Applovin+Corp-A-+AI驅(qū)動業(yè)務(wù)增長非游領(lǐng)域拓寬市場空間

看好公司在游戲領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢及電商領(lǐng)域的潛在擴(kuò)張機會，首予公司的核心競爭力。我們預(yù)計公司將保持其領(lǐng)先優(yōu)勢，未來幾年廣商是公司當(dāng)前重點突破領(lǐng)域。公司近期開展的電商廣告測試取得良好表現(xiàn)，計劃將逐步加大投入并擴(kuò)大規(guī)模，預(yù)計將在明年逐漸產(chǎn)生低邊際成本，規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)高經(jīng)營杠桿：公司軟件平臺業(yè)務(wù)具有低低利潤的應(yīng)用程序業(yè)務(wù)，公司利潤率仍有進(jìn)技術(shù)潛力，電商領(lǐng)域拓展或?qū)⒊蔀樾麓呋瘎?，首予“買入E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司報告、浦銀國際楊子超，CFAcharles_yang@spdbi.趙丹注：截至2024年9月27日收盤價市場預(yù)期區(qū)間▲SPDBI目標(biāo)價u目前價u市場預(yù)期區(qū)間股價表現(xiàn)AppLovin公司股價(美元)相對于標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)(右軸)150300%200%100%0%0-100%1/20244/20247/2024注：截至2024年9月27日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際10050首次覆蓋|互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 1 4 8 2財務(wù)報表分析與預(yù)測利潤表利潤表美元百萬FY26EFY25EFY24EFY23FY22收入收入成本毛利研發(fā)費用銷售費用管理費用其他費用經(jīng)營盈利利息收入其他收益除稅前盈利所得稅開支其他盈利年度盈利少數(shù)股東權(quán)益本公司權(quán)益持有人2,817(1,256)1,561(508)(920)(182)-(172)(205)-(193)(193)1,0633,283(1,059)2,224(592)(831)(153)-648(276)8381-35723551,5034,442(1,173)3,269(665)(855)(168)-1,581(291)1,301(118)-1,18321,1822,4575,105(1,276)3,828(740)(919)(184)-1,986(247)-1,738(209)-1,530-1,5302,9325,863(1,407)4,456(821)(997)(199)-2,439(210)-2,229(334)-1,894-1,8943,442資產(chǎn)負(fù)債表美元百萬FY22FY23FY24EFY25EFY26E固定資產(chǎn)173156140133無形資產(chǎn)1,6781,293918633448商譽1,8241,8431,8241,8061,788其他非流動資產(chǎn)329434534584634非流動資產(chǎn)合計3,9093,7433,4333,1643,004應(yīng)收賬款7039541,2261,4091,618現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,0805021,2912,3453,880其他流動資產(chǎn)156160160160160流動資產(chǎn)合計1,9391,6162,6773,9145,659資產(chǎn)總額5,8485,3596,1107,0788,662權(quán)益總額1,9031,2561,5652,5244,090長期借款3,1782,9063,4913,4613,431其他非流動負(fù)債188253253253253非流動負(fù)債合計3,3663,1593,7443,7143,684應(yīng)付賬款及票據(jù)273372412448494遞延收入818386其他流動負(fù)債208279279279279流動負(fù)債合計579944802840888負(fù)債總額3,9454,1034,5454,5544,572權(quán)益及負(fù)債總額5,8485,3596,1107,0788,662E=浦銀國際預(yù)測資料來源：Bloomberg、浦銀國際預(yù)測現(xiàn)金流量表美元百萬FY22FY23FY24EFY25EFY26E凈利潤(193)3571,1831,5301,894折舊與攤銷547489440352246營運資金變動(292)(209)(230)(144)(161)其他非現(xiàn)金調(diào)整351424394429471經(jīng)營活動現(xiàn)金流4131,0621,7882,1672,452資本性支出(1,346)投資(100)其他投資活動418---投資活動現(xiàn)金流(1,371)(130)借款(103)400股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融資活動(162)(306)---融資活動現(xiàn)金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)匯兌收益及其他1---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加凈額(1,490)(578)7891,0541,535期初的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2,5711,0805021,2912,345期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,0805021,2912,3453,880主要財務(wù)比率FY22主要財務(wù)比率FY22FY25EFY26EFY24EFY23盈利增速營業(yè)收入增速毛利潤增速經(jīng)營利潤增速凈利潤增速調(diào)整后凈利潤增速16.5%42.5% 營業(yè)收入增速毛利潤增速經(jīng)營利潤增速凈利潤增速調(diào)整后凈利潤增速16.5%42.5% 35.3% 47.0%143.8%231.8%119.5%14.9%17.1%25.6%29.3%24.3%14.9%16.4%22.8%23.8%20.8%盈利能力比率毛利率經(jīng)營利潤率凈利率調(diào)整后凈利率每股指標(biāo)（美元）EPS調(diào)整后EPS估值（倍）目標(biāo)EV/EBITDA目標(biāo)P/S55.4%-1.7%-6.8%0.0%-0.50.067.7%19.7%10.8%21.9%2.073.6%35.6%26.6%35.5%3.44.522.311.675.0%38.9%30.0%38.4%4.45.618.710.176.0%41.6%32.3%40.4%5.46.815.98.8344第三方廣告技術(shù)平臺蓬勃發(fā)展市場上大多數(shù)移動應(yīng)用都是免費安裝，依靠應(yīng)用內(nèi)廣告（IAA）和應(yīng)用內(nèi)購買（IAP）來盈利。由于大部分玩家并不付費，在當(dāng)前宏觀消費及隱私保護(hù)移動廣告行業(yè)已發(fā)展為規(guī)模龐大的市場。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，202增速（右軸）0資料來源：Statista、浦銀國際0資料來源：Statista、浦銀國際反壟斷及隱私保護(hù)構(gòu)建良好競爭環(huán)境。歐美市場的反壟斷及隱私保護(hù)政策為使數(shù)字市場更加公平和更具競爭性而制定的法律，旨在防止大型數(shù)字平DMA要求科技巨頭遵守一系列規(guī)則，包等隱私保護(hù)措施也影響了移動廣告行業(yè)營銷策略。在快速變化的行業(yè)環(huán)境u百度uTop5-10n其他資料來源：中關(guān)村互動營銷實驗室、匯量科技、浦銀國際FacebookGoogleAmazon資料來源：eMarketer、匯量科技、浦銀國際由于廣告商的排名是基于過去的表現(xiàn)而不是當(dāng)前的數(shù)據(jù)，因此出價最高的廣告商并不一定能夠競爭到廣告位，可能會造商都有公平的機會，出價最高者會贏得競價，發(fā)布商也能夠獲得更高的eCPM。實時競價的OpenRTB協(xié)議提5資料來源：公司資料、浦銀國際供應(yīng)方平臺（SSP）位于廣告供應(yīng)鏈的另一端，讓發(fā)布商能夠管理和銷大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)通過將軟件開發(fā)工具包（SDK）整合到應(yīng)用程序代碼中，該代碼將根據(jù)請求部署廣告。廣告商可以根據(jù)設(shè)備位置、用戶人口統(tǒng)計、6了SDK管理，并減少SDK臃腫對應(yīng)用性能和用戶體驗產(chǎn)生的不利影響。網(wǎng)絡(luò)和不同格式的廣告效果數(shù)據(jù)。市場主流廣告聚合平臺包括Google7產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，AI助力業(yè)務(wù)騰飛業(yè)務(wù)和商業(yè)變現(xiàn)。公司軟件平臺位于廣告生態(tài)系統(tǒng)樞紐，以AI廣告引擎資料來源：公司資料、浦銀國際靈活性、全球覆蓋等方面得到提升，幫助廣告商更好地實現(xiàn)其廣告目標(biāo)。8資料來源：Tenjin、浦銀國際資料來源：Tenjin、浦銀國際資料來源：SensorTower、浦銀國際9MAX是公司的貨幣化解決方案，通過實時競價來優(yōu)化發(fā)布商廣告資料來源：公司資料、浦銀國際資料來源：42matters(Nov2023,AppStore+GooglePlay)、浦銀國際著開發(fā)者應(yīng)用的成長，創(chuàng)造與AppDiscovery和MAX業(yè)務(wù)協(xié)同機會。資料來源：公司資料、浦銀國際資料來源：42matters(Nov2023)、浦銀國際完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局形成業(yè)務(wù)良性循環(huán)。隨著越來越多的廣告商使用公司的軟件平臺來營銷和貨幣化，公司可以獲得更多有關(guān)用戶和用戶參與度的數(shù)資料來源：公司資料、浦銀國際多款免費移動游戲組成，涵蓋休閑、三消、卡牌/賭場、中核和超休閑等多早期公司依靠應(yīng)用程序業(yè)務(wù)形成自有內(nèi)容，為廣告業(yè)務(wù)提供了數(shù)據(jù)和測試資料來源：公司資料、浦銀國際拓展非游領(lǐng)域，探索CTV機會0E=Statista預(yù)測資料來源：Statista、浦銀國際Wurl覆蓋上億臺聯(lián)網(wǎng)電視，連接全球上千個流媒體頻道，擁有豐富的廣告0TV廣告支出CTV廣告支出資料來源：eMarketer(Oct2023)、浦銀國際低邊際成本，規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)高經(jīng)營杠桿5%銷售成本率研發(fā)費用率銷售費用率管理費用率6%5%4%資料來源：公司資料、浦銀國際調(diào)整后EBITDA率（右軸）0資料來源：公司財報、浦銀國際0資料來源：公司財報、浦銀國際未來幾年有望實現(xiàn)20%以上增速，公司在電商領(lǐng)域的拓展有望成為新增長0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際凈利率（右軸）0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際 ——應(yīng)用程序收入增速（右軸）0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際調(diào)整后EBITDA率（右軸）0E=浦銀國際預(yù)測，資料來源：公司財報、浦銀國際估值分析與預(yù)測5注：E=浦銀國際預(yù)測資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：E=Bloomberg一致預(yù)期，股價截至2024年9月27日美股收盤。資料來源：Bloomberg、浦銀國際投資風(fēng)險SPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)0資料來源：Bloomberg、浦銀國際86420交易量（百萬）——AppLovin公司股價（美元，右軸）001/202407/2024樂觀情景：公司收入利潤好于預(yù)期（概率：20%）悲觀情景：公司收入利潤不及預(yù)期（概率：20%）廣告業(yè)務(wù)增長優(yōu)于預(yù)期；新領(lǐng)域拓展加速；利潤率加速擴(kuò)張。廣告業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。資料來源：浦銀國際預(yù)測0(美元)AppLovin公司001/2407/24注：截至2024年9月27日收盤資料來源：Bloomberg、浦銀國際金山軟件金蝶注：股價截至2024年9月27日收盤，資料來源：Bloomberg、浦銀國際財務(wù)報表美元百萬損益表收入毛利研發(fā)費用銷售費用-----經(jīng)營盈利8--除稅前盈利所得稅開支-----年度盈利少數(shù)股東權(quán)益22--本公司權(quán)益持有人調(diào)整后EBITDA1,0631,5032,4572,9323,442E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司資料，浦銀國際美元百萬資產(chǎn)負(fù)債表無形資產(chǎn)其他非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計應(yīng)收賬款現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計資產(chǎn)總額權(quán)益總額其他非流動負(fù)債非流動負(fù)債合計應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計負(fù)債總額權(quán)益及負(fù)債總額5,8485,3596,1107,0788,662E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司資料，浦銀國際美元百萬FY22FY23FY24EFY25EFY26E現(xiàn)金流量表凈利潤(193)折舊與攤銷489440營運資金變動(292)(209)(230)(144)(161)其他非現(xiàn)金調(diào)整424429471經(jīng)營活動現(xiàn)金流4132,1672,452資本性支出(1,346)(68)(30)(33)(36)投資(66)(18)(100)(50)(50)其他投資活動418---投資活動現(xiàn)金流(1,371)(78)(130)(83)(86)借款(26)(103)400(30)(30)股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融資活動(162)(306)---融資活動現(xiàn)金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)匯兌收益及其他1---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加凈額(1,490)(578)期初的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2,5712,345期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1,0805021,2912,3453,880E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司資料，浦銀國際免責(zé)聲明本報告之收取者透過接受本報告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團(tuán)–浦銀國際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團(tuán)。本報告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應(yīng)當(dāng)就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項咨詢其自己的法律顧問和財務(wù)顧問的意見。本報告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務(wù)方面的任何決策或行動。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時進(jìn)行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨立地評估本報告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當(dāng)?shù)胤伞⒎▌t、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報告準(zhǔn)備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據(jù)本報告中提供的信息進(jìn)行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過美國注冊的經(jīng)紀(jì)交易商來進(jìn)行交易。英國本報告并非由英國2000年金融服務(wù)與市場法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)