2024年中全球投資展望-轉(zhuǎn)型的浪潮席卷而來

2024轉(zhuǎn)型的浪潮席卷而來貝萊德智庫2024JeanBoivinJeanBoivinWeiLiVivekPaulChristopherKaminker概要簡(jiǎn)介轉(zhuǎn)型在即?概要簡(jiǎn)介轉(zhuǎn)型在即?權(quán)衡情景焦點(diǎn)人工智能建設(shè)全球選舉基礎(chǔ)設(shè)施人口結(jié)構(gòu)23-4345-75678-9主題隨時(shí)準(zhǔn)備調(diào)整策略觀點(diǎn)概要隨時(shí)準(zhǔn)備調(diào)整策略觀點(diǎn)概要回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾向于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)抓住下一波浪潮文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。受勞動(dòng)適齡人口減少等供應(yīng)限制問題的影響,宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)加劇的新格局已經(jīng)確立。這導(dǎo)致的結(jié)果言)而上升,公共債務(wù)水平也處于高位。但就目前而言,如果一味考慮宏觀環(huán)境,有可能會(huì)錯(cuò)失很多投資良機(jī)。在五大(或結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變)的驅(qū)動(dòng)下,我們即將迎來轉(zhuǎn)型浪潮。我們認(rèn)為其中三個(gè)趨勢(shì)會(huì)刺激大量資本支出,包括競(jìng)逐人工智能賽道、低碳轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈重新布局。雖然這些投資無論是速度、規(guī)模還是影響力都存在高度不確定性,但我們認(rèn)為這可能會(huì)改變目前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)格局,正如之前的不同的情景來評(píng)估近期投資前景。在疫情之前,由于通脹水平較低,各央行可以通過大幅下調(diào)利率和大規(guī)模購買資產(chǎn)來提振經(jīng)濟(jì)。這有助于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上行。在新的格局下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)更為重要。我們的第一個(gè)主題是關(guān)注實(shí)體產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為,隨著投資流入基礎(chǔ)設(shè)施、能源系統(tǒng)和科技領(lǐng)域以及推動(dòng)這些領(lǐng)域發(fā)展的人才,實(shí)體經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)最大的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為企業(yè)可能需要改進(jìn)商業(yè)模式,并且進(jìn)行投資以保持競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)投資者而言,這意味著公司基本面將更加重要。我們認(rèn)為贏家和輸家之間的差距可能比以往任何時(shí)候都要大。正是這種差距造就了投資機(jī)會(huì),也是我們?cè)O(shè)定第二個(gè)主題為加碼風(fēng)險(xiǎn)偏好的原因。面對(duì)高度不確定的前景,不只有降低風(fēng)險(xiǎn)這一種應(yīng)對(duì)方式。我們尋找在不同情景下都能表現(xiàn)良好的投資,并傾向于目前最有可能表現(xiàn)出色的投資。我們專注的情景是會(huì)集中出現(xiàn)一批人工智能贏家,由少數(shù)幾只表現(xiàn)領(lǐng)先的人工智能股繼續(xù)推動(dòng)股價(jià)上漲。隨著轉(zhuǎn)型逐步展開,很有可能會(huì)突然出現(xiàn)另一種情景,對(duì)此我們也已經(jīng)做好準(zhǔn)備,可以隨時(shí)調(diào)整策略。因此,我們的第三個(gè)主題是發(fā)掘下一個(gè)風(fēng)口。這是為了在投資結(jié)果(和投資機(jī)會(huì))與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)時(shí)還保有靈活性,可以隨時(shí)大幅調(diào)整資產(chǎn)配置。投資啟示:我們?cè)?至12個(gè)月的配置層面繼續(xù)超配美國股票和人工智能主題。我們對(duì)日本股票的超配是我們確信度最高的觀點(diǎn)之一。我們看好短期債券和信貸的收益。我們將私募市場(chǎng)視為尋覓優(yōu)質(zhì)明星初創(chuàng)企業(yè)潮的重要渠道。2我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)即將迎來史上罕見的大規(guī)模轉(zhuǎn)型浪潮。顛覆性趨勢(shì)正在推動(dòng)這一波轉(zhuǎn)型,并開始吸引大量投資涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì),包括基礎(chǔ)設(shè)施、能源系統(tǒng)、先進(jìn)技術(shù)和人才。我們認(rèn)為投資規(guī)?；蚺c之前的技術(shù)革命相當(dāng),可望重塑目前的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)格局。請(qǐng)參見右圖。但這些投資無論是速度、規(guī)模,還是其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的潛在影響,都存在一定的高度不確定性。就人工智能而言,拓展人工智能能力的競(jìng)爭(zhēng)正在刺激大量資本支出。據(jù)一系列估計(jì)表明,未來數(shù)年在人工智能數(shù)據(jù)中心方面的投資每年將增長(zhǎng)60%至100%然而,即使在人工智能建設(shè)的初始階段,也很難確定確切的投資金額。這將取決于資源方面的限制。舉例說明,其他領(lǐng)域的能源需求已經(jīng)不斷增長(zhǎng)(包括電氣化方面),因此很難以滿足人工智能領(lǐng)域的需求。計(jì)算和能源方面的創(chuàng)新有助于緩和這些限制在第二階段,我們認(rèn)為投資的范圍將擴(kuò)大到尋求利用人工智能的公司,而這方面的投資金額則取決于人工智能的建設(shè)和采用情況。所有這一切均有望推動(dòng)第三階段的發(fā)展,即整體生產(chǎn)力增長(zhǎng)。請(qǐng)參見第8至9頁。低碳轉(zhuǎn)型也在刺激大量投資。貝萊德智庫凈零轉(zhuǎn)型模擬情景(TransitionScenario)估計(jì),十年內(nèi)能源系統(tǒng)投資將達(dá)到每年3.5萬億美元。地緣政治分化加劇也在影響投資:各國將國家安全置于經(jīng)濟(jì)效率之上。重新布局供應(yīng)鏈也需要針對(duì)投資。由于未來投資的速度和規(guī)模存在不確定性,加上供應(yīng)限制導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常,長(zhǎng)遠(yuǎn)來看難以準(zhǔn)確判斷全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的的具體走向。但我們認(rèn)為此次轉(zhuǎn)型會(huì)經(jīng)歷不同的階段,例如首先是人工智能建設(shè)飛速發(fā)展并在隨后得到廣泛應(yīng)用。這一發(fā)展提供了方向指引,讓我們能夠在轉(zhuǎn)型的過程中不斷調(diào)整資產(chǎn)配置。文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。即將迎來超大規(guī)模資本支出對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的累計(jì)總貢獻(xiàn)2024年至2030年代人工智能和低碳轉(zhuǎn)型1970年代至2010年科技創(chuàng)新1880年代至1940年代電力技術(shù)1760年代至1840年代蒸汽技術(shù)(英國)0102030百分點(diǎn)前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源:貝萊德智庫,2024年6月;以及來自Crafts(2021)的數(shù)據(jù)。注:上圖呈列的是所示期間美國之前的技術(shù)("蒸汽技術(shù)"除外)對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)的歷史經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)。人工智能和低碳轉(zhuǎn)型所需的資本支出是貝萊德智庫基于有關(guān)數(shù)據(jù)中心估算得出。由于其他技術(shù)革命進(jìn)行了數(shù)十年,因此我們對(duì)人工智能和轉(zhuǎn)型相關(guān)資本支出的估計(jì)在短時(shí)間內(nèi)是樂觀的。我們預(yù)計(jì)未來可能出現(xiàn)投資熱潮,并終將改變目前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)格局。但這些投資無論是速度、規(guī)模還是影響都存在不確定性。3我們?cè)O(shè)想不同的情景來判斷經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)未來6至12個(gè)月的發(fā)展方向。即使無法反映該時(shí)間段以外的許多可能的結(jié)果,但這些情景可以幫助我們了解是什么因素推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)。貝萊德智庫成員和貝萊德的投資經(jīng)理們,針對(duì)近期前景設(shè)定了五種不同的情景(請(qǐng)參見右圖)。我們認(rèn)為在以下兩種情景下股票可望表現(xiàn)良好:一種是即使在艱難的宏觀環(huán)境下,也智能推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從而促進(jìn)生產(chǎn)力提升和大幅降息。另外有兩種是經(jīng)濟(jì)硬著陸情景,不同之處在于各央行能否通過降息來拯救經(jīng)濟(jì)。第五種情景是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷且通脹居高不下,而由于通脹居高不下,央行將政策利率維持在較高水平。右側(cè)的箭頭則表示在這些情景下假設(shè)市場(chǎng)影響會(huì)存在怎樣的顯著差異。在以上諸多場(chǎng)景中我們傾向于集中出現(xiàn)一批人工智能贏家的情景,原因是我們認(rèn)為人工智能準(zhǔn)備好隨時(shí)調(diào)整策略,并且我們的方法能夠指引我們判斷另一種情景在什么時(shí)候更有可能發(fā)生。我們認(rèn)為,具備辨別這些情景轉(zhuǎn)變的專業(yè)知識(shí),或許有助于投資者獲得可觀的回報(bào)。高利率,硬著陸通脹居高不下,加上需求強(qiáng)勁,引發(fā)進(jìn)一步加息。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩。導(dǎo)致人工智能投資主題估值受到?jīng)_擊。是人工智能估值是否領(lǐng)先于基本面?是否經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,通脹居高不下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至較低的趨勢(shì)速度、通脹持續(xù)高高利率,硬著陸通脹居高不下,加上需求強(qiáng)勁,引發(fā)進(jìn)一步加息。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩。導(dǎo)致人工智能投資主題估值受到?jīng)_擊。是人工智能估值是否領(lǐng)先于基本面?是否經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷,通脹居高不下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至較低的趨勢(shì)速度、通脹持續(xù)高于目標(biāo)水平,以及政策利率維持在較高水平。結(jié)構(gòu)性低于疫情否否前水平?整體生產(chǎn)力增長(zhǎng)(人工智能和資本投入熱人工智能將推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從而提高潛在產(chǎn)出。通脹溫和,政策利率大幅下降。是所示觀點(diǎn)可能隨時(shí)因市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)而改變。本材料僅為對(duì)特定時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境的評(píng)估,并非對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)或?qū)ξ磥順I(yè)績(jī)的保證。資料來源:貝萊德智庫,2024年7月。注:我們所設(shè)定的五種情景對(duì)應(yīng)以上思維導(dǎo)圖不同路徑的節(jié)點(diǎn)。箭頭表示在每種情景下我們對(duì)美國股票和美國也對(duì)其他多個(gè)資產(chǎn)類別進(jìn)行了類似的分析。僅供說明。文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。41我們認(rèn)為可能會(huì)有大量投資流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)和人才領(lǐng)域。例如為人工智能模型、計(jì)算機(jī)芯片、太陽能發(fā)電場(chǎng)、超級(jí)電池、工廠、物流中心、乃至人口不斷增長(zhǎng)的國家的道路、橋梁、學(xué)校和醫(yī)院提供支持的新數(shù)據(jù)中心。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新一輪投資浪潮迎面而來,正在改變目前的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)格局。我們認(rèn)為在此環(huán)境下,公司的基本面將更加重要。這與2020年之前金融經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的局面相比發(fā)生了巨大的變化。穩(wěn)步擴(kuò)大的全球產(chǎn)能和不斷增長(zhǎng)的勞動(dòng)力使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)便于控制:無論何時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)問題,央行都可以出手干預(yù),而不必?fù)?dān)心通脹加劇。這種穩(wěn)定性降低了不確定性,也能讓央行提前釋放政策意圖這樣有利的環(huán)境提振了大多數(shù)公司,幾乎沒有給企業(yè)和選股者留下差異化的空間。我們認(rèn)為金融經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。我們認(rèn)為,隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)取代金融經(jīng)濟(jì),投資者應(yīng)該積極準(zhǔn)備迎接這難得一遇的轉(zhuǎn)型浪潮。我們看到那些積極創(chuàng)新并隨時(shí)準(zhǔn)備好借力此次轉(zhuǎn)型的公司涌現(xiàn)大量機(jī)會(huì)。其中包括建設(shè)利用人工智能的能力。要找到其中的贏家,需要深入了解正在開發(fā)的技術(shù)、應(yīng)用及其可能帶來的顛覆性影響。這些公司也因此取得成功,憑借主導(dǎo)地位在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中積累了大量現(xiàn)金流。從英偉達(dá)的股價(jià)飆升可以看出人工智能贏家能以多快的速度崛起并斬獲回報(bào)。我們認(rèn)為,跟不上步伐的公司在這種環(huán)境下最終可能舉步維艱,部分由于如果對(duì)。資本廉價(jià)且充足的時(shí)代已經(jīng)過去。英偉達(dá)與人工智能熱潮從100億美元市值發(fā)展到當(dāng)前市值所經(jīng)歷的年數(shù) 英偉達(dá)3 英偉達(dá)2亞馬遜特斯拉10051015202530年數(shù)計(jì)。過往表現(xiàn)并非未來業(yè)績(jī)的可靠指示。資料來源:貝萊德智庫,數(shù)據(jù)來自彭博,2024年7月。注:上圖呈列的是"七大科技巨頭"的股票從100億美元市值發(fā)展到當(dāng)前市值所經(jīng)歷的時(shí)間。投資啟示投資啟示?我們看好受益于投資熱潮的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)公司。好優(yōu)質(zhì)的固定收益資產(chǎn)和股票。文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。52此次轉(zhuǎn)型最終可能會(huì)出現(xiàn)幾種不同的結(jié)果:例如促進(jìn)整體生產(chǎn)力大幅提升,或?qū)е氯斯ぶ悄苴A家的估值過高。投資者可能希望先在場(chǎng)外觀望,等待局勢(shì)明朗后再?zèng)Q定投資方向朗,特別是考慮到持有現(xiàn)金的回報(bào)具吸引力。但我們認(rèn)為在當(dāng)前這種較為波動(dòng)的環(huán)境下就開始投資將帶來更高回報(bào)。我們認(rèn)為,無論轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期走向如何,市場(chǎng)在未來6到12個(gè)月可能會(huì)繼續(xù)看好人工智能贏家。我們認(rèn)為,目前投資者應(yīng)從多個(gè)維度出發(fā),較為審慎地去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。首先,要考慮投資期限。我們對(duì)近期前景充滿信心。我們認(rèn)為,大力投資人工智能建設(shè)的大型科技公司、芯片生產(chǎn)商以及提供能源和公用事業(yè)等關(guān)鍵投入的公司將繼續(xù)取得良好表現(xiàn)。這就是我們傾向于集中出現(xiàn)一批人工智能贏家情景的原因。請(qǐng)參見第8-9頁。除科技板塊外,我們還看好工業(yè)和原材料等將在短期內(nèi)受益的板塊。其次,審慎選擇風(fēng)險(xiǎn)類型。今年幾家"贏家通吃"公司拉動(dòng)美國股市上漲。我們不認(rèn)為股票的表現(xiàn)集中是個(gè)問題,因?yàn)榇笮凸疽呀?jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利預(yù)期。不過,與基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重相比,我們主動(dòng)選擇增加對(duì)人工智能板塊的超配。美國兩大科技巨頭的市值均超過英國或德國的全國基準(zhǔn)股指。請(qǐng)參見右圖。第三,審慎考慮混合公共和私募市場(chǎng)的不同回報(bào)來源。我們認(rèn)為主動(dòng)型策略和私募市場(chǎng)目前都發(fā)揮更重要的作用,并且通過私募市場(chǎng)投資早期便有望從潛在快速轉(zhuǎn)型中受益的公司。我們還認(rèn)為相比公共市場(chǎng)私募市場(chǎng)提供的機(jī)會(huì)更廣泛,尤其是考慮到當(dāng)前債務(wù)過高限制了政府投資基礎(chǔ)設(shè)施的能力。然而,私募市場(chǎng)相對(duì)復(fù)雜,并不適合所有投資者。市值高于一國股市的公司2005-2024年部分美國公司和股指的市值32102005201020152020微軟蘋果英國德國數(shù),因此在股票指數(shù)權(quán)重中占據(jù)地位。正因如此,投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須保持審慎。本資料不作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議,也并非對(duì)未來表現(xiàn)的承諾或估計(jì)。無法直接投資于指數(shù)。指數(shù)表現(xiàn)不涉及費(fèi)用。資料來源:貝萊德智庫,數(shù)據(jù)來自用于代表英國和德國股市的指數(shù):MSCI英國指數(shù)和MSCI德國指數(shù)。投資啟示投資啟示?我們傾向于以高于基準(zhǔn)水平的權(quán)重配置人工智能主?目前的環(huán)境利好私募市場(chǎng),因此可以考慮混合回報(bào)來源。文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。63目前出現(xiàn)多種截然不同的或"多分支"的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)果是有可能的。因此在預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景時(shí),我們不能再武斷地認(rèn)為只會(huì)出現(xiàn)與一個(gè)中心結(jié)果存在輕微偏差的情況。我們需要以全新的方式看待轉(zhuǎn)型浪潮如何重塑未來的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)回報(bào)。分布分析是一種值得考慮的方法。如果基本預(yù)測(cè)圍繞某個(gè)中心結(jié)果,那么在過去使用單一分布便足以描述潛在的結(jié)果。我們認(rèn)為,運(yùn)用幾乎不重疊的多個(gè)分布預(yù)測(cè)世界發(fā)展,能更好地展現(xiàn)未來轉(zhuǎn)型浪潮的潛在規(guī)模。作為說明,我們列示展?fàn)顩r及其周圍的分布。請(qǐng)參見右圖。增長(zhǎng)圖景不同,只能說明經(jīng)濟(jì)的重組方式不同。此次轉(zhuǎn)型可能與之前的技術(shù)革命相當(dāng),也許會(huì)讓所有行業(yè)煥然一新。屆時(shí)會(huì)迎來一個(gè)全新的世界,與全球金融危機(jī)后十年里由低增長(zhǎng)、低通脹占主導(dǎo)的環(huán)境截然不同。面對(duì)如此巨變,我們有必要重新考慮長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的支撐在實(shí)際投資中應(yīng)該怎么做?投資者應(yīng)該尋找下一波投資機(jī)會(huì)的來源,并做足準(zhǔn)備靈活調(diào)整投資組合配置以把握機(jī)會(huì)。這不僅關(guān)乎未來六個(gè)月或一年的部署,而且關(guān)乎認(rèn)識(shí)到世界未來不同發(fā)展態(tài)勢(shì)的可能性。我們?cè)谙乱豁摿谐鋈斯ぶ悄馨l(fā)展的三個(gè)階段,以幫助追蹤全球轉(zhuǎn)型的路徑。我們認(rèn)為,面對(duì)世界截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì),采取主動(dòng)型投資方法才是關(guān)鍵所在。"HelenJewell基本面股票歐非中東地-文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。截然不同的結(jié)果美國兩種不同國內(nèi)生產(chǎn)總值結(jié)果的程式化視圖201520202025203020352040化,從而產(chǎn)生截然不同的結(jié)果,而不是只考慮與一個(gè)中心結(jié)果存在輕微偏差的情況。僅供說明。前瞻性估計(jì)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。資料來源:貝萊德智庫,2024年7月。注:上圖呈列的是美國國內(nèi)生產(chǎn)總值在兩種情景下的表現(xiàn)的程式化視圖,一種是受勞動(dòng)力老齡化的限制,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于疫情前的水平,而另一種是在未來十年,人工智能推動(dòng)生產(chǎn)力大幅提升,從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),隨后增速降至低于疫情前的水平。我們展示了圍繞這些程式化結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)偏差帶。7MKTGM0724A/S-3738014-——在加速目前人工智能的主場(chǎng)基本上仍然是在美國,這股顛覆性趨勢(shì)在今年推動(dòng)著標(biāo)普500指數(shù)上漲。我們認(rèn)為人工智能是轉(zhuǎn)型的核心,并可能在即將到來的投資浪潮中占據(jù)很大一部分。我們認(rèn)為人工智能可望繼續(xù)推動(dòng)大多數(shù)投資的回報(bào)。我們并沒有看到科技泡沫:盈利和基本面都支撐著當(dāng)前的估值。舉一個(gè)典型的例子:英偉達(dá)的預(yù)期盈利與其飆升的股價(jià)保持同步。我們認(rèn)為了解人工智能未來如何發(fā)展將是關(guān)鍵所在。我們認(rèn)為存在三個(gè)不同的階人工智能依賴于巨大的計(jì)算能力,因此一些大型科技公司正競(jìng)相投資數(shù)據(jù)中心以確保這種能力。我們正處于這個(gè)階段的開端。早期的贏家已經(jīng)出現(xiàn),包括科技公司、芯片生產(chǎn)商以及提供能源、公用事業(yè)、原材料和房地產(chǎn)等關(guān)鍵投入的公司。然而,人工智能的建設(shè)面臨著挑戰(zhàn),尤其是能源網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展能否跟上其建設(shè)步伐。人工智能的電力需求預(yù)計(jì)將在未來幾年增長(zhǎng),即使能源效率進(jìn)一步提高。請(qǐng)參見右圖。政策和監(jiān)管也可能會(huì)對(duì)人工智能的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面作用。例如,如果數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)推高了當(dāng)?shù)啬茉磧r(jià)格,政策制定者可能會(huì)介入。人工智能的使用規(guī)則可能會(huì)影響人工智能的采用。隨著銅、鋁和鋰等金屬和礦物的需求增長(zhǎng),供應(yīng)瓶頸也可能減緩人工智能的進(jìn)展。作為低碳轉(zhuǎn)型的投入,這些金屬和礦物的需求本就很高。在這方面,我們認(rèn)為投資的范圍正擴(kuò)大到尋求利用人工智能的公司。我們已經(jīng)物色到其中的一些公司,尤其是在健康務(wù)等其他行業(yè)可能受益,或會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而,第一階段和第二階段都有可能會(huì)帶來通脹:在任何供給側(cè)或生產(chǎn)力效益出現(xiàn)之前,建設(shè)人工智能和重新裝備會(huì)產(chǎn)生額外的需求。我們認(rèn)為市場(chǎng)或央行仍未將這一點(diǎn)納入考量。文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。巨大的能源和投資需求2022-2030年數(shù)據(jù)中心電力需求占美國總需求的比例估計(jì)——國際能源署估計(jì)16%14%12%10% 8% 6%4% 2%估計(jì)——國際能源署估計(jì)20222024202620282030力需求將增長(zhǎng),但速度尚不確定。滿足這些需求可能需要對(duì)電網(wǎng)和可萊德基本面股票團(tuán)隊(duì),2024年5月。注:上圖呈列的是2022年數(shù)據(jù)中心電力需求占美國能數(shù)據(jù)中心的電力需求,不包括加密貨幣和數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)的電力消耗。投資啟示投資啟示初可能會(huì)引發(fā)通脹。?早期的贏家可能包括大型科技公司、芯片制造商以8MKTGM0724A/S-3738014-——提高在這個(gè)充滿不確定性的階段,人工智能可賦能各經(jīng)濟(jì)體以同樣數(shù)量的資本、勞動(dòng)力和能源得到更多的產(chǎn)出,因?yàn)槿斯ぶ悄茯?qū)動(dòng)的創(chuàng)新有望抵消人工智能的電力需求。之前的技術(shù)創(chuàng)新就是如此。右圖顯示,近十年來,計(jì)算機(jī)的廣泛采用將每小時(shí)的平均產(chǎn)出提高了1%以上。我們認(rèn)為,人工智能最終可以幫助經(jīng)濟(jì)更快地增長(zhǎng),緩解通脹人工智能驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力增長(zhǎng)的規(guī)模和范圍尚不確定。在人工智能競(jìng)賽中,資本可能會(huì)被錯(cuò)誤分配。據(jù)估計(jì),人工智能可望將美國經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率提高0.1%至1.5%。我們認(rèn)為該區(qū)間低位采用率和成本節(jié)約程度。但只有在人工智能的能力得到充分部署后,才能取得這些成果。由于典型的滯后性,這可能需要數(shù)年時(shí)間。蒸汽機(jī)用了將近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間才提高了生產(chǎn)力。20世紀(jì)70-80年代的計(jì)算機(jī)和技術(shù)革命也在數(shù)十年后才達(dá)到預(yù)期結(jié)果。在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)回報(bào)并非不可能,但我們認(rèn)為在幾年后取得預(yù)期成果的可能性更大。這一階段的潛在贏家不如前兩個(gè)階段明確?？赡苤皇菗碛嘘P(guān)鍵技術(shù)的一小部分公司?；蛘呱鐣?huì)的某些部分:例如,如果人工智能提高了工作者的生產(chǎn)力,工資可能會(huì)上漲,從而惠及整體經(jīng)濟(jì)。無論如何,人工智能很可能會(huì)刺激各行業(yè)對(duì)勞動(dòng)力進(jìn)行重新分配。即使存在這種不確定性,未來潛在的豐厚回報(bào)也為現(xiàn)在進(jìn)行投資和我們對(duì)人工智能的超配提供理據(jù)支持。人工智能最終可能會(huì)推動(dòng)整體生產(chǎn)力增長(zhǎng),但道路尚不明確。"SimonaParavani-多資產(chǎn)策略與解決方案聯(lián)席文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。回報(bào)具有滯后性1970-2024年美國信息技術(shù)投資率和生產(chǎn)力增長(zhǎng)4%4%3%3%2%2%1%1%0%1%19801990200020102020197019801990200020102020生產(chǎn)力增長(zhǎng)(右軸)美國的生產(chǎn)力,但有一定的滯后性。圖呈列的是美國的歷史生產(chǎn)力增長(zhǎng),以及信息技術(shù)處理設(shè)備和軟件投資占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例。投資啟示9MKTGM0724A/S-3738014-——資產(chǎn)配置觀點(diǎn)今年很多國家(涉及占全球一半以上人口)舉行選舉,選民們將注意力集中在經(jīng)濟(jì)問題上,包括生活成本的飆升。然而,創(chuàng)紀(jì)錄或高企的政府債務(wù)水平限制了領(lǐng)導(dǎo)人解決這些問題的能力。請(qǐng)參見右圖。在美國總統(tǒng)大選中,候選人和主要政黨都沒有將債務(wù)和赤字作為競(jìng)選的關(guān)支出。這些持續(xù)的預(yù)算赤字加劇了持續(xù)的通脹壓力,我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率。這就是我們認(rèn)為投資者要求更多風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償才愿意持有長(zhǎng)期美國債券的原因,也是我們青睞短期債券的原因。我們認(rèn)為,法國議會(huì)選舉后和疲弱的財(cái)政前景將促使投資者更審慎地對(duì)待法國資產(chǎn)。這與成了鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為全球選舉加劇了地緣政治動(dòng)蕩。對(duì)于候選人、選民和投資者而言,這是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)刻。目前出現(xiàn)了地緣政治分化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變,而美國和歐盟動(dòng)汽車等領(lǐng)域的保護(hù)主義措施更是起到推波助瀾的作用。為了應(yīng)對(duì)這種局面,全球供應(yīng)鏈正在重新布局,這將需要新的基礎(chǔ)設(shè)施。請(qǐng)參見下一頁。印度和墨西哥等國家作為經(jīng)濟(jì)和地緣政治集團(tuán)之間的中間貿(mào)易伙伴,從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言有望從中受益。這就是我們對(duì)所看好的國家進(jìn)行細(xì)化配置的原因之全球化的表現(xiàn)穩(wěn)健,但成本也更高。"貝萊德智庫主席文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。債務(wù)水平持續(xù)處于高位17012070201940-20241701207020-30美國歐元區(qū) 美國之前的高峰水平?我們轉(zhuǎn)向超配英國股票。英國的政治局勢(shì)可能相對(duì)穩(wěn)定,并且估值具吸引力,有望吸引外國投資MKTGM0724A/S-3738014-1——的投資機(jī)會(huì)的交匯點(diǎn)。人工智能是各國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)關(guān)鍵要素,而對(duì)數(shù)據(jù)中心的投資也開始影響低碳轉(zhuǎn)型。在人工智能建設(shè)上投入最多的公司的凈零排放目標(biāo)可能會(huì)推高對(duì)可再生能源的需如前所述,人工智能領(lǐng)域的能源需求可能會(huì)擴(kuò)大預(yù)期的巨額投資?；A(chǔ)設(shè)施投資是為低碳轉(zhuǎn)型提供資金的關(guān)鍵:我們估計(jì),到21世紀(jì)40年代,低碳投資將高達(dá)能源支出的80%,高于目前的64%。在各個(gè)市場(chǎng)中,人口結(jié)構(gòu)差異正在塑造投資需求。一般而言,人口增長(zhǎng)越快,支持人口增長(zhǎng)的資本投資增長(zhǎng)也就越快。請(qǐng)參見右圖。發(fā)達(dá)市場(chǎng)將需要投資以適應(yīng)人口老齡化。請(qǐng)參見下一頁。鑒于很多國家的債務(wù)水平高企,全球所需的基礎(chǔ)設(shè)施投資總額與政府可支出的金額之間存在巨大差距。我們認(rèn)為私募相對(duì)復(fù)雜,并不適合所有投資者。隨著各國尋求在轉(zhuǎn)型與能源安全和負(fù)擔(dān)能力之間取得平衡,我們認(rèn)為地緣政治分化強(qiáng)化了能源實(shí)用主義。供應(yīng)鏈的重新布局正推動(dòng)全球各地的基礎(chǔ)設(shè)施需求,我們看好有望從中受益的新興市場(chǎng)。我們認(rèn)為人工智能的建設(shè)正推動(dòng)對(duì)可再生能源的需求。"氣候基礎(chǔ)設(shè)施全球主管文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。投資與人口結(jié)構(gòu)的關(guān)系2000-2019年二十國集團(tuán)的人口與投資增長(zhǎng)沙特阿拉伯沙特阿拉伯86420-0.50.51.52.5人口增長(zhǎng)資料來源:貝萊德智庫、世界銀行發(fā)展指標(biāo)、聯(lián)合國,數(shù)據(jù)來自Haver,2024年3國內(nèi)生產(chǎn)總值的固定資本形成總額衡量。為避免疫情因素導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真,該圖包括截至2019年的數(shù)據(jù)。投資啟示投資啟示?我們認(rèn)為私募市場(chǎng)正在填補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施投資需求和政府可支出金額之間的缺口。MKTGM0724A/S-3738014-1——至關(guān)重要人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)往往被視為長(zhǎng)期趨勢(shì),因此不會(huì)影響目前的投資回報(bào)。我們并不同意這一觀點(diǎn)。許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)和中國的預(yù)期壽命延長(zhǎng)和出生率下降,這意味著勞動(dòng)適齡人口(通常指15-64歲的人口)正在縮減。如此一來,這些經(jīng)濟(jì)體將無法像過去那樣大量生產(chǎn)和高速增長(zhǎng)。這些發(fā)展正在影響勞動(dòng)力市場(chǎng)和行業(yè)層面的需求。人口老齡化可能會(huì)引發(fā)通脹:退休人員不再創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出,但通常不會(huì)減少支出。政府可能還需這是央行可能不得不維持較高政策利率的另一個(gè)原因。這些策略可以提供一些緩沖,但可能還不夠。我們?cè)谀芨眠m應(yīng)人口老齡化的國家中看到了機(jī)會(huì)。相比之下,許多新興市場(chǎng)的勞動(dòng)年齡人口仍在增長(zhǎng)。我們?cè)谧钅馨l(fā)揮人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)(例如通過提高勞動(dòng)力參與率和投資基礎(chǔ)設(shè)施)的國家中看到了機(jī)會(huì)。印度、墨西哥和沙特阿拉伯等投資需求較高的國家有望提供更高的回報(bào)。無論在哪個(gè)國家,投資者都需要評(píng)估市場(chǎng)已經(jīng)消化了哪些因素。研究發(fā)現(xiàn),即使是可預(yù)測(cè)的人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)定價(jià)對(duì)其影響的反應(yīng)也可能較慢。請(qǐng)參見右圖。美國和歐洲的情況似乎就是如此,就像之前的日本一樣,這也是我們看好人口老齡化為我們看好醫(yī)療保健板塊的前景提供支持。"CarrieKing美國及發(fā)達(dá)市場(chǎng)基本面股文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。市場(chǎng)定價(jià)對(duì)人口老齡化的反應(yīng)遲緩1970-2024年日本醫(yī)療保健板塊的出色表現(xiàn)與撫養(yǎng)比的比較85756585756555453525020015010050197019801990200020102020撫養(yǎng)比(右軸)醫(yī)療保健股相對(duì)于整體市場(chǎng)的價(jià)值只在退休人口增長(zhǎng)成為過往表現(xiàn)并非當(dāng)前或未來業(yè)績(jī)的可靠指示。指數(shù)不受管理,并不涉及費(fèi)用。無法直接投資于指數(shù)。資料來源:貝萊德智庫,聯(lián)合國及路透社,數(shù)據(jù)來自LSEGDatastream,2024年3月。注:橙色線表示日本的醫(yī)療保健股票板塊的表現(xiàn)對(duì)比總體市場(chǎng)指數(shù)的比率,投資啟示投資啟示?人口老齡化的帶來的核心需求轉(zhuǎn)變?yōu)榻】滇t(yī)療等板塊創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。?我們看好印度和沙特阿拉伯等受益于年輕人口和基MKTGM0724A/S-3738014-1—日本是人口老齡化最嚴(yán)重的主要經(jīng)濟(jì)體之一。但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及長(zhǎng)期的無通脹局面結(jié)束,無論從戰(zhàn)術(shù)配置還是戰(zhàn)略配置層面看,日本股市都是我們確信度最高的市場(chǎng)之一。就短期而言,日本良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不斷改善的企業(yè)基本面(包括正在進(jìn)行的提高盈利能力的改革)促使我們進(jìn)一步超配日本股票。與此同時(shí),繼近20年來首次上調(diào)政策利率后,日本央行耐心地推動(dòng)政策正?；?。日本的宏觀經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)定,溫和的通脹推高了工資水平和企業(yè)定價(jià)權(quán),也為我們?cè)谖迥晟踔粮L(zhǎng)時(shí)間的戰(zhàn)略配置層面看好股票回報(bào)前景提供進(jìn)一步支持。因此,我們認(rèn)為在五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的投資期限內(nèi),對(duì)日本股票的配置應(yīng)高于基準(zhǔn)指數(shù)的權(quán)重水平。我們?cè)趹?zhàn)略配置層面以高于基準(zhǔn)的水平配置(或超配)日本股票,并且相比貨幣對(duì)沖類別更傾向于非對(duì)沖類別。請(qǐng)參見右圖。我們認(rèn)為,隨著通脹回歸和工人工資上漲賦予企業(yè)更大的定價(jià)權(quán),中期內(nèi)企業(yè)盈利將會(huì)迎來改善。繼日本對(duì)免稅投資工具進(jìn)行全面改革后,我們正在觀察家庭儲(chǔ)蓄是否出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流入當(dāng)?shù)毓墒械嫩E象。最后,我們認(rèn)為顛覆性趨勢(shì)在日本創(chuàng)造健行業(yè)),并傾向于采取更加主動(dòng)的投資方法。日本經(jīng)濟(jì)迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇,從而創(chuàng)造了長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。"YuichiChiguchi日本首席投資策略師兼日本—貝萊德文件僅供派發(fā)于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,專業(yè)投資者使用,不得公開派發(fā)。在長(zhǎng)期投資組合中超配日本股票對(duì)日本股票的假設(shè)性策略配置12%10%8%6%4%2%0%基準(zhǔn)貨幣對(duì)沖非對(duì)沖本資料不作為投資任何特定資產(chǎn)類別或策略的建議,也并非對(duì)未來表現(xiàn)的承諾或估計(jì)。資料來源:貝萊德智庫,2024年6月。注:上圖呈列的是我們對(duì)日本貨幣對(duì)沖和非對(duì)沖股票的假設(shè)性配置,我們假設(shè)在投資期限長(zhǎng)達(dá)10年的戰(zhàn)略性投資組合中配置這些股票,并將其占整體股票的百分比與其在各自基準(zhǔn)中的權(quán)重相比較。我們使用MSCI所有國家世界指數(shù)代表股票。指數(shù)不受管理。無法直接投資于指數(shù)。投資啟示投資啟示?我們認(rèn)為健康醫(yī)療等行業(yè)可望從人口老齡化中受益。MKTGM0724A/S-3738014-1靈活調(diào)整策略我們的情景框架幫助我們建立了戰(zhàn)術(shù)配置層面的觀點(diǎn)。但如果另一種情景更有可能發(fā)生,我們也可以迅速改變立場(chǎng)。這就是為什么我們未來可能需要考慮以不同的方式進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的原因之一,同時(shí)也是基于我們長(zhǎng)期以來的觀點(diǎn),即在這個(gè)新格局下戰(zhàn)略性觀點(diǎn)應(yīng)保有靈活性。我們認(rèn)為戰(zhàn)略性觀點(diǎn)不能再建立在認(rèn)為世界未來發(fā)展態(tài)勢(shì)只會(huì)與一個(gè)中心結(jié)果存在輕微偏差的觀點(diǎn)之上。人工智能主題在今年上半年推動(dòng)了更廣泛的股票回報(bào),因此我們維持超配。在美國以外,我們看好印度和沙特阿拉無論短期還是長(zhǎng)期,我們都看好日本股票,并建議戰(zhàn)略性配置的權(quán)重高于基準(zhǔn)指數(shù)的權(quán)重。此外,我們?nèi)匀豢春枚唐谡畟托刨J在戰(zhàn)術(shù)配置和戰(zhàn)略配置層面的優(yōu)質(zhì)收益。由于通脹居高不下,在戰(zhàn)略配置層面相比名義長(zhǎng)期債券我們更傾向于通脹掛鉤債券。即使利差收窄,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看我們繼續(xù)看好私募信貸,并且整體信貸領(lǐng)域扮演越來越重要的角色。我們?cè)趹?zhàn)術(shù)配置(6-12個(gè)月)和戰(zhàn)略配置(長(zhǎng)期)層面的最高確信度觀點(diǎn),截至2024年7戰(zhàn)術(shù)性觀點(diǎn)理由人工智能和美國股票?我們堅(jiān)信人工智能可在大多數(shù)情采用為各行各業(yè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。人工智能主題推動(dòng)了美國股票上漲和穩(wěn)健的企業(yè)盈利,我們也因此整體超配美國股票。日本股票?這是我們確信度最高的股票觀點(diǎn),原因是通脹溫和回歸,企業(yè)改革有利于股東,以及日本央行謹(jǐn)慎地推進(jìn)政策正常化,而不是收緊政策。固定收益資產(chǎn)的收益?在利率較高的環(huán)境下,債券提供的收益緩沖全面增加。我們看好短期債券和信貸的優(yōu)質(zhì)收益。我們對(duì)美國長(zhǎng)期國債持中性觀點(diǎn)。戰(zhàn)略性觀點(diǎn)理由私募信貸?我們認(rèn)為,隨著銀行在發(fā)放貸款方面趨于謹(jǐn)慎,私募信貸將獲得更多借款人的青睞,并且回報(bào)較公共信貸更具吸引力。細(xì)化固定收益資產(chǎn)配置觀點(diǎn)?我們?cè)趹?zhàn)略配置層面更傾向于通脹掛鉤債券,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為通脹將接近3%。我們也看好短期政府債券,而在長(zhǎng)期債券中,英國金邊債券的表現(xiàn)優(yōu)異。細(xì)化股票配置觀點(diǎn)?相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票,我們更看好新興市場(chǎng)股票,但對(duì)這兩者都保持選擇性。在多場(chǎng),我們看好日本股票,因通脹回歸和企業(yè)改革令企業(yè)前景不斷改善。注:上述觀點(diǎn)從美元角度做出,2024年7月。本材