思特威 賦能萬物視覺影像連接未來

）：吳文吉中郵證券研究所電子團(tuán)隊AI/SL/IoT系列AI系列SL系列 IoT系列資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明2CS系列HS系列GS系列XS系列LA系列CS系列HS系列GS系列XS系列LA系列1/2.6”1/2.6”4.0μmOptical資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明3堅持“智慧安防+智能手機(jī)+汽車電子”三足鼎立的發(fā)展方向，不斷優(yōu)化完善產(chǎn)品矩陣。作為安防CIS龍頭，公司憑借在安防CIS領(lǐng)域的顯著優(yōu)勢實現(xiàn)早期快速增長，充分發(fā)揮高效研發(fā)競爭優(yōu)勢，不斷開辟車載、手機(jī)CIS等新應(yīng)用領(lǐng)域，24H1報告期內(nèi)成功鞏固了高階智能手機(jī)產(chǎn)品第二增長曲線高速發(fā)展的良好態(tài)勢。24H1公司智慧安防/智能手機(jī)/汽車電子CIS分別實現(xiàn)營收9.76/12.49/2.32億元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主營收入占比為39.73%/50.84%/9.43%。1）智慧安防：23年全球安防CIS出貨量份額方面，公司以36.4%的市占排名第一，公司以完善的產(chǎn)品矩陣、卓越的研發(fā)實力以及快速的響應(yīng)能力，繼續(xù)保持全球市場領(lǐng)先地位。2）智能手機(jī)：公司與客戶的合作全面加深。24H1手機(jī)中低階產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，市占持續(xù)提升；應(yīng)用于旗艦手機(jī)主攝、廣角、長焦鏡頭的高階5000萬像素產(chǎn)品已開始量產(chǎn)銷售，24H1高階5000萬像素產(chǎn)品在智能手機(jī)業(yè)務(wù)中營收占比已超過50%。公司手機(jī)CIS品類進(jìn)一步豐富，產(chǎn)能擴(kuò)張順利，出貨量均大幅上升，打開第二成長曲線。3）汽車電子：公司與多家主流廠商繼續(xù)深化合作，覆蓋車型項目數(shù)量大幅增長，行業(yè)解決方案能力進(jìn)一步完善，應(yīng)用于智能駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）的CIS產(chǎn)品首獲商業(yè)量產(chǎn)訂單，品牌影響力顯著提升。高端CIS產(chǎn)品等驅(qū)動全球CIS空間增至28年的290億美元，國產(chǎn)替代浪潮下，國產(chǎn)CIS廠商大有可為。Yole數(shù)據(jù)顯示，高端CIS產(chǎn)品和新的傳感機(jī)會驅(qū)動全球CIS市場規(guī)模由22年的213億美元增至28年的290億美元，其中手機(jī)CIS市場規(guī)模預(yù)計由22年的135億美元增至28年的167億美元（CAGR為3.7%）；汽車CIS市場規(guī)模預(yù)計由22年的22億美元增至28年的36億美元（CAGR為8.8%安防CIS市場規(guī)模預(yù)計由22年的12億美元增至28年的33億美元（CAGR為17.6%）。整體競爭格局方面，23年索尼/三星/豪威/安森美/意法半導(dǎo)體的市占分別為45%/19%/11%/6%/5%，國產(chǎn)CIS廠商有較大的國產(chǎn)替代空間，如在手機(jī)CIS領(lǐng)域，國產(chǎn)CIS廠商將持續(xù)受益于華米OV高端機(jī)型國產(chǎn)化趨勢。4資料來源：Yole，群智咨詢，公司公告，中郵證券研究所4請參閱附注免責(zé)聲明盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收61/82/111億元，歸母凈利潤4.8/8.5/15.7億元，對應(yīng)風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；市場競爭加??；成項目\年度資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明56深耕智慧安防，高階智能手機(jī)打開第二增長曲線持續(xù)打磨技術(shù)高筑技術(shù)壁壘高端CIS產(chǎn)品等驅(qū)動全球CIS空間增至28年的290億美元，國產(chǎn)替代驅(qū)動下，國產(chǎn)CIS廠商大有可為盈利預(yù)測7一深耕智慧安防，高階智能手機(jī)打開第二增長曲線一發(fā)展銀行發(fā)展銀行股權(quán)有限公司-景順長城產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金有限公司貳號股權(quán)合伙企業(yè)電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司共青城思智威科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)有限公司貳號股權(quán)合伙企業(yè)電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司共青城思智威科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)Technology浙江大華技術(shù)股份有限公司思特威控股有限公司莫要武1.57%1.41%13.71%1.19%7.39%5.99%5.85%5.00%4.29%4.10%1.98%1.65%13.71%1.19%7.39%5.99%5.85%5.00%4.29%4.10%1.98%1.65%上海思特威集成上海思特威實業(yè)上海思特威集成上海思特威實業(yè)發(fā)展有限公司思特威(深圳)電子科技有限公司芯像微(上海)電子科技有限公司智感微電子科技思特威(合肥)電子科技有限公司100.00%88請參閱附注免責(zé)聲明榮獲“張江之星”領(lǐng)軍型企業(yè)認(rèn)定榮獲上海市“專精特新”中小企業(yè)認(rèn)定榮獲2023第十九屆CPSE安博會金鼎獎榮獲2023全球電子成就獎之年度傳感器榮獲2023中國IC設(shè)計成就獎之十大中國IC設(shè)計公司榮獲2023年第十八屆“中國芯”之優(yōu)秀技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品獎榮獲2023“芯榜”中國最具投資價值車榮獲“張江之星”領(lǐng)軍型企業(yè)認(rèn)定榮獲上海市“專精特新”中小企業(yè)認(rèn)定榮獲2023第十九屆CPSE安博會金鼎獎榮獲2023全球電子成就獎之年度傳感器榮獲2023中國IC設(shè)計成就獎之十大中國IC設(shè)計公司榮獲2023年第十八屆“中國芯”之優(yōu)秀技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品獎榮獲2023“芯榜”中國最具投資價值車規(guī)級芯片企業(yè)獎在CIS安防領(lǐng)域出貨量市占率繼續(xù)占優(yōu)推出了結(jié)合BSI與GlobalShutter技術(shù)的2018SmartGS?產(chǎn)品,并開始進(jìn)駐機(jī)器視覺應(yīng)用領(lǐng)域2018成為圖像傳感器領(lǐng)域首次入選ISSCC的中國企業(yè),并在有“芯片界奧林匹克”之稱的ISSCC大會——圖像傳感器領(lǐng)域報告會上做開場發(fā)表榮獲安永復(fù)旦2019中國最具潛力企業(yè)，成為當(dāng)年此獎項唯一入選的圖像傳感器設(shè)計公司榮獲CPS金鼎獎&CPS創(chuàng)新百強(qiáng)企業(yè)榮獲IoT,Cloud&CybersecurityInnovationAwards——SemiconductorProductof20192019安防市占排名前列榮獲ElektraAward2019——SemiconductorProductoftheYear2019安防市占排名前列開始向汽車電子應(yīng)用領(lǐng)域拓展入選2020年度全球Silicon100榮獲2020年度中國IC設(shè)計成就獎之傳感器/MEMS獎項榮獲2020年度中國IC設(shè)計成就獎之中國杰出技術(shù)支持IC設(shè)計公司獎榮獲2020中國IC風(fēng)云榜“年度新銳公司”獎榮獲IoTSemiconductorSolutionoftheYear202020202020201720175月20日，成功登陸上交所科創(chuàng)板榮獲國家級“第七批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”稱號榮獲上海市“科技小巨人企業(yè)”優(yōu)秀評定入選2022中國IC設(shè)計Fabless100排行榜Top10傳感器芯片公司榮獲2022年度中國IC設(shè)計成就獎之年度最佳傳感器獎榮獲2021-2022年度中國芯片市場領(lǐng)軍企業(yè)獎2022榮獲2022全球電子成就獎之年度杰出創(chuàng)新企業(yè)獎2022榮獲2021年度第十六屆“中國芯”之優(yōu)秀技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品獎榮獲2021年度中國IC風(fēng)云榜之年度IC獨(dú)角獸榮獲2021年度中國IC設(shè)計成就獎之年度中國創(chuàng)新IC設(shè)計公司榮獲2021年度中國IC設(shè)計成就獎之年度杰出人工智能市場表現(xiàn)獎榮獲2021年度全球電子成就獎之年度傳感器獎入選2021年度全球安防五十強(qiáng)榮獲2021年度第十八屆CPSE安博會金鼎獎 20232021資料來源：公司官網(wǎng)，公司招股說明書，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明9n2022年，由于受到宏觀環(huán)境等因素的影響，安防設(shè)備、智能手機(jī)等消費(fèi)終端市場需求大幅下滑，傳導(dǎo)至公n2023年下半年手機(jī)需求溫和復(fù)蘇，行業(yè)去庫存接近尾聲，國產(chǎn)廠商的新產(chǎn)品突破持續(xù)超預(yù)期。公司堅持“智慧安防+智能手機(jī)+汽車電子”三足鼎立的發(fā)展方向，充分發(fā)揮高效研發(fā)競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化完善產(chǎn)129.04%28.57129.04%28.57124.86%252050124.86%25205076.10%15.08%-7.67%26.8924.8324.5715.276.793.252018201920202021202220232024H1營收YoY140%120%100%80%60%40%20%0%-20%請參閱附注免責(zé)聲明10n堅持安防+手機(jī)+汽車三足鼎立發(fā)展方向，持續(xù)鞏固高階智能手機(jī)產(chǎn)品第二增長曲線高速發(fā)展的良好態(tài)勢：24H1報告期內(nèi)，公司堅持“智慧安防+智能手機(jī)+汽車電子”三足鼎立的發(fā)展方向，充分發(fā)揮高效研發(fā)競爭高速發(fā)展的良好態(tài)勢。202220222.26億元汽車電子9%消費(fèi)電子汽車電子9%5.93億元智慧安防67%16.65億元YoY0.41%30%2.94億元汽車電子30%2.94億元汽車電子10%智慧安防59%16.71億元YoY50%智能手機(jī)31%8.92億元YoY115%2.32億元YoY2.32億元295%汽車電子9%智能手機(jī)51%9%智慧安防12.49億元智慧安防40%9.76億元YoY50%高階50MP產(chǎn)品40%9.76億元YoY50%請參閱附注免責(zé)聲明113.98543213.921.53-1.16-1.723.98543213.921.53-1.16-1.72n隨著公司產(chǎn)品良率的提升以及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司盈利能力持續(xù)改善。2022、2023年受到宏觀環(huán)境等因素的影響，安防設(shè)備、智能手機(jī)等消費(fèi)終端市場需求大幅下滑，傳導(dǎo)至公司所在部分細(xì)分市場的短期增長受n2024H1公司同期實現(xiàn)扭虧為盈，主要系公司持續(xù)深耕智慧安防、智能手機(jī)和汽車電子領(lǐng)域，尤其在智能手機(jī)領(lǐng)域已成功開辟出第二條增長曲線。隨著產(chǎn)品研發(fā)和市場推廣的加強(qiáng)，公司推出了更具性能和競爭力的產(chǎn)338%280%280%229%229%326%326% 1.21 1.21。1.1962%150%229%229%117%101%117%101%1.501.50 0.140.0120182018(1.66)(1.66)2019-45%-0.662019-45%-0.662020202020212021-130%(0.83)2022-130%(0.83)2022-121%202320232024H12024H1(2.42)(2.42)歸母扣非歸母歸母YoY扣非歸母YoY400%300%200%100%0%-100%-200%請參閱附注免責(zé)聲明12n2018年、2019年、2020年和2021年1-9月，公司因股權(quán)激勵計劃確認(rèn)的費(fèi)用分別為10,975.10萬元、25,683.17萬元、1,618.56萬元和1,168.33萬元，公司股權(quán)激勵費(fèi)用主要來源于期權(quán)激勵計劃。在紅籌架構(gòu)階段，開曼思特威向部分員工授予了期權(quán)，并在予當(dāng)期和服務(wù)期內(nèi)產(chǎn)生了股份支付費(fèi)用。期權(quán)授予主要發(fā)生于2018年和2019年，另外公司于2019年末對部分尚未達(dá)到行權(quán)條件的期權(quán)進(jìn)行了加速行權(quán)或取消，一次性產(chǎn)生較大金額的股份支付，導(dǎo)致2019年的股權(quán)激勵金額相對較大。通過多期股權(quán)激勵計劃的實施，有效增強(qiáng)了核心管理團(tuán)隊和技術(shù)團(tuán)隊的責(zé)任感和8月公司完成了2023年股票期權(quán)激勵計劃預(yù)留部分的授予。2022年股權(quán)激勵2023年股權(quán)激勵授予價格1,200萬股限制性股票，其中首次授予990.9653萬股，預(yù)留209.0347萬股，授予價格為27.12元/股815.5603萬股限制性股票，其中首次授予691.8360萬股，預(yù)留123.7243萬股，授予價格為27.17元/股首次授予對象高級管理人員3人（313.8153萬份）；董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員263人（137.0787萬份）高級管理人員1人（5.3316萬份）；董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員274人（686.5044萬份）首次授予行權(quán)條件業(yè)績考核目標(biāo)A（公司層面歸屬比例100%以2021年營業(yè)收入值為業(yè)績基數(shù)，2022年度營業(yè)收入增長率不低于30%；2023年度營業(yè)收入增長率不低于86%；2024年度營業(yè)收入增長率不低于160%。業(yè)績考核目標(biāo)B（公司層面歸屬比例60%）：以2021年營業(yè)收入值為業(yè)績基數(shù)，2022年度營業(yè)收入增長率不低于15%；2023年度營業(yè)收入增長率不低于56%；2024年度營業(yè)收入增長率不低于123%。業(yè)績考核目標(biāo)（A2023年凈利潤大于0元；2024年凈利潤大于2億元；2025年凈利潤大于業(yè)績考核目標(biāo)（B新業(yè)務(wù)出貨量高于2.0億顆；新業(yè)務(wù)出貨量高于2.3億顆；新業(yè)務(wù)出貨量高于2.6億顆。注：1、公司業(yè)績考核目標(biāo)A與業(yè)績考核目標(biāo)B滿足其一即可。2、上述“凈利潤”指的是經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，但剔除本次及其它員工激勵計劃的股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值作為計算依據(jù)，公司經(jīng)審計的2022年剔除本次及其它員工激勵計劃的股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為67,170,244.87元。3、“新業(yè)務(wù)出貨量”指的是經(jīng)審計的公司車載市場CIS芯片出貨量和消費(fèi)電子CIS芯片首次授予預(yù)計攤銷（萬元）2022-2025：4,341.34/10,683.82/4,827.48/1,650.372024-2026：10,953.29/5,017.52/2,054.96資料來源：iFind，公司招股說明書，公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明n公司主要產(chǎn)品毛利率主要受下游需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料及封裝測試成本及公司技術(shù)水平等多種因素影響。n產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與良率提升是公司2018-2021年毛利率提升的主要因素，由于晶圓廠的生產(chǎn)流程和工藝特點(diǎn)需要嵌入到CIS芯片的設(shè)計中，需要依據(jù)新工藝條件對芯片重新設(shè)計并調(diào)校，因此在與新晶圓廠合作的過程29.12%30%29.12%25%20%22.14%25%20%22.14%20.88%19.96%.18.14%.12.73%21.13%.2018201920202021202220232024H1請參閱附注免責(zé)聲明2018201920202021年1-9月系列毛利率12.61%15.19%12.31%23.12%收入占比87.45%70.61%57.66%43.16%FSI系列用于例如安防監(jiān)控攝像頭、全景攝像頭、智能家居攝像頭、智能車載行車記錄儀、視頻會議系統(tǒng)攝像頭等終端產(chǎn)品。系列毛利率19.65%23.15%34.78%34.69%收入占比10.99%21.87%30.97%41.19%BSI用于例如高端安防監(jiān)控系統(tǒng)、智能車載環(huán)視及后視攝像頭、手機(jī)、平板電腦、智能可穿戴設(shè)備等終端產(chǎn)品。GS系列毛利率-29.09%30.05%26.50%35.08%收入占比1.56%6.80%11.38%15.65%GS可應(yīng)用于無人機(jī)、掃地機(jī)器人、工業(yè)相機(jī)、人臉識別攝像頭、駕駛員監(jiān)測攝像頭、ETC卡口攝像頭、智能交通違章監(jiān)攝等終端產(chǎn)品中。技術(shù)服務(wù)毛利率42.47%收入占比0.73%費(fèi)用：極致的成本管控n財務(wù)費(fèi)用變動：主要系貸款利息與匯兌損失影響，2023年人民幣兌美元的匯率波動較2022年度趨于平緩，同時公司加強(qiáng)匯率波動風(fēng)險管理等手段，有效控制了匯兌風(fēng)險。2024H1公司增加了對銀行貸款的使用而282876%30%25%20%0%-5%87%87%72%●24.89%●24.89%16.77%19.39%18.00%0.22%16.77%19.39%18.00%0.22%.7.10%●7.10%●2.78%2.42%7.63%●2.38%2.05%7.63%●2.38%2.05%3.10%3.05%●8.27%3.10%3.05%●8.27%12.37%●10.01%3.16%2.60%●10.01%3.16%2.60%8.09%8.09%7.28%0.01%7.28%0.01%2018201920202020-0.89%20212021-0.51%2022.2023.2024H1管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率請參閱附注免責(zé)聲明15研發(fā)：高效的研發(fā)效率n材料費(fèi)：主要核算的是處于研發(fā)階段的產(chǎn)品的流片費(fèi)用、樣品制作等費(fèi)用。公司持續(xù)研究開發(fā)新產(chǎn)品，新n隨著公司營收規(guī)模擴(kuò)大，新產(chǎn)品持續(xù)迭代，材料費(fèi)有所增加。2018-2023、2024H1，公司材料費(fèi)占研發(fā)費(fèi)用比重分別為12.94%/12.37%/21.50%/15.34%/15.25%/14.28%/7.03%，整體呈下降趨勢，體現(xiàn)公司高效的研發(fā)效率。350307.25286.15300286.15250205.26198.6846.84205.26198.6840.8720040.8731.49122.22108.4413.96.93.3613.96.23.3215.1215.1212.0802018201920202021 請參閱附注免責(zé)聲明工資薪酬材料費(fèi)檢測費(fèi)折舊、攤銷差旅費(fèi) 請參閱附注免責(zé)聲明202220232024H1其他股權(quán)激勵、設(shè)施及場地費(fèi)用合計9008007006005009008007006005004003002000n員工結(jié)構(gòu)：公司上市后不斷優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)，其中技術(shù)人員的技術(shù)上實現(xiàn)突破與創(chuàng)新。動公司業(yè)績增長。圖表10：21年9月末、22、23年底公司員工專業(yè)結(jié)構(gòu)圖表10：21年9月末、22、23年底公司員工專業(yè)結(jié)構(gòu)圖表11：2018-2023公司員工人數(shù)、主營收入對比圖單位：人2021年9月30日20222023生產(chǎn)人員275技術(shù)人員266384343銷售人員職能人員659287合計674778717請參閱附注免責(zé)聲明7787172857.347787172857.342482.994141527.18224679.15324.6320182019202020222023——在職員工人數(shù)（人）——主營收入（百萬元）3500300025002000150010005000二持續(xù)打磨技術(shù)高筑技術(shù)壁壘二n根據(jù)圖像傳感器的應(yīng)用和制造工藝，圖像傳感器可分為CCD圖像傳感器和CMOS圖像傳感器。CMOS（互補(bǔ)金屬氧化物半導(dǎo)體）圖像傳感器是當(dāng)今應(yīng)用最普遍、重要性最高的傳感器之一。其主要采用感光單元陣列和輔助控制電路獲取對象景物的亮度和色彩信號，并通過復(fù)雜的信號處理和圖像處理技術(shù)輸出數(shù)字化的圖像信息。nCMOS圖像傳感器是一個高度集成的圖像系統(tǒng)芯片。當(dāng)外界光線照射到CMOS圖像傳感器上的時候，傳感器擁有的感光單元陣列會發(fā)生光電效應(yīng)，光電效應(yīng)使得陣列上的每個感光單元產(chǎn)生對應(yīng)外界色彩和亮度的n相較于CCD（電荷耦合器件）圖像傳感器，CMOS圖像傳感器從90年代開始得到重視并開始投入大量研發(fā)資料來源：公司招股說明書，海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明n基于CMOS的圖像傳感器的工作過程如下：當(dāng)可見光波長范圍（400-700納米）的光能聚集在硅襯底的光電二極管（PD）時，硅表面接收光能形成電子-空穴對（electron-holepair）。在此過程中產(chǎn)生過浮動擴(kuò)散（FD）轉(zhuǎn)換成電壓，然后再通過模擬到數(shù)字轉(zhuǎn)換器（ADC）轉(zhuǎn)換為數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)。為了制造出使這一系列流程成為可能的CIS產(chǎn)品，需要采用CIS特有的、有別于半導(dǎo)體存儲器的關(guān)鍵制造工藝技術(shù)。此類工藝技術(shù)可分為以下五大類。），工藝技術(shù)，以阻止高能量離子的植入；資料來源：海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明20每家芯片制造商都具備不同的隔離技術(shù)。在CIS市場中，更高的像素密度和更高的分辨率正逐步成為業(yè)界通用標(biāo)準(zhǔn)，而隔離資料來源：海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明21晶圓堆疊是指將兩個晶圓連接在一起，這是制作高像素、高清晰度的CIS產(chǎn)品的必備技術(shù)。對像素陣列和邏輯電路的分離意味著制造成本的增加，但同時也意味著可以在同等晶圓面積上生產(chǎn)更多芯片；不僅控制金屬污染是CIS產(chǎn)品開發(fā)和量產(chǎn)過程中最基本的前提條件之一。由于CIS產(chǎn)品對污染的敏感度是存儲器產(chǎn)品的數(shù)倍，且污另一個重要因素是等離子體損傷控制。由于圖像屬性的損壞（如熱像素）是在工藝過程中造成的損傷而發(fā)生的，資料來源：海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明22n早期的CIS產(chǎn)品像素采用前照式(FSI)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)將光學(xué)結(jié)構(gòu)置于基于CMOS工藝的電路上。這項技術(shù)適用于像素尺寸為1.12μm及以上的大多數(shù)CIS解決方案，被廣泛用于移動設(shè)備、閉路電視(CCTV)、行車記錄儀、數(shù)碼單反相機(jī)、車用傳感器等產(chǎn)品。n前照式結(jié)構(gòu)為CMOS圖像傳感器的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，即自上而下的五層結(jié)構(gòu)，分別是透鏡層、濾色片層、線路層、感光元件層和基板層。當(dāng)光從正面入射，采用FSI結(jié)構(gòu)的CMOS圖像傳感器需要光線經(jīng)過線路層的開口，方可到達(dá)感光元件層然后進(jìn)行光電轉(zhuǎn)換。n主要優(yōu)點(diǎn)：工藝條件相對較易實現(xiàn)、制造成本相對較低，但若要實現(xiàn)優(yōu)良的性能則需要較高的設(shè)計能力。局限性：隨著像素尺寸變小，可接收的入射光量下降，金屬布線反射和吸收的損耗在線路層變得愈發(fā)資料來源：公司招股說明書，海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明23n采用背照式(BSI)結(jié)構(gòu)的CMOS圖像傳感器將感光元件層的位置更換至線路層上方，感光層僅保留感光元件的部分邏輯電路。采用背照式結(jié)構(gòu)，光線可以從背面入射直接到達(dá)感光元件層，電路布線阻擋和反射等因素帶來的光線損耗大幅減少。與前照式CMOS圖像傳感器相比，背照式CMOS圖像傳感器的感光效果顯著n借助BSI技術(shù)，1.12μm及以下像素尺寸的應(yīng)用成為可能，并為1600萬像素及以上的高分辨率產(chǎn)品開辟市W型柵格(WGrid)和空氣柵格(AirGrid)等在內(nèi)的各種光學(xué)像素結(jié)構(gòu)被開發(fā)出來以提高產(chǎn)品的量子效率。資料來源：公司招股說明書，海力士，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明24n在背照式結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，還可以進(jìn)一步改良，在上層僅保留感光元件而將所有線路層移至感光元件的下層，再將兩層芯片疊在一起，芯片的整體面積被極大地縮減，又被稱為堆棧式結(jié)構(gòu)(Stacked)。此外，感光元件周圍的邏輯電路也相應(yīng)移至底層，可有效抑制電路噪聲從而獲取更優(yōu)質(zhì)的感光效果。堆棧式結(jié)構(gòu)的制作工n傳統(tǒng)傳感器的結(jié)構(gòu)是在同一基板上實現(xiàn)像素和電路，所以必須減小無光區(qū)域的面積以實現(xiàn)CIS的微型化。但這僅實現(xiàn)了模擬/數(shù)字電路的基本功能，用于附加功能的附加電路非常有限。相反，堆棧傳感器的結(jié)構(gòu)為像素和電路在單獨(dú)的基板上實現(xiàn)，兩個基板通過硅通孔(ThroughSiliconVia，簡稱TSV)或混合鍵合技術(shù)素所占面積一樣多，同時可以對上基板上的像素和下如果將超精細(xì)邏輯制程應(yīng)用于下基板電路，復(fù)雜的ISP算法可通過低功耗、高集成度的數(shù)字電路來實現(xiàn)。盡管由于電路面積的限制，傳統(tǒng)傳感器的ISP僅支持鏡頭校正和缺陷校正等簡單的功能，但是堆棧傳感器的ISP可利用超精細(xì)邏輯制程來實現(xiàn)創(chuàng)新的算法，例如圖像處理，計算機(jī)視覺以及人工智能等。資料來源：公司招股說明書，海力士，中郵證券研究所25請參閱附注免責(zé)聲明姓名職稱履歷徐辰博士Dr.RichardXu創(chuàng)始人|董事長|首席執(zhí)行官創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官：徐辰博士（Dr.RichardXu），北京清華大學(xué)電子工程系學(xué)士學(xué)位、香港科技大學(xué)電機(jī)及電子工程學(xué)碩士、香港科技大學(xué)電機(jī)及電子工程學(xué)博士，在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域擁有二十余年的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊、研究開發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計的經(jīng)驗。精通數(shù)?；旌霞呻娐吩O(shè)計及加工、器件物理及半導(dǎo)體芯片生產(chǎn)工藝。在香港科技大學(xué)就學(xué)期間，參與研究低功耗、低電壓的CMOS圖像傳感器設(shè)計，其成果創(chuàng)造了當(dāng)時最低工作電壓與最高功耗效率的記錄，成功獲得了多項美國發(fā)明專利，并被多家國際知名期刊及多個國際會議收錄。先后就職美國硅谷多家全球頂尖圖像傳感器公司并改造了成像高速系統(tǒng)架構(gòu)解決了系統(tǒng)中的噪音問題，在小像素全局快門像素開發(fā)獲得突破性貢獻(xiàn)，幫助取得了20多項美國發(fā)明專利。徐辰博士創(chuàng)建思特威（上海）電子科技股份有限公司，帶領(lǐng)團(tuán)隊利用先進(jìn)的技術(shù)及快速的迭代能力，迅速成長為安防、車載等圖像傳感器應(yīng)用領(lǐng)域的先進(jìn)企業(yè)，此外，成功申請了超過20項美國專利與50項中國專利。莫要武博士Dr.YaowuMo聯(lián)合創(chuàng)始人|首席技術(shù)官聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席技術(shù)官：莫要武博士（Dr.YaowuMo），畢業(yè)于華中科技大學(xué)半導(dǎo)體物理與器件專業(yè)，后在中國科學(xué)院電子科學(xué)與技術(shù)專業(yè)深造，取得博士學(xué)位，精通集成電路產(chǎn)品設(shè)計調(diào)試、電路優(yōu)化等，曾獲上海市科技進(jìn)步獎。深耕CMOS圖像傳感器領(lǐng)域二十多年，在半導(dǎo)體領(lǐng)域擁有極高知名度。其親手主持設(shè)計的近百款CMOS圖像傳感器廣泛用于手機(jī)、安防、電腦、車載、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、AR/VR和機(jī)器視覺應(yīng)用。曾在美國硅谷多家全球頂尖圖像傳感器公司擔(dān)任研發(fā)主管多年。精通數(shù)?；旌霞呻娐吩O(shè)計，多次帶領(lǐng)跨國研發(fā)團(tuán)隊在各種領(lǐng)域開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，幫助就職企業(yè)在CMOS圖像傳感器技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先，并獲得多項美國及中國發(fā)明專利。以聯(lián)合創(chuàng)始人身份加入思特威，現(xiàn)任首席技術(shù)官（CTO），負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品規(guī)劃、設(shè)計和指導(dǎo)、工程團(tuán)隊的管理。馬偉劍WilliamMa聯(lián)合創(chuàng)始人|首席運(yùn)營官聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席運(yùn)營官：馬偉劍（WilliamMa），浙江大學(xué)電路與系統(tǒng)專業(yè)碩士，近二十年芯片研發(fā)和管理曾擔(dān)任卓勝微研發(fā)和產(chǎn)品經(jīng)理，參與研發(fā)團(tuán)隊的組建，成功參與管理開發(fā)了十多款H264/AVS圖像解碼芯片、CMMB手機(jī)電視芯片、DTMB地面國標(biāo)芯片視頻SoC芯片等芯片開發(fā)項目。曾組建并帶領(lǐng)團(tuán)隊成功推出了多款視頻采集卡芯片、標(biāo)清音視頻傳輸解碼芯片、高清音視頻傳輸解碼芯片、高清視頻ISP芯片，獲得安防客戶廣泛應(yīng)用。以聯(lián)合創(chuàng)始人身份加入思特威，歷任技術(shù)副總裁，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)管理，現(xiàn)任首席運(yùn)營官（COO），負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品規(guī)劃、市場銷售和供應(yīng)鏈管理。資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明26姓名職稱履歷胡文閣MikeHu技術(shù)副總裁技術(shù)副總裁：胡文閣（MikeHu）畢業(yè)于北京大學(xué)，后在美國科羅拉多大學(xué)獲得碩士學(xué)位，于1999年初開始CMOS圖像傳感器芯片的研發(fā)工作。2004年初回國參與了BYD微電子公司的創(chuàng)建，時任總工程師并兼管CMOS圖像傳感器產(chǎn)品部，帶領(lǐng)團(tuán)隊先后成功開發(fā)出多款圖像傳感器芯片，產(chǎn)品技術(shù)國內(nèi)前沿。2012年胡先生創(chuàng)立了深圳安芯微電子（Allchip），率領(lǐng)團(tuán)隊成功開發(fā)了十多款車載CMOS單片成像傳感器，集光電傳感、圖像信號處理及視頻編碼和傳輸多功能于一體，在同軸模擬視頻格式（CVBS）的成像芯片領(lǐng)域都達(dá)到了國際先進(jìn)水平，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于車載后視攝像頭、電子門鈴和探傷窺鏡等小型監(jiān)控設(shè)備。2020年加入思特威，任技術(shù)副總裁，負(fù)責(zé)思特威研發(fā)團(tuán)隊的管理并兼管深圳研發(fā)中心的工作。金方其RafaJin工業(yè)和新興芯片部副總裁工業(yè)和新興芯片部副總裁：金方其（RafaJin），浙江大學(xué)電路與系統(tǒng)碩士學(xué)位，超15年芯片開發(fā)與市場營銷曾先后就職于S3Graphics與卓勝微電子，負(fù)責(zé)GPU及圖像解碼等多款芯片的產(chǎn)品規(guī)劃與市場營銷。2016年加入公司，歷任高級銷售總監(jiān)，現(xiàn)任工業(yè)和新興芯片部副總裁，專注思特威在工業(yè)與新興芯片市場的業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，并主導(dǎo)產(chǎn)品線開拓規(guī)劃以及營銷等工作。譚泱BenTan安防和物聯(lián)網(wǎng)芯片部副總裁安防和物聯(lián)網(wǎng)芯片部副總裁：譚泱（BenTan），超16年的安防芯片市場營銷經(jīng)驗。曾就職于LACEWOOD，負(fù)責(zé)視頻采集卡與硬盤錄像機(jī)中A/D轉(zhuǎn)換芯片的市場營銷工作，率領(lǐng)團(tuán)隊成為安防領(lǐng)域同行業(yè)首位，實現(xiàn)超70%的市場份額。2013年加入公司，歷任高級銷售總監(jiān)，現(xiàn)任安防和物聯(lián)網(wǎng)芯片部副總裁，專注思特威在安防與物聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展和推廣，并主導(dǎo)產(chǎn)品線的開拓規(guī)劃以及營銷等工作。邵科KevinShao汽車芯片部副總裁汽車芯片部副總裁：邵科（KevinShao），浙江大學(xué)控制科學(xué)與工程碩士學(xué)位，擁有十多年圖像與視頻IC行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。曾負(fù)責(zé)應(yīng)用與系統(tǒng)團(tuán)隊建設(shè)與管理，從事視頻算法與產(chǎn)品方案研發(fā)和推廣。2016年加入公司，歷任算法總監(jiān)與資深應(yīng)用總監(jiān)，現(xiàn)任汽車芯片部副總裁，負(fù)責(zé)公司汽車產(chǎn)品規(guī)劃、市場銷售和方案研發(fā)。資料來源：公司官網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明27圖表18：公司核心技術(shù)及其先進(jìn)性以及24圖表18：公司核心技術(shù)及其先進(jìn)性以及24核心技術(shù)名稱主要應(yīng)用進(jìn)展情況SFCPixel?專利技術(shù)全系列產(chǎn)品量產(chǎn)近紅外感度NIR+技術(shù)全系列產(chǎn)品第三代技術(shù)進(jìn)入中試低照度下基于FSI工藝的微光級夜視全彩技術(shù)全系列產(chǎn)品第四代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)超低照度下基于BSI工藝的星光級夜視全彩技術(shù)全系列產(chǎn)品第三代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)基于背照式工藝的全局快門技術(shù)全局快門系列產(chǎn)品第三代技術(shù)研發(fā)中高溫場景下暗電流優(yōu)化技術(shù)全系列產(chǎn)品量產(chǎn)卷簾快門架構(gòu)下的HDR像素設(shè)計卷簾快門全系列產(chǎn)品量產(chǎn)全局快門架構(gòu)下的HDR像素設(shè)計全局快門系列產(chǎn)品量產(chǎn)LED閃爍抑制技術(shù)智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品量產(chǎn)FSI架構(gòu)的ISP片上集成二合一技術(shù)智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品第二代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)BSI架構(gòu)的ISP片上集成二合一技術(shù)智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品第一代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)相位檢測自動對焦技術(shù)（PDAF）智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品量產(chǎn)雙光融合RGBW超星光級圖像傳感器技術(shù)安防監(jiān)控領(lǐng)域產(chǎn)品第一代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)AI智能傳感器平臺應(yīng)用于人工智能場景的系列產(chǎn)品研發(fā)中高鐵式動力分散驅(qū)動技術(shù)高端工業(yè)相機(jī)量產(chǎn)滿足車載ASILD功能安全認(rèn)證要求的芯片設(shè)計技術(shù)智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品量產(chǎn)基于手機(jī)CIS應(yīng)用的常開/超低功耗讀出（ALS/ULP）技術(shù)智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品量產(chǎn)大陣列CIS芯片高幀率/低功耗讀出技術(shù)智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品/智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品第二代技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)基于BSI工藝的高性能全局快門像素設(shè)計機(jī)器視覺領(lǐng)域/智能車載電子領(lǐng)域產(chǎn)品量產(chǎn)更低功耗/更優(yōu)性能的Alwayson設(shè)計技術(shù)智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品中試支持超寬動態(tài)范圍與低功耗的相位對焦技術(shù)智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品中試采用LOFIC技術(shù)的超高動態(tài)范圍像素設(shè)計技術(shù)（SuperPixGain）智能手機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)中28資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明29三高端CIS產(chǎn)品等驅(qū)動全球CIS空間增至28年的三290億美元，國產(chǎn)替代驅(qū)動下，國產(chǎn)CIS廠商大有可為CIS市場規(guī)模：高端CIS產(chǎn)品等驅(qū)動全球CISn按細(xì)分市場來看，2022年全球CIS前三大市場為：手機(jī)（134.52億美元）、汽車（21.86億美元）、計算（19.68億美元）。Yole預(yù)計2022-2028年CIS行業(yè)CAGR為5.1%，到2028年全球CIS行業(yè)達(dá)到288億美元，前三大市場為移動（167.20億美元）、汽車（36.27億美元）、安全（32.80億美元）。nYole數(shù)據(jù)顯示，高端CIS產(chǎn)品和新的傳感機(jī)會驅(qū)動全球CIS市場規(guī)模由2022年的213億美元增至2028年的290億美元。2022-2028年CAGR國防&航空（CAGR為9.6%）、汽車（CAGR為8.8%）、工業(yè)（CAGR為8.2%）。手機(jī)（Mobile手機(jī)（Mobile）消費(fèi)（Consumer）計算（Computing）汽車（Automotive)醫(yī)療（Medical）安全（安全（Security）工業(yè)（Industrial）國防&航空（Defense&Aerospace）請參閱附注免責(zé)聲明30n三星和SK海力士的收入停滯不前甚至略有下降，他們正在將產(chǎn)能重新分配給其內(nèi)存業(yè)務(wù)尤其是HBM，2023年三星全球市占19%，SK海力士全球市占4%。安森美和SK海力士近年來經(jīng)歷了快速增長，其增長已n意法半導(dǎo)體正在擴(kuò)大其全球快門產(chǎn)品線，旨在實現(xiàn)3D傳感以外的收入來源多樣化，包括消費(fèi)者跟蹤和汽車n到2024/2025年，中國智能手機(jī)市場尤其是高端機(jī)型預(yù)計將恢復(fù)增長。在這種情況下，華為和榮耀等智能開發(fā)高端CIS，以與索尼和三星競爭。20請參閱附注免責(zé)聲明31n單個智能手機(jī)攝像頭數(shù)量增多：根據(jù)觀研天下，23Q1中國上市手機(jī)中后置攝像頭個數(shù)2個及以上的款型占比為59.5%；4G手機(jī)中后置攝像頭個數(shù)2個及以上的款型占比為35.3%，5G手機(jī)中后置攝像頭個數(shù)2個及以上的款型占比為92.1%。據(jù)預(yù)測，手機(jī)單機(jī)搭載的攝像頭數(shù)量將從22年的3.9顆增長至28年的4.6顆。n中高端手機(jī)占比將進(jìn)一步提升：中低端機(jī)型與高端機(jī)型的高像素（>48占比持續(xù)上升或?qū)⑻嵘鼵IS單機(jī)價值量。根據(jù)觀研天下，截至22Q2，中國智能手機(jī)市場主攝像頭像素超過4800萬的產(chǎn)品份額達(dá)59%，1300萬-1400萬像素的手機(jī)份額達(dá)26%。高像素CIS出貨規(guī)模不斷增長。索尼三星豪威其他≤800美元（%）600-799美元（%）250-599美元（%）150-249美元（%）<150美元（%）n23年全球手機(jī)CIS市場索尼市占超55%：索尼三星豪威其他≤800美元（%）600-799美元（%）250-599美元（%）150-249美元（%）<150美元（%）資料來源：TechInsights，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，觀研天下，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明示視頻將成為推動未來增長的因素。從移動設(shè)備上按應(yīng)用劃分的流量趨勢來看，受益于視頻拍攝/共享、在月流量（Exabyte月流量（Exabyte）FY23→FY29實際預(yù)測≈資料來源：索尼，中國機(jī)器視覺網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明33靈敏度/噪音讀出速度動態(tài)范圍分辨率功耗n清水照二表示從硬件角度來看，預(yù)計提高移動相機(jī)性能的趨勢將持續(xù)下去。下圖顯示了移動相機(jī)性能演變過程中的五個重要特征。這五個特性高度依賴于圖像傳感器的性能。靈敏度/噪音讀出速度動態(tài)范圍分辨率功耗n通過增加圖像傳感器的尺寸并與AI（人工智能）相結(jié)合，圖像質(zhì)量得到了改善，索尼稱其“接近，在某些情況下甚至超越了人眼?！眓靜止圖像的原因之一是在后續(xù)處理階段創(chuàng)建圖像需要時間，但清水照二表示：“為了最大限度地提高圖像處理的效果，傳感器的特性至關(guān)重要，并將繼續(xù)不斷改進(jìn)?！眓每個特性都需要進(jìn)一步提高性能，技術(shù)發(fā)展還有很大的空間。n這五個特性高度依賴于圖像傳感器的性能。與靜態(tài)圖像不同，由于實時性能的要求，視頻的質(zhì)量與圖像傳感器的特性直接相關(guān)。資料來源：索尼，中國機(jī)器視覺網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明34n據(jù)說副攝像頭是最需要改進(jìn)視頻性能的領(lǐng)域。近年來，高端智能手機(jī)后置三攝像頭（廣角主攝像頭，以及超廣角和長焦副攝像頭）的情況已經(jīng)很常見，但清水照二表示從光學(xué)尺寸來看，副攝像頭目前的情況跟不上主攝像頭的成像質(zhì)量。與靜態(tài)圖像相比，視頻的差異尤其明顯，因此為了實現(xiàn)全場景的高質(zhì)量視頻拍攝，高端智能手機(jī)相機(jī)的切換取決于拍攝場景和目的高端智能手機(jī)相機(jī)的切換取決于拍攝場景和目的超廣角副攝像頭廣角主攝像頭長焦副攝像頭捕捉廣闊的區(qū)域，比如風(fēng)景專注于物體放大遠(yuǎn)處的物體主流尺寸主流尺寸為了在每個場景中捕捉高質(zhì)量的視頻，提高副攝像頭的性能尤為重要為了在每個場景中捕捉高質(zhì)量的視頻，提高副攝像頭的性能尤為重要資料來源：索尼，中國機(jī)器視覺網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明35n清水照二表示：“我們相信，傳感器尺寸將越來越大，特別是在高端機(jī)型的智能手機(jī)市場，不僅主攝像頭而且副攝像頭也將持續(xù)這種趨勢。由于視頻質(zhì)量的改進(jìn)，傳感器尺寸更大的趨勢也將持續(xù)下去，性能將持續(xù)提升，傳感器市場將在中長期內(nèi)繼續(xù)增長，我預(yù)計它將成為主要驅(qū)動力?！痹谒髂嵴故镜念A(yù)測圖中，如果截至2019財年高端移動圖像傳感器的平均芯片面積到2026財年左右主攝像頭芯片面副攝像頭芯片面實際預(yù)測資料來源：索尼，中國機(jī)器視覺網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明36手機(jī)CIS：各廠商主要50M產(chǎn)品布局公公料號分辨率像素光學(xué)公料號分辨率像素光學(xué)三星ISOCELLHP9200MP0.56μm1/1.4"豪威OV50A50MP1.008μm1/1.55"ISOCELLGNJ50MP1.0μm1/1.56"OV50E50MP1.008μm1/1.55"ISOCELLJN550MP0.64μm1/2.75"OV60A60MP0.612μm1/2.61"ISOCELLHP2200MP0.6μm1/1.3"ISOCELLHPX200MP0.56μm1/1.4"OV64A64MP1.008μm1/1.32"ISOCELLHP3200MP0.56μm1/1.4"OV64B64MP0.702μmISOCELLHP1200MP0.64μm1/1.22"ISOCELLGN550MP1.0μm1/1.57"OV64C64MP0.801μm1/1.7ISOCELLJN150MP0.64μm1/2.76"OVB0AH0-GA5A-004A-Z200MP0.56μm1/1.395"ISOCELLGN250MP1.4μm1/1.12"OVB0B200MP0.612μm1/1.28"ISOCELLHM3108MP0.8μm1/1.33"ISOCELLHM2108MP0.7μm1/1.52"思特威SC5000CS50MP0.702μm1/2.5''SC580XS50MP1.22μm1/1.28"ISOCELLHMX108MP0.8μm1/1.33"SC550XS50MP1.0μm1/1.56"ISOCELLGW364MP0.7μm1/1.97"ISOCELLGW264.4MP0.8μm1/1.72"SC520XS52MP0.7μm1/2.42"ISOCELLGW164MP0.8μm1/1.72"格科微GC50E050MP0.7μm1/2.5"ISOCELLGN150MP1.2μm1/1.31"GC50B250MP1.0μm1/1.56"ISOCELLHM6108MP0.64μm1/1.67"公料號分辨率像素光學(xué)索尼LYT-900/IMX98950MP1.6μm1/1.02"IMX85850MP0.7μm1/2.51"IMX70750MP1.22μm1/1.28"IMX700y50MP1.22μm1/1.28"LYT-53MP1.12μm1/1.35"IMX789y52MP1.12μm1/1.35"IMX78952MP1.12μm1/1.35"IMX920VCS50MP1.0μm1/1.49"IMX90650MP1.0μm1/1.56"IMX866VCX54MP1.0μm1/1.43"IMX86654MP1.0μm1/1.49"IMX80054MP1.0μm1/1.49"LYT-700/IMX89050MP1.0μm1/1.56"IMX766VCX50MP1.0μm1/1.56"IMX76650MP1.0μm1/1.56"LYT-60050MP0.8μm1/1.95"IMX78764MP0.8μm1/1.73"IMX68664MP0.8μm1/1.72"IMX68264MP0.8μm1/1.73"資料來源：各公司官網(wǎng)，adicotton手機(jī)圖像傳感器天梯圖，搜狐，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明37n根據(jù)群智咨詢（Sigmaintell）預(yù)測，2024年全球安防CIS出貨數(shù)量預(yù)計將達(dá)到4.9億顆，同比增長約2%。安防CIS需求提升主要有兩方面原因：1）之前終端及代理商搶占產(chǎn)能過多積存的CIS庫存已經(jīng)基本消耗至正常水位；2）AI技術(shù)的快速升級以及民用消費(fèi)級網(wǎng)絡(luò)攝像頭市場增長。從傳統(tǒng)的模擬監(jiān)控到高清網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控，n從安防CIS市場格局看，根據(jù)群智咨詢（Sigmaintell）數(shù)據(jù)，思特威和豪威領(lǐng)銜安防出貨，2023求為主，應(yīng)用場景復(fù)雜且畫質(zhì)要求較高，產(chǎn)品附加值也相對較高。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，專業(yè)級安防監(jiān)控市場逐步呈現(xiàn)穩(wěn)定平緩的發(fā)展態(tài)勢，而消費(fèi)級網(wǎng)絡(luò)攝像頭民用安防市場正在崛起，芯片需求量非?？捎^。憑借在消費(fèi)電子領(lǐng)域的眾多優(yōu)勢，頭部幾家廠商均在加大力度開發(fā)高分辨率，高規(guī)格低成本的新產(chǎn)品，用于民用安防市場，由于其應(yīng)用環(huán)境相對單一，且畫質(zhì)需求并不苛刻，因此采用小Pixel結(jié)構(gòu)加多種功能性可以完美契合用戶需求并降低產(chǎn)品成本。圖表29：全球安防CIS出貨量（百萬顆）及增速圖表30：2023年全球安防CIS出貨量市場格局圖表29：全球安防CIS出貨量（百萬顆）及增速圖表30：2023年全球安防CIS出貨量市場格局700600500400300200100065065022.64%1.87%3.06%1.98%0.97%-2.83%-23.85%49548149020202021202220232024E2025F2026F2027F出貨量YoY30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：群智咨詢，中郵證券研究所38請參閱附注免責(zé)聲明同比增長了20.2pcts。市面上主推的雙目和多目產(chǎn)品多數(shù)采用了“固定+移動視角”的方式，很大程度上拓個百分點(diǎn)；隨著螢石、小米、360、海雀等向高畫質(zhì)突破，帶動了500萬和800萬像素市場，銷量份額分別圖表32：2024H1中國單目監(jiān)控攝像頭線上市場圖表32：2024H1中國單目監(jiān)控攝像頭線上市場10%2024H113%19%2023H126%52%56%20%云臺10%2024H113%19%2023H126%52%56%20%云臺槍球球機(jī)其他2023H12024H1資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明39安防CIS：主流分辨率從2M~3M逐漸過渡升n安防CIS主流分辨率從2M~3M逐漸過渡升級至4M~6M。高分辨率已經(jīng)成為安防應(yīng)用圖像傳感器產(chǎn)品的發(fā)展趨勢。隨著百萬像素高清監(jiān)控不斷普及，傳統(tǒng)采用同軸線纜傳輸?shù)哪M攝像機(jī)無法滿足高像素級別的需n根據(jù)群智咨詢（Sigmaintell）數(shù)據(jù)，2020年全球安防CIS出貨量約85%的產(chǎn)品分辨率分布在3M及以下，4M~6M占比僅為12%。截至2023年，3M及以下的安防CIS占比已下降至69%，而4~6M分辨率產(chǎn)品則提升至26%。更高規(guī)格的8M及以上分辨率產(chǎn)品也成快速增長趨勢。n堆棧式結(jié)構(gòu)為安防CIS升級圖表33：20的結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步改良，將感光元件周圍的邏輯電路下移至底層，有效抑制電寸的同時還可以優(yōu)化圖像質(zhì)量并集成多種功能。采用堆棧式結(jié)構(gòu)的CMOS圖像傳感器可在同尺寸規(guī)格下將像素層在感知單元中的面積占比從傳統(tǒng)方案中的近60%提升到近90%，CIS分辨率也隨之提升。資料來源：群智咨詢，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明40在實際應(yīng)用環(huán)境中的相機(jī)經(jīng)常會遇到非常明亮的場景和非常黑暗的場景。為了全面捕獲到這些場景的細(xì)節(jié)，圖像傳感器通常需要進(jìn)行升級優(yōu)化，通過添加DCG（dualconversiongain）功能來使圖像傳感器在所有場景條件下均達(dá)到最佳。通過在一個像素結(jié)構(gòu)添加兩個方案–Lowconversiongain（LCG）和highconversiongaHCG對應(yīng)于低亮度環(huán)境下lowcapacity、提高靈敏度和減弱讀取噪聲，以此保證圖像傳感器能在極端弱光條件因為傳感器的每一幀圖像都會經(jīng)過HCG和LCG兩次Gain值讀出并融合，因此在拍攝運(yùn)動的物體時，不會出現(xiàn)Stagger是通過長短幀堆疊曝光的方式，調(diào)整前后兩幀的曝光比并融合，從而達(dá)到更大的動態(tài)范圍。②AOV(AlwaysOnVideo，下述采用AOV表示)功能助力獨(dú)立電源攝像頭續(xù)航提升AOV技術(shù)使安防相機(jī)能夠保持視頻一直在線（即視頻不間斷），在無事件觸發(fā)時，攝像機(jī)會以低分辨率模式抓拍一次圖片（通常為360P或），分辨率錄像、實時視頻流等）；若未檢測到目標(biāo)，則繼續(xù)保持在低功耗待機(jī)模式。此技術(shù)基于SoC廠商的技術(shù)，內(nèi)置圖片內(nèi)容，實現(xiàn)主動定時檢測，相較于傳統(tǒng)被動檢測（如PIR）具有更高的準(zhǔn)確性和更廣泛的應(yīng)用場景。例如戶外太陽能電池網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，基于SoC的底層技術(shù)，喚醒后的攝像機(jī)能從內(nèi)存中快速啟動，出圖速度更快。AOV技術(shù)可有效延長獨(dú)立電源相機(jī)的待機(jī)時間，無需頻繁更③黑光CIS及近紅外光NIR增強(qiáng)CIS，可顯著優(yōu)化安防相機(jī)黑光全彩攝像頭，由圖像傳感器、帶ISP的主控SoC芯片、穩(wěn)定的影像，后續(xù)通過AIISP主控SoC芯片的升級圖像算法和NPU模塊，對圖像的噪聲、清晰度、色彩還原度等參數(shù)做進(jìn)一步優(yōu)化，從而實現(xiàn)極低照度下(<0.05lux)的黑光全彩影像效果。同樣在白天等光線充足的場景下，依托主控SoC芯片的AIISP算法對圖像的動態(tài)范圍、白平衡等不同參數(shù)進(jìn)行自動調(diào)優(yōu)，可帶來成像品質(zhì)出眾、色彩真實的高清影像。以達(dá)到近紅外光更高的轉(zhuǎn)化效率。同時增加DTI（深溝槽隔離）減少串?dāng)_避免MTF（調(diào)制傳遞函數(shù)）下降。通過此技術(shù)可以進(jìn)一步減少攝像頭周圍的IRLED數(shù)量，節(jié)省成本的同時還能降低功耗；或者在相同的IRLED條件下，增強(qiáng)黑暗環(huán)境中拍攝的亮度，體現(xiàn)更多細(xì)節(jié)。資料來源：群智咨詢，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明41n智能駕駛中車載CIS的應(yīng)用包括行車輔助和泊車輔助等。行車輔助包括：前視和側(cè)視。前視攝像頭分辨率通常在2~8MP，根據(jù)鏡頭個數(shù)的不同，有單目攝像頭、雙目攝像以及三目攝像頭。側(cè)視攝像頭，余的感知傳感器，主要用于在行車過程中側(cè)前方和側(cè)后方的目標(biāo)物體監(jiān)測，功能包括盲點(diǎn)監(jiān)測、橫穿車輛碰撞預(yù)警等。泊車輔助主要包括后視和環(huán)視。環(huán)視攝像頭（SVC）通常采用魚眼攝像頭，水平視場角應(yīng)用場景周視環(huán)視后視艙外行車輔助前視（1-3）單目/雙目/三目（2-8M）前方車輛/行人監(jiān)測、紅綠燈/車道線識別等側(cè)視*4廣角（2-3M）側(cè)前方/側(cè)后方車輛監(jiān)控后視*1廣角（2-3M）后方車輛防碰撞泊車輔助倒車后視*1廣角（1-3M）泊車輔助360°環(huán)視*4魚眼（1-3M）全景影像——圖像拼接，全景顯示其他CMS*2廣角（2-3M）代替?zhèn)鹘y(tǒng)外后視鏡DVR*1廣角（2-8M）行車記錄艙內(nèi)DMS*1廣角（1-5M）駕駛員狀態(tài)監(jiān)測OMS（1-2）廣角（2-5M）乘客座椅占位監(jiān)測、兒童/寵物/物品遺留監(jiān)測資料來源：觀研天下，中郵證券研究所42請參閱附注免責(zé)聲明42場份額的豪威，索尼和三星價格頗具競爭力，利用其消費(fèi)類生產(chǎn)能力，通過新的汽車產(chǎn)品擴(kuò)大其產(chǎn)品組合。n全球電動化的大趨勢下，新能源汽車銷量保持快速增長。隨著自動駕駛功能迭代升級和不斷普及，前裝市n車載CIS的技術(shù)含量明顯高于手機(jī)和安防應(yīng)用，例如在穩(wěn)定性和壽命方面的要求高嚴(yán)苛的車規(guī)級認(rèn)證等。隨著自動駕駛等級上升對CIS像素要求持續(xù)升高，5M/8M等高階產(chǎn)品需求不斷提升。0.3%21%34%45%0.3%21%34%45%VGA1.3Mw2.0Mn5.0M+性能具體要求高動態(tài)范圍一般要求車載CIS的動態(tài)范圍在120~140dB之間（手機(jī)CIS的動態(tài)范圍一般為60~70dB），以保證車載攝像頭能適應(yīng)光線的劇烈變化，捕捉高質(zhì)量圖像LED閃爍抑制LED燈亮和滅的頻率人眼無法分辨，但CIS可以，容易捕捉到LED熄滅的狀態(tài)。汽車要求sensor輸出的圖像要和人眼看到的圖像一致以正確地讀取溫度范圍車載CIS溫度范圍要求極端苛刻，需要適應(yīng)極冷極熱的溫度差，能夠在下至零下40°C，上至105°C的條件下正常工作運(yùn)轉(zhuǎn)低照在較低光照度的條件下仍然可以攝取清晰圖像，需要在夜間街道上檢測到行人、周邊的路況和環(huán)境鄉(xiāng)級別前視周視環(huán)視后視艙內(nèi)合計---1M*1-12M*1--1M*1-22M/8M*1-2M/3M*4--58M*23M*43M*4-2M*18M*23M*43M*4-2M*412M*28M*48M*4-5M*1+8M*212M*28M*48M*4-5M*1+8M*2資料來源：觀研天下，半導(dǎo)體行業(yè)觀察，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明n據(jù)索尼稱，計劃于2024-2025年年將增加到約12個（預(yù)測僅車廂外）。雖然由于多鏡頭趨勢，但中長期汽車銷量將溫和增長，即便如此，以FY19的數(shù)量為100%計算，索尼像素尺寸在200萬像素以上的汽車CIS市場銷量（不包以FY19的數(shù)量為100%計算，索尼像素尺寸在200萬像素以上的汽車CIS市場銷量（不包括車內(nèi)CIS）索尼車載攝像頭銷量預(yù)計將增長六倍以上（FY19→FY30）汽車銷量實際預(yù)測實際預(yù)測資料來源：索尼，中國機(jī)器視覺網(wǎng)，中郵證券研究所請參閱附注免責(zé)聲明4445四四n智慧安防：公司以完善的產(chǎn)品矩陣、卓越的研發(fā)實力以及快速的響應(yīng)能力，繼續(xù)保持全球市場領(lǐng)先地位。考慮到市場回暖以及雙目滲透率的提升，我們假設(shè)該領(lǐng)域業(yè)務(wù)2024/2025/2026年營收增速分別為n智能手機(jī)：公司與客戶的合作全面加深。24H1手機(jī)中低階產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，市占持續(xù)提升。公司應(yīng)用于旗艦手機(jī)主攝、廣角、長焦鏡頭的高階5000萬像素產(chǎn)品已開始量產(chǎn)銷售，品類進(jìn)一步豐富，產(chǎn)能擴(kuò)張順利，出貨量均大幅上升。公司高階5000萬像素產(chǎn)品在智能手機(jī)業(yè)務(wù)中營收占比已超過50%?？紤]到中低階產(chǎn)品需求的穩(wěn)步提升，高階料號的不斷放量以及良率提升帶來的毛利率改善，我們假設(shè)該領(lǐng)域業(yè)務(wù)2024/2025/2026年營收增速分別為260%/35%/35%，毛利率分別為20%n汽車電子：公司與多家