2024 工程機(jī)械電動(dòng)化：電動(dòng)化進(jìn)程取得突破國(guó)內(nèi)龍頭有望通過(guò)電動(dòng)化彎道超車

工程機(jī)械電動(dòng)化：電動(dòng)化進(jìn)程取得突破，國(guó)內(nèi)龍頭有望通過(guò)電動(dòng)化彎道超車二零二四年七月十五日請(qǐng)

務(wù)

必

閱

讀

正

文

電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間。2023年全球工程機(jī)械電動(dòng)化率不足1%,我們判斷技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)充分降本后電動(dòng)化滲透率有望達(dá)到30%以上。從各角度觀察工程機(jī)械電動(dòng)化趨勢(shì)：①經(jīng)濟(jì)性：國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈降本成果顯著,電動(dòng)工程機(jī)械經(jīng)濟(jì)效益明顯；

②工作場(chǎng)景：固定或封閉工作場(chǎng)景便于各類充電方

式；③客戶：工程機(jī)械更受B

端客戶青睞；④噸位：中小設(shè)備電動(dòng)化滲透率較高，大型設(shè)備尚處于起步

階段；⑤政策：部分場(chǎng)景&歐洲環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)電動(dòng)化加速滲透。近年來(lái)各主機(jī)廠全球化邏輯盈利兌現(xiàn)，但24M5以來(lái)政治風(fēng)險(xiǎn)&貿(mào)易摩擦使其出口增速承壓。各主機(jī)廠正積極尋求建立新的海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，

電動(dòng)化或?qū)⒊蔀槠淙蚧季值年P(guān)鍵一環(huán)。◆

技術(shù)革新推動(dòng)工程機(jī)械電動(dòng)化提速。工程機(jī)械電動(dòng)化發(fā)展將經(jīng)歷由淺入深“三步走”。電動(dòng)化1.0階段：

動(dòng)力系統(tǒng)電動(dòng)化，蓄電池+電控器+電機(jī)泵替換傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)+液壓泵結(jié)構(gòu)；電動(dòng)化2.0階段：在1.0的基礎(chǔ)上

實(shí)現(xiàn)行走/回轉(zhuǎn)系統(tǒng)電動(dòng)化，使用電機(jī)+減速器代替液壓馬達(dá)，執(zhí)行機(jī)構(gòu)采用液壓系統(tǒng)；整體電液混合式

架構(gòu)，半分布式布局提高能量效率；電動(dòng)化3.0階段：執(zhí)行機(jī)構(gòu)電動(dòng)化，引入高傳動(dòng)效率電缸技術(shù)(EHA/EMA)

。

考慮到其在功率密度、成本上遜色于液壓缸，我們認(rèn)為未來(lái)電缸將廣泛應(yīng)用于小型工

程機(jī)械、液壓缸仍是中大型工程機(jī)械主流，EHA

有望部分用于中型工程機(jī)械?！?/p>

經(jīng)濟(jì)&環(huán)保打開未來(lái)廣闊市場(chǎng)空間。電動(dòng)化工程機(jī)械海外市場(chǎng)廣闊，重點(diǎn)聚焦歐洲與一帶一路沿線地區(qū)

①美國(guó)：環(huán)保推力弱，油電經(jīng)濟(jì)性差異小，電動(dòng)化替換意愿較差；本土龍頭地位穩(wěn)固，銷售渠道網(wǎng)絡(luò)建

立難度較大；②歐洲：高度重視電動(dòng)化產(chǎn)品，三一日前與荷蘭達(dá)成歷史性電中挖大訂單，在中大挖上邁

出從0到1的一步。主要阻力在于產(chǎn)品認(rèn)證復(fù)雜、標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格、維修人員要求高；③一帶一路地區(qū)：工程機(jī)

械需求景氣度高，上路標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)持平，便于產(chǎn)品大規(guī)模鋪開；④中國(guó)地區(qū)：

電動(dòng)化工程機(jī)械排頭兵，將率先進(jìn)入電動(dòng)化滲透率極值。復(fù)制小松路徑，技術(shù)突破有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。復(fù)盤小松的全球化之路，技術(shù)創(chuàng)新是彎道超車的制勝法寶，

上世紀(jì)80年代小松通過(guò)掌握了全球領(lǐng)先的液壓技術(shù)在美國(guó)市場(chǎng)大幅侵蝕卡特份額。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)品牌有

望復(fù)制小松路徑，依靠全球領(lǐng)先的電動(dòng)化技術(shù)以及碳化硅產(chǎn)業(yè)突破實(shí)現(xiàn)新一輪的彎道超車。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：長(zhǎng)期來(lái)看電動(dòng)化有望成為工程機(jī)械實(shí)現(xiàn)彎道超車的破局之路，當(dāng)前電動(dòng)化產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)

開始實(shí)現(xiàn)突破，看好電動(dòng)化滲透率提升帶來(lái)的廣闊發(fā)展空間，推薦【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【柳工】【恒立液壓】【浙江鼎力】,建議關(guān)注【山推股份】?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端；電動(dòng)化技術(shù)突破不及預(yù)期。

2投資要點(diǎn)五、龍頭主機(jī)廠強(qiáng)化電動(dòng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力六、風(fēng)險(xiǎn)提示四、復(fù)制小松路徑，技術(shù)突破有望實(shí)現(xiàn)彎道超車一

、電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間二、技術(shù)革新推動(dòng)工程機(jī)械電動(dòng)化提速三、經(jīng)濟(jì)&環(huán)保打開未來(lái)廣闊市場(chǎng)空間目

錄作環(huán)境，上升位置固定時(shí)耗電量較少，屬是否間歇式

新能源攪拌車作為道路機(jī)械，電動(dòng)化難度較

低

，政策推動(dòng)&市場(chǎng)需求下電動(dòng)化轉(zhuǎn)型

是是

勻速作業(yè)續(xù)航能力較快。裝載機(jī)2023年來(lái)主要用于砂石骨料、港口對(duì)，

、經(jīng)

升，

是

否

勻速作業(yè)續(xù)航能力電動(dòng)挖掘機(jī)主要使用電機(jī)直接替代發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)效率

機(jī)。

,

否

否

復(fù)

于礦山或封閉施工路段，充電條件較差。

充電基礎(chǔ)起重機(jī)功率要求較大，且長(zhǎng)時(shí)間處于高負(fù)

傳動(dòng)效率載工作狀態(tài)，對(duì)電池、電動(dòng)機(jī)要求較高，

是否多使用插電方式。

充

電

基

礎(chǔ)

4率力功能輸出續(xù)航雜工況高負(fù)載復(fù)率力功能出航輸續(xù)雜工況高負(fù)載多用30%機(jī)到且挖掘效率不對(duì)電池續(xù)航能力要求較高并使用傳統(tǒng)液壓傳動(dòng)，整明充性較油裝提聲要求較高濟(jì)噪裝煙且電油電條件較物流等場(chǎng)電動(dòng)化基本實(shí)現(xiàn)◆2023年全球工程機(jī)械電動(dòng)化率不足1%,我們判斷技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)充分降本后電動(dòng)化滲透率有望達(dá)到30%以上。叉車23年電動(dòng)化率達(dá)67.9%,高機(jī)24Q1電動(dòng)化率高達(dá)92.6%。后發(fā)工程機(jī)械中，裝載機(jī)24M6電動(dòng)化

滲透率已從23年全年6%迅速提升至25%,新能源攪拌車23年內(nèi)銷電動(dòng)化率高達(dá)29%,同比+18pct

圖：各類工程機(jī)械電動(dòng)化進(jìn)程

電動(dòng)化特點(diǎn)叉車主要用于車站、機(jī)場(chǎng)、工廠及倉(cāng)庫(kù)等對(duì)油煙、噪聲要求較高，充電條件較好。由于叉車鉛酸電動(dòng)化開始較早，電動(dòng)化進(jìn)

程始終走在行業(yè)前列。68%(2023)93%(2023)國(guó)內(nèi)29%(2023)國(guó)內(nèi)25%

(24M6)不足1%(2023)叉車高機(jī)攪拌車裝載機(jī)挖掘機(jī)起重機(jī)輸出功率顯

。輪式道路機(jī)械作業(yè)方式主攻方向是

否

即開即停輸出功率高機(jī)主要用于港口、城建等封閉或固定工于間歇式工作模式，具有顯著電動(dòng)化優(yōu)勢(shì)1.1電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間浙江鼎力JCPT1012PA電動(dòng)剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)代表性產(chǎn)品杭叉A

系列電動(dòng)叉車東吳證券soOCHOWSECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)、三一SYM5310GJB5BEV新能源攪拌車三一STC250C5-8插電版汽車起重機(jī)起步階段(2023)產(chǎn)品電動(dòng)化率三一SY215E電動(dòng)挖掘機(jī)柳工856E電動(dòng)裝載機(jī)◆全球化成為工程機(jī)械主機(jī)廠盈利驅(qū)動(dòng)的重要因素。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各主機(jī)廠全球化市場(chǎng)開拓順利，海外收入增速可觀，成功撫平國(guó)內(nèi)下行周期波動(dòng)并較大程度提高公司盈利能力與質(zhì)量，24年來(lái)全球化邏輯盈利加速

兌現(xiàn)推動(dòng)工程機(jī)械頭部主機(jī)廠股價(jià)迅速上行。24M5以來(lái)國(guó)際政治貿(mào)易格局出現(xiàn)短期波動(dòng)：24年5月，美

國(guó)針對(duì)中國(guó)發(fā)布301關(guān)稅聲明；24年6月，歐洲對(duì)高機(jī)采取反傾銷調(diào)查。政治風(fēng)險(xiǎn)&貿(mào)易摩擦加劇下，國(guó)內(nèi)

主機(jī)廠海外收入增速預(yù)期放緩，股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)。關(guān)稅因素使市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品以成本優(yōu)勢(shì)突破海外市場(chǎng)的預(yù)期迅速走弱。

圖：24年國(guó)際貿(mào)易摩擦情況

圖：24年全球化邏輯驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)波動(dòng)(漲跌幅)主體

時(shí)間

法規(guī)

細(xì)則對(duì)四家被抽樣的中國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)制造商擬征收臨時(shí)關(guān)稅稅率分別為：星邦智能56.1%、浙江鼎力31.3%、特雷克斯(常州)25.6%、捷爾杰(天津)23.6%;其余為32%或56.1%高機(jī)反傾銷調(diào)查歐洲2024/6電動(dòng)車301關(guān)稅由25%加至100%;鋰301關(guān)稅電池和零部件關(guān)稅從7.5%加至25%;聲明非動(dòng)力鋰電(主要儲(chǔ)能電池):26年開始關(guān)稅從7.5%加至25%等印尼將對(duì)從鞋類到陶瓷等進(jìn)口產(chǎn)品，印尼2024/7/征收100%至200%的進(jìn)口關(guān)稅，并重啟其保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的計(jì)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：

,各公司

1.2電動(dòng)化成為主機(jī)廠全球化關(guān)鍵一環(huán)東吳證券s00CHOW

SECURITIES中聯(lián)重科

——柳工

5美國(guó)2024/5◆

電動(dòng)化有望促進(jìn)中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品力走強(qiáng)，技術(shù)突破成為全球化布局關(guān)鍵一環(huán)。中國(guó)具備全球最齊全、最領(lǐng)先的電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈，電動(dòng)化或成為工程機(jī)械主機(jī)廠全球化進(jìn)程的關(guān)鍵變量。2023年以來(lái)隨著電動(dòng)化技術(shù)

突破、電池價(jià)格下降，電動(dòng)化工程機(jī)械的回本周期大幅縮短，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程迎來(lái)較大突破。電動(dòng)化突破有望

帶來(lái)海外市場(chǎng)突破契機(jī)：①電動(dòng)化將成為國(guó)產(chǎn)品牌的獨(dú)有標(biāo)簽：工程機(jī)械行業(yè)具備一定的消費(fèi)品屬性，尤

其是歐美市場(chǎng)對(duì)品牌具有一定品牌黏性，中國(guó)市場(chǎng)具有全球最完善、最領(lǐng)先的電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈，我國(guó)的電動(dòng)

化工程機(jī)械在全球市場(chǎng)具備稀缺性。②電動(dòng)化是后市場(chǎng)服務(wù)破局的關(guān)鍵：

電動(dòng)化產(chǎn)品的大面積推廣將大幅

提高工程機(jī)械售后和維保難度，中國(guó)品牌有望成為極少數(shù)能夠提供完整電動(dòng)化售后維保方案的主體，大幅降低后市場(chǎng)建設(shè)難度。圖：全球各地區(qū)市場(chǎng)容量(億元)

圖：三大優(yōu)勢(shì)促進(jìn)電動(dòng)工程機(jī)械突破海外市場(chǎng)——中國(guó)—

日本

一北美1.2電動(dòng)化成為主機(jī)廠全球化關(guān)鍵一環(huán)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械6電裝油裝價(jià)格(以5噸為例)

6

0

萬(wàn)

元

4

0

萬(wàn)

元油費(fèi)/電費(fèi)1h耗費(fèi)25度電，1度電1元，一小時(shí)25元，每每小時(shí)20升，每天工作8小時(shí)，油費(fèi)7元/升，一天工作8小時(shí)，一天電費(fèi)200元，一年電費(fèi)6萬(wàn)天油費(fèi)1120元，按照300天計(jì)，

一年油費(fèi)33.6萬(wàn)元

元維保費(fèi)用忽略不計(jì)，基本不需要維保每年2萬(wàn)元綜合成本(按照5年使用壽命)

60+6*5=90萬(wàn)元

40+34*5+2*5=220萬(wàn)元節(jié)省成本220

-

90=130萬(wàn)元綜合成本(按照10年使用壽命)

60+6*10+24=144萬(wàn)元

40+34*10+2*10=400萬(wàn)元節(jié)省成本400-144=256萬(wàn)元電裝的電池壽命約5年，若考慮到5年后換電池，電池成本占比40%,換電池成本約24萬(wàn)元◆鋰電產(chǎn)業(yè)鏈降本成果顯著,電動(dòng)工程機(jī)械經(jīng)濟(jì)效益明顯。購(gòu)置成本方面，電池成本占工程機(jī)械總成本40%-50%。2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈降本成果顯著,2024年工程機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)化磷酸鐵鋰pack價(jià)格已降至800-1000元/kW·h

。以市場(chǎng)主流5噸電動(dòng)裝載機(jī)為例，市場(chǎng)售價(jià)已從超100萬(wàn)元降至約60萬(wàn)元。使用成本方

面，工程機(jī)械一般具有功率能耗較大、連續(xù)工作時(shí)間長(zhǎng)、維護(hù)保養(yǎng)成本較高等特點(diǎn)。以300天/年，8h/天工

作時(shí)長(zhǎng)保守計(jì)算，同在水泥廠工況下，柳工5噸油裝/電裝年使用費(fèi)用為33.6萬(wàn)元/6萬(wàn)元，年均可節(jié)省能源

成本27.6萬(wàn)元。而油裝電裝購(gòu)置成本差僅為約20萬(wàn)元，不到1年即可覆蓋。圖：市場(chǎng)主流5噸電動(dòng)/柴油裝載機(jī)綜合使用成本對(duì)比1.3.1電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素1:電動(dòng)工程機(jī)械經(jīng)濟(jì)性凸顯東吳證券soOCHOW

SECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：草根調(diào)研，東7◆

工作場(chǎng)景直接關(guān)系充電便利程度。電動(dòng)化程度較高的叉車、高機(jī)多用于封閉、固定場(chǎng)景，目前電動(dòng)化趨勢(shì)較明確的裝載機(jī)也源于其應(yīng)用場(chǎng)景從上一輪周期的地產(chǎn)、礦山轉(zhuǎn)為港口物流、砂石骨料此類固定場(chǎng)景。24

年來(lái)小挖銷量增長(zhǎng)明顯，多用于市政工程等具備充電條件的場(chǎng)景，挖掘機(jī)電動(dòng)化出現(xiàn)切入良機(jī)。88%租賃商飛建筑

造數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械礦山等其他應(yīng)用場(chǎng)景，30%砂石骨料站，20%1.3.2電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素2:固定&封閉工作場(chǎng)景電動(dòng)化趨勢(shì)明顯造紙，4%石油化工，5%批發(fā)零售，7%食品飲料，8.00%圖：2022年高機(jī)下游應(yīng)用場(chǎng)景高機(jī)園林其他港口

碼

頭

房

屋

改

造倉(cāng)儲(chǔ)物流下游

水利，30%圖：2023年電動(dòng)裝載機(jī)下游應(yīng)用場(chǎng)景圖：2023年挖掘機(jī)下游應(yīng)用場(chǎng)景圖：2020年叉車下游應(yīng)用場(chǎng)景電氣機(jī)械、汽車與電子設(shè)備制造，27.00%船舶制市

政交流運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)物流，

20%港口物流，

50%機(jī)

制

造其他，28%地產(chǎn)，30%基建，30%812%◆

電動(dòng)工程機(jī)械較為符合大客戶需求。工程機(jī)械屬于重資產(chǎn)生產(chǎn)力工具，客戶對(duì)其經(jīng)濟(jì)效益十分敏感。對(duì)于大B端客戶來(lái)說(shuō)，購(gòu)買工程機(jī)械主要用于自身項(xiàng)目，能夠保證較長(zhǎng)的工作年限和年均工作時(shí)長(zhǎng)。電動(dòng)工程

機(jī)械具有較低的使用成本，較高強(qiáng)度工作下1-2年內(nèi)可覆蓋油/電機(jī)械差價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)效益明顯。對(duì)于

小B

客戶和C

端客戶來(lái)說(shuō)，購(gòu)買工程機(jī)械主要由于短期承包工程項(xiàng)目，無(wú)法保證覆蓋機(jī)械生命周期的工作

年限，從而對(duì)后市場(chǎng)殘值需求較高。然而，由于電動(dòng)工程機(jī)械電池衰減較快，部分產(chǎn)品上市時(shí)間較短，后

市場(chǎng)建設(shè)不夠完善，暫不具備準(zhǔn)確的殘值定價(jià)體系，短期內(nèi)無(wú)法滿足小B客戶和C端客戶的訴求。產(chǎn)品

主機(jī)廠客戶

電動(dòng)化訂單電動(dòng)

裝載機(jī)柳工電動(dòng)

挖掘機(jī)三一荷蘭DNL2024年6月，三一20臺(tái)電動(dòng)中型挖掘機(jī)SY215E售往荷蘭，合同金額高達(dá)3000萬(wàn)元攪拌車下游多為大型工程企業(yè)，為大B端客戶裝載機(jī)作為運(yùn)輸體系的一部分，多用于運(yùn)輸物料、礦石，下游客戶大多以大B端客戶為主挖掘機(jī)微小挖存在少量小B端和C端用戶(農(nóng)場(chǎng)莊園等)起重機(jī)下游多為大型工程企業(yè)，為大B端客戶1.3.3電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素3:電動(dòng)化產(chǎn)品更受B

端客戶青睞高機(jī)

88%為租賃商(B

端)瑞士豪

瑞集團(tuán)2021年起購(gòu)買首批電動(dòng)裝載機(jī)服務(wù)于混凝土攪拌站，2024年簽訂600臺(tái)電動(dòng)裝載機(jī)訂單產(chǎn)品

下游客戶情況圖：電動(dòng)工程機(jī)械多以大客戶訂單打開局面叉車基本為機(jī)械制造、物流儲(chǔ)運(yùn)此類大B端客戶。圖：各類工程機(jī)械下游客戶情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械東吳證券soOCHOW

SECURITIES9產(chǎn)品參數(shù)微小挖中挖大挖噸

位

(噸)22040電池容量(kW

·h)22422600電池價(jià)格23854整機(jī)成本4.484.4135.0整機(jī)價(jià)格7.3140.7225.0同噸位油機(jī)價(jià)格580120油/電差價(jià)2.360.7105.0年節(jié)約使用成本0.91624差

價(jià)

覆

蓋

時(shí)

間(

年

)2.63.84.4◆

電動(dòng)化迅速滲透中小設(shè)備，大型工程機(jī)械電動(dòng)化任重道遠(yuǎn)。電動(dòng)工程機(jī)械中，中小型設(shè)備滲透率明顯較高。首先，三電技術(shù)并未實(shí)現(xiàn)在持續(xù)較高負(fù)載工況下保持穩(wěn)定的功率輸出，中大型工程機(jī)械大多使用傳統(tǒng)液壓

傳動(dòng)，整機(jī)能量轉(zhuǎn)換率不到40%,對(duì)電池提出較高需求，從而使其購(gòu)置成本處于較高區(qū)間，對(duì)經(jīng)濟(jì)效益具

有較大負(fù)面影響。其次，中大型工程機(jī)械多用于礦山、大型基建和土方工程等，此類場(chǎng)景利潤(rùn)率較高，客

戶對(duì)經(jīng)濟(jì)性反應(yīng)不敏感，路徑依賴較強(qiáng)，短期內(nèi)不具備電動(dòng)化滲透條件。電動(dòng)裝載機(jī)行業(yè)處于井噴狀態(tài)，24M6

國(guó)內(nèi)電裝裝載機(jī)滲透率高達(dá)25%,主要噸位為3噸、5噸、7噸，主要用于港口物流、砂石骨料等場(chǎng)景電動(dòng)挖掘機(jī)處于起步階段，純電機(jī)型以中小挖

挖掘機(jī)為主，售往歐洲等環(huán)保需求較高的區(qū)域；大挖采用拖電方式，用于固定場(chǎng)景1.3.4電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素4:中小設(shè)備電動(dòng)化加速滲透乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)車輛、步行式倉(cāng)儲(chǔ)車輛已實(shí)現(xiàn)電動(dòng)叉車

化轉(zhuǎn)型；較大帶電量的平衡重叉車滲透率逐漸提升，2023年電動(dòng)化滲透率為31%,同比+5%圖：大中小挖經(jīng)濟(jì)性測(cè)算(萬(wàn)元)圖：各類工程機(jī)械電動(dòng)化現(xiàn)狀數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械東吳證券soOCHOWSECURITIES電動(dòng)化特點(diǎn)產(chǎn)品10圖：歐洲環(huán)保政策成為工程機(jī)械電動(dòng)化突破口時(shí)間2019年發(fā)布主體歐盟政策內(nèi)容《歐洲綠色新政》設(shè)置2030減排目標(biāo)和2050中和目標(biāo)，構(gòu)建歐盟可持續(xù)發(fā)展模式2020年歐盟《歐洲氣候法》對(duì)碳中和立法，以法律形式推動(dòng)碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)2021年歐盟《歐盟適應(yīng)氣候變化戰(zhàn)略》提出通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)智化發(fā)展、碳減排、提高新興技術(shù)投資等

方式實(shí)現(xiàn)碳中和2021年歐盟《Fit

for

55》計(jì)劃要求歐盟推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、碳定價(jià)和能源稅2023年歐盟《綠色協(xié)議工業(yè)計(jì)劃》推動(dòng)歐盟工業(yè)向零排放發(fā)展◆

政策驅(qū)動(dòng)電動(dòng)化加速滲透。國(guó)內(nèi)方面，自2021年“碳達(dá)峰”“碳中和”被寫入政府工作報(bào)告以來(lái)，國(guó)內(nèi)環(huán)保節(jié)能需求與日俱增。工程機(jī)械作為高能耗、高排放的重型機(jī)械，國(guó)家層面已出臺(tái)了多項(xiàng)相關(guān)政策刺激下游需

求向電動(dòng)化轉(zhuǎn)移。海外方面，歐洲政府高環(huán)保要求&企業(yè)強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感推動(dòng)歐洲市場(chǎng)對(duì)于電動(dòng)工程機(jī)械需

求提升，2024年電動(dòng)化節(jié)奏全球領(lǐng)先。截至2024年6月，國(guó)內(nèi)電動(dòng)裝載機(jī)、電動(dòng)挖掘機(jī)大額訂單均來(lái)自歐

洲市場(chǎng)。圖：港口物流、砂石骨料環(huán)保要求提升帶動(dòng)電裝滲透率快速提升時(shí)間

發(fā)布主體

政策內(nèi)容2019/11/4

工信部《關(guān)于推進(jìn)機(jī)制砂石行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出砂石企業(yè)要堅(jiān)持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，按

照相關(guān)規(guī)范要求建設(shè)綠色礦山2021/5/12廣東省人民《廣東省促進(jìn)砂石行業(yè)健康有序發(fā)展實(shí)施方案的通知》提出按照綠色礦山建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行“綠政府辦公廳

色開采、綠色生產(chǎn)”,打造一批生產(chǎn)智能化、環(huán)保效果好的精品砂料產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目2023/3/13

交水發(fā)《關(guān)于加快沿海和內(nèi)河港口碼頭改建擴(kuò)建工作的通知》提出優(yōu)先將碼頭改建擴(kuò)建項(xiàng)目納入環(huán)評(píng)

管理臺(tái)賬，提前介入并加強(qiáng)對(duì)環(huán)評(píng)文件編制和環(huán)境調(diào)查要求的指導(dǎo)2023/7/12交通運(yùn)輸部《突出四個(gè)協(xié)同發(fā)揮港口綠色低碳引領(lǐng)作用》提出系統(tǒng)謀劃新能源清潔能源供給體系，加快區(qū)域內(nèi)部綠色低碳協(xié)同發(fā)展，為全國(guó)港口綠色低碳發(fā)展發(fā)揮示范引領(lǐng)作用1.3.5電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素5:環(huán)保政策成電動(dòng)化最強(qiáng)推力數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，歐東吳證券soOCHOW

SECURITIES11◆

自3月《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》印發(fā)以來(lái)，工程機(jī)械設(shè)備更新?lián)Q代政策備受關(guān)

注。上海政府積極響應(yīng)政策號(hào)召，明確了上海地區(qū)國(guó)二非道路移動(dòng)機(jī)械更新補(bǔ)貼的具體管理辦法。根據(jù)我

們測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)裝載機(jī)、叉車、挖機(jī)保有量分別為100萬(wàn)臺(tái)、400萬(wàn)臺(tái)、170萬(wàn)臺(tái)，存量國(guó)二設(shè)備占比

約10%-15%,對(duì)應(yīng)國(guó)二待報(bào)廢更新臺(tái)量分別約13萬(wàn)臺(tái)、52萬(wàn)臺(tái)、22萬(wàn)臺(tái)。但此次政策補(bǔ)貼要求報(bào)廢國(guó)二車

輛并購(gòu)置同機(jī)型的新能源才可享受補(bǔ)貼，且限定購(gòu)機(jī)人須在上海本市完成新能源機(jī)械申報(bào)登記。此次補(bǔ)貼

政策限定電動(dòng)化對(duì)挖掘機(jī)影響不明顯，對(duì)電動(dòng)化程度較高的裝載機(jī)和叉車具有較強(qiáng)刺激作用?！?/p>

在中性假設(shè)條件下，補(bǔ)貼帶動(dòng)的裝載機(jī)、叉車更換量約為2.6/10.4萬(wàn)臺(tái)。此外，該政策設(shè)有時(shí)限性，在2025年12月31日之后申請(qǐng)的補(bǔ)貼金額僅為補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的80%,因此更新替換的最佳期限為2年內(nèi)。按兩年折

算，2024年補(bǔ)貼帶動(dòng)的裝載機(jī)/叉車更換增量分別為1.3/5.2萬(wàn)臺(tái)。2023年裝載機(jī)、叉車內(nèi)銷分別為5.6/77萬(wàn)

臺(tái)，以2023年內(nèi)銷為基數(shù)，2024年補(bǔ)貼帶動(dòng)的裝載機(jī)/叉車增量分別為23%17%,對(duì)裝載機(jī)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。圖：上海發(fā)布電動(dòng)工程機(jī)械更新替代政策(萬(wàn)臺(tái))機(jī)械類型2023年保有量2023年待更新量2023年銷量樂

觀

(

3

0

%

)補(bǔ)貼帶動(dòng)更新需求中

性

(

2

0

%

)悲

觀

(

1

0

%

)裝載機(jī)100135.63.92.61.3叉車400527715.610.45.2挖機(jī)170229//1.3.5電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)因素5:環(huán)保政策成電動(dòng)化最強(qiáng)推力東吳證券soOCHOW

SECURITIES數(shù)據(jù)來(lái)源：上海發(fā)布，東12五、龍頭主機(jī)廠強(qiáng)化電動(dòng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力六、風(fēng)險(xiǎn)提示四、復(fù)制小松路徑，技術(shù)突破有望實(shí)現(xiàn)彎道超車一

、電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間二、技術(shù)革新推動(dòng)工程機(jī)械電動(dòng)化提速三、經(jīng)濟(jì)&環(huán)保打開未來(lái)廣闊市場(chǎng)空間目

錄①柴油箱(下同)蓄電池(下同)蓄電池電動(dòng)機(jī)-電控-電機(jī)泵-電動(dòng)缸采用電動(dòng)缸技術(shù)，無(wú)液壓傳遞損失，能耗

較低。柴油發(fā)動(dòng)機(jī)

(下同)電動(dòng)機(jī)(下同)液壓油箱/控制閥液壓油泵電控模塊電機(jī)泵斗桿油缸鏟斗油缸電動(dòng)缸電動(dòng)缸動(dòng)臂油缸電動(dòng)缸②液壓油泵電機(jī)泵蓄電池-電機(jī)泵-液壓閥-

液壓缸保留傳統(tǒng)閥控液壓技

術(shù)③控制閥液壓油泵靜電液系統(tǒng)電機(jī)泵蓄電池-電機(jī)泵-液壓缸基于電傳動(dòng)的基礎(chǔ)上，采用新型電液控制節(jié)能技術(shù)，進(jìn)一步

降低液壓系統(tǒng)能耗④控制閥電控模塊蓄電池-電動(dòng)機(jī)-電動(dòng)馬達(dá)-減速器類似新能源汽車，直接電傳動(dòng)，無(wú)液壓系

統(tǒng)能量損失液壓油箱液壓油泵電機(jī)泵旋轉(zhuǎn)中心接頭電控接頭電控旋轉(zhuǎn)馬達(dá)+減速器旋轉(zhuǎn)馬達(dá)⑤液壓油泵電機(jī)泵蓄電池-電機(jī)泵-閥-液壓馬達(dá)-減速器保留傳統(tǒng)閥控液壓技術(shù)⑥控制閥/蓄電池-電機(jī)泵-液壓馬達(dá)-減速器采用泵控馬達(dá)技術(shù)，液壓系統(tǒng)能耗降低斗桿

斗桿油缸①動(dòng)臂鏟斗油缸①旋轉(zhuǎn)中心接頭④柴油箱①②③④⑤⑥液壓油箱①④控制閥①③④③⑥消音器鏟斗液壓油泵①②③④⑤⑥履帶板發(fā)動(dòng)機(jī)①②③④⑤配重承重輪

發(fā)動(dòng)機(jī)散熱片履帶導(dǎo)向裝置托鏈輪行走馬達(dá)履帶主鏈節(jié)◆傳統(tǒng)液壓挖掘機(jī)的結(jié)構(gòu)：主要由動(dòng)力系統(tǒng)(柴油箱+發(fā)動(dòng)機(jī))、行走回轉(zhuǎn)系統(tǒng)(行走馬達(dá)+履帶+回轉(zhuǎn)馬達(dá)

等)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)(動(dòng)臂、斗桿、鏟斗等)組成?！艄こ虣C(jī)械的電動(dòng)化，即使用電動(dòng)化組件(電池、電泵、電驅(qū)、電缸等)部分或全部替代原有的機(jī)械結(jié)構(gòu)，

以達(dá)到提高傳動(dòng)效率、節(jié)能減排、提高適應(yīng)能力、接軌智能化等目的。以電動(dòng)挖掘機(jī)為例，廣義上認(rèn)為：

電動(dòng)挖掘機(jī)是以車載電源、蓄電池為動(dòng)力，用電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)行走回轉(zhuǎn)系統(tǒng)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)的挖掘機(jī)。圖：液壓挖掘機(jī)示意圖與電動(dòng)方案涉及結(jié)構(gòu)①~⑥

圖：主要的電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)模式概述2.1工程機(jī)械電動(dòng)化：從組件電動(dòng)化替代到傳動(dòng)架構(gòu)革新東吳證券s00CHOW

SECURITIES資料來(lái)源：鐵甲工程機(jī)械,東吳證券研究所

14前空轉(zhuǎn)輪一履帶調(diào)整彈簧

空氣濾清器搖桿鏟斗連桿電動(dòng)化發(fā)展過(guò)程中的過(guò)渡性動(dòng)技

術(shù)

路

徑

概念常見施工場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)短板示意圖拖電通過(guò)電纜外接電源的動(dòng)力模式。固定或小范圍作業(yè)場(chǎng)景，如室內(nèi)、港口、部分礦山。技術(shù)難度低；成本低，回本周期短。作業(yè)場(chǎng)景與作業(yè)條件受限，無(wú)法大規(guī)模推廣?；靹?dòng)電供能為主、燃油供能為輔，在電供系統(tǒng)的基

礎(chǔ)上裝配燃油系統(tǒng)。單次作業(yè)時(shí)長(zhǎng)長(zhǎng)、純電無(wú)法

覆蓋單次排班的情況。高性價(jià)比；燃油系統(tǒng)在保障續(xù)航的同時(shí)可以維持在高效輸出功率區(qū)間。電動(dòng)化發(fā)展過(guò)程中的過(guò)渡性動(dòng)力方案。純電使用可充電蓄電池驅(qū)動(dòng)，完全以電能為能源

的動(dòng)力技術(shù)。易燃物料、噪音/環(huán)保要求

高、密閉環(huán)境、高原等場(chǎng)景

具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。零排放；作業(yè)場(chǎng)景適應(yīng)能力強(qiáng)；全生命周期成本低；易于接軌智能化。前期投入成本高；續(xù)航不足；部分場(chǎng)景不具備純電條件。蓄

電

；換電在純電基礎(chǔ)上提供的一種供電解決方案，主要

以移動(dòng)換電站的模式。土石方等不便于充電的作業(yè)場(chǎng)景。智能化跟蹤電池電量，可實(shí)現(xiàn)峰谷配

比成本優(yōu)勢(shì)；標(biāo)準(zhǔn)化換電方案簡(jiǎn)便。單個(gè)施工場(chǎng)景的機(jī)械數(shù)量難以高效回本；工程機(jī)械結(jié)構(gòu)非標(biāo)

難以適配標(biāo)準(zhǔn)換電方案；叉車換電操作難度高。成本排序

·換電=純電>混動(dòng)>拖電◆

目前電動(dòng)化工程機(jī)械的供電方式主要有純電、混電、換電、拖電等?！?/p>

拖電：電動(dòng)化發(fā)展初期以及限定/固定作業(yè)場(chǎng)景下的電動(dòng)化產(chǎn)物，通常需要通過(guò)外置電纜接通電源，很好地

解決了供電與成本問題。但電纜也一定程度限制了作業(yè)范圍與作業(yè)場(chǎng)景?！?/p>

混動(dòng)：電動(dòng)化發(fā)展的過(guò)渡技術(shù)，兼具了電供能與油供能的優(yōu)勢(shì)。核心在于燃油供能與電池功能的耦合：提

升了電池續(xù)航能力，同時(shí)這一模式使燃油機(jī)維持在相對(duì)高效的功率區(qū)間，提高輸出效率?！艏冸姡鹤罾硐氲墓┠芊绞剑瑢?shí)現(xiàn)零排放、低能耗成本、除極寒外幾乎所有環(huán)境下的作業(yè)適應(yīng)性。但目前仍

存在續(xù)航不足、部分作業(yè)場(chǎng)景(如土石方)充電難的問題。◆換電：基于純電的一種供電解決方案，施工現(xiàn)場(chǎng)使用移動(dòng)換電站提供電池更換，充分利用電池電量峰谷配

比的成本優(yōu)勢(shì)。但充分發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)需要10臺(tái)以上工程機(jī)械，這在實(shí)操中難以滿足，且大部分工程機(jī)械由

于外形原因無(wú)法使用標(biāo)準(zhǔn)電池更換方案，非標(biāo)(叉車)更換電池的操作也更加復(fù)雜。2.2.1電動(dòng)化1.0:動(dòng)力系統(tǒng)電動(dòng)化，工程機(jī)械的“電心”表：目前市面上四種主流的供電方式資料來(lái)源：《電動(dòng)挖掘東吳證券soOCHOW

SECURITIES15◆電動(dòng)化第一階段的工程機(jī)械在使用電動(dòng)供能的同時(shí)，保留了傳統(tǒng)液壓系統(tǒng)的集中式液壓傳動(dòng)架構(gòu)。傳統(tǒng)液

壓傳動(dòng)模式的能量流向?yàn)閮?nèi)燃機(jī)→液壓油泵→多路閥，由多路閥同時(shí)控制執(zhí)行機(jī)構(gòu)油缸(動(dòng)臂、斗桿、鏟

斗)與行走回轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)油缸(行走、回轉(zhuǎn)系統(tǒng));而第一階段電動(dòng)化使用動(dòng)力電池、電控器、電機(jī)泵(泵與

電機(jī)的集成)代替了原有的內(nèi)燃機(jī)和液壓油泵，回轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)與執(zhí)行機(jī)構(gòu)依然沿用液壓傳動(dòng)系統(tǒng)?！魝饕簤簜鲃?dòng)具備高能量密度但低傳動(dòng)效率的屬性。1)核心優(yōu)勢(shì)：高功率密度。功率密度的定義是傳動(dòng)功率

/質(zhì)量，由于液壓油的質(zhì)量遠(yuǎn)低于其他傳動(dòng)部件，液壓傳動(dòng)是功率密度最高的傳動(dòng)方式，小質(zhì)量即可傳輸高

功率；2)劣勢(shì)：傳動(dòng)效率低下。液壓系統(tǒng)“單泵源多執(zhí)行器”的工作模式不可避免地存在傳動(dòng)效率低下的

問題。以液壓挖掘機(jī)的液壓系統(tǒng)為例，其效率僅30%~40%,能量損耗集中在液壓多路閥，大量能量被浪費(fèi)

的同時(shí)造成系統(tǒng)升溫、組件易損。圖：液壓系統(tǒng)傳動(dòng)效率低，挖機(jī)整機(jī)效率僅10~30%

圖：電動(dòng)化1.0沿用集中式液壓傳動(dòng)架構(gòu)發(fā)動(dòng)機(jī)

液壓泵

液壓閥

執(zhí)行機(jī)

減速器行走和回轉(zhuǎn)馬達(dá)集中式熱效率

液壓泵效率

液壓閥效率35%-45%

90%-95%

35%-45%多路閥液壓缸

電機(jī)泵系統(tǒng)電動(dòng)2.2.1電動(dòng)化1.0:沿用集中式液壓傳動(dòng)架構(gòu)電機(jī)控制器

動(dòng)力電池,東吳證券研究所資料來(lái)源：《電動(dòng)挖掘機(jī)執(zhí)行結(jié)構(gòu)效率90%-95%液壓油泵內(nèi)燃機(jī)總效率10%-30%液壓馬達(dá)燃油動(dòng)力系統(tǒng)液壓傳動(dòng)系統(tǒng)16◆

電機(jī)泵功率密度天然低于同轉(zhuǎn)速的液壓泵。電機(jī)泵(電動(dòng)機(jī)+電泵)是工程機(jī)械電動(dòng)化的心臟，盡管提高了

能量利用/傳動(dòng)效率，但由于自重遠(yuǎn)高于液壓泵+內(nèi)燃機(jī)，在功率密度上存在天然劣勢(shì)?！?/p>

高速泵的引入為解決電動(dòng)機(jī)能量密度問題提供了可行性。根據(jù)功率密度公式，在相同的質(zhì)量下，傳動(dòng)功率

越大，功率密度越大(n=P/m,ηαP),因此對(duì)于自重大的電機(jī)泵而言，提高轉(zhuǎn)速是解決功率密度問題的重

要途徑。電機(jī)泵只有在轉(zhuǎn)速達(dá)到20000轉(zhuǎn)/分鐘(rpm)以上，才能在功率密度上超越傳統(tǒng)液壓泵。但目前，

20000rpm高速泵只出現(xiàn)在航空航天、軍用工業(yè)以及部分其他領(lǐng)域，工業(yè)用高速泵以川崎最新發(fā)布的K-Alxe

為例，盡管在小型化、高效、自由度、低噪音等方面表現(xiàn)優(yōu)秀，轉(zhuǎn)速也僅達(dá)到5000rpm左右。高轉(zhuǎn)速、小體

積、小重量將成為工業(yè)泵的發(fā)展趨勢(shì)，未來(lái)沖擊20000rpm將成為工業(yè)泵的大勢(shì)所趨，但工業(yè)化研發(fā)與降本

工作依然有很長(zhǎng)的路要走。圖：川崎電動(dòng)化挖掘機(jī)是電動(dòng)化1.0的標(biāo)志性產(chǎn)品

圖：川崎于2023年9月推出K-ALXE

高速泵KC-MC-21

控制器

小型化ERU2

控制桿

KMX多路閥低噪聲以本公司泵(K7V125DTP)相同水準(zhǔn)的噪聲等級(jí)為目標(biāo)172.2.1高速泵：提升電動(dòng)機(jī)功率密度的關(guān)鍵技術(shù)與瓶頸資料來(lái)源：川崎官網(wǎng)，東東吳證券so0CHOWSECURITIES可橫向/豎向安裝ERUP2踏板M5X馬達(dá)K7V

泵◆電動(dòng)化2.0采用電液混合式傳動(dòng)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)行走回轉(zhuǎn)系統(tǒng)電動(dòng)化。1)布局：在電動(dòng)化1.0的基礎(chǔ)之上，使用電機(jī)+減速機(jī)替代液壓馬達(dá)，即類似商用電動(dòng)車的驅(qū)動(dòng)模式；2)架構(gòu)：使用電液混合式傳動(dòng)架構(gòu)，多路閥

的集成程度下降：多路閥由電動(dòng)化1.0的總控行走/回轉(zhuǎn)系統(tǒng)+執(zhí)行機(jī)構(gòu)，演變?yōu)殡妱?dòng)化2.0的僅總控執(zhí)行機(jī)構(gòu)，不再控制行走/回轉(zhuǎn)系統(tǒng)；動(dòng)力電池直連行走/回轉(zhuǎn)系統(tǒng)以直接控制左右履帶與回轉(zhuǎn)馬達(dá)。由于多路閥的能量損耗占液壓系統(tǒng)絕大部分，整機(jī)的多路閥集成程度下降可以有效降低液壓系統(tǒng)的能量損耗，而行走回轉(zhuǎn)系

統(tǒng)采取電機(jī)分控的模式能夠進(jìn)一步提高傳動(dòng)效率。◆

此階段產(chǎn)品兼并電動(dòng)化與液壓系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，具有不可替代性。電動(dòng)化3.0將引入電缸，而電缸在成本與能量

密度上不及液壓系統(tǒng)，短期內(nèi)不適配中大挖高功率的工作特點(diǎn)與降本需求。因此，盡管液壓系統(tǒng)的傳動(dòng)效

率相對(duì)低下，但能量密度高、成本優(yōu)勢(shì)顯著,同時(shí)又兼具電動(dòng)化的節(jié)能等屬性，我們認(rèn)為大型工程機(jī)械(如中大挖)將長(zhǎng)期處在這一階段。表：電動(dòng)化第二階段布局從集中式液壓傳動(dòng)架構(gòu)向電液混合式傳動(dòng)架構(gòu)轉(zhuǎn)變集中式液壓傳動(dòng)架構(gòu)

電液混合式傳動(dòng)架構(gòu)執(zhí)行機(jī)構(gòu)油缸左/右行走液壓馬達(dá)回轉(zhuǎn)液壓馬達(dá)多路閥集成程度下降采用電機(jī)分控2.2.2電動(dòng)化2.0:行走/回轉(zhuǎn)系統(tǒng)電動(dòng)化，兼并電動(dòng)化與液壓系統(tǒng)二者之長(zhǎng)動(dòng)力電池

電機(jī)泵電機(jī)控制器多路閥多路閥電機(jī)泵資料來(lái)源：《電動(dòng)挖掘電機(jī)控制器

動(dòng)力電池18減速器M電機(jī)執(zhí)行機(jī)構(gòu)油缸減速器東吳證券so0CHOWSECURITIES左/右行走電動(dòng)馬達(dá)

回轉(zhuǎn)電動(dòng)馬達(dá)電機(jī)控制器鏟斗電動(dòng)缸斗桿電動(dòng)缸動(dòng)臂電動(dòng)缸減速器M電機(jī)電機(jī)控制器左履帶減速器M電機(jī)電機(jī)控制器右履帶減速器M電機(jī)電機(jī)控制器回轉(zhuǎn)馬達(dá)電機(jī)控制器

動(dòng)力電池◆引入純電驅(qū)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，完全舍棄液壓泵閥式設(shè)計(jì)。使用電缸、電控器等純電驅(qū)結(jié)構(gòu)完全代替液壓、泵閥等驅(qū)動(dòng)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)工業(yè)級(jí)控制精度、高傳動(dòng)效率、實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)閉環(huán)控制、與智能化工業(yè)接軌。◆

分布式電控是純電驅(qū)方案的關(guān)鍵布局。

回顧電動(dòng)化發(fā)展“三步走”,電動(dòng)化的核心邏輯在于降能耗與降本，

而分布式布局是理論能耗最低的總控布局。過(guò)去，工程機(jī)械用電動(dòng)機(jī)與內(nèi)燃機(jī)幾乎都是定量泵和定輸出功

率，分布式布局并沒有出現(xiàn)在傳統(tǒng)液壓布局中。未來(lái)進(jìn)入電動(dòng)化時(shí)代，電動(dòng)機(jī)、變量泵與高速泵的普及將

使分布式布局成為可能，這種“一對(duì)一”的布局將最大限度提升整機(jī)的傳動(dòng)效率?？偩€MCEMCI分布式電控分布式動(dòng)力分布式傳動(dòng)欠

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所2.2.3電動(dòng)化3.0:采用純電驅(qū)方案，分布式電控布局畫龍點(diǎn)睛圖：三種常見的廣義分布式傳動(dòng)布局圖：電動(dòng)挖掘機(jī)分布式電控示意圖資料來(lái)源：

,

東

吳

證

米

穴東吳證券s00CHOW

SECURITIES執(zhí)行器10◆電動(dòng)缸主要具備傳動(dòng)效率高、控制精確等優(yōu)勢(shì)，但傳動(dòng)機(jī)制決定效率與密度不可兼得。1)電動(dòng)缸優(yōu)勢(shì)：由于電控的引入，電動(dòng)缸的傳輸效率可以高達(dá)90%以上，并且步進(jìn)電機(jī)/伺服電機(jī)的引入能夠精確控制執(zhí)行機(jī)

構(gòu)的運(yùn)行狀態(tài)和位置。2)電動(dòng)缸劣勢(shì)：①造價(jià)高昂：以1.9t微型挖掘機(jī)的部件為例，電動(dòng)缸的價(jià)格是液壓

缸的5倍以上；②重量大：由于能量密度低，與液壓缸同等的傳輸功率的電動(dòng)缸重量是液壓缸的7倍以上，且執(zhí)行機(jī)構(gòu)為懸出結(jié)構(gòu)，帶來(lái)的力矩將成倍增加。電動(dòng)缸的傳輸效率與能量密度矛盾是物理機(jī)制決定的，

無(wú)法從根源上解決功率密度低的問題。◆

電動(dòng)缸技術(shù)分為電動(dòng)液壓缸(EHA)

與電動(dòng)機(jī)械缸(EMA)

兩種類型。1)傳動(dòng)效率：德國(guó)一研究機(jī)構(gòu)對(duì)

EHA和EMA

驅(qū)動(dòng)六自由度平臺(tái)的特性進(jìn)行了對(duì)比，測(cè)試結(jié)果顯示EHA

驅(qū)動(dòng)整機(jī)效率約為71%、EMA

驅(qū)動(dòng)整

機(jī)功率約為74%,遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)液壓驅(qū)動(dòng)的10%~30%。2)功率密度：理論上，液壓驅(qū)動(dòng)的功率密度排序?yàn)椋?/p>

液壓缸>EHA>EMA,盡管EHA傳動(dòng)效率略低于EMA,但

EHA的最大輸出功率約為EMA的3倍。綜合來(lái)看，

由于電動(dòng)缸高成本、高重量的特性，以及EMA

、EHA之間的差異性，EMA未來(lái)可能在小型工程機(jī)械中被大

規(guī)模應(yīng)用，而EHA更有可能被應(yīng)用在中型以上工程機(jī)械中。表：液壓缸、EHA

、EMA

在各參數(shù)上的橫向定性比較液壓缸電動(dòng)液壓缸EHA電動(dòng)機(jī)械缸EMA成本低高高重量低高很高傳動(dòng)效率低高高功率密度很高中等低2.2.3電動(dòng)化3.0:電動(dòng)缸在傳輸效率與功率密度上存在天然矛盾東吳證券so0CHOW

SECURITIES資料來(lái)源：《電動(dòng)挖掘機(jī)20一、電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間

二、技術(shù)革新推動(dòng)工程機(jī)械電動(dòng)化提速

三、經(jīng)濟(jì)&環(huán)保打開未來(lái)廣闊市場(chǎng)空間四、復(fù)制小松路徑，技術(shù)突破有望實(shí)現(xiàn)彎道超車五、龍頭主機(jī)廠強(qiáng)化電動(dòng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力六、風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄◆

電動(dòng)化拓展的主要?jiǎng)恿κ墙?jīng)濟(jì)性。絕大多數(shù)電動(dòng)化工程機(jī)械的回本周期在1-2年，使用頻次高/開機(jī)時(shí)間長(zhǎng)的工程機(jī)械回本周期會(huì)更短。以5噸電動(dòng)裝載機(jī)為例，與油裝的差價(jià)大約在20萬(wàn)元左右，而每年的使用成本(電/油)價(jià)差測(cè)算約為30萬(wàn)元，回本周期小于一年，全生命周期成本僅為油裝的三分之一。綜合來(lái)看，相

比于燃油產(chǎn)品，部分電動(dòng)化工程機(jī)械回本快，經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)，長(zhǎng)期可以為用戶提供較大的降本空間。◆當(dāng)前電動(dòng)化推廣的主要阻力在于充電場(chǎng)景難推廣、回本周期不確定以及高貶值屬性。當(dāng)前的電動(dòng)化產(chǎn)品主

要處在電動(dòng)化1.0~2.0階段，綜合技術(shù)門檻較低，推廣難主要來(lái)自充電解決方案與施工場(chǎng)景不匹配、前期投資大后期殘值預(yù)期較低。1)充電場(chǎng)景：目前可充電場(chǎng)景比較局限，大多集中在室內(nèi)或?qū)こ虣C(jī)械作業(yè)范圍

要求不高的區(qū)域(如港口),大部分施工場(chǎng)景(土石方、礦山等室外場(chǎng)景)不具備充電條件；若考慮換電

法，標(biāo)準(zhǔn)化換電方案主要面向工程車輛，工程機(jī)械使用換電方案難度較高；2)回本周期：回本周期受開

工時(shí)長(zhǎng)影響大，開工時(shí)長(zhǎng)短、使用頻次低的機(jī)械回本周期較長(zhǎng)，加上電動(dòng)產(chǎn)品前期投入大，減弱下游投資

意愿；3)殘值預(yù)期：電動(dòng)化機(jī)械以及電池產(chǎn)品迭代速度快，導(dǎo)致電動(dòng)化產(chǎn)品自帶快速貶值屬性，下游廠商

在考慮成本性時(shí)可能為了追求“一步到位”而推遲電動(dòng)替代計(jì)劃?！?/p>

對(duì)于適合電動(dòng)化推廣的作業(yè)領(lǐng)域，高經(jīng)濟(jì)性帶來(lái)遠(yuǎn)期高滲透率預(yù)期。電動(dòng)化趨勢(shì)推動(dòng)下，在叉車、裝載機(jī)、高機(jī)等適合電動(dòng)化推廣的領(lǐng)域，中長(zhǎng)期電動(dòng)化滲透率被市場(chǎng)給予較高預(yù)期；而其余目前存在阻力的推廣領(lǐng)

域，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電池技術(shù)革新成為電動(dòng)化推廣亟待解決的問題。3.1電動(dòng)化市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)性導(dǎo)向的高滲透率預(yù)期22表：全球裝載機(jī)、挖掘機(jī)、叉車、高空作業(yè)平臺(tái)的電動(dòng)化滲透率及市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)20232024E2025E2026E...遠(yuǎn)期20232024E2025E2026E遠(yuǎn)期裝

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.....300270240電

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787.0117611131050..300027002400挖

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282.4

169.4

84.750.63%1105.13.52.010%7%4%556.4389.5222.6……·6011024181540%30%25%264019801650高

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)17.110%713.713.7

13.780%80%80%96.0

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96.017.0-1%714.614.413.986%85%82%102.2101.097.417.85%816.015.715.090%88%84%128.3125.5119.819.610%818.217.816.993%91%86%145.9142.7134.9·…………251024.523.822.598%95%90%245237.52253.1電動(dòng)化市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)性導(dǎo)向的高滲透率預(yù)期資料來(lái)源：

,東吳證券研究所預(yù)測(cè)23——美國(guó)油電比

——中國(guó)油電比14/114/1015/816/617/318/118/1119/820/621/422/122/1123/9◆油電成本差與中國(guó)相近，電動(dòng)化產(chǎn)品在美經(jīng)濟(jì)性邏輯成立。電動(dòng)化產(chǎn)品的核心邏輯在于降本，相比于燃油

產(chǎn)品，電動(dòng)化產(chǎn)品初始成本較高但全生命周期成本僅為燃油產(chǎn)品的約1/3,而回本周期很大程度取決于當(dāng)?shù)?/p>

油電價(jià)格差。我們選取中美兩國(guó)的柴油價(jià)格、工業(yè)用電電價(jià)(均換算為元/升、元/kWh),

構(gòu)建參數(shù)油電價(jià)

格比(柴油價(jià)格/工業(yè)電價(jià)),發(fā)現(xiàn)中美地區(qū)油電價(jià)差基本處于同一水平，證明降本邏輯成立?！?/p>

碳排放政策模糊，環(huán)保推動(dòng)力度不足。電動(dòng)化“零排放”產(chǎn)品在高環(huán)保要求地區(qū)的吸引力更強(qiáng)，而美國(guó)環(huán)

保需求不敏感、碳排放政策驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)低于歐洲等地區(qū)，本地廠商工程機(jī)械替換意愿較弱，電動(dòng)化受阻?！?/p>

本地品牌影響深遠(yuǎn)，渠道鋪設(shè)困難重重。美國(guó)本土工程機(jī)械市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，卡特、小松等龍頭企業(yè)經(jīng)

過(guò)數(shù)十年經(jīng)營(yíng)在美國(guó)建立了非常牢固的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌形象，“一機(jī)開三代”在美國(guó)成了十分普遍的現(xiàn)象，

導(dǎo)致國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)一定程度受到消費(fèi)者與渠道商的排擠。圖：中美地區(qū)油電價(jià)格比相近，經(jīng)濟(jì)性邏輯成立

圖：卡特在北美生產(chǎn)/銷售網(wǎng)點(diǎn)分布圖3.2.1美國(guó)：電動(dòng)化產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性邏輯成立，實(shí)際落地阻力重重資料來(lái)源：

,東吳證◆歐洲是目前中國(guó)電動(dòng)化工程機(jī)械出口重點(diǎn)關(guān)注地區(qū)，主要推動(dòng)因素在于歐洲嚴(yán)格的環(huán)保要求。歐洲地區(qū)作為環(huán)保的帶頭先鋒，對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)排放有著嚴(yán)格的要求，因此歐洲對(duì)中國(guó)的純電系列工程機(jī)械產(chǎn)品一直持以積

極態(tài)度。2024年6月，三一重工與荷蘭達(dá)成一筆超20臺(tái)純電中挖的訂單，標(biāo)志著中挖成為繼電動(dòng)裝載機(jī)、電

動(dòng)起重機(jī)、電動(dòng)叉車、電動(dòng)小挖之后，又一成功出海并進(jìn)入歐洲高端市場(chǎng)的電動(dòng)化工程機(jī)械品類。

電池環(huán)保高標(biāo)準(zhǔn)&專業(yè)人員高要求成推廣阻力。1)新電池法：歐洲《新電池法》對(duì)五類電池的成分、性能、

回收等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，配套電池要求提高；2)專業(yè)人員標(biāo)準(zhǔn)：根據(jù)歐盟有關(guān)規(guī)定，B

級(jí)電壓部件(>60VDC或

>

3

0VAC)維修人員須經(jīng)過(guò)專門培訓(xùn)、持有相關(guān)電工證，提高了人員選拔標(biāo)準(zhǔn)與培養(yǎng)成本?！?/p>

歐美地區(qū)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備老舊，“充電難”或影響電動(dòng)化出海。截止至2022年，歐美地區(qū)壽命超20年的電網(wǎng)

占比均為50.1%,部分地區(qū)面臨變壓器供應(yīng)不足的問題，對(duì)于電動(dòng)化出海配套基建提出了新的挑戰(zhàn)。圖：歐洲工程機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)較高(截至2023年底)

圖：截止至2022年，歐美地區(qū)過(guò)半電網(wǎng)使用時(shí)長(zhǎng)超20年施

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V

Stage

V199920012001200120012006200620062007200720122012201120112014201420192019201920192019所有功率段19-3737-7575-130130-560<1919-3737-7575-130130-56037-5656-7575-130130-56056-130130-560<1919-3737-5656-130130-560CO:5.0;HC:1.3;NOx:9.2;PM:0.54CO:5.5;HC+NOx:7.5;PM:0.60CO:5.0;HC+NOx:4.7;PM:0.40CO:5.0;HC+NOx:4.0;PM:0.30CO:3.5;HC+NOx:4.0;PM:0.20CO:5.5;HC+NOx:8.0;PM:0.80CO:5.5;HC+NOx:7.5;PM:0.60CO:5.0;HC+NOx:4.7;PM:0.40CO:5.0;HC+NOx:4.0;PM:0.30CO:3.5;HC+NOx:4.0;PM:0.20CO:5.0;HC:0.19;NOx:3.3;PM:0.025

CO:5.0;HC:0.19;NOx:3.3;PM:0.025

CO:5.0;HC:0.19;NOx:2.0;PM:0.025

CO:3.5;HC:0.19;NOx:2.0;PM:0.025

CO:5.0;HC:0.19;NOx:0.4;PM:0.025

CO:3.5;HC:0.19;NOx:0.4;PM:0.025

CO:5.0;HC+NOx:4.7;PM:0.015CO:5.0;HC:4.7;NOx:0.4;PM:0.015CO:5.0;HC:0.19;NOx:0.4;PM:0.015CO:5.0;HC:0.19;NOx:0.4;PM:0.015

CO:3.5;HC:0.19;NOx:0.4;PM:0.015Stage

VStage

V■輸電線(<10年)■配電線(<10年)

輸電線(10-20年)■配電線(10-20年)■輸電線(>20年)■配電線(>20年)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%歐盟253.2.2歐洲：環(huán)保驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，基建欠佳、電池回收與人員專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)成難題1.4%24.6%2.1%48.0%東吳證券s00CHOW

SECURITIES資料來(lái)源：EEA,東吳證IIIAIIIA

IIIA

IIIA

IIIA

IIIB

IIIB

IIIB

IIIB4.2%26.3%美國(guó)

中

國(guó)0.7%19.6%49.3%30.7%7.7%1.8%◆一帶一路地區(qū)掀起基建熱潮，工程機(jī)械板塊持續(xù)高景氣度利好工程機(jī)械出口。當(dāng)前一帶一路沿線國(guó)家基建

繁榮，利好工程機(jī)械產(chǎn)品出口。以印尼地區(qū)為例，印尼的小松開機(jī)小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)超出其他地區(qū)，代表工程機(jī)械

市場(chǎng)高景氣度?！魳?biāo)準(zhǔn)與中國(guó)接近，低門檻便于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品在一帶一路地區(qū)推廣。中國(guó)從2022年12月起對(duì)非道路工程機(jī)械實(shí)行

國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)標(biāo)歐洲Stage

IIIB和美國(guó)Tier

IV。東南亞等一帶一路沿線地區(qū)在工程機(jī)械板塊的標(biāo)準(zhǔn)目前主要

對(duì)標(biāo)歐洲Stage

IⅡ~Stage

IIIA,與中國(guó)目前市場(chǎng)上主流國(guó)三產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)持平且低于國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)，只要產(chǎn)品在中國(guó)

市場(chǎng)能夠順利推廣，就自然能進(jìn)入一帶一路沿線國(guó)家；而中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)入歐美地區(qū)時(shí)則要進(jìn)行嚴(yán)格的排放標(biāo)

準(zhǔn)考核，對(duì)產(chǎn)品鋪開形成一定的阻力。因此電動(dòng)化產(chǎn)品進(jìn)入一帶一路沿線地區(qū)的阻力更小，便于產(chǎn)品的推廣。圖：一帶一路沿線地區(qū)工程機(jī)械板塊持續(xù)高景氣度

圖：東南亞地區(qū)目前工程機(jī)械集中在歐二標(biāo)準(zhǔn)對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)歐洲對(duì)標(biāo)美國(guó)施行時(shí)間國(guó)三Stage

IIIATier

III2016年國(guó)四Stage

IIIBTier

IV2022年新加坡Stage

IIIATier

III2009年馬來(lái)西亞Stage

II2015年泰國(guó)Stage

II2017年印尼Stage

II2015年菲律賓Tier

Il20186

23/723/823/9

23/1023/1123/12

24/124/224/324/424/53.2.3一帶一路地區(qū)：工程機(jī)械高景氣度，標(biāo)準(zhǔn)直接接軌中國(guó)出海便利210.7198.8184.5

185.0164.3日

本一北美

一印尼

——?dú)W洲——

中國(guó)東吳證券so0CHOW

SECURITIES資料來(lái)源：Komatrax,東218.3

219.8206.5209.8193.7開究所250200216.826211.1◆電池技術(shù)領(lǐng)先世界+成本優(yōu)勢(shì)顯著,助力中國(guó)電動(dòng)化工程機(jī)械一馬當(dāng)先。中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展迅猛，2023年全球動(dòng)力電池裝機(jī)706GWh、中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)386GWh,

成為全世界動(dòng)力電池主要增長(zhǎng)極。在快速增長(zhǎng)的同時(shí)，電池產(chǎn)品持續(xù)快速迭代降本，成為電動(dòng)化工程機(jī)械產(chǎn)品降本當(dāng)中的關(guān)鍵一環(huán)。以電動(dòng)挖掘機(jī)為例，電池占電挖總成本約40%,電池降本對(duì)于降低下游企業(yè)前期投資成本、縮短電動(dòng)化產(chǎn)品回本周期起到顯著

影響；而經(jīng)濟(jì)性是電動(dòng)化工程機(jī)械推廣的重要因素，因此中國(guó)電池行業(yè)的蓬勃發(fā)展直接利好電動(dòng)化工程機(jī)械發(fā)展。◆主要品類電動(dòng)化滲透率快速提升，預(yù)期電動(dòng)化滲透率率先探頂。國(guó)內(nèi)電動(dòng)化工程機(jī)械發(fā)展速度領(lǐng)先世界。

目前已有的品類中，叉車、高機(jī)已建立起成熟的電動(dòng)化體系，而新型品類如裝載機(jī)、挖掘機(jī)等也逐漸嶄露

頭角。未來(lái)隨著電動(dòng)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，中國(guó)將成為世界率先在各個(gè)品類實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化探頂。圖：中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量超過(guò)全世界裝機(jī)量50%

圖：國(guó)內(nèi)部分電動(dòng)化品類滲透率已接近探頂全球動(dòng)力電池裝機(jī)量(GWh)

中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量(GWh)全球yoy

一中國(guó)yoy800

140%700

120%600

100%500

80%38640060%28630040%200146

20%100

57

62

64

0%0

-20%2018

2019

20202021

202220233.2.4中國(guó)：全球電動(dòng)化工程機(jī)械領(lǐng)頭羊，預(yù)期電動(dòng)化滲透率率先探頂——裝載機(jī)—

叉車

——高空作業(yè)平臺(tái)東吳證券s00CHOW

SECURITIES資料來(lái)源：

,

東

吳

計(jì)27一、電動(dòng)化打開工程機(jī)械新一輪增長(zhǎng)空間二、技術(shù)革新推動(dòng)工程機(jī)械電動(dòng)化提速三、經(jīng)濟(jì)&環(huán)保打開未來(lái)廣闊市場(chǎng)空間四、復(fù)制小松路徑，技術(shù)突破有望實(shí)現(xiàn)彎道超車五、龍頭主機(jī)廠強(qiáng)化電動(dòng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力六、風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄4.1小松復(fù)盤：技術(shù)突破助力開拓海外市場(chǎng)，挑戰(zhàn)全球龍頭

の

◆復(fù)盤小松全球化之路，技術(shù)創(chuàng)新是彎道超車的制勝法寶。小松抓住1980s全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)日元貶值窗口，以

全球領(lǐng)先的液壓技術(shù)迅速開展全球化布局。1984年實(shí)現(xiàn)北美市占率19%,全球市占率25%。2003年全球工程機(jī)械需求井噴，全球化布局進(jìn)入收獲期。圖：小松技術(shù)突破帶動(dòng)全球化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

20151980s,

小松向美國(guó)大量出口液壓挖掘機(jī)，搶占市場(chǎng)份額1984年在美國(guó)

站穩(wěn)腳跟，擁

有19%北美份額

25%全球份額圖：小松海外收入及占比情況■日本國(guó)內(nèi)營(yíng)收(億日元)海外營(yíng)收(億日元)

——海外營(yíng)收占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,

東

300002500020000150001000050002003年起，全球需求井噴，

全球化布局進(jìn)入收獲期1975~2002年雖收入持平但海外市場(chǎng)開拓順利1963年與比塞洛斯簽署液壓挖機(jī)

技術(shù)許可協(xié)議1970年，小松開始全面進(jìn)軍海外市場(chǎng)1960年卡特彼

勒擠占小松日

本市場(chǎng)份額1961年與康明斯合作研發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)1960年前在政府保護(hù)下主要

面對(duì)日本市場(chǎng)1964

19671970

197319761963年開始生產(chǎn)液壓挖掘機(jī)0196129◆小松80年代在北美市場(chǎng)虎口拔牙挑戰(zhàn)卡特彼勒，奠定數(shù)十年全球領(lǐng)先地位。80年代初期，隨著日元大幅貶

值，小松向美國(guó)大量出口推土機(jī)和液壓挖掘機(jī)，靠?jī)r(jià)格&技術(shù)雙重優(yōu)勢(shì)迅速搶占美國(guó)市場(chǎng)份額，并于1984

年實(shí)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)份額19%。1982~1984年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)疊加市場(chǎng)份額下降，卡特彼勒凈利潤(rùn)連續(xù)三年虧損，1984年虧損擴(kuò)大至4.28億美元，1986年卡特彼勒在美國(guó)市場(chǎng)被日系企業(yè)全面包圍，市場(chǎng)份額同比再次下滑

7pct,公司發(fā)展陷入困境?！?987年起，由于小松戰(zhàn)略讓步&卡特彼勒重視加大研發(fā)投入，卡特于90年代再次重回增長(zhǎng)，1993年實(shí)現(xiàn)扭

虧為盈，再次穩(wěn)固世界第一的寶座。液壓技術(shù)的突破為小松爭(zhēng)取了近20年全球化快速發(fā)展時(shí)期，為未來(lái)數(shù)

十年的全球領(lǐng)先地位打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖：1980s卡特彼勒凈利潤(rùn)水平(百萬(wàn)美元)凈利潤(rùn)一—yoy8006004002000-200

19801981198219831984198598619871988

Q89-400-6004.1小松復(fù)盤：技術(shù)突破助力開拓高端市場(chǎng)，挑戰(zhàn)全球龍頭圖：1980s卡特彼勒收入規(guī)模(百萬(wàn)美元)營(yíng)收——yoy400%300%200%100%0%-100%-200%東吳證券soOCHOW