企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險評估及防范畢業(yè)論文

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險評估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險評估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險評估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其防范【摘要】企業(yè)并購是在20世紀(jì)90年代后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)而逐步流行起來。成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的改變。然而并購收益是和高風(fēng)險共存的。本文主要從財務(wù)風(fēng)險的角度對我國企業(yè)并購進(jìn)行分析，并提出了防范措施?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險

成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的改變。然而，企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風(fēng)險。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險主要是指企業(yè)由于并購而涉及到的各項財務(wù)活動引起企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

1、目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價值，合理估價是并購成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，因而對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價風(fēng)險。估價風(fēng)險的大小很大程度上取決于財務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

(1)會計政策有可選擇性，這種可選擇性使財務(wù)報告或資產(chǎn)評估本身存在被人為操縱的風(fēng)險。一旦不及時披露與重大事項相關(guān)的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。

(2)會計報表不能準(zhǔn)確反映或有事項與期后事項，財務(wù)報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個期間的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項為基礎(chǔ)?；诜€(wěn)健性原則所計提的準(zhǔn)備，其計提比例實際上也是歷史的經(jīng)驗數(shù)據(jù)與稅法規(guī)定的基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，這將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，甚至給并購過程帶來法律糾紛。

(3)財務(wù)報表不能反映一些重要資源的價值及制度安排，如人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。人力資源定價模式及相關(guān)的激勵約束機(jī)制如何在財務(wù)報表中反映是當(dāng)前的一個重要熱點。

2、融資風(fēng)險。企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

3、流動性風(fēng)險和支付風(fēng)險。由于并購占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和實時調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)日常經(jīng)營的風(fēng)險。支付方式的不同也會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。

二、識別企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的方法

1、杠桿分析法。是狹義上的財務(wù)風(fēng)險的衡量方法，主要通過計算杠桿系數(shù)來初步識別財務(wù)風(fēng)險水平的高低，其指標(biāo)包括財務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率。

DFL=EBIT／(EBIT-I)

DFL指財務(wù)杠桿系數(shù)，反映企業(yè)的稅息前利潤(EBIT)增長所引起的每股收益(EPS)的增長幅度。DFL越大，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越高。

RLA=L／A

RLA：資產(chǎn)負(fù)債率；L：企業(yè)的全部負(fù)債；A：企業(yè)的全部資產(chǎn)

RLA是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險健康狀況的核心指標(biāo)。RLA越高，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越高。當(dāng)RLA大于50％，一般認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平較高；反之，當(dāng)小于50％時，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平較低；當(dāng)RLA接近100％水平時，說明企業(yè)到了瀕臨破產(chǎn)的地步。

2、EPS法。主要是衡量并購前后購買企業(yè)每股收益的預(yù)期變化，屬于廣義上財務(wù)風(fēng)險的衡量方法。EPS=[(EBIT-I)(1-t)]／QEPS：企業(yè)每股收益；I：利息支出；t：加權(quán)所得稅率；Q：股票總數(shù)。

當(dāng)并購之后的EPS大于并購前的EPS時，說明企業(yè)并購決策行為是合理的；反之，則是不合理的。

3、股權(quán)稀釋法。主要比較并購前后原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動情況，屬于廣義上并購財務(wù)風(fēng)險的衡量指標(biāo)。

RIE=(Q0+Q1)／(Q0+Q1+Q2)

RIE：股權(quán)稀釋率，反映企業(yè)原股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率；Q0：并購前企業(yè)的原股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q1：并購時企業(yè)的原股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q2：并購時企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當(dāng)并購前后的RIE發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給企業(yè)的原投資者帶來巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險。如果發(fā)行新股后的RIE小于50％，說明股權(quán)稀釋的財務(wù)風(fēng)險較高；反之，說明股權(quán)稀釋的財務(wù)風(fēng)險較低。

4、成本收益法。指比較并購的成本與收益水平，屬于廣義的并購財務(wù)風(fēng)險的衡量方法。

RCR=C／R

RCR：企業(yè)并購成本收益率；R：并購的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益；C：并購的預(yù)期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費用及傭金和管制成本。以及各種機(jī)會損失(如留存收益消耗的機(jī)會成本和喪失好的投資機(jī)會的損失)。當(dāng)RCR小于1時，說明預(yù)期收益大于預(yù)計成本，則并購行為是合理的；反之是不合理的。5、現(xiàn)金存量法。指比較并購前后企業(yè)預(yù)計的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否最佳及安全，常用的方法是計算現(xiàn)金流動資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率。

RCCA=C／CA

RCA=C／A

RCCA：現(xiàn)金流動資產(chǎn)率；RCA：現(xiàn)金總資產(chǎn)率；C：企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等；CA：企業(yè)的流動資產(chǎn)；A：企業(yè)的總資產(chǎn)。并購后的RCA和RCA越低，說明企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財務(wù)風(fēng)險越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于統(tǒng)計學(xué)和數(shù)學(xué)的模型構(gòu)建來總體判斷并購財務(wù)風(fēng)險的方法，最常見的方式是建立回歸分析模型，以識別企業(yè)是否面臨過高的財務(wù)風(fēng)險。

CR=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+E

CR：財務(wù)風(fēng)險水平；a0、a1、a2、a3，…，an：系數(shù)值；x1、x2、

x3…，xn：各種財務(wù)風(fēng)險因素；E：殘差?？梢愿鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)來估計一個衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)值(CRO)，當(dāng)企業(yè)并購后預(yù)期CR大于CRO，則說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險很高，反之則較低。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

1、改善獲取信息的質(zhì)量。財務(wù)會計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實的財務(wù)會計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。

2、采用合適的價值評估方法。我國企業(yè)并購中定價問題是一個復(fù)雜的問題。由于企業(yè)并購中雙方的動機(jī)和考慮因素不同，所采用的價值評估方法不同，主并企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。此外，主并企業(yè)也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

3、拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

可以說合理的融資結(jié)構(gòu)不僅能夠幫助兼并收購者籌集足夠的資金以實現(xiàn)目標(biāo)，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。下面是京東方收購韓國現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)和收購冠捷科技的并購案例，從中我們可以看出企業(yè)融資并購中理想的融資方式的選擇應(yīng)是多種渠道的搭配組合，如2003年8月京東方在繼收購韓國現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)后又成功地收購了冠捷科技，它之所以能以小搏大取得并購成功，是因為它恰當(dāng)?shù)剡\用了杠桿收購(杠桿收購是指在并購方自有資金很少的情況下，通過多渠道的外部融資方式收購規(guī)模較大目標(biāo)公司的一種收購行為)這種融資方式。在操作中，在國外它依靠韓國的三家銀行和一家保險公司提供的抵押信貸和賣方信貸；在國內(nèi)它依靠向銀行大規(guī)模的借貸和增發(fā)B股，解決了并購過程中的融資需要。京東方通過杠桿融資不但融得了資金，而且促成了并購雙方的雙贏。同樣聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)的12．5億美金中，有6．5億美元是以現(xiàn)金形式支付，其中聯(lián)想使用自有資金1．5億美元，向高盛過橋貸款5億美元，而余額為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，聯(lián)想控股在集團(tuán)占有46％股份，IBM占18．5％。

4、實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)入制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對于那些資質(zhì)佳、信譽好的評估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)入許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。第二種摘要：企業(yè)并購對其財務(wù)框架會發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財務(wù)風(fēng)險：最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價值下降，財務(wù)風(fēng)險高漲；杠桿效應(yīng)使負(fù)債的財務(wù)杠桿效益和財務(wù)風(fēng)險都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負(fù)債的變化而變化。同時，目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險和流動風(fēng)險貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認(rèn)真分析并有效防范和控制財務(wù)風(fēng)險。目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風(fēng)起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務(wù)風(fēng)險及其防范措施的探討。一、并購的含義企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設(shè)立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購）取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運營的重用方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級的重要途徑。二、并購對公司財務(wù)框架的影響及其帶來的財務(wù)風(fēng)險（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購的動機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風(fēng)險為代價的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務(wù)風(fēng)險。（二）杠桿效應(yīng)債務(wù)的存在是財務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益的源泉。同時，正因為財務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務(wù)風(fēng)險的背后是投資高回報的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量償還負(fù)債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風(fēng)險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務(wù)效益的同時也帶來了高風(fēng)險。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益抵消財務(wù)風(fēng)險增大所帶來的不利影響。（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險三、并購過程中的財務(wù)風(fēng)險一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有以下幾個方面：（一）企業(yè)價值評估風(fēng)險在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時間；目標(biāo)企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財務(wù)困境。（二）流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。（三）融資風(fēng)險并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需用，用長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素，降低財務(wù)風(fēng)險。如何規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。（二）從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩第三種摘要：金融動蕩掀起了全球企業(yè)的并購浪潮，中國企業(yè)在這一背景下面臨新的機(jī)遇，同樣也面臨較大的風(fēng)險，尤其是財務(wù)風(fēng)險。規(guī)避和防范財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的成功并購是金融動蕩背景下企業(yè)發(fā)展的重中之重。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；防范企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和增長的一種方式。不少企業(yè)通過并購取得了超速的發(fā)展和驕人的業(yè)績，但根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，成功的并購案例并不多見。因為企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的經(jīng)營活動，一旦控制稍有偏差，便會導(dǎo)致失敗。由于財務(wù)活動幾乎貫穿于整個并購過程，因此由財務(wù)活動所引起的財務(wù)風(fēng)險便成為企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，它是并購活動中必須充分考慮的風(fēng)險。

一、企業(yè)并購面臨的主要財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的定義是“企業(yè)并購活動未能達(dá)到預(yù)期的財務(wù)目標(biāo)的可能性”。這表明所說的財務(wù)風(fēng)險不僅僅限于并購融資所造成的風(fēng)險，而且還包括并購過程中各種可能影響企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的各種風(fēng)險因素，如并購前的投資風(fēng)險、并購過程中的定價風(fēng)險融資風(fēng)險和支付風(fēng)險、并購后的整合風(fēng)險等等。

（一）并購前的財務(wù)風(fēng)險

投資風(fēng)險是并購前財務(wù)風(fēng)險的主要種類，它是指企業(yè)在并購?fù)顿Y過程中因并購時機(jī)和目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而形成的風(fēng)險。

1.并購的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)風(fēng)險。并購的目標(biāo)行業(yè)選擇不當(dāng)是一種常見的并購問題，其根本原因還在于對外部環(huán)境和內(nèi)部資源缺乏透徹的掌握。企業(yè)并購的行業(yè)選擇是從戰(zhàn)略的角度來考慮的，尤其是跨國并購，它是一種對外直接投資行為，也是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略行為。如果高層決策人對本企業(yè)整個發(fā)展戰(zhàn)略沒有一個清晰的框架結(jié)構(gòu)和清醒的認(rèn)識，跨國并購不是出于戰(zhàn)略需要，而是出于偶然因素而突然對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生興趣，盲目地選擇目標(biāo)企業(yè)，或是出于機(jī)會主義心理在毫無準(zhǔn)備之下就卷入并購浪潮，就很容易出現(xiàn)投資決策上的巨大風(fēng)險。如果戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略方向不清，選擇并購目標(biāo)企業(yè)不當(dāng)?shù)脑?，容易?dǎo)致并購失敗。

2.并購的時機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險。企業(yè)并購的時機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險主要分為外部時機(jī)選擇風(fēng)險和內(nèi)部時機(jī)選擇風(fēng)險，因此要高度重視并購的時機(jī)選擇。（1）外部時機(jī)選擇。經(jīng)濟(jì)不景氣時，中小企業(yè)易倒閉和破產(chǎn)，大企業(yè)可以依仗勢力強大資金雄厚尋找并購機(jī)會。此外，企業(yè)并購活動與擴(kuò)大再生產(chǎn)周期在同一個軌跡上運行，這就是說并購活動有極強的時間性。因此，企業(yè)并購要把握時機(jī)，注意當(dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。（2）內(nèi)部時機(jī)選擇。企業(yè)產(chǎn)品存在著周期性：開創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。開創(chuàng)期新開發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)在不斷完善中，具有高度技術(shù)壟斷、產(chǎn)品成本高、市場需求有限等特點。如果企業(yè)處在開創(chuàng)期，切忌盲目出擊。產(chǎn)品進(jìn)入成長期以后，生產(chǎn)技術(shù)逐步提高，生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，管理水平日臻提高，市場渠道不斷拓寬，產(chǎn)品產(chǎn)量和企業(yè)利潤都有了迅速增長。這是企業(yè)進(jìn)行并購的一個好時機(jī)。成熟期市場極易趨于飽和，產(chǎn)品銷售量開始下滑，企業(yè)利潤開始減少。企業(yè)的技術(shù)壟斷開始削弱。一般來講，一個企業(yè)在這個階段并購其他企業(yè)，比較容易實現(xiàn)。衰退期產(chǎn)品已進(jìn)入老化階段，企業(yè)銷售額與利潤呈下降趨勢，企業(yè)實力受到很大的削弱，企業(yè)需要考慮并購那種產(chǎn)品還處于開創(chuàng)期的企業(yè)。

（二）并購中的財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購的過程中，財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為融資風(fēng)險和支付風(fēng)險，融資風(fēng)險和支付風(fēng)險都是由不合理的定價引起的。因此，我們將并購中財務(wù)風(fēng)險分為三類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。

1.定價風(fēng)險。定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得滿意的回報。定價風(fēng)險主要來自兩個方面:（1）信息不對稱所引起的風(fēng)險。信息不對稱對財務(wù)風(fēng)險的影響是深遠(yuǎn)的。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、會計報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致定價風(fēng)險。即使并購目標(biāo)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不充分，導(dǎo)致并購后的整合難度很大，甚至整合失敗。（2）目標(biāo)企業(yè)的會計報表風(fēng)險。其產(chǎn)生的主要原因是在并購過程中，對企業(yè)會計報表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、會計報表等。對會計報表固有缺陷的認(rèn)識不足，會直接影響到并購價格的合理性，直接導(dǎo)致并購方的損失或并購失敗。

2.融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量資金，企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，以保證并購能順利進(jìn)行。并購決策往往會對企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。如何利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到并購所需要的資金是并購活動能否成功的關(guān)鍵。企業(yè)并購籌集資金主要有四種渠道：留存收益、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票?？梢詫⑵鋭澐譃閭鶆?wù)融資和股權(quán)融資,采用銀行借款和發(fā)行債券進(jìn)行債務(wù)融資還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會陷入財務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時,合并企業(yè)就要針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金進(jìn)行不同投資回收期和債務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)陷入財務(wù)困境。股權(quán)融資沒有還債的壓力，不會提高企業(yè)負(fù)債比率，但股權(quán)增加會對原有股東的權(quán)益產(chǎn)生稀釋作用，同時股權(quán)融資中的留存收益融資受到數(shù)量上的限制，發(fā)行股票的限制條款比較多。

3.支付風(fēng)險。支付風(fēng)險主要是指與資金流動和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。使用不同的支付工具存在著不同的支付風(fēng)險，由于我國資本市場尚不完善，目前企業(yè)并購主要以現(xiàn)金、股票等作為支付工具，并購支付方式的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會產(chǎn)生影響。一旦支付方式選擇不當(dāng)便會出現(xiàn)不同的支付風(fēng)險。（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，企業(yè)所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制。在信用社會體制下，企業(yè)通過賒銷形式經(jīng)營，不會有充足的現(xiàn)金用來支付并購價款。最后，從被并購者的角度來看，被并購企業(yè)股東可能會因無法推遲資本利得的確認(rèn)，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新企業(yè)的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這些都將降低并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。（2）股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險。企業(yè)并購中并購方如運用股權(quán)作為支付手段可避免現(xiàn)金支付給企業(yè)帶來的壓力，但由于我國資本市場的不完善性，運用股權(quán)支付并購價款存在著許多問題。如果并購方不是上市公司，則對其股權(quán)價值的評估存在著很大的不確定性；而對被并購企業(yè)來說，非上市公司的股票則存在著不易變現(xiàn)的風(fēng)險。利用股權(quán)支付，并購方需要增加本企業(yè)的股票數(shù)量，但由于企業(yè)凈資產(chǎn)不變，并購方股東的股權(quán)將會被稀釋，則企業(yè)股東將可能會拒絕批準(zhǔn)實施并購方案，導(dǎo)致并購無法進(jìn)行。

（三）并購后的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購后，新企業(yè)面臨著管理方式的融合、市場交叉及經(jīng)營成本擴(kuò)大等問題，存在著經(jīng)營管理風(fēng)險。經(jīng)營管理風(fēng)險是指企業(yè)因并購后經(jīng)營狀況的不確定性而導(dǎo)致盈利能力的變化。根據(jù)經(jīng)營風(fēng)險的不同表現(xiàn)，可分為如下表現(xiàn)形式:

1.并購后企業(yè)與原有客戶的關(guān)系惡化，形成經(jīng)營風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)原有客戶對并購后企業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)性以及質(zhì)量、價格和服務(wù)持懷疑態(tài)度，從而造成并購后企業(yè)與原有客戶的關(guān)系惡化，給原有的競爭者以可乘之機(jī)，從而導(dǎo)致市場被掠奪。2.并購后企業(yè)增加了經(jīng)營成本，形成經(jīng)營風(fēng)險。并購?fù)瓿珊?，增加的管理費用是一筆較多的開支，如人員安置費、培訓(xùn)費、機(jī)構(gòu)撤并改組費用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費用等。而增加的經(jīng)營費用也是一筆不小開支，如果為扭虧為盈企業(yè)，則向生產(chǎn)經(jīng)營注入的資金、投入生產(chǎn)設(shè)備的技改資金、產(chǎn)品重新進(jìn)入市場需投放的營銷費用等等，將導(dǎo)致整合成本太高，企業(yè)盈利能力下降。如果目標(biāo)企業(yè)的過剩生產(chǎn)要素如原材料、勞動力、設(shè)備等不能被新企業(yè)經(jīng)營吸收，則反而成了新企業(yè)的負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。3.并購后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，形成經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)并購擴(kuò)張后，規(guī)模擴(kuò)大，管理領(lǐng)域和管理層都增加了，但由于管理幅度的限制，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能力的有限性，決策失誤的可能性增多。同時，規(guī)模的擴(kuò)大，會使企業(yè)患上“大企業(yè)病”，使企業(yè)對市場需要反應(yīng)過慢，不能適應(yīng)當(dāng)前消費市場多品種、少批量的需求。

4.并購后企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域，形成經(jīng)營風(fēng)險。并購的好處之一就是能使一個企業(yè)快速進(jìn)入另一個完全陌生的行業(yè)實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風(fēng)險。但并不是所有的并購都能達(dá)到預(yù)期的效果。由于企業(yè)是通過并購進(jìn)入一個新的領(lǐng)域，對該領(lǐng)域的情況并不了解，若并入后目標(biāo)企業(yè)或其資產(chǎn)的相應(yīng)優(yōu)勢沒有充分發(fā)揮，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)沒有達(dá)成，則目標(biāo)企業(yè)及其資產(chǎn)將會成為并購企業(yè)的包袱。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

適當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險防范策略可以有效地控制各種財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生和降低損失。并購過程的不同階段所出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險各有其特點，在并購的全程中要對每一個環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險采取具體的風(fēng)險防范措施。

（一）并購前投資風(fēng)險的防范

1.選擇適當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)企業(yè)和時機(jī)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)科學(xué)的數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的分析，充分考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部的資源，從而選擇合適的并購行業(yè)。確定了并購的行業(yè)之后，結(jié)合實際情況，選擇并購的時機(jī)，從而將并購行業(yè)和時機(jī)選擇的風(fēng)險降到最低。

2.全面調(diào)查和遴選目標(biāo)企業(yè)。必須對目標(biāo)企業(yè)所在地政府、目標(biāo)企業(yè)的管理層以及基本狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。了解政府和目標(biāo)企業(yè)管理層對于并購的態(tài)度，協(xié)調(diào)與收購有關(guān)的各種關(guān)系，分析目標(biāo)企業(yè)愿意被并購的真實原因等。并購方內(nèi)部的有關(guān)人員可以依靠自己，也可以聘請外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財務(wù)顧問等，進(jìn)行收購盡職調(diào)查。通常來說，并購盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)、財務(wù)、法律和運營四個方面。并購企業(yè)在對搜集到的目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)、細(xì)致的分析比較基礎(chǔ)上，還應(yīng)依據(jù)并購目的對各目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選，并最終確定符合企業(yè)發(fā)展要求的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)的篩選應(yīng)考慮如下內(nèi)容：目標(biāo)企業(yè)的資源與并購企業(yè)的資源是否具有相關(guān)性和互補性；是否有利于并購企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)是否具有核心能力或核心產(chǎn)品；目標(biāo)企業(yè)是否能夠鞏固和提高并購企業(yè)的競爭能力和競爭地位；是否能夠擴(kuò)大企業(yè)的市場占有份額等。

（二）并購中財務(wù)風(fēng)險的防范

1.定價風(fēng)險的防范。搜集整理信息是定價風(fēng)險的主要防范措施。并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此，并購企業(yè)應(yīng)避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評價。審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測,在此基礎(chǔ)之上的估價較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實價值。

2.融資風(fēng)險的防范。（1）合理安排融資方式。在選擇不同的融資方式時，需要考慮企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變化。首先，采用債務(wù)融資方式，很可能使企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高，使權(quán)益資本的風(fēng)險增大，從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，利用債務(wù)融資方式時，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在杠桿效益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。其次，采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會使股權(quán)價值被稀釋。采用權(quán)益性融資方式進(jìn)行融資主要要將支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的利得價值進(jìn)行比較。同時，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS(每股的盈利)與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，要合理設(shè)定一個可以放棄股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)落入他人之手。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險最小化原則。并購融資中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持合理的比率。在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。首先，要測算企業(yè)可以利用自有資金的數(shù)量和時間。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界點。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。（3）拓寬融資渠道。企業(yè)在確定融資決策時應(yīng)開闊視野，積極開拓多種融資渠道，通過多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定馬上就可以實施并購行為，順利進(jìn)行重組和整合。

3.支付風(fēng)險的防范。（1）選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財務(wù)風(fēng)險。從全球來看，目前混合支付方式越來越受重視,隨著我國并購法規(guī)和并購操作程序的進(jìn)一步完善，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于遠(yuǎn)期目標(biāo),結(jié)合自身的財務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等多種方式組合。如果并購企業(yè)發(fā)展前景良好,對并購后的有效整合有較大的信心,有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，財務(wù)風(fēng)險大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。由于目前我國企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動性風(fēng)險。（2）推遲支付協(xié)議。如果收購使用現(xiàn)金支付，并且以被收購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款不可行時，賣方如果要求一次性用現(xiàn)金付清就會給收購帶來困難，這時可以要求并購企業(yè)推遲支付部分或全部款項?；虿捎梅制诟犊畹姆绞?；而相對于買方來說，則可以利用尚未支付的款項投資到其他地方以帶來額外的收益?；蚩梢圆捎弥Ц督痤~的彈性，在多數(shù)情況下，被收購企業(yè)究竟值多少，其未來幾年的增長潛力在很大程度上取決于被收購之后收購方的經(jīng)營管理狀況。因此，收購協(xié)議可以制定為彈性的。如果目標(biāo)企業(yè)被收購之后，經(jīng)營狀況良好，盈利增長很快，收購方支付給被收購方的價格要高一些；反之，則會低一些。

（三）并購后整合風(fēng)險的防范

1.加強企業(yè)內(nèi)部管理，完善并購企業(yè)內(nèi)部控制制度。企業(yè)并購后，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，競爭將更激烈。尤其是跨國并購的企業(yè)，并購企業(yè)不僅面對國內(nèi)市場，還要面對國際市場。因此，加強企業(yè)內(nèi)部管理，完善并購企業(yè)內(nèi)部控制制度，切實實現(xiàn)企業(yè)各方面各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制，是加強并購企業(yè)整合的重要內(nèi)容之一。

2.整合企業(yè)經(jīng)營管理。（1）要整合企業(yè)資源。整合資源就是要將并購企業(yè)的全部資源納入統(tǒng)一管理體系中，包括對目標(biāo)企業(yè)原來的供應(yīng)商、客戶等軟資源的整合，按照效率與效益的原則，合理利用企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)資源。整合資源就是要從并購以后的企業(yè)集團(tuán)利益出發(fā)，全面規(guī)劃，合理利用，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部各部門或母、子企業(yè)經(jīng)營活動，消除企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各種資源的消耗。（2）要進(jìn)行管理模式的整合。加強企業(yè)管理，搞好并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌、鞏固和發(fā)展并購成果的必須過程。成功的并購是將并購企業(yè)的先進(jìn)管理模式與目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機(jī)融合，使并購企業(yè)的管理優(yōu)勢在目標(biāo)企業(yè)生根、發(fā)芽、開花、結(jié)果。第四種關(guān)鍵詞：并購風(fēng)險決策風(fēng)險操作風(fēng)險

內(nèi)容摘要：本文對企業(yè)并購過程中的主要風(fēng)險進(jìn)行了詳細(xì)分析，并在此基礎(chǔ)上提出了風(fēng)險防范措施。企業(yè)并購是企業(yè)實現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，并購風(fēng)險的客觀存在往往使企業(yè)并購未能實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，以至于并購失敗。

并購是企業(yè)實現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，企業(yè)并購的不確定因素很多，因此每一次企業(yè)并購都蘊涵著很大的風(fēng)險。從全球范圍來看，超過70%的并購案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%，但當(dāng)今世界500強中，幾乎每一家企業(yè)都是伴隨著一次又一次的并購活動成長起來的。因此，要重視和利用企業(yè)并購，把企業(yè)迅速做強做大，有必要借鑒國內(nèi)外企業(yè)并購的成功經(jīng)驗促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，時刻警惕企業(yè)并購中存在的風(fēng)險，并采取相應(yīng)的防范措施，防范并購前的決策風(fēng)險、并購時的操作風(fēng)險以及并購后的支付方式選擇風(fēng)險，提高企業(yè)并購的成功率，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

企業(yè)并購風(fēng)險的界定及形成

并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購的風(fēng)險，目的是為了識別風(fēng)險，了解風(fēng)險發(fā)生的可能性、風(fēng)險的性質(zhì)，是分析風(fēng)險形成的機(jī)理前提。

企業(yè)并購風(fēng)險的形成是企業(yè)并購中存在的各種不確定因素，從企業(yè)方面看，這些不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實施并購活動前，也可能存在于企業(yè)實施并購活動過程中，還可能存在于企業(yè)并購?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營管理整合過程中。根據(jù)并購活動的進(jìn)展過程，可將企業(yè)并購風(fēng)險的形成分為并購實施前的決策風(fēng)險、并購實施過程中的操作風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險。

（一）并購前的決策風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)的選擇和對自身能力的評估是一個科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過程，是企業(yè)實施并購決策的首要問題。如果對并購的目標(biāo)企業(yè)選擇和自身能力評估不當(dāng)或失誤，就會給企業(yè)發(fā)展帶來不可估量的負(fù)面影響。在我國企業(yè)并購實踐中，經(jīng)常會出現(xiàn)一些企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)的隱性風(fēng)險而給自身的正常發(fā)展帶來麻煩和困境的情況。并購前的決策風(fēng)險主要是指在進(jìn)行并購決策的過程中，各種不確定因素使決策存在不確定性。比如，企業(yè)在進(jìn)行并購前的目標(biāo)企業(yè)的選擇、自我評估、戰(zhàn)略計劃的制定、資金的籌措等等決策時，都會遭遇風(fēng)險。

并購前的決策風(fēng)險主要可以分為以下幾種：

1.并購動機(jī)不明確而產(chǎn)生的風(fēng)險：一些企業(yè)并購動機(jī)的產(chǎn)生，不是從企業(yè)發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，即通過對企業(yè)所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行研究，在分析企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成的，而是受輿論宣傳的影響，只是在粗略的意識到并購可能帶來的利益，或是因為看到競爭對手或其他企業(yè)實施了并購，就非理性地產(chǎn)生了進(jìn)行并購的盲目沖動。這種不是從企業(yè)實際情況出發(fā)而產(chǎn)生的盲目并購沖動，從一開始就潛伏著導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的風(fēng)險。

2.報告風(fēng)險：并購方獲取信息的一個很重要的途徑就是目標(biāo)企業(yè)的各項報告。一般來說，目標(biāo)企業(yè)不會被動地面對并購方的并購行為，而其在信息提供方面又處于主動地位。目標(biāo)企業(yè)從自身利益出發(fā)，必然會對財務(wù)報告這一信息的直接載體進(jìn)行“包裝”，這就給并購方的并購造成了風(fēng)險；有時目標(biāo)企業(yè)為了能在并購中“賣”個好價錢，往往會在進(jìn)行價值評估的時候，高估自己的價值以提高并購價格。這樣，體現(xiàn)在評估報告中的評估值就會虛增，并購方若按照虛增的價值收購目標(biāo)企業(yè)，勢必增加了并購風(fēng)險。

3.盲目夸大自我并購能力而產(chǎn)生的風(fēng)險：有的企業(yè)善于并購，有的企業(yè)不善于并購，這可以說是基于提升和完善核心競爭力的要求，但并購本身也是一種能力。既然是一種能力，很少企業(yè)是與生俱來的。從我國一些實例看，一些企業(yè)看到了競爭中歷史企業(yè)的軟弱地位，產(chǎn)生了低價買進(jìn)大量資產(chǎn)的動機(jī)，卻沒有充分估計到自身改造這種劣勢企業(yè)的能力的不足，比如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等，從而做出錯誤的并購選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。

除以上風(fēng)險外，還存在一些其他風(fēng)險，如，資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險，即目標(biāo)企業(yè)的賬面可能會有大量的資產(chǎn)，但其獲利能力很差，而這一點又未在財務(wù)報告中體現(xiàn)，并購后，并購方在很大程度上要面臨風(fēng)險。

（二）并購時的操作風(fēng)險

在進(jìn)行并購操作時遭遇的財務(wù)風(fēng)險，主要就是指并購行為實施操作過程中存在的種種風(fēng)險。比如，進(jìn)行談判時，對并購價格的確定，對方實施反收購，或者在其他關(guān)鍵性問題僵持不下就會浪費時間，加大成本，從而影響整個并購工作的效率和效果，也就是加大了并購工作的風(fēng)險。造成這種情況的主要原因是并購企業(yè)沒有對企業(yè)實施并購過程中的風(fēng)險加以識別和控制。這些風(fēng)險主要包括：

1.信息不對稱風(fēng)險，即指的是企業(yè)在并購的過程中對收購方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在嚴(yán)重的不對等問題，這就給并購帶來的不確定因素。由于信息不對稱和道德風(fēng)險的存在，被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。一些并購活動因為事先對被并購對象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項等缺乏深入了解，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵情況，而在實施后落入陷阱，難以自拔。

2.資金財務(wù)風(fēng)險，每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。企業(yè)并購后能否及時形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作，對資金的需求是至關(guān)重要的。具體來說，財務(wù)風(fēng)險主要來自幾個方面：籌資方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長性、外匯匯率的多變性等。因此，融資所帶來的風(fēng)險不容忽視。

3.價值評估風(fēng)險，要使并購價格讓交易雙方都滿意，就必須合理、客觀、公正地評估企業(yè)的價值。企業(yè)并購實務(wù)中的價值評估風(fēng)險主要有以下三個方面：并購方高估了自身的價值，而它實際上并不具備并購目標(biāo)企業(yè)的實力；雖然并購目標(biāo)企業(yè)在自己的承受能力范圍之內(nèi)，但是由于高估了目標(biāo)企業(yè)價值而使并購出價過高，為并購付出了過高的代價，增加了不必要的并購成本；由于對并購以后組成的協(xié)同價值估價過高，導(dǎo)致在并購過程中過于樂觀，不惜高價收購目標(biāo)企業(yè)，而收購以后才發(fā)現(xiàn)新的企業(yè)并未產(chǎn)生自己原來所期望的可觀的協(xié)同價值。這樣的并購由于收益不能彌補成本，因而是失敗的并購，很可能導(dǎo)致并購后的聯(lián)合企業(yè)走向破產(chǎn)。

（三）并購后的風(fēng)險

1.并購支付方式的選擇風(fēng)險。我國現(xiàn)階段企業(yè)并購中，并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無償劃撥等方式。在現(xiàn)金并購方式中，若企業(yè)在并購后不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率會大幅下降，影響企業(yè)的短期償債能力，會給并購方帶來企業(yè)擴(kuò)張中的財務(wù)風(fēng)險及其控制資產(chǎn)流動性風(fēng)險；而換股并購則存在有流通股和非流通股之間的交換價格難以確定的風(fēng)險，以及并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)新股可能導(dǎo)致控制權(quán)喪失的風(fēng)險；對于承債式并購，并購后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會大幅上升，從而降低其快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力。此外，承債式并購還伴隨有成本風(fēng)險，因為在這種并購方式下，目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格，其全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給并購方企業(yè)。

2.并購后整合過程中的“不協(xié)同”風(fēng)險。企業(yè)并購的一大動因是股東財富最大化。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，并購后的企業(yè)必須要實現(xiàn)經(jīng)營、管理等諸多方面的協(xié)同，然而在企業(yè)并購后的整合過程中，未必一定達(dá)到這一初衷，導(dǎo)致并購未必取得真正的成功，存在巨大的風(fēng)險：

管理風(fēng)險：并購之后管理人員、管理隊伍能否得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，都會造成管理風(fēng)險。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險：并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財力達(dá)到互補，不能使各項資源真正達(dá)到有機(jī)結(jié)合，不能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗的共享補充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險因素的存在必將導(dǎo)致并購的失敗。

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策

在并購過程中應(yīng)有針對性地控制風(fēng)險的影響因素，降低財務(wù)風(fēng)險。如何規(guī)避和減少財務(wù)風(fēng)險，可以采取下列具體措施：

（一）采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型

改善信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價風(fēng)險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值。

（二）降低融資風(fēng)險

從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合

加強營運資金管理，降低流動性風(fēng)險。由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

（四）增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。在財務(wù)杠桿收益增加的同時，降低財務(wù)風(fēng)險。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須做到以下幾點：選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，審慎評估目標(biāo)企業(yè)價值，在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。

參考文獻(xiàn)：

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2.葉厚元，胡艷.結(jié)構(gòu)調(diào)整對企業(yè)并購風(fēng)險的因素分析.武漢理工大學(xué)學(xué)報，2002

3.郝曉雁，駢永富.企業(yè)并購風(fēng)險分析.經(jīng)濟(jì)與管理，2004（3）

4.胡艷，任建華.企業(yè)并購的“風(fēng)險終止系數(shù)”的計量及評價.武漢理工大學(xué)學(xué)報，2003（9）第五種論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險防范論文摘要：并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定，剖析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購活動的成功率。1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，“財務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。但從風(fēng)險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。在企業(yè)的并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)價值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價值動機(jī)。所以，從公司理財?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。或者說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購財務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個方面：2．1定價風(fēng)險定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。2．1．3并購準(zhǔn)備的時間并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點相關(guān)資料就會越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價越準(zhǔn)確。2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計與并購的時間點的長短如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價就越不準(zhǔn)確。2．2融資風(fēng)險企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。2．3支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。3企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價值評估方法財務(wù)會計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實的財務(wù)會計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對于那些資質(zhì)佳、信譽好的評估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)人許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評估行業(yè)市場的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評估中的關(guān)系。我國企業(yè)并購中定價問題是一個復(fù)雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價值評估方法也不同。采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價值法和清算價值法。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。3．2拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在此前提下，再對債?wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。3．3增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險，首先必須選擇好理想的收購對象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價值被市場低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險的動力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險的主要因素。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗?？傊?，企業(yè)并購是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)的工程，并購過程中的每一個環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會直接或間接帶來財務(wù)風(fēng)險，并影響到整個并購的成敗。企業(yè)管理層在進(jìn)行并購的時候，應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備，對整個并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)的分析和估計，對整個并購過程進(jìn)行詳盡的論證分析，并參照上面提的應(yīng)對措施進(jìn)行防范，積極促成并購的成功。第六種摘要：并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定，剖析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險，提高企業(yè)并購活動的成功率。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險防范

1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定

關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，“財務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險。但從風(fēng)險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。在企業(yè)的并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)價值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價值動機(jī)。所以，從公司理財?shù)慕嵌瓤矗髽I(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)?；蛘哒f，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的來源

一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購財務(wù)風(fēng)險主要源自以下三個方面：

2．1定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：

2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)

如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。

2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購

如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。2．1．3并購準(zhǔn)備的時間

并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點相關(guān)資料就會越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價越準(zhǔn)確。

2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計與并購的時間點的長短

如果并購時間離會計師事務(wù)所審計的時間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營和財務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價就越不準(zhǔn)確。

2．2融資風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

2．3支付風(fēng)險

主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面：

2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險

杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

3企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價值評估方法

財務(wù)會計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實的財務(wù)會計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對于那些資質(zhì)佳第7種隨著市場經(jīng)濟(jì)一體化和企業(yè)經(jīng)營的全球化的發(fā)展，全球企業(yè)之間的聯(lián)系也日益加強，競爭也日益白熱化，單純的企業(yè)發(fā)展手段已經(jīng)開始難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，于是就企業(yè)之間的并購就形成了。并購是兼并和收購的簡稱。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。而收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。并購可以讓企業(yè)獲得快速發(fā)展和高額利潤，但是企業(yè)并購的風(fēng)險也無處不在，一個看似渺小的錯誤也可能將企業(yè)并購?fù)迫胧〉哪嗾?，所以在這種狀況下，對于企業(yè)并購過程中易于發(fā)生的風(fēng)險及預(yù)防措施進(jìn)行了淺顯的論述。一、并購前的財務(wù)風(fēng)險及防范并購企業(yè)在并購計劃實施之前，需要選擇并購的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風(fēng)險主要是這兩個選擇所造成的風(fēng)險。1.在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。并購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險損失。2.企業(yè)的并購方式多種多樣，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。股權(quán)收購又有整體性股權(quán)收購、控股性股權(quán)收購、承債性股權(quán)收購。資產(chǎn)收購又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購方式都有各自的優(yōu)缺點。因此并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點，適當(dāng)?shù)倪x擇并購方式，減少選擇所造成的風(fēng)險損失。二、并購中實施階段的財務(wù)風(fēng)險及其防范1.融資風(fēng)險。融資風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進(jìn)行一種風(fēng)險。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運行連接不夠完善就會形成融資風(fēng)險，如果融資過早就會出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購無法順利進(jìn)行。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點；完全運用自有資金，一則我國的企業(yè)規(guī)模一般較小，無法獨自承擔(dān)并購所需的巨額資金，完全動用寶貴的自有資金進(jìn)行并購會影響企業(yè)對于外部市場的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險的能力，如果進(jìn)一步的融資不能夠順利進(jìn)行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運行，更不用說企業(yè)的并購大計。外部融資是指企業(yè)運用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資。通過大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，可以籌集到大量的長期可使用資金，且因為股票本身沒有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險較小，但是由于股票的發(fā)行需要長期的時間，且需要支付的發(fā)行費用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出