【東吳證券】從地鐵客流數據看微觀經濟復蘇情況

從地鐵客流數據看微觀經濟復蘇情況摘要為什么要跟蹤地鐵數據？地鐵客運量數據可以從側面表征各地疫情防控形勢變的經濟復蘇程度，在疫情放開前后這一特殊時間節(jié)點，地鐵數據可以從側向指示各優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來各地核酸檢測要求逐步取消，完全開放不斷深周內地鐵客運量數據側面反映生產動能修復，周末地鐵客運量數據側面表征消費復蘇。根據高頻地鐵客流數據顯示，周內地鐵客運量在數值上明顯高于周末地鐵客運量，從地鐵客運量看重點城市經濟復蘇進程。從核心城市來看。北京恢復至放開前63%；上?；謴椭练砰_前91%，疫情前69%；廣州恢復至放開前77%，疫情前66%；深圳恢復至放開前110%，疫情前102%；佛山恢復至放開前155%。與當地城市老齡化程度、客流基數、新增地鐵運營里程投資建議：2022年11月以來，本輪保險板塊上漲核心邏輯在于資產壽險反彈的勝負手。外資搭臺內資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經濟從“強預期”變?yōu)椤皬姮F(xiàn)實”。負債端拐點有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有變，人身險市場長期空間依舊廣闊。推薦順序：中國風險提示：地鐵客流數據表征經濟復蘇恢復動能失效，日歷效應使得客流數據失22第一章：為什么要跟蹤地鐵數據為什么要跟蹤地鐵數據？微觀經濟復蘇動能表征44為什么要跟蹤地鐵數據？金融股反攻號角吹響的導火索2022年11月以來保險板塊領奏歲末金融股反攻號角。2022年11月至今（2023年1月19日),申萬保險指數累計上漲40.7%（同期銀行、券商和滬深300指數分別上漲19.7%、22.0%和18.4%）。我們在年度策略中旗幟鮮明提出資產端底部反轉是短期估值修復的核心。地產紓困政策漸次落地，政策導向徹底扭轉，保市場主體的思路徹底明確。隨著經濟修復的預期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權益市場有望迎來共振向上催化。壽險股隱含經濟正向期權。相比銀行板塊，同樣受益于地產政策轉向以及長端利率回升，保險股優(yōu)勢在于嚴重超跌+估值分位數更低，在年初集中重定價后，銀行息差“前低后高”，我們預計全年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，低點或于2Q23出現(xiàn)。相對而言，得益于基數較低，保險股利潤與NBV增速彈性更具吸引力。相比券商板塊，同樣受益于交投活躍度回暖提升板塊估值與業(yè)績預期，保險股優(yōu)勢保險Ⅱ(申萬)100銀行(申萬)100證券Ⅱ(申萬)100滬深3001012022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 042.6%35.6%42.6%35.6%40.0%AHAHAHAHAH友邦保險眾安在線新華保險 數據來源：Wind，東吳證券研究所；上右統(tǒng)計時間為：2022年11月1日至2023年1月18日5第二章：地鐵客運量數據分析疫情防控措施變化梳理疫情防控從逐步趨松到初步放開。2022年11月11日起，優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來各地核酸檢測要求逐步取消，隔離方式優(yōu)化，完全開放不斷深化。影響分析疫情防控二十條1.對密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。2.不再判定密接的密接。3.將高風險區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。4.將風險區(qū)由“高、中、低”三類調整為“高、低”北京優(yōu)化核酸檢測要求廣州落實國務院20條解除臨時管衛(wèi)生健康委召開座談會自11月30日起，對全市長期居家老人、居家辦公和學習人員、嬰幼兒等無社廣州各個行政區(qū)發(fā)布通告，即時解除各臨時管控區(qū)的管控措施。該等區(qū)域轉而按低風險區(qū)實施管理。提出隨著奧密克戎病毒致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經驗的積累，我國疫情防控面臨新形勢新任務。指出防控工作穩(wěn)中求進，防控政策持續(xù)優(yōu)化，走小步不停步。強調落實好“疫情要防住、經濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》1.科學精準劃分風險區(qū)域。2.進一步優(yōu)化核酸檢測。3.優(yōu)化調整隔離方式。4.落實高風險區(qū)“快封快解”。5.保障群眾基本購藥需求。6.加快推進老年人新冠病毒疫苗接種。 數據來源：財新網，中國政府網，東吳證券研究所7整體客流恢復情況：撥云見日，雨過天晴12月初各地疫情陸續(xù)放開，大規(guī)模感染緊隨其后，地鐵客運量隨之進入波谷。12月末開始，第一波感染高峰已過，地鐵客運量恢復至放開前水平。12月末26個國內主要城市地鐵客運量逐步第一波感染高峰已過，地鐵客運數據恢復至放開前26個國內主要城市地鐵客運量7天同比趨勢當日地鐵客運量（萬人次）55重度非正常運營城市數量（環(huán)比3Q22周日均下 數據來源：Wind，東吳證券研究所周內與周末地鐵客運量存在明顯數據差異周內地鐵客運量在數值上明顯高于周末地鐵客運量，主要系周內為工作日，上下班客我們測算了疫情放開前（3Q22）重點城市的周平均地鐵客運量，測算數據表明周內地鐵客運量明顯高于周末地鐵客運量，在地鐵客運量基數較大的城市表現(xiàn)的尤為明顯。以北京、上海為0佛山太原東莞蘭州佛山太原東莞蘭州常州貴陽石家莊長春大連哈爾濱廈門南昌昆明南寧合肥天津沈陽鄭州蘇州長沙南京西安重慶成都深圳廣州北京上海3Q22全國主要29個城市日均地鐵客流量（萬人次）w合計（萬人次）0 數據來源：Wind，東吳證券研究所9周內地鐵客運量數據側面反映工作生產動能修復周內工作日地鐵客運量數據象征工作和生產動能修復情況。當日地鐵客運量（萬人次）22-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0 22-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0622-12-1322-12-2022-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0622-12-1322-12-20 數據來源：Wind，東吳證券研究所周末地鐵客運量數據側面驗證消費復蘇周末地鐵客運量數據側面反映消費復蘇情況。當日地鐵客運量（萬人次）4個滾動周同比（右軸）22-11-0522-11-1222-11-1922-11-2622-12-0322-12-102250輕度非正常運營城市數量（環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數量）中度非正常運營城市數22-11-0522-11-1222-11-1922-11-2622-12-0322-12-1022-12-1722 數據來源：Wind，東吳證券研究所從地鐵客運量看重點城市經濟復蘇進程北京00廣州00 數據來源：Wind，東吳證券研究所北京：恢復至放開前85%，疫情前63%北京市地鐵客運量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運量工作日周同比增速0環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22及2019年測算周均值比例上海：恢復至放開前91%，疫情前69%上海市地鐵客運量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運量工作日周同比增速090%70%50%30%10%環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前）80%60%40%20% 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22及2019年測算周均值比例廣州：恢復至放開前77%，疫情前66%廣州市地鐵客運量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運量工作日周同比增速0300%250%200%150%100% 環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22及2019年測算周均值比例深圳：恢復至放開前110%，疫情前102%深圳市地鐵客運量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運量工作日周同比增速080%60%40%20% -20%-40%環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22及2019年測算周均值比例蘇州：恢復至放開前78%，疫情前89%蘇州市地鐵客運量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運量工作日周同比增速0環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22及2019年測算周均值比例佛山：恢復至放開前155%佛山較其他城市地鐵客運量恢復更為迅速，客運量水平于12月末超過疫情放開前水平，原因在于佛山本身地鐵86420 數據來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復比例為近一周客運量與3Q22測算周均值比例第三章：結論與投資建議主要結論、投資建議、風險提示主要結論：從地鐵客流數據看，微觀經濟復蘇動能超出預期。2022年12月初，隨著各地逐步完全放開，市場預期需要歷經相對較長的達峰周期，而從主要城市地鐵客運量看重點城市經濟復蘇進程。從核心城市來看，北京恢復至放開前85%，疫情前63%；上?；謴椭练砰_前91%，疫情前69%；廣州恢復至放開前77%，疫情前66%；深圳恢復至放開前110%，疫情前102%；佛山恢復至放開前155%。投資建議：2022年11月以來，本輪保險板塊上漲核心邏輯在于資產端復蘇。長端利率是本輪壽險反彈的勝負手。外資搭臺內資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經濟復蘇從“強預期”變?yōu)椤皬姮F(xiàn)實”。負債端拐點有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有變，人身險市場長期空間依舊廣闊。推薦順序：中國平安、中國太保和中國人壽，關注財險龍頭中國財險。風險提示：地鐵客流數據表征經濟復蘇恢復動能失效，日歷效應使得客流數據失真，毒株變異使人群缺乏預存免疫，宏觀經濟失速