凱文教育（002659）：基礎(chǔ)教育規(guī)范發(fā)展職業(yè)教育前景可期

本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。1公司深度分析公司深度分析證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入-A維持評(píng)級(jí)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元股價(jià)(2023-09-22)4.29元維持評(píng)級(jí)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.6元股價(jià)(2023-09-22)4.29元交易數(shù)據(jù)總市值(百萬(wàn)元)流通市值(百萬(wàn)元)流通股本(百萬(wàn)股)股價(jià)表現(xiàn)30% 20% 0%-10%凱文教育滬深3002022-092023-012023-052023-交易數(shù)據(jù)總市值(百萬(wàn)元)流通市值(百萬(wàn)元)流通股本(百萬(wàn)股)股價(jià)表現(xiàn)30% 20% 0%-10%凱文教育滬深3002022-092023-012023-052023-09升幅%3M12M相對(duì)收益絕對(duì)收益蘇多永分析師相關(guān)報(bào)告營(yíng)。2022年海淀凱文服務(wù)公司——?jiǎng)P文智信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6005續(xù)增長(zhǎng)。朝陽(yáng)凱文采取自建、自營(yíng)、自創(chuàng)品牌的辦學(xué)模式，總建產(chǎn)、9.98億元的無(wú)形資產(chǎn)和3.18億元的受區(qū)域環(huán)境、辦學(xué)模式等多種因素影響，在校生規(guī)模一直不高，再加上重資產(chǎn)辦學(xué)，是公司虧損的主要來(lái)源。為了提高校舍使用質(zhì)教育資源，同時(shí)擁有滑雪場(chǎng)和冰球場(chǎng)，與伯克利音樂(lè)學(xué)院、北藝術(shù)、體育、營(yíng)地等方面具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司發(fā)展素質(zhì)教育院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職。同時(shí)，公司與騰訊、百度等巨大建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，打造“互聯(lián)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。2公司深度分析/凱文教育產(chǎn)主要是指朝陽(yáng)凱文的校舍資產(chǎn)、三棟寫(xiě)字樓及其土地使用局，增加生源，提高校舍使用率，增加教育服務(wù)收入，助力公司學(xué)科培訓(xùn)，并擁有得天獨(dú)厚的硬件設(shè)施和金牌教練，發(fā)展培訓(xùn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，尤其是冰雪運(yùn)動(dòng)，未來(lái)有望成為推動(dòng)公司收入快速產(chǎn)業(yè)學(xué)院，通過(guò)學(xué)科共建、產(chǎn)教融合、實(shí)訓(xùn)基地等實(shí)現(xiàn)職教業(yè)務(wù)心資產(chǎn)的教育類(lèi)上市公司，K12教育、培訓(xùn)業(yè)務(wù)和職業(yè)教育三大業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，并有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)性拐點(diǎn)?？春煤５韲?guó)資的教流失嚴(yán)重等風(fēng)險(xiǎn)。2021A2022A2023E2024E2025E主營(yíng)收入凈利潤(rùn)每股收益(元)盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E凈利潤(rùn)率3.1%凈資產(chǎn)收益率-5.1%股息收益率ROIC本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。3公司深度分析/凱文教育內(nèi)容目錄 5 5 6 72.海淀凱文基本滿員，朝陽(yáng)凱文雙軌運(yùn)營(yíng) 82.1.聯(lián)營(yíng)名校合作辦學(xué)，海淀凱文揚(yáng)帆起航 82.2.海淀凱文基本滿員，凱文智信業(yè)績(jī)釋放 92.3.朝陽(yáng)凱文重金打造，藝術(shù)高中嶄露頭角 92.4.朝陽(yáng)凱文雙軌運(yùn)營(yíng)，校園使用率有望提高 3.大力發(fā)展素質(zhì)教育，積極布局職業(yè)教育 3.1.素質(zhì)教育資源豐富，冰雪運(yùn)動(dòng)得天獨(dú)厚 3.2.培訓(xùn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展值得期待 3.3.政策支持職業(yè)教育，產(chǎn)教融合成為趨勢(shì) 3.4.積極響應(yīng)國(guó)家政策，聚焦職業(yè)教育賽道 4.資產(chǎn)重估價(jià)值較高，未來(lái)成長(zhǎng)趨勢(shì)確定 4.1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)良，負(fù)債率相對(duì)較低 4.2.資產(chǎn)重估價(jià)值較高，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流提速 4.3.三大業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)良好，未來(lái)發(fā)展值得期待 5.投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí) 5.1.盈利預(yù)測(cè)與估值：培訓(xùn)職教快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨 5.2.投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí) 圖表目錄 5 6 7 7 8 8 9 9 9 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。4公司深度分析/凱文教育 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。5公司深度分析/凱文教育1.國(guó)資控制力度加強(qiáng)，教育業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展北京凱文德信教育科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凱文教育”或公司）的前身是江蘇中泰橋八大處與北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海國(guó)投”）簽產(chǎn)”興海集團(tuán)是海淀國(guó)資委旗下全資子公司，萬(wàn)景地產(chǎn)是自然人張景明（70%）和譚中市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)北京萬(wàn)景房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司49%49%委托管理委托管理北京凱文德信教育科技股份有限公司海國(guó)投起源于1992年組建的北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司，是海淀國(guó)資委旗最大的一級(jí)監(jiān)管企業(yè)，也是海淀區(qū)政府重要的國(guó)有資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，先后參與組建了北京銀行、中科軟、海淀科技等一批行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，培育了海能新科等優(yōu)秀上市平臺(tái)，收購(gòu)了凱文教育、海國(guó)龍油等上市平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)輻射至城市服務(wù)、金融投資、低碳環(huán)保、文化教育、資產(chǎn)管理等五大核心板塊。海國(guó)投是北京市海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。6公司深度分析/凱文教育促法實(shí)施條例》”明確規(guī)定任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)兼并收購(gòu)確實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，其中利益關(guān)聯(lián)方是指民辦者、實(shí)際控制人、校長(zhǎng)、理事、董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等以及與上述組織或個(gè)人之間存重大變化。為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展，公司借助國(guó)資上市平臺(tái)，通過(guò)舉辦人變更方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。華海投資是海淀國(guó)資委旗下的股權(quán)投資平臺(tái)。雖然均屬于海淀國(guó)資委旗下產(chǎn)生的交易不屬于關(guān)聯(lián)交易，不受《民促法實(shí)施條例》限制，國(guó)資上市平臺(tái)價(jià)值得到彰顯，公司及下屬子公司可以通過(guò)為學(xué)校提供辦學(xué)場(chǎng)地和教育咨詢服務(wù)等方式取得持續(xù)的市場(chǎng)化教育服務(wù)收入，公司教育業(yè)務(wù)符合《民促法實(shí)施條本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。7公司深度分析/凱文教育海淀區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)100%海國(guó)投100%100%海國(guó)投華海投資100%100%新舉辦者新舉辦者100%教育服務(wù)朝陽(yáng)凱文校園租賃教育服務(wù)凱文教育海淀凱文凱文智信100%100%100%新舉辦者新舉辦者100%教育服務(wù)朝陽(yáng)凱文校園租賃教育服務(wù)凱文教育海淀凱文凱文智信文凱興海國(guó)教投校園租賃按季結(jié)算；教育咨詢服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為該學(xué)年每所學(xué)校特色高中全部學(xué)費(fèi)（含欠繳學(xué)費(fèi)）收入總額的40%，按年度結(jié)算；品牌及運(yùn)維支持費(fèi)用按學(xué)年向兩所文凱興朝陽(yáng)凱文凱文教育凱文智信海淀凱文文凱興朝陽(yáng)凱文凱文教育凱文智信海淀凱文校園租賃一攬子教育服務(wù)餐飲、校車(chē)、校服等本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。8公司深度分析/凱文教育年2季度，公司毛利率分別為-217.38%、-11.96%、10.44%、14.3著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司毛利率有望進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動(dòng)公司扭虧為盈。另外，公司現(xiàn)金流較好，呈現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)流入的態(tài)勢(shì)，2020-2022年公司8,0004,0003,00004003000單季營(yíng)業(yè)收入同比變動(dòng)0.002.海淀凱文基本滿員，朝陽(yáng)凱文雙軌運(yùn)營(yíng)2.1.聯(lián)營(yíng)名校合作辦學(xué)，海淀凱文揚(yáng)帆起航公司開(kāi)辦的第一所學(xué)?！５韯P文采取聯(lián)姻名校的辦學(xué)模式，即全資子公司凱文智信華附中共同舉辦，凱文智信主要負(fù)責(zé)教學(xué)樓、宿舍、圖書(shū)館、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)等教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與維護(hù)、配套教學(xué)設(shè)備采購(gòu)、學(xué)校物業(yè)管理和運(yùn)營(yíng)管理等，清華附中主要負(fù)責(zé)師資力量輸出、課程體系設(shè)置和教學(xué)任務(wù)管理。海淀凱文充分利用了上市公司資本平臺(tái)和清華附中的教育資提供具有清華特色、中國(guó)根基和國(guó)際品質(zhì)的、以科技、藝術(shù)、體育課程引領(lǐng)素質(zhì)教育為辦學(xué)美國(guó)大學(xué)理事會(huì)(CollegeBoard)授予AP教學(xué)示范校第6位，海淀凱文的辦學(xué)質(zhì)量指標(biāo)已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。2020-2023本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。9公司深度分析/凱文教育.目前，海淀APAP教學(xué)示范校2.2.海淀凱文基本滿員，凱文智信業(yè)績(jī)釋放有校服、校車(chē)、餐飲、課外培訓(xùn)、延時(shí)服務(wù)等其他費(fèi)用，海淀凱文收入規(guī)模相對(duì)較大。根據(jù)02.3.朝陽(yáng)凱文重金打造，藝術(shù)高中嶄露頭角朝陽(yáng)凱文是由公司全資子公司——文凱興投資興建，占地面積14萬(wàn)平方米，總建筑面積約本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。10公司深度分析/凱文教育盞鄉(xiāng)，是公司自建自營(yíng)自創(chuàng)品牌的第一所國(guó)際學(xué)校，是公司在京打造的第二所高端學(xué)校，主程（CAIE）的課程體系。小學(xué)階段（K-G5融合國(guó)家課程標(biāo)準(zhǔn)(朝陽(yáng)凱文藝術(shù)高中嶄露頭角，畢業(yè)生大學(xué)申請(qǐng)情況良好。朝陽(yáng)凱文致力為學(xué)生提供多元化、個(gè)性升學(xué),關(guān)注每個(gè)學(xué)生的個(gè)性與特長(zhǎng),為稟賦不同的學(xué)生提供兩種學(xué)習(xí)發(fā)展路徑:學(xué)術(shù)路徑年朝陽(yáng)凱文的第一屆藝術(shù)高中進(jìn)入升學(xué)季，14名首屆藝術(shù)高中畢業(yè)生累計(jì)收到120余份達(dá)到10封，倫敦藝術(shù)大學(xué)是全世界最優(yōu)秀的藝術(shù)學(xué)院之一本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。11公司深度分析/凱文教育2.4.朝陽(yáng)凱文雙軌運(yùn)營(yíng)，校園使用率有望提高磅推出精品素質(zhì)高中，即面向國(guó)內(nèi)新高考方向的高中課程，正式官宣雙軌制運(yùn)營(yíng)。精品素質(zhì)委書(shū)記、北京十二中黨總支副書(shū)記、北京四中國(guó)際校區(qū)常務(wù)副校長(zhǎng)的田敏領(lǐng)銜掌舵，并組建北京名校，如北京二中、北京四中、北京十二中及其他示范性高中。精品素質(zhì)高中的推出意陽(yáng)凱文提高校舍使用率，助力公司扭虧為盈具有重要意義。按照2023年朝陽(yáng)凱文精品素質(zhì)均分550分左右，生源質(zhì)量相對(duì)較高。若精品素質(zhì)高中辦學(xué)兩條線的雙軌制學(xué)校，這對(duì)于提高朝陽(yáng)凱文校舍使用率，助力公司扭虧為盈具有積極意義。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。12公司深度分析/凱文教育08634320的《關(guān)于實(shí)施新時(shí)代基礎(chǔ)教育擴(kuò)優(yōu)提質(zhì)行動(dòng)計(jì)劃的意見(jiàn)》提出實(shí)施普高內(nèi)涵建設(shè)行動(dòng)，包括校舍資源潛力，增加優(yōu)質(zhì)普高招生規(guī)模。普高擴(kuò)招在即，公司有望直接受益，公司運(yùn)營(yíng)的開(kāi)圓滿完成招生計(jì)劃，且生源質(zhì)量大幅提高。預(yù)計(jì)未來(lái)北上普高擴(kuò)招對(duì)朝陽(yáng)凱文和上海博華具003.大力發(fā)展素質(zhì)教育，積極布局職業(yè)教育3.1.素質(zhì)教育資源豐富，冰雪運(yùn)動(dòng)得天獨(dú)厚公司擁有豐富的素質(zhì)教育資源，與伯克利音樂(lè)學(xué)院、北京市中小學(xué)體育運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)等行業(yè)協(xié)會(huì)建立了良好的合作關(guān)系，擁有高規(guī)格的室內(nèi)冰球館、游泳館、網(wǎng)球館、籃球館和高爾夫訓(xùn)練重要板塊，完善冰雪運(yùn)動(dòng)教育資源，積極拓展多元經(jīng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。13公司深度分析/凱文教育冰球雙優(yōu)項(xiàng)目，并吸引北京冰球隊(duì)入駐朝陽(yáng)凱文學(xué)校，朝陽(yáng)凱文冰上運(yùn)動(dòng)中心和西山滑雪場(chǎng)學(xué)成績(jī)。同時(shí)，公司將最大化集中凱文獨(dú)具特色的體育、藝術(shù)、音樂(lè)等資源和課程優(yōu)勢(shì)，挖式入駐國(guó)家速滑館（“冰絲帶”開(kāi)啟了花樣滑冰培硬件設(shè)硬件設(shè)施一流冰雪品類(lèi)繁多合作伙冰雪品類(lèi)繁多合作伙伴優(yōu)良程優(yōu)異大力發(fā)展?fàn)I地活動(dòng)，素質(zhì)教育持續(xù)發(fā)力。公司大力發(fā)展?fàn)I地活動(dòng)，能夠提供豐富的營(yíng)地項(xiàng)目，如體育類(lèi)營(yíng)地、藝術(shù)類(lèi)營(yíng)地、科學(xué)類(lèi)營(yíng)地、趣味類(lèi)營(yíng)地等，每個(gè)營(yíng)地又能及寫(xiě)生研學(xué)課等營(yíng)地；科技方向，公司開(kāi)設(shè)了魔法、科學(xué)、演講、辯論、城市探索主題工作坊等多個(gè)趣味主題夏令營(yíng)，此外還在科創(chuàng)板塊開(kāi)設(shè)了“星際征途”等特別項(xiàng)目拓寬學(xué)生視野。體育營(yíng)地與培訓(xùn)、賽事和場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)一起，構(gòu)成了凱文體育服務(wù)的整體，通過(guò)普及類(lèi)、進(jìn)階類(lèi)和托管類(lèi)三條主線的營(yíng)地產(chǎn)品，為青少年提高優(yōu)質(zhì)的營(yíng)地項(xiàng)目。展望未來(lái)，寒假有望發(fā)力冰雪營(yíng)地，尤其是滑雪項(xiàng)目和冰上運(yùn)動(dòng)有望在后冬奧會(huì)時(shí)代蓬勃發(fā)展。同時(shí)，海外營(yíng)地也有望本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。14公司深度分析/凱文教育類(lèi)類(lèi)類(lèi)3.2.培訓(xùn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展值得期待務(wù)毛利率28.40%、9.55%、1.14%和9.65%。預(yù)計(jì)隨著力推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)培訓(xùn)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)毛利率回歸行業(yè)平均水平，培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望成為公4,00005.00%3.3.政策支持職業(yè)教育，產(chǎn)教融合成為趨勢(shì)銜接、職業(yè)教育與普通教育相互溝通，體現(xiàn)終身教育理念，具有中國(guó)特色、世界水平的現(xiàn)代一個(gè)教育類(lèi)型，擁有與普通教育同等重要的地位，明確提出沒(méi)有職業(yè)教育現(xiàn)代化就沒(méi)有教育本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。15公司深度分析/凱文教育.2022年12月.2021年10月《關(guān)于深化現(xiàn).2021年10月2019年2月《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》系建設(shè)改革的意見(jiàn)》2014年6月《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育的決定》當(dāng)前，新技術(shù)和新行業(yè)不斷涌現(xiàn)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)就一方面面臨著龐大的市場(chǎng)需求，但另一方面也面臨著高素質(zhì)應(yīng)用型人才供給不足的問(wèn)題，產(chǎn)加快形成產(chǎn)教良性互動(dòng)、校企優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的產(chǎn)教深度融合發(fā)展格局，提出推動(dòng)形成產(chǎn)教融合頭雁效應(yīng)、夯實(shí)職業(yè)院校發(fā)展基礎(chǔ)、建設(shè)產(chǎn)教融合實(shí)訓(xùn)基地、深化產(chǎn)教融合校企合作、健全激上下游企業(yè)等共同參與，組建一批產(chǎn)教深度融合、服務(wù)高效對(duì)接、支撐行業(yè)發(fā)展的跨區(qū)域行o2023年6月2023年4月《關(guān)于開(kāi)展市域產(chǎn)教聯(lián)合體建設(shè)的通知》《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案（2023-2025年）》2023年7月《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革重點(diǎn)任務(wù)的通知》本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。16公司深度分析/凱文教育3.4.積極響應(yīng)國(guó)家政策，聚焦職業(yè)教育賽道公司積極響應(yīng)國(guó)家政策，迎合新技術(shù)和新行業(yè)發(fā)展，把職業(yè)教育作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)，并側(cè)重于產(chǎn)教融合、學(xué)科共建和校企合作等領(lǐng)域。作為教育端與產(chǎn)業(yè)端的橋梁紐帶，公司進(jìn)一步打通產(chǎn)業(yè)端和教育端的資源優(yōu)勢(shì)，密切校企合作和深化產(chǎn)教融合。在教育端：公司與職業(yè)院校共建二級(jí)產(chǎn)業(yè)學(xué)院，依據(jù)企業(yè)用工需求引產(chǎn)入校和為學(xué)院引入依據(jù)產(chǎn)業(yè)界創(chuàng)新需求轉(zhuǎn)化成的相應(yīng)課程，以實(shí)踐為導(dǎo)向使學(xué)生通過(guò)在校內(nèi)及企業(yè)的定向技能培訓(xùn)提升自身技能，在畢業(yè)后被企業(yè)擇優(yōu)錄用。目前，公司在北京、山東、河南、湖南、內(nèi)蒙、四川、山西等地與十一所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學(xué)院，辦學(xué)層次覆蓋了本科、高職和中職。產(chǎn)業(yè)學(xué)院主要合作內(nèi)容包括專(zhuān)業(yè)申報(bào)、招生就業(yè)、實(shí)訓(xùn)室與平臺(tái)建設(shè)、精品課程建設(shè)、競(jìng)賽輔導(dǎo)、實(shí)踐教學(xué)、學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)提升、實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)等。在專(zhuān)業(yè)設(shè)置方面，大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用、交互設(shè)計(jì)、數(shù)字媒體技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)與應(yīng)用、人工智能、無(wú)人機(jī)應(yīng)用等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。在產(chǎn)業(yè)端：力區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)學(xué)院共建、校企合作、專(zhuān)業(yè)共建等合作方式，提供全新的人才。2023年3月公司攜手百度，赤峰市敖漢旗職業(yè)中學(xué)人工智能實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)基地正式掛牌成立，為校企創(chuàng)新合作、產(chǎn)教深度融合奠定良好的硬件基礎(chǔ)，推動(dòng)職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展。2023層次合作，包括攻防對(duì)抗競(jìng)賽平臺(tái)及在線學(xué)習(xí)平臺(tái)、課程與師資資源、院校專(zhuān)業(yè)解決方案等合作，開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)課程，建立、擴(kuò)充和共享高水平師資團(tuán)隊(duì)，協(xié)同開(kāi)拓網(wǎng)絡(luò)安全人才培訓(xùn)相關(guān)市場(chǎng)，形成網(wǎng)絡(luò)安全人才培養(yǎng)整體解決方案，落地網(wǎng)絡(luò)安全人才培訓(xùn)項(xiàng)目并推進(jìn)項(xiàng)：（字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，與各行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)合作引入產(chǎn)業(yè)資源做好職業(yè)教育。公司成立了全資子先后與包括百度、騰訊、啟明星辰等在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)簽約合作，同時(shí)與新邁爾科技、河南科誠(chéng)、北京聚華等產(chǎn)教融合領(lǐng)域佼佼者建立合作關(guān)系。中關(guān)村數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集中，企業(yè)對(duì)應(yīng)用型人才用工需求迫切，?？坡毥叹哂姓袭a(chǎn)業(yè)資源和職教資源的能力，進(jìn)行合作統(tǒng)籌與質(zhì)量管理，打通教學(xué)資源和產(chǎn)業(yè)學(xué)院落地運(yùn)營(yíng)，多方協(xié)同為學(xué)校提供高品質(zhì)的教育產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案。未來(lái)公司將聯(lián)合產(chǎn)業(yè)端的企業(yè)依據(jù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、用人標(biāo)準(zhǔn)，組織教育名師與企業(yè)專(zhuān)家，將產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)換為教學(xué)能力進(jìn)行學(xué)科共建，制定符合行業(yè)及企業(yè)需求的應(yīng)用型本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。17公司深度分析/凱文教育院、鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院等，公司和企業(yè)將引產(chǎn)入校，與高校開(kāi)設(shè)二級(jí)學(xué)院為企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)培養(yǎng)。利用高校品牌的影響力和優(yōu)秀的教育教學(xué)成果，形成鮮明的辦學(xué)特色，逐步擴(kuò)大招生范圍，使公司、企業(yè)和院校的口碑逐步獲得提升，同時(shí)推動(dòng)職業(yè)院校老師在企業(yè)進(jìn)修以及企業(yè)高技能人才在院校兼職任教，力求實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力資源需求與學(xué)校高質(zhì)量人才供給4.資產(chǎn)重估價(jià)值較高，未來(lái)成長(zhǎng)趨勢(shì)確定4.1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)良，負(fù)債率相對(duì)較低房地產(chǎn)主要是指朝陽(yáng)凱文的校舍資產(chǎn)、三棟寫(xiě)字樓及其土地使用權(quán)，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用主要是指海淀凱文校舍資產(chǎn)的裝修改造，資產(chǎn)質(zhì)量較高。同時(shí)，公司總負(fù)債8.84億元，主要億元的合同負(fù)債、0.81億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和6.90億元的長(zhǎng)期借收合同節(jié)點(diǎn)影響，合同負(fù)債預(yù)計(jì)在三季度及年報(bào)會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債主要指一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款，公司將按計(jì)劃償還銀行借款，銀行借款余額持續(xù)走低，預(yù)計(jì)隨著公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)流入，公司還將繼續(xù)償還銀行借款，公司總負(fù)債有望進(jìn)一步走低。公司負(fù)債率相對(duì)較低，2021-2023年6月公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.63%、30.62%和本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。18公司深度分析/凱文教育504.2.資產(chǎn)重估價(jià)值較高，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流提速暫不考慮朝陽(yáng)凱文和海淀凱文的資產(chǎn)重估，僅重估3棟寫(xiě)字樓，重流持續(xù)流入。2020-2022年公司銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)4.3.三大業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)良好，未來(lái)發(fā)展值得期待：（；（聚焦藝術(shù)、體育、營(yíng)地、游學(xué)等非學(xué)科培訓(xùn)，并擁有得天獨(dú)厚的硬件設(shè)施和金牌教練，發(fā)展發(fā)展。公司積極布局職業(yè)教育，與騰訊、百度等巨頭合作，著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)學(xué)院，通過(guò)學(xué)科共建、產(chǎn)教融合、實(shí)訓(xùn)基地等實(shí)現(xiàn)職教業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并借助股東資源優(yōu)勢(shì)，積極尋找并打造本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。19公司深度分析/凱文教育校舍使校舍使用率提高財(cái)務(wù)規(guī)劃及資財(cái)務(wù)規(guī)劃及資產(chǎn)優(yōu)化教育培訓(xùn)迅速發(fā)展大力發(fā)大力發(fā)展職業(yè)教育5.投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)5.1.盈利預(yù)測(cè)與估值：培訓(xùn)職教快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨資源及西山滑雪場(chǎng)等在寒暑假和周末時(shí)間對(duì)外開(kāi)展藝術(shù)、體育、營(yíng)地等非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)業(yè)務(wù)，業(yè)學(xué)院，職業(yè)教育業(yè)務(wù)隨著新生的增加及合作伙伴的增加，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2020202120222023E2024E2025E學(xué)雜費(fèi)增速培訓(xùn)費(fèi)增速-1.18%職業(yè)教育本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。20公司深度分析/凱文教育增速50.19%合計(jì)增速司中的中等水平。公司重資產(chǎn)擴(kuò)張，重估價(jià)值較高，3棟寫(xiě)字樓、朝陽(yáng)凱校園資產(chǎn)重估價(jià)值高。隨著公司經(jīng)營(yíng)性拐點(diǎn)的來(lái)臨，公司業(yè)績(jī)有望加速釋放，價(jià)值有望持續(xù)表2：可比公司估值分析證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)總市值238.68-184.835.520.717.25.523.73.12.756.8965.235.125.319.18.86.65.149.26-79.4190.2106.460.911.18.36.447.1128.221.216.513.38.766.65.24.247.4527.925.220.216.06.475.94.94.132.1960.534.026.220.71.621.41.21.025.67-41.1-152.3399.5186.09.17.05.8資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心，注：可比公司估值采用Wind一致預(yù)測(cè)5.2.投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望來(lái)臨，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)公司是目前A股市場(chǎng)唯一以國(guó)際學(xué)校為核心資產(chǎn)的教育類(lèi)上市公司，通過(guò)“舉辦人變更+教內(nèi)”的雙軌制辦學(xué)，有利于校舍使用率的提高和盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利。同時(shí)，公司積極發(fā)展體育、藝術(shù)、營(yíng)地等非學(xué)科教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，憑借得天獨(dú)厚的冰雪運(yùn)動(dòng)的設(shè)施——同時(shí)擁有冰球場(chǎng)和滑雪場(chǎng)，公司發(fā)展冰雪運(yùn)動(dòng)得天獨(dú)厚，尤其是在后冬奧會(huì)時(shí)代，公司非學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)巨頭合作，著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)學(xué)院，通過(guò)學(xué)科共建、產(chǎn)教融合、實(shí)訓(xùn)基地等實(shí)現(xiàn)職教業(yè)務(wù)快速發(fā)教育有望迎來(lái)發(fā)展黃金期。公司三大教育業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，并有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)性拐點(diǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望加速釋放；同時(shí)，公司資產(chǎn)重估價(jià)值較高，公司存在改善資本結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債水平的可能性，輕裝上陣有助于提高盈利能力?？春煤５韲?guó)資的教育資源、公司資源整合能力，以及公司三大教育業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，維持公司“買(mǎi)入本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。21公司深度分析/凱文教育基礎(chǔ)教基礎(chǔ)教發(fā)展資產(chǎn)重估價(jià)值較高資產(chǎn)重估價(jià)值較高校外培訓(xùn)發(fā)展迅速職業(yè)教職業(yè)教發(fā)展6.風(fēng)險(xiǎn)提示招生不及預(yù)期：K12教育業(yè)務(wù)主要取決于在校生規(guī)模升學(xué)情況較差：升學(xué)情況受生源、師資、教學(xué)模式等多種因素影響，存學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)緩慢：學(xué)費(fèi)上漲受政府和學(xué)生家長(zhǎng)的多方限制，或存在學(xué)費(fèi)難以學(xué)生流失嚴(yán)重：學(xué)生由于自身學(xué)業(yè)規(guī)劃或其他主觀原因，或存在生源流失的風(fēng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。22公司深度分析/凱文教育財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元）2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)性-138.1%----------------4.1%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)率 - - 利潤(rùn)總額-56.3%-7.7%凈利潤(rùn)44.7%9.3%資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)營(yíng)效率（百萬(wàn)元）2021A2022A2023E2024E2025E----------0000-----投資回報(bào)率------5.1%-----費(fèi)用率--資產(chǎn)總額--58.1%償