【電商企業(yè)跨國并購的績效探析案例：以阿里巴巴并購Lazada為例（論文）14000字】

）第頁共21頁電商企業(yè)跨國并購的相關理論概述企業(yè)并購的形式并購主要是指在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)重組活動。而并購主要包括控股合并、吸收合并、新設合并三種形式?？毓珊喜⑹潜皇召徠髽I(yè)在并購后仍保持其獨立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營，收購企業(yè)確認并購形成的對被收購企業(yè)的投資。本文中所討論的阿里巴巴并購Lazada就是控股合并。吸收合并是被收購企業(yè)并購后被注銷企業(yè)的法人資格，其原持有的資產(chǎn)、負債在并購后成為收購企業(yè)的資產(chǎn)、負債。新設合并是指參與并購的各方在并購后法人資格均被注銷，重新注冊成立一家新的企業(yè)。企業(yè)并購的類型按照并購雙方所處行業(yè)性質(zhì)來劃分的并購類型分為縱向并購、橫向并購和混合并購等三種。縱向并購是指從事同類產(chǎn)品的不同產(chǎn)銷階段生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)所進行的并購，從而加強公司對銷售和采購的控制，帶來生產(chǎn)經(jīng)營過程的節(jié)約。橫向并購是指從事同一行業(yè)的企業(yè)所進行的并購，可以清除重復設施，提供系列產(chǎn)品，實現(xiàn)節(jié)約。而混合并購是指企業(yè)原材料供應、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售均沒有直接關系的企業(yè)之間的并購，通常是為了擴大經(jīng)營范圍或經(jīng)營規(guī)模。本文分析的阿里巴巴并購則是橫向并購。企業(yè)并購的程序一個完整的并購過程可以劃分為三個階段：準備、談判、整合。在第一階段中，收購企業(yè)應在企業(yè)戰(zhàn)略目標和并購標準的指導下，對候選目標企業(yè)進行并購可行性分析，估計并購成本、確定并購戰(zhàn)略和并購創(chuàng)造的價值增值。而財務是并購第二階段的核心。在并購雙方談判過程中，應確定目標企業(yè)的價值和并購溢價的允許范圍，從而確定并購價格區(qū)間。其次應確定并購的支付方式以及籌融資方案。并購的最后一個階段則是評價并購成功與否，需要財務指標和數(shù)據(jù)來評價并購的績效。同時需要并購雙方之間進行戰(zhàn)略、組織和文化的整合協(xié)調(diào)。企業(yè)的績效評價績效評價是指根據(jù)企業(yè)所處社會經(jīng)濟環(huán)境的變化，依據(jù)業(yè)績評價的原則，按照企業(yè)目標設計相應的評價指標體系，根據(jù)特定的評價標準，采用特定的評價方法，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的價值實現(xiàn)做出客觀、公正和標準的綜合判斷并出具評價報告?？冃гu價的概念包括社會經(jīng)濟環(huán)境、評價原則、評價指標、評價標準、評價方法和評價報告等內(nèi)容。在本文對阿里巴巴分析時主要從評價指標中財務方面和非財務方面進行績效分析。主要包括四個方面，即財務效益狀況、\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E6%95%88%E8%AF%84%E4%BB%B7%E4%BD%93%E7%B3%BB/_blank"資產(chǎn)營運狀況、\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E6%95%88%E8%AF%84%E4%BB%B7%E4%BD%93%E7%B3%BB/_blank"償債能力狀況和發(fā)展能力狀況。財務效益狀況主要反映企業(yè)的投資回報和盈利能力；資產(chǎn)營運狀況主要反映企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E6%95%88%E8%AF%84%E4%BB%B7%E4%BD%93%E7%B3%BB/_blank"營運能力；償債能力狀況主要反映企業(yè)的\t"/item/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E6%95%88%E8%AF%84%E4%BB%B7%E4%BD%93%E7%B3%BB/_blank"資產(chǎn)負債比例和償還債務能力；發(fā)展能力狀況主要反映企業(yè)的成長性和長遠發(fā)展?jié)摿Α＿@四部分內(nèi)容相互聯(lián)系、相輔相成、各有側(cè)重，從不同的角度揭示了被評價企業(yè)當前的實際經(jīng)營管理情況。通過對以上四方面內(nèi)容的評價，可以得出反映企業(yè)全貌的績效評價結(jié)論。我國電商企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀隨著我國電商企業(yè)發(fā)展的規(guī)模不斷擴大以及國內(nèi)電商市場的成熟，國家開始大力扶植跨境電商，如政府相繼在2013年發(fā)布《關于實施支持跨境電子商務零售出口有關政策的意見》和2015年的《國家外匯管理局關于開展支付機構(gòu)跨境外匯支付業(yè)務試點的通知》等。同時“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”的提出，刺激了民間資本進行海外投資。而有了頂層設計的保障使得我國電商企業(yè)在貿(mào)易互通和跨國并購上更廣泛、更深入，享有了良好的發(fā)展環(huán)境。在數(shù)字經(jīng)濟時代下，盡管有政策上的利好因素，但是中國電商企業(yè)的跨國并購也并非都獲得了良好的發(fā)展前景，例如2019年蘇寧易購并購家樂福中國事件中，盡管在此次并購中蘇寧易購實現(xiàn)了短期并購正效應，但是就中長期而言仍未可知；以及阿里巴巴在并購雅虎中國后也并未達到預期的發(fā)展。因此我國電商企業(yè)跨國并購的現(xiàn)狀仍是喜憂參半。同時在地域方面，我國企業(yè)海外并購的目標企業(yè)主要集中在歐美等發(fā)達國家。而隨著歐美市場趨于飽和，近期我國電商企業(yè)開始著眼于電商行業(yè)仍處于發(fā)展階段的東南亞地區(qū)，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)諸如騰訊、阿里巴巴開始搶占東南亞這片藍海市場，國內(nèi)電商企業(yè)之間的競爭也愈演愈烈。而阿里巴巴并購Lazada的活動便是對當今我國電商海外并購現(xiàn)狀的反映，是我國電商企業(yè)進行海外投資并取得良好收益的典型案例。阿里巴巴并購Lazada案例分析阿里巴巴集團概況阿里巴巴集團由馬云與其伙伴于1999年在中國杭州創(chuàng)立。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，阿里巴巴已經(jīng)建立起了以電商交易平臺為核心，涵蓋商業(yè)、云計算、數(shù)字媒體及娛樂以及創(chuàng)新業(yè)務等業(yè)務，建立起了覆蓋消費者、商家、品牌、零售商、第三方服務提供商、戰(zhàn)略合作伙伴及其他企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)。除此之外，其非并表關聯(lián)方螞蟻集團為阿里巴巴的購物平臺上的消費者和商家提供支付服務和金融服務。截至2020年6月30日止12個月期間，阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生了人民幣7.3萬億元的商品交易總額，主要包括通過中國零售市場交易的商品交易總額，以及通過國際零售市場和本地生活服務交易的商品交易總額。阿里巴巴集團的用戶基礎已超越10億名全球年度活躍消費者，其中8.07億名消費者來自中國，1.94億名消費者來自海外，在電商中國電商上市公司市值排行中穩(wěn)居第一。圖12020年圖1中國電商上市公司市值排行榜數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心/zt/2020ssszbg/阿里巴巴以“讓天下沒有難做的生意”為使命，打造出了國內(nèi)最大的電商平臺淘寶，并以此為核心衍生出了網(wǎng)絡直播、物流、大數(shù)據(jù)云服務等產(chǎn)業(yè)，改變了人們傳統(tǒng)的購物習慣和消費觀念，使得“網(wǎng)絡購物”已經(jīng)成為全國人民的日常的消費行為。阿里巴巴憑借電商平臺的發(fā)展獲得了廣泛的國民認可度，依托電商平臺進行了橫向、縱向的一體化戰(zhàn)略。阿里巴巴集團在縱向產(chǎn)業(yè)鏈中，首先建立支付寶，解決消費者網(wǎng)絡購物的支付問題，同時為用戶提供理財服務，并逐步形成了完整的金融服務體系，使得阿里巴巴集團的業(yè)務范圍延伸到了金融領域。同時在阿里巴巴在獲得大量用戶后，有效利用了用戶數(shù)據(jù)，發(fā)展大數(shù)據(jù)建立阿里云服務，成為世界第三大、亞太地區(qū)最大的基礎設施即服務提供商和中國領先的共有云服務提供商。并以此為技術(shù)保障并購了雅虎中國，進入搜索領域，使得阿里巴巴縱向產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸。此外阿里巴巴還對優(yōu)酷等娛樂媒體產(chǎn)業(yè)進行投資，大力發(fā)展阿里影業(yè)，推動阿里集團下文娛產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。阿里巴巴在橫向一體化進程中，通過管理其旗下大量的全資子公司著重發(fā)展電子商務平臺，以淘寶、天貓為主要平臺發(fā)展國內(nèi)市場，以Lazada作為海外平臺來拓展東南亞市場，獲得了巨額的商品交易總額。此外，阿里巴巴還建立了與電商平臺相配套的物流體系，建立菜鳥智能物流網(wǎng)絡，實現(xiàn)集團在物流方面的愿景。阿里巴巴集團經(jīng)過二十年的穩(wěn)步發(fā)展，實現(xiàn)了縱向、橫向產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，成為世界屈指可數(shù)的電商巨頭。近五年間阿里巴巴集團年利潤穩(wěn)步增長，甚至在2020年全球疫情影響下，全球經(jīng)濟放緩，大量企業(yè)出現(xiàn)虧損的大環(huán)境中，阿里巴巴集團能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的翻倍。圖2阿里巴巴2016-2020年度營業(yè)收入與營業(yè)利潤增長表數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴集團官方網(wǎng)站/cn/global/homeLazada集團概況Lazada(來贊達)，創(chuàng)立于2012年，是東南亞領先且快速成長的電子商務平臺之一，也是東南亞唯一一個跨六大國家市場的電商平臺。于印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國和越南六個國家經(jīng)營業(yè)務，為東南亞中小企業(yè)、本地及國際品牌提供服務。Lazada原股東RocketInternet是一家德國公司，其在東南亞先后孵化了100家企業(yè)，大都是復制先前的商業(yè)模式然后售出，Lazada就是其中之一。但Lazada成立后一直由控股公司的管理層進行運營，由于東西方文化差異會使得西方的管理人員對東南亞地區(qū)的文化、消費習慣理解偏頗，導致Lazada經(jīng)營業(yè)績并不理想。此外由于Lazada立足于東南亞這片電商仍未得到全面開發(fā)的藍海市場，吸引了大批的投資公司進行投資。但快速的孵化不免使Lazada在市場擴張的過程中過于急功近利，加上東南亞的融資環(huán)境惡劣，投資的企業(yè)很難從資金市場中吸收充分融資，很多企業(yè)在B輪就遇到了資金荒，而隨著Lazada飛速地構(gòu)建團隊以及飛速地擴張業(yè)務，Lazada也面臨著資金鏈斷流的風險。盡管Lazada在建立后經(jīng)過多次融資后獲得了可觀的營業(yè)收入和商品交易額，并不斷擴展其業(yè)務板塊，但是由于其缺乏電商平臺運營的經(jīng)驗使得公司在被并購之前連續(xù)三年凈虧損。Lazada的運營模式效仿亞馬遜，專注于為小商家和零售商打造銷售平臺，不斷完善下單和配送流程，在物流、支付、供應鏈等方面與東南亞地區(qū)的市場環(huán)境進行深度融合。因為Lazada橫跨的國家范圍廣以及東南亞的地理特征所以加大了區(qū)域物流服務的難度，以印尼為例，印尼是典型的破碎島國地形，在印尼不同島間配送物流具有較大難度，同時東南亞地區(qū)的物流配套基礎設施也較為落后。因此Lazada與70多個物流商達成合作，建立了自己的物流配送體系。在支付方面，東南亞地區(qū)70%的居民無法接觸到傳統(tǒng)的銀行服務，57%的消費者仍習慣于現(xiàn)金支付，而信用卡的使用率不足5%，因此Lazada推出了電子錢包HelloPay，為當?shù)赜脩粼诰W(wǎng)絡購物提供便捷的支付工具，最大程度的減少人們進行網(wǎng)絡購物的阻礙。而面對Lazada供應鏈分散的問題，其采用了自營加開放平臺相結(jié)合的模式。通過自營平臺，吸引本土商家的入駐，同時能夠?qū)Ρ就恋墓溸M行集中管理。而開放平臺能夠集合多國力量，進行全球的采購和招商。在Lazada被并購之前，其進行的業(yè)務擴展和電商平臺的運營已初具規(guī)模，但是由于缺乏管理經(jīng)驗以及穩(wěn)定的資金鏈的支持加上網(wǎng)絡購物在東南亞地區(qū)普及并不廣泛，Lazada的經(jīng)營成果仍差強人意。并購動因分析1.獲取海外資源開拓國際市場阿里巴巴在其2018財年年報中，對于其在東南亞的重要電商平臺Lazada做出了如下闡述：“通過Lazada，我們運營著橫跨東南亞的電商平臺，這是我們?nèi)蚧瘧?zhàn)略的重要領域”。由于Lazada擁有獨立的物流體系以及本土語言的終端系統(tǒng)，使得其在阿里的全球大盤中與天貓國際、淘寶國際、全球速賣通等平臺區(qū)分開來，成為阿里的重要戰(zhàn)略補充。因為其他平臺，無論是國內(nèi)市場還是跨境銷售，無論貨物是取之中國還是賣向中國，都是依附于中國這個最大的消費市場的，而Lazada是一個獨立的區(qū)域市場。由此可見，Lazada在阿里的海外布局中有著舉足輕重的地位。電商平臺的發(fā)展離不開廣泛的人口基數(shù)、可深度挖掘的人口消費能力和日益增長的物質(zhì)需求。而經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，中國的電商市場已經(jīng)逐漸飽和，網(wǎng)絡購物在中國已經(jīng)有了相對高的普及度，因此阿里巴巴想要進一步擴大國內(nèi)的用戶并非易事。同時，國內(nèi)與阿里巴巴同類型的電商企業(yè)如京東、蘇寧易購等，都在積極開展海外業(yè)務，搶占海外市場。而東南亞地區(qū)擁有6億人口，但是電商銷售占總銷售的比重僅有3%。并且東南亞智能手機用戶超過2.5億，除新加坡智能手機滲透率超過85%以外，其他國家滲透率增長基本都保持在50%以上，具有巨大的潛在移動端用戶。此外，Lazada是橫跨東南亞地區(qū)六個國家，具有統(tǒng)一的多語言網(wǎng)絡購物平臺，是當?shù)剌^為成熟的電商企業(yè)。相較于直接在東南亞新建海外子公司，并購Lazada會減少投資風險，更加適應當?shù)氐南M文化和法律制度。因此阿里巴巴選擇電子商務仍處于發(fā)展階段的東南亞地區(qū)，通過并購東南亞最大的跨境電商平臺獲得先發(fā)優(yōu)勢，以此實現(xiàn)其國際化戰(zhàn)略，開拓海外市場。2.國家政策的支持和引導2013年9月和10月中國國家主席\t"/item/%E4%B8%80%E5%B8%A6%E4%B8%80%E8%B7%AF/_blank"習近平分別提出建設“新絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的合作倡議。旨在依靠中國與有關國家既有的雙多邊機制，與沿線國家共同打造政治互信、經(jīng)濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責任共同體?！耙粠б宦贰钡奶岢龉膭盍酥袊髽I(yè)在沿線國家的投資和經(jīng)濟合作，而民資力量種類多、數(shù)量大、機制靈活、滲透力強，是“一帶一路”建設中不可或缺的組成部分。阿里集團作為國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，在此方面具有示范校用，其利用自身資本與技術(shù)優(yōu)勢投資東南亞市場，不僅出于企業(yè)自身戰(zhàn)略布局考慮，而且客觀上亦會拉動區(qū)域內(nèi)消費、基礎設施建設、就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展，促進“一帶一路”宏偉目標的實現(xiàn)。業(yè)務調(diào)整升級的內(nèi)部需要在并購之前，C2C業(yè)務是阿里巴巴集團主要的收入來源，并且在C2C行業(yè)淘寶已經(jīng)占據(jù)86%的份額。但是在瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，隨著更多的競爭對手的涌入，阿里巴巴占據(jù)C2C業(yè)務的收入和市場規(guī)模增速開始減緩，使得阿里在逐漸飽和的C2C市場中逐漸喪失競爭優(yōu)勢。因此阿里的發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向直接面向消費者銷售產(chǎn)品和服務商業(yè)零售模式，即B2C。所以阿里可以通過開拓海外市場，豐富海外的經(jīng)營模式來調(diào)整其業(yè)務，發(fā)展其海外的B2C，提升在國內(nèi)外市場的競爭力。而Lazada作為東南亞地區(qū)最大的B2C平臺，阿里巴巴通過并購Lazada不僅可以讓天貓和速賣通商家接觸更多的海外客戶，擴大消費用戶，提升海外B2C業(yè)務收入，也可以讓國內(nèi)消費者買到更多國際品牌的商品，提升阿里在國際上的市場參與度和知名度。并購過程概述1.并購的支付方式阿里巴巴采用現(xiàn)金支付，通過購買Lazada的股權(quán)來形成控制完成并購。2016年4月，阿里巴巴集團以10.2億美元現(xiàn)金收購了Lazada約54%的股權(quán)，約5億美元來認購認購Lazada新股，其余用于向其部分特定股東(RocketInternet和Tesco樂購等)收購股權(quán)，此次投資總額約為15億美元。在交易完成后，Lazada成為了阿里巴巴集團的子公司。2017年-2018年間，阿里巴巴集團又進行了后續(xù)注資，來進一步獲得Lazada的股份。2017年集團以10.16億美元的價格收購了Lazada的一部分股權(quán)。此外，集團又以4.83億美元的價格注資，并以0.87億美元的總價從一些管理層人員及員工手中取得了Lazada的部分股權(quán)。2018年阿里巴巴又向Lazada追加投資20億美元用于其業(yè)務擴展。通過這些交易，少數(shù)股東的股東權(quán)益降至16.81億元人民幣，集團對Lazada的持股比重約為91%。阿里巴巴采用現(xiàn)金支付的方式進行并購，保證了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響，使得其國內(nèi)的集團總部的股東控制權(quán)不被稀釋。同時阿里巴巴具有充足的現(xiàn)金儲備，資產(chǎn)短期流動性較強。其采取并購前現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達1068億人民幣，良好的資金周轉(zhuǎn)狀況保障了集團能夠用現(xiàn)金支付，較為快速的完成并購。下表為阿里巴巴集團2016年3月31日公布的財務報表中關于流動資產(chǎn)的列示：幣種：人民幣現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1068億限制性現(xiàn)金及其他（流動）13.46億短期投資47.00億預付賬款（流動）169.9億有價證券投資（流動）41.78億流動資產(chǎn)合計1340億數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/2.并購的籌資方式通常情況下，并購一家企業(yè)需要的資金數(shù)量相當龐大。盡管阿里巴巴自有資金較為充足，但若僅用企業(yè)自身儲備的現(xiàn)金進行支付會給企業(yè)帶來沉重的現(xiàn)金負擔。因此阿里巴巴在進行并購時需要到尋求外部機構(gòu)來籌集資金。阿里巴巴在并購過程中主要采用了債務融資，通過向金融機構(gòu)貸款來獲得資金支持。在2016年，阿里巴巴以擴張收購擴內(nèi)外企業(yè)股份為由，與一個由澳新銀行、花旗銀行、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通、瑞穗銀行和摩根士丹利8家牽頭行組成的財團簽署了5年期的貸款協(xié)議，啟動了最高規(guī)模高達40億的子彈型貸款(即到期日歸還全部本金與利息)，定價比倫敦銀行間拆放款利率高110個基點。阿里巴巴通過海外融資貸款，規(guī)避了在國內(nèi)融資所面臨的政策限制和審批成本，能夠較快地、以較低的成本籌集并購資金。3.目標公司的估值方法對于并購企業(yè)而言，對目標公司進行估值不僅是實施并購的必要程序，也是決定并購是否成功的重要因素。根據(jù)價值低估理論，并購方所要并購的企業(yè)往往都是價值被低估的企業(yè)。而要確定企業(yè)的價值是否被低估，首先要確定該企業(yè)的合理價值。對于目標公司價值評估的基本方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、EBITDA倍數(shù)法等。但由于大多數(shù)企業(yè)在進行并購時其具體的估值方案并不對外公布，因此在本案例中，筆者采用了增長型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流行的估值方法：P/GMV(估值/商品交易總額）。下表為Lazada2013-2015年相關會計數(shù)據(jù)：單位：百萬（美元）年份201320142015（預測）商品交易總額（GMV）953841025營業(yè)收入76154275營業(yè)利潤-59-143-297資本支出-2-6-11庫存現(xiàn)金25219875毛利潤52267數(shù)據(jù)來源：/根據(jù)資料分析可得，阿里巴巴選取了1.5倍的2015年的商品交易總額和5.5倍2015財年營收，即Lazada實際獲得的GMV份額來估算Lazada的價值。但是這個倍數(shù)的選取高于了市場的標準水平。舉例來說，阿里巴巴和京東的估值約為商品交易總量的0.4-0.5倍。此外，5.5倍的營收倍數(shù)以市場標準(3.5-5倍)來衡量也是很高的。而對于處于增長階段的電子商務公司來說，營收倍數(shù)趨于1.5倍才符合市場標準。因此從盈利能力的角度來看，Lazada的估值過高。因為除了毛利潤外，Lazada在過去3年里按所有指標衡量都一直處于虧損狀態(tài)。在此次交易中，Lazada估值15億美元。通過雙方的長期的協(xié)商談判，阿里巴巴總共花費了10億美金，買下了Lazada之前新增的5億新股，并從一些投資人手中購買了一部分股票。阿里巴巴為什么要花15億美元來收購一家歷史上一直不盈利、而且短期內(nèi)似乎也不會出現(xiàn)盈利的公司呢?這是因為初創(chuàng)公司不是根據(jù)他們當前的盈利能力來評估，而是根據(jù)他們的潛在盈利能力。因此，對阿里巴巴來說，真正重要的是機會和增長潛力。并購后的整合在管理層方面，阿里巴巴在完成對Lazada的并購后，將其總部骨干領導層派至Lazada進行經(jīng)營管理，任命曾為螞蟻金服執(zhí)行董事長的彭蕾成為Lazada公司CEO，控制著Lazada的管理經(jīng)營權(quán)，從而為Lazada并購之后的運營帶來先進的管理經(jīng)驗，更改有利于對Lazada組織框架和經(jīng)營理念進行改革。但同時阿里巴巴仍保留Lazada核心的技術(shù)團隊人員，積極搭建內(nèi)部交流平臺，構(gòu)建與東南亞地區(qū)相適應的企業(yè)文化，增強企業(yè)員工的核心凝聚力，消除文化差異對跨國企業(yè)管理的阻礙。同時阿里巴巴還與Lazada共享大數(shù)據(jù)平臺與云計算，不僅推動中國的商戶“走出去”更將海外的用戶和商家“引進來”，加快了國內(nèi)外市場的融合以及其旗下不同電商平臺的交流。在配套服務方面，阿里巴巴與Lazada共享物流與支付體系，將支付寶與HellPay相對接，為消費者提供便捷的支付手段和快捷的配送服務，彌補當?shù)鼗A設施較為薄弱的缺陷。阿里巴巴并購Lazada后的財務績效評價阿里集團收購Lazada之后，Lazada業(yè)績一路高歌猛進。Lazada和全球速賣通擁有超過9千萬的活躍用戶。2018年3月31日財政年度顯示國際電商零售業(yè)務的營收為人民幣142.16億元，比上年同期的73.36億元人民幣增長了94%，其中第四財季來自國際電商零售業(yè)務的營收為人民幣39.67億元，比上年同期的24.29億元人民幣增長了63%。在進一步對阿里巴巴并購Lazada的財務績效評價中，筆者選取了阿里巴巴2016-2020年五年的財務報告主要的會計指標來進行中長期的績效評價。營運能力分析圖3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、周轉(zhuǎn)天數(shù)變化趨勢圖數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/營運能力反映了企業(yè)對資產(chǎn)的利用和管理能力，其直接影響著企業(yè)的收益，體現(xiàn)著企業(yè)的經(jīng)營能力。在對阿里巴巴并購Lazada之后的營運能力分析時，因為阿里巴巴作為電商企業(yè)存在極少的存貨，并且其財務報表上也并未披露應收賬款，因此選取了阿里巴巴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)來進行分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映出了企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，阿里巴巴在2016年并購Lazada之后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直呈上升趨勢盡管上升幅度不大，但可以看出阿里巴巴在并購之后小幅度的提高了利用總資產(chǎn)經(jīng)營的效率。同時，在2016-2020五年間阿里巴巴的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年下降，可能由于在阿里巴巴完成跨國并購后，阿里巴巴在后續(xù)仍不斷對Lazada追加投資，母子公司之間的較為頻繁的資金流動提高了阿里巴巴資產(chǎn)的流動性，總資產(chǎn)的利用效率也得到了提升，使得阿里巴巴的營運能力有了小幅度的提高。通過分析可以得出阿里巴巴得營運能力在并購完成之后的五年中有著小幅度的提升，但總體仍維持在一個較為穩(wěn)定的營運能力水平上。償債能力分析圖4流動比率、現(xiàn)金流量比率變化趨勢圖圖5資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率變化趨勢圖數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力，通過分析企業(yè)財報上償債能力的指標可以評價企業(yè)的財務狀況和財務風險。本文在對阿里巴巴的償債能力分析時主要通過其短期償債能力指標和長期償債能力指標來進行分析。阿里巴巴短期償債能力方面，在并購之后其流動比率在2016-2019三年之間逐年下降，并且下降幅度較大?？梢钥闯鲇捎诎⒗锇桶鸵袁F(xiàn)金支付的方式進行并購花費了大量的流動資產(chǎn)，使得其流動負債的能力降低。但經(jīng)過短期的經(jīng)營，其流動比率在2020年有所回升，回歸到了正常的流動比率水平。流動比率是企業(yè)短期償債能力的靜態(tài)指標，而現(xiàn)金流量比率作為動態(tài)指標解釋了現(xiàn)存資源對償還到期債務的保障程度。從上表可以看出，阿里巴巴在并購完成之后現(xiàn)金流量比率呈下降趨勢，表明其財務彈性較之前降低，因此總體而言阿里巴巴在并購完成后短期償債能力略有下降。阿里巴巴長期償債能力方面，阿里巴巴的資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率呈類似的變化趨勢：從2016至2018不斷上升之后比率開始下降，之后逐漸回歸至并購前的水平。因此可以看出在2016-2020五年中，企業(yè)償還債務的能力變差，面臨較大的財務風險，長期財務狀況較并購之前變差，但在近兩年阿里巴巴借助Lazada開拓國際市場，使得國內(nèi)外的零售業(yè)務收入都得到了較為明顯的增長，使得其長期償債能力有所回升。結(jié)合阿里巴巴短期和長期的償債能力的分析，可以看出盡管阿里巴巴有著良好的資產(chǎn)流動性，但是其因為進行跨國并購進行的大量現(xiàn)金貸款還是增加了其財務負擔，使其償債能力變?nèi)酢?.盈利能力分析圖6銷售毛利率、銷售凈利率變化趨勢圖圖7股東權(quán)益報酬率、資產(chǎn)凈利率變化趨勢圖單位：元（人民幣）年份每股收益凈利潤201629.07714.6億201717.52436.8億201825.06640.9億201933.95878.9億202056.821494億數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標之一，它也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，盈利能力強可以提高企業(yè)償還債務的能力，提升企業(yè)的信譽。企業(yè)的盈利能力分析應結(jié)合其獲取利潤的絕對數(shù)和相對指標相結(jié)合。因此本文選取了杜邦分析法的核心指標股東權(quán)益報酬率，同時結(jié)合企業(yè)銷售毛利率、凈利率、資產(chǎn)凈利率的相對數(shù)和每股收益等絕對數(shù)來進行分析。2016-2020五年間阿里巴巴的銷售毛利率有所下降，銷售凈利率經(jīng)過2017年的急劇下降之后維持在較為穩(wěn)定的水平并開始回升，同時銷售毛利率與凈利率的差額逐漸變小，說明在并購后阿里巴巴的期間費用和營業(yè)外支出降低。阿里巴巴的股東權(quán)益報酬率和資產(chǎn)凈利率在2017年急劇下降之后，開始穩(wěn)步上升，說明阿里巴巴在并購之后，因為海外市場的開發(fā)，增強了其盈利能力，股權(quán)投資的回報能力也因此有所提升。在絕對數(shù)指標方面，阿里巴巴的凈利潤得到了翻倍的提高，在2020年高達1494億人民幣。每股收益也經(jīng)過短暫的回落之后達到了超出并購前的水平。由此可見，阿里巴巴通過并購Lazada在很大程度上提升了其盈利能力，其通過結(jié)合國內(nèi)市場和海外市場，不僅推動了國際化戰(zhàn)略的實現(xiàn)，更實現(xiàn)了增收創(chuàng)收目標，成功完成了跨國并購和并購后的整合。4.發(fā)展能力分析圖8凈利潤增長率、銷售增長率變化趨勢圖數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/分析企業(yè)的發(fā)展能力可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，預測企業(yè)的經(jīng)營前景，為企業(yè)管理者和投資者進行經(jīng)營決策和投資決策提供重要的依據(jù)。本文選取了阿里巴巴財報披露的凈利潤增長率和銷售增長率兩個指標來進行分析。阿里巴巴在2017年的凈利潤增長率跌至了負增長，增長速率放緩，這可能因為阿里巴巴在并購完成后需要時間進行整合和適應海外市場。但是在2017年之后，阿里巴巴的利潤增長率開始提高，呈現(xiàn)出良好的成長性和發(fā)展趨勢。阿里巴巴的銷售增長率在近五年維持在較為穩(wěn)定的水平，在2018、2019年達到峰值，體現(xiàn)出阿里巴巴并購Lazada后銷售收入得到了提高，說明Lazada在東南亞市場具有較大的發(fā)展?jié)摿?。通過分析阿里巴巴的發(fā)展能力，說明阿里巴巴并購Lazada是其一項正確的發(fā)展策略，憑借海外市場的開拓，阿里巴巴的發(fā)展能力進一步加強、市場競爭力有所提高，是集團更具有發(fā)展?jié)摿统砷L能力。阿里巴巴并購Lazada非財務指標績效評價1.共享大數(shù)據(jù)和物流支付體系在阿里完成對Lazada的并購后，Lazada能夠與阿里巴巴充分共享阿里完整的電商體系。相較于東南亞地區(qū)的信息技術(shù)的落后，阿里先進的大數(shù)據(jù)云服務能夠為Lazada平臺的賣家提供消費者的購買數(shù)據(jù)，幫助賣家運營。同時，阿里還將支付寶與Lazada的支付系統(tǒng)HelloPay進行深度融合，支付寶憑借其較為完善的金融服務能夠為用戶提供擔保交易，并且提高了消費者通過Lazada電商平臺支付的安全性。在物流方面，Lazada通過與菜鳥物流的合作，完善自身進行跨境物流和倉配體系，使得物流系統(tǒng)的成本下降了10%，平均送貨時間也由7天降至72小時。此外，Lazada還與中國郵政集團公司簽署跨境電商合作協(xié)議，雙方將在跨境物流寄遞的基礎上，深入拓展在倉儲、供應鏈金融等領域的合作。Lazada在被并購后依托阿里巴巴集團雄厚的資金和技術(shù)支持，能夠不斷地開拓其業(yè)務板塊以及其平臺技術(shù)建設與研發(fā)，從而開拓東南亞地區(qū)的電商市場。Lazada在馬來西亞對接農(nóng)民，通過電商平臺將農(nóng)民生產(chǎn)的果蔬進行線上銷售，利用完善的物流網(wǎng)絡將新鮮的果蔬配送至消費者家中。此外Lazada以約5000萬美元收購新加坡公司RedMart，發(fā)展在線生鮮雜貨銷售業(yè)務，來擴大其在新加坡的影響力。同時由于Lazada擁有數(shù)量龐大的海外用戶，阿里巴巴也因此可以獲得更多的海外大數(shù)據(jù)。通過共享大數(shù)據(jù)，阿里巴巴能夠更加為消費者提供更加精準的服務，增強用戶粘性，提高阿里巴巴集團的服務質(zhì)量和國際影響力。2.共享淘寶商戶推動中國品牌“走出去”在并購完成之后，阿里巴巴利用自身中國零售平臺的商戶優(yōu)勢，幫助國內(nèi)零售商家登陸Lazada平臺，為中國商家入駐Lazada提供培訓服務。中國數(shù)量龐大的零售商進入東南亞市場，向東南亞消費者售賣產(chǎn)品，促進中國產(chǎn)品的出口。同時Lazada也開設新的專有網(wǎng)站，直接連接阿里巴巴最大的網(wǎng)絡銷售平臺，不僅擴大了平臺提供商品的數(shù)量，也為東南亞地區(qū)的用戶提供了更多的選擇，而且提升了Lazada在中國市場的知名度，使其能夠依托中國市場、品牌、生產(chǎn)力等進一步擴大其業(yè)務板塊。此外Lazada馬來西亞站還正式推出“東方館”，此舉有利于提升中國品牌的國際影響力。目前入駐Lazada馬來西亞站的中國品牌包括：華為手機、森馬服飾、駱駝服飾、QCY藍牙耳機、小狗電器以及Bluedio藍弦等16家品牌，這16個中國品牌在東南亞市場上產(chǎn)生的營收已經(jīng)超過200多萬人民幣。同時得益于“東方館”帶來的每月銷量增長，Lazada馬來西亞站也成了東南亞發(fā)展最快的市場。由此可見并購之后，阿里巴巴與Lazada的聯(lián)動更為緊密，帶來可觀的收益的同時能夠推動阿里巴巴全球化戰(zhàn)略的實現(xiàn)。此外并購之后阿里巴巴將國內(nèi)形成的網(wǎng)購文化通過Lazada傳播到了東南亞地區(qū)，例如“雙十一”、“雙十二”、“黑五大促”、直播帶貨以及購物晚會等。據(jù)阿里巴巴集團投資報告顯示，Lazada2018年第三季度與2019年第三季度訂單同比增長超過100%，入駐的商家同比增長142%。Lazada學習阿里巴巴通過節(jié)日營銷，邀請諸多名人助陣，提高了平臺的知名度和影響力，帶動Lazada用戶進行購物，使得商品交易額迅速增長。完善了阿里巴巴跨境電商生態(tài)系統(tǒng)阿里巴巴在并購之前的跨境零售業(yè)務主要通過全球速通、天貓國際兩個平臺開展，相較于在海外具有廣泛用戶基數(shù)的電商平臺例如亞馬遜等，阿里巴巴仍缺乏國際競爭力。同時由于全球速通和天貓國際的主要依托的仍是國內(nèi)的市場，因為消費習慣和文化差異的阻礙，其在吸引大量的海外用戶方面缺乏驅(qū)動力。而Lazada作為東南亞增長最快的領先跨境電商平臺，具有獨立的物流、支付系統(tǒng)和較為成熟的電子商務生態(tài)系統(tǒng)，諸如零售、跨境電商、線上商城等。阿里巴巴通過并購Lazada建立起一個獨立于全球速通等國內(nèi)平臺的海外電商平臺，不僅降低了海外投資的風險，還加強了國內(nèi)外市場之間的資金和商品流動，吸引大量的海外用戶，從而進一步完善其跨境電商生態(tài)系統(tǒng)，推動了阿里巴巴集團國際化進程。在2019年阿里巴巴還收購了網(wǎng)易旗下的考拉海購來進一步完善其跨境業(yè)務板塊。由此形成以全球速通、Lazada、天貓國際、考拉海購為核心的跨境電商生態(tài)系統(tǒng)，提高了阿里巴巴在海外市場上的市場份額和海外業(yè)務收入。對阿里巴巴并購Lazada的啟示選擇合適的目標企業(yè)并購企業(yè)在進行并購前應對目標企業(yè)進行充分的調(diào)查，了解其財務狀況、運營成果以及管理模式等方面，選擇合適的目標企業(yè)成為并購企業(yè)業(yè)務的補充并且與并購企業(yè)發(fā)展目標相契合。在確定目標企業(yè)后還要選擇合適的估值方法和估值工具來對目標企業(yè)的價值進行評估，確定合理的估值區(qū)間，防范估值風險給企業(yè)帶來的損失。同時并購企業(yè)也應充分評估自身實力，是否具有跨國并購的能力。阿里巴巴作為國內(nèi)市值最大的電商平臺，具有充足的財力來進行跨國并購，并且具備多次并購的經(jīng)驗，因此在本案例中阿里巴巴能夠成功并購Lazada離不開其充分評估目標企業(yè)以及對自身發(fā)展理念和發(fā)展能力的充分的認識。加強企業(yè)人力資源管理培養(yǎng)管理人才管理層的決策對于企業(yè)的運營、發(fā)展都具有重要作用，一個行之有效的管理體系和經(jīng)驗豐富的管理層能夠及時發(fā)現(xiàn)并購中潛在風險以及成功完成并購后的整合。阿里巴巴并購Lazada后，由阿里巴巴的創(chuàng)始人及合伙人之一的彭蕾擔任CEO，為Lazada帶來先進電商經(jīng)營和管理經(jīng)驗，推動了Lazada在并購后的持續(xù)發(fā)展。由此可見，管理層的構(gòu)成對并購的成功率具有重要的影響。因此企業(yè)要加強企業(yè)內(nèi)部的智庫建設，廣納賢士，定期對管理人員進行培訓，從而提高管理層的管理能力和判別風險的意識，使管理人員成為公司建設的中流砥柱。選擇合適支付方式降低并購籌融資風險海外并購在資金流動時會受到國家的政策限制、匯率的波動等影響，因此選擇合適的支付、籌融資方式能夠合理規(guī)避種種限制和風險。主并企業(yè)應從自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動性、當時國際貨幣市場的匯率變化以及所處國家的稅法等多方面進行評估，依據(jù)具體情況選擇合適的并購支付方式和籌資方式，盡可能降低并購過程中所產(chǎn)生的的交易費用和成本。完善內(nèi)部控制制度一個結(jié)合企業(yè)自身情況而建立的完善的內(nèi)部控制體系能夠及時地幫助企業(yè)識別風險，在進行跨國并購是能夠有利于企業(yè)進行海外并購的風險管理。在當今信息時代的背景下，企業(yè)的內(nèi)部控制也可以與大數(shù)據(jù)相結(jié)合，建立起區(qū)別于傳統(tǒng)的內(nèi)部控制制度，通過大數(shù)據(jù)分析來充分掌握市場信息，結(jié)合內(nèi)部控制五要素正確評估并購風險并進行風險管理。遵守法律法規(guī)合理合法并購企業(yè)在進行海外并購時，不僅要遵守國內(nèi)的法律法規(guī)，還要熟悉并購企業(yè)所在國的法律，例如當?shù)氐亩惙?、?jīng)濟法等相關法律。在并購過程中，主并企業(yè)要選擇合適的法律顧問，合理地解決并購過程中的法律問題，確保并購活動合理合法地開展，避免因誤解當?shù)胤啥荒繕似髽I(yè)視為敵意收購而導致并購失敗。此外，主并企業(yè)還可以了解目標企業(yè)所在國的優(yōu)惠政策，例如東南亞國家對于海外投資企業(yè)有著諸多稅收優(yōu)惠政策等，是企業(yè)在遵守法律的前提下實現(xiàn)并購利益的最大化。注重并購后的整合企業(yè)并購后整合的效果好壞是評價并購成功與否的重要標準。并購完成后，主并企業(yè)需要對并購企業(yè)管理層進行改革，替換舊員工任命新員工，同時通過移植管理層，使得企業(yè)、經(jīng)營者和員工成為利益共同體。阿里巴巴便是在并購完成后將集團本部的骨干管理人員分派到Lazada，從而實現(xiàn)管理的統(tǒng)一性，保障經(jīng)濟效益的實現(xiàn)。此外，企業(yè)還需要進行兩個企業(yè)文化之間的融合，雙方具有相同經(jīng)營理念才能使得員工具有歸屬感，為企業(yè)