第七章投資方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)講義資料

第七講投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)問(wèn)題：為什么要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析：1）是戰(zhàn)略性活動(dòng)，維持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展2）提高決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性3）為決策提供數(shù)量化支撐決策方法：1）經(jīng)驗(yàn)判斷法2）數(shù)量化方法3）試驗(yàn)法赫爾伯特·西蒙（H·A·Simon）教授

計(jì)算機(jī)科學(xué)家、心理學(xué)家（1916.6.15～2001.2.9）1978年：榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

1985年,他被聘為中國(guó)科學(xué)院心理研究所名譽(yù)研究員。此外,他還是北京大學(xué)、天津大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院管理學(xué)院的名譽(yù)教授。

9/27/20241管理學(xué)院劉明珠項(xiàng)目類(lèi)型劃分獨(dú)立型方案互斥型方案混合型方案條件型方案現(xiàn)金流相關(guān)型方案互補(bǔ)型方案9/27/20242管理學(xué)院劉明珠7.1投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法（1）從反映的側(cè)面①反映盈利能力：看項(xiàng)目的收益水平。②反映償還能力：看項(xiàng)目的清償能力。③反映外匯運(yùn)用效果：看項(xiàng)目的外匯平衡能力。（2）從是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值：

①靜態(tài)指標(biāo)：不考慮資金時(shí)間價(jià)值②動(dòng)態(tài)指標(biāo)考慮資金時(shí)間價(jià)值。（3）從指標(biāo)的性質(zhì)①時(shí)間性指標(biāo)：看項(xiàng)目收回投資或償還貸款所需的時(shí)間②價(jià)值性指標(biāo)：看項(xiàng)目直接的凈效益③比率性指標(biāo)：看項(xiàng)目的盈利效率。9/27/20243管理學(xué)院劉明珠(1)靜態(tài)投資回收期(Pt)1）含義：是指以項(xiàng)目的凈收益償還項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，并從項(xiàng)目建設(shè)起始年算起。若從項(xiàng)目投產(chǎn)年算起，應(yīng)予以特別說(shuō)明。投資回收期越短，表明項(xiàng)目的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力越好。其表達(dá)式為：9/27/20245管理學(xué)院劉明珠2）計(jì)算：(1)靜態(tài)投資回收期(Pt)9/27/20246管理學(xué)院劉明珠(1)靜態(tài)投資回收期(Pt)3)判別標(biāo)準(zhǔn)：

Pt

Pc時(shí)，項(xiàng)目可接受；Pt>Pc時(shí)，項(xiàng)目不可接受。Pc：基準(zhǔn)投資回收期（可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求設(shè)定）4）經(jīng)濟(jì)含義：既可一定程度反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，也可反映項(xiàng)目收回投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。9/27/20247管理學(xué)院劉明珠5）優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： A直觀、簡(jiǎn)單 B在一定程度上反映了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小缺點(diǎn)： A沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 B不能全面完整地反映項(xiàng)目一生的經(jīng)濟(jì)效果

(1)靜態(tài)投資回收期(Pt)9/27/20248管理學(xué)院劉明珠9/27/20249管理學(xué)院劉明珠例題書(shū)p4267-1新書(shū)P2897－19/27/202410管理學(xué)院劉明珠（2）簡(jiǎn)單收益率1）投資利潤(rùn)率2）投資利稅率3）資本金利潤(rùn)率9/27/202411管理學(xué)院劉明珠1）投資利潤(rùn)率1）含義：指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額或年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目總投資的比率。2）計(jì)算： 3）判別標(biāo)準(zhǔn)：大于等于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率或平均投資利潤(rùn)率9/27/202412管理學(xué)院劉明珠2）投資利稅率1）含義：指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額或年平均利稅總額與項(xiàng)目總投資的比率。2）計(jì)算： 3）判別標(biāo)準(zhǔn)：大于或等于行業(yè)平均投資利稅率9/27/202413管理學(xué)院劉明珠3）資本金利潤(rùn)率1）含義：指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)總額或年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目資本金的比率。2）計(jì)算： 3）判別標(biāo)準(zhǔn)：大于或等于行業(yè)平均資本金利潤(rùn)率9/27/202414管理學(xué)院劉明珠7.1.2動(dòng)態(tài)指標(biāo)考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)動(dòng)態(tài)投資回收期(Pt，)凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）內(nèi)部收益率（IRR）9/27/202415管理學(xué)院劉明珠（1）動(dòng)態(tài)投資回收期(Pt，)1）含義：按現(xiàn)值法計(jì)算的投資回收期。2）計(jì)算：

9/27/202416管理學(xué)院劉明珠9/27/202417管理學(xué)院劉明珠（1）動(dòng)態(tài)投資回收期(Pt，)3）判別標(biāo)準(zhǔn)：Pt，

n時(shí)，項(xiàng)目可行；Pt，>n時(shí)，項(xiàng)目不可行。4）經(jīng)濟(jì)含義：既可一定程度反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，也可反映項(xiàng)目收回投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。5）優(yōu)缺點(diǎn)：與靜態(tài)投資回收期相比：優(yōu)點(diǎn)：考慮了現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間因素，能真正反映資金的回收時(shí)間缺點(diǎn)：計(jì)算比較麻煩。9/27/202418管理學(xué)院劉明珠例題：書(shū)p4327-3新書(shū)P2937－39/27/202419管理學(xué)院劉明珠（2）凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV））1）含義：指投資項(xiàng)目按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率（當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時(shí)）將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之代數(shù)和。2）計(jì)算：9/27/202420管理學(xué)院劉明珠（2）凈現(xiàn)值（NPV）3）經(jīng)濟(jì)含義：NPV=0表示項(xiàng)目剛好達(dá)到預(yù)定的收益率標(biāo)準(zhǔn)；NPV<0表示項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)定的收益率水平，但不能說(shuō)明項(xiàng)目虧損；NPV>0表示表示除可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益。9/27/202421管理學(xué)院劉明珠

（2）凈現(xiàn)值（NPV）

4）判別標(biāo)準(zhǔn)：NPV0時(shí)，項(xiàng)目可行；NPV<0時(shí)，項(xiàng)目不可行。5）優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：全面考察了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀缺點(diǎn)：ic的準(zhǔn)確確定比較困難。9/27/202422管理學(xué)院劉明珠

例：p4357-4新書(shū)P2967－49/27/202423管理學(xué)院劉明珠與NPV密切相關(guān)的問(wèn)題凈現(xiàn)值函數(shù)凈現(xiàn)值率9/27/202424管理學(xué)院劉明珠凈現(xiàn)值函數(shù) 式中NCFt和n由市場(chǎng)因素和技術(shù)因素決定。 若NCFt和n已定，則NPV0i典型的NPV函數(shù)曲線9/27/202425管理學(xué)院劉明珠某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量及NPV值年份01234NCF(萬(wàn)元）－2000800800800800利率％NPV＝－2000＋800（P/A,I,4）（萬(wàn)元）0120010536207122030－26740－52150－716無(wú)窮－20009/27/202426管理學(xué)院劉明珠凈現(xiàn)值函數(shù)凈現(xiàn)值函數(shù)特點(diǎn)：同一現(xiàn)金流量的NPV隨i的增大而減小在某一個(gè)折現(xiàn)率i*上，凈現(xiàn)值函數(shù)曲線與橫軸相交，此時(shí)NPV=0。當(dāng)i<i*時(shí)，NPV(i)>0；當(dāng)i>i*時(shí)，NPV(i)<0NPV0i9/27/202427管理學(xué)院劉明珠基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的概念（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR） 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱(chēng)為最低要求收益率。決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率要考慮的因素資金成本項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)成本機(jī)會(huì)成本9/27/202428管理學(xué)院劉明珠聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織和世界銀行采用的收益率基準(zhǔn)是籌資方案的資金成本或期望投資回報(bào)率。資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價(jià),包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用。如股票的股息、銀行借款和債券的利息等。9/27/202429管理學(xué)院劉明珠資金成本通常不用絕對(duì)金額表示,而用資金成本率表示。資金成本率是企業(yè)資金占用費(fèi)與實(shí)際籌集資金的比率。它根據(jù)資金來(lái)源分為債務(wù)資金成本率和自有資金成本率。由于債務(wù)成本的利息支出可以計(jì)入稅前成本費(fèi)用,可以起到抵稅的作用,因此,綜合資金成本率的公式為:9/27/202430管理學(xué)院劉明珠Kw——綜合資金成本率;I——債務(wù)資金年利息;T——所得稅率;B——債務(wù)資金額;F——債務(wù)資金籌資費(fèi)率;Wb——債務(wù)資金比率;D——自有資金期望年收益;P——自有資金額;WS——自有資金比率。9/27/202431管理學(xué)院劉明珠影響ic的因素（iC取值的依據(jù)）①資金的成本（i1）1）現(xiàn)實(shí)成本2）機(jī)會(huì)成本②投資的風(fēng)險(xiǎn)：（i2）③通貨膨脹（i3）ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－1或ic≥i1+i2+i3參考順序：1）查表2）用ic=（1＋i1）*（1＋i2）*（1＋i3）－13）用ic=銀行貸款利率+通貨膨脹率+2~3%，4）用社會(huì)折現(xiàn)率。9/27/202432管理學(xué)院劉明珠凈現(xiàn)值率(NPVR)指項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值之比。即 該指標(biāo)反映了項(xiàng)目的投資效率。在企業(yè)資金受限制的情況下對(duì)項(xiàng)目的優(yōu)劣情況比較時(shí)非常有效。9/27/202433管理學(xué)院劉明珠（3）凈年值（NAV）1）含義：指通過(guò)資金等值計(jì)算將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量分?jǐn)偟矫恳荒昴昴┑牡阮~年值。2）計(jì)算：NAV=NPV（A/P,ic，n)或NAV=NFV（A/F，ic，n)3)判別標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)NAV0時(shí)，項(xiàng)目可行；當(dāng)NAV<0時(shí)，項(xiàng)目不可行。注意:該指標(biāo)對(duì)壽命期不同的項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)非常有效結(jié)論：通過(guò)NAV可以直接將NAV大的項(xiàng)目視為更優(yōu)的項(xiàng)目9/27/202434管理學(xué)院劉明珠例題P4407-6新書(shū)P3009/27/202435管理學(xué)院劉明珠（4）內(nèi)部收益率（IRR）1)含義內(nèi)部收益率(InternalRateofReturn)是項(xiàng)目現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)折現(xiàn)率。2)計(jì)算IRR的理論公式:9/27/202436管理學(xué)院劉明珠計(jì)算IRR的試算內(nèi)插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR計(jì)算公式：使用插值法的2個(gè)重要條件：1）i1要對(duì)應(yīng)NPV1>0，i2要對(duì)應(yīng)VPV2<02）i2-i1≤5%,以避免過(guò)大的誤差

9/27/202437管理學(xué)院劉明珠內(nèi)部收益率計(jì)算示例9/27/202438管理學(xué)院劉明珠3)判別標(biāo)準(zhǔn)：IRRic時(shí)，項(xiàng)目可行；IRR<ic時(shí)，項(xiàng)目不可行。4）經(jīng)濟(jì)含義：在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，折現(xiàn)率按IRR計(jì)算，始終存在著未能收回的投資，而在壽命結(jié)束的時(shí)候，投資恰好被完全收回。也就是說(shuō)，IRR是指項(xiàng)目對(duì)初始投資的償還能力或項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承受力。（4）內(nèi)部收益率（IRR）9/27/202439管理學(xué)院劉明珠5）優(yōu)點(diǎn)：全面考察了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，并克服了NPV指標(biāo)受主觀因素影響的缺點(diǎn)。說(shuō)明償還能力或貸款利率達(dá)最大承受力

6)缺點(diǎn)：有多解的情況問(wèn)題：如果IRR有多個(gè)解（4）內(nèi)部收益率（IRR）9/27/202440管理學(xué)院劉明珠非常規(guī)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的討論：內(nèi)部收益率方程無(wú)解內(nèi)部收益率方程有多個(gè)解常規(guī)與非常規(guī)項(xiàng)目例：012345判斷－1002030204040常規(guī)－100470－720360470760非常規(guī)9/27/202441管理學(xué)院劉明珠例題書(shū)p449（P307）7-109/27/202442管理學(xué)院劉明珠（5）幾個(gè)用于方案比較的動(dòng)態(tài)指標(biāo)1）費(fèi)用現(xiàn)值（PC）2）費(fèi)用年值（AC）3）差額凈現(xiàn)值（NPV）4）差額內(nèi)部收益率（IRR）9/27/202443管理學(xué)院劉明珠1）費(fèi)用現(xiàn)值（PC）把不同方案計(jì)算期內(nèi)各年的年成本按基準(zhǔn)收益率換算為基準(zhǔn)年的現(xiàn)值，再加上方案的總投資現(xiàn)值。計(jì)算公式為：判別：最小值9/27/202444管理學(xué)院劉明珠

2）費(fèi)用年值（AC）把各方案計(jì)算期內(nèi)的投資和年成本按基準(zhǔn)收益率換算為系列年金。計(jì)算公式為：

9/27/202445管理學(xué)院劉明珠

9/27/202446管理學(xué)院劉明珠例題書(shū)p452（P308）7-117-129/27/202447管理學(xué)院劉明珠3）差額凈現(xiàn)值（NPV）被比較的兩個(gè)方案凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：判別標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上，對(duì)于多個(gè)方案選優(yōu)直接用MAX進(jìn)行方案選擇

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