠價格（不含稅）為14513.27元/噸，同比+30.16%，環(huán)比上月+4請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明342024年10月氧化鋅價格同比上漲請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明35目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復(fù)蘇，中國基地出口有望增加u國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明36中國輪胎基地出口有望增加，需警惕歐洲半鋼胎的貿(mào)易壁壘風(fēng)險國內(nèi)輪胎基地產(chǎn)能增加，出口量有望提升。中國輪胎基地出口目的地為歐洲、東南亞、非洲等地區(qū)。我們預(yù)計截至2025年，國內(nèi)輪胎基地半鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條，與歐洲本土產(chǎn)量和歐洲自發(fā)達(dá)地區(qū)的進(jìn)口量之和相比，具有較大成長空間。2024年我國輪胎出口量同比增加。2024年1-8月，我國半鋼輪胎累計出口量約為2.36億條，同比+15.31%；全鋼輪胎累計出口量約為0.84億條，同比+2.63%。2024年歐盟輪胎進(jìn)口量增加。據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-7月，歐盟乘用車胎進(jìn)口量約為71.9萬噸，同比+9.17%，其中，7月歐盟乘用車胎進(jìn)口量約為11.6萬噸，同比+8.47%，環(huán)比+21.47%。2024年1-7月，歐盟卡客車胎進(jìn)口量約為34.2萬噸，同比+4.10%。其中，7月歐盟卡客車胎進(jìn)口量約為5.5萬噸，同比+18.87%，環(huán)比+23.26%。2024H1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-8月，歐盟乘用車新注冊量為717.85萬輛，同比+1.44%；2024H1，歐盟商用車注冊量104.41萬輛，同比+12.84%。2023年全球汽車產(chǎn)銷量均同比增長。據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2023年全球汽車產(chǎn)量達(dá)9272.47萬輛，同比+11.89%；2023年全球汽車銷量達(dá)9354.66萬輛，同比+10.03%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明37歐洲輪胎市場具有廣闊空間根據(jù)米其林公告，2023年歐洲輪胎市場消費量在4.87億條，其中本土量在歐洲輪胎消費總量中占有較大的比例。按車型來看，乘用車消費量4.54億條，卡客車消費量0.33億條。2023年，歐洲卡客車胎市場中，本土占比51.99%，占比最高，土耳其占比10.79%，中國占比為9.76%，東南亞占比7.18%，韓國2.33%，日本1.65%，埃及1.64%。2023年，歐洲乘用車胎市場中，本土輪胎占比72.89%，中國占比15.34%，韓國占比3.34%，土耳其占比2.14%，塞爾維亞請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明38國內(nèi)基地產(chǎn)能增加，出口量有望提升資料來源：各公司公告，炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，輪胎世界請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明392024年1-8月，我國半鋼輪胎累計出口量約為2.36億條，同比+15.31%；其中8月，我國半鋼胎出口0.33億條，同比+18.46%，環(huán)比+1.73%。2024年1-8月，我國全鋼輪胎累計出口量約為0.84億條，同比+2.63%；其中8月，我國全鋼胎出口0.11億條，同比+3.15%，環(huán)比+2.89%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明40單條輪胎運費同比上漲按照一只40英尺集裝箱標(biāo)準(zhǔn)柜（12.2米*2.44米*2.6米）裝800條輪胎計算，截至2024年6月7日，中國至歐洲單條輪胎運費為6.28美元，同比上漲280.63%，漲幅約4.63美元。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明41據(jù)ETRMA，自2023年四季度開始，由于冬季輪胎銷售的推動，乘用車胎銷量開始復(fù)蘇。2024年上半年，歐洲替換胎市場，乘用車胎銷量同比增加2%至1.19億條。據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-7月，歐盟乘用車胎進(jìn)口量約為71.9萬噸，同比+9.17%。其中，7月歐盟乘用車胎進(jìn)口量約為11.6萬噸，同比+8.47%，環(huán)比+21.47%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明42據(jù)ETRMA，2024年上半年，歐洲替換胎市場，卡客車胎銷量同比下降5%至530.1萬條。據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2024年1-7月，歐盟卡客車胎進(jìn)口量約為34.2萬噸，同比+4.10%。其中，7月歐盟卡客車胎進(jìn)口量約為5.5萬噸，同比+18.87%，環(huán)比+23.26%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明43需警惕歐洲半鋼胎的貿(mào)易壁壘風(fēng)險2023年4月4日，歐盟委員會發(fā)布（EU）2023/737法規(guī)，確定對“原產(chǎn)于中華人民共和國的，載重指數(shù)超過121的，用于公共汽車或卡車的，新的或翻新的橡膠充氣輪胎”，在進(jìn)口時重新征收反傾銷稅。近幾年，以美國、歐盟等國家和地區(qū)為代表，多次向中國輪胎行業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，國際貿(mào)易摩擦日益增多。未來中國輪胎企業(yè)的出口仍然面臨眾多挑戰(zhàn)，不排除歐盟等地區(qū)仍將會采取貿(mào)易保護(hù)措施，需警惕歐洲半鋼胎的貿(mào)易風(fēng)險。00請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明442023年全球輪胎銷量同比+2.3%據(jù)米其林公告，2023年全球輪胎總銷量為17.85億條，同比+2.3%；其中乘用車胎為15.73億條，同比+2.48%，卡客車胎為2.12億條，同比+0.62%。全球輪胎消費類型中乘用車胎仍然是主要消費類型，約占輪胎消費總量的88.14%。2008-2023年，全球輪胎銷量年均復(fù)合增速為2.3%，同期乘用車胎銷量年均復(fù)合增速為2.0%，同期卡客車胎年均復(fù)合增速為5.2%。2023年歐洲乘用車胎銷量約4.54億條，同比-1.30%，其中配套銷量0.83億條，同比+10.67%，替換銷量3.71億條，同比-3.64%；2023年歐洲卡客車胎銷量約0.33億條，同比-4.91%，其中配套銷量0.07億條，同比+4.23%，替換銷量0.26億條，同比-7.27%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明452020年，受疫情影響，歐洲機(jī)動車行駛里程數(shù)大幅降低，據(jù)歐盟統(tǒng)計局，2020年，歐洲部分國家機(jī)動車行駛公里數(shù)為12126億車輛公里，同比-15.89%。2021-2022年逐年恢復(fù)，2022年行駛公里數(shù)為14217億車輛公里，同比+7.29%。資料來源：歐盟統(tǒng)計局，國海證券研究所（注：VKM是統(tǒng)計交通流量的單位，請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明46據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024年1-8月，歐盟乘用車新注冊量為717.85萬輛，同比+1.44%。其中，8月歐盟乘用車新注冊量為64.36萬輛，同比-18.28%，環(huán)比-24.46%。據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會官網(wǎng)，2024H1，歐盟商用車注冊量104.41萬輛，同比+12.84%。其中，2024Q2，歐盟商用車注冊量54.92萬輛，同比+15.39%，環(huán)比+10.98%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明472023年，各國汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)釋放，零部件供應(yīng)限制緩解，全球汽車產(chǎn)銷量逐步恢復(fù)。據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2023年全球汽車產(chǎn)量達(dá)9272.47萬輛，同比+11.89%；2023年全球汽車銷量達(dá)9354.66萬輛，同比+10.03%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明48目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復(fù)蘇，中國基地出口有望增加u國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明49商用車市場終端需求有望回暖，全鋼胎需求有望增加國內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能有序擴(kuò)張，我們預(yù)計截至2025年，全鋼胎新增產(chǎn)能715萬條。2024年國內(nèi)全鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，全鋼胎開工率有望回升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年10月17日，山東省全鋼胎開工率為60.70%，同比-4.12pct，環(huán)比前一周+11.02pct。截至2024年9月30日，全鋼胎企業(yè)庫存為1063萬條，同比+2.51%，環(huán)比-9.99%。2024年國內(nèi)商用車市場終端需求有望回暖。據(jù)Wind，2024年1-9月，我國商用車產(chǎn)銷分別完成282.73萬輛和289.25萬輛，產(chǎn)量同比-2.75%，銷量同比-1.56%。其中，9月商用車產(chǎn)銷分別完成29.45萬輛和28.38萬輛，產(chǎn)量同比-16.82%，銷量同比-23.49%。2024年以來，貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢。據(jù)G7易流，2024年9月22日，整車貨運流量指數(shù)為105.32，同比去年-11.39%，環(huán)比前一周-10.86%；公共物流園吞吐量指數(shù)為88.53，同比去年-13.53%，環(huán)比前一周-9.06%；主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)為86.99，同比去年-10.38%，環(huán)比前一周-9.06%。我國柴油消費量有望回升，2024年1-8月，我國柴油消費量約為1.27億噸，同比-5.17%2024年以來，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進(jìn)保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復(fù)工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。我們預(yù)計2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明50國內(nèi)全鋼胎產(chǎn)能有序擴(kuò)張請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明51隨著國外需求復(fù)蘇，2023年全鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，全鋼胎開工率明顯提升，2023年開工率均值約58.86%，同比+7.07pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年10月17日，山東省全鋼胎開工率為60.70%，同比-4.12pct，環(huán)比前一周+11.02pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年9月30日，全鋼胎企業(yè)庫存為1063萬條，同比+2.51%，環(huán)比-9.99%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明522023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、消費市場需求回暖因素影響，商用車市場實現(xiàn)恢復(fù)性增長，商用車產(chǎn)銷分別完成403.7萬輛和403.1萬輛，分別同比增長26.8%和22.1%。據(jù)Wind，2024年1-9月，我國商用車產(chǎn)銷分別完成282.73萬輛和289.25萬輛，產(chǎn)量同比-2.75%，銷量同比-1.56%。其中，9月商用車產(chǎn)銷分別完成29.45萬輛和28.38萬輛，產(chǎn)量同比-16.82%，銷量同比-23.49%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明532024年以來，貨運及快遞行業(yè)保持平穩(wěn)態(tài)勢。據(jù)G7易流，2024年9月22日，整車貨運流量指數(shù)為105.32，同比去年-11.39%，環(huán)比前一周-10.86%；公共物流園吞吐量指數(shù)為88.53，同比去年-13.53%，環(huán)比前一周-9.06%；主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)為86.99，同比去年-10.38%，環(huán)比前一周-9.06%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明54請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明55我國柴油消費量有望低谷回升隨著疫情影響的逐漸消散，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境緩慢趨于正常，企業(yè)生產(chǎn)全面恢復(fù)，物流運輸恢復(fù)活躍，柴油消費逐步恢復(fù)并穩(wěn)固。2023年，我國柴油消費量約為2.04億噸，同比+10.25%。2024年1-8月，我國柴油消費量約為1.27億噸，同比-5.17%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明56預(yù)計2024年全鋼胎消費需求增加2023年全鋼胎消費量同比大幅上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年我國全鋼輪胎年度消費量約7549萬條，同比增長29.72%。2024年以來，地產(chǎn)政策多舉發(fā)力，持續(xù)推進(jìn)保交房和消化存量商品房。地產(chǎn)端復(fù)工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。據(jù)我們測算，2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明57目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復(fù)蘇，中國基地出口有望增加u國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明58乘用車產(chǎn)銷量保持高增，帶動半鋼胎需求提升國內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能有序擴(kuò)張，我們預(yù)計截至2025年，全鋼胎新增產(chǎn)能3833萬條。2024年半鋼胎企業(yè)庫存逐漸去化，半鋼胎開工率大幅提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年10月17日，我國半鋼胎開工率為79.10%，同比+6.17pct，環(huán)比前一周+4.51pct。截至2024年9月30日，半鋼胎企業(yè)庫存為1512萬條，同比+3.42%，環(huán)比-2.14%。2024年國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷量保持高增。據(jù)Wind，2024年1-9月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成1815.50萬輛和1812.81萬輛，產(chǎn)量同比增長2.65%，銷量同比增長3.02%。其中，9月乘用車產(chǎn)銷分別完成250.18萬輛和252.51萬輛，產(chǎn)量同比上升0.25%，銷量同比上升隨著疫情后市場的復(fù)蘇，出行需求逐步回暖。2024年8月，我國客運總量約為15.84億人，同比+6.14%，其中，公路客運量約為10.01億人，同比+3.80%。我國汽油消費持續(xù)回暖，2024年1-8月，我國汽油消費量約為1.03億噸，同比+4.48%。我們預(yù)計，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明59國內(nèi)半鋼胎產(chǎn)能有序擴(kuò)張請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明60隨著國外需求復(fù)蘇，2023年半鋼胎企業(yè)庫存明顯減少，半鋼胎開工率明顯提升，2023年開工率均值約為68.36%，同比+8.39pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年10月17日，我國半鋼胎開工率為79.10%，同比+6.17pct，環(huán)比前一周+4.51pct。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年9月30日，半鋼胎企業(yè)庫存為1512萬條，同比+3.42%，環(huán)比-2.14%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明612023年，乘用車市場延續(xù)良好增長態(tài)勢。2023年，我國乘用車產(chǎn)銷量分別達(dá)2612.4萬輛和2606.3萬輛，同比分別增長9.6%和據(jù)Wind，2024年1-9月，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成1815.50萬輛和1812.81萬輛，產(chǎn)量同比增長2.65%，銷量同比增長3.02%。其中，9月乘用車產(chǎn)銷分別完成250.18萬輛和252.51萬輛，產(chǎn)量同比上升0.25%，銷量同比上升1.52%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明62疫情后市場復(fù)蘇，出行需求逐步回暖2023年，隨著疫情后市場的復(fù)蘇，出行需求逐步回暖。2023年，我國客運量總計全年為93.04億人，較2022年同比增加66.63%，增加約37.20億人；其中，公路客運量為45.72億人，較2022年同比增加28.93%，增加約10.26億人。2024年8月，我國客運總量約為15.84億人，同比+6.14%，其中，公路客運量約為10.01億人，同比+3.80%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明63由于疫情放開后，居民出行意愿增加，汽油消費快速恢復(fù)。2023年，我國汽油消費量約為1.49億噸，同比+12.27%。2024年1-8月，我國汽油消費量約為1.03億噸，同比+4.48%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明642023年國內(nèi)半鋼胎消費量回升，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年我國半鋼輪胎年度消費量約3.12億條，同比增長13.16%。隨著出行需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計2024年國內(nèi)替換端需求有望繼續(xù)增長。據(jù)我們測算，2026年我國汽車保有量可達(dá)3.7億輛，預(yù)計2023-2026年均復(fù)合增速7.78%。據(jù)我們測算，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明65目錄u海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕u中國基地：全球汽車行業(yè)復(fù)蘇，中國基地出口有望增加u國內(nèi)全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加u國內(nèi)半鋼：乘用車產(chǎn)銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升u投資建議及風(fēng)險提示請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明66賽輪輪胎：液體黃金節(jié)油降耗，產(chǎn)能擴(kuò)張合理有序國外方面，2023年10月，柬埔寨工廠新投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目，2024年1月又追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能；2023年12月，公司擬在墨西哥成立合資公司，投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司擬在印度尼西亞投資建設(shè)年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項目。截至2024年6月，公司共規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)2,600公司持續(xù)推進(jìn)液體黃金輪胎業(yè)務(wù)，繼2021年第四季度首次推出液體黃金輪胎卡客車系列產(chǎn)品后，2車系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品針對國內(nèi)市場，主打安全舒適、節(jié)能耐用、高端運動，并同步在天貓平臺（店鋪名“賽輪輪胎旗艦店”）上線銷售。預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為329.19、392.96、421.86億元，歸母凈利潤分別為43.49、49.95、54.84億元，對應(yīng)PE分別10.56、9.20、8.38倍，考慮公司未來成長風(fēng)險提示：新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)外市場競爭加劇風(fēng)險；主要原材料價格預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）25,978.2632,918.7439,296.0042,185.86增長率(%)18.6126.7219.377.35歸母凈利潤（百萬元）3,091.424,348.564,995.095,483.66增長率(%)132.0740.6714.879.78攤薄每股收益（元）0.94ROE(%)20.8119.9319.2018.10P/E11.6310.569.208.38P/B2.472.10EV/EBITDA7.456.475.214.41請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明67森麒麟：以智能制造為抓手，向全球龍頭邁進(jìn)2023年10月，森麒麟智能制造工廠在摩洛哥開工建設(shè)，一期為年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，2024年9月30日首胎正式下線。2023年10月，公司公告摩洛哥二期項目，建設(shè)內(nèi)容為600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目，項目建成后，年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2.1億美元，利潤總額5790.90萬美元，將進(jìn)一步提升公司的整體競爭能力和盈利能力。同時公司穩(wěn)步推進(jìn)“西班牙年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕2024年1月25日，泰國輸美輪胎反傾銷關(guān)稅的復(fù)審終裁結(jié)果確認(rèn)，森麒麟泰國復(fù)審終裁單獨稅率為1.24%，該結(jié)果較原審稅率大幅下降，同時森麒麟泰國也將成為泰國乘用車和輕卡輪胎出口美國單獨稅率最低的企業(yè)，森麒麟泰國的競爭力及盈利能力有望大幅提升。預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為90.71、115.01、130.13億元，歸母凈利潤分別為24.05、27.05、34.34億元，對應(yīng)PE分別10.93、9.71、7.65倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：全球競爭加劇風(fēng)險；政策落地情況；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料價格波動；國際貿(mào)易摩預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）7841.799071.2011500.6013012.60增長率(%)24.6315.6826.7813.15歸母凈利潤（百萬元）1368.512404.682704.653434.45增長率(%)70.8875.7212.4726.98攤薄每股收益（元）2.012.342.633.34ROE(%)11.6117.0816.1116.98P/E14.3510.939.717.65P/BP/S2.742.902.282.02EV/EBITDA10.227.366.214.66請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明68玲瓏輪胎：輪胎景氣度持續(xù)，看好塞爾維亞工廠貢獻(xiàn)增量玲瓏輪胎率先在歐洲布局生產(chǎn)基地。公司研發(fā)費用位列國內(nèi)輪胎上市企業(yè)首位，為高質(zhì)量產(chǎn)品提供研發(fā)支持；2020年開始在國內(nèi)開展新零售模式，賦能銷售渠道；乘用車配套為國產(chǎn)輪胎龍頭，高端車型持續(xù)突破；公司朝著成為全球一流輪胎企業(yè)的目標(biāo)持續(xù)前進(jìn)。2024年塞爾維亞工廠一期卡車胎、乘用車胎已進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段。2024年8月8日，公司發(fā)布境外務(wù)+價值+品牌+店鋪+流量”全面推動渠道賦能，本質(zhì)是利用渠道突破高端市場，預(yù)計高端產(chǎn)品占比提升有預(yù)計公司2024-2026年的營業(yè)收入分別為245.16、263.86、284.08億元，歸母凈利潤分別為23.46、28.00、34.23億元，對應(yīng)PE分別11.97、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；國際貿(mào)易壁壘提升風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率波預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）20,165.2724,516.2026,386.4428,408.01增長率(%)18.5821.587.637.66歸母凈利潤（百萬元）1,390.672,346.252,800.373,423.20增長率(%)376.8868.7119.3622.24攤薄每股收益（元）0.942.32ROE(%)6.6510.3111.1712.51P/E20.2411.9710.038.20P/B0.99EV/EBITDA12.328.467.316.35請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明69通用股份：短途工礦型輪胎龍頭，打造“黑燈車間”），予以內(nèi)部其他工廠復(fù)制；120萬套高性能全鋼胎智能工廠按照“工業(yè)4.0”標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃，基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的基礎(chǔ)上，通過PLM、MES、ERP高度協(xié)同的價值模型驅(qū)動的數(shù)字化運營管理體系，并結(jié)合APS自動排產(chǎn)、能源管理平預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為67.30、95.68、111.04億元，歸母凈利潤分別為6.27、9.37、11.80億元，對應(yīng)PE分別12.96、8.67、6.88風(fēng)險提示：公司新建產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；海運費價格大幅上漲；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險；同行業(yè)競預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）5,064.446,729.929,567.88增長率(%)22.9132.8942.1716.05歸母凈利潤（百萬元）216.35626.59936.80增長率(%)189.6249.5125.96攤薄每股收益（元）0.140.390.590.74ROE(%)3.9010.6014.1615.86P/E29.5712.968.676.88P/B0.850.73EV/EBITDA12.528.797.105.82請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明70貴州輪胎：輪胎品種實現(xiàn)商用車主流市場全覆蓋產(chǎn)能達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，第二階段仍在建設(shè)當(dāng)中；越南“年產(chǎn)95萬條高性能全鋼子午線輪胎項目”當(dāng)測試。2024年3月5日，公司發(fā)布公告，擬在越南建預(yù)計公司2024-2026年營收分別為107.01、133.95、141.85億元，歸母凈利潤分別為9.98、12.78、14.23億元，對應(yīng)PE為7.88、6.16、風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；境外經(jīng)營風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)P/EP/BEV/EBITDA請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明71三角輪胎：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，多種車胎實現(xiàn)產(chǎn)品配套2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入50.03億元，同比-3.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.12億元，同比+0.67%。輪胎產(chǎn)銷方面，2024年上半年公司實現(xiàn)輪品29個。預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為104.40、111.62、118.98億7.24倍，考慮公司經(jīng)營穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，風(fēng)險提示：國際貿(mào)易風(fēng)險；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；全球市場競爭風(fēng)險；原材料價格波動；匯率變預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）10,421.7310,439.9211,898.41增長率(%)13.030.176.926.59歸母凈利潤（百萬元）1,396.311,423.421,538.721,651.85增長率(%)89.298.107.35攤薄每股收益（元）2.06ROE(%)10.8510.2910.3610.36P/E8.238.407.777.24P/B0.900.860.810.75EV/EBITDA6.09請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明722024年上半年，浦林成山實現(xiàn)營業(yè)收入53.81億元，同比+23.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.00億元，同比+149.37%。公司擁有山東、泰國兩大生產(chǎn)基地，截至2024年上半年，公司山東基地?fù)碛挟a(chǎn)能740萬條全鋼/年，1153萬條半鋼/年；泰國生產(chǎn)基地?fù)碛挟a(chǎn)能200萬條全鋼/年，800萬條半鋼/年。同時，公司2023年第三季度啟動的山東半鋼產(chǎn)能升級改造項目已于2024年第二季度完成建設(shè)，泰國三期項目（200萬條半鋼胎/年）預(yù)計2024年第四季度達(dá)產(chǎn)。面不斷取得新進(jìn)展。2024年上半年，公司共開發(fā)新產(chǎn)品300個，其中全鋼子午線輪胎14個，半鋼子午線輪胎286個。截至2024年上半年，公司累計獲得知識產(chǎn)權(quán)429項，其中發(fā)明專利21項，實用新型專利242項，外觀設(shè)計專利166項。風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑；關(guān)稅風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；海外投資風(fēng)險；氣候變化風(fēng)險等。關(guān)鍵指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入(百萬)9,948.9811,150.4111,988.9612,642.63增長率(%)22.0412.087.525.45歸母凈利潤(百萬)1,033.391,407.651,553.731,804.32增長率(%)162.4336.2210.3816.13EPS(稀釋)2.212.442.83ROE(攤薄)(%)19.0221.6120.2520.35ROA(%)11.6911.0411.2912.943.573.643.302.840.020.100.320.18注：上述單位均為人民幣元,1CNY=1.0請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明73風(fēng)神股份：立足非公路輪胎戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，看好巨胎放量業(yè)績持續(xù)提升公司主要生產(chǎn)“風(fēng)神”、“風(fēng)力”、“河南”等多個品牌一千多個規(guī)格品種的卡客車、非公路輪胎，產(chǎn)品暢銷截至2023年底，公司擁有子午載重胎600萬套/年，子午工程胎30萬套/年，斜交工程胎50萬套/年；另有在建子午工程胎產(chǎn)能8萬套/年，預(yù)計2024年6月底完工。2024年上半年，公司快速響應(yīng)市場需求，積極開拓新業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向非公路輪胎戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。步提升，邁出公司巨胎產(chǎn)能全球領(lǐng)先規(guī)劃的第一步。此外，公司擬建設(shè)的2萬套高性能巨型工程子午胎擴(kuò)能增效項目，是公司實現(xiàn)新質(zhì)生風(fēng)險提示：國際政治經(jīng)濟(jì)變動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；國預(yù)測指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）5,738.756,5