美國經(jīng)濟系列專題研究：美國距離硬著陸有多遠(yuǎn)

宏觀專題報告宏觀專題報告—美國經(jīng)濟系列專題研究萎縮和服務(wù)業(yè)的擴張持續(xù)分化。2）勞動力市場觸發(fā)薩姆法則，但背景和以請失業(yè)金人數(shù)并未顯著提升。3）密歇根消費者信心指數(shù)對居民消費的引領(lǐng)強對應(yīng)當(dāng)前兩件宏觀敘事：1）庫存投資為支撐經(jīng)濟的主要貢獻因素。數(shù)據(jù)比制造業(yè)PMI所顯示出來的更具彈性。且高收益企業(yè)債利差也并未顯著回居民可支配收入的內(nèi)部分項逐步分化。雇員報酬占美國個人可支配收入的的人群認(rèn)為未來一年收入不確定的概率為3.4%，處于歷史較高證券研究報ianquanshuiangyifan@一、當(dāng)前美國經(jīng)濟內(nèi)部數(shù)據(jù)“打架” 4二、美國經(jīng)濟短期無虞 7三、美聯(lián)儲貨幣政策仍然以預(yù)防性降息為主 四、風(fēng)險提示 圖1：美國通脹下行符合預(yù)期（%） 4圖2：美國失業(yè)率上行（%） 4圖3：Markit美國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)表現(xiàn)分化 5圖4：ISM美國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)表現(xiàn)分化 5圖5：7月以來美國失業(yè)率觸發(fā)薩姆規(guī)則（%） 6圖6：美國7月暫時性失業(yè)人數(shù)飆升 6圖7：美國持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)并未走高 6圖8：美國GDP分項環(huán)比拉動率（%） 7圖9：美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)持續(xù)回落 7圖10：美國制造業(yè)和實際GDP增速相關(guān)性較強 7圖11：美國私人存貨和GDP表現(xiàn)同步 7圖12：主動補庫周期下，庫銷比在大部分時間中都會下行 8圖13：今年以來美國進入主動補庫周期 8圖14：2023年以來美國銷售和庫存總額停滯增長 8圖15：美國國內(nèi)私人投資總額分項對GDP的貢獻率（%） 9圖16：美國制造業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)略分化 9圖17：美國高收益企業(yè)債利差未明顯走擴 圖18：美國實際美債收益率和制造業(yè)PMI表現(xiàn)負(fù)相關(guān) 圖19：美國成屋銷售或?qū)⒂兴纳?圖20：美國成屋價格中位數(shù)處于回升趨勢 圖21：美國實際個人可支配收入同比表現(xiàn)（%） 圖22：美國地產(chǎn)價格增速仍然處于高位 圖23：今年以來美國居民消費的下行斜率較為緩慢 圖24：美國7月零售銷售表現(xiàn)（%） 圖25：美國不同人群對未來一年收入預(yù)期的變化（%） 圖26：加拿大和歐洲央行開啟降息模式 圖27：歐元區(qū)經(jīng)濟處于磨底階段 圖28：TED利差處于低位 圖29：BSBY-OIS處于低位 一、當(dāng)前美國經(jīng)濟內(nèi)部數(shù)據(jù)“打架” 886420資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心86420資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心23-1223-1022-1222-1021-1221-1023-1223-1022-1222-1021-1221-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心美國:供應(yīng)管理協(xié)會:制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI（右）23-1223-1123-1022-1222-1122-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心23-1223-1022-1222-1023-1223-1022-1222-10 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心864200資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心6543210 -'i2.5i2.12.22.0 -'i2.5i2.12.22.023-1222-1223-1222-12資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心86420資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心二、美國經(jīng)濟短期無虞50資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心00資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心額同比則從2024年1月的-1.24%上升至2024年6m.主動補庫周期——美國庫銷比（庫存總額/銷售總額）資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心500資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心 0資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心86420.設(shè)備.建筑23-1223-1022-1222-1021-1221-1023-1223-1022-1222-1021-1221-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心新訂單和資本開支比起名義美債收益率，和實際美債收益率的負(fù)相關(guān)性較高。數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，新訂單和實際美債收益率兩收益率下行，但是通脹預(yù)期也有所下行，導(dǎo)致實際美債收益率依然處于期的不確定性仍存，不確定性來源于：1）下一任總統(tǒng)政策落地和屆時經(jīng)濟面綜合效應(yīng)對價格端的影響；2）未來地緣政治可能產(chǎn)生的供給端擾動。中性背景下，這一輪制造業(yè)的2.5 1.5 0.5 23-1222-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心0 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心50資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心持續(xù)走弱，隨著勞動力市場放緩的態(tài)勢較為確定，薪資對于服務(wù)業(yè)的支撐雖不至于失速，5023-1223-1123-1023-1223-1123-106543210資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心9876543210資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心a美國:實際人均個人消費支出:服務(wù):023-1223-1223-1022-1222-1021-1221-1020-1220-10資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心的銷售額回落，其中服裝及服裝配飾店、運動商品、雜貨店零售環(huán)比分別回落0.1、0.7降，企業(yè)將疲軟歸因于消費者需求減少和惡劣天氣，且對于非必需品的銷售進一步走弱，較低水平，年收入低于50K的人群認(rèn)為未來一年收入不確定的概率為3.4%，處于歷史較無店鋪零售業(yè) 無店鋪零售業(yè) 食品服務(wù)和飲吧 食品和飲料店 保健和個人護理店 機動車輛及零部件店加油站電子和家用電器店 服裝及服裝配飾店-0.7二-0.7二資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心4資料來源：紐約聯(lián)儲，西部證券研發(fā)中心三、美聯(lián)儲貨幣政策仍然以預(yù)防性降息為主3）過去的經(jīng)歷表明，通脹的下行并不是一帆風(fēng)順，可能會出現(xiàn)超預(yù)期上行或的概率并不高，貨幣政策大幅寬松的必要性并未那么緊迫。加拿大:銀行利率（%）54323-1123-11資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心歐元區(qū):GDP:不變價:環(huán)比（%）54321023-1222-1221-1220-1223-1222-1221-1220-12資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心0——TED利差（bp） 6543210資料來源：彭博，西部證券研發(fā)中心0 資料來源：彭博，西部證券研發(fā)中心四、風(fēng)險提示3、俄烏和中東局勢升級，影響美國大選，民主黨為轉(zhuǎn)移矛盾，對其他大國進行制裁，或公司未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發(fā)送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關(guān)的一切權(quán)利。同時本公司無本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本點和判斷，該等意見、評估及預(yù)測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據(jù)不同假設(shè)、研究方法、即時動態(tài)信息及市場表現(xiàn)，發(fā)表的與本報告沒有義務(wù)向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供投資者參考之用，并非作戶不應(yīng)以本報告取代其獨立判斷或根據(jù)本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不要時應(yīng)就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財務(wù)顧問的意見。本公司以往相關(guān)研究報告預(yù)測與分析的關(guān)研究報告的表現(xiàn)。對依據(jù)或者使用本報告及本公司其他相關(guān)研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔(dān)任存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網(wǎng)站地址或超級鏈接，本公司不部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網(wǎng)