資產(chǎn)評估：原理與案例 課件 第10章 企業(yè)價(jià)值評估

資產(chǎn)評估：原理與案例第10章

企業(yè)價(jià)值評估企業(yè)價(jià)值評估概述企業(yè)價(jià)值評估方法企業(yè)價(jià)值評估案例一、企業(yè)價(jià)值的概念及特點(diǎn)二、企業(yè)價(jià)值的影響因素三、企業(yè)價(jià)值評估的注意事項(xiàng)第1節(jié)企業(yè)價(jià)值評估概述

（一）企業(yè)價(jià)值的概念用不同的評估思路和方法去分析企業(yè)價(jià)值，可以得出不同的企業(yè)價(jià)值的定義。從評估的角度來看，本書認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是在特定時(shí)間，根據(jù)特定價(jià)值定義，企業(yè)獲利能力的貨幣化體現(xiàn)。（二）企業(yè)價(jià)值的特點(diǎn)1.整體性2.動態(tài)性3.虛擬性一、企業(yè)價(jià)值的概念及特點(diǎn)影響企業(yè)價(jià)值的主要因素為：收益成長性（收益的增長率）風(fēng)險(xiǎn)二、企業(yè)價(jià)值的影響因素（一）企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式在具體評估中，應(yīng)注意企業(yè)整體價(jià)值與股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值的關(guān)系。企業(yè)整體價(jià)值等于股東全部權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)全部付息債務(wù)價(jià)值；企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值；股東部分權(quán)益價(jià)值是股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分，但是由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)問題，部分股東權(quán)益與全部股東權(quán)益之間并非簡單的持股比例關(guān)系。因而，在企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐中必須明確認(rèn)識各種價(jià)值表現(xiàn)形式之間質(zhì)和量的關(guān)系。（二）評估資產(chǎn)界定在企業(yè)價(jià)值評估中，整體資產(chǎn)價(jià)值等于經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值、非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值和溢余資產(chǎn)價(jià)值之和。經(jīng)營性資產(chǎn)是指對企業(yè)主營業(yè)務(wù)有直接“貢獻(xiàn)”的資產(chǎn)。非經(jīng)營性資產(chǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營收益沒有關(guān)系的資產(chǎn)。溢余資產(chǎn)是指超過企業(yè)正常經(jīng)營需要的資產(chǎn)規(guī)模的那部分經(jīng)營性資產(chǎn)。對于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營而言，非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余資產(chǎn)均不是必需的，譬如有價(jià)證券、與預(yù)測企業(yè)收益不相關(guān)的其他資產(chǎn)和多余的現(xiàn)金等。在評估過程中，應(yīng)當(dāng)剝離出非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，以單項(xiàng)資產(chǎn)評估方式對兩者另行評估。（三）評估基準(zhǔn)日的確定在企業(yè)價(jià)值評估中，合理選擇企業(yè)價(jià)值評估基準(zhǔn)日是非常重要的一環(huán)。在選擇評估基準(zhǔn)日時(shí)應(yīng)注意以下問題：①委托方評估的目的決定了進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的作用，因而，應(yīng)根據(jù)評估企業(yè)價(jià)值的用途和委托方的意愿，盡可能將評估基準(zhǔn)日確定為與評估目的的實(shí)現(xiàn)日接近；②為使得評估結(jié)果和評估報(bào)告更有效的滿足評估目的，應(yīng)盡可能減少和避免不必要的評估基準(zhǔn)日期后事項(xiàng)；③評估日的確定應(yīng)有利于評估人員開展企業(yè)資產(chǎn)勘察和相關(guān)評估信息資料收集等工作。（四）企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇與運(yùn)用由于不同的企業(yè)價(jià)值評估方法有著不同的適用條件和信用資料要求，因此，在信息資料收集、現(xiàn)場勘察和信息資料整理分析的基礎(chǔ)上，評估人員需根據(jù)相關(guān)信息收集情況選擇合適的企業(yè)價(jià)值評估方法。并且在選擇評估方法后，按照不同評估方法的評估步驟對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，并得出企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果。三、企業(yè)價(jià)值評估的注意事項(xiàng)市場法收益法資產(chǎn)基礎(chǔ)法第2節(jié)企業(yè)價(jià)值評估方法（一）基本原理根據(jù)替代原則和套利原理，在均衡的資本市場上，企業(yè)的市場價(jià)值應(yīng)該與類似企業(yè)價(jià)值相當(dāng)。（二）適用前提運(yùn)用市場法評估企業(yè)價(jià)值，以以下兩個(gè)基本條件為前提：1、需要一個(gè)充分發(fā)展且活躍的資本市場。2、在上述資本市場中，存在著足夠數(shù)量的與被評估企業(yè)相同或相似的參考企業(yè)，或者在資本市場上存在著足夠多的交易案例。一、市場法市場法評估企業(yè)價(jià)值的基本模型可以表示為：

（10-1）

（10-2）其中：P評估表示被評估企業(yè)的價(jià)值；

P參考表示參考企業(yè)的價(jià)值；

和

表示被評估企業(yè)和參考企業(yè)的價(jià)格比率；

X評估和X參考分別表示被評估企業(yè)和參考企業(yè)的價(jià)格比率基數(shù)。價(jià)格比基數(shù)是市場法評估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量。根據(jù)不同的評估對象，選擇不同的價(jià)格比率基數(shù)，形成不同的價(jià)格比率，進(jìn)而形成不同的評估模型。企業(yè)價(jià)值評估中最常用的價(jià)格比有以下三個(gè)：市盈率、市凈率、市銷率一、市場法（四）評估程序1、選擇價(jià)格比率模型2、選擇可比企業(yè)3、估算被評估企業(yè)的價(jià)格比率4、預(yù)測被評估企業(yè)價(jià)格比率基數(shù)5、估算評估企業(yè)價(jià)值一、市場法（一）基本原理收益法產(chǎn)生以經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期效用理論為理論基礎(chǔ)。對于投資者而言，投資企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期獲得企業(yè)未來的收益。根據(jù)“現(xiàn)值”規(guī)律，將預(yù)期獲得企業(yè)未來的收益折現(xiàn)，從而確定現(xiàn)在企業(yè)的價(jià)值。（二）適用范圍收益法是從獲利能力角度評估企業(yè)價(jià)值，因而該方法適用于那些具有持續(xù)盈利能力的企業(yè)，難以合理反映那些沒有收益或者收益或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無法量化的企業(yè)價(jià)值。（三）評估模型收益法中企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)在未來所產(chǎn)生的全部收益的現(xiàn)值總和，計(jì)算公式為：

（10-6）式中:P表示企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)值;n表示企業(yè)經(jīng)營的時(shí)間;表示企業(yè)在未來第t年的收益;r表示折現(xiàn)率。二、收益法（三）評估模型1、零增長模型假設(shè)未來收益增長率為零，即未來每期收益相等，均為固定值A(chǔ)。2、固定（高頓）增長模型假設(shè)未來收益增長率為固定常數(shù)g，未來收益永續(xù)存在，并且模型中折現(xiàn)率r大于收益增長率g。3、兩階段增長模型假設(shè)企業(yè)未來收益的增長分為兩個(gè)階段：增長比率不穩(wěn)定的初始階段（1至n年）和之后永續(xù)穩(wěn)定增長階段（n+1年至永續(xù)）。4、三階段增長模型假設(shè)企業(yè)未來收益的增長劃分為三個(gè)階段：高速增長的初始階段（1至年）、增長率下降的過渡階段(至年)和隨后永續(xù)低增長的穩(wěn)定階段(至永續(xù))。二、收益法（四）評估程序1、選擇收益折現(xiàn)模型2、未來收益預(yù)測3、估算折現(xiàn)率4、估算企業(yè)價(jià)值

二、收益法（五）評估參數(shù)的確定1、收益期限的確定2、收益的確定（1）收益形式的選擇（2）未來收益的預(yù)測3、折現(xiàn)率的確定（1）股權(quán)資本成本①資本資產(chǎn)定價(jià)模型②無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定③市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)④β值的計(jì)算（2）債權(quán)資本成本（3）加權(quán)平均資本成本二、收益法（一）基本原理資產(chǎn)基礎(chǔ)法的理論基礎(chǔ)是“替代原則”，在重估企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的過程中，重估資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)與具有相同用途的替代品的市場價(jià)值相等。因而，分別評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行累加，然后減去負(fù)債的評估價(jià)值，最終得出企業(yè)凈資產(chǎn)的評估價(jià)值。（二）適用范圍1、適用前提一般而言，資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用前提有以下兩個(gè)方面：第一，歷史資料的可獲得性。第二，評估企業(yè)資產(chǎn)可繼續(xù)使用，即各單項(xiàng)資產(chǎn)處于繼續(xù)使用狀態(tài)或假設(shè)處于繼續(xù)使用狀態(tài)。2、適用企業(yè)類型（1）新設(shè)立企業(yè)。（2）資本密集型企業(yè)。（3）投資或控股型企業(yè)。（4）非持續(xù)經(jīng)營企業(yè)。三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（三）評估程序運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價(jià)值,一般按以下步驟開展評估工作：1、前期準(zhǔn)備工作（1）準(zhǔn)備評估所需相關(guān)資料（2）明確評估目的（3）確定評估范圍與對象（4）選定評估基準(zhǔn)日2、資產(chǎn)勘察3、評定估算4、結(jié)論與報(bào)告

三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（四）具體項(xiàng)目評估在運(yùn)行資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)采不同的評估方法對不同類型的各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評估，內(nèi)容如下：1、貨幣資金。這類資產(chǎn)的評估，主要通過對現(xiàn)金的清點(diǎn)和銀行賬目的核對，從而調(diào)整其賬面價(jià)值。2、債權(quán)類資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)主要包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收利息、應(yīng)收股利、其他應(yīng)收款和長期應(yīng)收款等。對這類資產(chǎn)進(jìn)行評估主要可以通過發(fā)函詢證等方式與債權(quán)人進(jìn)行核對，并采用壞賬比例分析法和賬齡分析法科學(xué)合理的估計(jì)壞賬損失及可能發(fā)生的收賬費(fèi)用。3、存貨。企業(yè)中的存貨種類眾多，主要包括原材料、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、商品和周轉(zhuǎn)材料等。對這類資產(chǎn)的評估，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注存貨的賬面價(jià)值是否反映現(xiàn)行市價(jià)，進(jìn)而根據(jù)具體情況進(jìn)行評估。4、投資性資產(chǎn)。包含有至到期投資、長期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)等。其中，投資性房地產(chǎn)的估值方法可以遵循固定資產(chǎn)的一般評估方法，而對于除投資性房地產(chǎn)以外的金融工具投資，評估人員可以考慮根據(jù)投資資產(chǎn)是否具有活躍的市場交易來選擇不同的評估方法。5、固定資產(chǎn)。評估固定資產(chǎn)的價(jià)值，可以分房地產(chǎn)評估和機(jī)器設(shè)備評估兩大類，分別采用適合兩類資產(chǎn)的