汽車-特斯拉智駕全速推進(jìn)新勢(shì)力放量盈利改善

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|行業(yè)深度特斯拉：Q2銷量超預(yù)期，自動(dòng)駕駛?cè)偻七M(jìn)。2024H1，特斯拉銷售83.1萬(wàn)輛，同比下降7%，收入468億美元，同比下降3%。汽車asp/單車盈利分別為4.3/0.4萬(wàn)美元，同比下降7%/41%，毛利率17.7%，同比降1.06pct，凈利率7.2%，同比下降5.5pct。其中，Q2單季度，受益國(guó)內(nèi)調(diào)價(jià)，銷量超市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)交付44.4萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-5%/+15%，儲(chǔ)能裝機(jī)大幅增長(zhǎng)疊加監(jiān)管信貸收入拉動(dòng)，總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)255億美元，同增2%，環(huán)增20%，汽車ASP/單車盈利分別為4.27/0.41萬(wàn)美元，同比下降7%/40%，環(huán)比-2%/+3%，毛利率18%，凈利率7%。規(guī)模效應(yīng)對(duì)沖部分降價(jià)影響，單車盈利環(huán)比微增。自動(dòng)駕駛方面，目前FSD更新至V12.5版本，性能較前一版本提升顯著，預(yù)計(jì)10月升級(jí)到v13。公司期望在2025Q1實(shí)現(xiàn)FSD進(jìn)入中國(guó)和歐洲市場(chǎng)，隨著新車和自動(dòng)駕駛加速推進(jìn)，公司品牌力、產(chǎn)品附加值，終端銷量均有望進(jìn)一步提升。新勢(shì)力：規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利改善，小米入局新車銷售火熱。理想、零跑、小米、小鵬陸續(xù)推出新車，價(jià)格帶橫跨10-50萬(wàn)元，車型涵蓋轎車、suv、mpv等品類。su7，c16銷售表現(xiàn)超預(yù)期，帶動(dòng)小米、零跑q2銷售分別為2.7/5.3萬(wàn)輛，零跑同環(huán)比+57%/59%。蔚來(lái)調(diào)價(jià)促銷、小鵬有技術(shù)降本和大眾貢獻(xiàn)，車型銷售規(guī)模起量后，各家財(cái)務(wù)表現(xiàn)均好于預(yù)期。理想純電新車銷售遇阻，增程系列有新車L6結(jié)構(gòu)性影響及老車型降價(jià)降低ASP，單車盈利同環(huán)比略降。展望2024H2，銷售旺季、新車交付疊加供應(yīng)鏈降本，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)銷量及盈利水平均有望改善。車企新車周期來(lái)臨，智能化、全球化持續(xù)推進(jìn)。2025年，特斯拉預(yù)計(jì)有4款新車將陸續(xù)上市，覆蓋高中低端價(jià)格帶，新勢(shì)力車企新車儲(chǔ)備不少，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，理想繼續(xù)深耕中高端，小米、小鵬、蔚來(lái)、零跑在10-30萬(wàn)價(jià)格帶持續(xù)發(fā)力。特斯拉自動(dòng)駕駛實(shí)力領(lǐng)跑，新勢(shì)力加緊追趕，目前正逐漸擴(kuò)大城市NOA覆蓋范圍，小鵬已實(shí)現(xiàn)端到端上車。此外，小鵬、零跑還通過(guò)技術(shù)輸出、合資建廠等實(shí)現(xiàn)海外開拓，前景可期。投資建議：銷售旺季、政策刺激、新車助力，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，建議關(guān)注：小米集團(tuán)、小鵬汽車、特斯拉。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)走勢(shì)10% 2% -6%-14%-22%10% 2% -6%-14%-22%-30%2023-092024-012024-052024-09作者相關(guān)研究全球化布局超預(yù)期貢獻(xiàn)利潤(rùn)》2024-0P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 3二、新勢(shì)力：盈利能力整體向好，新車周期+全球化持續(xù)推進(jìn) 7投資建議 10 11 3 4 4 4 5 5圖表7：特斯拉費(fèi)用率 5 5 6 6圖表11：2024年1-6月新勢(shì)力車企上市新車型 7 7 7 8 8 9 9 10 10P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 息購(gòu)車政策，對(duì)終端銷售有較好拉動(dòng)。2024H圖表1：特斯拉季度產(chǎn)銷量------資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所別為185/8.9/30億元，同比增速分別為-9%/+216%/+100%，環(huán)比增速分別為收入環(huán)比翻倍至8.9億美元，對(duì)收入貢獻(xiàn)顯著，對(duì)沖部分汽車銷售影響，二季度營(yíng)P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 圖表2：特斯拉季度收入及同環(huán)比增速mm總收入（億美元）同比環(huán)比250200150100500100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表3：特斯拉季度Non-GAAP凈利潤(rùn)及同環(huán)比增速環(huán)比mm凈利潤(rùn)環(huán)比（Non-GAAP，億美元）45403530252050300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表4：特斯拉單車數(shù)據(jù)（萬(wàn)美元/輛，不含租賃和積分）單車售價(jià)單車毛利單車費(fèi)用單車凈利654321022Q122Q222Q322Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2資料來(lái)源：特斯拉財(cái)報(bào)、國(guó)盛證券研究所能業(yè)務(wù)：Q2毛利率24.6%，同比提升6pct，成本快速下降。P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 圖表5：特斯拉綜合毛利率與凈利率毛利率凈利率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率35%30%25%20%15%10% 5%0%資料來(lái)源：特斯拉半年報(bào)，國(guó)盛證券研究所圖表6：特斯拉分業(yè)務(wù)毛利率汽車銷售儲(chǔ)能服務(wù)及其他40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%資料來(lái)源：特斯拉半年報(bào)，國(guó)盛證券研究所營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利率同比顯著下滑，該費(fèi)用預(yù)計(jì)為裁員帶來(lái)的一次性費(fèi)用。圖表7：特斯拉費(fèi)用率銷售、行政及一般費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率綜合費(fèi)用率14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：特斯拉財(cái)報(bào)，國(guó)盛證券研究所圖表8：特斯拉研發(fā)支出及增速（億美元）mm研發(fā)支出同比環(huán)比8642070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：特斯拉財(cái)報(bào)，國(guó)盛證券研究所P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 圖表9：特斯拉中國(guó)批發(fā)銷量（萬(wàn)輛）銷量環(huán)比98423012302230323042305230623072308230923102311231224012402240324042405240624072408200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)盛證券研究所隨著新車和智駕加速推進(jìn)，公司品牌力、產(chǎn)品附加值，終端銷量均有望進(jìn)一步提升。圖表10：特斯拉車型規(guī)劃-預(yù)計(jì)上海、墨西哥、柏林工廠投產(chǎn)Juniper低于現(xiàn)款-產(chǎn)資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)、業(yè)績(jī)交流會(huì)、智電出行、新浪汽車、網(wǎng)易、有駕、汽車之家、懂車帝、搜狐汽車、全球汽貿(mào)網(wǎng)、58汽車、IT之家、太平洋汽車、界面新聞，國(guó)盛證券研究所P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表11：2024年1-6月新勢(shì)力車企上市新車型X9零跑汽車資料來(lái)源：汽車之家、車企官網(wǎng)、易車，國(guó)盛證券研究所銷售端：蔚來(lái)、零跑增速亮眼，小米超預(yù)期。2024h1，理想/蔚來(lái)/零跑/小鵬/小米銷量圖表13：2024年1-8月新勢(shì)力車企銷量及同比增速（萬(wàn)輛）圖表圖表13：2024年1-8月新勢(shì)力車企銷量及同比增速（萬(wàn)輛）1-8月銷量同比501-8月銷量同比5086420資料來(lái)源：車企官方公眾號(hào)，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：車企官方公眾號(hào)，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：車企官方公眾號(hào)，國(guó)盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表14：新勢(shì)力車企收入、歸母凈利潤(rùn)（億元）24H1蔚來(lái)6零跑汽車--------資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所持續(xù)優(yōu)化且其他業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。后續(xù)盈利將逐步提升。圖表15：新勢(shì)力車企毛利率、歸母凈利率（同環(huán)比單位：pct）蔚來(lái)40%40%零跑汽車--------資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所主要系營(yíng)收規(guī)模大幅提升攤薄費(fèi)用，其他車企費(fèi)用率環(huán)比穩(wěn)定下降。考慮外部激烈的市P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表16：新勢(shì)力車企綜合費(fèi)用及綜合費(fèi)用率蔚來(lái)40%47%44%42%零跑汽車40%資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所圖表17：新勢(shì)力車企費(fèi)用率明細(xì)蔚來(lái)零跑汽車資料來(lái)源：wind，國(guó)盛證券研究所豐富產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)。理想將繼續(xù)深耕中高端純電市場(chǎng)，小米、小鵬、小鵬進(jìn)展相對(duì)領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)端到端上車。全球化布局上，小鵬、零跑通過(guò)歐洲建廠、與外資車企合資方式開拓海外市場(chǎng)，全球化大勢(shì)所趨。P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表18：新勢(shì)力后續(xù)進(jìn)度Q4推出AI鷹眼視覺方案-發(fā)力全球化，拓展-新浪財(cái)經(jīng)、第一電動(dòng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞、中國(guó)證券報(bào)、財(cái)新網(wǎng)、國(guó)際金融報(bào)，國(guó)盛證券研究所銷售旺季、政策刺激、新車助力，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，建議關(guān)注：小米集團(tuán)、小圖表19：相關(guān)公司估值表格（市值、收入、歸母凈利潤(rùn)單位：億元人民幣，截至2024年9月23日）收入蔚來(lái)87零跑汽車資料來(lái)源：wind一致預(yù)測(cè)，國(guó)盛證券研究所P.11請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若鋼材、鑄鐵、銅材、鋁材、橡膠現(xiàn)大幅上漲，將致使行業(yè)盈利能力承壓，或出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)。出，且燃油車相較此前加大促銷力度，行業(yè)整體存在價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)企業(yè)盈利造成P.12請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，需注明出處為“國(guó)盛證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報(bào)酬的任何部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)。其中A股市場(chǎng)以滬深30