利率期貨及衍生品教學(xué)提綱

第八章利率期貨及衍生品利率期貨誕生于20世紀(jì)70年代中期，是金融期貨的重要組成部分，在全球期貨市場占有較大份額。第一節(jié)利率期貨及其價(jià)格影響因素

一、利率期貨及其分類（一）什么是利率期貨利率期貨(InterestRateFutures)是指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。投資者可以利用利率期貨管理和對沖利率波動所引起的風(fēng)險(xiǎn)。2歐元銀行間拆放利率(EuroInterbankOfferedRate,Euribor)。歐元銀行間拆放利率(Euribor)是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。歐元銀行間拆放利率有隔夜、1周、2周、3周、1-12個(gè)月等各種不同期限的利率，最長的歐元銀行間拆放利率期限為1年。歐元銀行間拆放利率的確定方法類似倫敦銀行間拆放利率(Libor)，它是歐洲市場歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)，其發(fā)布時(shí)間為歐洲中部時(shí)間的上午11時(shí)，以365日為1年計(jì)息。3國債短期國債是指償還期限不過1年的國債，中期國債是指將償還期限在1至10年之間的國債，長期國債是指償還期限在10年以上的國債。短期國債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。中長期國債通常是附有息票的附息國債。附息國債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。(二)利率期貨的分類根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。短期利率期貨合約的標(biāo)的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過1年。如3個(gè)月歐元銀行間拆放利率，3個(gè)月英鎊利率，28天期(墨西哥比索)銀行間利率，3個(gè)月歐洲美元存單，13周美國國債(T-Bills)等。中長期利率期貨合約的標(biāo)的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債(T-Notes)，美國長期國債(T-Bonds)，德國國債(Euro-Schatz,Euro-Bobl,Euro-Bund)，英國國債(Gilts)等。二、利率期貨的報(bào)價(jià)

（一）短期利率期貨的報(bào)價(jià)短期利率期貨合約報(bào)價(jià)不是直接標(biāo)出合約標(biāo)的價(jià)格，而是采用一種相對簡潔且與合約標(biāo)的相關(guān)的指數(shù)進(jìn)行報(bào)價(jià)交易，即用“100減去不帶百分號的貼現(xiàn)率或利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)，我們稱其為指數(shù)式報(bào)價(jià)。短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用芝加哥商業(yè)交易所IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號的年利率(比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.500)形式。3個(gè)月歐洲美元期貨合約標(biāo)的是本金為1000000美元，期限為3個(gè)月期歐洲美元定期存單。但由于3個(gè)月歐洲美元定期存款存單實(shí)際是很難轉(zhuǎn)讓的，進(jìn)行實(shí)物交割實(shí)際是不現(xiàn)實(shí)的，因而3個(gè)月歐洲美元期貨合約采用現(xiàn)金交割。（二）國債期貨的報(bào)價(jià)

大部分國家采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，小數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。報(bào)價(jià)按100元面值的國債期貨價(jià)格報(bào)價(jià)，交割采用實(shí)物交割方式。美國的國債報(bào)價(jià)小數(shù)點(diǎn)后進(jìn)位比較特殊。在美國中長期國債期貨報(bào)價(jià)中，比如118′222(或118-222)，報(bào)價(jià)由三部分組成.“①118′②22③2”。其中“①”部分稱為國債期貨報(bào)價(jià)的整數(shù)部分,“②”、“③”兩個(gè)部分稱為國債報(bào)價(jià)的小數(shù)部分?！阿佟辈糠值膬r(jià)格變動的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，比如從118上漲為119，稱為價(jià)格上升1點(diǎn)?！阿凇辈糠?jǐn)?shù)值為“00到31”,采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，價(jià)格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價(jià)格變動“1/32點(diǎn)”代表1000x1/32=31.25美元，比如從“05”漲到“06”，或跌到“04”?！阿邸辈糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32點(diǎn)的1/4，即O.25/32點(diǎn)；“5”代表1/32點(diǎn)的1/2，即0.5/32點(diǎn)；“7”代表1/32點(diǎn)的3/4，即O.75/32點(diǎn)。三、利率期貨價(jià)格波動的影響因素

通常利率期貨價(jià)格和市場利率呈反方向變動。一般地，如果市場利率上升，利率期貨價(jià)格將會下跌；反之，如果市場利率下降，利率期貨價(jià)格將會上漲。因而，如何準(zhǔn)確地分析和預(yù)測市場利率的變化，對于投資者分析利率期貨價(jià)格的走勢和波動至關(guān)重要。影響市場利率以及利率期貨價(jià)格的主要因素包括:(一)政策因素一國的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策對市場利率變動的影響最為直接與明顯。1.財(cái)政政策。2.貨幣政策。3.匯率政策。(二)經(jīng)濟(jì)因素1.經(jīng)濟(jì)周期。2.通貨膨脹率。3.經(jīng)濟(jì)狀況。(三)全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平由于國際間資本流動十分頻繁，一國的利率水平很容易受到其他國家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平會直接或間接地影響一個(gè)國家的利率政策和利率水平。(四)其他因素包括人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素也會在一定程度上影響市場利率的變化。第二節(jié)國債期貨及其應(yīng)用

一、國債期貨(一)什么是國債期貨2013年，國內(nèi)推出5年期國債期貨交易，2015年，推出10年期國債期貨交易。（二）轉(zhuǎn)換因子1.什么是轉(zhuǎn)換因子由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價(jià)格與國債期貨的價(jià)格沒有直接的可比性。為此，引入了轉(zhuǎn)換因子(ConversionFactor)，并用轉(zhuǎn)換因子將可交割債券轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行價(jià)格比較。轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按照國債期貨合約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公式見P2352.發(fā)票價(jià)格需要說明的是，在國債期貨交易中，成交價(jià)格是不包括應(yīng)付利息的，國債的應(yīng)付利息需在交割時(shí)另行計(jì)算。買方收到賣方的國債，按規(guī)定給賣方的付款包括兩部分，一部分為國債交易價(jià)格，一部分為國債從上次付息日至交割日之間自然產(chǎn)生的應(yīng)付利息。應(yīng)計(jì)利息＝(可交割國債票面利率×100/每年付息次數(shù))×[(配對繳款日－上一付息日)/當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù)](三)最便宜可交割債券1.什么是最便宜可交割債券在中長期國債的交割中，賣方具有選擇交付券種的權(quán)利。賣方自然會根據(jù)各種情況來挑選最便宜的國債來交割，即最便宜可交割債券(CheapesttoDeliver,CFD)。最便宜可交割債券是指最有利于賣方進(jìn)行交割的債券。(三)最便宜可交割債券2.如何確定最便宜可交割債券隱含回購利率最高的國債就是最便宜可交割債券。隱含回購利率＝[(期貨報(bào)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+交割日應(yīng)計(jì)利息)－國債購買價(jià)格]/國債購買價(jià)格×365/交割日之前的天數(shù)(四)國債期貨理論價(jià)格國債期貨理論價(jià)格＝現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本＝現(xiàn)貨價(jià)格+資金占用成本-利息收入。例8－3二、國債期貨投機(jī)和套利

利率期貨投機(jī)就是通過買賣利率期貨合約，從利率期貨價(jià)格變動中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。利率期貨套利交易是指投資者同時(shí)買進(jìn)和賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)的利率期貨合約，期待合約間價(jià)差向自己有利方向變動，擇機(jī)將其持倉同時(shí)平倉獲利，從價(jià)差變動中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。（一）多頭策略和空頭策略若投機(jī)者預(yù)期未來利率水平將下降，利率期貨價(jià)格將上漲，便可買入期貨合約，期待利率期貨價(jià)格上漲后平倉獲利;若投機(jī)者預(yù)期未來利率水平將上升，利率期貨價(jià)格將下跌，則可賣出期貨合約，期待利率期貨價(jià)格下跌后平倉獲利。（二）期現(xiàn)套利與國債基差交易國債基差＝國債現(xiàn)貨價(jià)格-國債期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子買入基差策略買入國債現(xiàn)貨，賣出國債期貨，待基差擴(kuò)大平倉獲利。賣出基差策略賣出國債現(xiàn)貨，買入國債期貨，待基差縮小平倉獲利。(三)國債期貨合約間套利

國債期貨套利交易是利用相關(guān)國債期貨合約間價(jià)差變動來進(jìn)行的。在國債期貨交易中，跨市場套利機(jī)會一般很少，跨期套利和跨品種套利機(jī)會相對較多。當(dāng)然。下面介紹簡要國債期貨跨期套利、跨品種套利。1.跨期套利。當(dāng)同一市場、同一品種、不同交割月份合約間存在著過大或過小的價(jià)差關(guān)系時(shí)，就存在著跨期套利的潛在機(jī)會。當(dāng)價(jià)差低估，買入價(jià)差套利（買高賣低）當(dāng)價(jià)差高估，賣出價(jià)差套利（買低賣高）2.跨品種套利。利用不同期限債券對市場利率變動的不同敏感程度而套利。主要分為短期利率期貨、中長期利率期貨合約間套利和中長期利率期貨合約間套利兩大類。一般地，市場利率上升，標(biāo)的物期限較長的國債期貨合約價(jià)格的跌幅會大于期限較短的國債期貨合約價(jià)格的跌幅，投資者可以擇機(jī)持有較長期國債期貨的空頭和較短期國債期貨的多頭，以獲取套利收益;市場利率下降，標(biāo)的物期限較長的國債期貨合約價(jià)格的漲幅會大于期限較短的國債期貨合約的漲幅，投資者可以擇機(jī)持有較長期國債期貨的多頭和較短期國債期貨的空頭，以獲取套利收益。三、國債期貨套期保值

利用國債利率期貨進(jìn)行套期保值規(guī)避的是市場利率變動為投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨套期保值策略分為賣出套期保值和買人套期保值兩大類。國債期貨賣出套期保值者最初在期貨市場上賣出國債期貨合約，目的是對沖市場利率上升為其帶來的風(fēng)險(xiǎn)；國債期貨買入套期保值者最初在期貨市場買入國債期貨合約，目的是對沖市場利率下降為其帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(一)買人套期保值買人套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有:(1)計(jì)劃買入固定收益?zhèn)?，?dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升；(2)承擔(dān)按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加；(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降.導(dǎo)致貸款利率和收益下降。例8－6(二)賣出套期保值賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有:(1)持有固定收益?zhèn)?，?dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對下降；(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升；(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。例8－7(三)套期保值合約數(shù)量的確定確定最優(yōu)的套期保值合約數(shù)量，使得套期保值效果最好。1.面值法國債期貨合約數(shù)量＝債券組合面值/國債期貨合約面值2.修正久期法國債期貨合約數(shù)量＝(債券組合市值×債券組合的修正久期)/(期貨合約市值×期貨合約的修正久期)=(債券組合市值×債券組合的修正久期)/[(CTD價(jià)格×期貨合約面值÷100)÷CTD轉(zhuǎn)換因子×CTD修正久期](三)套期保值合約數(shù)量的確定3.基點(diǎn)價(jià)值法基點(diǎn)價(jià)值是指利率變化一個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）引起的債券價(jià)格變動的絕對額。國債期貨合約數(shù)量＝債券組合價(jià)格波動/期貨合約價(jià)格波動=債券組合基點(diǎn)價(jià)值/[(CTD全價(jià)×期貨合約面值÷100）÷CTD轉(zhuǎn)換因子×CTD基點(diǎn)價(jià)值]例8－8第三節(jié)其他利率衍生品一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品在固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款功能：用于規(guī)避未來利率上升的風(fēng)險(xiǎn)（買方）用于規(guī)避未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)（賣方）也可以用來投機(jī)特點(diǎn)：沒有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付不會在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供）銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的市場FRA的一些概念在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中：買方名義上答應(yīng)去借款賣方名義上答應(yīng)去貸款有特定數(shù)額的名義上的本金以某一幣種標(biāo)價(jià)固定的利率有特定的期限在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行例8－9二、利率期權(quán)（一）什么是利率期權(quán)以利率類金融工具為標(biāo)的物的期權(quán)合約。常見的利率期權(quán)有：利率看漲期權(quán)、利率看跌期權(quán)、利率上限期權(quán)、利率下限期權(quán)、利率雙限期權(quán)等。利率上限期權(quán)和利率下限期權(quán)是比較典型的場外利率期權(quán)。（二）利率上限期權(quán)又稱利率封頂，該協(xié)議制定某一種市場參考利率，同時(shí)確定一個(gè)利率上限水平。在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市場利率高于利率上限的差額部分；如果市場參考利率低于或等于協(xié)定的利率上限水平，賣方無須承擔(dān)任何支付義務(wù)。例8－10（三）利率下限期權(quán)

又稱利率封底，與利率上限期權(quán)相反，期權(quán)買方在市場參考利率低于下限利率時(shí)可取得低于下限利率的差額。利用利率下限期權(quán)可以防范利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。例8－11三、利率互換（一）什么是利率互換

利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。（二）案例分析

例8－12案例假定A、B公司都想借入5年期的1億美元的借款，A想借入與3個(gè)月期SHIBORR浮動利率相關(guān)的借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如下表所示。雙方的比較優(yōu)勢表1市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率A公司10.00%