金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其管理方法綜述

金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其管理方法綜述金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其管理方法綜述PAGEPAGE35金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及其管理方法綜述金融風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法綜述摘要：本文首先通過08年金融危機(jī)對(duì)現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)進(jìn)行闡述，然后分別從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)主要方面進(jìn)行介紹。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中從波動(dòng)率角度和VaR角度進(jìn)行分析。第一，針對(duì)波動(dòng)率方面的GARCH模型，利用08金融危機(jī)后的中國(guó)匯率變化進(jìn)行實(shí)例驗(yàn)證；第二，介紹了利率敏感性缺口，久期，凸度，馬克維茨的均值-方差模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型等定性及定量方法；第三，介紹了VaR方法的基本原理及其三個(gè)常用的計(jì)算方法：歷史模擬法，蒙特卡洛模擬法和方差-協(xié)方差法。信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量和管理中，首先介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)的決定因素，然后闡述了信用分析技術(shù)的發(fā)展，最后著重介紹了我國(guó)商業(yè)銀行的信用管理現(xiàn)狀和針對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理方法—內(nèi)部評(píng)級(jí)法。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理中，主要介紹了銀行金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理指標(biāo)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的交易流動(dòng)性檢測(cè)。對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)，首先利用光大烏龍指來(lái)說(shuō)明操作風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性，然后簡(jiǎn)要介紹計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本金的方法，分別為基本指標(biāo)法，標(biāo)準(zhǔn)法和高級(jí)測(cè)量法。關(guān)鍵詞：ABSGARCHVaRIRB目錄一、現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì) 31.1從資產(chǎn)抵押債券（ABS）角度介紹08年金融危機(jī)發(fā)生原理 31.2現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)淺析 3二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 42.1波動(dòng)率 42.2GARCH（1,1）模型匯率角度運(yùn)用 42.2.1GARCH模型介紹 42.2.2匯率樣本數(shù)據(jù)圖 52.2.3ARCH效應(yīng)檢驗(yàn) 52.2.4GARCH(1，1)模型 82.2.5匯率值預(yù)測(cè) 112.3VAR模型 132.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法 142.4.1利率敏感性缺口管理 142.4.2一種定量管理的方法—久期和曲率 142.4.3馬柯維茨的均值一方差理論 152.4.4資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 15三、信用風(fēng)險(xiǎn) 163.1信用分析技術(shù)的發(fā)展 163.2一些預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)的方法 163.3內(nèi)部評(píng)級(jí)法 173.4對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的一些思考 18四、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 184.1銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 184.2非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：主要是交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 18五、操作風(fēng)險(xiǎn) 195.1操作風(fēng)險(xiǎn)介紹 195.2實(shí)例：光大烏龍指事件 19參考文獻(xiàn)： 20附錄： 21

一、現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)1.1從資產(chǎn)抵押債券（ABS）角度介紹08年金融危機(jī)發(fā)生原理債務(wù)抵押債券是一種特殊的資產(chǎn)抵押債券，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為固定收益?zhèn)?。由于美?guó)的銀行在住房抵押貸款方面的審查不嚴(yán)格，或者說(shuō)是刻意為之，導(dǎo)致產(chǎn)生了大量的次級(jí)債。銀行為了縮短流動(dòng)性期限，進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，將這些CDO分為不同的級(jí)別（分為高級(jí)，中間級(jí)和股權(quán)級(jí)）進(jìn)行發(fā)行，而購(gòu)買這些CDO的金融機(jī)構(gòu)（大多數(shù)為SPV）對(duì)所得債券再次進(jìn)行CDO分級(jí)，進(jìn)行發(fā)行，從中獲取利潤(rùn)，就這樣一直到最后一家金融機(jī)構(gòu)，由于大家都不相信自己會(huì)是“擊鼓傳花的最后一個(gè)”，所以當(dāng)住房貸款違約時(shí)，銀行和最后一家持有CDO的金融機(jī)構(gòu)就要承擔(dān)巨大的損失，金融危機(jī)就這樣發(fā)生了！次級(jí)按揭次級(jí)按揭高級(jí)份額（75%）AAA中間份額（20%）BBB股權(quán)份額（5%）無(wú)級(jí)別高級(jí)份額（75%）AAA中間份額（20%）BBB股權(quán)份額（5%）簡(jiǎn)化的ABSCDO1.2現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)淺析次級(jí)債市場(chǎng)這樣的“金融創(chuàng)新”活動(dòng)，存在著積極和消極的兩面性，如果過度地?fù)?dān)心它的消極性，例如資金鏈斷裂引起的流動(dòng)性危機(jī)，那么，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)活力就可能被過度的監(jiān)管所抹殺；另一方面，過于樂觀的強(qiáng)調(diào)它的積極性，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制看得過于簡(jiǎn)單化，同樣可能因?yàn)槌霈F(xiàn)扭曲的風(fēng)險(xiǎn)判斷而不可避免的導(dǎo)致金融危機(jī)。此外，“消費(fèi)者金融”時(shí)代給信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)方式和監(jiān)管模式帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)。殘酷的競(jìng)爭(zhēng)很容易迫使金融機(jī)構(gòu)為不失良機(jī)而爭(zhēng)相提供更新、更直接的讓消費(fèi)者受惠的金融服務(wù)。結(jié)果，隨著金融創(chuàng)新活動(dòng)的深化和金融業(yè)務(wù)的細(xì)分化，信息不對(duì)稱問題變得愈來(lái)愈嚴(yán)重，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越難察覺。因?yàn)楸O(jiān)管方式跟不上金融創(chuàng)新所帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)，所以它積累到一定程度就很容易爆發(fā)像“次級(jí)債風(fēng)波”那樣的危機(jī)。二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)首先介紹市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面的風(fēng)險(xiǎn)，分別是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)的匯率并未完全放開，所以在中國(guó)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指利率風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以從兩個(gè)角度討論，波分別為動(dòng)率角度和VAR角度。2.1波動(dòng)率從第一個(gè)角度來(lái)看，主要包含歷史波動(dòng)率，隱含波動(dòng)率，ARCH,GARCH,EWMA等模型，本文主要介紹GARCH模型。歷史波動(dòng)率，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是利用前n期歷史數(shù)據(jù)的方差來(lái)衡量現(xiàn)在和未來(lái)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。隱含波動(dòng)率。Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式表明期權(quán)價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，期權(quán)期限和標(biāo)的資產(chǎn)在期限內(nèi)波動(dòng)率的函數(shù)。在這個(gè)公式中，每一時(shí)間段的波動(dòng)率被假定為相同的，然而現(xiàn)實(shí)中的期權(quán)價(jià)格并不一定等于理論價(jià)格，很大程度上是由于實(shí)際上每一時(shí)間段的波動(dòng)率不同導(dǎo)致。將實(shí)際中的歐式看漲期權(quán)價(jià)格代入公式中，反解出的波動(dòng)率稱為隱含波動(dòng)率。因?yàn)榭礉q期權(quán)價(jià)格相對(duì)于波動(dòng)率的偏導(dǎo)數(shù)為正，所以當(dāng)隱含波動(dòng)率大于給定波動(dòng)率時(shí)，期權(quán)的實(shí)際價(jià)格大于該期權(quán)的理論價(jià)格。ARCH是自回歸條件異方差模型，GARCH是廣義自回歸條件異方差模型，EWMA是指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均模型，這三種模型都主要用來(lái)計(jì)算變化的波動(dòng)率。2.2GARCH（1,1）模型匯率角度運(yùn)用2.2.1GARCH模型介紹自從Engle(1982)提出ARCH模型分析時(shí)間序列的異方差性以后，波勒斯列夫T.Bollerslev(1986)又提出了GARCH模型，GARCH模型是一個(gè)專門針對(duì)金融數(shù)據(jù)所量體訂做的回歸模型，除去和普通回歸模型相同的之處，GARCH對(duì)誤差的方差進(jìn)行了進(jìn)一步的建模。特別適用于波動(dòng)性的分析和預(yù)測(cè)，這樣的分析對(duì)投資者的決策能起到非常重要的指導(dǎo)性作用，其意義很多時(shí)候超過了對(duì)數(shù)值本身的分析和預(yù)測(cè)。一般的GARCH模型可以表示為：其中ht為條件方差，ut為獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，ht與ut互相獨(dú)立，ut為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。（1）式稱為條件均值方程；（3）式稱為條件方差方程，說(shuō)明時(shí)間序列條件方差的變化特征。為了適應(yīng)收益率序列經(jīng)驗(yàn)分布的尖峰厚尾特征，也可假設(shè)服從其他分布，如Bollerslev(1987)假設(shè)收益率服從廣義t-分布，Nelson(1991)提出的EGARCH模型采用了GED分布等。另外，許多實(shí)證研究表明收益率分布不但存在尖峰厚尾特性，而且收益率殘差對(duì)收益率的影響還存在非對(duì)稱性。當(dāng)市場(chǎng)受到負(fù)沖擊時(shí)，股價(jià)下跌，收益率的條件方差擴(kuò)大，導(dǎo)致股價(jià)和收益率的波動(dòng)性更大；反之，股價(jià)上升時(shí)，波動(dòng)性減小。股價(jià)下跌導(dǎo)致公司的股票價(jià)值下降，如果假設(shè)公司債務(wù)不變，則公司的財(cái)務(wù)杠桿上升，持有股票的風(fēng)險(xiǎn)提高。因此負(fù)沖擊對(duì)條件方差的這種影響又被稱作杠桿效應(yīng)。由于GARCH模型中，正的和負(fù)的沖擊對(duì)條件方差的影響是對(duì)稱的，因此GARCH模型不能刻畫收益率條件方差波動(dòng)的非對(duì)稱性。2.2.2匯率樣本數(shù)據(jù)圖本模型使用的數(shù)據(jù)為2008年01月02日到2013年末的工作日匯率值，將匯率記為變量Y。其中，將2008年01月02日到2011年12月30日的匯率值作為樣本。（數(shù)據(jù)見附錄）匯率樣本數(shù)據(jù)圖2.2.3ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)假設(shè)進(jìn)行估計(jì)的基本形式為：（1）利用最小二乘法估計(jì)式（1），結(jié)果如下：DependentVariable:YMethod:LeastSquaresSample(adjusted):1/03/200812/30/2011Includedobservations:1042afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C0.0106650.0054231.9667400.0495Y(-1)0.9982700.0008061238.3590.0000R-squared0.999322

Meandependentvar6.722339AdjustedR-squared0.999322

S.D.dependentvar0.223433S.E.ofregression0.005819

Akaikeinfocriterion-7.453319Sumsquaredresid0.035220

Schwarzcriterion-7.443820Loglikelihood3885.179

Hannan-Quinncriter.-7.449716F-statistic1533532.

Durbin-Watsonstat1.906649Prob(F-statistic)0.000000

（2）對(duì)數(shù)似然值=3885.179AIC=-7.453319SC=-7.443820AIC值和SC值均較小，對(duì)數(shù)似然值很大，意味著變量的滯后階數(shù)是合適的。經(jīng)過t檢驗(yàn)，常數(shù)項(xiàng)和變量系數(shù)都是統(tǒng)計(jì)顯著的。下圖為該回歸方程的殘差圖，可以注意到波動(dòng)的“成群”現(xiàn)象：波動(dòng)在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)非常小，在另一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)非常大，說(shuō)明誤差項(xiàng)可能具有條件異方差性。因此，對(duì)式(2)進(jìn)行條件異方差的ARCHLM檢驗(yàn)，得到了在滯后階數(shù)p=1時(shí)的ARCHLM檢驗(yàn)結(jié)果如下：此時(shí)的F統(tǒng)計(jì)量和Obs*R-squared統(tǒng)計(jì)量的P值均為0，所以拒絕原假設(shè)，說(shuō)明式（2）的殘差序列存在ARCH效應(yīng)。HeteroskedasticityTest:ARCHF-statistic28.68054

Prob.F(1,1039)0.0000Obs*R-squared27.96383

Prob.Chi-Square(1)0.0000TestEquation:DependentVariable:RESID^2Method:LeastSquaresSample(adjusted):1/04/200812/30/2011Includedobservations:1041afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C2.80E-052.48E-0611.257820.0000RESID^2(-1)0.1619470.0302405.3554210.0000R-squared0.026862

Meandependentvar3.34E-05AdjustedR-squared0.025926

S.D.dependentvar7.40E-05殘差平方相關(guān)圖檢驗(yàn)：計(jì)算式（2）的殘差平方的自相關(guān)（AC）和偏自相關(guān)(PAC)系數(shù)，結(jié)果如下：由于自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)不為0，Q統(tǒng)計(jì)量比較顯著，可以得出結(jié)論，式（2）的殘差序列存在ARCH效應(yīng)。2.2.4GARCH(1，1)模型在上文中得出“式（2）的殘差序列存在ARCH效應(yīng)”這一結(jié)論，現(xiàn)在利用GARCH(1，1)模型對(duì)式（1）進(jìn)行重新估計(jì)，結(jié)果如下：均值方程(3)方差方程（4）DependentVariable:YMethod:ML-ARCH(Marquardt)-NormaldistributionSample(adjusted):1/03/200812/30/2011Includedobservations:1042afteradjustmentsConvergenceachievedafter20iterationsBollerslev-Wooldridgerobuststandarderrors&covariancePresamplevariance:backcast(parameter=0.7)GARCH=C(2)+C(3)*RESID(-1)^2+C(4)*GARCH(-1)VariableCoefficientStd.Errorz-StatisticProb.

Y(-1)0.9999581.58E-0563338.590.0000VarianceEquationC7.14E-073.17E-072.2493100.0245RESID(-1)^20.1201990.0621021.9354910.0529GARCH(-1)0.8688040.04401819.737380.0000R-squared0.999310

Meandependentvar6.722339AdjustedR-squared0.999310

S.D.dependentvar0.223433S.E.ofregression0.005869

Akaikeinfocriterion-7.957409Sumsquaredresid0.035860

Schwarzcriterion-7.938411Loglikelihood4149.810

Hannan-Quinncriter.-7.950203Durbin-Watsonstat1.875813方差方程中的ARCH的系數(shù)在0.05的置信區(qū)間上不太顯著，但是勉強(qiáng)可以接受，GARCH想的系數(shù)是統(tǒng)計(jì)顯著的，并且對(duì)數(shù)似然值有所增加，同時(shí)AIC和SC變小，說(shuō)明GARCH(1，1)模型能夠更好的擬合數(shù)據(jù)。

對(duì)均值方程進(jìn)行條件異方差的ARCHLM檢驗(yàn)，扥到了式（3）的殘差序列在滯后階數(shù)p=3時(shí)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：此時(shí)的F-statistic統(tǒng)計(jì)量和Obs*R-squared統(tǒng)計(jì)量的概率分別為0.9565和0.9563，不拒絕原假設(shè)，認(rèn)為該殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。HeteroskedasticityTest:ARCHF-statistic0.106076

Prob.F(3,1035)0.9565Obs*R-squared0.319360

Prob.Chi-Square(3)0.9563TestEquation:DependentVariable:WGT_RESID^2Method:LeastSquaresSample(adjusted):1/08/200812/30/2011Includedobservations:1039afteradjustmentsWhiteHeteroskedasticity-ConsistentStandardErrors&CovarianceVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.

C0.8645010.1713375.0456060.0000WGT_RESID^2(-1)0.0035600.0059140.6019710.5473WGT_RESID^2(-2)-1.91E-050.007628-0.0025000.9980WGT_RESID^2(-3)0.0171670.0063812.6903980.0073R-squared0.000307

Meandependentvar0.882744AdjustedR-squared-0.002590

S.D.dependentvar5.115040S.E.ofregression5.121660

Akaikeinfocriterion6.108677Sumsquaredresid27149.50

Schwarzcriterion6.127718Loglikelihood-3169.458

Hannan-Quinncriter.6.115900F-statistic0.106076

Durbin-Watsonstat1.999971Prob(F-statistic)0.956545式（3）的殘差平方相關(guān)圖的檢驗(yàn)結(jié)果為如下：自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)近似為0，Q統(tǒng)計(jì)量也變得不顯著。這個(gè)結(jié)果也說(shuō)明式（3）的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)。2.2.5匯率值預(yù)測(cè)下圖為利用GARCH（1,1）模型得到的預(yù)測(cè)圖：第一圖為預(yù)測(cè)值圖，第二幅為樣本方差圖，第三幅圖為模型的先驗(yàn)預(yù)測(cè)，觀察圖像發(fā)現(xiàn)樣本值和預(yù)測(cè)值非常吻合。下面兩圖為實(shí)際值（第一幅）與預(yù)測(cè)值變動(dòng)趨勢(shì)圖（第二幅）的比較：2.3VAR模型起源：1993年，一個(gè)有工業(yè)國(guó)家的高層銀行家，金融家和學(xué)術(shù)界人士所組成的30人小組發(fā)表了一個(gè)關(guān)于金融衍生工具的報(bào)告，建議引入“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系統(tǒng)”(ValueatRiskSystem)來(lái)評(píng)估金融風(fēng)險(xiǎn)。1994年J.P.Morgan提出風(fēng)險(xiǎn)管理理念VaR，最初應(yīng)用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量和監(jiān)管。VaR方法能簡(jiǎn)單清晰地表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，以系統(tǒng)的概率理論作依托，因而得到了國(guó)際金融界的廣泛認(rèn)可。國(guó)際掉期交易商協(xié)會(huì)，國(guó)際清算銀行及巴塞爾委員會(huì)等團(tuán)體一致推薦，將VaR方法作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和控制的最佳工具。定義：20世紀(jì)90年代起損失為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法被提出并逐步興起。用J.P.Morgan的定義可將VAR看作是在既定頭寸被沖銷或重估前可能發(fā)生的市場(chǎng)價(jià)值的最大損失的估計(jì)值；或者可以用Jorion給出的權(quán)威說(shuō)法，可把VAR定義為“給定置信區(qū)間的一個(gè)持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失”。理解：如果說(shuō)馬科維茨的均值-方差投資組合理論模型是針對(duì)收益-風(fēng)險(xiǎn)而言的話，那var就是針對(duì)價(jià)值-風(fēng)險(xiǎn)而言，這是兩個(gè)不同的角度。從本質(zhì)上說(shuō)VaR是一個(gè)統(tǒng)計(jì)估計(jì)值，我們可以在各種統(tǒng)計(jì)假設(shè)之下應(yīng)用多種統(tǒng)計(jì)方法來(lái)得到VaR的估計(jì)。VaR方法由3個(gè)基本要素組成：相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素的當(dāng)前頭寸，頭寸隨風(fēng)險(xiǎn)因素變化的敏感性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素向不利方向的預(yù)測(cè)。第一個(gè)要素是非常明確的，VaR的不同計(jì)算方法主要來(lái)源于對(duì)第二和第三個(gè)要素的不同處理。雖然一個(gè)組合VaR的計(jì)算方法有很多，但他們基本上可以劃分為3類：歷史模擬法，蒙特卡洛模擬法和方差-協(xié)方差法。歷史模擬法：設(shè)f（w）是某資產(chǎn)組合的概率密度函數(shù)，由VaR的定義可知：，在給定的置信度C下我們可以找到使w高于的概率為C。歷史模擬法假設(shè)f（w）是未知的，借助計(jì)算過去一段時(shí)間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的概率分布，通過找到歷史上一段時(shí)間內(nèi)的平均收益，以及既定置信區(qū)間下的最低收益水平，求出從而推出VaR的值。蒙特卡洛模擬法：與歷史模擬法類似，區(qū)別在于蒙特卡洛模擬法是基于歷史數(shù)據(jù)或是既定分布假定下的參數(shù)特征，借助隨機(jī)方法模擬出大量的資產(chǎn)組合數(shù)值，從中推出VaR的值。方差-協(xié)方差法：該方法是計(jì)算VaR的常用方法，這種方法的核心是基于報(bào)酬的方差-協(xié)方差矩陣進(jìn)行估計(jì)。其中最具代表性的是目前流行使用的J.P.Morgan銀行的RiskMetricsTM方法，該方法假定投資組合的未來(lái)收益服從正待分布，基本思路是先用歷史數(shù)據(jù)求出資產(chǎn)組合的收益的方差，標(biāo)準(zhǔn)差，協(xié)方差，然后利用資產(chǎn)收益的正態(tài)分布的性質(zhì)求出在一定置信區(qū)間下反映了分布偏差均值程度的臨界值進(jìn)而估計(jì)出VaR的值。舉例簡(jiǎn)要介紹方差-協(xié)方差法的基本方法論：一個(gè)交易組合，只包含價(jià)值為1000萬(wàn)美元的微軟公司股票，計(jì)算中選擇10天的展望期，置信水平為99%，在計(jì)算過程中首先將展望期定為一天。假定微軟公司股票的波動(dòng)率為每天2%（波動(dòng)率指收益率的波動(dòng)率），因?yàn)榻灰最^寸的數(shù)量為1000萬(wàn)美元，交易組合每天價(jià)值變化的標(biāo)準(zhǔn)差為200000美元。假定收益率的變化服從正態(tài)分布，因?yàn)镹（-2.33）=0.01，所以價(jià)格變化下降大于2.33倍的標(biāo)準(zhǔn)差的概率為1%，所以1000萬(wàn)美元的微軟股票的一天展望期的99%VaR等于2.33*200000=466000美元，所以10天的99%VaR等于466000*10?=1473621美元。2.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法2.4.1利率敏感性缺口管理首先進(jìn)行定性管理—資產(chǎn)負(fù)債管理（利率敏感性缺口管理）。將一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)分為浮動(dòng)利率資產(chǎn)和固定利率資產(chǎn)，負(fù)債分為浮動(dòng)利率負(fù)債和固定利率負(fù)債。利率敏感性是指浮動(dòng)利率資產(chǎn)的利息收入與浮動(dòng)利率負(fù)債的利息支出受市場(chǎng)利率變化影響的大小。利率敏感性=，其中，P為凈利息收入變化，A為浮動(dòng)利率資產(chǎn)的利息收入，L為浮動(dòng)利率負(fù)債的利息。當(dāng)浮動(dòng)利率資產(chǎn)不等于浮動(dòng)利率負(fù)債時(shí)，則存在風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)浮動(dòng)利率資產(chǎn)大于浮動(dòng)利率負(fù)債時(shí)，存在利率敏感性正缺口，反之則存在負(fù)缺口。2.4.2一種定量管理的方法—久期和曲率久期（Duration）是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)格中所占的比重。，D是久期，B是債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，PV（Ct）是債券未來(lái)第t期可現(xiàn)金流（利息或資本）的現(xiàn)值，T是債券的到期時(shí)間。久期可以用來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)：，從公式中可以看出，當(dāng)利率變化一定時(shí)，一種資產(chǎn)的久期越大，則這項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格變化越大。由此引申出消極的久期管理策略和積極的管理策略。設(shè)A為資產(chǎn)，L為負(fù)債，當(dāng)時(shí)，為消極策略；當(dāng)時(shí)，為積極策略。曲率（convexity）是將來(lái)收到現(xiàn)金流的時(shí)間的平方的平均值。，，在點(diǎn)做二階泰勒展開，，整理得：，由此，2.4.3馬柯維茨的均值一方差理論馬柯維茨將統(tǒng)計(jì)學(xué)中期望與方差的概念引人資產(chǎn)組合問題的研究，提出用資產(chǎn)收益的期望來(lái)度量預(yù)期收益、用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)的思想，為金融風(fēng)險(xiǎn)的研究開辟了一條全新的思路，首次在此基礎(chǔ)上研究了證券資產(chǎn)的投資組合問題，給出了在一定預(yù)期收益率水平下使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小化的最優(yōu)投資組合計(jì)算方法，改變了過去以常識(shí)或經(jīng)驗(yàn)等定性的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法。為此馬柯維茨的這項(xiàng)工作被喻為“引發(fā)了華爾街的第一次革命”。資產(chǎn)組合理論的基本思想是“風(fēng)險(xiǎn)分散原理”，應(yīng)用數(shù)學(xué)二次規(guī)劃建立起一套模式，系統(tǒng)的闡述了如何通過有效的分散化來(lái)選擇最優(yōu)組合的理論與方法。資產(chǎn)組合理論是以方差作為度量風(fēng)險(xiǎn)的方法，方差方法的優(yōu)劣決定著資產(chǎn)組合模型的有效性。2.4.4資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）Sharp（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）針對(duì)Downside—Risk方法的缺陷，開始探討均值—方差模型的理論框架之下，如何使得資本市場(chǎng)出清即達(dá)到均衡時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)格和收益率決定的方法，并分別獨(dú)立推導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，簡(jiǎn)稱CAPM。運(yùn)用CAPM模型可以對(duì)均值一方差模型進(jìn)行優(yōu)化，根據(jù)CAPM的最優(yōu)化組合比例應(yīng)根據(jù)單種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是總風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。因?yàn)榭傦L(fēng)險(xiǎn)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過在資產(chǎn)組合中包含足夠多的資產(chǎn)來(lái)達(dá)到分散的目的。CAPM模型表明，單種資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)中只有其中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期收益有貢獻(xiàn)，投資者不會(huì)因資產(chǎn)具有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而得到任何附加的預(yù)期收益。CAPM模型深刻揭示了資本市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，對(duì)人們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的投資行為具有重要的指導(dǎo)意義。三、信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)可以分解為3個(gè)基本要素：信用風(fēng)險(xiǎn)損失=PD*LGD*EAD。式中PD為違約概率，LGD為違約時(shí)的損失率，也等于1減去償還率（或回收率），EAD為違約時(shí)持有的頭寸。所有的信用風(fēng)險(xiǎn)模型都是針對(duì)其中的一個(gè)或幾個(gè)基本要素來(lái)建立模型，但幾乎所有模型中都假定EAD是外生的且可以單獨(dú)決定。3.1信用分析技術(shù)的發(fā)展1，5C原則：Character(以往的信用狀況)Capacity（盈利能力）Capital（資本）Collateral（擔(dān)保物）Condition(行業(yè)環(huán)境)2，以企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的統(tǒng)計(jì)類模型主要包括MDA（多元回歸）模型，Z-SCORE（Z評(píng)分模型）等Z評(píng)分模型簡(jiǎn)要表述如下：Z=aA+bB+Cc+dD，其中，a,b,c,d分別為參數(shù)，A,B,C,D為公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)該公式為該公司的信用狀況進(jìn)行打分。得分越高，則該公司的信用狀況越好。3，以股票市場(chǎng)信息為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)化模型，主要指KMV模型對(duì)KMV模型的簡(jiǎn)要表述：通過一個(gè)公司在股票市場(chǎng)上的信息推斷出該公司的價(jià)值，該公司的價(jià)值與企業(yè)債務(wù)之間的差距叫做違約距離，當(dāng)違約距離很大時(shí)，該公司違約的可能性很小。VV企業(yè)價(jià)值企業(yè)債務(wù)違約距離T4，以債券市場(chǎng)信息為主的簡(jiǎn)約化模型3.2一些預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)的方法凈額結(jié)算：在同所有的交易對(duì)手之間，銀行均會(huì)持有一個(gè)涉及交易條款的標(biāo)準(zhǔn)合約，在標(biāo)準(zhǔn)合約中設(shè)定凈額結(jié)算條款是為了保證如果某交易對(duì)手對(duì)某筆合約違約，那么該對(duì)手必須對(duì)其他合同也違約。抵押品條款的作用機(jī)制和保證金制度非常類似。降級(jí)觸發(fā)策略：當(dāng)交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)低于一定水平時(shí)，例如Baa級(jí)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)利將所有的交易平倉(cāng)，通常，金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇那些對(duì)自身而言價(jià)格為正，對(duì)對(duì)手而言價(jià)格為負(fù)的交易進(jìn)行平倉(cāng)。3.3內(nèi)部評(píng)級(jí)法內(nèi)部評(píng)級(jí)法分為初級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法。內(nèi)部評(píng)級(jí)法的文字表述為：一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比重是一個(gè)關(guān)于EAD,PD,LGD，WCDR的函數(shù)，初級(jí)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法是指PD由金融機(jī)構(gòu)自行測(cè)度，剩余的EAD,LGD,WCDR由外部的其他機(jī)構(gòu)測(cè)量，而高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法是指4個(gè)指標(biāo)都由金融機(jī)構(gòu)自行測(cè)量。目前我國(guó)的商業(yè)銀行中，只有中國(guó)工商銀行使用了高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，達(dá)到了與國(guó)際接軌的水平。(PD:交易對(duì)手違約的概率；EAD：交易對(duì)手在違約時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)敞口；LGD：交易對(duì)手的違約損失率；WCDR：在一定置信度下交易對(duì)手違約概率的最高值)內(nèi)部評(píng)級(jí)法模型的圖形表示如下：預(yù)期損失損失不太可能超過的數(shù)量預(yù)期損失損失不太可能超過的數(shù)量在一定時(shí)間展望期上的損失資本金損失概率密度函數(shù)以及金融機(jī)構(gòu)所需要的資本金模型的公式表示：假定某銀行有一個(gè)大數(shù)量的義務(wù)貸款人，每個(gè)義務(wù)人在一年內(nèi)違約的概率均為PD，義務(wù)人之間的Copula相關(guān)系數(shù)為ρ。在99.9%置信度下交易對(duì)手違約概率的最高值有99.9%的可能資產(chǎn)的損失小于違約造成的預(yù)期虧損銀行所需要的的資本金數(shù)量為3.4對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的一些思考我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)一般由兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，分別是撥備覆蓋率（撥備覆蓋率=準(zhǔn)備金/不良貸款）和不良貸款率（不良貸款率=不良貸款/貸款總額）。其中，前者是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的事前衡量，后者是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的事后衡量。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率不得超過4%，撥備覆蓋率大于等于100%。此外，我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨著一些潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。首先是城投公司的貸款，地方政府面臨的還債壓力非常大，很可能有一部分的貸款不能得到償還。其次是房地產(chǎn)貸款面臨著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)則是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。這里首先要區(qū)分國(guó)外和國(guó)內(nèi)的影子銀行的概念。在國(guó)外，影子銀行是指除了在監(jiān)管體制之內(nèi)的商業(yè)銀行外具備商業(yè)銀行功能，充當(dāng)商業(yè)銀行角色的金融機(jī)構(gòu)；在國(guó)內(nèi)，影子銀行是指商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的變相貸款。例如，現(xiàn)在中國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)中的理財(cái)業(yè)務(wù)其實(shí)是對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的一種扭曲，真正的理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)該由顧客自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是我國(guó)的商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)基本上都承諾保本，商業(yè)銀行承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)我國(guó)商業(yè)銀行表內(nèi)，表外資產(chǎn)隔離不明顯；同時(shí)，更嚴(yán)重的是，利用理財(cái)業(yè)務(wù)得到的資金進(jìn)行變相的貸款使風(fēng)險(xiǎn)猛增。四、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4.1銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量有以下幾個(gè)指標(biāo)：流動(dòng)性比例=流動(dòng)性資產(chǎn)/流動(dòng)性負(fù)債，一般公司應(yīng)該大于等于100%；銀行為杠桿經(jīng)營(yíng)，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定中國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性比例大于等于25%。存貸比，針對(duì)中國(guó)商業(yè)商業(yè)銀行而言，銀行的貸款總額不得超過存款總額的75%。超額備付金率=超額存款準(zhǔn)備金/存款總額商業(yè)銀行拆入資金量應(yīng)小于存款總額的4%，拆出資金量應(yīng)小于存款總額的8%存款準(zhǔn)備金率。我國(guó)人民銀行規(guī)定，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率為20%，中小型銀行為16,。5%同時(shí)，最新頒布的巴塞爾協(xié)議III中去杠桿化的要求和流動(dòng)性覆蓋率，凈穩(wěn)定資金比例都是針對(duì)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而言。流動(dòng)性覆蓋率（LCR）是銀行優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備除以未來(lái)30日的資金凈流出量，它主要反映短期(未來(lái)30天內(nèi))特定壓力情景下，銀行持有的高流動(dòng)性資產(chǎn)應(yīng)對(duì)資金流失的能力。凈穩(wěn)定資金比例（NSFR）是計(jì)算銀行一年以內(nèi)可用的穩(wěn)定資金與業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金之比，它主要衡量一家機(jī)構(gòu)在特定壓力情景下，可用的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展的能力。4.2非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：主要是交易流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的買賣價(jià)差比率s=（賣出價(jià)-買入價(jià)）/市場(chǎng)中間價(jià)。當(dāng)對(duì)某資產(chǎn)的一個(gè)頭寸進(jìn)行平倉(cāng)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)付出的費(fèi)用為0.5sα，其中α為頭寸的貨幣價(jià)值，這反映了市場(chǎng)交易并非是建立在中間市場(chǎng)價(jià)格這一事實(shí)，買入資產(chǎn)交易的價(jià)格會(huì)按0.5s的比率高出市場(chǎng)中間價(jià)；賣出資產(chǎn)交易的價(jià)格會(huì)按0.5s的比率低于市場(chǎng)中間價(jià)。一種檢驗(yàn)交易組合流動(dòng)性的手段是計(jì)算在一定的時(shí)間段，在正常的市場(chǎng)條件下，對(duì)交易組合進(jìn)行平倉(cāng)的費(fèi)用。假定為某金融機(jī)構(gòu)持有的第i個(gè)產(chǎn)品的買賣價(jià)差比率，為相應(yīng)頭寸的貨幣價(jià)值，因此平倉(cāng)費(fèi)用（正常市場(chǎng)條件下）=五、操作風(fēng)險(xiǎn)5.1操作風(fēng)險(xiǎn)介紹操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于顧客，不足的內(nèi)部控制，系統(tǒng)或控制失敗以及不可控制的事件所引起的收入或者現(xiàn)金流的波動(dòng)。操作風(fēng)險(xiǎn)的度量可以分為由上至下法和由下自上法，前者是說(shuō)先考慮凈收入，凈資產(chǎn)等總體目標(biāo)，再考慮風(fēng)險(xiǎn)因素和可能發(fā)生的損失事件造成的影響；后者反之。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)將操作風(fēng)險(xiǎn)分為7類：內(nèi)部詐騙，外部詐騙，雇員行為及工作場(chǎng)所安全性，客戶、產(chǎn)品以及業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)實(shí)有資產(chǎn)的破壞，業(yè)務(wù)終止以及系統(tǒng)故障，交易的執(zhí)行、交付和過程管理。銀行可以采用三種不同的方法來(lái)計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本金。第一種方法稱為基本指標(biāo)法，在這種方法中，操作資本金等于過去3年毛收入的平均值的15%，毛收入是利率收入和非利率收入的和。另一種方法稱為標(biāo)準(zhǔn)法，在該方法中銀行業(yè)務(wù)被分為8個(gè)不同的業(yè)務(wù)類別：企業(yè)融資，交易和銷售，銀行零售，商業(yè)銀行，付款和交割，代理服務(wù)，資產(chǎn)管理，零售經(jīng)紀(jì)，首先將每一條業(yè)務(wù)類別在過去3年毛收入的平均值與相應(yīng)的Beta相乘，然后求和，最終結(jié)果即為操作風(fēng)險(xiǎn)資本金。第三種方法稱為高級(jí)測(cè)量法，在這一方法中銀行可以采用自己設(shè)定的定量及定性標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本金。5.2實(shí)例：光大烏龍指事件2013年8月16日，大盤股盤中突然罕見瘋漲，使原本萎靡不振的上證指數(shù)，在11點(diǎn)06分突然出現(xiàn)26秒的快速上漲，瞬間飆升逾100點(diǎn)，從2074點(diǎn)被拉升至2198.85點(diǎn)，最高漲幅達(dá)5.62%。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人8月30日通報(bào)：8月16日11時(shí)05分，光大證券在進(jìn)行ETF申贖套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元巨量申購(gòu)180ETF(行情

股吧

買賣點(diǎn))成份股，實(shí)際成交達(dá)72.7億元，引起滬深300、上證綜指等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股短時(shí)間大幅波動(dòng)。經(jīng)查，光大證券策略投資部自營(yíng)業(yè)務(wù)使用的策略交易系統(tǒng)，包括訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，均存在嚴(yán)重的程序設(shè)計(jì)錯(cuò)誤。其中，訂單生成系統(tǒng)中ETF套利模塊的“重下”功能(用于未成交股票的重新申報(bào))，在設(shè)計(jì)時(shí)錯(cuò)誤地將“買入個(gè)股函數(shù)”寫成“買入ETF一籃子股票函數(shù)”。訂單執(zhí)行系統(tǒng)錯(cuò)誤地將市價(jià)委托訂單的股票買入價(jià)格默認(rèn)為“0”，系統(tǒng)對(duì)市價(jià)委托訂單是否超出賬戶授信額度不能進(jìn)行正確校驗(yàn)。由于光大證券的策略投資部長(zhǎng)期沒有納入公司的風(fēng)控體系，技術(shù)系統(tǒng)和交易控制缺乏有效管理。訂單生成系統(tǒng)中ETF套利模塊的設(shè)計(jì)由策略投資部交易員提出需求，程序員一人開發(fā)和測(cè)試。策略交易系統(tǒng)于2013年6月至7月開發(fā)完成，7月29日實(shí)盤運(yùn)行，至8月16日發(fā)生異常時(shí)實(shí)際運(yùn)行不足15個(gè)交易日。由于“重下”功能從未實(shí)盤啟用，嚴(yán)重的程序錯(cuò)誤未被發(fā)現(xiàn)。2013年8月16日上午，交易員進(jìn)行了三組180ETF申贖套利，前兩組順利完成。11時(shí)02分，交易員發(fā)起第三組交易。11時(shí)05分08秒，交易員想嘗試使用“重下”功能對(duì)第三組交易涉及的171只權(quán)重股票買入訂單中未能成交的24只股票進(jìn)行自動(dòng)補(bǔ)單，便向程序員請(qǐng)教，程序員在交易員的電腦上演示并按下“重下”按鈕，存在嚴(yán)重錯(cuò)誤的程序被啟動(dòng)，補(bǔ)單買入24只股票被執(zhí)行為“買入24組ETF一籃子股票”，并報(bào)送至訂單執(zhí)行系統(tǒng)。錯(cuò)誤生成的訂單中先后有234億元訂單陸續(xù)通過校驗(yàn)進(jìn)入上交所系統(tǒng)等待成交。直到先成交訂單的成交結(jié)果返回到訂單執(zhí)行系統(tǒng)、賬戶資金余額實(shí)時(shí)校驗(yàn)顯示為負(fù)時(shí)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)的賬戶可用資金額度校驗(yàn)才發(fā)揮作用。進(jìn)入上交所系統(tǒng)的234億元市價(jià)委托訂單中，有72.7億元實(shí)際成交。其余161.3億元訂單被上交所交易系統(tǒng)根據(jù)預(yù)先設(shè)定的“最優(yōu)五檔即時(shí)成交剩余撤銷”的規(guī)則自動(dòng)取消。參考文獻(xiàn)：1滋維.博迪《投資學(xué)》（第九版）機(jī)械工業(yè)出版社P136-140P183-1922約翰.赫爾《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》機(jī)械工業(yè)出版社P355-3673高鐵梅《計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法及建?！罚ǖ诙妫┣迦A大學(xué)出版社P194-2184約翰.赫爾《風(fēng)險(xiǎn)管理與金融機(jī)構(gòu)》（第二版）機(jī)械工業(yè)出版社5王志誠(chéng)周春生《金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究進(jìn)展：國(guó)際文獻(xiàn)綜述》管理世界，2006，第四期6周革平《VaR基本原理，計(jì)算方法及其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用》金融與經(jīng)濟(jì)2009,27樊欣楊曉光《操作風(fēng)險(xiǎn)管理的方法與現(xiàn)狀》證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)2003.68孫立堅(jiān)彭述濤《從“次級(jí)債”風(fēng)波看現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)》9東方財(cái)富網(wǎng)—光大烏龍指專題10中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站11FT中文網(wǎng)附錄：日期USD/CNY日期USD/CNY2008-01-027.29962010-07-026.77202008-01-037.27752010-07-056.77332008-01-047.27792010-07-066.77902008-01-077.26952010-07-076.77812008-01-087.27912010-07-086.77682008-01-097.27232010-07-096.77532008-01-107.28052010-07-126.77182008-01-117.26722010-07-136.78022008-01-147.25662010-07-146.77552008-01-157.24542010-07-156.77412008-01-167.24182010-07-166.77182008-01-177.25452010-07-196.78002008-01-187.25712010-07-206.78122008-01-217.25982010-07-216.78022008-01-227.25562010-07-226.78592008-01-237.23502010-07-236.77902008-01-247.22932010-07-266.77782008-01-257.20652010-07-276.77422008-01-287.19962010-07-286.77852008-01-297.20202010-07-296.77872008-01-307.19982010-07-306.77502008-01-317.18532010-08-026.77422008-02-017.19032010-08-036.77222008-02-047.19232010-08-046.77152008-02-057.18462010-08-056.77832008-02-137.19522010-08-066.77302008-02-147.18902010-08-096.76852008-02-157.17632010-08-106.77452008-02-187.16672010-08-116.77682008-02-197.15742010-08-126.80152008-02-207.14522010-08-136.80352008-02-217.15032010-08-166.80642008-02-227.14632010-08-176.79792008-02-257.14602010-08-186.78952008-02-267.15052010-08-196.78982008-02-277.14552010-08-206.78842008-02-287.12092010-08-236.79892008-02-297.10582010-08-246.79992008-03-037.10582010-08-256.80072008-03-047.11752010-08-266.80412008-03-057.11722010-08-276.80012008-03-067.11682010-08-306.80252008-03-077.10902010-08-316.81052008-03-107.10802010-09-016.81262008-03-117.10292010-09-026.80032008-03-127.10692010-09-036.79732008-03-137.09702010-09-066.78382008-03-147.08822010-09-076.77992008-03-177.08152010-09-086.79072008-03-187.08702010-09-096.78172008-03-197.06482010-09-106.76252008-03-207.05122010-09-136.75092008-03-217.05932010-09-146.73782008-03-247.05182010-09-156.72502008-03-257.04362010-09-166.71812008-03-267.02522010-09-176.71722008-03-277.01302010-09-206.71102008-03-287.01372010-09-216.69972008-03-317.01902010-09-276.70982008-04-017.02182010-09-286.70512008-04-027.02922010-09-296.69362008-04-037.01922010-09-306.70112008-04-077.00202010-10-086.68302008-04-087.00152010-10-116.67322008-04-097.00252010-10-126.67752008-04-106.99202010-10-136.66932008-04-117.00122010-10-146.65822008-04-146.99932010-10-156.64972008-04-156.99632010-10-186.65412008-04-167.00472010-10-196.65532008-04-176.98952010-10-206.67542008-04-187.00062010-10-216.66952008-04-217.00782010-10-226.67592008-04-226.99122010-10-256.67292008-04-236.98372010-10-266.67622008-04-246.98902010-10-276.69122008-04-256.99492010-10-286.69862008-04-286.99802010-10-296.69082008-04-296.98982010-11-016.68862008-04-307.00022010-11-026.69252008-05-057.00162010-11-036.68182008-05-066.98882010-11-046.67082008-05-076.98482010-11-056.66102008-05-087.00102010-11-086.66922008-05-097.00052010-11-096.65802008-05-126.98202010-11-106.64502008-05-136.98872010-11-116.62422008-05-146.99872010-11-126.62392008-05-157.00002010-11-156.63032008-05-166.98952010-11-166.64412008-05-196.97122010-11-176.64902008-05-206.97802010-11-186.64552008-05-216.95972010-11-196.64082008-05-226.94282010-11-226.63892008-05-236.94982010-11-236.64692008-05-266.93992010-11-246.65892008-05-276.94322010-11-256.65572008-05-286.94082010-11-266.65532008-05-296.94022010-11-296.67002008-05-306.94722010-11-306.67622008-06-026.93722010-12-016.67862008-06-036.92952010-12-026.66912008-06-046.93562010-12-036.66052008-06-056.93942010-12-066.65152008-06-066.92382010-12-076.65652008-06-106.91992010-12-086.66162008-06-116.92092010-12-096.66542008-06-126.90152010-12-106.66042008-06-136.90182010-12-136.66302008-06-166.90282010-12-146.65312008-06-176.89192010-12-156.65662008-06-186.88232010-12-166.66352008-06-196.87962010-12-176.65932008-06-206.88262010-12-206.66232008-06-236.86762010-12-216.65972008-06-246.87362010-12-226.65482008-06-256.86842010-12-236.64662008-06-266.86342010-12-246.63712008-06-276.86102010-12-276.63052008-06-306.85912010-12-286.62522008-07-016.86082010-12-296.62472008-07-026.86212010-12-306.62292008-07-036.85292010-12-316.62272008-07-046.86392011-01-046.62152008-07-076.85672011-01-056.62952008-07-086.85812011-01-066.63222008-07-096.86322011-01-076.63412008-07-106.84892011-01-106.63492008-07-116.83972011-01-116.62162008-07-146.82662011-01-126.61282008-07-156.82302011-01-136.59972008-07-166.81282011-01-146.58962008-07-176.81892011-01-176.58972008-07-186.82382011-01-186.58912008-07-216.82712011-01-196.58852008-07-226.82192011-01-206.58832008-07-236.82792011-01-216.58862008-07-246.82972011-01-246.58832008-07-256.82552011-01-256.58812008-07-286.82772011-01-266.58782008-07-296.82052011-01-276.58762008-07-306.83512011-01-286.59302008-07-316.83882011-01-316.58912008-08-016.84232011-02-016.58602008-08-046.84712011-02-096.58502008-08-056.85012011-02-106.58492008-08-066.85252011-02-116.59522008-08-076.85552011-02-146.59852008-08-086.85852011-02-156.59292008-08-116.86382011-02-166.58552008-08-126.86592011-02-176.58002008-08-136.86282011-02-186.57812008-08-146.86302011-02-216.57052008-08-156.86492011-02-226.57722008-08-186.86652011-02-236.58282008-08-196.85992011-02-246.57952008-08-206.85292011-02-256.57572008-08-216.85182011-02-286.57522008-08-226.83572011-03-016.57062008-08-256.83972011-03-026.57362008-08-266.84002011-03-036.56952008-08-276.84152011-03-046.56712008-08-286.83262011-03-076.56512008-08-296.83452011-03-086.56872008-09-016.83202011-03-096.57482008-09-026.83592011-03-106.57132008-09-036.83982011-03-116.57502008-09-046.84102011-03-146.57012008-09-056.84362011-03-156.56792008-09-086.84552011-03-166.57182008-09-096.83992011-03-176.56902008-09-106.84062011-03-186.56682008-09-116.84572011-03-216.56322008-09-126.84582011-03-226.55922008-09-166.82032011-03-236.56012008-09-176.82902011-03-246.56252008-09-186.82012011-03-256.55802008-09-196.82762011-03-286.56182008-09-226.82432011-03-296.56252008-09-236.80092011-03-306.55862008-09-246.81292011-03-316.55642008-09-256.81972011-04-016.55272008-09-266.81832011-04-066.54962008-10-066.83212011-04-076.54562008-10-076.83452011-04-086.54202008-10-086.83192011-04-116.54012008-10-096.83102011-04-126.54402008-10-106.83272011-04-136.53692008-10-136.82872011-04-146.53392008-10-146.82782011-04-156.53012008-10-156.82722011-04-186.53102008-10-166.82952011-04-196.53462008-10-176.83112011-04-206.52942008-10-206.82972011-04-216.52282008-10-216.83092011-04-226.51562008-10-226.83392011-04-256.51612008-10-236.83682011-04-266.51732008-10-246.83572011-04-276.50962008-10-276.83602011-04-286.50512008-10-286.83692011-04-296.49902008-10-296.83182011-05-036.50022008-10-306.82702011-05-046.50132008-10-316.82582011-05-056.50252008-11-036.82882011-05-066.50032008-11-046.82612011-05-096.49882008-11-056.82402011-05-106.49502008-11-066.82522011-05-116.49482008-11-076.82772011-05-126.50052008-11-106.82522011-05-136.50172008-11-116.82652011-05-166.50892008-11-126.82912011-05-176.51082008-11-136.82952011-05-186.50742008-11-146.82892011-05-196.50482008-11-176.83032011-05-206.49832008-11-186.82802011-05-236.49982008-11-196.82932011-05-246.50382008-11-206.83072011-05-256.49492008-11-216.83172011-05-266.49212008-11-246.83042011-05-276.48982008-11-256.82842011-05-306.48562008-11-266.82722011-05-316.48452008-11-276.82922011-06-016.48372008-11-286.83492011-06-026.48862008-12-016.85052011-06-036.48462008-12-026.85272011-06-076.48162008-12-036.85022011-06-086.47952008-12-046.85022011-06-096.48302008-12-056.84822011-06-106.48532008-12-086.85092011-06-136.48922008-12-096.84792011-06-146.48222008-12-106.84752011-06-156.47962008-12-116.84712011-06-166.48032008-12-126.84512011-06-176.47162008-12-156.84422011-06-206.46962008-12-166.84332011-06-216.46902008-12-176.83532011-06-226.46832008-12-186.83222011-06-236.47362008-12-196.83572011-06-246.47422008-12-226.83772011-06-276.47502008-12-236.83892011-06-286.47232008-12-246.83972011-06-296.47182008-12-256.83662011-06-306.47162008-12-266.83622011-07-016.46852008-12-296.83572011-07-046.46612008-12-306.83532011-07-056.46502008-12-316.83462011-07-066.47152009-01-056.83672011-07-076.47322009-01-066.83842011-07-086.47052009-01-076.83892011-07-116.47092009-01-086.83752011-07-126.47482009-01-096.83632011-07-136.47282009-01-126.83822011-07-146.46402009-01-136.83952011-07-156.46652009-01-146.83992011-07-186.46802009-01-156.83922011-07-196.46842009-01-166.83832011-07-206.45922009-01-196.83602011-07-216.45362009-01-206.83852011-07-226.44952009-01-216.83962011-07-256.45032009-01-226.83732011-07-266.44702009-01-236.83802011-07-276.44262009-02-026.83972011-07-286.44382009-02-036.83982011-07-296.44422009-02-046.83482011-08-016.43992009-02-056.83602011-08-026.44192009-02-066.83712011-08-036.44412009-02-096.83462011-08-046.43862009-02-106.83302011-08-056.44512009-02-116.83372011-08-086.43052009-02-126.83272011-08-096.43352009-02-136.83342011-08-106.41672009-02-166.83432011-08-116.39912009-02-176.83522011-08-126.39722009-02-186.83632011-08-156.39502009-02-196.83692011-08-166.39252009-02-206.83572011-08-176.39962009-02-236.83372011-08-186.39422009-02-246.83582011-08-196.40322009-02-256.83612011-08-226.39972009-02-266.83712011-08-236.39872009-02-276.83792011-08-246.38962009-03-026.83892011-08-256.39362009-03-036.83922011-08-266.39502009-03-046.83952011-08-296.38832009-03-056.83652011-08-306.38492009-03-066.83702011-08-316.38672009-03-096.83552011-09-016.38592009-03-106.83582011-09-026.38962009-03-116.83472011-09-056.39262009-03-126.83392011-09-066.39462009-03-136.83342011-09-076.39682009-03-166.83492011-09-086.38892009-03-176.83272011-09-096.39222009-03-186.83192011-09-136.39822009-03-196.83012011-09-146.39452009-03-206.82932011-09-156.38782009-03-236.83042011-09-166.37972009-03-246.83012011-09-196.38482009-03-256.83282011-09-206.38802009-03-266.83212011-09-216.37722009-03-276.83172011-09-226.38082009-03-306.83402011-09-236.38402009-03-316.83592011-09-266.37352009-04-016.83492011-09-276.37602009-04-026.83412011-09-286.36232009-04-036.83202011-09-296.36652009-04-076.83402011-09-306.35492009-04-086.83702011-10-106.35862009-04-096.83582011-10-116.34832009-04-106.83472011-10-126.35982009-04-136.83322011-10-136.37372009-04-146.82962011-10-146.37622009-04-156.82932011-10-176.37102009-04-166.83012011-10-186.37492009-04-176.83112011-10-196.37272009-04-206.83292011-10-206.36522009-04-216.83422011-10-216.36282009-04-226.83062011-10-246.35492009-04-236.82952011-10-256.34252009-04-246.82732011-10-266.34562009-04-276.82532011-10-276.34772009-04-286.82742011-10-286.32902009-04-296.82652011-10-316.32332009-04-306.82502011-11-016.32932009-05-046.82252011-11-026.32972009-05-056.82012011-11-036.31982009-05-066.82322011-11-046.31652009-05-076.82302011-11-076.32122009-05-086.82212011-11-086.32472009-05-116.82202011-11-096.32072009-05-126.82422011-11-106.33292009-05-136.82352011-11-116.33172009-05-146.82502011-11-146.33012009-05-156.82472011-11-156.34362009-05-186.82672011-11-166.35092009-05-196.82602011-11-176.35532009-05-206.82512011-11-186.35482009-05-216.82452011-11-216.35222009-05-226.82392011-11-226.35552009-05-256.82352011-11-236.34982009-05-266.82852011-11-246.35702009-05-276.83242011-11-256.35542009-06-016.83172011-11-286.35852009-06-026.83092011-11-296.35872009-06-036.83022011-11-306.34822009-06-046.83252011-12-016.33532009-06-056.83342011-12-026.33102009-06-086.83652011-12-056.33492009-06-096.83662011-12-066.33342009-06-106.83362011-12-076.33422009-06-116.83482011-12-086.33192009-06-126.83252011-12-096.33522009-06-156.83432011-12-126.32972009-06-166.83682011-12-136.33592009-06-176.83402011-12-146.33962009-06-186.83212011-12-156.34212009-06-196.83382011-12-166.33522009-06-226.83282011-12-196.33032009-06-236.83392011-12-206.33512009-06-246.83162011-12-216.32482009-06-256.83312011-12-226.32532009-06-266.83282011-12-236.32092009-06-296.83162011-12-266.31672009-06-306.83192011-12-276.31522009-07-016.83252011-12-286.31462009-07-026.83092011-12-296.31572009-07-036.83332011-12-306.30092009-07-066.83302012-01-046.30012009-07-076.83262012-01-056.31152009-07-086.83362012-01-066.31662009-07-096.83252012-01-096.32362009-07-106.83132012-01-106.31712009-07-136.83202012-01-116.31552009-07-146.83322012-01-126.32302009-07-156.83282012-01-136.32012009-07-166.83152012-01-166.33062009-07-176.83102012-01-176.32502009-07-206.83212012-01-186.32052009-07-216.83112012-01-196.31732009-07-226.83092012-01-206.31382009-07-236.83072012-01-306.30562009-07-246.83182012-01-316.31152009-07-276.83162012-02-016.31032009-07-286.83102012-02-026.30752009-07-296.83142012-02-036.31022009-07-306.83352012-02-066.31082009-07-316.83232012-02-076.31162009-08-036.83102012-02-086.30272009-08-046.83032012-02-096.30092009-08-056.83062012-02-106.29372009-08-066.83042012-02-136.29392009-08-076.83162012-02-146.29472009-08-106.83462012-02-156.29582009-08-116.83522012-02-166.29912009-08-126.83512012-02-176.29512009-08-136.83432012-02-206.29382009-08-146.83282012-02-216.29602009-08-176.83332012-02-226.29882009-08-186.83392012-0