【廣發(fā)非銀】保險(xiǎn)行業(yè)-2020年投資策略：產(chǎn)品均衡促保費(fèi)回暖多元配置應(yīng)低利挑戰(zhàn)

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)的增長，美國、英國、德國、日本等發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)的態(tài)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、居民壽命的延長而變化。發(fā)展初期，壽險(xiǎn)產(chǎn)品以傳統(tǒng)壽險(xiǎn)（兩全險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等）為主；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入水平提高，以重疾險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)為主的健康險(xiǎn)開始成為主力險(xiǎn)種；隨著醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步、壽命延長，年金險(xiǎn)進(jìn)入銷售高峰。年金和健康險(xiǎn)是當(dāng)前海外壽險(xiǎn)市場(chǎng)的主力產(chǎn)品。費(fèi)有望逐漸回升至正增長，原因在于：一是代理人行業(yè)性凈脫落壓力逐漸收斂，且通過提升代理人產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增長的探索已有效開展；二是保費(fèi)結(jié)構(gòu)再均衡，除了健康險(xiǎn)仍處于較高增長外，低利率環(huán)境以及資管新規(guī)環(huán)境下，以年金為代表的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品開始煥發(fā)活力。對(duì)于未來，我們有兩個(gè)判斷：一是隨著人海戰(zhàn)術(shù)的終結(jié)，保費(fèi)增長主要來自產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)增速將維持中等水平；二是產(chǎn)品均衡發(fā)展，健康險(xiǎn)l投資端：長端利率下行預(yù)期充分，多元配置積極應(yīng)對(duì)。伴隨名義經(jīng)濟(jì)增速放緩，長端利率下行壓力增大，但市場(chǎng)對(duì)此已反應(yīng)較為充分，多預(yù)期，有望帶來估值提振。不過，站在更長期角度看，利率中樞下移年健康險(xiǎn)仍有望獲得較高增長，同時(shí)在年金類儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)正增長。投資端方面，長端利率或下行帶來投資壓力，但多元化配置趨勢(shì)持續(xù)加深將有助于維持平穩(wěn)投資表現(xiàn)。當(dāng)前板塊估值整體仍處于歷史較低位置，內(nèi)含價(jià)值增速相對(duì)穩(wěn)定，配置性價(jià)比依然較高，龍頭險(xiǎn)企得益于市場(chǎng)地位和渠道優(yōu)勢(shì)，更能充分享受優(yōu)質(zhì)賽道l風(fēng)險(xiǎn)提示。保費(fèi)增速低于預(yù)期，代理人規(guī)模持續(xù)脫落，外部環(huán)境不確45%34%23%02/1904/1906/1908/1910/1902/1904/1906/1908/1910/19 保險(xiǎn)Ⅱ滬深300wenjingxiong@.請(qǐng)注意，文京雄,鮑淼并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末人民幣人民幣人民幣人民幣識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末海外啟示：儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比高，保障型產(chǎn)品充分保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)的增長，美國、英國、德國、日本等發(fā)達(dá)保險(xiǎn)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)密度與人均GDP之間高度相關(guān)。同時(shí)，壽險(xiǎn)的產(chǎn)品形態(tài)隨著經(jīng)濟(jì)的全險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)等）為主；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、收入水平提高，身體健康狀況引起新關(guān)注，以重疾險(xiǎn)和醫(yī)療險(xiǎn)為主的健康險(xiǎn)開始成為主力險(xiǎn)種；再進(jìn)一階段，隨著醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步、壽命延長，退休后養(yǎng)老問題成為關(guān)注焦點(diǎn)，年金險(xiǎn)進(jìn)入銷售高修改銀行定義，禁止銀行和保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營，保費(fèi)規(guī)模出現(xiàn)急劇下降；此后美國保險(xiǎn)密度和人均GDP的增長回到一致的變化趨勢(shì)并持續(xù)上升趨勢(shì)。700006000050000400003000020000100000人均GDP保險(xiǎn)密度（右軸）800070006000500040003000200010000金險(xiǎn)規(guī)模大幅提升，健康險(xiǎn)也得到了快速發(fā)展。2018年識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末019701970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018在保費(fèi)增速方面，各險(xiǎn)種波動(dòng)性較強(qiáng)；年金險(xiǎn)的波動(dòng)幅度相對(duì)較大，在規(guī)模擴(kuò)19711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201750%40%30%20%10% 197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017貢獻(xiàn)占比約58%；2008年，全球金融危機(jī)造成保險(xiǎn)投資巨額虧損，當(dāng)年年金業(yè)務(wù)也識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末70,00060,00050,00040,00030,00020,000--10,000-20,000-30,000u人壽保險(xiǎn)u年金保險(xiǎn)意健險(xiǎn)u其他21世紀(jì)英國的保險(xiǎn)行業(yè)增長與國民經(jīng)濟(jì)的增速保持高度一致的趨勢(shì)，整體波動(dòng)20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201750%40%30%20%10% 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017保險(xiǎn)密度---人均GDP英國的人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入主體是職業(yè)年金，個(gè)人養(yǎng)老金也有較高的規(guī)模，個(gè)人壽險(xiǎn)和年金的規(guī)模近年來整體呈下降趨勢(shì)，保障性質(zhì)的收入損失保險(xiǎn)等規(guī)模相對(duì)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018Life&AnnuitiesIndividualPensionsOccupationalPensionsIncomeProtection&OtherBusiness從各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比增速來看，壽險(xiǎn)及年金業(yè)務(wù)總體上呈負(fù)增長態(tài)勢(shì)，個(gè)人養(yǎng)老金200620072008200920102011201220132014201520162017201880%60%40%20% 2006200720082009201020112012201320142015201620172018德國的保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展水平與國民經(jīng)濟(jì)增速保持高度的一致性，在20世紀(jì)90年代識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201680%60%40%20% 19841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016---人均GDP德國的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入包括壽險(xiǎn)和養(yǎng)老金，這一金額是不包含健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的（健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)單獨(dú)統(tǒng)計(jì)），壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)主體地位。-197519751980198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018lifeinsurance德國的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要包括兩全保險(xiǎn)、投連型的兩全和年金保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、失能識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末---mmmmm著日本經(jīng)濟(jì)的騰飛，保險(xiǎn)密度也實(shí)現(xiàn)了高速增長；隨著日本經(jīng)濟(jì)增速的回落，保險(xiǎn)1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201619841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016---人均GDP日本的人身險(xiǎn)主要?jiǎng)澐譃閴垭U(xiǎn)和年金業(yè)務(wù)，同時(shí)區(qū)分個(gè)人和團(tuán)體業(yè)務(wù)，以及包括再保險(xiǎn)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。其中，個(gè)人壽險(xiǎn)占據(jù)主體地位；2018年，個(gè)人年金在整體人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)中的占比約11.43%，團(tuán)體年金業(yè)務(wù)占比約8.44%；個(gè)人壽險(xiǎn)占比約識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀2018年，在存量個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，定期壽險(xiǎn)占比為34.67%，終身壽險(xiǎn)占比為020092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末負(fù)債端：最差時(shí)點(diǎn)已過，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡促保費(fèi)回暖企中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6685.67億、5204.00億、3069.23億和1183.46億元，同比增速0Apr/15Apr/16Apr/17Apr/18Apr/19Apr/15Apr/16Apr/17Apr/18Apr/190Apr/15Apr/15Apr/16Apr/17Apr/18Apr/19識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末140,000,000Apr/15Apr/15Apr/16Apr/17Apr/18Apr/19億和125億元，同比增速分別為4.7%、-7.0%、呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，其中中國人壽新單保費(fèi)增速較高主要?dú)w因于開門紅的高銷量和代理020152016201 中國太保增速（右軸）新華保險(xiǎn)增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：2015-2018公司年報(bào) 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末比增速22.7%，增速遠(yuǎn)高于同業(yè)。新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)出分化的主要原因除新單增速分化明顯外，新業(yè)務(wù)價(jià)值率也起著重要作用。中國人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，以價(jià)值為先，規(guī)模與價(jià)值并重，且基數(shù)較低，導(dǎo)致量?jī)r(jià)齊升，價(jià)值率同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)；中國平安得益于堅(jiān)持高價(jià)值高保障產(chǎn)品的銷售策略，新業(yè)務(wù)價(jià)值率高達(dá)44.7%，同比增長5.7個(gè)百分點(diǎn)，促使了中國平安在新單保費(fèi)負(fù)增長的情況下實(shí)現(xiàn)了4.7%的新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長；中國太保淡化“開門紅”，堅(jiān)持季度均衡，短儲(chǔ)限額銷售，長儲(chǔ)以“產(chǎn)品+服務(wù)”推動(dòng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值率出現(xiàn)小幅負(fù)增長，由去年同期的41.4%下降至39%，結(jié)合新單保費(fèi)的負(fù)增長，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑，同比下降8.4%；新華保險(xiǎn)價(jià)值率同比下降12.5個(gè)百分點(diǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降8.7%，主要原因是公司戰(zhàn)略發(fā)生了較為激進(jìn)的變化，價(jià)值與規(guī)模全面發(fā)展、年金與健康險(xiǎn)兩手抓，從而導(dǎo)致規(guī)數(shù)據(jù)來源：2013-2019H公司年報(bào)、廣同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率21.5隨著過往幾年我國保險(xiǎn)行業(yè)渠道發(fā)展的變革，人口紅利后時(shí)代作為公司主要價(jià)值貢獻(xiàn)的代理人渠道發(fā)展所存在的問題逐步暴露，迫使保險(xiǎn)公司積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)。四家上市險(xiǎn)企面對(duì)行業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)率先轉(zhuǎn)型，均提出質(zhì)量提升是后續(xù)隊(duì)伍發(fā)展的主要目標(biāo)，中國人壽提出“擴(kuò)量提質(zhì)”，新華保險(xiǎn)提出“發(fā)展為主基調(diào)、人力為先”，中國太保提出“量穩(wěn)質(zhì)優(yōu)”，中國平安提出“有質(zhì)量的人力發(fā)展”。代理人規(guī)模上，2018年以來多數(shù)壽險(xiǎn)公司代理人數(shù)量下滑，僅中國人壽和新華保險(xiǎn)代理人數(shù)量逆勢(shì)增長，主要源于代理人總量已經(jīng)逼近天花板，以及保險(xiǎn)公司主動(dòng)“清虛”，淘汰低產(chǎn)能代理人。截至2019年第三季度，根據(jù)公司公壽和平安的個(gè)險(xiǎn)代理人分別為166.3萬人和124.5萬人，較去年年末的增速分別為年金產(chǎn)品銷售較好，使得代理人收入有所提升，因此代理人安主動(dòng)清虛部分低質(zhì)量代理人，同時(shí)淡化開門紅對(duì)代理人收入存在一定負(fù)面作用，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末在于代理人的質(zhì)，預(yù)計(jì)規(guī)模承壓。目前，壽險(xiǎn)銷售隊(duì)伍仍處于調(diào)整階段，但隨著各家公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型提升代理人質(zhì)態(tài)，以“優(yōu)質(zhì)增量”升級(jí)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，我們看好未來以020132014H20142015H20152016數(shù)據(jù)來源：2013-2019H公司年報(bào)、廣識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末50%40%30%20%10% 50%40%30%20%10% 數(shù)據(jù)來源：2012-2019H公司年報(bào)、廣雖然目前代理人數(shù)量增長承壓，給保障型業(yè)務(wù)發(fā)展將帶來一定壓力，但自保險(xiǎn)回歸保障以來，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改善，短期理財(cái)型產(chǎn)品占比斷崖式下跌，保障類產(chǎn)品尤其是健康險(xiǎn)占比持續(xù)提升。2018年三家險(xiǎn)企披露的健康險(xiǎn)保費(fèi)收入占總保費(fèi)比例較2017年均有上升，其中新華健康險(xiǎn)規(guī)模占比提升至34.8%，健康險(xiǎn)首年保費(fèi)同比增長30.6%?？傮w上看，行業(yè)重保障戰(zhàn)略達(dá)成一致，健康險(xiǎn)未來仍是市場(chǎng)主力險(xiǎn)種，保障型業(yè)務(wù)潛力尚未完全釋放，值得持續(xù)關(guān)注。健康險(xiǎn)保費(fèi)收入-中國平安（左軸）健康險(xiǎn)保費(fèi)收入-新華保險(xiǎn)（左軸）健康險(xiǎn)保費(fèi)收入-中國太保（左軸）健康險(xiǎn)占比-中國平安（右軸）健康險(xiǎn)占比-新華保險(xiǎn)（右軸）健康險(xiǎn)占比-中國太保（右軸）數(shù)據(jù)來源：2012-2018公司年報(bào)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 參考海外經(jīng)驗(yàn)，隨著長壽風(fēng)險(xiǎn)增加，并在稅收遞延政策支持下，年金險(xiǎn)將逐漸成為壽險(xiǎn)業(yè)的主力險(xiǎn)種。國內(nèi)終身年金還存在一定的銷售壓力，但短期年金已經(jīng)開一方面，銀行理財(cái)收益率下降，年金險(xiǎn)相對(duì)吸引益率下降，一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率整體低于4%且不保本，而銀行5年期存款利2014H20142015H20152016H2020年底是資管新規(guī)正式實(shí)施之時(shí)，為適應(yīng)新的監(jiān)管要求，銀行理財(cái)產(chǎn)品要實(shí)行凈值化轉(zhuǎn)型，不再保本保收益，這對(duì)于部分理財(cái)客戶而言產(chǎn)品吸引力下降，因此，具識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末有“剛性兌付”的保險(xiǎn)產(chǎn)品成為理財(cái)市場(chǎng)上的新寵。銀行為擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)收入，加代理保險(xiǎn)收入代理信托計(jì)劃收入代理理財(cái)收入代理基金收入除年金險(xiǎn)的直接推動(dòng)作用外，存在多方面因素利好明年開門紅?；鶖?shù)上看，上司策略上看，各上市險(xiǎn)企開門紅節(jié)奏明顯好于去年，中國人壽和新華保險(xiǎn)提前啟動(dòng)開門紅，且產(chǎn)品吸引力較強(qiáng)，中國人壽萬能賬戶結(jié)算利率高達(dá)5.3%，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末數(shù)據(jù)來源：2014-2018公司年報(bào)數(shù)據(jù)來源：2014-2019公司年報(bào)總保費(fèi)的21%，同比增長8.18%。三大財(cái)險(xiǎn)公司前三季度保費(fèi)增速10%左右，中國人保、中國平安和中國太保保費(fèi)增速分別為12.95%、8.78%和12.89%。2019年以來，新車銷量增速下滑且費(fèi)改后車險(xiǎn)件均保費(fèi)下降，行業(yè)車險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2020年車險(xiǎn)保費(fèi)增速仍維持中低水平。嚴(yán)格執(zhí)行，同時(shí)三季度起已賺保費(fèi)形成率因素逐步消除，綜合成本率有所改善，我保98.6%（19H1均低于100%的承保盈利平衡線。預(yù)計(jì)隨著費(fèi)改持續(xù)深化，長期將提高賠付率并降低費(fèi)用率，綜合成本率有望保持穩(wěn)定。99.0%97.0%數(shù)據(jù)來源：2013-2018公司年報(bào)、2019公司三中中國太保和中國人保非車險(xiǎn)保費(fèi)分別同比增長32.30%和31.68%。2019年10月12日，財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、中國銀保監(jiān)會(huì)、林草局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加快農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》的通知，要求到2022年，基本建成功能完善、運(yùn)行規(guī)范、基礎(chǔ)完備，與農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化發(fā)展階段相適應(yīng)、與農(nóng)戶風(fēng)險(xiǎn)保障需求相契合、中央與率達(dá)到70%以上，收入保險(xiǎn)成為我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的重要險(xiǎn)種，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)深度（保費(fèi)年，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)持續(xù)提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)，總體發(fā)展基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼有效率、產(chǎn)業(yè)有保障、農(nóng)民得實(shí)惠、機(jī)構(gòu)可持續(xù)的多贏格局。在新指導(dǎo)意見下，數(shù)據(jù)來源：2019公司三季報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末資產(chǎn)端：長端利率下行預(yù)期充分，多元配置應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)近期監(jiān)管部門多次提出要推動(dòng)放寬中長期資金入市比例和范圍，因此未來保險(xiǎn)資金截至2019年9月30日，四家公司前三季度的總投資收益率分別為6.0%、5.1%、2015201620172數(shù)據(jù)來源：2015-2019公司年報(bào)/季報(bào)、我國保險(xiǎn)公司利潤大部分由利差貢獻(xiàn)，因此長端利率的變化會(huì)直接影響壽險(xiǎn)公司的估值。2020年長端利率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下行，但在通脹的支撐下預(yù)計(jì)下行幅度有限，且目前市場(chǎng)對(duì)長端利率的下行預(yù)期已更充分，預(yù)計(jì)對(duì)保險(xiǎn)股估值的負(fù)面影響有限。具體而言，一方面，目前通貨膨脹率較高在一定程度上限制了長端利率的下行年保險(xiǎn)股在十年期國債收益率持續(xù)下行至12月3.23%時(shí)，出現(xiàn)明顯的下跌且跑輸大盤，但2019年第三季度十年期國債收益率在同一位置時(shí)，保險(xiǎn)股并未出現(xiàn)太大的負(fù)面反應(yīng)，因此2020年若長端利率向下的速度和幅度能夠在預(yù)期內(nèi)，則預(yù)計(jì)對(duì)保險(xiǎn)股估值的負(fù)面影響有限。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末2016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04屬于負(fù)債，其中很大一部分會(huì)用于未來賠付，在保險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)中包含預(yù)定利率等假設(shè)，保險(xiǎn)公司必須達(dá)到一定的投資收益率才能保證銷售的保單產(chǎn)生盈利。從利潤2019年起，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金的投資范圍有所拓寬。2019年1月，中國監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資金投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券和無固定期限資本債券。2019年2月，中國銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下提供更靈活的民營企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)服務(wù)，為民營企業(yè)獲得融資提供增信支持，并在加快研究取消保險(xiǎn)資金開展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍的限制，規(guī)范實(shí)施戰(zhàn)行辦法（征求意見稿）》，旨在放松對(duì)ABS產(chǎn)品的投資資銀行間和交易所交易的ABS產(chǎn)品。資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例逐步降低，且銀行存款占投資資產(chǎn)比例從2008年的36.0%逐步提升至2012年的52.0%。彼時(shí)，由于保險(xiǎn)資金投資標(biāo)的有限且大部分為銀行存款，保險(xiǎn)資金投資收益率從2009年的6.4%逐步下降至2012年的3.4%。2012年下半年，保險(xiǎn)公司可投資范圍涉及投資債券、股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等證券化金融產(chǎn)品、金融衍生品、股指期貨以及參與境外投資進(jìn)行委托投資等。2013年起，保險(xiǎn)投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例迅速上升至92.7%，同比提升了31.4個(gè)百分點(diǎn)，投資收益率達(dá)到5.0%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)并持續(xù)保持在較高水平。2019年監(jiān)管部門對(duì)險(xiǎn)企投資識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末數(shù)據(jù)來源：2017-2018公司年報(bào)2020年展望：保費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，低利率令配置更趨多元引導(dǎo)其業(yè)務(wù)發(fā)展方向，四家上市險(xiǎn)企策略各異。具體來看，中國平安長期以來堅(jiān)持險(xiǎn)”戰(zhàn)略，在新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑的情況下保持內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)健增長；中國人壽在“重振國壽”戰(zhàn)略目標(biāo)的引領(lǐng)下穩(wěn)步推進(jìn)“三大轉(zhuǎn)型”，銷售隊(duì)伍量質(zhì)齊升，主打長繳費(fèi)期年金險(xiǎn)，同時(shí)發(fā)展特定保障型保險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速遠(yuǎn)高于上市同業(yè)；新華保險(xiǎn)在新管理層確定后推出“規(guī)模與價(jià)值并重”的發(fā)展戰(zhàn)略，短期險(xiǎn)銷售增長緩解新單未來平安壽險(xiǎn)將持續(xù)深化保障型產(chǎn)品經(jīng)營，通過深耕重疾險(xiǎn)和意外保險(xiǎn)市場(chǎng)，興潛力保險(xiǎn)市場(chǎng)，專注細(xì)客群保障需求，利用“產(chǎn)品+”將保險(xiǎn)產(chǎn)品與關(guān)聯(lián)密切的服務(wù)深度融合，滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)保障及保費(fèi)增速回暖。我國保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展以來，伴隨監(jiān)管政策和行直在追求規(guī)模效應(yīng)和注重質(zhì)量增長兩條發(fā)展道路上尋求平衡。在產(chǎn)品端始終是理財(cái)各家公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均調(diào)整偏向保障型，但各家公司在轉(zhuǎn)向保障產(chǎn)品的同時(shí)不得不面顯乏力，此時(shí)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)再次受到各保險(xiǎn)公司的關(guān)注，銀保渠道在經(jīng)歷大幅度整頓后出現(xiàn)回暖趨勢(shì)。20142015201620172018