貝萊德-2024年第四季度全球投資展望

2024年第四季度2024年10月文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1024A/S-3930220-2024年第四季度投資展望主題2.的投資，并著重關(guān)注目前最有可能帶或會(huì)集中出現(xiàn)一批人工智能贏家，由少數(shù)幾只表現(xiàn)領(lǐng)先的人工智能股繼續(xù)3.我們建議保持靈活性，可以隨時(shí)在投資結(jié)果（和投資機(jī)會(huì)）與預(yù)期相差較遠(yuǎn)時(shí)所示觀點(diǎn)截至2024年10月，可能隨時(shí)因市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)而改變。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。讀者不應(yīng)將本資料作為對(duì)任何特定基金、策略或2MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。2MKTGM1024A/S-3930220-我們?cè)趹?zhàn)術(shù)配置（6-12個(gè)月）和戰(zhàn)略配置（長期）層面在目前時(shí)間點(diǎn)對(duì)于大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)，截至2024年10月戰(zhàn)術(shù)性觀點(diǎn)理由?我們認(rèn)為人工智能的發(fā)展正在各個(gè)行業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。我們注重甄選投資標(biāo)的并傾向固定收益資產(chǎn)的收益戰(zhàn)略性觀點(diǎn)理由注：上述觀點(diǎn)從美元角度做出，2024年10月。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。3MKTGM1024A/S-3930220-前所未有的宏觀環(huán)境我們目前正處于一個(gè)不同尋常的宏觀環(huán)境中：勞動(dòng)適齡人口減少等因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш?。相較于疫情前的數(shù)十年而言，目前的通脹和利率水平更高，但經(jīng)濟(jì)增長前景更具不確定性。1950年-2024年美國關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)10%8%6%4%2%0%經(jīng)濟(jì)增長核心通脹政策利率140120100806040200l二戰(zhàn)后（1950-1969年）l大通脹時(shí)期（1970-1985年）l大緩和時(shí)期（1986-2019年）l新格局（2022年開始）4MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。4MKTGM1024A/S-3930220-顛覆性趨勢(shì)推動(dòng)轉(zhuǎn)型浪潮席卷而來人工智能(AI)的快速發(fā)展、低碳經(jīng)濟(jì)和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)有望迎來新一輪投資熱潮。作為投資者，我們可以敏銳把握這一機(jī)會(huì)，“乘勢(shì)出擊”。然而，這些投資無論是速度、規(guī)模還是影響都存在高度不確定性。對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的總貢獻(xiàn)增加（及預(yù)測(cè)）2024年至2030年代人工智能和低碳轉(zhuǎn)型1970年代至2010年代信息和通信科技創(chuàng)新1880年代至1940年代1760年代至1840年代0102030百分點(diǎn)資本投入全要素成產(chǎn)率術(shù)革命進(jìn)行了數(shù)十年，因此我們對(duì)人工智能和轉(zhuǎn)型相關(guān)文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。5MKTGM1024A/S-3930220-勞動(dòng)力供應(yīng)增加提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)正從疫情時(shí)期的錯(cuò)配狀況中逐步恢復(fù)正常，同時(shí)移民人數(shù)意外激增使目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得到進(jìn)一步提振。然而，我們認(rèn)為這些利好因素帶來的支持不一定能夠持續(xù)，之后仍存在通脹回升風(fēng)險(xiǎn)。美國貝弗里奇曲線......24年7月職位空缺率8%7%6%5%4%3%2%1%2%4%6%8%10%12%14%失業(yè)率2018-2024年美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況指數(shù)水平（2019年12月=100）11010510095902018201920202021202220232024經(jīng)濟(jì)活動(dòng)估計(jì)供應(yīng)產(chǎn)能在沒有移民提振作用下的估計(jì)供應(yīng)產(chǎn)能相關(guān)估計(jì)是基于事后總結(jié)得出的結(jié)果，并且只是近似值。資料來源：貝萊德智庫、美國經(jīng)濟(jì)分析局，數(shù)據(jù)6MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。6MKTGM1024A/S-3930220-我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂實(shí)屬過慮經(jīng)濟(jì)衰退憂慮對(duì)市場(chǎng)情緒造成沖擊，但我們認(rèn)為這些憂慮情緒與數(shù)據(jù)所反映的情況不符。失業(yè)率上升只是因?yàn)閯趧?dòng)力供應(yīng)增加，并非企業(yè)裁員所致。而且就業(yè)仍在增長，只是增速進(jìn)一步放緩。2021-2024年美國失業(yè)人數(shù)的12個(gè)月變動(dòng)情況4201212個(gè)月變動(dòng)（百萬人）-2-4-6-8-102021202220232024勞動(dòng)力就業(yè)失業(yè)總變動(dòng)2023-2024年美國新增就業(yè)人數(shù)500400300200100020232024 3個(gè)月平均值---預(yù)計(jì)就業(yè)人數(shù)增長與人口增長放緩和正常的移民趨勢(shì)相一致相關(guān)估計(jì)是基于事后總結(jié)得出的結(jié)果，并且只是近似值。資料來源：貝萊德智庫、美國勞工統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)平均值，以及我們對(duì)處于“穩(wěn)定狀態(tài)”的就業(yè)增長（即就業(yè)人數(shù)與人口增長（考慮到因7MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。7MKTGM1024A/S-3930220-人工智能股的估值波動(dòng)反映未來充滿變數(shù)我們認(rèn)為未來大量投資將流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是基礎(chǔ)設(shè)施和科技等行業(yè)。英偉達(dá)市值飆升至3萬億美元，而市值大幅上升及股價(jià)波動(dòng)反映了人工智能領(lǐng)域帶來的巨大回報(bào)預(yù)期和不確定性。不同科技企業(yè)市值從100億美元發(fā)展到1萬億美元所經(jīng)歷的年數(shù)3.532.521.510.50蘋果微軟Meta亞馬遜Alphabet0510152025308MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。8MKTGM1024A/S-3930220-在新格局下，債券對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)的作用減弱由于經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂籠罩市場(chǎng)并導(dǎo)致股市下跌，市場(chǎng)在第三季度面臨波動(dòng)。政府債券仍無法像過去那樣為股市下跌提供緩沖，這是新格局下市場(chǎng)波動(dòng)的標(biāo)志性特征。在股票下跌1%或以上同時(shí)債券上升超過0.3%的期間所占的比例0.60.5相關(guān)期間所占比例0.4相關(guān)期間所占比例0.30.20.10每日每周每兩周9MKTGM1024A/S-3930220-文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。9MKTGM1024A/S-3930220-我們認(rèn)為美股漲勢(shì)可望擴(kuò)大企業(yè)盈利廣泛增長以及對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的偏好促使我們整體超配美國股票。通脹下降可為科技行業(yè)以外企業(yè)利潤率較高的行業(yè)提供2005-2024年全球未來12個(gè)月盈利預(yù)期遠(yuǎn)期利潤率14%12%10%8%6%4%2005201020152020新興市場(chǎng)全球（美國除外）美國過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管2024年9月美股各板塊盈利情況信息技術(shù)通信服務(wù)原材料信息技術(shù)通信服務(wù)原材料公用事業(yè)-30%-20%-10%0%10%20%30%盈利變動(dòng)過去12個(gè)月未來12個(gè)月過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指10MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。10MKTGM1024A/S-3930220-1關(guān)注人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段的獲益行業(yè)和企業(yè)我們?nèi)钥春萌斯ぶ悄苤黝}，但對(duì)投資組合配置進(jìn)行微調(diào)。我們發(fā)現(xiàn)科技行業(yè)以外的領(lǐng)域也存在受益者，例如能源和公用事業(yè)行業(yè)。我們認(rèn)為，人工智能方面的投資才剛剛拉開序幕。2024年美國各行業(yè)年初至今的表現(xiàn)年初至今的回報(bào)35%年初至今的回報(bào)30%25%20%15%10%5%0%截至7截至7月10日截至9月30日信息技術(shù)MSCI美國指數(shù)公用事業(yè)能源原材料過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)用。資料來美國半導(dǎo)體和科技行業(yè)的資本支出與銷售額比率占銷售額的比例25%20%15%10%5%0%-5%-10%1984199420042014無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表11MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。11MKTGM1024A/S-3930220-1我們繼續(xù)超配日本股票，但降低超配幅度日本更為明朗的經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)改革在推動(dòng)企業(yè)盈利和股東回報(bào)提升。但風(fēng)險(xiǎn)在于日元升值對(duì)企業(yè)盈利構(gòu)成拖累，以及日本央行發(fā)出的政策信號(hào)對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生干擾。2004-2024年的企業(yè)利潤率10%8%6%利潤率利潤率4%2%0%200420082012201620202024每季度利潤率四個(gè)季度利潤率平均值年9月。注：條形圖呈列的是所有行業(yè)（不包括金融和保險(xiǎn)）公司的營業(yè)利潤），來自日本財(cái)務(wù)省的《各行業(yè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。美元/日元匯率與MSCI日本指數(shù)盈利修正美元/日元匯率1651650.751600.71550.651500.61450.551400.51350.451300.41250.35盈利修正比率（右軸）1200.3美元/日元20232024盈利修正比率過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)用。資料12MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。12MKTGM1024A/S-3930220-1中國股票的估值相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票存在大幅折讓我們維持對(duì)中國股票適度超配。鑒于中國股票估值相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票存在大幅折讓，中國政府可能出臺(tái)重大財(cái)政刺激措施，從而推動(dòng)投資者入場(chǎng)。但我們隨時(shí)準(zhǔn)備好調(diào)整對(duì)于中國市場(chǎng)的配置。鑒于中國市場(chǎng)面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)仍在，長期而言我們持謹(jǐn)慎態(tài)1991-2024年年度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長35%30%25%20%年度增長年度增長15%10%5%0%-5%-10%1991199620012006201120162021中國股票的估值存在折讓（2012年至2024年）折讓0%折讓0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%2012201420162018202020222024過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)用。資料來13MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。13MKTGM1024A/S-3930220-1市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息的憧憬可能過高我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面并不需要美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行大幅降息以進(jìn)行刺激。我們認(rèn)為短期債券收益率已經(jīng)達(dá)到高位，因此開始低配短期美國債券，同時(shí)傾向于尋找其他收益機(jī)會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)過去針對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行的降息政策利率變動(dòng)（百分比）0政策利率變動(dòng)（百分比）-1-2-3-4-5-6 過去經(jīng)濟(jì)衰退目前市場(chǎng)定價(jià)03691215182124降息周期開始后的月數(shù)彭博美國綜合債券指數(shù)成分債券6%收益率利率利差5%4%3%2%1%0%收益率收益率利率利差5%4%3%2%1%0%1-3年3-10年10年以上2010-2021平均值1-3年3-10年10年以上過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)貝萊德智庫及貝萊德基本面固定收益，數(shù)據(jù)來自彭博，2024的1-3年期債券、3-10年期債券和10年期及以上期限債券的總收益率、利差和利率。14MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。14MKTGM1024A/S-3930220-1更細(xì)分的信貸配置觀點(diǎn)由于投資者需求強(qiáng)勁，信貸利差保持緊縮。我們傾向于在歐洲（而非美國）較優(yōu)質(zhì)的高收益信貸中尋找投資價(jià)值。2021-2024年高收益?zhèn)?65百分點(diǎn)百分點(diǎn)43歐洲美國220212022202320242010-2024年全球高收益?zhèn)退侥夹刨J的資產(chǎn)管理規(guī)模資產(chǎn)管理規(guī)模（萬億美元）$4$3$2$1$020%15%10%5%0%20152020201020152020高收益?zhèn)侥夹刨JC高收益?zhèn)侥夹刨J比重，我們使用美國和泛歐市場(chǎng)作為代表，以彌補(bǔ)可用數(shù)據(jù)有限的問題。所采用的指數(shù)指標(biāo)為：彭博全球高15MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。15MKTGM1024A/S-3930220-1精選私募市場(chǎng)的回報(bào)來源我們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)處于多個(gè)推動(dòng)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)型的交匯點(diǎn)。鑒于很多國家的債務(wù)水平高企，我們認(rèn)為私募市場(chǎng)正在填補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施投資需求與政府可支配資金之間的缺口。2000-2019年二十國集團(tuán)的人口與投資增長投資增長投資增長8%6%4%2%0%-2%印尼沙特阿拉伯印度印尼沙特阿拉伯印度韓國美國巴西墨西哥1.5%2.5%人口增長-0.5%1.5%2.5%人口增長2019年期間平均人口增長與平均實(shí)際投資增長之間的關(guān)系，以國內(nèi)生產(chǎn)總值的固定資本形成總額衡量。為避免疫全球私募債務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模2.521.510.50Preqin的預(yù)測(cè)2007201020132016201920222025前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫，2023年116MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。16MKTGM1024A/S-3930220-1主動(dòng)管理可望在私募股權(quán)領(lǐng)域中發(fā)揮更大作用我們發(fā)現(xiàn)，隨著借貸成本上升，私募股權(quán)基金正減少使用債務(wù)融資，因而導(dǎo)致靜態(tài)配置或貝塔策略產(chǎn)生的回報(bào)降低。但對(duì)于投研能力突出的私募股權(quán)基金經(jīng)理，資產(chǎn)回報(bào)明顯分化反而帶來了潛在的投資機(jī)會(huì)。位列前四分位數(shù)的私募股權(quán)基金的估計(jì)超額收益，按開始投資年份劃分8%7%6%5%超額收益超額收益4%3%2%1%0%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018開始投資年份本資料不作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議，也并非對(duì)未來表現(xiàn)的承諾或估計(jì)。資料來庫，當(dāng)中包含數(shù)千只基金的現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)。所示估計(jì)超額收益為“直接”超額收益，即使用基金的現(xiàn)金流值和我們創(chuàng)建的私募市場(chǎng)基準(zhǔn)計(jì)算的特定基金的內(nèi)部回報(bào)率，用以衡量超額收益。所示超額收益已扣除費(fèi)用，因來17MKTGM1024A/S-3930220-1文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。17MKTGM1024A/S-3930220-1顛覆性趨勢(shì)正在創(chuàng)造新的機(jī)遇我們認(rèn)為顛覆性趨勢(shì)以及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正在影響長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹前景，促使各經(jīng)濟(jì)體和行業(yè)的盈利能力發(fā)生重大轉(zhuǎn)變—因此對(duì)于未來的宏觀格局可謂投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存。數(shù)字化顛覆和人工智能人工智能可以自動(dòng)化處理各種繁瑣任務(wù)，分析大量數(shù)據(jù)并激發(fā)新的理念。人工智能實(shí)際只是一種數(shù)字化顛覆。投資啟示：我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，整個(gè)人工智能生態(tài)系統(tǒng)將都將從中受益，從目前的科技創(chuàng)新者、行業(yè)內(nèi)和跨行業(yè)的大型數(shù)據(jù)所有者到人工智能用戶。地緣政治分化角力與冷戰(zhàn)后時(shí)期明顯不同，我們認(rèn)為各國如今更注重國家安全和經(jīng)濟(jì)韌性，而并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，這也加速了全投資啟示：科技、清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施和國防等領(lǐng)域的投資激增，可望創(chuàng)造大量投資低碳轉(zhuǎn)型向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將刺激大量資本重新分配。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型的速度和形態(tài)是由政策、科技以及消費(fèi)者和投資者偏好的相互作用驅(qū)動(dòng)。投資啟示：我們認(rèn)為整個(gè)能源系統(tǒng)，無論是高碳還是低碳，都充滿投資機(jī)會(huì)。對(duì)投資組合（包括清潔能源、基礎(chǔ)設(shè)施、電動(dòng)汽車和關(guān)鍵礦產(chǎn)）的影響取決于這些轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)和規(guī)模。人口結(jié)構(gòu)差異主要經(jīng)濟(jì)體的人口老齡化將限制經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)和增長。相比之下，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有望受益于擁有年輕人投資啟示：我們認(rèn)為醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、休閑以及為老年人提供產(chǎn)品和服務(wù)的公司當(dāng)中存在機(jī)會(huì)。此外，投資者還可以從各國和企業(yè)不同的適應(yīng)方式中尋找機(jī)會(huì)。未來的金融體系監(jiān)管轉(zhuǎn)變、金融架構(gòu)的發(fā)展、零利率的終結(jié)和科技創(chuàng)新正在重塑存款和信貸市場(chǎng)，顛覆傳統(tǒng)的商業(yè)模式。投資啟示：企業(yè)融資時(shí)可能會(huì)轉(zhuǎn)向非銀行信貸來源。金融科技、數(shù)字創(chuàng)新和人工智能將在金融體系的發(fā)展過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，而涉足這些領(lǐng)域的公司可能會(huì)成為贏僅供說明。前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫，2024年10月。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績的保證。讀者不應(yīng)將本資料作為對(duì)任何基金、策略或證券的研究18MKTGM1024A/S-3930220-118MKTGM1024A/S-3930220-1百分點(diǎn)Z得分4321百分點(diǎn)Z得分4321關(guān)注新興市場(chǎng)乃至前沿市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)包括印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)股票的價(jià)格相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票存在折讓。我們戰(zhàn)略性超配新興市場(chǎng)股票，并認(rèn)為印度等新興市場(chǎng)將受益于顛覆性趨勢(shì)的匯聚帶來的機(jī)會(huì)。 2020-2024年新興市場(chǎng)股票相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2008-2024年印度股票估值新興市場(chǎng)股票的價(jià)格相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票存在折讓202020212022202320243210-1-2-3200820132018202312個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率——股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)不受管理。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)用。資料來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即投資者對(duì)于持有股票而非債券所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償）差異，通過運(yùn)用股息貼現(xiàn)模型得出。指數(shù)過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。指數(shù)不受管理，并不涉及費(fèi)用。指數(shù)不受管理。無法直接投資于指數(shù)。資料來源：貝萊德智庫，數(shù)據(jù)來自彭博，2024年10月。注：兩指標(biāo)12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率和股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（投資者對(duì)于持有股票而非債券所承文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。MKTGM1024A/S-3930220-1合理的資產(chǎn)配置比以往更加重要我們一向認(rèn)為，在目前更加波動(dòng)的新格局之下，作出正確的投資決策才是關(guān)鍵所在。我們的發(fā)現(xiàn)表明，如今不同投資組合之間的潛在回報(bào)差距相比過去數(shù)十年要大得多。偏離假設(shè)性60/40股債組合的估計(jì)影響2.5%1.5%估計(jì)超額回報(bào)估計(jì)超額回報(bào)0.5%-0.5%-1.5%-2.5%少20%股票，多20%債券多20%股票，少20%債券新格局開始至2022年新格局開始至2024年8月大緩和時(shí)期過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。指數(shù)不受管理。指數(shù)回報(bào)不涉及費(fèi)用。無法直接投資于指數(shù)。僅供說明。上述假設(shè)并不代表實(shí)際的投資組合表現(xiàn)，也不構(gòu)成投資建議。本資料不作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略脹穩(wěn)定的大緩和時(shí)期（1990年1月至2019年12月）的估計(jì)平均年相對(duì)表現(xiàn)的對(duì)比。我們展示了由40%全球股票、60%全球債券組成，以及由80%全球股票、20%全球債券組成的兩個(gè)假設(shè)性投資組合的表現(xiàn)。指數(shù)指標(biāo)為：使用文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。20MKTGM1024A/S-3930220-2實(shí)際回報(bào)和投資預(yù)期的反差使投資者需要用新的思維考慮投資選擇如今，投資需要思考未來的世界可能會(huì)發(fā)生怎樣翻天覆地的變化，以及隨之產(chǎn)生的不同結(jié)果，這需要投資者以更新的思維來布美國兩種不同國內(nèi)生產(chǎn)總值結(jié)果的程式化視圖整體生產(chǎn)力水平大幅提升實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長受到限制201520202025203020352040僅供說明。前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源：貝萊德智庫，2024年7月。注：上圖呈列的是美國國內(nèi)生產(chǎn)總值在兩種情景下的表現(xiàn)的程式化視圖，一種是受勞動(dòng)力老齡化的限制，經(jīng)濟(jì)增長低于疫情前的水平，而另一種是在未來十年，人工智能推動(dòng)生產(chǎn)力大幅提高，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，隨后增速降21MKTGM1024A/S-3930220-2文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。21MKTGM1024A/S-3930220-2最新戰(zhàn)略性觀點(diǎn)我們將對(duì)投資級(jí)別信貸的評(píng)級(jí)上調(diào)至中性，原因是我們認(rèn)為中短期債券可望帶來優(yōu)質(zhì)收益。我們將對(duì)通脹掛鉤債券的評(píng)級(jí)下調(diào)至中性，繼續(xù)將其作為投資組合的核心部分。假設(shè)性美元10年期戰(zhàn)略性觀點(diǎn)與均衡配置的比較（2024年8月）收益型私募市場(chǎng)投資新興市場(chǎng)股票發(fā)達(dá)市場(chǎng)政府債券通脹掛鉤債券發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票按揭抵押債券發(fā)達(dá)市場(chǎng)高收益?zhèn)靶屡d市場(chǎng)債券全球投資級(jí)別信貸增長型私募市場(chǎng)投資中國政府債券低配中性超配最新觀點(diǎn)早前觀點(diǎn)本資料不作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議，也并非對(duì)未來表現(xiàn)的承諾或估計(jì)。資料來源：貝萊德智庫。數(shù)據(jù)截至2024年6月30日。注：上圖呈列的是我們將基于不受限制的美元角度的10年期觀點(diǎn)與長期均衡配置進(jìn)行比較而得出的資產(chǎn)類別觀點(diǎn)。全球政府債券和新興市場(chǎng)股票的配置包括相應(yīng)的中國資產(chǎn)。收益型私募市場(chǎng)包括基礎(chǔ)設(shè)施債務(wù)、直接貸款、房地產(chǎn)夾層債務(wù)和美國核心房地產(chǎn)。增長型私募市場(chǎng)包括全球私基礎(chǔ)設(shè)施股。所示配置為假設(shè)的情境，并非實(shí)際的投資組合配置。這些配置僅供參考，并不構(gòu)成投資建議。指數(shù)指標(biāo)為：MSCI新興市場(chǎng)博1至15年期歐洲國債指數(shù)、彭博15年期以上歐洲綜合國債指數(shù)、彭博英鎊綜合：1至-10年期英國國債指數(shù)、彭博英鎊綜合：10年期以上英國國債指數(shù)和彭博亞太日本國債指數(shù)等代表發(fā)達(dá)市場(chǎng)政府債券。彭博美國政府通脹掛鉤債券指數(shù)代表通脹掛鉤債券。MSCI世界美元指數(shù)代表發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票。彭博美國按揭抵押證券指數(shù)代表按揭抵押證券。彭博美國高收益?zhèn)笖?shù)、彭博歐洲高收益?zhèn)笖?shù)和摩根大通新興市場(chǎng)債券全球多元化指數(shù)等代表市場(chǎng)高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債券。彭博美國信貸、彭博歐洲企業(yè)信貸和彭博英國企業(yè)信貸指數(shù)等代表全球投資級(jí)別信貸，彭博中國國債及政策性銀行總回報(bào)指數(shù)代表中國政府債券。由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)，我們使代表增長型和收益型私募市場(chǎng)。這些指標(biāo)代表我們認(rèn)為反映特定資產(chǎn)類別的經(jīng)濟(jì)敏感度的風(fēng)險(xiǎn)因素敞口組合。假設(shè)性投資組合22MKTGM1024A/S-3930220-2文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。22MKTGM1024A/S-3930220-2僅供機(jī)構(gòu)、專業(yè)、批發(fā)、合格投資者及合格客戶使用戰(zhàn)術(shù)配置細(xì)分觀點(diǎn)：股票依據(jù)確信度列出對(duì)部分資產(chǎn)（相比廣泛全球資產(chǎn)類別）的6至12月戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)（2024年10月）我們依據(jù)宏觀前景以及價(jià)格因子來決定資產(chǎn)配置。下表反映上述取向。而重要的是，其并未考慮獲取超額收益的機(jī)會(huì)，即產(chǎn)生高于基準(zhǔn)回報(bào)的潛力。我們認(rèn)為，新格局不利于對(duì)廣泛資產(chǎn)類別進(jìn)行靜態(tài)投資，但卻為獲取潛在超額收益創(chuàng)造更大空間。股票觀點(diǎn)評(píng)論發(fā)達(dá)市場(chǎng)美國我們對(duì)人工智能的看法積極，對(duì)相關(guān)板塊也持超配觀點(diǎn)?？萍脊镜挠粩喑龈哳A(yù)期，提振了人工智能受益者的估值。我們認(rèn)為樂觀情緒有望進(jìn)一步提升。通脹不斷下降正在緩解企業(yè)利潤率的壓力。我們持低配觀點(diǎn)。目前估值合理。經(jīng)濟(jì)增長回升和歐洲央行降息，可為企業(yè)盈利溫和復(fù)蘇提供支持。然而，由于政局充滿不確定性，投資者可能會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。英國我們持超配觀點(diǎn)。政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長回升有望改善投資者情緒，從而提振英國股市相對(duì)于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市的低估值。我們持超配觀點(diǎn)。日本更為明朗的經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)改革在推動(dòng)企業(yè)盈利和股東回報(bào)提升。但日元升值對(duì)企業(yè)盈利的拖累以及日本央行發(fā)出的一些模棱兩可的政策信號(hào)帶來風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)我們持中性觀點(diǎn)。增長和盈利前景喜憂參半。我們認(rèn)為印度和臺(tái)灣的估值處于高位。我們持適度超配觀點(diǎn)。鑒于中國股票相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票存在大幅折讓，中國政府可能出臺(tái)重大財(cái)政刺激措施，從而推動(dòng)投資者入場(chǎng)。但我們對(duì)于這一配置保持靈活。鑒于中國面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，長期而言我們對(duì)中國股票持謹(jǐn)慎態(tài)度。早期觀點(diǎn)早期觀點(diǎn)低配中性超配過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績的可靠指示。無法直接投資于指數(shù)。注：上述觀點(diǎn)從美元角度做出。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估，并非對(duì)未來業(yè)績的預(yù)測(cè)或保證。不應(yīng)將本資料作為對(duì)任何特定基金、策略或證券文件僅供派發(fā)予合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)投資者使用，不得公開派發(fā)。23MKTGM1024A/S-3930220-2戰(zhàn)術(shù)配置細(xì)分觀點(diǎn)：固定收益資產(chǎn)低配低配中性超配早期觀點(diǎn)依據(jù)確信度列出對(duì)部分資產(chǎn)（相比廣泛全球資產(chǎn)類別）的6至12月戰(zhàn)術(shù)配置觀點(diǎn)（2024年10月）觀點(diǎn)評(píng)論固定收益資產(chǎn)觀點(diǎn)評(píng)論美國短期國債uauluu我們持低配觀點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那樣大幅降息。勞動(dòng)力老齡化、持續(xù)的預(yù)算赤字以及地緣政治分化等結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，應(yīng)會(huì)令通脹和政策利率在中期內(nèi)保持較高水平。美國長期國債我們持中性觀點(diǎn)。市場(chǎng)已降低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，期限溢價(jià)接近于零。我們認(rèn)為，隨著新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，收益率將繼續(xù)雙向波動(dòng)。全球通脹掛鉤債券我們持中性觀點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)中期通脹會(huì)上升，但通脹降溫和經(jīng)濟(jì)增長可能在近期更為重要。歐元區(qū)政府債券我們持中性觀點(diǎn)。市場(chǎng)定價(jià)反映政策利率與我們的預(yù)期一致，10年期收益率已從高位回落。政治局勢(shì)仍是財(cái)政可持續(xù)性面臨的風(fēng)險(xiǎn)。英國國債我們持中性觀點(diǎn)。英國國債的收益率降至接近美國國債收益率的水平，并且市場(chǎng)定價(jià)反映的未來收益率與我們的觀點(diǎn)一致。我們持低配觀點(diǎn)。股票回報(bào)對(duì)我們來說更具吸引力。我們認(rèn)為日本政府債券的回報(bào)吸引力不足。中國政府債券我們持中性觀點(diǎn)。債券受到較寬松政策的支持。但我們發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的短期債券收益率更具吸引力。美國機(jī)構(gòu)按揭抵押證券我們持中性觀點(diǎn)。我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)按揭抵押證券在多元化債券配置中屬于優(yōu)質(zhì)投資，相比投資級(jí)別信貸我們更看好該資產(chǎn)類別。短期投資級(jí)別信貸我們持超配觀點(diǎn)。短期債券能更好地補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)。相比