【基于EVA的永創(chuàng)智能企業(yè)價值評估探究案例報告（定量論文）17000字】

表3-4可轉換債券資本成本計算年份0123456票面利率0.60%0.80%1.40%1.80%2.30%3%償還金額-1000.60.81.41.82.3103資本成本2%數據來源：永創(chuàng)智能公司2016-2020年度財務報表永創(chuàng)智能公司歷史債務資本成本如表3-5所示：表3-5永創(chuàng)智能公司歷史債務資本成本年份20202019201820172016短期借款(元)377842600311426500328000000314000000217000000占債務資本比重0.480.410.790.781.00資本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期借款(元)6809000730090008760000088200000--占債務資本比重0.010.100.210.22資本成本(%)4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%應付債券(元)395875900371564200占債務資本比重0.510.49資本成本(%)2%2%總債務資本780527500755999700415600000402200000217000000稅前債務資本成本3.16%3.23%4.43%4.44%4.35%稅后債務資本成本2.69%2.75%3.77%3.77%3.70%數據來源：永創(chuàng)智能公司2016-2020年度財務報表（2）權益資本成本本文中權益資本成本計算采用CAPM模型，模型如下：E（ri）=rF+β[E(rM)-rF]（a）無風險利率無風險利率是指將資金投資于某一項沒有任何風險的投資組合而能得到的收益率，但是這僅僅是一種理想狀況下的投資收益，現實中不存在完全無風險的情況，因此在西方國家一般采用短期國債利率作為無風險報酬率，不過根據我國的實際情況以及市場慣例，由于我國資本市場風險比較大，在假設被評估企業(yè)壽命無限的情況下應使用長期國債收益率作為無風險報酬率比較合適。根據中國債券信息網的信息，我國的債券基本利率如下表所示表3-62016-2020年國債收益率年份20202019201820172016Rf3.29%3.28%3.61%3.57%2.84%數據來源：中國債券信息網（b）市場風險溢價市場風險溢價基于理性人假設，即投資者清晰了解高風險高回報、低風險低回報，在固定回報率的情況下，投資者總傾向選擇低風險的投資組合，同時在固定風險的情況下，投資者傾向于高回報的投資組合。同時投資者在面對不同風險時需要考慮是否要為了超額的市場回報而適當的承當一定的風險，而這種市場平均回報與承當高風險所可能獲得超額回報之間的差，即為風險溢價。這也是投資者對其承當風險的補償。根據研究相關文獻，業(yè)內學者在進行市場風險溢價的估計時，一般采用國民生產總值增速來作為估計，將二者聯系在一起，本文也采用這種方法進行估計，根據國家統(tǒng)計局所披露的數據，得出永創(chuàng)智能公司的市場風險溢價如下表3-7所示：表3-7市場風險溢價年份20202019201820172016GDP增速2.30%6.10%6.60%6.90%6.70%市場風險溢價2.30%6.10%6.60%6.90%6.70%數據來源：國家統(tǒng)計局（c）β系數β系數是一種風險指數，它用來衡量個別股票或股票投資組合相對于整個股票市場的價格波動情況。β系數是一種評估證券系統(tǒng)性風險的工具。本文通過查詢同花順數據庫得到企業(yè)近五年的β系數如下：表3-8永創(chuàng)智能公司近五年β系數年份20202019201820172016β系數0.99111.011數據來源：同花順數據庫根據以上數據可以計算出永創(chuàng)智能公司2016-2020年的權益資本成本如下表3-9永創(chuàng)智能公司2016-2020權益資本成本年份20202019201820172016權益資本成本5.57%9.38%10.21%10.54%9.54%（3）加權平均資本成本永創(chuàng)智能的加權平均資本成本計算如下表3-10永創(chuàng)智能公司加權平均資本成本年份20202019201820172016債務資本比重0.330.360.240.300.19權益資本比重0.670.640.760.700.81稅后負債資本成本2.69%2.75%3.77%3.77%3.70%權益資本成本5.57%9.38%10.21%10.54%9.54%加權平均資本成本4.61%6.97%8.65%8.53%8.41%數據來源：永創(chuàng)智能公司2016-2020年度財務報表3.1.5永創(chuàng)智能公司歷年EVA值根據以上數據，計算出永創(chuàng)智能公司的歷年EVA值，如表3-11所示：表3-11永創(chuàng)智能公司的歷年EVA值年份20202019201820172016稅后凈經營利潤332840308233112820191233981152144337120332845投入資本總額23329490002286320700171992790013554135001122869000加權平均資本成本4.61%6.97%8.65%8.53%8.41%EVA22537424173831309423939823651269425883942數據來源：永創(chuàng)智能公司2016-2020年度財務報表基于企業(yè)的會計利潤和EVA數據可以對企業(yè)進行業(yè)績考核以及企業(yè)估值，而根據永創(chuàng)智能公司2016-2020年的數據可以看到永創(chuàng)智能公司在這五年中，每一期的會計利潤都為正值，在考慮EVA值后，永創(chuàng)智能公司的EVA也為正值，這表明企業(yè)每年都能給股東帶來額外的剩余收益。同時可以看到這是因為公司在過去五年內迅速擴張，資本規(guī)模增速較快，且高于每年經營利潤所帶來的收益，這樣的擴張規(guī)模對企業(yè)的EVA值產生了負面的影響，同時由于企業(yè)的加權平均資本成本較高，二者共同導致了企業(yè)在2016-2018三年間的EVA值較低。但是在2019年，企業(yè)新發(fā)行了高達近5億的可轉債，這導致企業(yè)的綜合資本成本下降，使得企業(yè)的EVA值大幅增加，同時在2020年，由于新冠疫情的影響導致企業(yè)的資本成本大幅下降（這是由于對企業(yè)的權益資本成本評估中的市場溢價大幅降低所導致的），再加上永創(chuàng)智能公司在2020營業(yè)年狀況良好，造成了企業(yè)的經營利潤大幅增加，這也造成了企業(yè)EVA值的大幅增加。整體來說，企業(yè)的負債規(guī)模較大，在綜合考慮企業(yè)的負債水平后，并不建議企業(yè)繼續(xù)進行舉債融資，這可能會導致企業(yè)的財務風險增加，公司應當考慮通過增加營業(yè)收入和減少營業(yè)成本的方式來繼續(xù)提升公司的EVA值。3.2永創(chuàng)智能財務預測3.2.1預計稅后凈營業(yè)利潤永創(chuàng)智能公司過去五年的營業(yè)收入增長率如下表3-12所示：表3-12永創(chuàng)智能公司過去五年的營業(yè)收入增長率年份20202019201820172016營業(yè)收入增長率7.96%13.34%19.92%36.93%11.65%數據來源：永創(chuàng)智能公司2016-2020年度財務報表根據永創(chuàng)智能過去五年的財務報表可以看出公司歷年的增長率分別為2020年的7.96%、2019的12.34%、2018年19.92%、2017年36.93%、2016年為11.65%，過去五年的平均營業(yè)收入增長率為17.96%，從統(tǒng)計數據來看，公司保持著強勁的增長態(tài)勢，幾乎每年的年營業(yè)收入增長都在10%以上，但可以明顯看到永創(chuàng)智能公司的營業(yè)收入增長率已日漸平緩，由于去年2020年新冠疫情所帶來的負面影響以及企業(yè)過去幾年增速太猛趨于平緩，導致2020年的年營業(yè)收入增長率低于10%，為7.96%。過去五年中，公司于2019年進一步擴大在乳品行業(yè)的市場份額，尤其是加深了與伊利、蒙牛等大型乳品公司的合作。同時在2018年底，公司收購了佛山市創(chuàng)兆寶智能有限公司80%的股權。此次并購作為橫向并購提升了公司的生產規(guī)模，有利于創(chuàng)造規(guī)模效應。因此考慮到企業(yè)過去五年的增長率的持續(xù)降低，對未來的增長預期采用謹慎的態(tài)度，擬采用8%作為企業(yè)未來五年增長期的固定增長率，而考慮到穩(wěn)定期增長率一般會相比于增長期有所下降，因此選擇5%作為永創(chuàng)智能公司在穩(wěn)定期的增長率。其中各種費用的估計都依據過去五年的各項費用相對于企業(yè)營業(yè)收入的百分比來確定。則永創(chuàng)智能公司未來五年的營業(yè)利潤如表3-13所示：表3-13永創(chuàng)智能公司未來五年的營業(yè)利潤科目\時間202120222023202420252026營業(yè)收入(元)202004595721816496342356181604254467613327482502232968110241營業(yè)成本(元)136091350014697865801587369506171435906718515077921999628416營業(yè)稅金及附加(元)136323001472288415900715171727721854659420030321銷售費用(元)163046300176090004190177204205391381221822691239568506管理費用(元)111786600120729528130387890140818921152084435164251190研發(fā)費用(元)119884000129474720139832698151019313163100858176148927財務費用(元)346972003747297640470814437084794720515850981570利息收入(元)105157001135695612265512132467531430649415451013資產減值損失(元)317044003424075236980012399384134313348646584165信用減值損失(元)290524003137659233886719365976573952546942687507加：公允價值變動收益(元)-1325100-1431108-1545597-1669244-1802784-1947007投資收益(元)241031272603137828113888303629993279203935415402資產處置收益(元)-4626300-4996404-5396116-5827806-6294030-6797552其他收益(元)185230002000484021605227233336452520033727216364營業(yè)利潤(元)192004161196007347211687935228622970246912807266665832加：營業(yè)外收入(元)111690012062521302752140697215195301641093減：營業(yè)外支出(元)359750038853004196124453181448943595285908根據估計的增長率預測企業(yè)未來五年的稅后經營凈利潤如表3-14所示：表3-14永創(chuàng)智能未來五年的稅后凈利潤年份202120222023202420252026營業(yè)利潤192004161196007347.2211687935228622969.8246912807228848882加：所得稅費用28800624.1529401102.0831753190.2434293445.4637036921.134327332.3利息費用346972003747297640470814437084794720515850981570等于：息稅前利潤255501985262881425283911939306624894331154886314157784乘以：（1-所得稅稅率）0.850.850.850.850.850.85等于：息稅后利潤217176687.4223449211.5241325148.4260631160.3281481653267034117加：研發(fā)支出119884000129474720139832698151019313163100858176148927營業(yè)外支出359750038853004196124453181448943595285908減：營業(yè)外收入111690012062521302752140697215195301641093等于：稅后凈經營利潤3395412873556029793840512184147753154479573404468278593.2.2預計資本總額投入資本總額利用企業(yè)未來五年的資產負債表，如表3-15所示：表3-15永創(chuàng)智能未來五年的資本投入額年份202120222023202420252026股東權益153112410015311241001531124100153112410015311241001531124100債務資本780527500780527500780527500780527500780527500780527500加：資產減值當期值317044003424075236980012399384134313348646584165營業(yè)外支出359750038853004196124453181448943595285908研發(fā)費用119884000129474720139832698151019313163100858176148927減：營業(yè)外收入111690012062521302752140697215195301641093資本投入額2465720600247804612024913576822505734168252126077425380295073.2.3預計加權平均資本成本根據業(yè)內學者以及相關文獻的假設，對未來的預計加權平均資本成本的估計應與當期保持一致，但受新冠疫情影響導致2020年的市場溢價極低，因此采用2021年的中國GDP增速預測值8.4%來估計企業(yè)的2021的資本成本，計算如下：Ke=8.4%*0.99+3.29%=11.61%WACC=11.61%*0.67+2.69%*0.33=8.67%3.2.4企業(yè)預計未來六年的EVA值企業(yè)預測期的EVA值如下表所示表3-16永創(chuàng)智能公司的預測期EVA值年份202120222023202420252026稅后凈經營利潤339541287355602979384051218414775315447957340446827859資本投入額246572060024780461202491357682250573416825212607742538029507加權平均資本成本8.67%8.67%8.67%8.67%8.67%8.67%EVA125763311.4140756380.9168050506.8197528162.92293640312267807013.3基于EVA估值模型的永創(chuàng)智能公司價值估值在查閱過相關資料以及行業(yè)慣例后，決定采用公司增長期的加權平均資本成本（8.67%）對永創(chuàng)智能公司未來的EVA值進行折現，據此計算出永創(chuàng)智能公司企業(yè)價值如下：（1）增長期的EVA現值表3-17永創(chuàng)智能公司增長期的EVA現值年份202120222023202420252026EVA125763311.4140756380.9168050506.8197528162.9229364031226780701折現率0.920.840.780.720.660.61EVA現值115702246.5118235359.9131079395.3142220277.3151380261138336227EVA凈值658617539.7（2）穩(wěn)定期的EVA現值表3-18永創(chuàng)智能公司穩(wěn)定期的EVA現值2026年的EVA現值折現系數永續(xù)增長率EVA現值138336227.40.615%2299321491（3）基于EVA的永創(chuàng)智能公司的企業(yè)估值永創(chuàng)智能公司的2020年的資本投入總額為3122468800元，因此永創(chuàng)智能公司基于EVA估值模型所得出的公司價值為：企業(yè)價值=t=1nEVAt=658617540+299321491+3122468800=6,080,407,831基于以上結果，永創(chuàng)智能公司基于EVA計算得出的企業(yè)價值為60.80億元，而公司在2021年4月17日的總股本為4.39億股，因此計算得出其每股的內在價值為13.85元。（4）結果分析本文通過分析對永創(chuàng)智能公司的實際價值評估思路，并以此為基礎來分析永創(chuàng)智能歷年的企業(yè)財務報表數據。通過分析永創(chuàng)智能2016年到2020年的財務報表數據可以發(fā)現:調整后的EVA計算公式是基于歷史的凈利潤進行計算的，同時將二者進行了對比。除此之外，還預測了公司未來的收入增長率，通過查找數據庫中的相關預測值，以及相關的行業(yè)數據，同時結合對于永創(chuàng)智能的宏觀發(fā)展境況、公司戰(zhàn)略的研究，得到了標的企業(yè)在發(fā)展期的增長率，并且根據有關會計科目與銷售收入的比例關系，構建出永創(chuàng)智能的預測期的營業(yè)收入以及經營利潤，在此基礎之上計算企業(yè)預測期間的EVA數值，綜合計算基于EVA的企業(yè)價值。根據對應的數據，測算出永創(chuàng)智能的企業(yè)價值約為60.80億元，公司股票的內在價值為13.85元。第4章基于市盈率法永創(chuàng)智能企業(yè)價值簡估與EVA法下的評估結果比較4.1市場法價值評估模型近年來，我國的資本市場日益繁榮，逐漸規(guī)范，股票交易日漸活躍。交易市場中的歷史數據信息公開透明。這樣的環(huán)境，為企業(yè)價值評估中使用相對價值評估模型提供了基礎以及便利，使用市場法模型體系簡單明了，相關數據也易于獲取，計算過程簡單明了。因此投資者在進行初次估計或者對企業(yè)價值精度要求不高時，都會優(yōu)先采用市盈率法進行簡單快速的評估。常見的用于市場法估值的指標有市盈率、市凈率和市銷率等。本文采用市盈率法對永創(chuàng)智能公司進行簡估。4.1.1市盈率估值市盈率（price/earningRatio,簡稱P/E），是指公司的市值與公司凈利潤的比率。其能夠反映每單位股票給企業(yè)創(chuàng)造了多少的收益。市盈率指標也常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標，市盈率越低則表明企業(yè)的投資風險越小，投資價值越高。企業(yè)的用于業(yè)績評價考核盈利能力指標有很多，包括收入、費用、成本、資產報酬率、凈利潤等等，市盈率衡量了企業(yè)的凈利潤，這也是反映企業(yè)盈利能力的核心指標，同時因為市盈率反映的是單位股份所創(chuàng)造的價值，相比于市凈率和市銷率，它可以進行跨行業(yè)比較，因此相對來說，市盈率的應該更為廣泛。同時使用市盈率作為企業(yè)的估值方法也更適用盈利型企業(yè)，因此本文選擇市盈率作為企業(yè)市場法簡估的一部分。市盈率估值模型體現了企業(yè)與其行業(yè)內公司的相對價值，方法是從同行業(yè)中選取與之相匹配的企業(yè)或者是行業(yè)內的企業(yè)平均值，這樣的方法可以對公司的經營方式、經營風險、資產規(guī)模大小以及企業(yè)的資本結構比例等方面進行全面測量。該方法估值相較于直接法模型最大的區(qū)別就是間接估值，并不是直接計算企業(yè)的價值，而通過是將企業(yè)置于其所處的行業(yè)中，利用行業(yè)的平均市盈率，再根據永創(chuàng)智能公司自身的每股收益計算得到企業(yè)價值。從企業(yè)估值角度來看，基于市盈率的估值可以通過查詢上市公司的財務報表中企業(yè)股價和每股收益的對應數值，因此可以方便的對每個企業(yè)進行市盈率的計算。永創(chuàng)智能所處的行業(yè)為包裝設備制造行業(yè)，該行業(yè)的市盈率均值通過同花順數據庫查詢，得到的具體數值為24.58，而永創(chuàng)智能2020年的每股收益為0.39元，因此永創(chuàng)智能2020年的每股價值為:每股價值=包裝設備行業(yè)平均市盈率*公司2020年每股收益=24.58*0.39=9.59元根據永創(chuàng)智能公司在2020年的總股本為4.39億股，因此其2020年的公司價值為9.59*4.39=42.10億元4.2基于不同估值方式的結果比較基于各種估值法的估值結果如表4-1所示：表4-1不同估值方法的結果比較評估基期的股價（2020年12月31日）EVA市盈率8.7313.859.59本文通過了兩種方式分別計算得出永創(chuàng)智能的每股股票價格，以此來表示企業(yè)價值。由統(tǒng)計結果看，評估出來的結果都有一定差異，對于EVA模型以及相對價值估值模型的評估結果與永創(chuàng)智能評估在基準日中平均股價評估結論的差異現象。其主要原因包括:（a）采用EVA評估手段進行分析過程中，需要了解永創(chuàng)智能公司所在的行業(yè)環(huán)境與自身運營的財務水平，要對這家企業(yè)有關運行方式進行調整處理，包括研發(fā)費用領域以及資產減值準備等，能夠更為科學的展現出對這家企業(yè)具體的分析情況。使用這種企業(yè)估值方式計算得出的企業(yè)價值能夠更大程度的反映公司價值，而采用相對估值法進行的評估過程中所采用的市盈率則是直接使用企業(yè)資產負債表、利潤表等數據，但如果企業(yè)不能夠提供真實、公允的會計信息，那么將難以獲取有效準確的結論。（b）在選擇間接法對企業(yè)進行價值評估的過程中，由此得到的結果可能會給企業(yè)的市場價值產生較大的低估或者高估。在間接法估值中衡量的是行業(yè)內的平均市盈率、市凈率、市銷率指標來評估每股價值，并未考慮改企業(yè)后續(xù)可能創(chuàng)造的企業(yè)價值。而且當市場參與者存在更高的投資預期時，則會看好包裝設備行業(yè)，股票市場對相關行業(yè)存在高期望值，由此會給該公司產生較高的企業(yè)價值；反之，當投資者存在更低的心理預期時，則會看空包裝設備行業(yè)，股票市場對相關行業(yè)存在更低期望值，由此會低估該公司的企業(yè)價值。所以，這種企業(yè)價值評估方式往往會與公司的實際價值產生一定的偏差。將上述兩種方法的評估結果與永創(chuàng)智能評估基準日（2020年12月31日）的股價進行對比，EVA模型的評估結果比股價高58.6%，市盈率比股價高9.9%。在進行市盈率法估值時，之所以永創(chuàng)智能公司的企業(yè)價值大于它的基準日股價信息，原因可能是由于人工智能化對包裝設備行業(yè)的影響，導致了包裝設備行業(yè)革新發(fā)展，同時國家政策對高科技企業(yè)采用了優(yōu)惠的稅收政策以及社會公眾的環(huán)保意識逐漸增強等等。因此該行業(yè)存在發(fā)展?jié)摿?，市場投資者關注相關行業(yè)且有著很高的投資熱情，特別看重永創(chuàng)智能的科技含量；而采用EVA分析手段獲取的評估結論反映出永創(chuàng)智能企業(yè)價值被明顯低估，這也表明永創(chuàng)智能公司具有良好的投資價值以及更大的上升空間，截止至2021年5月17日，永創(chuàng)智能公司的股價已經上升至14.20元，這也驗證了基于EVA模型的評估結果的正確性以及優(yōu)越性。不過，值得一提的是選擇這種評估手段獲取的企業(yè)價值結論和企業(yè)的實際價值間可能還會存在一定的差距，這是因為在EVA模型評估過程中，對于預測期營業(yè)收入增長率的確定包含了主觀的判斷，現實情況存在的較大的不確定性，而同樣的問題也存在于折現率的確定上，這些數據的確定都會對企業(yè)的價值評估產生影響，可能一點細微的偏差，比如在選擇折現系數時的微小變化，會對企業(yè)的價值產生較大的影響。綜合來看，在評估科技公司的企業(yè)價值時，EVA分析手段會相較于其他研究方式更加存在優(yōu)勢。同時，選擇EVA考核經濟附加值這點和財務管理目標中的股東財富最大化以及企業(yè)價值最大化存在一致性，企業(yè)財務人員在選擇EVA分析方式評估目標企業(yè)價值，同時也可以作為企業(yè)管理層對公司進行業(yè)績考核的衡量指標，EVA可以讓企業(yè)管理層更加重視公司的長期運營，以此做出決策將會更加符合企業(yè)的長期發(fā)展。第5章結論及建議5.1研究結論本文采用基于EVA的企業(yè)價值評估來對永創(chuàng)智能公司進行研究，結合其公司和行業(yè)的具體情況選取了相關的會計調整項，并做出了相關的測算以及估計，以此計算出永創(chuàng)智能公司價值。然后采用了相對估值法中的市盈率法對永創(chuàng)智能公司進行簡單估值，通過對比得出結論證明EVA模型估值的準確性和優(yōu)越性。通過使用EVA模型對永創(chuàng)智能公司企業(yè)價值進行研究，好處在于EVA模型既考慮了未來的現金流量，也考慮了公司所使用的資本成本，能夠計算出企業(yè)給股東帶來的額外收益。這也可以說明，如果能夠準確估計相關數據，那么基于EVA的企業(yè)價值評估模型是比較理想的價值評估方式。除此之外，在選擇EVA模型分析永創(chuàng)智能公司過程中，僅考慮其經營利潤，并加以調整，例如將研發(fā)費用為代表的會計科目進行加回，最終計算出的經營利潤能夠更加準確的反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，從而可以更精確的計算出企業(yè)價值。同時EVA也能作為企業(yè)考核的業(yè)績評價指標，讓公司治理層更加關注長期發(fā)展效益，也符合公司治理的要求。選擇EVA模型分析的評估結果相比于企業(yè)的基期價值更高，表明企業(yè)的股價被低估，這在隨后的公司股票價格上升中也能得到印證。這對指導公司的投資是至關重要的。同時EVA模型的分析方式考慮了公司的加權平均資本成本，能夠體現出公司給股東創(chuàng)造的價值，這也讓投資者較為快速的獲取公司后續(xù)發(fā)展的盈利水平與發(fā)展趨勢。所以，選擇EVA模型分析方式評估的企業(yè)價值相較于別的模型，對于管理層而言可以利用EVA模型評估在投資決策上更加有針對性，在企業(yè)并購的交易中也能夠占據談判的主動權。5.2投資建議由第四章計算出的永創(chuàng)智能公司基于EVA的每股價值為13.85元，而永創(chuàng)智能公司在評估基準日（2020年12月31日）的股價為8.73元，低于每股內在價值，顯然具有進一步的上升空間，值得投資。但是作為投資者還需要考慮到未來的不確定性以及風險。宏觀環(huán)境層面下，新冠疫情仍在世界大部分國家蔓延，但是由于疫苗的持續(xù)接種預計會有所緩和，全球的經濟形勢能得到進一步復蘇，國內的經濟環(huán)境也得到了大量的提升，我國的經濟增長規(guī)模已經完全恢復到了疫情前的水平，甚至還有所提升。制造業(yè)也迅速回暖。行業(yè)角度分析