汽車(chē)零部件行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需邊際變化以舊換新政策加碼落地整車(chē)板塊觸底反彈

證券研究報(bào)告以舊換新政策加碼落地，整車(chē)板塊有望觸底反彈——建議重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需邊際變化提綱01.02.03.04.周度最新觀點(diǎn)更新行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤(pán)分板塊最新觀點(diǎn)推薦及關(guān)注標(biāo)的核心觀點(diǎn)：以舊換新政策加碼落地，整車(chē)板塊有望觸底反彈

乘用車(chē)：《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》正式發(fā)布，補(bǔ)貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價(jià)格戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)烈度趨緩，自主份額有望提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈。重點(diǎn)推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)；建議關(guān)注：江淮汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等。

商用車(chē)：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補(bǔ)貼超預(yù)期將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、江鈴汽車(chē)、福田汽車(chē)、宇通客車(chē)；建議關(guān)注：金龍汽車(chē)、中通客車(chē)。

零部件：隨著商業(yè)模式、無(wú)人駕駛技術(shù)逐漸成熟，消費(fèi)者認(rèn)知度提升，Robotaxi開(kāi)始進(jìn)入規(guī)?；当倦A段。關(guān)注智能化、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)及出海相關(guān)標(biāo)的，靜待零部件筑底反彈。3摘要：以舊換新政策加碼落地，整車(chē)板塊有望觸底反彈

乘用車(chē)：6月乘用車(chē)數(shù)據(jù)景氣度持續(xù)回升。6月全國(guó)乘用車(chē)零售171.1萬(wàn)輛，同比-6.8%，環(huán)比+3.1%；6月廠商批發(fā)216.9萬(wàn)輛，同比-3.0%，環(huán)比+6.9%；乘用車(chē)出口37.5萬(wàn)輛，同比+41%。7月25日，國(guó)家、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車(chē)補(bǔ)貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，自主品牌份額有望進(jìn)一步提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）的強(qiáng)勢(shì)自主車(chē)企。重點(diǎn)推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)；建議關(guān)注：江淮汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等。

商用車(chē)：6月份，商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為33萬(wàn)輛、33.7萬(wàn)輛，環(huán)比分別+2.8%、-1.2%，同比分別-3.5%、-4.9%。1-6月，商用車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為200.5萬(wàn)輛、206.8萬(wàn)輛，同比分別+2%、+4.9%。6月份，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為25.5萬(wàn)輛、8.2萬(wàn)輛，環(huán)比分別-0.8%、-2.5%，同比分別-10.8%、+16.9%，出口貢獻(xiàn)增量超過(guò)內(nèi)銷(xiāo)。年內(nèi)商用車(chē)主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補(bǔ)貼力度超預(yù)期將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、江鈴汽車(chē)、福田汽車(chē)、宇通客車(chē)；建議關(guān)注：金龍汽車(chē)、中通客車(chē)。

零部件：

Robotaxi產(chǎn)業(yè)進(jìn)展引發(fā)關(guān)注，1）近期百度“蘿卜快跑”無(wú)人駕駛網(wǎng)約車(chē)在武漢市訂單量大幅增長(zhǎng)。與傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)相比，蘿卜快跑價(jià)格更實(shí)惠，當(dāng)前“蘿卜快跑”已在武漢投放400多輛無(wú)人駕駛汽車(chē)。2）上海近日發(fā)放了首批無(wú)駕駛?cè)酥悄芫W(wǎng)聯(lián)汽車(chē)示范應(yīng)用許可，四家獲證企業(yè)可在浦東部分路段實(shí)現(xiàn)全無(wú)人載人的車(chē)輛應(yīng)用，市民可以通過(guò)相應(yīng)軟件預(yù)約乘坐這些無(wú)人車(chē)。Robotaxi產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)開(kāi)始發(fā)生變化，商業(yè)模式、無(wú)人駕駛技術(shù)逐漸成熟，消費(fèi)者認(rèn)知度提升，Robotaxi開(kāi)始進(jìn)入規(guī)模化降本階段。當(dāng)前個(gè)股走勢(shì)分化，出海主題及機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績(jī)優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長(zhǎng)曲線的零部件標(biāo)的。特斯拉繼續(xù)開(kāi)發(fā)低成本車(chē)型，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期轉(zhuǎn)暖。低空經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)程趨勢(shì)類(lèi)似2021年的機(jī)器人，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注成長(zhǎng)方向，包括出海相關(guān)標(biāo)的、長(zhǎng)坡厚雪機(jī)器人賽道、低空經(jīng)濟(jì)、小米汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等，靜待筑底反彈。推薦：北特科技、三花智控、拓普集團(tuán)、貝斯特、德賽西威、愛(ài)柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動(dòng)、星宇股份、新泉股份等；建議關(guān)注：威孚高科、銀輪股份、岱美股份、保隆科技、瑞鵠模具等。4政策：以舊換新補(bǔ)貼加碼落地，更新需求有望進(jìn)一步釋放事件：7月25日，國(guó)家、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：

提高汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。在《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》（商消費(fèi)函〔2024〕75

號(hào)）基礎(chǔ)上，個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車(chē)或

2018

年4

月30

日（含當(dāng)日）前注冊(cè)登記的新能源乘用車(chē)，并購(gòu)買(mǎi)納入《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)或

2.0

升及以下排量燃油乘用車(chē)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)2萬(wàn)元（金額翻倍）、購(gòu)買(mǎi)2.0

升及以下排量燃油乘用車(chē)補(bǔ)1.5萬(wàn)元（增加8千元）。消費(fèi)者按本通知標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)補(bǔ)貼，相應(yīng)報(bào)廢機(jī)動(dòng)車(chē)須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。

支持報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)，加快更新為低排放貨車(chē)。對(duì)于報(bào)廢并更新購(gòu)置符合條件的貨車(chē)/無(wú)報(bào)廢只更新購(gòu)置符合條件的貨車(chē)/只提前報(bào)廢老舊營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)，平均每輛車(chē)分別補(bǔ)貼8萬(wàn)元/3.5萬(wàn)元/3萬(wàn)元。

推動(dòng)城市公交車(chē)電動(dòng)化替代，支持新能源公交車(chē)及動(dòng)力電池更新。更新車(chē)齡8年及以上的新能源公交車(chē)及動(dòng)力電池，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼6萬(wàn)元。

明確資金渠道。直接向地方安排1500

億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，用于落實(shí)第三（老舊柴油車(chē)）、四（農(nóng)機(jī)）、五（新能源公交車(chē)）、七（支持地方消費(fèi)品以舊換新）、八（乘用車(chē)）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實(shí)行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。各省級(jí)財(cái)政根據(jù)中央資金分配情況按比例安排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達(dá)消費(fèi)者等。結(jié)論：

乘用車(chē)：以舊換新補(bǔ)貼加碼后，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)1萬(wàn)元、購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)補(bǔ)7000元，分別提高至2萬(wàn)元和1.5萬(wàn)元。當(dāng)前第一波以舊換新拉動(dòng)作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，補(bǔ)貼金額大幅提升預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)更新需求釋放。

商用車(chē)：《措施》將重點(diǎn)聚焦于國(guó)三及以下柴油貨車(chē)的報(bào)廢及8年及以上新能源公交及動(dòng)力電池的更新，“央補(bǔ)”比例及補(bǔ)貼力度超預(yù)期，有望拉動(dòng)商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)超季節(jié)性回升。6中長(zhǎng)期：國(guó)內(nèi)人均汽車(chē)保有量具備廣闊提升空間

人均汽車(chē)保有量與人均GDP高度相關(guān)。2002-2022年，國(guó)內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車(chē)保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于推動(dòng)汽車(chē)保有量水平提升。

2022年美國(guó)、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬(wàn)美元，千人汽車(chē)保有量分別為837、629輛。圖表：中國(guó)人均GDP（左軸，元）及千人汽車(chē)保有量（右軸，輛）圖表：各國(guó)人均汽車(chē)保有量與人均收入關(guān)聯(lián)度較高中國(guó):人均GDP中國(guó):千人汽車(chē)保有量高收入國(guó)家中高收入國(guó)家中低收入國(guó)家人均GDP（美元）9000080000700006000050000400003000020000100000250200150100509000080000700006000050000400003000020000美國(guó)加拿大德國(guó)英國(guó)韓國(guó)法國(guó)日本意大利中國(guó)俄羅斯西班牙波蘭印度墨西哥100000千人汽車(chē)保有量（輛）0泰國(guó)02004006008001000注：

此處人均GDP為人民幣計(jì)價(jià)；千人汽車(chē)保有量=民用汽車(chē)擁有量

/

總?cè)丝阢y行注：氣泡大小代表2022年各國(guó)汽車(chē)年銷(xiāo)量（輛）；不同收入類(lèi)型的國(guó)家劃分標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自世界資料：

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，Wind，中信建投7本周：行業(yè)指數(shù)下跌1.80%，商用車(chē)板塊占優(yōu)

2024年7月22日-7月26日，SW汽車(chē)行業(yè)-1.80

%；子板塊中，乘用車(chē)、商用車(chē)、汽車(chē)零部件分別上漲-2.90%、+3.82%、-2.23%。圖表：汽車(chē)行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)汽車(chē)（申萬(wàn)）汽車(chē)零部件（申萬(wàn)）商用車(chē)（申萬(wàn)）乘用車(chē)（申萬(wàn)，右軸）65006300610059005700550053005100490047004500180001700016000150001400013000120001100010000資料：Wind，中信建投9一、個(gè)股漲跌幅情況更新

本周漲幅前五個(gè)股為金龍汽車(chē)（+35.02%）、海馬汽車(chē)（+18.27%）、林海股份（+17.74%）、江鈴汽車(chē)（+15.35%）、登云股份（+14.63%）。跌幅前五個(gè)股主要為艾可藍(lán)、拓普集團(tuán)等。歸母凈利潤(rùn)（億元）PE總市值（億元）本周股價(jià)漲跌幅公司代碼22A23A24E25E22A23A24E25E金龍汽車(chē)海馬汽車(chē)林海股份江鈴汽車(chē)登云股份瑞鵠模具越博退600686.SH000572.SZ600099.SH000550.SZ002715.SZ002997.SZ300742.SZ605333.SH601689.SH300816.SZ101.1862.8316.43169.0517.3159.660.2535.0218.2717.7415.3514.63-9.87-5.95-3.874.078.34-17-2625121.120.105.740.071.15-2.30-0.0110.170.70-15.740.090.000.0017.860.003.360.004.7928.981.030.000.0022.710.004.390.006.6837.891.475617329-417618----9.1597-1.321.4025152-1343--18-14--10.00-12.13-12.18-15.18-2.130.4100滬光股份拓普集團(tuán)艾可藍(lán)103.73580.8414.79-9821572533422201416151017.00-0.1121-140資料：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值10二、碳酸鋰、鋁材價(jià)格小幅下滑

截至2024年7月26日，

圖表：碳酸鋰（99.5%電，國(guó)產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）碳酸鋰（99.5%電:國(guó)產(chǎn)）600000500000價(jià)格為8.48萬(wàn)元/噸，較上周下跌0.16萬(wàn)元，漲跌幅-1.88%；較年初下跌1.21萬(wàn)元，漲跌幅4000003000002000001000000-12.49

%。

2023

年

以

來(lái)碳酸鋰價(jià)格大幅下行，2024年一度企穩(wěn)，但近期繼續(xù)下跌。資料：iFind，中信建投圖表：鋁材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）28,00023,00018,00013,0008,000

鋁

材

價(jià)

格約

為

19287元/噸，周下跌353元/噸，漲跌幅-1.80

%，較年初-1.02%。3,000資料：iFind，中信建投11二、其他原材料價(jià)格有所回落

鋼材、天然橡膠、塑料及玻璃本周分別為3564/14773/8287/1406元/噸，分別較上周-2.85%/-0.90%/-0.97%/-3.71%。圖表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000資料：iFind，中信建投資料：iFind，中信建投圖表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）圖表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料：iFind，中信建投資料：

iFind

，中信建投12三、板塊估值略有回落，商用車(chē)回升

截至2024年7月26日，

圖表：汽車(chē)行業(yè)及細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)SW汽車(chē)行業(yè)PE（TTM）汽車(chē)乘用車(chē)商用車(chē)汽車(chē)零部件為22.07倍，較上周22.49倍略有回落。18016014012010080

SW二級(jí)行業(yè)子板塊中，乘用車(chē)、商用車(chē)及汽車(chē)零部件PE（TTM）分別為26.14/35.86/18.45倍，乘用車(chē)、汽零估值較上周有所回落，商用車(chē)回升。6040200資料：iFind，中信建投13回顧上月，判斷當(dāng)前所處階段圖：6月產(chǎn)銷(xiāo)一頁(yè)紙跟蹤-3.5萬(wàn)輛廠家?guī)齑媾l(fā)銷(xiāo)量23年同期-4.1萬(wàn)輛24年5月-3.3萬(wàn)輛37.5萬(wàn)輛213.5萬(wàn)輛同比-2.7%環(huán)比+6.9%出口產(chǎn)量同比+40.5%環(huán)比-0.8%216.9萬(wàn)輛同比-3.0%環(huán)比+6.9%176.5萬(wàn)輛同比-6.8%環(huán)比+3.1%終端銷(xiāo)量渠道庫(kù)存179.5萬(wàn)輛同比-8.9%環(huán)比+8.7%國(guó)內(nèi)批發(fā)+3.0萬(wàn)輛23年同期+7.6萬(wàn)輛24年5月-6.0萬(wàn)輛數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會(huì)，中信建投16一、零售：上半年零售982.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.1%

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，6月乘用車(chē)零售176.5萬(wàn)輛，同比下降6.8%（去年1-5月受價(jià)格戰(zhàn)等影響銷(xiāo)量一般，在汽車(chē)下鄉(xiāng)等政策催化喜愛(ài)，半年度末需求集中釋放），環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，今年上半年累計(jì)零售982.7萬(wàn)輛，同比+3.1%。

結(jié)構(gòu)上看，6月新能源車(chē)市場(chǎng)零售85.7萬(wàn)輛，同比+29%，環(huán)比+6%，今年以來(lái)累計(jì)零售411.3萬(wàn)輛，同比+33%

。

六月隨著廠商和國(guó)家以舊換新政策落地，觀望需求進(jìn)一步釋放，隨著進(jìn)入下半年銷(xiāo)售旺季，乘用車(chē)銷(xiāo)售景氣度有望逐步回升。圖表：乘用車(chē)月度零售銷(xiāo)量（輛）零售銷(xiāo)量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1381,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,623,1261,689,8241,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,481,3411,534,7951,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,599,0601,711,2651,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,727,0741,764,7721,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,592,9121,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0071,665,0632,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4951,825,7512,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0001,869,6332,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0001,899,3002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,185,5451,179,3991,249,9561,388,8181,059,2931,095,444AVG（18-22年）

2,074,0582024A

2,034,576資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投17二、批發(fā)：出口支撐下，上半年批售同比增長(zhǎng)5.9%

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，

6月全國(guó)乘用車(chē)廠商批發(fā)216.9萬(wàn)輛，同比下降3.0%，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%。

在出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)支撐下，上半年廠商累計(jì)銷(xiāo)量1172.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.9%，較2018年上半年歷史同期高點(diǎn)1156.3萬(wàn)高16.6萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高。圖表：月度批發(fā)銷(xiāo)量（輛）批發(fā)銷(xiāo)量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0001,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4371,741,7922,194,7471,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5041,652,6732,029,2931,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9021,790,3632,169,4081,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,674,6611,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0851,750,0432,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,012,2242,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,033,7842,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,124,7542,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0002,228,3611,145,1101,459,5431,616,8441,097,3621,295,0821,788,1341,507,4901,952,000AVG（18-22年）

2,046,8592024A2,088,541資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投18三、出口：6月出口同比+41%，再創(chuàng)歷史新高

6月出口維持高增長(zhǎng)，海關(guān)統(tǒng)計(jì)6月汽車(chē)出口37.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41%，環(huán)比下降0.8%。

累計(jì)汽車(chē)出口再創(chuàng)歷史新高，二季度累計(jì)出口銷(xiāo)量116.9萬(wàn)輛，較歷史高點(diǎn)2023年84.4萬(wàn)輛多32.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38.4%，環(huán)比增長(zhǎng)14.0%。上半年累計(jì)出口219.4萬(wàn)輛，較2023年歷史高點(diǎn)155.0萬(wàn)輛多64.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.9%。圖表：月度出口銷(xiāo)量（輛）批發(fā)銷(xiāo)量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,30652,17849,14142,19186,209152,436212,868355,49131,62947,25933,80032,81677,477121,892229,629298,09843,73862,85846,89454,96292,32696,163263,484371,77441,92958,99851,32943,419106,88885,089269,916416,61840,44956,57549,18960,93739,66764,97652,64740,985127,860210,807284,40445,85653,87352,06550,055141,987233,765301,75353,54550,25353,63371,028128,262213,121328,56956,96141,33855,78977,639188,590245,579358,68857,54942,53949,89489,298165,723234,304337,40259,63963,71349,12958,84752,54030,45140,549100,481169,892242,697385,000104,109185,481307,788377,670113,079189,419266,715374,682資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投19四、結(jié)構(gòu)：自主品牌市占率持續(xù)提升，6月約65%

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，6月自主品牌批發(fā)銷(xiāo)量140.1萬(wàn)輛，市占率達(dá)64.6%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;

新能源方面，6月自主品牌新能源批發(fā)銷(xiāo)量85.18萬(wàn)輛，市占率達(dá)86.2%；韓系/美系/歐系/日系市占率分別為0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;圖表：分系別新能源市占率圖

表

：分系別市占率韓系美系歐系日系中系韓系美系歐系日系中系100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投20五、政策：以舊換新補(bǔ)貼翻倍，執(zhí)行層面溯及過(guò)往邊際變化：補(bǔ)貼翻倍，執(zhí)行溯及過(guò)往

一是補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。對(duì)按照《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》要求，報(bào)廢舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)新車(chē)的個(gè)人消費(fèi)者，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)1萬(wàn)元、購(gòu)買(mǎi)燃油乘用車(chē)補(bǔ)7000元，分別提高至2萬(wàn)元和1.5萬(wàn)元。

二是補(bǔ)貼執(zhí)行溯及過(guò)往。對(duì)自《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》印發(fā)之日，也就是4月24日起提交符合條件的補(bǔ)貼申請(qǐng)的消費(fèi)者，按照調(diào)整后的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行；對(duì)已經(jīng)領(lǐng)取補(bǔ)貼的消費(fèi)者，補(bǔ)齊差額部分補(bǔ)貼。

三是補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間壓縮。進(jìn)一步完善汽車(chē)以舊換新信息平臺(tái)功能，會(huì)同財(cái)政部?jī)?yōu)化補(bǔ)貼申請(qǐng)審核和資金撥付監(jiān)管流程，縮短資金發(fā)放時(shí)間。

此外，《若干措施》還明確，將安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持地方自主開(kāi)展個(gè)人消費(fèi)者汽車(chē)置換更新。當(dāng)前情況：累計(jì)36.4萬(wàn)份，單日新增破萬(wàn)

截至7月25日中午，已收到汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)36.4萬(wàn)份。單日新增已超過(guò)1萬(wàn)份。

上半年，全國(guó)報(bào)廢汽車(chē)回收量277.

8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

27.6%。

5月份，全國(guó)報(bào)廢汽車(chē)回收量同比增長(zhǎng)55.6%

，6月份同比增長(zhǎng)達(dá)72.9%。21資料：國(guó)家發(fā)展改革委，乘聯(lián)會(huì)，懂車(chē)帝，中信建投五、政策：以舊換新補(bǔ)貼翻倍，執(zhí)行層面溯及過(guò)往我們認(rèn)為補(bǔ)貼金額翻倍對(duì)于消費(fèi)者購(gòu)車(chē)意愿將有明顯撬動(dòng)，尤其對(duì)價(jià)格敏感型的潛在消費(fèi)者觸動(dòng)較大：

當(dāng)前補(bǔ)貼金額遠(yuǎn)高于二手價(jià)格，當(dāng)前10年以上車(chē)齡二手車(chē)殘值率基本不超過(guò)10%，報(bào)廢更新經(jīng)濟(jì)性顯著高于賣(mài)二手，截至到2023年，國(guó)內(nèi)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的乘用車(chē)存量為1583萬(wàn)輛，其中大部分二手殘值不到2萬(wàn)。

若換購(gòu)入門(mén)車(chē)型，補(bǔ)貼后價(jià)格下探幅度大。以比亞迪秦Plus為例，入門(mén)版價(jià)格7.98萬(wàn)，補(bǔ)貼2萬(wàn)后價(jià)格5.98萬(wàn)；長(zhǎng)安CS75當(dāng)前終端售價(jià)約7.19萬(wàn)，補(bǔ)貼1.5萬(wàn)后價(jià)格5.69萬(wàn)，國(guó)三車(chē)主換購(gòu)入門(mén)級(jí)車(chē)型價(jià)格吸引力大。投資建議：看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）的強(qiáng)勢(shì)自主車(chē)企。

推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)。

建議關(guān)注：小鵬汽車(chē)。22商用車(chē)：上半年銷(xiāo)量同比+5%，客車(chē)、出口驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

6月份，商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為33萬(wàn)

圖表：商用車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）輛、33.7萬(wàn)輛，環(huán)比分別+2.8%、-商用車(chē)月度銷(xiāo)量汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):當(dāng)月值汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):當(dāng)月同比1001.2%，同比分別-3.5%、-4.9%。1-6月

，

商

用

車(chē)

累

計(jì)

產(chǎn)

銷(xiāo)

分別

為200.5萬(wàn)輛、206.8萬(wàn)輛，同比分別+2%、+4.9%。2024年45.82023年2022年50454035302520151058060402005040302010035.734.1

33.732.4025.1-20-40-60

分車(chē)型看，6月份，貨車(chē)、客車(chē)銷(xiāo)量分別為29.4萬(wàn)輛、4.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別-1.6%、+1%，同比分別-5.1%、-3.9%。1-6月，貨車(chē)、客車(chē)銷(xiāo)量分別為182.4萬(wàn)輛、24.4萬(wàn)輛，同比分別+4.4%、+9.3%。

分市場(chǎng)看，6月份，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為25.5萬(wàn)輛、8.2萬(wàn)輛，環(huán)比分別-0.8%、-2.5%，同比分別-10.8%、+16.9%。1-6月，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為161.5萬(wàn)輛、45.4

萬(wàn)

輛

，

同

比

分

別

+0.3%

、+25.7%。01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投圖表：客車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）圖表：貨車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）及同比增速（%）汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):客車(chē):當(dāng)月值汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):客車(chē):當(dāng)月同比汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):貨車(chē):當(dāng)月值汽車(chē)銷(xiāo)量:商用車(chē):貨車(chē):當(dāng)月同比6543210100806040200-20-40-6045403530252015105100806040200-20-40-600資料：中汽協(xié)，中信建投資料：中汽協(xié)，中信建投24政策：設(shè)備更新補(bǔ)貼加碼落地，行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)有望超季節(jié)性回升《措施》在《大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步圈定了政策重點(diǎn)，細(xì)化了補(bǔ)貼原則。

相比于此前《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》提出的“加快淘汰更新國(guó)三及以下標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)，提前淘汰更新國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)類(lèi)柴油貨車(chē)”以及“鼓勵(lì)各地推動(dòng)10年及以上老舊城市公交車(chē)輛更新”，此次《措施》將政策重點(diǎn)進(jìn)一步聚焦于報(bào)廢國(guó)三及以下柴油貨車(chē)和8

年及以上新能源公交及動(dòng)力電池更新。

貨車(chē)報(bào)廢還全面覆蓋了“報(bào)廢并更新”、“無(wú)報(bào)廢只更新”、“只提前報(bào)廢”三種情形，并給予消費(fèi)者不同的補(bǔ)貼力度，有利于規(guī)范終端以舊換新行為，并加速貨車(chē)市場(chǎng)運(yùn)力出清。中央承擔(dān)比例及資金補(bǔ)貼力度超預(yù)期，有望拉動(dòng)商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)超季節(jié)性回升。

《措施》提出的中央承擔(dān)比例高達(dá)85%-95%，不同于以往“地補(bǔ)占大頭”的模式，更有利于發(fā)揮地方能動(dòng)性。

力度方面，以重卡為例，目前重卡單車(chē)售價(jià)30-40萬(wàn)元/臺(tái)，輕卡8-10元/臺(tái)，而此次“報(bào)廢+更新”的貨車(chē)平均單車(chē)補(bǔ)貼金額高達(dá)8萬(wàn)元/臺(tái)，若資金到位將顯著降低車(chē)主購(gòu)車(chē)的首付、貸款壓力。25重卡：政策加持下內(nèi)需有望超預(yù)期回暖，燃?xì)廛?chē)、新能源優(yōu)先受益

6月份,我國(guó)重卡行業(yè)批銷(xiāo)約7.1萬(wàn)輛，同比-17.5%，環(huán)比-8.7％。2024年上半年累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)50.4萬(wàn)輛，同比+3.3%。

國(guó)內(nèi)：油氣價(jià)差支撐燃?xì)廛?chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，新能源重卡銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高。6月天然氣重卡終端實(shí)銷(xiāo)1.62萬(wàn)輛，同比+29%，環(huán)比-23%。1-6月累計(jì)銷(xiāo)售10.9萬(wàn)輛，同比+104%。近期LNG價(jià)格小幅回升，油氣價(jià)差收窄但仍有2800元/噸左右；而地緣沖突影響下，油價(jià)高位震蕩行情或持續(xù)，使用經(jīng)濟(jì)性將繼續(xù)支撐燃?xì)廛?chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。6月新能源重卡實(shí)銷(xiāo)6974輛，同比+149%，環(huán)比+34%，月銷(xiāo)創(chuàng)歷史新高，且連續(xù)第17個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；1-6月累計(jì)銷(xiāo)售2.8萬(wàn)輛，同比+141%。

出口：高基數(shù)下出口略有下滑，非俄市場(chǎng)支撐景氣。海關(guān)口徑下，6月重卡出口約2.6萬(wàn)輛，同比-11%（2023年6月基數(shù)較高，年內(nèi)單月出口第三）；1-6月累計(jì)16.9萬(wàn)輛，同比+9%。其中對(duì)俄出口繼續(xù)回落（6月同比-39%，1-6月累計(jì)同比-27%）；對(duì)非俄市場(chǎng)出口穩(wěn)健增長(zhǎng)（6月同比+6%，1-6月累計(jì)同比+29%）

。圖表：重卡市場(chǎng)月度銷(xiāo)量（輛）圖

表

：制造業(yè)PMI與公路貨運(yùn)量同比增速（%）

圖表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）中國(guó):制造業(yè)PMI中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單中國(guó)液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù)中國(guó)柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)202420232022202120202019中國(guó):公路貨運(yùn)量:累計(jì)同比1000090008000700060005000400030002000100002500002000001500001000005000005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月資料：中汽協(xié)，中信建投資料：Wind，中信建投資料：Wind，中信建投26重卡：政策加持下內(nèi)需有望超預(yù)期回暖，燃?xì)廛?chē)、新能源優(yōu)先受益

“量”端：國(guó)三重卡系此次報(bào)廢更新“主力“，預(yù)計(jì)目前國(guó)三重卡目前保有量約40-50萬(wàn)臺(tái)，多分布在中西部省份，而央補(bǔ)比例空前（85%-95%），報(bào)廢更新難度或進(jìn)一步降低。

“價(jià)”端：包括輕卡在內(nèi)的單車(chē)補(bǔ)貼力度高達(dá)8萬(wàn)元/臺(tái)，重型車(chē)預(yù)計(jì)更高，目前重卡ASP約30-40萬(wàn)元/臺(tái)，優(yōu)惠力度強(qiáng)于以往。國(guó)四重卡保有量亦有100萬(wàn)臺(tái)左右，也在此前《大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》的支持范圍之內(nèi)，發(fā)達(dá)省份已開(kāi)始單獨(dú)淘汰，后續(xù)或提供更多增量。

結(jié)論：若補(bǔ)貼資金順利落實(shí)，或撬動(dòng)10萬(wàn)臺(tái)以上銷(xiāo)量規(guī)模，拉動(dòng)行業(yè)內(nèi)需超季節(jié)性回升（無(wú)補(bǔ)貼假設(shè)下，全年重卡內(nèi)銷(xiāo)預(yù)計(jì)達(dá)60-65萬(wàn)臺(tái)）。

結(jié)構(gòu)上，上半年天然氣重卡、新能源重卡系內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。24

H1國(guó)內(nèi)重卡終端實(shí)銷(xiāo)約30.1萬(wàn)輛，同比-5.5%，其中天然氣重卡、新能源重卡分別實(shí)銷(xiāo)10.9萬(wàn)輛、2.8萬(wàn)輛，同比分別+104%、+141%，終端滲透率合計(jì)約45%。在當(dāng)前燃?xì)廛?chē)使用經(jīng)濟(jì)性以及電動(dòng)化政策支持下，燃?xì)廛?chē)、新能源車(chē)將優(yōu)先受益于重卡行業(yè)報(bào)廢更新。27客車(chē)：補(bǔ)貼政策有望加速置換需求釋放，銷(xiāo)量彈性或強(qiáng)于重卡

根據(jù)中國(guó)客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月份，全國(guó)7米以上大中客共銷(xiāo)售約1萬(wàn)輛，同比-2.4%，環(huán)比+18.9%；其中出口、內(nèi)銷(xiāo)分別為4438輛、5593輛，同比分別+38.8%、-21.0%，環(huán)比+6.0

%、+31.8%。24

H1大中客累計(jì)銷(xiāo)售4.94萬(wàn)輛，同比+34.6%；其中出口、內(nèi)銷(xiāo)分別為2.18萬(wàn)輛、2.76萬(wàn)輛，同比分別+49.3%、+24.9%。

補(bǔ)貼政策將加速開(kāi)啟新能源公交置換周期，銷(xiāo)量彈性或強(qiáng)于重卡?！傲俊倍耍簢?guó)內(nèi)8年及以上新能源公交保有量大約14萬(wàn)臺(tái)，基本符合報(bào)廢更新條件。“價(jià)”端：新能源公交車(chē)的單車(chē)補(bǔ)貼為6萬(wàn)元/臺(tái)，而目前大中型客車(chē)價(jià)格在30-60萬(wàn)元不等，補(bǔ)貼金額比例達(dá)10-20%，結(jié)合高比例“央補(bǔ)”，將有效降低地方公交公司采購(gòu)的資金壓力。我們預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策將加速開(kāi)啟新能源公交置換周期，撬動(dòng)銷(xiāo)量規(guī)?；蚩蛇_(dá)3萬(wàn)臺(tái)左右，相當(dāng)于無(wú)補(bǔ)貼情形下大中型客車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量的50%以上。圖

表

：大中客出口&內(nèi)銷(xiāo)及同比增速（輛，%）大中客出口大中客內(nèi)銷(xiāo)大中客出口-同比增速大中客內(nèi)銷(xiāo)-同比增速100009000800070006000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%資料：中國(guó)客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投28客車(chē)：Q2大中客出口創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)看好客車(chē)板塊貝塔

2024年客車(chē)行業(yè)最大貝塔來(lái)自出口，銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要受益于外需復(fù)蘇以及中國(guó)品牌市占率提升。年初以來(lái)，出口基本保持環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q2出口約1.26萬(wàn)輛，創(chuàng)單季歷史新高。分地區(qū)看，海關(guān)口徑下，上半年大中客出口增長(zhǎng)主要由中東、亞洲（不含獨(dú)聯(lián)體國(guó)家）、拉美、歐洲四大市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)增長(zhǎng)率分別為17%、11%、5%、4%，以對(duì)沖獨(dú)聯(lián)體市場(chǎng)銷(xiāo)量下滑。全年來(lái)看，大中客出口同比增速有望超30%。

海外市場(chǎng)空間廣闊，客車(chē)出海大勢(shì)所趨。未來(lái)中國(guó)企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬(wàn)輛，銷(xiāo)量、市占率存在翻倍空間。考慮到疫后海外客車(chē)產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國(guó)品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，且客車(chē)所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車(chē)（市場(chǎng)容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對(duì)較低），具備市占率提升條件。

競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定，宇通、金龍、中通分列出口前三。6月份宇通客車(chē)、金龍汽車(chē)、中通客車(chē)分別出口大中客1579輛、11

20輛、650輛，同比分別+42.3%、+12.9%、+6.7%，市占率分別為35.7%、25.3%、14.7%。Q2宇通、金龍、中通分別出口大中客3897輛、3327輛、1770輛，同比分別+41.8%、-5.8%、+52.1%，市占率分別為31.1%、26.5%、14.1%。圖表：大中客分地區(qū)出口及同比增速（輛，%）圖表：分企業(yè)客車(chē)出口（輛）、同比增速（%）及市占率（%）6月6月6月24Q224Q224Q2202120222023企業(yè)出口

同比增速

市占率出口

同比增速

市占率2024H12023年同比（右軸）2024H1同比（右軸）宇通客車(chē)金龍汽車(chē)中通客車(chē)比亞迪157911206503274171264042.3%12.9%6.7%35.7%25.3%14.7%7.4%9.4%2.8%0.9%38973327177081541.8%-5.8%31.1%26.5%14.1%6.5%8.3%3.3%6.8%120001000080006000400020000160%140%120%100%80%60%40%20%0%52.1%-13.5%643.6%28.6%210.2%20.2%1389.3%162.5%-63.3%福田歐輝安凱客車(chē)亞星客車(chē)1041409-20%獨(dú)聯(lián)體中東亞洲拉美非洲歐洲大洋洲850資料：海關(guān)總署，中信建投資料：中國(guó)客車(chē)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投29商用車(chē)：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的

投資建議：年內(nèi)商用車(chē)主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補(bǔ)貼力度超預(yù)期將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。

推薦：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、江鈴汽車(chē)、福田汽車(chē)、宇通客車(chē)；建議關(guān)注：金龍汽車(chē)、中通客車(chē)。

濰柴動(dòng)力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2盈利逆勢(shì)高增。根據(jù)公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，24

H1公司歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)中樞分別為58.5億元、54.2億元，同比分別+50.0%、+50.1%；Q2歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)中樞分別為32.5億元、30.8億元，同比分別+59.1%、+64.6%。Q2公司利潤(rùn)增幅顯著高于下游，或主要受益于燃?xì)廛?chē)熱銷(xiāo)帶動(dòng)氣體機(jī)產(chǎn)品放量，以及大缸徑/大排量發(fā)動(dòng)機(jī)占比提升，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；疊加降本增效措施落地，盈利能力得到顯著提升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及天然氣細(xì)分市場(chǎng)高景氣，疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，海外子公司凱傲經(jīng)營(yíng)逐漸向好，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

中國(guó)重汽（H/

A）：重卡整車(chē)龍頭地位穩(wěn)固，出口及天然氣貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量。根據(jù)中國(guó)重汽H上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，24

H1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-45%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)規(guī)模約為30.65-34.19億元。上半年利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，或主要受益于燃?xì)庵乜俺隹诜帕?；且公司持續(xù)強(qiáng)化費(fèi)用管控，盈利能力穩(wěn)步提升。中國(guó)重汽集團(tuán)多年來(lái)穩(wěn)居重卡出口銷(xiāo)量第一，近三年市占率基本維持在40%以上；同時(shí)位列國(guó)內(nèi)天然氣重卡終端銷(xiāo)量第二，24H1實(shí)銷(xiāo)2.8萬(wàn)輛，同比+273%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)總體（104%）。全年維度看，中國(guó)重汽集團(tuán)旗下的重汽A、重汽H將優(yōu)先受益于行業(yè)需求回升、天然氣重卡放量以及出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利、估值有望穩(wěn)步上修。30商用車(chē)：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的

宇通客車(chē)：客車(chē)龍頭出口持續(xù)走強(qiáng)，推動(dòng)利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)。公司預(yù)告2024

H1歸母凈利潤(rùn)15.5-17.9億元，同比增長(zhǎng)230-280%；扣非凈利潤(rùn)13.2-15.2億元，同比增長(zhǎng)300%-360%。對(duì)應(yīng)Q2歸母及扣非凈利潤(rùn)中樞分別約10.13億元、8.49億元，同比分別+190%、+200%，環(huán)比分別+54%、+49%。公司Q2利潤(rùn)彈性遠(yuǎn)超銷(xiāo)量彈性，或主要因?yàn)楦吒郊又档男履茉纯蛙?chē)出口銷(xiāo)售737輛，同比+136%，環(huán)比+66%。公司作為全球客車(chē)龍頭，出海量利雙升，享受出口帶來(lái)的新增長(zhǎng)曲線及高業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)24H1外銷(xiāo)客車(chē)單車(chē)凈利或可達(dá)19萬(wàn)元/輛（接近內(nèi)銷(xiāo)7倍）。

江鈴汽車(chē)：Q2歸母凈利4.1億元，扣除少數(shù)股東權(quán)益影響同環(huán)比大幅增長(zhǎng)。24

H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收179.20億元，同比+16.14%；歸母凈利潤(rùn)8.95億元，同比+22.77%；扣非凈利潤(rùn)8.11億元，同比+94.19%。上半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主因新車(chē)周期帶來(lái)銷(xiāo)量提升，疊加降本增效及增值稅加計(jì)扣除因素影響。Q2整車(chē)銷(xiāo)售“量?jī)r(jià)齊升”或帶動(dòng)盈利能力同環(huán)比大幅增長(zhǎng)。展望后續(xù)，銷(xiāo)量回升疊加降本增效推進(jìn)，有利于公司利潤(rùn)增厚；福特新品周期開(kāi)啟，海外出口持續(xù)放量，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。31出海：6月汽車(chē)出口維持強(qiáng)勢(shì)

6月汽車(chē)出口48.5萬(wàn)輛，環(huán)比微增維持強(qiáng)勢(shì)。2024年6月我國(guó)汽車(chē)出口48.5萬(wàn)輛，同比+26.9%，環(huán)比+0.7%，出口月銷(xiāo)繼續(xù)維持在50萬(wàn)輛左右；1-6月汽車(chē)出口279.3萬(wàn)輛，同比+30.5%，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍有鮮明成長(zhǎng)性。

乘用車(chē)同比增速高于商用車(chē)，燃油車(chē)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。按結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月乘用車(chē)/商用車(chē)分別出口40.3/8.2萬(wàn)輛，同比+29.1%/+16.9%，乘用車(chē)出口表現(xiàn)較好。6月傳統(tǒng)能源/新能源車(chē)分別出口39.9/8.6萬(wàn)輛，同比+31.1%/10.3%，傳統(tǒng)能源乘用車(chē)出口整體表現(xiàn)較強(qiáng)，而海外電動(dòng)化有所減速。圖：中汽協(xié)出口數(shù)據(jù)（輛）中汽協(xié)（汽車(chē)出口）1月6.862月5.373月8.554月7.825月7.636月8.107月7.176.085.606.939.408.096.2217.3929.0339.228月6.815.226.327.398.948.897.1418.6930.8440.769月7.815.566.018.308.448.979.9317.2830.0644.4110月7.3511月7.4012月9.85總計(jì)90.73201420152016201720182019202020212022202320246.185.146.986.167.086.785.405.526.3872.474.453.515.675.365.606.786.217.437.8870.825.835.017.026.777.048.068.838.759.5689.497.935.598.989.439.339.907.057.688.02100.71102.3599.458.285.729.028.327.819.578.708.3210.6714.4522.2632.3549.916.884.469.097.014.896.2210.9423.1233.7548.7712.2119.9732.9148.2311.9123.1030.0744.3210.4618.0432.9037.7213.2317.0536.3850.1715.0514.1237.5850.3615.0824.4838.8648.1315.8324.9338.1948.50200.28310.66485.28279.20資料：中汽協(xié)，Wind，中信建投證券33出海：歐洲反補(bǔ)貼關(guān)稅正式開(kāi)始實(shí)施，關(guān)注中歐磋商后續(xù)

歐洲反補(bǔ)貼關(guān)稅正式開(kāi)始實(shí)施，稅率略微下修。7月4日，歐盟公布反補(bǔ)貼調(diào)查結(jié)果，對(duì)中國(guó)純電乘用車(chē)加征臨時(shí)關(guān)稅。比亞迪/吉利/上汽關(guān)稅分別加征至27.4%/29.9%/47.6%，其他合作/不合作車(chē)企的關(guān)稅加征至30.8%/47.6%。純電車(chē)型具有較豐厚利潤(rùn)，額外關(guān)稅成本或由海外經(jīng)銷(xiāo)商和中國(guó)主機(jī)廠共同承擔(dān)。

中歐正在密切磋商，關(guān)注后續(xù)潛在積極變化。臨時(shí)措施后仍需經(jīng)歷成員國(guó)意見(jiàn)咨詢(xún)、利益相關(guān)方的聽(tīng)證會(huì)及申辯意見(jiàn)、委員會(huì)提交終裁決定和成員國(guó)正式投票等環(huán)節(jié)，才能成為終裁結(jié)果。根據(jù)歐盟公告，近幾周以來(lái)歐委會(huì)常務(wù)副主席Valdis

Dombrovskis與我國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)王文濤加強(qiáng)對(duì)話磋商，努力在世貿(mào)框架下解決問(wèn)題，關(guān)注后續(xù)潛在的積極變化。圖：歐盟委員會(huì)公告稅率，并加強(qiáng)與我國(guó)商務(wù)部磋商資料：歐盟官方網(wǎng)站，中信建投證券34一、核心零部件估值（截止2024年7月26日）年初至今股價(jià)歸母凈利潤(rùn)（億元）PE24E年初至歸母凈利潤(rùn)PE總市值（億元）公司代碼公司代碼總市值

今股價(jià)漲跌幅

22A

23A

24E

25E

22A

23A25跌幅

22A

23A

24E

25E

22A

23A

24E

25E德賽西威

002920.SZ

505.06

-29.74

11.84

15.47

21.16

27.45伯特利

603596.SH

246.74

-41.30

6.99

8.91

11.73

15.25華陽(yáng)集團(tuán)

002906.SZ

139.08

-24.79

3.80

4.65

6.45

8.53經(jīng)緯恒潤(rùn)

688326.SH

73.97

-46.88

2.35

-2.17

0.58

2.67科博達(dá)

603786.SH

200.37

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4.50

6.09

8.78

11.30愛(ài)柯迪

600933.SH

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11.37

14.35廣東鴻圖

002101.SZ

69.99

-30.86

4.65

4.23

4.81

5.46嶸泰股份

605133.SH

31.02

-39.75

1.34

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2.42

3.31泉峰汽車(chē)

603982.SH

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-45.59

-1.54

-5.65

0.00

0.00雙環(huán)傳動(dòng)

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13.04拓普集團(tuán)

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37.89三花智控

002050.SZ

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29.21

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11.84繼峰股份

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14.48706553123685238424466634545135666143495964302239-2438484339-115324212212923121513-保隆科技

603197.SH

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-45.59

2.14貝斯特

300580.SZ

67.09

-55.61

2.29上聲電子

688533.SH

37.04

-39.27

0.873.792.641.595.033.522.436.734.553.223719564570244021572532114452740322513191510231919121717171321-1015118151濰柴動(dòng)力

000338.SZ

1,233.94

3.59

49.05

90.14

124.54

146.30

10星宇股份

601799.SH

347.41

-7.25

9.41

11.02

15.09

19.40福耀玻璃

600660.SH

1,233.36

26.40

47.56

56.29

66.05

78.113829593336716632422610618161510149139隆盛科技

300680.SZ

45.144.490.761.472.386.542.332.953.103.70精鍛科技

300258.SZ

36.71

-41.02

2.47岱美股份

603730.SH

147.76

-38.30

5.70-8.90

10.60182019143218141516111414華依科技

688071.SH

16.14

-60.93

0.36

-0.16

0.931.854.042.118.720.002.84華懋科技

603306.SH

56.97

-35.56

1.98標(biāo)榜股份

301181.SZ

23.44

-29.05

1.21電連技術(shù)

300679.SZ

142.86

-18.77

4.43信質(zhì)集團(tuán)

002664.SZ

48.25

-28.74

2.11瑞可達(dá)

688800.SH

39.16

-38.48

2.532.421.493.562.431.373.411.766.650.002.02141116-1914資料：iFind，中信建投證券，全部按照一致預(yù)期估值。36二、智能化板塊觀點(diǎn)更新

本周個(gè)股漲跌幅及估值：德賽西威-8.81%、華陽(yáng)集團(tuán)-5.36%、科博達(dá)-8.64%、伯特利-8.73%、經(jīng)緯恒潤(rùn)-10.00%、中國(guó)汽研-1.03%，對(duì)應(yīng)2024年歸母凈利潤(rùn)的PE波動(dòng)范圍較大，德賽西威24X、華陽(yáng)集團(tuán)22X、科博達(dá)23X、伯特利21X，經(jīng)緯恒潤(rùn)80X。

產(chǎn)業(yè)進(jìn)程：

整車(chē)：①

奔馳：7月22日，高工智能汽車(chē)研究院發(fā)布，2024年１－６月，中國(guó)市場(chǎng)（不含進(jìn)出口）乘用車(chē)前裝標(biāo)配搭載NOA交付60.81萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)190.12%。奔馳依靠全新車(chē)型首發(fā)搭載NOA，迅速上位超過(guò)小鵬。②

特斯拉：7月23日，百度地圖公布了特斯拉實(shí)測(cè)視頻，宣布百度地圖車(chē)道級(jí)導(dǎo)航即將上線特斯拉，被視為特斯拉FSD進(jìn)入中國(guó)的準(zhǔn)備工作之一。③

小鵬汽車(chē)：7月30日，小鵬汽車(chē)將舉行AI智駕技術(shù)發(fā)布會(huì)。官方宣布，呼喚已久的小鵬AI天璣XOS

5.2.0將迎來(lái)全新突破。

零部件：①

經(jīng)緯恒潤(rùn)：7月22日，奇瑞汽車(chē)股份有限公司聯(lián)合云途半導(dǎo)體、智芯半導(dǎo)體、經(jīng)緯恒潤(rùn)等國(guó)產(chǎn)汽車(chē)芯片及基礎(chǔ)軟件服務(wù)商，共同成立了“奇瑞燈控軟件聯(lián)合創(chuàng)新工作室”。經(jīng)緯恒潤(rùn)AUTOSAR將賦能智能車(chē)燈新紀(jì)元。②

德賽西威：7月23日，德賽西威與全球半導(dǎo)體知名企業(yè)德州儀器（TI）聯(lián)合發(fā)布新一代高性能CRD03P角。與此同時(shí)，德賽西威還布局了FRD02級(jí)聯(lián)成像、FRD03前向毫米波等系列傳感器產(chǎn)品，面向全場(chǎng)景城市NOA，為高階智能駕駛提供最強(qiáng)“感知力”。③

地平線：7月26日，地平線全場(chǎng)景智能駕駛解決方案Horizon

SuperDrive?成功挑戰(zhàn)復(fù)雜城市中心鬧市區(qū)路況駕駛。此外，此次試駕由地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱和大眾汽車(chē)集團(tuán)（中國(guó)）CEO貝瑞德共同搭乘。

觀點(diǎn)：智能化成為本輪車(chē)企決勝關(guān)鍵因素，強(qiáng)勢(shì)企業(yè)終端銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提振。同時(shí)根據(jù)多家公司反饋，本輪年降風(fēng)險(xiǎn)可控，標(biāo)的估值有望持續(xù)修復(fù)。推薦德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、伯特利，科博達(dá)。37三、其他零部件板塊觀點(diǎn)更新

輕量化：2024年是輕量化企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大年，大多企業(yè)海外工廠處于穩(wěn)步建設(shè)中，海外車(chē)企及Tier

1訂單有望陸續(xù)落地。板塊核心標(biāo)的2024年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE大多在15X左右，后續(xù)主要跟蹤訂單落地帶來(lái)的邊際催化。

空氣懸架：1）保隆及拓普等Tier1產(chǎn)品品類(lèi)持續(xù)拓展，

CDC減震器加速；2）24年理想及智選等新車(chē)型上市推動(dòng)空懸上量，國(guó)產(chǎn)化及規(guī)?；苿?dòng)空懸配置車(chē)型逐步從30萬(wàn)以上價(jià)格帶下探至25萬(wàn)附近。

內(nèi)外飾：成本把控及客戶(hù)拓展貢獻(xiàn)新泉、拓普、岱美等供應(yīng)商核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及增長(zhǎng)點(diǎn)；出海有望成為中長(zhǎng)期新增長(zhǎng)曲線，產(chǎn)品品類(lèi)擴(kuò)充或成為潛在超預(yù)期點(diǎn)，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注特斯拉Model

Q等新項(xiàng)目定點(diǎn)發(fā)包。

座椅：功能及配置升級(jí)、趨勢(shì)延續(xù)，24年繼峰等Tier1定點(diǎn)配套的新勢(shì)力及自主品牌主機(jī)廠客戶(hù)上量，并有望逐漸突破一線合資/豪華品牌等海外客戶(hù)。

觀點(diǎn)：建議關(guān)注拓普集團(tuán)、保隆科技、中鼎股份、新泉股份、岱美股份、愛(ài)柯迪、嶸泰股份等。38四、機(jī)器人板塊觀點(diǎn)更新

機(jī)器人：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐步清晰，特斯拉o

pti

mus

bot性能持續(xù)迭代，下半年產(chǎn)業(yè)鏈有望過(guò)渡到定點(diǎn)及小批量階段，短期重點(diǎn)關(guān)注特斯拉24年

AI

day、驗(yàn)廠發(fā)包等事件催化。

標(biāo)的：繼續(xù)推薦：三花智控、拓普集團(tuán)、北特科技、貝斯特等。圖：機(jī)器人指數(shù)（884126.WI）、人工智能指數(shù)（884201.WI）和特斯拉、英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)資料：iFind，中信建投證券39摘要：以舊換新政策加碼落地，整車(chē)板塊有望觸底反彈

乘用車(chē)：6月乘用車(chē)數(shù)據(jù)景氣度持續(xù)回升。6月全國(guó)乘用車(chē)零售171.1萬(wàn)輛，同比-6.8%，環(huán)比+3.1%；6月廠商批發(fā)216.9萬(wàn)輛，同比-3.0%，環(huán)比+6.9%；乘用車(chē)出口37.5萬(wàn)輛，同比+41%。7月25日，國(guó)家、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，乘用車(chē)補(bǔ)貼力度較上一輪翻倍。BBA等豪華品牌退出價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，自主品牌份額有望進(jìn)一步提升。多重利好下，板塊β有望觸底反彈，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）的強(qiáng)勢(shì)自主車(chē)企。重點(diǎn)推薦：比亞迪、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)；建議關(guān)注：江淮汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等。

商用車(chē)：6月份，商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為33萬(wàn)輛、33.7萬(wàn)輛，環(huán)比分別+2.8%、-1.2%，同比分別-3.5%、-4.9%。1-6月，商用車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為200.5萬(wàn)輛、206.8萬(wàn)輛，同比分別+2%、+4.9%。6月份，商用車(chē)內(nèi)銷(xiāo)、出口分別為25.5萬(wàn)輛、8.2萬(wàn)輛，環(huán)比分別-0.8%、-2.5%，同比分別-10.8%、+16.9%，出口貢獻(xiàn)增量超