消費(fèi)行業(yè)深度研究報(bào)告：美國(guó)1970年代消費(fèi)龍頭啟示研究：大變局下的企業(yè)抉擇與新機(jī)

————美國(guó)1970年代消費(fèi)龍頭啟示研究o研究特定歷史片段下的企業(yè)策略，探尋商業(yè)規(guī)律和對(duì)當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)品的啟示。通過復(fù)盤各國(guó)大變局之下特定片段的企業(yè)策略，無論對(duì)全球消費(fèi)普適規(guī)律的研究，還是對(duì)當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)企業(yè)的策略選擇啟示，進(jìn)而對(duì)資本市場(chǎng)投資方向，都好比一面鏡子，以史為鑒，并尋找突破的力量！因此，華創(chuàng)大消費(fèi)組在去年系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)1970年代美國(guó)消費(fèi)龍頭系統(tǒng)研究。o1970年代的美國(guó)：深度滯脹的經(jīng)營(yíng)逆境，漂亮50泡沫破滅的資本市場(chǎng)，但美國(guó)現(xiàn)代生活方式初形成。經(jīng)濟(jì)信心上，美國(guó)1970年代經(jīng)歷兩次石油危機(jī)，居民消費(fèi)、私人部門投資大幅放緩，1974-1980年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度滯脹，失業(yè)率飆升。社會(huì)心理上，戰(zhàn)后嬰兒潮成年后，與父輩高漲的信心不同，貧富差距加大，社會(huì)犯罪率和離婚率高漲，同時(shí)一批厭棄矛盾現(xiàn)實(shí)、放逐自我的嬉皮士從出現(xiàn)到空前盛況。但隨著汽車、有線電視的普及，美國(guó)現(xiàn)代生活方式雛形初步形成。資本市場(chǎng)上，1970年代初期“漂亮50”行情結(jié)束，1973-1974年股市經(jīng)歷了嚴(yán)重的下跌，標(biāo)普500幾乎腰斬，可口可樂等消費(fèi)龍頭年內(nèi)雙殺，多數(shù)跌去60%市值，但美國(guó)現(xiàn)代生活方式的消費(fèi)新機(jī)卻悄然孕育，沃爾瑪1970年上市，十年間利潤(rùn)增長(zhǎng)近35倍，至1985年更是在1980年基礎(chǔ)上利潤(rùn)繼續(xù)增o偉大企業(yè)逆境中的選擇?？煽诳蓸窇{借強(qiáng)品牌積淀，卡位成長(zhǎng)性賽道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，策略上份額優(yōu)先，配合以持續(xù)收購(gòu)整合瓶裝商以提升銷量；百威逆境堅(jiān)守品質(zhì)、營(yíng)銷戰(zhàn)大敗米勒、推出淡啤布局下一個(gè)十年；亨氏現(xiàn)代化治理改革發(fā)力，聚焦主業(yè)、回歸本土市場(chǎng)，奠定下一個(gè)十年發(fā)展機(jī)會(huì)。沃爾瑪把握折扣零售趨勢(shì)，嚴(yán)控成本、薄利多銷以吸引消費(fèi)者，70年上市募資后逆勢(shì)收購(gòu)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)彎道超車，成為屹立至今的大公司中為數(shù)不多在70s表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的；而麥當(dāng)勞乘快餐滲透之風(fēng)快速擴(kuò)張，上市融資后借前期低利率環(huán)境布局地產(chǎn)，翹杠桿做深加盟；家得寶在DIY家裝風(fēng)潮興起之下，通過低價(jià)策略、完善的服務(wù)，積極開店搶占份額，耐克把握運(yùn)動(dòng)健康新生活方式，強(qiáng)營(yíng)銷打造品牌，深耕研發(fā)引領(lǐng)行業(yè)；而泰森則受益雞肉需求快速擴(kuò)容，同時(shí)堅(jiān)持現(xiàn)金為王，并在低位收購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)布局，利用合同制生產(chǎn)平滑利潤(rùn)波動(dòng)。o經(jīng)營(yíng)和資本策略的共性與啟示?？v觀偉大消費(fèi)品企業(yè)的歷史，在時(shí)代浪潮和周期起伏之中，現(xiàn)金流健康永遠(yuǎn)是本質(zhì)和核心，簡(jiǎn)單而言，百年消費(fèi)品企業(yè)戰(zhàn)略即“賺更多的錢、留更多現(xiàn)金、底部伺機(jī)收購(gòu)”，長(zhǎng)期致勝都離不開風(fēng)控，并在時(shí)代長(zhǎng)河中不斷突破和發(fā)展。聚焦70s美國(guó)和90s日本的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)和啟示：1、傳統(tǒng)龍頭逆流而上的核心：強(qiáng)風(fēng)控、守份額、留現(xiàn)金，以定力謀未來。盡管不同消費(fèi)商業(yè)模式有一定差距，但龍頭在1970S的理性抉擇卻類似，即市場(chǎng)地位，且壓力之下風(fēng)控是第一，收緊拳頭卡位主業(yè)，即便利潤(rùn)表收縮，但在手現(xiàn)金是底牌。蕭條后期長(zhǎng)期思維，布局新業(yè)務(wù)以謀長(zhǎng)遠(yuǎn)，上行期再抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)躍遷，進(jìn)攻策略擴(kuò)張新業(yè)，留存現(xiàn)金是擴(kuò)張的基礎(chǔ)。2、破卷而出的關(guān)鍵：新生活方式孕育新消費(fèi)趨勢(shì)，大變局也出大牛股。任何年代都有新的生活方式，新趨勢(shì)和商業(yè)模式孕育大牛股。1970S美國(guó)汽車、電視等普及，現(xiàn)代生活方式形成，同時(shí)社會(huì)心理上的迷思，也正需要正能量引領(lǐng)，新的商業(yè)模型和經(jīng)營(yíng)模式便悄然而生；1990S日本在通縮環(huán)境下的性價(jià)比消費(fèi)興起，同時(shí)老齡化和婦女工作也推動(dòng)乳酸菌、預(yù)制菜等行業(yè)發(fā)展。在消費(fèi)內(nèi)卷的年代也孕育出沃爾瑪、宜得利等大牛股，耐克等企業(yè)也成為新生力量的代表。3、企業(yè)資本策略啟示：現(xiàn)金是重要底牌，分紅率可升可降。大量在手現(xiàn)金，既是穿越周期防風(fēng)險(xiǎn)的底氣，也是底部收購(gòu)的前提。分紅率實(shí)際上可根據(jù)公司發(fā)展階段調(diào)整，停滯期提升，發(fā)展期可下降。資本市場(chǎng)低迷期間，消費(fèi)品龍頭通過分紅保障股東利益。4、對(duì)價(jià)值投資者的啟示：以最底線的思維出價(jià)，底部邊際好轉(zhuǎn)也收益可觀。在市場(chǎng)恐慌之時(shí)，基礎(chǔ)消費(fèi)投資即便以最底線的思維，即只要品類不會(huì)消失，且公司還能永續(xù)經(jīng)營(yíng)，即便不再增長(zhǎng)，也值得出手布局。以可口可樂為例，在1974年估值最低點(diǎn)10倍PE附近，但也意味著只要不再下滑，投資十年即可收回投資成本，但實(shí)際上，隨著75年宏觀刺激政策、成本緩和與公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)，股價(jià)隨之大幅反彈，至76年初股價(jià)接近翻倍。o風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)情不同使得參考偏差、宏觀需求持續(xù)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。證券分析師：歐陽予證券分析師：歐陽予證券分析師：王薇娜證券分析師：雷軼證券分析師：劉一怡證券分析師：董廣陽證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)未經(jīng)許可，通過研究70s美國(guó)滯脹時(shí)期下的企業(yè)策略，探尋商業(yè)規(guī)律和對(duì)當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)品的啟示。上世紀(jì)70年代，美國(guó)面臨深度滯脹，資本市場(chǎng)漂亮50泡沫破滅，同時(shí)現(xiàn)代的生活方式初形成。即便在大變局之下，70-80s美股既有可口可樂、百威、麥當(dāng)勞等傳統(tǒng)消費(fèi)品龍頭從逆流而上，又有沃爾瑪、家得寶、耐克等新勢(shì)力破卷而出。雖然當(dāng)下我國(guó)外部環(huán)境與美日并不完全相同，但經(jīng)濟(jì)滯緩、消費(fèi)力下降以及重視精神服務(wù)消費(fèi)的社會(huì)心理狀態(tài)卻十分相似。我們復(fù)盤這一階段偉大企業(yè)的策略，既探尋消費(fèi)龍頭穿越周期的普適規(guī)律，又為當(dāng)下中國(guó)消費(fèi)企業(yè)的策略選擇與資本市場(chǎng)投資方向提供啟示。傳統(tǒng)龍頭逆流而上的核心：強(qiáng)風(fēng)控、守份額、留現(xiàn)金，以定力謀未來。1970S消費(fèi)龍頭共性是收緊拳頭卡位主業(yè)，且壓力之下風(fēng)控是第一，即便利潤(rùn)表收縮，但現(xiàn)金流是底牌，蕭條后期布局新業(yè)務(wù)以謀長(zhǎng)遠(yuǎn)，上行期再抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)躍遷，留存現(xiàn)金是擴(kuò)張的基礎(chǔ)。破卷而出的關(guān)鍵：新生活方式孕育新消費(fèi)趨勢(shì)，大變局也出大牛股。任何年代都有新的生活方式，新趨勢(shì)和商業(yè)模式孕育大牛股，美國(guó)70s、日本的90s等消費(fèi)內(nèi)卷的年代也孕育出沃爾瑪、宜得利等大牛股，耐克等企業(yè)也成為新生力量的代表。企業(yè)資本策略啟示：現(xiàn)金是重要底牌，分紅率可升可降。大量在手現(xiàn)金，既是穿越周期防風(fēng)險(xiǎn)的底氣，也是底部收購(gòu)的前提。分紅率實(shí)際上可根據(jù)公司發(fā)展階段調(diào)整，停滯期提升，發(fā)展期可下降。資本市場(chǎng)低迷期間，消費(fèi)品龍頭通過分紅保障股東利益。對(duì)價(jià)值投資者的啟示：以最底線的思維出價(jià)，底部邊際好轉(zhuǎn)也收益可觀。在市場(chǎng)恐慌之時(shí)，基礎(chǔ)消費(fèi)投資以最底線的思維，即只要品類不會(huì)消失且公司還能永續(xù)經(jīng)營(yíng)，即便不再增長(zhǎng)，也值得出手布局。以可口可樂為例，在1974年估值最低點(diǎn)10倍PE，意味著只要不再下滑，投資十年即可收回投資成本，但實(shí)際上，隨著75年宏觀刺激政策、成本緩和與公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)，股價(jià)隨之大幅反彈，至76年初股價(jià)接近翻倍。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)3 9（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：繁榮后的停滯 9（二）社會(huì)心理：迷思的一代 （三）資本市場(chǎng)：泡沫與隕落 （四）盡管國(guó)情有別，但復(fù)盤全球偉大企業(yè)仍有所裨益 （二）百威：從逆境抉擇到全面收獲，實(shí)現(xiàn)從龍頭到霸主的蛻變 （三）亨氏：現(xiàn)代化治理改革，奠定企業(yè)護(hù)城河 （四）沃爾瑪：“美式現(xiàn)代生活”的引領(lǐng)者，折扣零售先鋒 （五）麥當(dāng)勞：美式快餐代表，餐飲+地產(chǎn)雙管齊下 （六）家得寶：DIY文化引領(lǐng)者，鑄就全球家居零售龍頭 （七）Nike：國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌龍頭，研發(fā)+營(yíng)銷全面領(lǐng)先行業(yè) （一）逆流而上的核心：強(qiáng)風(fēng)控、守份額、留現(xiàn)金，以定力謀未來 （二）破卷而出的關(guān)鍵：新生活方式孕育新消費(fèi)趨勢(shì)，大變局也出大牛股 （三）資本策略的啟示：現(xiàn)金是重要底牌，分紅率可升可降 （四）價(jià)值投資者的啟示：以最底線的思維出價(jià)，底部邊際好轉(zhuǎn)也收益可觀 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)7 圖表106美國(guó)人口出生率情況(?) 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)9年石油危機(jī)引發(fā)嚴(yán)重滯脹，美蘇爭(zhēng)霸處于下風(fēng)，戰(zhàn)后“嬰兒潮”成年后迷思。資本市場(chǎng)層面，美股經(jīng)歷1970年代初的“漂亮50”行情后泡沫破滅費(fèi)品偉大公司穿越周期的共性經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)一、1970年代美國(guó)VS1990年代日本：時(shí)代背景的相似性1、美國(guó)：石油危機(jī)、經(jīng)濟(jì)滯脹與“暗淡的一代”60年代后期美國(guó)貨幣和財(cái)政政策雙寬，埋下通脹危機(jī)。70年代初期美國(guó)GDP增速的唯一貨幣大幅貶值，促使美國(guó)通脹快速上升；另一方面，美國(guó)不得不采取一系列節(jié)油節(jié)電措施，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)下降。美國(guó)居民消費(fèi)支出下滑，私人部門的生產(chǎn)投資活動(dòng)亦大幅放緩，消費(fèi)品企業(yè)成本壓力無法順暢傳導(dǎo)，盈利端危機(jī)等一系列事件的影響，加上美國(guó)貨幣政策偏緊疊加美元危機(jī)再現(xiàn)，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)864208642019701972197419761978198019821984198619881990資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：資料來源：Wind，華創(chuàng)證券0.390.390.390.390.380.380.370.370.360.360.350.350.34 基尼系數(shù)98765431970197219741976197819801982198419861988199019701972197419761978198019821984198619881990資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券1990年悄然驟變：期間尼克松沖擊、石油危機(jī)、廣場(chǎng)協(xié)議等爭(zhēng)端層年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，開始陷入“失去的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也開始占領(lǐng)美國(guó)市場(chǎng)。但出口的不斷增長(zhǎng)使美日貿(mào)易摩擦日益激化。協(xié)議》干預(yù)美元貶值、日元升值。全球和日本資金流入不動(dòng)產(chǎn)和股票市場(chǎng)日本政府意識(shí)到錯(cuò)誤的貨幣政策助力了泡沫經(jīng)濟(jì)的形成，后劇烈的金融緊縮讓股市和房市跳孤獨(dú)社會(huì)、低欲望社會(huì)是“失去的三十年”典型現(xiàn)象。泡沫破滅導(dǎo)致日本巨大的財(cái)富損失和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷，人口老齡化和少子化問題加劇了社會(huì)保障體系的壓力，同時(shí)勞動(dòng)力短未婚率從1985年的3.9%提升至2015年23.4%，日本步入少子高齡化社會(huì)。資料來源：世界銀行，華創(chuàng)證券資料來源：世界銀行，華創(chuàng)證券圖表81989年底日經(jīng)225指數(shù)斷崖式下跌資料來源：同花順，華創(chuàng)證券資料來源：同花順，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)成為“垮掉的一代”主流思想。而在經(jīng)歷了70年代的經(jīng)濟(jì)衰退之后，他們對(duì)自身的經(jīng)濟(jì)狀況有著更深的擔(dān)憂。在高失業(yè)率和高通脹率的威脅下，他們將精力放在工作上，以期獲得更多的收入來保障其生活水平，普遍“花明天的錢圓今天的夢(mèng)”，同時(shí)對(duì)社會(huì)問題毫滯脹時(shí)期迷思的一代，但美國(guó)現(xiàn)代生活方式雛高漲的信心不同，越戰(zhàn)后傷疤及經(jīng)濟(jì)停滯背景下，貧富差距加大，社會(huì)犯罪率和離婚率資料來源：同花順，華創(chuàng)證券資料來源：TheAmericanConservative，華創(chuàng)證券資料來源：同花順，華創(chuàng)證券資料來源：麻雀特工公眾號(hào)，華創(chuàng)證券資料來源：科聞社，新浪網(wǎng)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)本動(dòng)畫播出數(shù)較80年代同一區(qū)間YOY+59.1%，同期日漫新增數(shù)累計(jì)YOY+23.3%，這一97年達(dá)到6603億日元的階段性高點(diǎn)，游戲玩家參與率從養(yǎng)成系偶像經(jīng)濟(jì)爆發(fā)，迷茫一代的“造夢(mèng)”入口。依托嬰兒潮帶來戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，六七十年代山口百惠、中森明菜等成為國(guó)民級(jí)藝人。她們往往以極男性經(jīng)濟(jì)壓力陡增，演歌需求斷崖式下跌，唱片公司面臨巨大壓力；同時(shí)，電視臺(tái)等媒給那些在現(xiàn)實(shí)生活中面臨諸多不順的宅男們提供了“造夢(mèng)”入口。資料來源：anikore官網(wǎng)，日本動(dòng)畫協(xié)會(huì)，華創(chuàng)證券資料來源：飛鳥學(xué)堂，華創(chuàng)證券資料來源：日本統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)股受到投資者的追捧，漂亮50估值一路上行，1972年達(dá)到巔峰水平。但60年代后期美和石油危機(jī)等一系列事件的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度滯脹。加上貨幣政策偏緊與美元危大盤。在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，估值呈持續(xù)下殺趨勢(shì)。資料來源：彭博，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：彭博，華創(chuàng)證券國(guó)當(dāng)前也處于經(jīng)濟(jì)降速、消費(fèi)信心低迷且精神服務(wù)消費(fèi)更優(yōu)的階段，但我國(guó)宏觀環(huán)境與減貧富差距，民眾基礎(chǔ)需求高度飽和、生活質(zhì)量高由此進(jìn)入“低欲望社會(huì)”。而中國(guó)當(dāng)前眾多食飲細(xì)分品類人均消費(fèi)量低于90年代日本，需求還未飽和且升級(jí)空間更計(jì)人口/經(jīng)濟(jì)占比約30%/43%消費(fèi)內(nèi)生增長(zhǎng)潛力充足。飲企業(yè)則主要依循研發(fā)新產(chǎn)品的路徑。缺乏商業(yè)模式創(chuàng)新文化和發(fā)展慣性約束，使得日本在新消費(fèi)領(lǐng)域缺失。而中國(guó)基于互聯(lián)網(wǎng)改造切入的新消費(fèi)層出不窮，且已經(jīng)跑出來一批優(yōu)秀的新消費(fèi)企業(yè)，在未來還繼續(xù)有望成為消費(fèi)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，日本厚生勞務(wù)省，華創(chuàng)證券（單位：人民幣元）注：時(shí)間為2022年資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，華創(chuàng)證券注：時(shí)間為2022年是消費(fèi)信心不足、需求表現(xiàn)疲軟，差異在于美國(guó)受貨幣寬松影響CP分消費(fèi)品價(jià)格也出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。不同通脹水平下企業(yè)體感存在差異，例如：高通脹環(huán)境下，餐飲、超市具備抗通脹屬性，商品價(jià)格上漲帶動(dòng)同店增長(zhǎng)、利潤(rùn)通常隨之受益；此外，格局較優(yōu)、粘性較強(qiáng)的消費(fèi)品企業(yè)則可通過提價(jià)消化成本壓力，隨著后續(xù)通脹緩和可享受成本紅利。而相比之下當(dāng)CPI處于低位，企業(yè)則往往面臨量?jī)r(jià)的雙重壓力。資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：?jiǎn)挝粸?資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：?jiǎn)挝粸樵?升或元/公斤周期無往不復(fù)，消費(fèi)底部之后又復(fù)蘇。即便在大變局之下，70-80s百威、麥當(dāng)勞等傳統(tǒng)消費(fèi)品龍頭從逆流而上，又有家得寶、耐克等新勢(shì)力破卷而出。盡證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)酸飲料的開創(chuàng)者與代名詞牢牢占據(jù)消費(fèi)者心智，百年浮沉之中，公司發(fā)展出涵蓋果汁、飲用水、咖啡等眾多領(lǐng)域豐富產(chǎn)品矩陣，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋超過20國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹、競(jìng)對(duì)百事持續(xù)激烈進(jìn)攻、消費(fèi)偏好逐步多元化等背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)收入資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券壓力。70年代，美國(guó)經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)和和一次糧食危年輕群體的差異化崛起后保持進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，1970-1980年間份額從23.6%增長(zhǎng)至27.7%。此水工程等項(xiàng)目，但大多利潤(rùn)微薄甚至虧本。卡位成長(zhǎng)性碳酸飲料賽道，可口可樂收入仍保持雙酸飲料消費(fèi)高頻低價(jià)且滿足消費(fèi)者嗜糖需求，加上龍頭持續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷與渠道觸達(dá)之下，侖，直到90年代末總量方才見頂。而可口可樂作為賽道絕對(duì)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：USDA/EconomicResearchService，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券60%60%50%40%30%20%10%0%53%53%48%45%42%37%31%28%25%18%13%35%24%40%30%41%32%35%36%31%11%1940195019601970197519801985199019951998——可口可樂——百事可樂carbonatedsoftdrinkbottlingindustryandantitrustpolicysince資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券年代可口可樂雖“內(nèi)外交困”，但得益于其強(qiáng)品牌力與消費(fèi)者黏性，公司在美國(guó)市場(chǎng)份額領(lǐng)消費(fèi)者心智，公司尤其注重品牌形象的塑造與維護(hù)，其手寫體"Coca-Cola"商標(biāo)和注重營(yíng)銷投放，方案與時(shí)俱進(jìn)。公司與時(shí)俱進(jìn)的營(yíng)如1930s緊握廣播普及并創(chuàng)造經(jīng)典“圣誕老人”形象；二戰(zhàn)期間進(jìn)行愛國(guó)主營(yíng)銷，贊“HaveaCokeandaSmile”廣告強(qiáng)化品牌的樂觀和親切形象；此外，公司還持續(xù)贊助世界杯、奧運(yùn)會(huì)，以提升全球范圍內(nèi)的品牌可見度和影響力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)可口可樂在全球范圍內(nèi)享有極高的知名度和聲譽(yù)，疊加定價(jià)相對(duì)親民、本土化營(yíng)銷積極推廣免費(fèi)派送的市場(chǎng)活動(dòng)，多年來只能在電視上觀看可口可樂廣告的消費(fèi)者熱情高漲，兩年時(shí)間該地區(qū)銷量從0上升至17億瓶。而在新品推廣方面，公司于6期憑借瓶裝商實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但隨著渠道變革、競(jìng)爭(zhēng)加劇等變化，眾多小而分散的瓶裝商人效低下且影響組織靈活性。在此背景下，可口可樂自二戰(zhàn)結(jié)束以來，持續(xù)收購(gòu)并整合小瓶裝商以強(qiáng)化組織掌控力與靈活性。70年代，公司在逆境中延續(xù)推進(jìn)該策略，并完資料來源：可口可樂《coca-colaashorthistory125years號(hào)，檔案春秋公眾號(hào)，華創(chuàng)證券資料來源：彭博，華創(chuàng)證券證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)其技術(shù)背景出身、經(jīng)營(yíng)態(tài)度務(wù)實(shí)，上任后深入學(xué)習(xí)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況，并以開放的思維推行一系列變革舉措。他帶領(lǐng)下的可口可樂：一是全球化與多元化更進(jìn)一步，打破可口他軟飲料賽道，并借匯率下行趨勢(shì)再度發(fā)力全球化，為可樂成為當(dāng)前全球化綜合性飲料資本結(jié)構(gòu)、改進(jìn)用料及生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)化其盈利能力。通過一系列手段優(yōu)化驅(qū)動(dòng)1980-1991年間公司凈利率自7%提升至14%。影業(yè)（CEP）等公司持股控制在49%，更多地將生產(chǎn)交盈利業(yè)務(wù)與大額負(fù)債剝離報(bào)表的同時(shí)，仍可保障公司控制權(quán)，該策略顯著提升公司的利潤(rùn)率，例如86年重述報(bào)表相較原表，毛利率但此前的公司高管認(rèn)為高果糖漿會(huì)改變可樂原有的味道，并堅(jiān)持使用蔗糖。而技術(shù)出身的郭思達(dá)在口味測(cè)試確認(rèn)產(chǎn)品味道無變化的情況下，反復(fù)嘗試最終說服伍德拉資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券注：均采用當(dāng)年報(bào)表原始數(shù)據(jù)計(jì)算證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)落地與匯率下行，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)開始加速，收入體量超過本土，成為核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。商模式進(jìn)行全球化布局，作為碳酸飲料品類開創(chuàng)者并持續(xù)投入營(yíng)銷，深度占領(lǐng)消費(fèi)60~70年代，奧斯汀推動(dòng)海外管理體系化。60證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券略，陸續(xù)布局咖啡、運(yùn)動(dòng)飲料等具備成長(zhǎng)潛力的軟飲料子賽道，充分復(fù)用渠道并發(fā)掘第二曲線。此外，在美國(guó)人均糖消費(fèi)量持續(xù)下降的背景下，他還打破可口可樂的配方與命糖趨勢(shì)的“健怡可樂”，并在強(qiáng)品牌力與消費(fèi)趨勢(shì)加持下，取得空間成功。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Euromonitor，華創(chuàng)證券70年代初，尼克松行政帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)行業(yè)進(jìn)入繁榮與升級(jí)的時(shí)可樂堅(jiān)持高分紅回饋股東，分紅率保持在60%上下，DPS持續(xù)增加，股有擴(kuò)張需求的情況下，公司保持DPS穩(wěn)健增長(zhǎng)，而分紅率降至30%左右，但股價(jià)上漲已證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：彭博，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，彭博，華創(chuàng)證券及80s起銷量見頂?shù)纫幌盗心婢持?，百威卻逆勢(shì)而上，從行業(yè)“霸主”，經(jīng)營(yíng)環(huán)境大變局之下的路徑與經(jīng)驗(yàn)值得研證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)構(gòu)成考驗(yàn)。這一階段，百威堅(jiān)守品質(zhì)大敗喜立茲、高舉高打戰(zhàn)勝米勒，積累下突出43.7%、貢獻(xiàn)CR3份額約75%增量，進(jìn)一步拉開與其他廠商差距。而公司份額優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)化而逐步提升。資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Beerhistory，華創(chuàng)證券啤酒企業(yè)調(diào)整原料及工藝以降低成本，如用酒花提取物代替新鮮酒花、用玉米淀粉與糖漿等替代大米、縮短釀酒周期等。但百威始終堅(jiān)40天的發(fā)酵周期（多數(shù)競(jìng)對(duì)的2倍）保障優(yōu)秀的品質(zhì)與口感。雖然凈利率連續(xù)三年下跌，但產(chǎn)能擴(kuò)張支撐下銷量連創(chuàng)新高，且積用加速批量發(fā)酵的方法縮短生產(chǎn)周期，并添加硅膠、泡沫穩(wěn)定劑等掩蓋工藝降級(jí)帶證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司等龍頭每桶啤酒的營(yíng)銷費(fèi)用由此迅速攀升，而小酒廠由于缺乏營(yíng)銷戰(zhàn)的能力被擠壓此背景下，1969年米勒啤酒被菲利普莫里斯煙草公司收購(gòu)后，營(yíng)銷投入實(shí)力加強(qiáng)，并推出定位工薪人群的“millertime”廣告，至1975年總銷量自行業(yè)第7名攀升到第4名，成龍頭，龐大的銷售規(guī)模支撐起雄厚的資金實(shí)力，百威費(fèi)用投放絕對(duì)金額可達(dá)核心競(jìng)并鎖定廣大的男性消費(fèi)人群。而面對(duì)新一代核心消費(fèi)人群變化，百威積極調(diào)整營(yíng)銷策略，拍攝了一支全由真實(shí)工薪人群出演的廣告，廣告詞“百威，敬你付出的一切”入人心的廣告語之一。繼續(xù)強(qiáng)化營(yíng)銷體系：一方面，針對(duì)不同地區(qū)、性別、族裔等細(xì)分消費(fèi)者偏好，對(duì)大部分啤酒消費(fèi)者熱愛體育賽事這一特點(diǎn)，在市場(chǎng)部門中專門設(shè)立“體育部”，拿證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)券*百威規(guī)模效應(yīng)顯著，1992年?duì)I銷費(fèi)用絕對(duì)值冠絕行業(yè)資料來源：彭博，華創(chuàng)證券時(shí)間內(nèi)公司僅有這一家工廠，其先在基地市場(chǎng)取得領(lǐng)先地位并借方便的交通將啤酒使用電腦建模分析市場(chǎng)需求、運(yùn)輸條件以決定最佳的設(shè)廠位置，另一方面引入了自動(dòng)化設(shè)備、顯著提高生產(chǎn)效率。積極布局產(chǎn)能支撐規(guī)模快速增長(zhǎng)，合理的工廠選址與自動(dòng)化應(yīng)用進(jìn)一步降本，成本優(yōu)勢(shì)為百威參與激烈競(jìng)爭(zhēng)提供底氣。1美國(guó)早期啤酒消費(fèi)主要由德國(guó)移民為主帶動(dòng)，其主要集中在圣路易斯、辛辛那提和密爾沃基一帶，即所謂的“證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券啤(MichelobLight)分別代為低檔與超高檔，1982進(jìn)一步加碼推出潛心研發(fā)的百威輕啤資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)守品質(zhì)的基礎(chǔ)上，積極進(jìn)行品牌煥新、布局淡啤，并依靠其規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)與強(qiáng)大的資金實(shí)力，從份額之爭(zhēng)中脫穎而出。雖然這一階段受成本擾動(dòng)、市場(chǎng)投入增加等因素的影資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券注：1975-1980年間數(shù)據(jù)缺失，采用平滑估計(jì)資料來源：彭博，華創(chuàng)證券注：A-B公司為百威縮寫證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：彭博，華創(chuàng)證券注：1979年及以后PE為FY1口徑，1978年及以前為歷史PE的差距，擴(kuò)張需求之下分紅率穩(wěn)定在25%左右，DPS呈現(xiàn)資料來源：公司年報(bào)，彭博，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)司在管理變革下又一次煥發(fā)新機(jī)，從一個(gè)臃腫過時(shí)的家族企業(yè)，徹底轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝н\(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)代跨國(guó)集團(tuán)，不僅徹底走出上輪經(jīng)營(yíng)低谷，而且真正鑄就企業(yè)護(hù)城河。資料來源：亨氏公司年報(bào)，彭博，華創(chuàng)證券。注：?jiǎn)挝粸榘偃f美元，營(yíng)業(yè)額及利潤(rùn)yoy數(shù)據(jù)參考右軸證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)由創(chuàng)始人孫子HenryJ.HeinzII定鎖超市逐漸取代雜貨店，許多食品公司已調(diào)整渠道策略，改為經(jīng)紀(jì)人代理運(yùn)作，而亨氏茄醬、泡菜等傳統(tǒng)產(chǎn)品份額都被競(jìng)品搶走。三是本土業(yè)務(wù)長(zhǎng)期利潤(rùn)承壓。盡管合并銷售額一路新高，但發(fā)家的美國(guó)業(yè)務(wù)卻一直承壓，凈利率保持低位。資料來源：亨氏公司年報(bào)，華創(chuàng)證券1963年選擇卸任（Henry1941年起掌管亨氏，卸任，每項(xiàng)工作賦予相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)和公平報(bào)酬，這樣人員也可在不同職能間調(diào)動(dòng)。運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)在向Gookin匯報(bào)的高級(jí)副總裁一共5人，其中3人負(fù)責(zé)員工職能(財(cái)務(wù)、引入大量外部人才，重新梳理產(chǎn)品矩陣，適當(dāng)削減產(chǎn)品線，二是營(yíng)銷上，放棄合作道上，大面積削減銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，并將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在連鎖商店上，四是生產(chǎn)上，大證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)槍魚）和Ore-Ida（冷凍土豆）等公司，成為當(dāng)時(shí)投資增值最多的食品企業(yè)之品提價(jià)，導(dǎo)致亨氏毛利率持續(xù)下降，但公司通過降本增效釋放效率、深入上游供應(yīng)鏈等，適當(dāng)對(duì)沖了負(fù)面影響，帶動(dòng)利潤(rùn)端尤其是后期穩(wěn)步抬升。資料來源：亨氏公司公告，彭博，華創(chuàng)證券。注：營(yíng)業(yè)額及利潤(rùn)單位均為百萬美元，同比數(shù)據(jù)參考坐標(biāo)軸右軸。8%6%4%2%資料來源：亨氏公司公告，彭博，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)任亨氏首席執(zhí)行官，開啟了更進(jìn)一步的改革和創(chuàng)新，另一方面，1981年里根就任美國(guó)總統(tǒng)，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃，內(nèi)外積極因素共振下，亨氏的黃金時(shí)代也就此揭開。上升到9%左右，絕對(duì)金額一直保持快速提升。0——AdvertisingExpense/Sales(Net)資料來源：亨氏公司公告，彭博，華創(chuàng)證券。注：?jiǎn)挝粸榘偃f美元，比例數(shù)據(jù)參考坐標(biāo)軸右軸。戰(zhàn)前產(chǎn)品已相當(dāng)成熟，直到1940-1證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)不僅更符合消費(fèi)者需求，間接增加每餐食用量，而且并不會(huì)降低購(gòu)買頻率，故在最步推出塑料瓶裝，既迎合消費(fèi)者需求，短期提高份額，又無形間提升產(chǎn)品附加值、增厚利潤(rùn)。通過一個(gè)又一個(gè)單品上的迭代接力放量，亨氏份額不斷提升，不僅推動(dòng)圖表6860年代到21世紀(jì)亨氏番茄醬如何實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)資料來源moneynotmoney，RebeccaG間維度選取1964年-2004年，可能存在一定誤差，僅為展示亨氏增長(zhǎng)來源何在。延進(jìn)入，如收購(gòu)金槍魚、速凍食品、寵物食品、減肥等等企業(yè)，直接貢獻(xiàn)可觀的營(yíng)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)穩(wěn)步提高每年分紅，股息率始終維持在3-5％區(qū)間。其中梳理下來可分三個(gè)階段：比例提升，由1970年代初的不到30提升到70年代末的40％左右。在美股大盤大幅度回撤背景下，盡管公司估值也有所壓縮，但期內(nèi)在盈利增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，股價(jià)利潤(rùn)基數(shù)問題，導(dǎo)致分紅比例上下波動(dòng)，實(shí)際分紅中樞進(jìn)一步提升到60％以上，此證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：亨氏公司公告，彭博，華創(chuàng)證券8765432100資料來源：亨氏公司公告，彭博，華創(chuàng)證券。注：凈利率參考坐標(biāo)右軸。沃爾瑪成立于戰(zhàn)后，崛起于折扣店業(yè)態(tài)，迄今仍然是美國(guó)日百零售連鎖絕對(duì)龍頭，坐享美國(guó)零售業(yè)發(fā)育充分，現(xiàn)代零售渠道發(fā)育較早。19超市行業(yè)出現(xiàn)的背景，主要是為了解決消費(fèi)者一站式汽車滲透率逐步提升，冰箱滿足了居民一次性采購(gòu)的囤貨需求，汽車的普及滿足了消費(fèi)者驅(qū)車去城郊的大型超市購(gòu)物。至此，“周末全家驅(qū)車前往購(gòu)物中心大采購(gòu)”逐漸成為美城鎮(zhèn)化率提升和家庭數(shù)量增多驅(qū)動(dòng)家庭大量采購(gòu)需求增加，大量采購(gòu)與超市業(yè)態(tài)不謀而證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8482807876747270688482807876747270686000050000400003000020000100000美國(guó)美國(guó):人均可支配收入同比12%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券通雜貨業(yè)態(tài)開始走向衰落，折扣零售業(yè)態(tài)進(jìn)入快速發(fā)些折扣店還在由大城市向小城市擴(kuò)張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，當(dāng)時(shí)最大的兩家公司年?duì)I業(yè)1970s初名列全行業(yè)第四的考維特公司被迫退出。但沃爾瑪在此階段卻逆勢(shì)擴(kuò)張獲得增長(zhǎng)，1970-1990年間保持著40證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)部向全國(guó)擴(kuò)資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券復(fù)盤沃爾瑪發(fā)展歷程，沃爾瑪創(chuàng)始人山姆沃爾頓從經(jīng)營(yíng)五金雜貨在阿肯色州開了第一家沃爾瑪折扣百貨商店，這也是沃爾瑪超市的雛形，當(dāng)人口不多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和小城市，遠(yuǎn)離大型零售商，購(gòu)物環(huán)境非常簡(jiǎn)單，以較高性價(jià)比滿足居目前重心為業(yè)態(tài)更豐富，門店面積更大的購(gòu)物廣場(chǎng)型門店。但與現(xiàn)在折扣店的概念較為店開業(yè)，1988年第一家沃爾瑪購(gòu)物廣場(chǎng)開業(yè)，主打一站式購(gòu)物體驗(yàn)，滿足更經(jīng)銷門店-wholesale資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)度，當(dāng)時(shí)的門店還提供各種增值服務(wù)，比如免費(fèi)停車和免費(fèi)送貨等。86420同店銷售增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：公司1972年財(cái)報(bào)資料來源：公司1984年財(cái)報(bào)的差距，1970年，公司通過上市解決了債務(wù)危機(jī)，同時(shí)獲得了充足的擴(kuò)張且通過并購(gòu)進(jìn)入空白市場(chǎng)，比如當(dāng)時(shí)通過并購(gòu)進(jìn)入了美國(guó)東南部區(qū)域，1977爾瑪通過收購(gòu)MohrValueDiscountDepartmentSto1981年，又通過收購(gòu)Kuhn’sbigK的106家折扣店布局美國(guó)東南部，并新進(jìn)入南卡資料來源：公司財(cái)報(bào)但沃爾瑪并不是漫無目的的擴(kuò)張和跨州跳躍式收購(gòu)和兼并，而是在已開店區(qū)域周圍的城市發(fā)展，或者在配送中心500公里的半徑內(nèi)發(fā)展。197證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)0資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券3)采購(gòu)端，沃爾瑪砍掉中間環(huán)節(jié)，直接從工廠進(jìn)貨，且給供應(yīng)商更短的付款賬期以維向供應(yīng)商收取回扣和進(jìn)場(chǎng)費(fèi)，這樣建立了更加穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系，并且拿到更低商4)在營(yíng)運(yùn)端提高效率，降低成本，加快物流和現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度，成本控制一直是公司創(chuàng)業(yè)之初缺少資金的情況下，山姆帶領(lǐng)員工自己動(dòng)手改造租來的舊廠房，包括研究降低存貨的方法，壓縮費(fèi)用，門店端采取倉(cāng)儲(chǔ)式裝修+自助購(gòu)物節(jié)省成本。資料來源：公司1972年財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券5)此外，沃爾瑪從最初就開始建立自己的物流中心和配送車隊(duì)，1970年，沃爾瑪?shù)牡趽?jù)交換系統(tǒng)，1987年，沃爾瑪衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)完成，這是當(dāng)時(shí)全美最大的私有衛(wèi)星系統(tǒng)，使得沃爾瑪總部及配送中心隨時(shí)可以知道每個(gè)門店的存貨和物流運(yùn)輸貨物量。沃爾證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)同時(shí)1971年-1983年沃爾瑪?shù)匿N售及管理費(fèi)占比為20%左右，后期隨著供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券6)在成立的前20年期間，沃爾瑪一直堅(jiān)持“小鎮(zhèn)開店”的策略，在萬人店，這種開店策略避開了與當(dāng)時(shí)較大的龍頭，塔吉特和凱馬特的直接競(jìng)爭(zhēng)。選址方面，沃爾瑪一般會(huì)選擇租金便宜且交通集中的公路旁邊，且裝修簡(jiǎn)單，而后期在進(jìn)入人口較為密集區(qū)域時(shí)，一方面會(huì)開大店，1980年，沃爾瑪每家店的平均營(yíng)業(yè)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)000資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券公司發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)階段，估值中樞也降落至20倍。8642019721974197619781980197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020224540353025201510資料來源：彭博，華創(chuàng)證券資料來源：彭博，華創(chuàng)證券令直接打擊了正餐餐廳的背景下，快餐作為平價(jià)餐廳的典型代表開始萌發(fā)。二戰(zhàn)時(shí)期，女性離開家庭，客觀促進(jìn)了外出就餐習(xí)慣的形成；二戰(zhàn)后，嬰兒潮為餐飲業(yè)提供了充足的勞動(dòng)力和消費(fèi)力，而冷凍技術(shù)的發(fā)展也推動(dòng)了行業(yè)的快速發(fā)展，加速了速凍食品的流證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)麥當(dāng)勞恰恰誕生于美式快餐市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)格局完全未定的這一時(shí)期。并且，力做深加盟模式，盡管70年代同店數(shù)據(jù)不完全可考，但主要產(chǎn)品為抗通脹的消費(fèi)品，在率，還極大的促進(jìn)了餐飲業(yè)的發(fā)展。隨著數(shù)百萬已婚婦女從家庭進(jìn)入工廠工作，社會(huì)對(duì)素疊加，使得一人戶和二人戶家庭占比較快提升。74年之后開始進(jìn)入滯脹麥當(dāng)勞在1948年由麥當(dāng)勞兄弟奠定了“快餐”餐廳模型的基礎(chǔ)，1955年后“麥當(dāng)勞之父”較高的盈利能力。幅改革燒烤店，推出漢堡這一品類，奠定了“快餐”餐廳模型的基礎(chǔ)。麥當(dāng)勞兄弟結(jié)合長(zhǎng)期證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：中國(guó)工業(yè)設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)公眾號(hào)入，改革為流水線透明備餐、縮減菜單品類大大提高了上餐速度。在降低了備餐成本和服務(wù)成本后，快餐同時(shí)具備了“快”和“廉價(jià)”的特質(zhì)。營(yíng)權(quán)的全美授予事項(xiàng)?？肆_克時(shí)年已52一模式巨大潛力的克羅克結(jié)束了自己公司的業(yè)務(wù)投入大拱門作為門店標(biāo)識(shí)。這是基于當(dāng)時(shí)的汽車餐廳形態(tài)設(shè)計(jì)的，金拱門設(shè)計(jì)不但易于形成證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券元。作為對(duì)比，1961年麥當(dāng)勞228家餐廳營(yíng)業(yè)額為3780萬美元，麥當(dāng)勞兄弟提取的收購(gòu)了麥當(dāng)勞品牌后，索恩本開始擔(dān)任麥當(dāng)勞的CEO并留在芝加哥總部，而克羅克則但麥當(dāng)勞在此作出了重要改變，開始配備桌椅、改造餐廳，由汽車餐廳轉(zhuǎn)變?yōu)槭覂?nèi)l菜單漸漸成型：炸薯?xiàng)l、魚肉三明治、巨無霸、熱蘋果派等著名產(chǎn)品正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——包括漢堡大廚、漢堡王、肯德基等——在門店數(shù)量上逼近了麥當(dāng)勞。1年，漢堡大廚的門店數(shù)僅比麥當(dāng)勞少100家；漢堡王新增門店100證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：中國(guó)工業(yè)設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)公眾號(hào)資料來源：中國(guó)工業(yè)設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)公眾號(hào)和建筑領(lǐng)域的投入以支持后續(xù)擴(kuò)張，麥當(dāng)勞的門店數(shù)量也從1968年的970家上升到經(jīng)理數(shù)量，并且將新店地址選擇和加盟商篩選的權(quán)力下放給地區(qū)經(jīng)理，因?yàn)榈貐^(qū)經(jīng)理對(duì)于當(dāng)?shù)氐那闆r更為了解，當(dāng)時(shí)的CEO特納曾說“在快餐業(yè)，改造餐廳以更新品牌形象：特納將加州地區(qū)的室內(nèi)餐廳模型推廣到全美，付出了大約單證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)選用公認(rèn)最適合油炸的艾奧瓦褐色土豆，經(jīng)過試驗(yàn)測(cè)出最適合炸薯?xiàng)l的土豆固形物含量備現(xiàn)代儲(chǔ)存?zhèn)?，以求控制固形物含量；由于奧瓦土豆無法在夏季高溫環(huán)境下保存，供應(yīng)商辛普勞陸續(xù)投入了超過400萬美元研制冷凍薯?xiàng)l，在1965年累計(jì)獲得麥當(dāng)勞超過在除了炸薯?xiàng)l之外，麥當(dāng)勞通過不斷增加新產(chǎn)品來奠定行業(yè)領(lǐng)先者的基礎(chǔ)。例如麥香魚堡，需要供應(yīng)量大、價(jià)格穩(wěn)定的魚肉并簡(jiǎn)化原本過于復(fù)雜的制作程序——這花費(fèi)了將近資料來源：麥當(dāng)勞官網(wǎng)，華創(chuàng)證券1)提供價(jià)格低廉的產(chǎn)品：1974年后在麥當(dāng)勞誕生時(shí)，漢堡售價(jià)為15美分，炸薯?xiàng)l售價(jià)為10美對(duì)比1974-1983，麥當(dāng)勞系統(tǒng)銷售額復(fù)合增速達(dá)到18%，同時(shí)期門店復(fù)合增速達(dá)到證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1970-011971-011972-011973-011974-011975-011976-011977-011978-011979-011980-01970-011971-011972-011973-011974-011975-011976-011977-011978-011979-011980-011981-011982-011983-011984-011985-011986-011987-011988-011989-011990-01252050美國(guó):CPI:食品:同比-同店增速8%6%6%5%3%3%資料來源：公司財(cái)報(bào)，公司官網(wǎng)資料來源：Wind，公司官網(wǎng)2)探索不同的模式：麥當(dāng)勞嘗試推出了包括汽車餐廳、室內(nèi)餐廳、正餐餐廳、24小模式（Affiliate占股50%，引入日本合資商以進(jìn)行日本本土化并取成果；而在中國(guó)，麥當(dāng)勞大部分的門店均為自營(yíng)，以保證產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象，直至2016年將中國(guó)區(qū)業(yè)利用地產(chǎn)等多種手段強(qiáng)化管控：在大量的門店中麥當(dāng)勞購(gòu)買了地產(chǎn)或者簽訂了長(zhǎng)期租麥當(dāng)勞店鋪的2/3都是直接購(gòu)買，這一戰(zhàn)略的效果在1970年后開始顯現(xiàn)，當(dāng)時(shí)麥當(dāng)勞的競(jìng)對(duì)因?yàn)榉孔獾瘸杀旧蠞q，利潤(rùn)微薄不得不放緩擴(kuò)張速度，當(dāng)時(shí)的第二大快餐巨頭坐落于繁華商圈的門店縮小了面積，減少菜單，主推特色產(chǎn)品2）占地面積較大的土地價(jià)格上漲的背后，麥當(dāng)勞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于在利率低位時(shí)就大舉借債進(jìn)入房地產(chǎn)市對(duì)于“滯脹”后期的利率依然較低。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：同花順，華創(chuàng)證券訓(xùn)之后才能上任。督查團(tuán)會(huì)保持巡視，對(duì)不合標(biāo)準(zhǔn)的門店進(jìn)行懲罰和督導(dǎo)改進(jìn)。同時(shí)，總部進(jìn)行統(tǒng)一的廣告策劃和投放，保持品牌形象的統(tǒng)一和更新。堡大廚進(jìn)行高速擴(kuò)張。但漢堡大廚的加盟商必須要選擇通用的設(shè)備。即使加盟商反映設(shè)備的多樣性不足、需要?jiǎng)?chuàng)新和改善后，通用依然沒有放棄這部分利潤(rùn)來源。每況愈下的薯?xiàng)l機(jī)、冰淇淋機(jī)）上都為加盟商選擇了第三方供應(yīng)商，供應(yīng)商不斷地為了麥當(dāng)勞這一大客戶進(jìn)行研發(fā)投入，使得麥當(dāng)勞可以隨著市場(chǎng)發(fā)鼓勵(lì)加盟商進(jìn)行創(chuàng)新：廣告營(yíng)銷創(chuàng)意、產(chǎn)品改進(jìn)等方面，餐”等諸多改變都是加盟商在1970s提出的。力和盈利能力的基礎(chǔ)上，早年以高杠桿介入地產(chǎn)，得以通過長(zhǎng)期租約或直接購(gòu)買而取得優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)，并吸引大批優(yōu)質(zhì)加盟商入駐該地產(chǎn)、貢獻(xiàn)租金和其他加盟收入，隨著加盟店證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)凈利潤(rùn)同比增速凈利率140012001000800600400200045%40%35%30%25%20%凈利潤(rùn)同比增速凈利率140012001000800600400200045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%90009000營(yíng)業(yè)收入增速80007000600050004000300020001000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券資料來源：公司財(cái)報(bào)，華創(chuàng)證券然有所回落但也穩(wěn)定在6%左右，這一時(shí)期星巴克估值為4期估值中樞為42倍。0050資料來源：彭博，華創(chuàng)證券資料來源：彭博，華創(chuàng)證券元。家得寶通過不斷創(chuàng)新和優(yōu)化供應(yīng)鏈，以及積極拓展線上線下融合的零售模式，成功構(gòu)建了強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。即便在全球經(jīng)濟(jì)下行和美國(guó)通貨膨脹的雙重挑戰(zhàn)下，公司依證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)00資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券本戰(zhàn)略的精確執(zhí)行以及客戶至上的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，公司成功從強(qiáng)敵環(huán)伺的家居零售市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突圍，并成功超越了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手勞氏（Lowe's奠定了北美家居零售龍頭的市場(chǎng)地位。嬰兒潮世代成年。1960-1970年間，美國(guó)出生率基本維持在支持等方式，優(yōu)化住房供應(yīng)體系，著力提高中低收入人群和少數(shù)族裔的住房比例，共同時(shí)間舉措主要內(nèi)容《住房與城市發(fā)展法》租客從住房市場(chǎng)上租房只需繳付收入的25%作為房租，余下房租由聯(lián)邦、州與城市三級(jí)《住房與社區(qū)發(fā)展法》補(bǔ)貼”420稅收激勵(lì)政策住房開發(fā)基金公司新建保障性住房可豁免房產(chǎn)稅，但需向住戶提供必要的社會(huì)服務(wù)，并且要留出一定數(shù)量的住房專門用于安置無家資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：李文碩《20世紀(jì)七八十年代紐約市保障性住房政策的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)技產(chǎn)業(yè)。自此，美國(guó)的人口和工業(yè)重心逐步向南部和西部遷移。根據(jù)美國(guó)人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，這一時(shí)期美國(guó)全國(guó)人口遷移率在20為房地產(chǎn)和家居消費(fèi)帶來廣闊的發(fā)展空間。資料來源：Moodys’Analytics，轉(zhuǎn)引自ClarionPartners，華創(chuàng)證券資料來源：UnitedStatesCensusBureau，華創(chuàng)證券住宅交易以成屋銷售為主，房屋建成時(shí)間普遍久遠(yuǎn)。城市化進(jìn)程通常和新房開發(fā)進(jìn)美國(guó)新房銷售美國(guó)成屋銷售100%80%60%40%20%0%1999200120032005200720092011201320152017201920212023資料來源：Wind，華創(chuàng)證券占比（%）16.4%16%14%12%16.4%16%14%12%10%8%6%4%2%0%14.1%14.1%14.2%11.4%11.3%8.7%5.8%4.1%14.1%資料來源：UnitedStatesCensusBureau，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)城市化率:美國(guó)（%）資料來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，wind，華創(chuàng)證券0現(xiàn)價(jià):個(gè)人消費(fèi)支出:耐用品:家具和家用設(shè)備（十億美元）——YOY(%)資料來源：美國(guó)商務(wù)部普查局，wind，華創(chuàng)證券有效識(shí)別市場(chǎng)痛點(diǎn)，DIY模式在美國(guó)具備成長(zhǎng)土房產(chǎn)結(jié)構(gòu)：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)以存量房為主，且租房比例相對(duì)較高，和適應(yīng)性裝修的訴求更強(qiáng)，DIY模式因能滿足個(gè)性化需求，受到消費(fèi)項(xiàng)目如果請(qǐng)專業(yè)工人需要25000美元，而居民在HomeDepot教導(dǎo)下僅用3即可完成。同時(shí)，美國(guó)房屋多為木結(jié)構(gòu)，室內(nèi)墻壁采用石膏板為主，背后是空心或文化環(huán)境：美國(guó)強(qiáng)調(diào)自由和獨(dú)立精神，因此美國(guó)男性將自建家園視現(xiàn)，而修繕房屋、修理汽車和修剪草坪等活動(dòng)則成為了承擔(dān)家庭責(zé)任的重要途徑。8007006005004003002001000總計(jì)建筑業(yè)制造業(yè)制造業(yè):耐用品制造業(yè):非耐用品1970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000資料來源：Wind，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)司雇傭了大量的專業(yè)家裝人員，在線下門店為居民展示各種產(chǎn)品及工具的使用方法。隨為公司忠實(shí)用戶，成功實(shí)現(xiàn)份額提升。資料來源：公司官網(wǎng)始人Bernie就有了關(guān)于家得寶的創(chuàng)意——更大的面積和用爆品戰(zhàn)略，每半月發(fā)布一次商品銷售手冊(cè)推薦產(chǎn)品。然而，考慮到爆品銷售的不穩(wěn)定的穩(wěn)健增長(zhǎng)，而薄利多銷的品牌形象也逐漸成為家得寶的核心競(jìng)爭(zhēng)壁資料來源：公司官網(wǎng)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)天內(nèi)完成回款。高效的回款方式維護(hù)了公司得更多進(jìn)貨折扣。扁平化采購(gòu)模式：公司堅(jiān)持去中心化的管理模式，各地區(qū)負(fù)責(zé)人在采購(gòu)和銷售端具備較大的靈活性，可以根據(jù)市場(chǎng)變化和需求迅速調(diào)整采購(gòu)策略和計(jì)劃，確保公司始終以最優(yōu)價(jià)格獲得最合適的產(chǎn)品。資料來源：公司2021年責(zé)任采購(gòu)報(bào)告?zhèn)}儲(chǔ)式門店布局，有效解決高運(yùn)營(yíng)成本問題。倉(cāng)儲(chǔ)式門店的特點(diǎn)是大而全，一方面可以人士和DIY族均通過統(tǒng)一的門店收銀臺(tái)進(jìn)行結(jié)賬，無區(qū)別對(duì)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：公司年報(bào)亞特蘭大，隨后便開始向勞氏布局薄弱的美國(guó)南部和西南部區(qū)域進(jìn)行擴(kuò)張，通過選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)薄弱的市場(chǎng)，家得寶迅速建立了自己的品牌影響力和市場(chǎng)份額，避免了與勞氏的正面沖突。1984年，公司以3840萬美元收購(gòu)位于德州的Bowat州的影響力實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張，但由于準(zhǔn)備不足，公司被迫關(guān)停了所有的收購(gòu)門店，而本次失敗的收購(gòu)經(jīng)歷使得公司在之后的擴(kuò)張進(jìn)程中始終堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打的風(fēng)格。資料來源：公司年報(bào)資料來源：公司年報(bào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)0資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券0資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券入大量資金用以員工培訓(xùn)和招聘。同樣，為確保高質(zhì)量的客戶服務(wù)，公司還采取了多項(xiàng)措施，包括允許客戶進(jìn)行無條件退換貨；設(shè)立以“BenHill”命名的客戶服務(wù)熱線（直接轉(zhuǎn)金字塔模式的組織文化，授予一線員工更高的決策權(quán)，并將其視作公司的合作伙伴。因此，不同地區(qū)的家得寶門店可能會(huì)擁有不一樣的布置和商品。從人效來看，1986年以來資料來源：公司年報(bào)24家得寶勞氏2422201981198319851987198919911993199519971999資料來源：各公司年報(bào)，華創(chuàng)證券調(diào)整策略差異化服務(wù)客戶，精準(zhǔn)挖掘市場(chǎng)需求變化。從年齡結(jié)構(gòu)來看，隨著嬰兒潮年齡增長(zhǎng)，購(gòu)買力也隨之提升，他們更傾向于雇傭?qū)I(yè)家裝人員進(jìn)的40.1%，下降到2011年的28.8%。面對(duì)快速崛起的專業(yè)略，一方面，發(fā)力拓展DIFM業(yè)務(wù)，客戶在購(gòu)買證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)所有業(yè)主（%）35歲以下業(yè)主（%）50%40.1%40.3%35.2%40%33.2%32.8%32.6%23.8%32.3%23.8%32.1%28.8%25.5%25.0%30%23.8%22.3%21.5%20.4%17.6%20%10%0%199519971999200120032005200720092011所有業(yè)主（%）35歲以下業(yè)主（%）50%40.1%40.3%35.2%40%33.2%32.8%32.6%23.8%32.3%23.8%32.1%28.8%25.5%25.0%30%23.8%22.3%21.5%20.4%17.6%20%10%0%199519971999200120032005200720092011客戶類型客戶群體服務(wù)方式DIY購(gòu)買產(chǎn)品并自己完成安裝通過門店教學(xué)、在線指導(dǎo)等方式提供幫助，還提供會(huì)診和研討會(huì)等DIFM購(gòu)買產(chǎn)品并雇傭?qū)I(yè)人員完成安裝提供各種類別的安裝服務(wù)，客戶可以在線下門店、線上或上門咨詢時(shí)購(gòu)買安裝服務(wù)PROS裝修商、維修人員、物業(yè)經(jīng)理和勤雜工等專業(yè)人員定制的差異化服務(wù)，例如供應(yīng)鏈、貿(mào)易信貸產(chǎn)品、展廳空間、訂單管理系統(tǒng)等資料來源：JCHS，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券因此，公司選擇聚焦更為熟悉的北美市場(chǎng)進(jìn)行拓展。目前，公司海外營(yíng)收主要由周邊的下游市場(chǎng)分散勞動(dòng)成本低下游市場(chǎng)分散勞動(dòng)成本低導(dǎo)致專業(yè)裝修便宜文化環(huán)境資料來源：華創(chuàng)證券美國(guó)地區(qū)其他地區(qū)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券三大品牌。2024財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收514億美元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)57億美元，其中Nike品牌證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)丈資料來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，華創(chuàng)證券資料來源：華麗志，36氪，新浪體育，中服圈，WWD，LADYMAX，公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券作為運(yùn)動(dòng)品牌的后起之秀，Nike憑借對(duì)市場(chǎng)需求的精準(zhǔn)把握、強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)卓越的品牌營(yíng)銷策略，成功在競(jìng)爭(zhēng)激烈的運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)中站穩(wěn)了腳跟，并迅速崛起成為體育，該公司早期是日本知名跑鞋品牌鬼?；⒃诿绹?guó)市場(chǎng)的代理商。公司聯(lián)合創(chuàng)始人比憑借豐富的田徑專業(yè)知識(shí)和對(duì)運(yùn)動(dòng)員需求的深刻理解，和鬼?；⒑献餮邪l(fā)了TigerCortez證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：公司官網(wǎng)資料來源：窄播松和跑步賽事的順利舉辦，美國(guó)公眾逐漸認(rèn)識(shí)到慢跑作為一種低強(qiáng)度、易于參與的有氧用了經(jīng)典的“Swoosh”標(biāo)志，采用華產(chǎn)銷售，該跑鞋成為了公司的經(jīng)典鞋型，經(jīng)久不衰。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，公司從華夫餅Tailwind，奠定了Nike在運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。的身份背景為公司的營(yíng)銷提供了寶貴的人脈資源。一進(jìn)軍好萊塢時(shí)尚界，由《阿甘正傳》帶來的“阿甘鞋”穿搭也隨著電影風(fēng)靡全球。此證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：愛燃燒資料來源：公司官網(wǎng)?前身為藍(lán)帶體育用品公司?1972年Nike公司正式成立產(chǎn)品端營(yíng)銷端?NikeCortez?華夫格外底技術(shù)：“登月鞋”?氣墊技術(shù)：AirTailwind?通過NCAA切入籃球市場(chǎng)資料來源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券和社會(huì)問題，大量工廠關(guān)閉導(dǎo)致失業(yè)率和犯罪率上升，嘻哈文化在這一背景下興起，為年輕人和少數(shù)族裔提供了釋放壓力和表達(dá)自我的途徑。Nike憑借牌在全球范圍內(nèi)獲得了更多的關(guān)注和喜愛。NFL和MLB等各大