第-三-章-匯率制度理論

第三章匯率制度理論

第一節(jié)匯率制度概述第三章匯率制度理論ppt課件（全）一、匯率制度的含義匯率制度(ExchangeRateRegime)，又稱匯率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一國貨幣管理當(dāng)局對本國貨幣匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度基本功能具體表現(xiàn)為：第一，建立外匯市場秩序，提高外匯交易效率，降低交易成本。第二，強(qiáng)化外匯市場信息流的穩(wěn)定性，形成共有匯率預(yù)期。第三，降低外匯市場參與者目標(biāo)和行為的不確定性。第四，減少外部性，帶來匯率制度收益。第五，可以作為協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)的一種手段。第三章匯率制度理論ppt課件（全）二、匯率制度的種類國際貨幣基金組織根據(jù)實際匯率制度而不是官方宣布的匯率安排對各成員國匯率制度進(jìn)行了新的分類，新的分類體系以各國匯率安排的彈性程度和是否存在對匯率波動路徑的正式或非正式的承諾為基礎(chǔ)，主要包括八類。(一)無獨立法定貨幣的匯率安排無獨立法定貨幣的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)是指一國將另一國貨幣作為唯一法定貨幣或成員國屬于貨幣聯(lián)盟共有同一法定貨幣，包括美元化(Dollarization)和貨幣聯(lián)盟(MonetaryorCurrencyUnion)兩種形式。采用這種匯率制度意味著貨幣管理當(dāng)局徹底放棄了對本國貨幣政策的獨立控制權(quán)。美元化和貨幣聯(lián)盟的主要區(qū)別在于實行美元化的貨幣當(dāng)局喪失了最后貸款人(LenderofLastResort)的作用，而貨幣聯(lián)盟共同中央銀行能夠在整個聯(lián)盟內(nèi)擔(dān)當(dāng)最后貸款人角色。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(二)貨幣局安排貨幣局安排(CurrencyBoardArrangements)是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一指定的外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定的(通常是百分之百)該外國貨幣作為發(fā)行準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱為貨幣局，而不是中央銀行。因為在這種制度下，貨幣發(fā)行量的多少不再完全聽任貨幣當(dāng)局的主觀愿望或經(jīng)濟(jì)運行的實際狀況，而是取決于可用作準(zhǔn)備的外幣數(shù)量的多少。貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行的主動權(quán)和最后貸款人的功能。第三章匯率制度理論ppt課件（全）貨幣局安排是一種特殊的固定匯率制，它有一些獨有的特點：第一，它對匯率水平作了嚴(yán)格的法律規(guī)定。這一法律規(guī)定是公開的，因此政府想改變匯率水平是極為艱難的，其改變必將損害貨幣局制的可信性；第二，它對儲備貨幣的創(chuàng)造來源也作了嚴(yán)格的法律限制，貨幣局只有在擁有外國貨幣作為后備時才可以發(fā)行貨幣，這一規(guī)則也可稱為“后備規(guī)則”(BackingRule)；第三，它對貨幣局為財政赤字提供融資作了嚴(yán)格的限制。(三)其他傳統(tǒng)的固定釘住安排其他傳統(tǒng)的固定釘住安排(OtherConventionalFixedPegArrangements)是指一國將本國貨幣按照固定匯率釘住另一貨幣或一籃子貨幣，匯率可以圍繞中心匯率上下不超過1％波動。在這種制度下，貨幣當(dāng)局通過干預(yù)、限制貨幣政策的靈活性來維持固定匯率水平，但是貨幣政策的靈活性仍然很大，傳統(tǒng)的中央銀行功能可以在一定程度上實現(xiàn)，貨幣當(dāng)局可以調(diào)整匯率水平，盡管實際上很少進(jìn)行這種調(diào)整。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(四)釘住水平匯率帶安排釘住水平匯率帶安排(PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands)是指匯率被保持在官方承諾的匯率帶內(nèi)波動，其波幅為中心匯率上下各1％。釘住水平匯率帶安排通常是經(jīng)過一系列間歇性的小幅貶值或升值來重新調(diào)整。典型代表是歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion)的歐洲匯率機(jī)制(ExchangeRateMechanism)。(五)爬行釘住制爬行釘住制(CrawlingPegs)是指匯率可以經(jīng)常地進(jìn)行小幅度調(diào)整的固定匯率制度。爬行釘住制有兩個基本特征：第一，實行該制度的國家富有維持某種平價的義務(wù)，這使得它在很大程度上屬于固定匯率制；第二，平價可以進(jìn)行經(jīng)常性的、小幅度的和持續(xù)的調(diào)整，這使得該制度與普通的可調(diào)整釘住匯率制度不同，因為后者的平價調(diào)整非常偶然，而且一旦調(diào)整幅度會很大。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(六)爬行帶安排(CrawlingBands)是指本幣匯率被維持在中心匯率上下至少1％的幅度內(nèi)波動，或者是匯率波動的最高值與最低值之間的幅度超過2％，并且中心匯率或者匯率波動幅度按照固定匯率或者選定的數(shù)量指標(biāo)周期性地進(jìn)行調(diào)整。在此種匯率安排下，匯率彈性的大小是爬行帶寬度的函數(shù)。維持匯率保持在爬行帶內(nèi)的承諾使貨幣政策受到制約，因此貨幣政策獨立性的程度也是爬行帶寬度的函數(shù)。(七)無事先決定的匯率路徑的管理浮動(ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate)是指貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上積極干預(yù)來影響匯率的變動，而不事先宣布匯率的路徑。貨幣當(dāng)局用來管理匯率的指標(biāo)范圍是在很廣的范圍內(nèi)決定的，包括國際收支狀況、國際儲備、平行市場的發(fā)展(ParallelMarketDevelopments)等，而且匯率的調(diào)整可以不是自動的，對外匯市場的干預(yù)可以是直接的，也可以是間接的。(八)獨立浮動(IndependentlyFloating)是指匯率由市場決定，官方對外匯市場的任何干預(yù)都旨在減緩匯率的波動率或防止不適當(dāng)?shù)膮R率波動，而不是為匯率設(shè)定一個基準(zhǔn)水平。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第二節(jié)匯率制度理論的歷史演變

一、匯率制度理論發(fā)展的第一階段這個階段從第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)到布雷頓森林體系建立之前。第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)徹底摧垮了金本位制度賴以存在的基礎(chǔ)，打破了平和、有秩序的國際貿(mào)易發(fā)展?fàn)顟B(tài)，各國相繼放棄金本位制度，采取通貨膨脹政策，大量發(fā)行紙幣，劇烈的匯率波動使國際間的貿(mào)易往來規(guī)模嚴(yán)重縮減。以霍特里(R.G.Hawtrey)為首的舊派懷念金本位制度的和諧和秩序，強(qiáng)烈主張恢復(fù)金本位制度，指出金本位制度本身具有自動調(diào)節(jié)國際收支不平衡的機(jī)制。而以維克塞爾(K.Wicksell)和古斯塔夫·卡塞爾為首的新派則堅持認(rèn)為金本位制度的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，主張進(jìn)行匯率制度的改革，建立變動的匯率制度。1944年布雷頓森林體系的建立標(biāo)志著主張建立固定匯率制度派的勝利。第三章匯率制度理論ppt課件（全）二、匯率制度理論發(fā)展的第二階段

這個階段貫穿布雷頓森林體系的整個生命周期。在此期間，固定匯率和浮動匯率派的爭論始終沒有停止過。以弗里德曼(Friedman)和米德(Meade)為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)了建立浮動匯率制度的運動。米德從固定匯率制度的“米德沖突”和“二元沖突”入手分析了固定匯率制度與內(nèi)部和外部均衡及資本自由流動的內(nèi)在矛盾性；弗里德曼則從浮動匯率制度下投機(jī)的穩(wěn)定特性出發(fā)，論證浮動匯率制度的生命力。在此基礎(chǔ)上，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出釘住固定匯率制度下投機(jī)的“單向賭博”特性。特里芬(Triffin)指出了布雷頓森林體系存在的著名的“特里芬兩難問題”(Triffin’sDilemma)，從本質(zhì)上論證了布雷頓森林體系必然倒臺的命運。特里芬兩難是指為了保證美元信譽(yù)，美國需要維持國際收支平衡，但卻使得世界缺乏國際清償手段；而為了供給國際清償手段，滿足其他國家越來越強(qiáng)的外匯儲備需求，美國需要通過持續(xù)的國際收支逆差來促使美元外流，但這又使得美元信譽(yù)下降。與此同時，以蒙代爾為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與上述論點形成鮮明對立，從各個方面論述固定匯率制度的優(yōu)點，批判浮動匯率制度。這一時期是兩種匯率制度理論學(xué)派真正形成的時期和匯率制度理論發(fā)展的高潮。第三章匯率制度理論ppt課件（全）三、匯率制度理論發(fā)展的第三階段這個階段從布雷頓森林體系垮臺到現(xiàn)在。在這種體系下，浮動匯率和固定匯率孰優(yōu)孰劣的爭論仍然很激烈。浮動匯率制度的實踐并沒有像弗里德曼所說的那樣帶來穩(wěn)定和繁榮，而是充斥了投機(jī)和不穩(wěn)定。多恩布什、弗蘭克爾、麥金農(nóng)(McKinnon)和穆薩(Mussa)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家從資產(chǎn)分析、理性預(yù)期和貨幣替代等角度論述了浮動匯率的不穩(wěn)定特性。與此同時，以克魯格曼(Krugman)、弗拉德(Flood)等為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家從貨幣投機(jī)沖擊的角度論述了固定匯率制度與外匯危機(jī)的必然關(guān)系。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，國際金融市場高度一體化，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，國際資本尤其是短期資本在國際資本市場上相當(dāng)活躍，貨幣危機(jī)和金融動蕩頻繁發(fā)生。固定匯率制度的維護(hù)者認(rèn)為這是浮動匯率制度的弊病，主張重建固定匯率制度；而浮動匯率制度的維護(hù)者則強(qiáng)調(diào)貨幣危機(jī)是釘住固定匯率制度所導(dǎo)致的，主張實現(xiàn)徹底、靈活的國際匯率體系。這一時期爭論的焦點是，什么樣的匯率制度帶來價格、國民收入等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不穩(wěn)定和金融危機(jī)。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第三節(jié)固定匯率制度理論一、固定匯率制度的含義和類型固定匯率制度(FixedExchangeRateRegime)，是指兩國貨幣的比價基本固定，并且其波動幅度控制在一定界限之內(nèi)，當(dāng)市場匯率波動超過規(guī)定的界限時，有關(guān)國家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，予以維持。固定匯率制度從廣義上講有兩種類型：(1)金本位制下的固定匯率制度。有人稱金本位制下固定匯率是長期固定的匯率制度。(2)布雷頓森林體系下的固定匯率制度。布雷頓森林體系下的固定匯率制度實質(zhì)上是“可調(diào)整的(Adjustable)釘住”匯率制度。第三章匯率制度理論ppt課件（全）二、維持固定匯率的主要調(diào)節(jié)措施

在金本位制度下，固定匯率的維持是通過黃金的輸出、輸入自動調(diào)節(jié)的。在布雷頓森林體系下，各國貨幣的官方上下限是人為控制的，其主要調(diào)節(jié)措施有以下幾種。(1)運用貼現(xiàn)政策。(2)調(diào)整外匯和黃金儲備。許多國家都運用其擁有的外匯儲備設(shè)立了外匯平準(zhǔn)基金(ExchangeEqualizationFunds，EEF)，由中央銀行或財政部掌握，專門用來干預(yù)匯率的波動。(3)向IMF借款。(4)實行貨幣的法定貶值或升值。第三章匯率制度理論ppt課件（全）三、關(guān)于固定匯率制度的學(xué)術(shù)爭議

(一)固定匯率制度與世界經(jīng)濟(jì)一體化

1.固定匯率制度學(xué)派的觀點固定匯率制度學(xué)派認(rèn)為，固定匯率能使世界經(jīng)濟(jì)趨于一體化，消除經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡狀態(tài)，形成一個穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此種論點的代表人物是羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)。2.浮動匯率制度學(xué)派的觀點對于上述論點，浮動匯率制度學(xué)派提出下述觀點來加以駁斥：第一，在蒙代爾的模型中，一國如果能夠?qū)_擊外溢，必須有充足的外匯儲備，但實際上許多國家都是儲備不足的。第二，蒙代爾是在非常特殊的假設(shè)下得出他的結(jié)論的，即當(dāng)一國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退時必須伴有國際收支逆差，一國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)膨脹時必須出現(xiàn)國際收支盈余如果事實與此相反，就可能發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)。第三，即使這種調(diào)節(jié)能夠進(jìn)行，一國走出經(jīng)濟(jì)衰退是通過犧牲他國利益實現(xiàn)的，一國的出口擴(kuò)張可能導(dǎo)致世界性的經(jīng)濟(jì)衰退。第三章匯率制度理論ppt課件（全）3.對爭論的分析該問題的爭論實際上集中于兩個焦點問題：①在固定匯率制度下，一國能否通過動用儲備或融資來使沖擊外溢；②這種外溢是否會帶來世界經(jīng)濟(jì)的損失和不均衡。對于第一個問題，要區(qū)分沖擊的性質(zhì)是暫時性的還是持久性的，是貨幣性的還是實體性的。對于第二個問題，要區(qū)分該國的大小國特性，即是對世界經(jīng)濟(jì)具有相當(dāng)影響力的大國，還是微不足道的小國，還要區(qū)分當(dāng)時的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，即是處于良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期，還是處于世界經(jīng)濟(jì)不景氣或世界通貨膨脹時期。所以，固定匯率制度這種分散國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊的作用要有一定的條件：暫時性或貨幣性的沖擊、小國假設(shè)、世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(二)固定匯率與充分就業(yè)1.固定匯率制度學(xué)派的觀點固定匯率制度的鼓吹者們認(rèn)為，固定匯率通過貨幣供給量和國際收支的密切聯(lián)系，國際收支效應(yīng)能迅速彌補(bǔ)貨幣供給變動的影響，減少失業(yè)和衰退。2.浮動匯率制度學(xué)派的觀點浮動匯率的鼓吹者則提出三點批評意見：首先，既然假定經(jīng)濟(jì)初始時處于均衡狀態(tài)，政府就沒有必要減少貨幣供給；而如果政府目的在于減少貨幣供給，它就不會對增加的外匯儲備無動于衷，而是會采取進(jìn)一步的手段。其次，如果出口減少是由國外需求下降引起的，那么在固定匯率下，出口減少使儲備減少，進(jìn)而使貨幣存量減少，導(dǎo)致利率上升，投資下降，產(chǎn)出和就業(yè)肯定會下降。再次，如果貨幣供給增加了，那么將引起價格上升，出口減少，進(jìn)口增長，國際收支出現(xiàn)逆差。同時，由于出口減少，國內(nèi)產(chǎn)出也會下降。貨幣供給增加造成固定匯率無法解決的雙重困難。而在浮動匯率下，只要是匯率貶值，就可以完全解決這些問題。第三章匯率制度理論ppt課件（全）3.對爭論的分析實際上，上述爭論研究的是不同匯率制度對出口沖擊的調(diào)節(jié)能力。顯然，不同匯率制度調(diào)節(jié)的機(jī)制不同。浮動匯率制度是通過改變兩國貿(mào)易品的相對價格水平來調(diào)節(jié)沖擊，而固定匯率制度是通過調(diào)節(jié)儲備水平、從而調(diào)節(jié)貨幣供給、進(jìn)而調(diào)節(jié)價格水平的途徑來調(diào)節(jié)沖擊。正因為調(diào)節(jié)方式不同，所以對不同性質(zhì)的沖擊的調(diào)節(jié)能力也不同。最重要的是，判別出口沖擊的來源和性質(zhì)。如果出口沖擊產(chǎn)生于實際經(jīng)濟(jì)因素，如消費需求結(jié)構(gòu)的變遷、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變遷、技術(shù)的變遷，使本國出口品的競爭力大大下降，出口減少，引起產(chǎn)出下降，就業(yè)減少，此時，采用浮動匯率可以部分地解決這些問題。當(dāng)然，如果這些沖擊是巨大的，導(dǎo)致對本國出口產(chǎn)品需求的巨大縮減甚至消失，本幣貶值也難以解決問題，此時應(yīng)對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。如果沖擊產(chǎn)生于國內(nèi)貨幣因素，例如國內(nèi)價格的變動或利率的變動，固定匯率可以較好地緩解這種沖擊。假如國內(nèi)利率上升，有效需求下降，產(chǎn)出和就業(yè)下降。在固定匯率制度下，利率上升，資本流入，進(jìn)口減少，國際收支出現(xiàn)盈余，外匯儲備增加，貨幣基數(shù)擴(kuò)大，貨幣供給提高，使利率恢復(fù)到原來的均衡水平，國民產(chǎn)出和就業(yè)也恢復(fù)到原來的均衡水平。如果是浮動匯率，國際收支產(chǎn)生盈余后，本幣升值，就會限制出口，增加進(jìn)口，從而使國內(nèi)失業(yè)和衰退的現(xiàn)象更加嚴(yán)重。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(三)固定匯率與經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡

采取哪一種匯率制度，很大程度上要看哪一種匯率制度更有利于內(nèi)部均衡和外部均衡的實現(xiàn)。浮動匯率的支持者米德曾經(jīng)指出，實行固定匯率等于放棄了匯率這樣一個政策工具。因為根據(jù)丁伯根法則(Tinbergen’sRule，荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主簡?丁伯根提出的一種“經(jīng)濟(jì)政策理論”，該理論認(rèn)為，要想實現(xiàn)幾個經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，就至少需要相互獨立的幾種有效的政策工具)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡需要兩種政策工具，即匯率政策和財政貨幣政策。而固定匯率制度放棄了一個政策工具，就無法實現(xiàn)內(nèi)外兩個均衡。針對上述觀點，蒙代爾指出，財政、貨幣政策事實上可以拆分為兩個獨立的政策，根據(jù)貨幣和財政政策在解決對內(nèi)和對外均衡中不同的作用程度，可以用貨幣政策對付外部均衡，稱為“國際收支平衡工具”，用財政政策對付內(nèi)部均衡，稱為“內(nèi)部收支平衡工具”，這樣即使放棄匯率工具，仍然可以實現(xiàn)“兩個工具，兩種目標(biāo)”的模式。蒙代爾用圖示闡明了這個觀點。這被稱為“政策指派法則”(PolicyAssignmentRule)。第三章匯率制度理論ppt課件（全）EB線是國際收支均衡線，IB線是國內(nèi)均衡線，EB線的右上方，是國際收支盈余區(qū)域，左下方是國際收支赤字區(qū)域，IB線的右上方是經(jīng)濟(jì)衰退區(qū)域，左下方是通貨膨脹區(qū)域，EB線和IB線將整個平面分割為四塊區(qū)域：經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國際收支赤字并存區(qū)域，經(jīng)濟(jì)衰退和國際收支赤字并存區(qū)域。第三章匯率制度理論ppt課件（全）假設(shè)經(jīng)濟(jì)處于A點，在EB線上，經(jīng)濟(jì)對外均衡，但是處于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)，此時，蒙代爾的政策處方是先采取擴(kuò)張性財政政策，降低財政盈余，使經(jīng)濟(jì)從A點移到B點。在B點，經(jīng)濟(jì)對內(nèi)均衡，但處于國際收支赤字狀態(tài)，使用緊縮性的貨幣政策，提高利息率，使經(jīng)濟(jì)從B點過渡到C點。在C點，經(jīng)濟(jì)處于對外均衡狀態(tài)，但內(nèi)部經(jīng)濟(jì)處于衰退，繼續(xù)使用擴(kuò)張性的財政政策，使經(jīng)濟(jì)從C點移到D點。在D點，經(jīng)濟(jì)處于對內(nèi)均衡狀態(tài)，但國際收支處于赤字狀態(tài)，繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策。這樣，蒙代爾指出，使用貨幣政策和財政政策的有機(jī)配合，使經(jīng)濟(jì)從不均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)過渡，經(jīng)過一段時期的調(diào)整，必然會同時實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。第三章匯率制度理論ppt課件（全）

浮動匯率的支持者弗萊明(Fleming)指出了貨幣政策和財政政策在不同的匯率制度下有不同的效力。在浮動匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策所引起的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張效應(yīng)比固定匯率下要大得多。他指出，貨幣存量增加，使貨幣流通速度和利率下降，會刺激私人消費和投資等支出項目增長，并且會有凱恩斯的乘數(shù)效應(yīng)。支出增長使國民收入和產(chǎn)出增長，并對國際收支中的貿(mào)易項目有減少作用；而利率下降又對資本項目有減少作用。在浮動匯率制度下，最初的國際收支逆差會使匯率貶值，一直到恢復(fù)國際收支平衡時為止。這樣，弗萊明認(rèn)為，貨幣貶值會刺激出口并通過乘數(shù)效應(yīng)使國內(nèi)收入和產(chǎn)出進(jìn)一步增長。但在固定匯率下，由于匯率不變，國際收支逆差必須依賴國際儲備來解決，不能通過擴(kuò)大出口使產(chǎn)出和收入進(jìn)一步增長。第三章匯率制度理論ppt課件（全）四、固定匯率與資本流動及貨幣政策自主性

蒙代爾的“政策指派法則”能否解決固定匯率下的內(nèi)外均衡問題，這其中涉及的一個問題是在固定匯率和資本高度流動的情況下，政府是否具有貨幣和財政政策的獨立性。在20世紀(jì)50年代，詹姆斯·米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際資本流動和固定匯率制度之間存在“二元沖突”，即資本的完全自由流動會沖垮固定匯率制度，或者說固定匯率制度的前提條件之一是資本管制?！岸獩_突”在不同的國家表現(xiàn)程度大不相同。在貨幣政策自主性強(qiáng)的國家表現(xiàn)比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國家比較緩和。加入貨幣政策之后，“二元沖突”演化為國際資本流動、固定匯率和貨幣政策之間的“三元沖突”(Trilemma)。1998年奧伯斯特菲爾德(M.Obstfeld)指出，當(dāng)一國參與國際經(jīng)濟(jì)活動時，便面臨著如何安排匯率制度、管理資本市場和實現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的“三難選擇”。政府只能在利用國際資本市場吸引外部資本、實現(xiàn)固定匯率的穩(wěn)定效益和實施獨立的貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定之間選擇其二?！叭獩_突”可以用蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-FlemingModel)來說明。第三章匯率制度理論ppt課件（全）蒙代爾—弗萊明模型研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下一國商品市場、貨幣市場和外匯市場(國際收支)的均衡關(guān)系。該模型假設(shè)，經(jīng)濟(jì)處于有閑置資源的狀態(tài)，供給彈性高，匯率變化為靜態(tài)預(yù)期(當(dāng)事人預(yù)期匯率的現(xiàn)在值在未來保持不變)，資本完全自由流動。模型分析了商品市場、貨幣市場和外匯市場平衡的六個條件方程式，構(gòu)成下圖中的蒙代爾—弗萊明模型。第三章匯率制度理論ppt課件（全）1.在國際資本完全自由流動情況下，國內(nèi)利率水平與國外利率水平i*一致：2.貨幣市場上的實際貨幣需求為：3.名義貨幣供給等于國內(nèi)信貸和國外凈資產(chǎn)相加的和：4.貨幣供求均衡：5.商品市場均衡：6.國際收支平衡：IS曲線是商品市場均衡線，LM曲線是貨幣市場均衡線，BP曲線是外匯市場均衡線。資本流動的狀況決定了BP線的斜率?，F(xiàn)在按資本流動的三種情況研究固定匯率制度和貨幣政策的沖突。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第一種情況：資本完全自由流動。資本完全自由流動是指由于某國利率的微小變動而導(dǎo)致的資本在各國間沒有限制的流動。在此情況下，BP線成為水平線；如果是固定匯率，LM線也是水平的。這是因為，巨量的國際資本流動消除了該國貨幣供應(yīng)量的任何影響。本國利率的微小變動會導(dǎo)致資本的大量流入或流出，資本的完全流動使該國必須保持與國際市場相同的利率水平，本國任何改變貨幣供應(yīng)量從而影響利率的努力都將是徒勞的。固定匯率制度下的貨幣政策完全失效。如果是浮動匯率，貨幣供應(yīng)量的變化在導(dǎo)致資本流動的同時，國際收支發(fā)生變化，這會導(dǎo)致匯率的變化，匯率的變化對進(jìn)出口產(chǎn)生直接影響，恢復(fù)國際收支的平衡，從而恢復(fù)貨幣供應(yīng)量變化的影響，使貨幣政策充分發(fā)揮作用。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第二種情況：資本完全不流動。此時BP線變?yōu)橥耆珱]有彈性，成為垂直狀態(tài)。在固定匯率下，擴(kuò)張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進(jìn)口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，外匯儲備下降，貨幣供應(yīng)減少，收入和利率回到初始位置，最終對產(chǎn)出沒有影響，貨幣政策無效。在浮動匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進(jìn)口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，本幣匯率貶值，刺激國外對本國的出口需求，增加國民收入，貨幣政策有效。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第三種情況：資本半自由流動。這種情況的分析和以上的分析方法相同。結(jié)論也很明確，即固定匯率下的貨幣政策是無效的，浮動匯率的貨幣政策是有效的。利用以上方法，同樣也可以分析財政政策在不同匯率制度下的作用。結(jié)論是：資本完全自由流動時，固定匯率下的財政政策十分有效，浮動匯率下的財政政策無效；在資本完全不流動時，固定匯率下的財政政策無效，浮動匯率下的財政政策十分有效；在資本半自由流動時，固定匯率下的財政政策有效，浮動匯率下的財政政策同樣有效。第三章匯率制度理論ppt課件（全）利用蒙代爾—弗萊明模型分析資本流動性和匯率制度及需求管理政策(即財政政策和貨幣政策)效率之間的關(guān)系，可以得出以下幾個結(jié)論：第一，在存在嚴(yán)格資本管制(資本不流動)的條件下，固定匯率制度下財政政策和貨幣政策根本無效；而浮動匯率制度下這兩種政策都有效。第二，在存在不嚴(yán)格的資本管制(有限資本流動)的情況下，固定匯率制度下的貨幣政策是無效的而財政政策是有效的，故政府只有一個政策工具；浮動匯率下，兩種政策都有效。第三，在資本完全自由流動的條件下，固定匯率下的貨幣政策無效而財政政策十分有效；浮動匯率下的貨幣政策非常有效而財政政策無效。第四，無論在哪一種情況下，固定匯率制度下的需求管理政策都無法被分解為兩個獨立有效的政策工具，蒙代爾把政策工具分解為兩個工具，并分配以不同的政策目標(biāo)，得出的“政策指派法則”就失去了存在的基礎(chǔ)。事實上，蒙代爾—弗萊明政策指派法則中，財政政策，實現(xiàn)的是兩個政策目標(biāo)，即對外均衡和對內(nèi)均衡。第五，蒙代爾—弗萊明模型清楚地表明，在資本自由或有限流動的世界經(jīng)濟(jì)條件下，存在貨幣政策自主性、資本自由流動和固定匯率制度之間的“三元沖突”。第三章匯率制度理論ppt課件（全）表3-2有效政策表有效的政策匯率制度類型固定匯率制度浮動匯率制度資本流動情況資本完全自由流動財政政策貨幣政策資本完全不流動財政政策、貨幣政策資本半自由流動財政政策財政政策、貨幣政策第三章匯率制度理論ppt課件（全）五、固定匯率與貨幣投機(jī)沖擊現(xiàn)代貨幣投機(jī)攻擊模型的研究表明，國際投機(jī)資金選擇上述“三元沖突”激化的時候沖擊固定匯率制度，導(dǎo)致貨幣危機(jī)和金融危機(jī)，直至固定匯率崩潰。固定匯率制度下的貨幣投機(jī)是單向的、不對稱的，投機(jī)者只賺不賠。這誘使國際投機(jī)資本對固定匯率的攻擊無孔不入。20世紀(jì)70年代末以來投機(jī)攻擊理論的研究表明，對于一個實行固定匯率制度的國家，在追求國際資本自由流動的同時還要實施自主的貨幣政策，投機(jī)分子往往暗中準(zhǔn)備，伺機(jī)發(fā)起攻擊；投機(jī)資本選擇“三元沖突”最激烈、矛盾最深刻的時候攻擊弱幣，促使固定匯率解體。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第四節(jié)浮動匯率制度理論

一、浮動匯率制度的含義在浮動匯率制度下，政府對匯率不加以固定，也不規(guī)定波動幅度，而是根據(jù)市場的外匯供求情況，任其自由漲落。當(dāng)外幣供過于求時，外幣匯率下浮；當(dāng)外幣供不應(yīng)求時，外幣匯率上浮。二、浮動匯率制度的類型1.按政府是否進(jìn)行干預(yù)，可分為：(1)自由浮動(FreeFloating)，或稱清潔浮動(CleanFloating)。(2)管理浮動(ManagedFloating)，或稱骯臟浮動(DirtyFloating)。2.按照浮動的形式，可分為：(1)單獨浮動(SingleFloating)。(2)聯(lián)合浮動(JointFloating)，或譯為共同浮動。第三章匯率制度理論ppt課件（全）三、浮動匯率下的經(jīng)濟(jì)政策自主性和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

(一)浮動匯率學(xué)派的觀點浮動匯率制度下經(jīng)濟(jì)政策更加自主和有效。浮動匯率可以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。他們的理由主要是：(1)浮動匯率可以使國際收支始終處于均衡狀態(tài)，所以政府當(dāng)局可以不受匯率和國際收支條件的任何限制，把需求管理政策直接放在使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)上，這樣就可以提高需求管理的效率，提高貨幣供給的控制能力。(2)浮動匯率可以使本國經(jīng)濟(jì)活動免受外國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的影響。當(dāng)外國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮時，本國的物價水平會隨之上升或下降，從而使本國貿(mào)易項目出現(xiàn)順差或逆差。在這種情況下，本國貨幣也會隨之升值或貶值，以此補(bǔ)償外國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮對相對價格水平的影響，恢復(fù)貿(mào)易項目的平衡。結(jié)果，外國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和收縮對本國經(jīng)濟(jì)就不能產(chǎn)生影響。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(二)固定匯率學(xué)派的觀點固定匯率的支持者反駁了上述觀點。蒙代爾從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的角度，說明外部利率的變動會通過浮動匯率對物價和就業(yè)產(chǎn)生重大影響。他指出，國外利率的上升引起國內(nèi)資本外流，資本項目出現(xiàn)逆差，本國貨幣貶值；貶值一方面使出口擴(kuò)大，可以用貿(mào)易項目盈余補(bǔ)償資本項目的赤字，另一方面出口擴(kuò)大，需求增加，物價上升，消費減少，產(chǎn)出和就業(yè)減少。如果政府采取緊縮性貨幣政策阻止物價上升，將引起投資需求的下降，也會導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)水平的下降。(三)對爭論的分析此處爭論的問題焦點集中于兩個：一是浮動匯率是否可以隔離一切外部沖擊，二是浮動匯率是否帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果外部沖擊是實際經(jīng)濟(jì)因素的變化，例如消費結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)技術(shù)等等，浮動匯率也不可能完全隔離這些沖擊。而浮動匯率是否帶來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則是20世紀(jì)70年代以來一直爭論不休的問題。自普遍實行浮動匯率制度以來，匯率的巨幅波動和投機(jī)的確給世界經(jīng)濟(jì)帶來了不穩(wěn)定。第三章匯率制度理論ppt課件（全）四、匯率制度選擇理論評述

匯率制度的選擇(ChoiceofExchangeRateRegime)，是指一個國家在浮動匯率制度、固定匯率制度以及各種形式的中間匯率制度之中做出選擇(而無論是主動選擇的還是被動接受)。匯率制度選擇理論的核心內(nèi)容是對固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的比較。固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的爭論，反映了不同的理論基礎(chǔ)和不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)觀。作為固定匯率制度的理論基礎(chǔ)，金本位的匯率理論事實上已經(jīng)失去了存在的基礎(chǔ)。作為浮動匯率論的理論基礎(chǔ)，購買力平價理論也存在著很多問題。

第三章匯率制度理論ppt課件（全）第五節(jié)爬行釘住匯率制度理論一、爬行釘住匯率制度的含義和特點爬行釘住(CrawlingPeg)匯率制度，也可譯為蠕動釘住匯率制度。根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》，爬行釘住指的是這樣一種匯率制度，在該制度下，一國的貨幣價值是固定的，但也可以浮動。任何國家都力圖保持其貨幣的固定價值或平價。但是，如果為了糾正一國國際收支的“根本性失衡”問題而有必要調(diào)整其貨幣本身的平價時，那么，它就會逐漸地改變。在該制度下，平價的變動是通過大量的微小變化而慢慢實現(xiàn)的，以致使匯率的調(diào)整過程實際上是連續(xù)的。因此，在該制度下，匯率是從一個水平緩慢地爬向另一個水平的。爬行釘住匯率制度具有區(qū)別于固定匯率制度和浮動匯率制度的兩個特點：(1)實行爬行釘住匯率制度的國家貨幣當(dāng)局承擔(dān)著維持某一平價的義務(wù)或使市場匯率保持在這一平價的一定幅度內(nèi)，稱為“釘住”；(2)爬行釘住匯率要保持的平價可以做經(jīng)常性、小幅度、符合市場規(guī)律的調(diào)整。

第三章匯率制度理論ppt課件（全）二、爬行釘住匯率制度的相關(guān)學(xué)術(shù)觀點與爭議

(一)爬行釘住匯率制度與抑制通貨膨脹浮動匯率有效防止通貨膨脹對國際收支不利影響的功能，爬行釘住匯率制度同樣具備，而且爬行釘住匯率制度比浮動匯率制度更為可取。麥金農(nóng)提出支持上述觀點的兩點理由：(1)爬行釘住匯率有助于把價格預(yù)期穩(wěn)定在貨幣當(dāng)局選定的某一通貨膨脹的周圍，可以避免由匯率波動引起的價格預(yù)期的混亂，提高市場效率，特別是金融資產(chǎn)市場的穩(wěn)定性和效率。而在浮動匯率下，一旦發(fā)生通貨膨脹，匯率下浮，資本外逃，造成金融市場和商品市場的混亂，價格波動，經(jīng)濟(jì)動蕩。(2)爬行釘住匯率能使本國的貨幣供應(yīng)量適合總需求的變動。在浮動匯率下，一國發(fā)生通貨膨脹時，要抑制通脹，就只能減少本國的貨幣供應(yīng)，使本幣升值，進(jìn)口增加，出口減少，國際收支惡化。在爬行釘住匯率下，匯率的變動不完全考慮貨幣供應(yīng)量的變化，而是更多地考慮本國與世界其他國家通貨膨脹的差異及儲備水平的不同，以確保本國產(chǎn)品不因國內(nèi)的干擾引致的匯率變化而削弱競爭力。正因如此，本國的貨幣政策可以主要針對國內(nèi)目標(biāo)。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(二)爬行釘住匯率制度與貨幣政策自主性反對爬行釘住匯率的學(xué)者指出，在爬行釘住匯率下，一種可預(yù)測的向下爬行與預(yù)期實際貶值一樣，會刺激資本外流。資本外流會帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。如果政府考慮到資本外流的威脅，利用貨幣政策提高利率來抑制資本外逃，雖然會起到一定效果，但是，這樣就影響了貨幣政策致力于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定的目標(biāo)，貨幣政策的自主性受到影響。在浮動匯率下，由于匯率的波動是隨時的、不可捉摸的，匯率的變動就不會引起資本的外逃，國內(nèi)貨幣政策受匯率變化的影響很小。這種觀點強(qiáng)調(diào)了爬行釘住匯率對貨幣政策自主性的限制。就匯率政策對貨幣政策作用的限制而言，爬行釘住匯率的確比浮動匯率更為嚴(yán)格。但是，主張爬行釘住匯率制度的學(xué)者認(rèn)為，這種限制作用實際上很小，不應(yīng)該被夸大。威廉森認(rèn)為，重要的不是貨幣政策的獨立性，而是運用貨幣政策來實現(xiàn)福利增加的效果。第三章匯率制度理論ppt課件（全）(三)爬行釘住匯率制度與國際收支調(diào)節(jié)爬行釘住匯率理論的倡導(dǎo)者威廉森指出，爬行釘住匯率具有浮動匯率下通過匯率變動調(diào)節(jié)國際收支的功能，同時，又優(yōu)于浮動匯率。這是因為，浮動匯率在政治上同國際合作精神相背離，在經(jīng)濟(jì)上，匯率的波動對貿(mào)易和投資有害，而投機(jī)的存在使匯率的不穩(wěn)定性進(jìn)—步加大。爬行釘住匯率只允許匯率在平價范圍內(nèi)有一定幅度的波動。在保持匯率波幅減小的同時，又使市場預(yù)期穩(wěn)定，投機(jī)減少。爬行釘住匯率制度也優(yōu)于普通的可調(diào)整釘住匯率制度，可調(diào)整的釘住匯率制度平價的調(diào)整經(jīng)?！皽蟆保菀自馐芡稒C(jī)性沖擊。而爬行釘住匯率平價的調(diào)整是經(jīng)常的、小幅度的。另外一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將爬行釘住匯率的優(yōu)點做了更深入一步的分析。他們指出，從周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國際傳遞功能來看，長期固定匯率的弊端可能大于浮動匯率，而短期固定匯率則可以避免浮動匯率的弊端。而爬行釘住匯率是短期固定匯率和長期浮動匯率的結(jié)合物，可以獲得短期固定和長期浮動的好處。

第三章匯率制度理論ppt課件（全）(四)爬行釘住匯率制度調(diào)節(jié)的滯后性爬行釘住匯率的反對者認(rèn)為，由于爬行釘住匯率受到調(diào)整速度上的限制，因此每當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的干擾或?qū)嵤┮豁椥碌恼咭髤R率大幅度、快速的調(diào)整時，爬行釘住匯率的調(diào)整會出現(xiàn)滯后。威廉森指出，爬行釘住匯率確實不如浮動匯率靈活，但是，實行爬行釘住的目的在于增加對市場調(diào)節(jié)的信心，必須堅決排除匯率突發(fā)的、大幅度的波動，至于調(diào)整速度的滯后，則是恢復(fù)對市場的信心所不得不付出的代價。爬行釘住匯率制度是固定匯率制度和浮動匯率制度之間的一種選擇，爬行釘住匯率制度的優(yōu)點引起發(fā)展中國家的關(guān)注，很多國家都曾經(jīng)進(jìn)行過爬行釘住匯率制度的實踐。關(guān)于這些國家選擇爬行釘住匯率而不選擇浮動匯率的原因，威廉森做出分析：采用爬行釘住匯率國家的貨幣不是國際儲備貨幣，他們經(jīng)受不起金融方面的巨大波動，所以傾向于實行較為穩(wěn)定的匯率制度。而爬行釘住匯率既有一定的波動性，又較浮動匯率穩(wěn)定，因此對于一些又有高通貨膨脹率而又迫切需要引進(jìn)外資，并希望高通貨膨脹率不至于損害本國國際收支平衡以致帶來經(jīng)濟(jì)困難的國家，是比較適合的。第三章匯率制度理論ppt課件（全）第六節(jié)人民幣匯率制度及其改革

一、人民幣匯率制度及其演變?nèi)嗣駧艑ξ鞣絿邑泿诺膮R率，按演變過程，大體可分為七個階段。(一)1949年1月——1952年底“獎勵出口，兼顧進(jìn)口，照顧僑匯”(二)1953年—1972年，人民幣實質(zhì)上實行固定匯率制度(三)1973年—1980年，人民幣實行“一籃子貨幣”釘住匯率制度第三章匯率制度理論ppt課件（全）(四)1981年—1984年，實行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價1美元=2.8元人民幣左右，中間未進(jìn)行過調(diào)整。(五)1985年—1993年底，實行以美元為基準(zhǔn)的有限彈性匯率制，除官方牌價外，仍存在一個調(diào)劑外匯價。(六)1994年—2005年7月，實行以供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動匯率制度。在這種新的體制下，人民幣匯率有以下幾個特點：1.人民幣匯率不再由官方行政當(dāng)局直接制定，而是由中國人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場形成的價格公布當(dāng)日人民幣匯率，各外匯指定銀行根據(jù)中國人民銀行公布的匯率和規(guī)定的浮動范圍，自行確定和調(diào)整對客戶的買賣價格。2.由外匯指定銀行制訂出的匯率是以市場供求為基礎(chǔ)的。3.以市場供求為基礎(chǔ)所形成的匯率是統(tǒng)一的。(七)2005年7月—現(xiàn)在，實行參考“一籃子貨幣”進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度第三章匯率制度理論ppt課件（全）二、人民幣匯率制度改革的相關(guān)問題

我國的匯率政策及其改革面臨兩方面的基本問題：一是匯率制度的選擇，即根據(jù)什么準(zhǔn)則確定和調(diào)整匯率；二是匯率水平的確定，即如何根據(jù)已確定的匯率制度來具體確定和調(diào)整匯率水平。1996年12月1日，我國實施人民幣經(jīng)常項目可兌換，人民幣匯率小幅升值為8.3元兌1美元。在此之后的相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，匯價固定在8.28元兌1美元，上下浮動的幅度很小。我國的人民幣是一種在經(jīng)常項目下可兌換的貨幣。我國已經(jīng)成為國際貨幣基金組織“第八條款國”。第三章匯率制度理論ppt課件（全）實行經(jīng)常項目的自由兌換，至少需要具備以下幾個條件：(1)進(jìn)出口彈性滿足馬歇爾——勒納條件。馬歇爾——勒納條件是外匯市場穩(wěn)定的條件，是一國開放外匯市場、放開匯率的前提。(2)充足的外匯儲備。(3)健全的貨幣管理機(jī)制。健全的貨幣管理機(jī)制至少有兩層含義：一是中央銀行具有制訂貨幣政策的權(quán)威性或獨立性，這要求理順中央銀行與政府之間的關(guān)系，尤其是財政赤字融資不應(yīng)成為有效貨幣控制的鉗制；二是中央銀行必須持有有效的貨幣政策工具來控