【科創(chuàng)板中小企業(yè)融資問題及優(yōu)化建議探析：以建龍微納公司為例（論文）13000字】

科創(chuàng)板中小企業(yè)融資問題及完善對策研究—以建龍微納公司為例目錄TOC\o"1-2"\h\u14224摘要 223531緒論 371081.1研究背景與意義 386961.2文獻(xiàn)綜述 4201641.3研究思路與方法 5242092中小企業(yè)融資難相關(guān)理論及原因 7121052.1中小企業(yè)融資難相關(guān)理論 7134982.2中小企業(yè)融資難的原因 855813科創(chuàng)板的特征及作用 10219683.1科創(chuàng)板的特征 1014773.2科創(chuàng)板的作用 1263584針對河南省建龍微納公司科創(chuàng)板上市的案例分析研究 14240674.1數(shù)據(jù)來源及處理 1476294.2建龍微納公司基本情況及現(xiàn)存問題 14207824.3對建龍微納公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析 1515550數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng) 1838764.4對建龍微納公司的評價(jià)與建議 1897655解決中小企業(yè)融資問題的相關(guān)建議 1936435.1政府角度 1919485.2企業(yè)角度 2071025.3投資者角度 20摘要中小企業(yè)在我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有著重要地位，因此解決中小企業(yè)融資難問題變成了重要核心內(nèi)容。本文認(rèn)為中小企業(yè)融資難的問題主要來源于兩個方面，一方面是中小企業(yè)自身內(nèi)部融資條件差，另一方面是現(xiàn)在的金融環(huán)境的融資條件對中小型企業(yè)較為苛刻。其次，本文研究了科創(chuàng)板具有的特征及作用，從而來分析科創(chuàng)板的推出對中小企業(yè)融資問題能起到幫助作用。另外本文通過對建龍微納公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析來進(jìn)一步研究確認(rèn)科創(chuàng)板的推出能有效的改善中小企業(yè)融資難問題。最后，為了幫助我國更好地利用科創(chuàng)板來達(dá)到解決中小企業(yè)融資問題的目的，筆者得出政府應(yīng)該給予支持推出更完善的法律制度、公司應(yīng)該完善自身的組織制度、投資者應(yīng)該加強(qiáng)對自身培養(yǎng)的三條可行性建議。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；科創(chuàng)板1緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景中小企業(yè)在社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中雖然占據(jù)了舉足輕重的主導(dǎo)地位,但隨著近幾年來國際經(jīng)濟(jì)的動亂和我國經(jīng)濟(jì)增長幅度的放緩,中小企業(yè)也面臨著投融資途徑不順暢,發(fā)展處于困境的狀況。所以如何解決它們?nèi)谫Y難的這個問題就變成了中小企業(yè)可以繼續(xù)生存下去的一個關(guān)鍵。2018年11月5日在上海國家會展中心里，我國舉辦了第一屆中國國際進(jìn)出口博覽會。國家主席習(xí)近平在博覽會的開幕式上指出，為了建設(shè)上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心，以及報(bào)著不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度的目的，我國將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制（陳岳等，2019）REF_Ref4961\w\h[1]。2019年1月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》（以下簡稱《實(shí)施意見》）。2019年6月科創(chuàng)板正式開板。隨著科創(chuàng)板的推出，多層次資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，科創(chuàng)板為中小企業(yè)融資提供了更好融資渠道，為解決我國中小企業(yè)融資難問題提供助力。1.1.2研究意義本文將通過對一些案例的研究分析得出我國中小企業(yè)融資難的問題主要來源于兩個方面，一方面是中小型企業(yè)自身具有信用等級低、與外部市場存在信息不對稱等內(nèi)部特征，另一方面是現(xiàn)在的金融環(huán)境的融資條件對中小型企業(yè)較為苛刻。其次，通過對建龍微納公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析確認(rèn)科創(chuàng)板的推出能有效地改善中小企業(yè)融資難問題。最終得出，為了更好地幫助科創(chuàng)板來達(dá)到解決中小企業(yè)的融資問題，政府應(yīng)該給予支持推出更完善的法律制度、公司應(yīng)該完善自身的組織制度、投資者應(yīng)該加強(qiáng)對自身培養(yǎng)的三條建議。從現(xiàn)實(shí)意義角度來講，本文在研究科創(chuàng)板視角下中小企業(yè)融資難的問題過程中，加入河南省第一個科創(chuàng)板上市的公司（洛陽建龍微納公司）這個實(shí)例，真正地從企業(yè)自身角度來看待融資難問題，這種方式能讓人們清楚地認(rèn)識到科創(chuàng)板推出的好處。最后本文會提出三條具有可行性的建議，這給政府、企業(yè)和投資者提供了一個正確的決策方向，因此具有現(xiàn)實(shí)意義。從理論意義角度來講，本文加入洛陽建龍微納公司實(shí)例，其中用來研究的相關(guān)數(shù)據(jù)以及查詢到的相關(guān)資料讓其他學(xué)者在這方面的研究有更多的案例支持，因此具有理論意義。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1對中小企業(yè)融資難問題的研究從外部原因來看，國內(nèi)安同、劉祥霞（2015）[2]在研究中國科技型中小企業(yè)融資難問題時，指出我國主要面臨著政策性金融支持體系尚不完善、對科技型中小企業(yè)的信貸支持力度有待加強(qiáng)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的總體力量依然弱小運(yùn)作方式不規(guī)范以及資本市場的格局及準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)尚需改善這4個方面的難題。國外學(xué)者PérezElizundiaGuillermo(2020）[3]等人在文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上對墨西哥10個金融實(shí)體進(jìn)行了深入訪談和定性研究，最終發(fā)現(xiàn)法律確定性、高效的客戶信息系統(tǒng)、降低運(yùn)營要求以及簡化操作程序等方面是提高中小企業(yè)融資的關(guān)鍵因素。除此之外，金融機(jī)構(gòu)和公共管理也會影響中小企業(yè)的融資。從內(nèi)部原因來看，國內(nèi)呂勁松（2015）[4]在研究中小企業(yè)融資難、融資貴問題時，作者通過借鑒美國、日本、德國及印度等四個國家應(yīng)對中小企業(yè)融資問題的經(jīng)驗(yàn)，從而指出我國在完善中小企業(yè)融資的制度環(huán)境、要構(gòu)建多層次的金融市場的同時，不能忽視中小企業(yè)自身征信和增信體系的建設(shè)。國外學(xué)者RekhaHanda,BalwinderSingh(2017）[5]在研究印度的首次公開發(fā)行（IPO）抑價(jià)問題上，通過對印度400多家上市公司的招股說明書里的董事會結(jié)構(gòu)以及所有權(quán)屬問題進(jìn)行實(shí)證分析，得出這兩者顯然與上市日IPO收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。所以在印度家族企業(yè)集中的特點(diǎn)下，并表明投資者在投資決策中沒有將公司治理問題作為主要考慮因素。由此可見企業(yè)內(nèi)部所有權(quán)問題以及相關(guān)治理問題顯然影響了企業(yè)IPO日收益情況。1.2.2科創(chuàng)板對中小企業(yè)融資影響的研究李虹含、汪存華、王勝與賀寧（2019）[6]四人在研究科創(chuàng)板設(shè)立對我國的經(jīng)濟(jì)影響時，通過創(chuàng)建基于一個宏觀經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)理模型去研究科創(chuàng)板股票市場設(shè)立對經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制，從而發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板市場效率的提高對我國中小企業(yè)融資具有正向促進(jìn)作用。梁偉亮（2019）[7]通過文獻(xiàn)分析法，以及案例的羅列指出來科創(chuàng)板的信息披露將面臨著科創(chuàng)上市企業(yè)高效融資和強(qiáng)化投資者保護(hù)之間的平衡問題，雖然科創(chuàng)板注冊制的試行可以降低企業(yè)的融資成本促進(jìn)金融效率，但是卻將投資者置于信息披露質(zhì)量參差不齊的環(huán)境中。1.2.3文獻(xiàn)綜述評論通過一部分學(xué)者的研究分析基本可以看出我國中小企業(yè)正處于融資難的困境中，并且這個問題直接限制了我國中小企業(yè)的發(fā)展，而中小企業(yè)融資難可以從企業(yè)內(nèi)部和市場環(huán)境兩方面來考慮。一部分學(xué)者肯定了科創(chuàng)板能夠改善這個情況，但是同時表達(dá)了科創(chuàng)板的實(shí)施需要有強(qiáng)有力的規(guī)章制度進(jìn)行約束。本文將以洛陽建龍微納公司為例，進(jìn)行在科創(chuàng)板視角下對中小企業(yè)融資難問題的案例分析，這有利于我們對科創(chuàng)板推出的好處有一個更加清楚的認(rèn)識。1.3研究思路與方法1.3.1研究思路本文大致分為六個部分：首先是本文的緒論部分，主要介紹本文研究的背景、研究目的意義以及本文主要采用的研究方法。其次是本文對我國中小企業(yè)面臨的融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并對融資難的原因進(jìn)行深入分析，主要圍繞兩點(diǎn)展開分析，一點(diǎn)是中小企業(yè)自身特征，另一點(diǎn)是宏觀的金融環(huán)境情況。接著開始分析我國科創(chuàng)板的特征、上市條件以及科創(chuàng)板具有的作用。在第四部分，文章開始對科創(chuàng)板的推出對中小企業(yè)融資問題的有效改善進(jìn)行分析。在此環(huán)節(jié)會加入對建龍微納企業(yè)上市前上市后的財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)分析，從而用真實(shí)數(shù)據(jù)確認(rèn)科創(chuàng)板對中小企業(yè)融資問題是有幫助的。第五部分，本文指出為了讓科創(chuàng)板最大限度地去解決中小企業(yè)融資難問題，筆者分別站在政府、企業(yè)和投資者三方的角度，提出三條利于此類中小型企業(yè)融資的可行性建議。最后，對全文進(jìn)行歸納總結(jié)。1.3.2研究方法本文主要的研究方法分為文獻(xiàn)分析法、基本面分析法、案例分析法。文獻(xiàn)分析法：通過登錄知網(wǎng)并閱讀大量的相關(guān)文獻(xiàn)，分析前人的研究成果并選取較有價(jià)值的部分作為本文的參考文獻(xiàn)。查閱相關(guān)資料與數(shù)據(jù)，尋找相關(guān)能印證本文觀點(diǎn)的案例并進(jìn)行分析?；久娣治觯簭暮晡⒂^方面分析我國中小企業(yè)融資難問題，以及科創(chuàng)板的推出會如何解決這一問題。案例分析法：本文主要研究洛陽建龍微納公司這個案例，查取對方的財(cái)務(wù)報(bào)表以及相關(guān)數(shù)據(jù)情況。

2中小企業(yè)融資難相關(guān)理論及原因2.1中小企業(yè)融資難相關(guān)理論我國把在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的各種企業(yè)，根據(jù)其人員規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模等方面，將其分為大型、中型和小型企業(yè)，中小企業(yè)則是這些企業(yè)當(dāng)中成員規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模相對較小的一部分，這些企業(yè)僅由個人或者少數(shù)人提供資金組成。中小型企業(yè)遍及我國行行業(yè)業(yè)，充斥著人民的生活，與人民的生活息息相關(guān)。因此，幫助解決中小企業(yè)融資難的問題有助于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的增長、改善人員的就業(yè)問題，從而維護(hù)社會的和諧穩(wěn)定，這對國民經(jīng)濟(jì)和整個社會的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。2.1.1優(yōu)序融資理論1984年美國金融學(xué)家Myers和智利的學(xué)者M(jìn)ajluf在信息不對稱與考慮公司交易成本的理論基礎(chǔ)上認(rèn)為,在公司的融資過程中，該公司將會首先使用公司內(nèi)部盈余的資金，然后選擇債券融資，股權(quán)融資則是公司最后的一個選擇。由此可見，企業(yè)融資的先后順序應(yīng)該為內(nèi)源融資、外部債權(quán)融資、最后是外部股權(quán)融資（李春妮，2017）[8]。但是，與優(yōu)序融資理論不同的是，中小企業(yè)不同于大型企業(yè)，他們的資金規(guī)模有限，僅僅只依靠公司的內(nèi)部資金可能很難滿足企業(yè)整個運(yùn)營過程中的資金消耗問題，因此中小型企業(yè)的內(nèi)源融資選擇是有局限性的，這個選擇雖然快速有效，但是會受到資金可用規(guī)模的限制。由于這個局限性，中小企業(yè)不得不在內(nèi)源融資已經(jīng)失去作用的時候，去選擇外部融資，即選擇債券融資和股權(quán)融資。2.1.2晴天借傘雨天收傘銀行的“晴天借傘雨天收傘”可以理解為，當(dāng)一個企業(yè)發(fā)展得好屬于上升的時期，此時企業(yè)的盈利較大，而相對面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，銀行自然趨之若鶩，爭先恐后地想要給這個企業(yè)放貸；反之，當(dāng)銀行預(yù)感到企業(yè)的發(fā)展正在走下坡路時，銀行必定為了降低風(fēng)險(xiǎn)則選擇盡快收回貸款，從而避免自己的損失。截止到2021年3月30日，我國四大行的財(cái)務(wù)報(bào)表都已進(jìn)行了披露，根據(jù)表一數(shù)據(jù)顯示，我國四大行（中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行以及中國銀行）累計(jì)在2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤10000.64億元。我國銀行能夠如此盈利的關(guān)鍵在于我國存貸差大，我國銀行凈利潤的70%來自存貸利差，因此貸款收益對銀行盈利的多少是至關(guān)重要的，進(jìn)一步講，如何把貸款高效放出這個問題是銀行一直研究的對象?；谶@種需要，“晴天借傘雨天收傘”這個理論便容易成為銀行放貸時的常態(tài)。大型的成熟的企業(yè)由于存在時間長信譽(yù)有擔(dān)保、公司規(guī)模大盈利較為穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)等特征，所以銀行愿意把貸款放給這些企業(yè)；反而中小型企業(yè)相較于大型企業(yè)而言，它們的企業(yè)規(guī)模小、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，銀行往往不傾向于貸款給他們，這對想要找銀行借貸的中小企業(yè)來說非常不利。2.2中小企業(yè)融資難的原因2.2.1內(nèi)部原因在本節(jié)中，內(nèi)源融資問題需要被首先考慮。在現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，毫無疑問地是當(dāng)一個企業(yè)想要獲得更多的資金去維持或者發(fā)展時，內(nèi)源融資是他們的首選。內(nèi)源融資主要由企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存收益，再加上一部分企業(yè)內(nèi)部人員的集資組成。簡而言之，內(nèi)源融資是一種企業(yè)通過調(diào)整公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，將公司的留存收益與折舊變?yōu)楣就顿Y的儲備資金，從而達(dá)到控制或減少現(xiàn)金流流出以及激發(fā)公司內(nèi)部資金潛力的方式。內(nèi)源融資需要企業(yè)有一個完善的組織架構(gòu)以及一個健全的管理制度，這樣才能夠達(dá)到企業(yè)一種理想的預(yù)期融資目的。而恰恰相反的是，因?yàn)橹行∑髽I(yè)通常有著規(guī)模小、管理模式不夠完善、資產(chǎn)信息不透明的特征（王振山等，2020）[9]，所以導(dǎo)致中小企業(yè)不能形成一個較為健全的信用體系以及達(dá)到一個高效的資金利用效率。前者的缺少導(dǎo)致中小企業(yè)陷入了內(nèi)部融資與外部融資的困境，尤其是外部融資（劉鍇，2006）[10]，無論是銀行還是其他金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)都需提供給它們可靠的信用評價(jià)證明，從而獲取對方的信任，來達(dá)到貸款目的，雪上加霜的是這些金融機(jī)構(gòu)往往有著高要求的融資標(biāo)準(zhǔn)，信用體系的不完善導(dǎo)致企業(yè)很難去提供這些證明，最終導(dǎo)致企業(yè)外部融資難；后者的缺少導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部融資的道路也會變的崎嶇，整體內(nèi)源融資效果不好，難以融得公司需要的資金流。2.2.2外部原因從資本市場的角度考慮，中小企業(yè)融資需求與我國現(xiàn)行的資本市場體系出現(xiàn)了矛盾。1990年，上交所與深交所的成立代表著我國證券市場的形成，在30多年的發(fā)展中，我國已經(jīng)逐步形成了多層次的資本市場體系。主板與中小板主要為國有及大中型企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板是中小型科技公司的舞臺，而在場外交易市場中，新三板和區(qū)域性股權(quán)交易則為中小微企業(yè)注入活力。雖然資本市場為中小企業(yè)提供了融資場所，但是在科創(chuàng)板提出之前，其它市場一律采用的皆是核準(zhǔn)制，這種制度要求證監(jiān)會對提交申請的公司進(jìn)行嚴(yán)格的審查，所以整體的上市流程是極為嚴(yán)苛的，所以相比一些其他規(guī)模大、準(zhǔn)備充足高的大型企業(yè)來說中小企業(yè)面對了一個更高的入市門檻，這種問題加劇了中小企業(yè)外部融資難的情況。與資本市場體系相反的是，中小企業(yè)在我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的地位，聚沙成塔，眾多中小企業(yè)所需要的現(xiàn)金流加起來是十分龐大的，他們急需要一個融資平臺，但是與之不匹配的資本市場體系讓他們難以從資本市場獲取足夠的資金支持。從銀行角度講，銀行更傾向于將貸款放貸給大型的、有資質(zhì)的、現(xiàn)金流穩(wěn)定的大型企業(yè)。商業(yè)銀行以盈利為目的，銀行的主要利潤來源無外乎是存貸差，它作為一種具有獨(dú)特性質(zhì)的企業(yè)，大家追求的都是利潤最大化原則，先入為主的是群眾認(rèn)為大型企業(yè)往往具備信息較為透明可查、風(fēng)險(xiǎn)抵押能力強(qiáng)、抵押擔(dān)保資產(chǎn)充足的特征（謝志華等，2019）[11]，在這種心理影響下，銀行不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)將貸款放給抵押擔(dān)保較差的中小企業(yè)。其次銀行為了避免放貸資金被企業(yè)挪用于到高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，銀行一般會加強(qiáng)對中小企業(yè)的審核，防止出現(xiàn)問題，更甚者銀行會對中小企業(yè)采用一些限制性的條款，以及加強(qiáng)貸后的監(jiān)察管理，這種行為提升了銀行的成本（WangYijie，2020）[12]，銀行出于降低運(yùn)作成本的考慮，所以不想將貸款貸給中小企業(yè)，這也是無可非議的。因而從以上兩點(diǎn)考慮，中小企業(yè)想要取得銀行的貸款非常困難。

3科創(chuàng)板的特征及作用3.1科創(chuàng)板的特征科創(chuàng)板全稱為科技創(chuàng)新板，交易地點(diǎn)于上海股權(quán)交易中心，其關(guān)注的重點(diǎn)聚焦在創(chuàng)新型高科技企業(yè)。能夠在科創(chuàng)板申請發(fā)行的試點(diǎn)企業(yè)必須具備掌握核心技術(shù)、符合國家戰(zhàn)略、市場認(rèn)可度高，以及屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略型新興企業(yè)等四個方面的要求?？苿?chuàng)板的具體特征如下：3.1.1注冊制試點(diǎn)，強(qiáng)化信息披露責(zé)任采用注冊制來取代核準(zhǔn)制，這是科創(chuàng)板推出的一大亮點(diǎn)。這種制度可以幫助企業(yè)在上市過程中的申請手續(xù)被簡化，從而達(dá)到發(fā)行市場效率被大大提升的結(jié)果。由誰來審核企業(yè)資質(zhì)，這是主要用來區(qū)分注冊制和核準(zhǔn)制的標(biāo)準(zhǔn)（王媚莎等，2020）[13]。證監(jiān)會進(jìn)行核查被稱為核準(zhǔn)制，主要是指證監(jiān)會在公司提交上市申請時會用自己的專業(yè)知識去深度分析該欲上市公司是否達(dá)到上市要求，在這一過程中，因?yàn)樯婕按罅康膹?fù)雜信息和專業(yè)知識，整體費(fèi)時費(fèi)力，導(dǎo)致整個上市的效率變低。更不利的是，在以往的主板、創(chuàng)業(yè)板等市場上市時，大量企業(yè)為了不失去上市的機(jī)會，紛紛排隊(duì)申請上市，但是與申請上市的公司的數(shù)量相比，可上市指標(biāo)是有一定數(shù)量的，而這些指標(biāo)往往會被分給盈利成果更客觀的大型企業(yè)，這更加大了中小企業(yè)上市的難度。與核準(zhǔn)制不同，注冊制則是將重要的核查工作交給了上交所，證監(jiān)會只對其進(jìn)行形式核查，上交所建立的的科技創(chuàng)新咨詢委員會用專業(yè)的知識去審核公司所提交的相關(guān)文件，這樣做加快了中小企業(yè)上市的步伐，提高了發(fā)行市場的效率?？苿?chuàng)板是國家引入注冊制的試點(diǎn)板塊，信息披露制更是這個制度的重中之重。它強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人作為上市時信息披露的第一責(zé)任人，需要做到充分披露會影響投資者對公司進(jìn)行價(jià)值判斷的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整信息，不得出現(xiàn)重大遺漏、誤導(dǎo)性以及虛假信息。這個制度對注冊制起到輔助作用，并完善了監(jiān)管市場的漏洞。在以往的板塊市場，公司在上市時雖然也需要遞交信息，但是由于核準(zhǔn)制的嚴(yán)格要求再加上上市輔導(dǎo)的中介機(jī)構(gòu)的幫助，整個過程是繁雜、信息瑣碎的，如果公司在遞交財(cái)務(wù)報(bào)告時，主觀進(jìn)行財(cái)務(wù)造假（皮海洲，2019）[14]，參與輔導(dǎo)的中介機(jī)構(gòu)很難發(fā)現(xiàn)其中的問題，如果公司在上市后出現(xiàn)了財(cái)務(wù)虛假問題，證監(jiān)會會對中介結(jié)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)懲，反而輕視公司這個發(fā)行第一責(zé)任人，提倡信息披露責(zé)任制就是在強(qiáng)化公司在上市過程中的作用，讓公司承擔(dān)起自己的責(zé)任。3.1.2采用市場化詢價(jià)的方式，放寬漲跌幅設(shè)置科創(chuàng)板采用市場化詢價(jià)方式以及放寬漲跌幅的設(shè)置，實(shí)際上是想大程度的發(fā)揮市場的作用。以往在主板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，最后往往會采用直接定價(jià)，而如今在科創(chuàng)板上市的公司則采用市場化詢價(jià)，即向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)并最終確定發(fā)行價(jià)格。采用該種方式是考慮到了該類上市企業(yè)的生命周期問題（林妍，2020）[15]。這些公司一般處于成長期或萌芽期，并且以自有研發(fā)技術(shù)為主，所以總體來說在企業(yè)成熟之前，這類公司一直會面臨高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高成長的常態(tài)。這種企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)大額盈利的目標(biāo)是在前期投入大量資金的基礎(chǔ)上，而這個前期會持續(xù)很長一段時間。因此科創(chuàng)板采用放寬漲跌幅的方式，這樣可以更加靈活地發(fā)揮市場的力量，為企業(yè)融得更多的資金，并且市場化詢價(jià)方式相比以往的直接定價(jià)方式更為靈活，更加有利于對該類企業(yè)進(jìn)行評估。3.1.3特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，激發(fā)科研人員創(chuàng)新活力首批在科創(chuàng)板上市的企業(yè)基本以醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)為主，由于這類企業(yè)的發(fā)展通常離不開企業(yè)內(nèi)部科研骨干人員的幫助，不同于以往的“同股同權(quán)”結(jié)構(gòu)，科創(chuàng)板的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)給予了為公司的發(fā)展做出過重大貢獻(xiàn)的人員更多的重視。由于科創(chuàng)板企業(yè)大多創(chuàng)立不久，這導(dǎo)致企業(yè)前期營業(yè)收入無法承擔(dān)企業(yè)研發(fā)設(shè)備的投入和技術(shù)人才的高額薪酬，實(shí)施股權(quán)激勵制度可以起到穩(wěn)定研發(fā)團(tuán)隊(duì)的作用，此舉有利于核心創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)對企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)，讓其對公司更有歸屬感，重視公司的長遠(yuǎn)利益，讓科研人員集中精神搞研發(fā)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.1.4嚴(yán)格退市制度相比主板市場，科創(chuàng)板實(shí)施嚴(yán)格的退市制度。本次創(chuàng)新點(diǎn)在于引進(jìn)了市值這個指標(biāo)，與市場詢價(jià)的市場化特質(zhì)相呼應(yīng)，體現(xiàn)了市場導(dǎo)向的監(jiān)管思維。嚴(yán)格的退市制度和寬松的上市制度相結(jié)合，加大了資本市場上企業(yè)的競爭力。退市制度的嚴(yán)格體現(xiàn)在科創(chuàng)板上市公司更加容易觸發(fā)退市條款?？苿?chuàng)板的退市范圍比其他的板塊更廣，它不單單考慮到財(cái)務(wù)指標(biāo)和盈利要求，而是綜合考慮多個指標(biāo)和多個退市條款。一旦違反，直接退市。采用該制度可以從多個角度來構(gòu)建我國的退市標(biāo)準(zhǔn)，從而激活整個板塊的活力。3.2科創(chuàng)板的作用3.2.1中小企業(yè)融資能力增強(qiáng)，促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”2014年，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的提出，表現(xiàn)了我國十分重視中小企業(yè)的發(fā)展，也一直竭盡全力地幫助中小企業(yè)去發(fā)展，而科創(chuàng)板的提出有利地為中小企業(yè)提供助力?？苿?chuàng)板的開板為中小企業(yè)外部融資提供了一個融資渠道，其上市的相關(guān)要求相比于嚴(yán)苛的主板、創(chuàng)業(yè)板來說更為寬松，上市時間也節(jié)約了將近6個月的時間，時長的收縮有效地降低了企業(yè)上市的成本，為企業(yè)節(jié)約了不少的資金，企業(yè)的日常經(jīng)營活動則會增加更多可用的現(xiàn)金流，這樣做可以釋放企業(yè)資金活力，使其資金結(jié)構(gòu)更加合理。3.2.2吸引投資商，中小企業(yè)獲取更好的發(fā)展空間上市公司比未上市公司更具知名度，投資者在選擇投資對象時，往往會選擇已上市的公司，在公眾認(rèn)知里，上市企業(yè)往往會經(jīng)過證監(jiān)會的審核，相關(guān)的企業(yè)信息都已經(jīng)被核查，相對來說企業(yè)信息是更為公開透明的，整體的投資風(fēng)險(xiǎn)也是較低的。因此，依靠著科創(chuàng)板這棵大樹，想要獲取融資的中小企業(yè)會被更多的個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及有關(guān)的政府扶持機(jī)構(gòu)看到。除此之外，獲取商業(yè)銀行的關(guān)注更是錦上添花。如果企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市，那么掛牌企業(yè)在銀行貸款時有了一個較好的抵押憑證，畢竟，銀行都偏好于有巨大發(fā)展?jié)摿?、未來盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)?？偟膩碚f，中小企業(yè)會在這樣一個更加寬松的環(huán)境中獲取一個更加長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。3.2.3促進(jìn)中小企業(yè)自我督促自我調(diào)整，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力在核準(zhǔn)制的制度下，申請上市的企業(yè)必須達(dá)到發(fā)行條件并通過核查機(jī)構(gòu)的認(rèn)真審核后，便可以成功上市，上市門檻高會限制企業(yè)在資本市場中活動的數(shù)量，從而導(dǎo)致資本市場的競爭性降低；但在注冊制下，由于發(fā)行方不再受未來持續(xù)盈利能力的強(qiáng)制要求，所以其融資門檻有所降低。如果成功上市，按照市場上優(yōu)勝劣汰的規(guī)則，能力好的公司留下，繼續(xù)從市場上籌集資金，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，國家政策也會對這類掛牌企業(yè)給予更多的服務(wù)。而能力弱的公司則會被市場毫不留情的淘汰掉。這種狀況提高了資本市場上公司活動的數(shù)量，提高其競爭性。同時，嚴(yán)格的退市制度逼迫上市公司提高自身的治理水平，喚起公司管理層對本司制度建設(shè)和治理體系的重視。這也激發(fā)著科創(chuàng)板上市的中小企業(yè)努力去改進(jìn)自身不足，認(rèn)真提高科技創(chuàng)新技術(shù)和自身的競爭力，避免被資本市場淘汰掉（萬紅波等，2020）[16]。3.2.4完善現(xiàn)行的資本市場體系，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展科創(chuàng)板的推出，會使其他板產(chǎn)生資金方面壓力。尤其是與其定位相似的新三板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板以入市門檻低的條件吸引了一批預(yù)備上市的企業(yè)，這會分流股權(quán)市場很大一部分資金，下拉其他板塊的估值，對其他板塊來說是一個很大的壓力，在合理競爭下，這種壓力會提高資本市場的服務(wù)質(zhì)量，讓彼此做到各司其職，促進(jìn)整個社會生產(chǎn)率的提高。另外因?yàn)榭苿?chuàng)板采用的是市場詢價(jià)機(jī)制，這種定價(jià)機(jī)制會更符合科創(chuàng)板上市企業(yè)的生命周期，對企業(yè)的估值也會更加合理?？苿?chuàng)板時代的來臨，標(biāo)志著我國即將構(gòu)建多元化估值體系，它會從多個方面更加系統(tǒng)、完善、準(zhǔn)確地評估出上市公司的投資價(jià)值。從長期來看，科創(chuàng)板完善了現(xiàn)行的資本市場體系，促進(jìn)了我國市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

4針對河南省建龍微納公司科創(chuàng)板上市的案例分析研究4.1數(shù)據(jù)來源及處理本文選取的數(shù)據(jù)均來自于東方財(cái)富網(wǎng)與建龍微納公司的2019年年度報(bào)告。為了更好的進(jìn)行分析，本文特意選取該公司近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也就是從2016年12月31日至2020年9月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對其進(jìn)行整體的財(cái)務(wù)分析。由于該公司2020年度的年度報(bào)告仍未出具，所以2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將截取至2020年9月30日。4.2建龍微納公司基本情況及現(xiàn)存問題4.2.1建龍微納公司簡介建龍微納公司全稱洛陽建龍微納新材料股份有限公司（全文將用建龍微納公司指代），該公司成立于1998年，是目前河南省省內(nèi)首個在科創(chuàng)板上市的企業(yè)。于科創(chuàng)板上市的時間為2019年12月4日，發(fā)行價(jià)格為43.28元（數(shù)據(jù)來源：上交所發(fā)布公告）。這家公司是國內(nèi)吸附類分子篩產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合型企業(yè)。自設(shè)立至今，建龍微納不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入，核心技術(shù)產(chǎn)品已達(dá)到國際同類產(chǎn)品性能指標(biāo)、國內(nèi)領(lǐng)先水平，多項(xiàng)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代（耍旭祥等，2019）[17]。4.2.2主要經(jīng)營模式采購模式：公司在招標(biāo)、比價(jià)議價(jià)制度的基礎(chǔ)上，聯(lián)系物流部門、質(zhì)量管理部門以及公司技術(shù)部門等三個部門進(jìn)行相互制約。物流部門根據(jù)預(yù)計(jì)的生產(chǎn)計(jì)劃，先出具對應(yīng)的供應(yīng)商評估信息、原材料采購清單以及后續(xù)的合同審核與簽訂。對公司采購的原材料進(jìn)行檢測與驗(yàn)收，查其是否符合公司要求，這屬于質(zhì)量管理部門的工作范疇。技術(shù)部門則為質(zhì)量管理部門的檢查提供具體的評測標(biāo)準(zhǔn)，與此同時，技術(shù)部門也會為物流部門檢驗(yàn)供貨商產(chǎn)品質(zhì)量時提供專業(yè)的技術(shù)支持。盈利模式：為國內(nèi)外客戶銷售分子篩相關(guān)的產(chǎn)品并給其提供相關(guān)的技術(shù)支持服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)公司的利潤與收入。在銷售過程中，公司以直銷為主，輔以經(jīng)銷；內(nèi)銷為主、外銷為輔。4.2.3公司現(xiàn)存問題內(nèi)控制度差，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)高。為了獲取銀行貸款進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，該公司在2019年前一直與其他公司互相擔(dān)保，其2019年的招股說明書上顯示該公司與海龍精鑄、光明高科、洛染股份、洛北重工等公司之間存在巨額的擔(dān)保金額。2017年，建龍微納公司為海龍精鑄代償了3,262.00萬元的銀行債務(wù)；2018年對光明高科承兌匯票承擔(dān)連帶保證責(zé)任的金額有2300萬元；同年作為洛北重工以及洛染股份兩家企業(yè)的擔(dān)保方，擔(dān)保金額共計(jì)達(dá)6300萬元。如果其他公司一旦出現(xiàn)無法償還銀行賬務(wù)的情況，建龍微納公司則需要付出極大的代價(jià)，由此可看，該公司的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)是極高的。融資渠道單一，公司負(fù)債高。該公司在科創(chuàng)板上市之前，主要的融資渠道就是通過銀行借款，因此導(dǎo)致近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下。在2016年和2017年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.48%和91.43%。2018年度實(shí)施兩次股權(quán)融資后，發(fā)行人資金壓力有所緩解，資產(chǎn)負(fù)債率下降至2018年的64.42%，但企業(yè)整體資金流狀況仍偏弱。除此之外，固定資產(chǎn)抵押過多，公司的現(xiàn)金流一旦出現(xiàn)問題，這些抵押品就會被收回拍賣，嚴(yán)重影響到企業(yè)的日常經(jīng)營問題，公司會面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。除以上問題外，由于建龍微納公司主要是上游化生產(chǎn)廠商，容易受下游產(chǎn)業(yè)的影響，整體議價(jià)能力弱；再加上近年來公司所需要的的原材料成本價(jià)格的升高，這些都將可能給公司造成不利的影響。4.3對建龍微納公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析科創(chuàng)板的推出為建龍微納公司的財(cái)務(wù)情況有了很大的改善，本節(jié)主要從三個角度對建龍微納公司進(jìn)行分析來驗(yàn)證這一點(diǎn)，這三個角度分別是公司的償債能力、公司的營運(yùn)能力以及杜邦分析法。4.3.1對公司在科創(chuàng)板上市前后的償債能力進(jìn)行分析公司的債務(wù)主要有兩部分組成，短期負(fù)債與長期負(fù)債（這也被稱為流動性負(fù)債和非流動性負(fù)債），因此公司所對應(yīng)的償債能力也分為兩種：短期償債能力、長期償債能力。專業(yè)財(cái)務(wù)人員在衡量這個償債能力的時候，通常查看公司的流動比率、速動比率以及現(xiàn)金比率，由于在平時情況下，大家主要參考的是前兩種比率，因此本文在研究建龍維納公司的短期償債水平時，主要參考流動比率以及速動比率。與之相對的，長期償債能力主要是衡量企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)和償還的的能力（周安和，2010）[18]。一般情況下，財(cái)務(wù)人員主要采用的可以衡量公司長期負(fù)債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率，即公司的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。除此之外，本文還選用了長期資本負(fù)債率，這個比率主要研究的是公司長期負(fù)債占長期資本的比率。表二是建龍微納公司近五年來償債能力狀況：如上表所示，從公司的短期償債能力來分析，建龍微納公司的流動比率近幾年有非常大的變化，主要呈上升趨勢，重要分界點(diǎn)在2019年前后。2019年以前，流動比率均不到1%，而在2019年年后，該公司流動比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1%，甚至達(dá)到了3%以上的水平。與此同時速動比率的增長也是十分明顯的呈現(xiàn)上升的趨勢，同樣是在2019年前后出現(xiàn)了分界點(diǎn)，2019年前速動比率也不到1%，但是到2019年，速動比率直接從0.60%提升到2.99%，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要因素是公司的應(yīng)收賬款不斷增加，使得存貨降低。從整體數(shù)據(jù)上分析，公司的流動比率與速動比率都有所提高，從這一數(shù)據(jù)說明建龍微納公司的流動資產(chǎn)水平逐漸提高，這使得企業(yè)面臨的短期償債風(fēng)險(xiǎn)也有所下降。從企業(yè)的長期償債能力來看，建龍微納公司近五年的資產(chǎn)負(fù)債率是這四個財(cái)務(wù)指標(biāo)中變化最大的，從2016年的88.84%到2018年的64.42%,然后再到2019年的24.69%，最后到2020年9月的18.56%，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率以極快的速度下降。研究調(diào)查的前三年可以看出該公司有著大量的負(fù)債，負(fù)債主要來自銀行貸款，這對公司來說是一種極大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司的運(yùn)營出現(xiàn)了問題，資金鏈斷裂，該公司會面臨著破產(chǎn)清算的威脅。五年來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低，2019年的25%資產(chǎn)負(fù)債率說明建龍微納公司在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了調(diào)整改善，這一定程度上增強(qiáng)了該企業(yè)長期償債能力。4.3.2對公司在科創(chuàng)板上市前后的營運(yùn)能力進(jìn)行分析為了研究建龍微納公司在科創(chuàng)板上市后，公司在營運(yùn)能力方面發(fā)生的變化，本節(jié)將對該公司的營運(yùn)能力進(jìn)行分析。很顯然，企業(yè)之間存在競爭，競爭力強(qiáng)的企業(yè)能夠在市場經(jīng)濟(jì)中蓬勃發(fā)展，競爭力弱甚至是差的企業(yè)則會被市場經(jīng)濟(jì)淘汰。因此研究一個企業(yè)的營運(yùn)能力是企業(yè)可以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵研究目標(biāo)。為了能夠衡量企業(yè)的營運(yùn)能力，我們通常采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這里采用的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天也可以被稱為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它主要衡量的是公司的銷售收入與流動資產(chǎn)的情況。一般來說，企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，則說明企業(yè)的該流動資產(chǎn)的利用效果較差（周安和，2010）[18]，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的運(yùn)用也是同理。而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則可以衡量公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，兩者通常成正相關(guān)的關(guān)系，即一個公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，該公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力會越強(qiáng)。表三是建龍微納公司的資產(chǎn)營運(yùn)能力比率表：數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)由表三可見，2016年以后，建龍微納公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有了明顯的下降，主要下降區(qū)間在于2016年至2017年，2017年至2018年兩個時間段，這兩年，建龍微納公司的流動資產(chǎn)利用率有了明顯的改善，雖然2019年至2020年期間有了輕微的上升趨勢，但總體上升幅度不大，對整體結(jié)果的影響不大。造成這種現(xiàn)象的主要原因在于建龍微納公司的銷售收入增加，從而使得其公司的庫存也開始減少，整體表現(xiàn)出公司存貨的流動性增強(qiáng)，同時也說明該公司的管理能力也有所提升。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，建龍微納公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近四年出現(xiàn)了下降，這與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加有關(guān)，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)在利用過程中利用率不高，所以降低了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？偟膩砜措m然流動資產(chǎn)的利用率有了改善，但是可能由于大量固定資產(chǎn)的增加，并且固定資產(chǎn)沒有達(dá)到以往的利用效果，所以導(dǎo)致存貨周天數(shù)升高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。但由于整體數(shù)據(jù)變化幅度不大，可以從上表可以看出，建龍微納公司近五年來的總資產(chǎn)收益率總體上還還是呈現(xiàn)一個不錯的狀態(tài)。4.3.3杜邦分析通過以上兩種分析方法，財(cái)務(wù)指標(biāo)之間是相互孤立的，為了使財(cái)務(wù)比率之間聯(lián)系起來，方便我們更好地去綜合分析建龍微納公司科創(chuàng)板上市前后的財(cái)務(wù)變化狀況，在本節(jié)中會引入杜邦分析法。該方法主要涉及利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，這三者相乘將會得出一個我們需要的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）?？紤]到建龍微納公司上市時間是2019年12月份，該時間段已經(jīng)在2019年結(jié)束之際，所以這里進(jìn)行對比的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別是建龍微納公司2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和2020年前三個季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，整體的分析過程如圖一圖二所示：凈資產(chǎn)收益率（ROE）的變化：建龍微納公司的凈資產(chǎn)收益率由28.11%（2019年）下降為10.36%（2020年）。資產(chǎn)凈利率（ROA）的變化：建龍微納公司的資產(chǎn)凈利率（2019年9.76%，2020年8.13%），企業(yè)凈資產(chǎn)凈利率呈現(xiàn)下降趨勢，這表明該公司的資產(chǎn)利用沒有前一年好。影響ROA變化的主要因素是公司的銷售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，因此雖然公司的銷售凈利率有所提升，但由于固定資產(chǎn)的增加與固定資產(chǎn)利用性降低兩個問題，導(dǎo)致整體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下降，最終導(dǎo)致整體公司的資產(chǎn)凈利率有所下降。具體數(shù)據(jù)見表四：數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)權(quán)益乘數(shù)的變化：建龍微納公司近兩年的權(quán)益乘數(shù)一個為1.33（2019年），一個為1.23（2020年），總體相差不大，略微呈現(xiàn)下降趨勢。這個現(xiàn)象反映出該公司的獲利能力以及負(fù)債償付能力都比較強(qiáng)，但指數(shù)偏低，建龍微納公司應(yīng)該在以后加強(qiáng)對公司財(cái)務(wù)杠桿的使用，從而提升較多的投資利潤。4.4對建龍微納公司的評價(jià)與建議從建龍微納公司的發(fā)展?fàn)顩r來分析可得，公司近兩年負(fù)債水平相較于前三年有明顯的下降，無論是短期償債能力還是長期償債能力能呈現(xiàn)上升的勢頭。從表二可以看出公司負(fù)債水平總體呈現(xiàn)下降趨勢，且以2019年為分界線，下降幅度明顯。站在資產(chǎn)營運(yùn)方面來分析，整體上來看建龍微納公司的資產(chǎn)營運(yùn)能力比較穩(wěn)定，但美中不足的是資產(chǎn)的流動性相較于2019年有所下降，很明顯該公司固定資產(chǎn)的使用效率需要進(jìn)行改善?？傮w上來看，2019年對于建龍微納公司是個特殊的年份，通過對上述數(shù)據(jù)的分析得出，公司在這一年整體的資產(chǎn)水平上升，資產(chǎn)負(fù)債水平明顯下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于相同狀態(tài)。變化如此突兀，追根究底一方面來源于公司于2019年底在科創(chuàng)板上市，公司獲得一個在資本市場進(jìn)行融資的機(jī)會，公司股權(quán)大幅度增加，如下表五所示，這四年來，股東權(quán)益變化十分明顯，這足以說明，該公司在科創(chuàng)板上市后獲得了更多的融資機(jī)會，因此公司總體的資產(chǎn)水平有顯著的提升，資產(chǎn)負(fù)債率更是從原本高達(dá)64.62%（2018年）直線下降到現(xiàn)在的24.69%，極大地降低了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。此外，新冠疫情是另一個原因。從2019年年底，國內(nèi)爆發(fā)了疫情，政府以保證國民的生命財(cái)產(chǎn)安全為先，提出居家隔